Presentation at the Borsadiner Jornades 2011

1. ¿Qué quiere decir depender de exportaciones en el contexto
español? Edward Hugh - Barcelona: November 2010

2. El Tema Numero Uno Es Deuda
Ahora la gran pregunta es, ¿Cómo volver a bajar los ratios de deuda en el PIB?

3. La Deuda Española También Ha Crecido En Relación Con El PIB
Entre hogares, empresas y gobierno, la deuda ahora esta cercana
al 265% del PIB

4. La Deuda Del Gobierno No Es Excesivemente Alta En
Comparasión Con El Promedio Europeo
Pero Esta Creciendo Rapidamente

5. Problema: Una Parte Importante De Los Prestamos No Fue
Financiado Desde Los Dipositos, Sino Del Mercado
Interbancario Europeo

6. Con El Resultado De Que La Deuda Externa Neta Del País Ha
Subido De Forma Notable

7. La Segunda Tema - Los Desajustes Entres Paises
Estes estan estrechamente conectados
con el problema de endeudamiento a
través de los niveles de ahorro y credito
de cada país.

8. La Tercera Tema - Envecimiento Global
Although at this point the implications are not completely clear, no other
force is likely to shape the future of national economic health, public
finances, and policymaking in the same way the irreversible rate at which
the world's population is ageing will.
According to the UN, the proportion of the world's population aged over 65
is set to more than double by 2050, to 16.2% from 7.6% currently. By the
middle of the century, about 1 billion over 65s will join the ranks of those
classed as of non-working age.
The developed economies are ageing much faster than the emerging
ones, and this is producing a dynamic where it seems there is a transition
taking place between consumer societies and saver societies.

9. Aunque este tema esta todavia muy contestado teoricamente, podemos
indentificar cuatro vias potenciales de impacto.
i) El tamaño de la fuerza laboral, y con este la tasa de crecimiento tendencial
ii) Los patrones de ahorros y prestamos nacionales, y con estes la magnitud y
direción de los flujos de capital.
iii) A través del impacto (ii) el proceso de envejimiento puede influir en los valores
de los activos claves tales como las acciones y la vivienda.
iv) A través del impacto sobre la relación de dependencia, el envecimineto
tendra un impacto sobre la deuda soberana, y su evolución, con la
consequencia que el “ranking” de los “ratings” cambiara, y sobretodo entre los
paisos emergentes y los paises ya desarrollados.
Impactos Economicos Del Envecimento

10. Un Hipotesi: la relación entre el envecimento de la
población y la cuenta corriente puede tener esta forma.
Chart courtesy of Claus Vistesen

11. Japón y Alemania son
actualmente las dos
sociedades mas viejas de la
planeta. Los dos también son
fuertemente pendientes de
las exportaciones. ¿Este es
una casualidad?
También ha bajado
notamblemente el
crecimiento tendencial
de ambos paises,
haciendo ambos muy
sensible a golpes
externos de demanda
o en los valores de las
divisas.
Entonces ¿Qué ejemplo seguira España? ¿El de Alemania y Japón?

12. El crecimiento tendencial de
Italia hoy en dia es de menos de
0,5% anual.
¿O Aquello de Italia ? Italia también tiene un edad
media de 45, pero la posición
de la cuenta corriente ha
deteriado mucho desde los
años noventa, con un impacto
evidente sobre la tasa de
crecimiento.

13. De Hecho El Deterioro En El Balance Externo Italiano Se
Corresponde Totalmente Con La Bajada De Crecimiento Tendencial

14. La Gran
Metamorfosis
¿de gusano a mariposa?

15. Si fijamos en el gráfico de arriba, que muestra el crecimiento anual en
el consumo familiar en Alemania, se puede ver fácilmente que no es
cierto que los alemanes sean “no consumidores y ahorradores natos".
En los años noventa , hubo un" boom" notable en el consumo alemán, un
"boom“ que llegaba a su fin un los últimos años de la década. Sólo es a
partir del año 2000 cuando el consumo privado carece de vitalidad y es
incapaz de tirar de la economía.
El “boom” olivadado del consumo alemán

16. Si miramos el gráfico equivalente del consumo privado español,
podemos ver que España disfrutaba de la misma clase de crecimiento en
el consumo que Alemania había experimentado en los años noventa.
El Boom De España Se Parece Mucho Al Boom Alemán Anterior

17. No es de sorprender que la
causa sea lo de siempre –
un incremento rápido en el
recurso a crédito. Una vez
más, los gráficos ilustran
que es falso pensar que los
alemanes siempre han sido
una nación de ahorradores
meticulosos.
Pero más que el boom
de consumo en si
mismo, lo interesante es
lo que lo impulsaba.
El Ultimo “Boom” De La Vivienda En Alemania

18. Los gráficos cuentan la
misma historia de
incremento de hipotecas en
España, incluso en una
versión aún más exagerada.
El Patrón Desarrollado En España Fue Bastante Parecido
A un período de crecimiento fuerte
en las hipotecas se sigue otro de
estancamiento, después de acabar
el" boom", lo cual es una de las
razones más importantes para no
quedar estancado y esperar el
renacimiento de otro de expansión,
basado en el crédito; pero no
llegará.

19. Y el endeudamiento no fue
solo un fenómeno de las
familias, las empresas
también estaban
contratando créditos.
Las Empresas También
Por lo general, a partir del
cambio de siglo las
empresas alemanas han
sido bastante ahorradoras,
con la excepción de un
período breve durante la
crisis reciente.
German Bank Lending To Non-financial Corporations
(billion euros)
600
800
1000
1200
1400
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Source: Bundesbank
German Bank Lending To Non-financial Corporations
(% change year-on-year)
-5
0
5
10
15
20
25
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Source: Bundesbank

20. Una vez más España se destaca
por la magnitud del fenómeno. El
endeudamiento de las empresas
españolas – y no sólo las
constructoras – es un problema
bastante más serio que su
equivalente alemán en su
tiempo.
Las Empresas Españolas Están Fuertemente Endeudadas
Las empresas españolas están,
ahora, desapalancando y
reduciendo su exposición al
crédito.

21. Mirando estos últimos
gráficos de crédito,
destacan dos
características.
En primer lugar, el total de
deuda privada actual no
es tan diferente entre los
dos países, pero hay que
tener en cuenta que el PIB
alemán es el doble del PIB
español.
La Deuda Alemana Fue Muy Inferior A Su Equivalente Española De Hoy En Día

22. En segundo lugar,si se mira la
cola larga del cambio de
crédito interanual alemán, se
puede discernir un poco el
futuro que le espera a España.
La tasa de crecimiento
interanual no volverá a subir a
sus niveles de antaño, y
tenemos que esperar que se
va avanzando pegado cerca
de cero, a la medida que el
sector privado en España vaya
desapalancandose.

23. Todo esto nos lleva a un concepto muy importante, la relación
entre "booms" basado en crédito y déficit en cuenta corriente. Tal y
como se puede ver en el gráfico, Alemania no fue una excepción.
Durante todo su "boom" de consumo, el país llevaba un déficit
sistemático, pequeño, pero constante. Es este déficit el que se
convierte en superávit en la medida en que el país pasa por un
ajuste estructural que acompaña al desapalancamiento, y a la
transición hacia un país fuertemente exportador.
El Déficit Inesperado De Cuenta Corriente De Alemania

24. Es el camino alemán el que, seguramente, España tendrá que seguir,
pero hay que destacar la diferencia masiva de escala entre las dos
transiciones. El ajuste español será muy grande, casi sin precedentes
históricos.
Pero quién permitió que España desarrollase un desajuste tan enorme?

25. El reto es exportar: ¿Pero qué y dónde?
El sector de exportación español es
demasiado pequeño. Tantos años de
vivir con el boom fácil de
la construcción han dejado su huella.
Algunos dicen que el sector de
exportación es lo suficientemente
competitivo. Pero quizás las cosas
no son tan fáciles.
Tanto las exportaciones españolas
como las alemanas están otra vez a
su nivel de antes de la crisis. Pero en
el caso alemán el nivel es el doble
(pro rata) que en el caso español. Es
por eso que el sector español tiene
trabajo por hacer, y bastante.

26. El necesario e ¿incompleto? reajuste.
Entonces, ¿Que Puede Hacer España?

27. Edward Hugh en el Financial Times del lunes:
Asked what Spain and Portugal should do to stop the so-called
contagion, Edward Hugh, a Barcelona-based economist, replied:
“Not do anything wrong.”
He went on:
“The only thing you can advise these people to do at this stage is to be
absolutely frank and stick absolutely to what they say.”
“From this point on, the more you do fiscal austerity, the more you
contract and the less you can pay,” said Mr Hugh.

28. Manuel Campa hablando con Bloomberg el martes:
The best thing “to generate credibility in the Spanish economy is to
execute the measures we have announced at the time and in the way they
were announced, and that implies not taking additional measures,” Jose
Manuel Campa, deputy finance minister for the economy, told reporters
in Madrid today.
Miguel Angel Fernandez Ordonez declarando en una comisión del senado:
“We have to convince people that we’re going to do exactly what we said we
were going to do,” Bank of Spain Governor Miguel Angel Fernandez Ordonez
told reporters in Madrid after appearing before a Senate committee today.
Spain’s deficit- reduction effort is going “very well,” he said.
"The outlook for a gradual recovery is surrounded by uncertainties,“ Bank of
Spain Governor Miguel Angel Fernandez Ordonez told senators."In an
environment where financing conditions will foreseeably remain restrictive and
in which the public and the private sector have a pressing need to clean up
their financial position, we can expect the pace of recovery in household
consumption to slow versus the first half of the year," he said.

29. Contagión En Los Diferenciales

30. Problema

31. ¿Es Este La Solución?
ECB's Weber Says Europe Can Go Beyond EUR750B Rescue
Axel Weber, German Central Bank president and council member of the
European Central Bank, said Wednesday the euro is solid and euro-zone
member states will protect it from speculative attacks, even if that means
putting more money on the table. He said any speculative attack on the
euro would fail as he assumes European countries are ready to increase
the EUR750 billion rescue package created in May to fend off threats to
financial stability within the 16 member states of the euro zone.
"If that amount is not enough, we could increase it," Weber said. "An
attack on the euro has no chance of succeeding."

32. Yo Creo Que No
Lo que necesesitamos
a) Reducir el coste de la deuda. Que el BCE compra bonos en los
mercados primarios en un golpe de “shock & awe”, con el
objectivo de bajar el rendimento de bonos de 10 años hacia una
franja de entre 1% & 1,5% (tipo Reserva Federal).
b) Euro Bonds. Que los paisos de la Area Euro emiten bonos en
conjunto, que son de todos y para todos, para asumir una parte
del coste de los platos rotos de los primeros diez años de la
divisa comuna .
c) Condicionalidad. Crear un mecanismo con poderes convincentes
para vigilar los deficits y los desajustes externos de los paisos
miembros de la Zona Euro.

33. Thank You For Your Attention
Reel Effective Exchange Rates - Germany & Spain
90
95
100
105
110
115
120
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
Source: Eurostat
Durante Los Primeros Años de Este Siglo La Economia
Alemana Tenia que Luchar Para Recuperar La
Competitividad
Hoy En Dia La Economia Española Se Enfrenta
Un Reto Parecido. ¿Estaremos A La Altura De
Esta Tarea?