Marco conceptual para la información financiera.pdf
La economia y los mercados financieros
1. 1
MIGUEL A. KIGUELMIGUEL A. KIGUEL
La economía yLa economía y
los mercados financieroslos mercados financieros
NoviembreNoviembre de 2010de 2010
2. 2
En Europa los países buscan la consolidación fiscal y ponenEn Europa los países buscan la consolidación fiscal y ponen
en riesgo la reactivación. El Euro se fortalece.en riesgo la reactivación. El Euro se fortalece.
En EEUU se despejan temores de recesión, pero elEn EEUU se despejan temores de recesión, pero el
crecimiento es bajo. La esperanza está en la política monetariacrecimiento es bajo. La esperanza está en la política monetaria
Los países emergentes tienen mejores “fundamentals”Los países emergentes tienen mejores “fundamentals”
macroeconómicos y el crecimiento siguemacroeconómicos y el crecimiento sigue
El nuevo escenario político genera muchas preguntas y pocasEl nuevo escenario político genera muchas preguntas y pocas
respuestasrespuestas
Los “fundamentals” macroeconómicos dan margen deLos “fundamentals” macroeconómicos dan margen de
maniobra.maniobra.
La inflación es el principal riesgo. Habrá que seguir losLa inflación es el principal riesgo. Habrá que seguir los
salarios, el gasto público y el tipo de cambiosalarios, el gasto público y el tipo de cambio
Panorama actualPanorama actual
3. 3
Los países emergentes siguen siendo
los motores del crecimiento
Crecimient o PBI
variacion % a/a
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009E
2010F
2011F
2012F
2013F
2014F
Emergentes
Mundo
Economias avanzadas
4. 4
El mundo muestra claros signos de recuperación
en el nivel de actividad
Crecimiento PBI real
Variación anualizada
2007 2008 2009 2010 F 2011 F
Mundo 5.3 2.8 -0.6 4.8 4.2
Economías Avanzadas 2.7 0.2 -3.2 2.7 2.2
Emergentes 8.7 6.0 2.5 7.1 6.4
Estados Unidos 1.9 0.0 -2.6 2.6 2.3
Euro Area 2.9 0.5 -4.1 1.7 1.5
Alemania 2.7 1.0 -4.7 3.3 2.0
Francia 2.3 0.1 -2.5 1.6 1.6
España 3.6 0.9 -3.7 -0.3 0.7
Japón 2.4 -1.2 -5.2 2.8 1.5
China 13.0 9.6 9.1 10.5 9.6
India 9.4 6.4 5.7 9.7 8.2
Fuente: WEO Oct-10
5. 5
Los datos económicos parecen descartar una doble
recesión pero las dudas generan volatilidad financiera
6. 6
Riesgo 1: Debilidad de la demanda y amplia oferta en
el mercado inmobiliario
Meses de ofert a al rit mo de vent as act ual
meses: inventarios/ventas actuales
0
2
4
6
8
10
12
14
Ene-04
Jul-04
Ene-05
Jul-05
Ene-06
Jul-06
Ene-07
Jul-07
Ene-08
Jul-08
Ene-09
Jul-09
Ene-10
Jul-10
Viviendas existentes
Nuevas viviendas
Propiedades en el Mercado
en miles de unidades
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
ene-04
jul-04
ene-05
jul-05
ene-06
jul-06
ene-07
jul-07
ene-08
jul-08
ene-09
jul-09
ene-10
jul-10
A la venta
Vendidas
Inicio de Construcción
7. 7
Riesgo 2: Dudas sobre la dirección de los precios de
las propiedades por el excedente de oferta histórico
Precio de las Propiedades e I nflación en EEUU
1950=100
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
1950
1955
1960
1965
1970
1975
1980
1985
1990
1995
2000
2005
2010
Precios al Consumidor
Precios de las Viviendas
Fuente: R. Shiller; S&P; OHFEO; BLS
+27%
Precios de propiedades
100
120
140
160
180
200
220
240
260
280
300
Ene-05
Jul-05
Ene-06
Jul-06
Ene-07
Jul-07
Ene-08
Jul-08
Ene-09
Jul-09
Ene-10
Jul-10
Existentes (enmiles deUS$)
Nuevas - 1familia(en miles deUS$)
Case-Shiller 20- 1familia(ventas repetidas;ene-00=100)
Viviendas conhipoteca(ene00=100)
8. 8
Riesgo 3: Las hipotecas bajo el agua son una
preocupación para el consumo y el empleo (movilidad)
Est ado del Real Estate en los Peores 10 Estados de EEUU
Datos a 2Q 2010
Rat io
prést am o/ valor
de la propiedad
% hipot ecas con
equit y negat ivo
Nevada 120% 68.1%
Michigan 86% 38.0%
California 70% 32.8%
Rhode Island 62% 20.3%
Florida 90% 46.4%
South Carolina 71% 14.3%
Oregon 69% 15.7%
Indiana 70% 11.0%
Illinois 71% 19.7%
Ohio 74% 19.7%
EE.UU. 70% 23.0%
* Principales ciudades
Fuente: Econviews en base a Core Logic
9. 9
Riesgo 4: La debilidad del mercado laboral se refleja
en la duración del desempleo y la subutilización laboral
Medidas alt ernat ivas de subut ilización laboral
en %
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
ene-05
mar-05
may-05
jul-05
sep-05
nov-05
ene-06
mar-06
may-06
jul-06
sep-06
nov-06
ene-07
mar-07
may-07
jul-07
sep-07
nov-07
ene-08
mar-08
may-08
jul-08
sep-08
nov-08
ene-09
mar-09
may-09
jul-09
sep-09
nov-09
ene-10
mar-10
may-10
jul-10
sep-10
Tasa de desempleo (U3)
Desempleados+desalentados (U4)
Desempleados+ trabajadores marginalmente vinculados al mercado laboral (U5)
Desempleados+marginales+subempleados por razones económicas (U6)
Desempleados según duración del desempleo
en %
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
ene-07
mar-07
may-07
jul-07
sep-07
nov-07
ene-08
mar-08
may-08
jul-08
sep-08
nov-08
ene-09
mar-09
may-09
jul-09
sep-09
nov-09
ene-10
mar-10
may-10
jul-10
sep-10
27semanas o más
15-26 semanas
5-14semanas
Menos de 5semanas
10. 10
Riesgo 5: A la confianza de los consumidores le cuesta
recuperarse, en especial para la compra de grandes
ítems, por la debilidad del mercado laboral
Confianza del consumidor
Conference Board Consumer Confidence 1985=100
0
20
40
60
80
100
120
140
160
ene-05
abr-05
jul-05
oct-05
ene-06
abr-06
jul-06
oct-06
ene-07
abr-07
jul-07
oct-07
ene-08
abr-08
jul-08
oct-08
ene-09
abr-09
jul-09
oct-09
ene-10
abr-10
jul-10
oct-10
Expectativas
Situación presente
Confianza del Consumidor
11. 11
Positivo 1: La recuperación del empleo ha comenzado,
aunque a paso lento
Creación de empleo mensual
En miles
-1,000
-800
-600
-400
-200
0
200
400
600
jun-07
ago-07
oct-07
dic-07
feb-08
abr-08
jun-08
ago-08
oct-08
dic-08
feb-09
abr-09
jun-09
ago-09
oct-09
dic-09
feb-10
abr-10
jun-10
ago-10
Total
Privado
Rot ación en el mercado de t rabajo
en miles de personas
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
4,500
5,000
5,500
ene-07
mar-07
may-07
jul-07
sep-07
nov-07
ene-08
mar-08
may-08
jul-08
sep-08
nov-08
ene-09
mar-09
may-09
jul-09
sep-09
nov-09
ene-10
mar-10
may-10
jul-10
sep-10
Empleos vacantes
Despidos
Renuncias
Desvinculaciones totales
Contrataciones
12. 12
Positivo 2: Las encuestas a empresarios también
apuntan a una continua suba en el empleo privado
Curva Beveridge 2001-2010
en %
1.6
2.0
2.4
2.8
3.2
3.6
4.0
4 5 6 7 8 9 10 11
Tasa de desem pleo
Tasadepuestosvacantes
Agosto 2010
Septiembre 2008
Em presas que aum ent an el em pleo en el m es - Encuest as
balance neto de respuestas (fecha de publicación)
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
ene-09
feb-09
mar-09
abr-09
may-09
jun-09
jul-09
ago-09
sep-09
oct-09
nov-09
dic-09
ene-10
feb-10
mar-10
abr-10
may-10
jun-10
jul-10
ago-10
sep-10
oct-10
0
10
20
30
40
50
60
70
80
Empire State (NY -izquierda-)
ISM No-manufacturero
ISM Manufacturero
índice de difusión
13. 13
Positivo 3: El ajuste de los balances de las familias
vino en buena parte por defaults de deudas y la
morosidad comienza a mejorar
Morosidad - Prést amos Bancos Comerciales
% de atrasos del stock promedio vigente
0
2
4
6
8
10
12
1985Q3
1986Q4
1988Q1
1989Q2
1990Q3
1991Q4
1993Q1
1994Q2
1995Q3
1996Q4
1998Q1
1999Q2
2000Q3
2001Q4
2003Q1
2004Q2
2005Q3
2006Q4
2008Q1
2009Q2
Préstamos al Consumo: Morosidad
* Tarjetas (renovables): Morosidad
* Personales (no rotativos): Morosidad
Préstamos Hipotecarios Residenciales: Morosidad
Default s - Prést amos Bancos Comerciales
% del stock promedio vigente
0
2
4
6
8
10
12
1985Q3
1986Q4
1988Q1
1989Q2
1990Q3
1991Q4
1993Q1
1994Q2
1995Q3
1996Q4
1998Q1
1999Q2
2000Q3
2001Q4
2003Q1
2004Q2
2005Q3
2006Q4
2008Q1
2009Q2
Préstamos al Consumo: Defaults (anualizado)
* Tarjetas (renovables): Defaults (anualizado)
* Personales (no rotativos): Defaults (anualizado)
Préstamos Hipotecarios Residenciales: Defaults (anualizado)
14. 14
Positivo 4: El consumo privado continúa expandiéndose
a pesar de la incertidumbre, gracias a la suba de
ingresos y activos y a los subsidios estatales
Cont ribución al crecim ient o del PBI
Variación trimestral anualizada
-7.5%
-5.0%
-2.5%
0.0%
2.5%
5.0%
1ºQ-07
2ºQ-07
3ºQ-07
4ºQ-07
1ºQ-08
2ºQ-08
3ºQ-08
4ºQ-08
1ºQ-09
2ºQ-09
3ºQ-09
4ºQ-09
1ºQ-10
2ºQ-10
3ºQ-10
Consumo Privado
PBI
15. 15
El fuerte crecimiento de la Eurozona sorprende…
incluso los PIGS muestran señales de estabilizarse…
durará?
16. 16
La Eurozona crece a velocidades diferentes
Encuest a a em presarios - Resum en sect or m anufact urero
Índice de difusión; >50 optimista
25
30
35
40
45
50
55
60
65
Ene-07
Abr-07
Jul-07
Oct-07
Ene-08
Abr-08
Jul-08
Oct-08
Ene-09
Abr-09
Jul-09
Oct-09
Ene-10
Abr-10
Jul-10
Oct-10
Eurozona
Grecia
España
Irlanda
Italia
Indicador de Sent imient o Económico
Subconjuntos de paises como promedio simple, 1990-2009=100
50
60
70
80
90
100
110
120
130
Ene-07
Abr-07
Jul-07
Oct-07
Ene-08
Abr-08
Jul-08
Oct-08
Ene-09
Abr-09
Jul-09
Oct-09
Ene-10
Abr-10
Jul-10
Eurozona
Alemania
Francia, Italia y Holanda
España y Portugal
Grecia
17. 17
La heterogeneidad también se observan en el
mercado laboral
Nivel de Desem pleo
personas desocupadas ene-2007=100
70
120
170
220
270
320
370
Ene-07
Mar-07
May-07
Jul-07
Sep-07
Nov-07
Ene-08
Mar-08
May-08
Jul-08
Sep-08
Nov-08
Ene-09
Mar-09
May-09
Jul-09
Sep-09
Nov-09
Ene-10
Mar-10
May-10
Jul-10
Eurozona
Alemania
Portugal
Italia
Irlanda
España
18. 18
Grecia y Portugal son efectivamente los más
vulnerables
I ndicadores de Sustentabilidad 2009
% del PBI Cuenta Corr. Balance Fiscal Deuda Pública PI B 2010
Estados Unidos -2.7 -12.9 84.3 2.6
Japón 2.8 -10.2 217.6 2.8
Gran Bretaña -1.1 -10.3 68.5 1.7
Euro Area -0.4 -6.3 79.0 1.7
Alemania 4.9 -3.1 73.5 3.3
Francia -1.9 -7.6 78.0 1.6
Holanda 5.4 -3.9 61.8 1.8
Portugal -10.0 -9.3 76.3 1.1
Irlanda -3.0 -14.6 65.5 -0.3
Italia -3.2 -5.2 115.8 1.0
Grecia -11.2 -13.6 115.2 -4.0
España -5.5 -11.2 53.1 -0.3
Fuente: WEO Oct-10
19. 19
Grecia y Portugal son los países más vulnerables
Macro fundament als para países seleccionados
2009
Spain
Greece
ItalyIreland
Portugal
Netherlands
France
Germany
Euro Area
United Kindom
Japan
United States
-14.0
-12.0
-10.0
-8.0
-6.0
-4.0
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
-16.0
-15.0
-14.0
-13.0
-12.0
-11.0
-10.0
-9.0
-8.0
-7.0
-6.0
-5.0
-4.0
-3.0
-2.0
-1.0
0.0
Balance Fiscal com o % del PI B
CuentaCorrientecomo%delPIB
Fuente: Consensus Forecast, JP M organ & Econviews para Argentina
El t am año de la burbuja
denot a deuda com o %
del PI B
20. 20
A pesar de la mejora económica el riesgo país de los
PIIGS sigue alto
Riesgo país en la Eurozona: 10 años
spread de bonos a 10 años vs benchmark Euro
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1,000
ene-08
feb-08
mar-08
abr-08
may-08
jun-08
jul-08
ago-08
sep-08
oct-08
nov-08
dic-08
ene-09
feb-09
mar-09
abr-09
may-09
jun-09
jul-09
ago-09
sep-09
oct-09
nov-09
dic-09
ene-10
feb-10
mar-10
abr-10
may-10
jun-10
jul-10
ago-10
sep-10
oct-10
Greece
Ireland
Portugal
Spain
Italy
22. 22
Treasuries: déficit vs desinflación y bajo crecimiento
Tasas de I nt erés del Tesoro de EEUU
rendimiento anual en %
0
1
2
3
4
5
6
Ene-05
May-05
Sep-05
Ene-06
May-06
Sep-06
Ene-07
May-07
Sep-07
Ene-08
May-08
Sep-08
Ene-09
May-09
Sep-09
Ene-10
May-10
Sep-10
3M
10Y
23. 23
Estructura temporal de Treasuries
Curva de Tasas de Int erés del Tesoro de EEUU
rendimiento anual en %
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
0 5 10 15 20 25 30
Nominales
Reales (TIPS)
vencimiento en años
Curva de Tasas de Int erés de Bonos Soberanos
rendimiento nominal anual en %
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
0 5 10 15 20 25 30
EEUU
EURO
vencimiento en años
24. 24
Las dudas sobre el crecimiento favorecen al yen y al
dólar
Monedas
1.1
1.2
1.3
1.4
1.5
1.6
1.7Ene-07
Abr-07
Jul-07
Oct-07
Ene-08
Abr-08
Jul-08
Oct-08
Ene-09
Abr-09
Jul-09
Oct-09
Ene-10
Abr-10
Jul-10
80
90
100
110
120
130
140
EURO
JAPON (derecha)
25. 25
Sin presiones de inflación y con menor aversión al
riesgo los metales preciosos pierden atractivo
Precio del pet róleo
barril WTI, en US$, valores semanales
0
20
40
60
80
100
120
140
160
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Fuente: Reuters
Precio del oro
US$, valores semanales
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Fuente: Reuters
26. 26
¿¿Cómo sigue Europa después del sube y baja yCómo sigue Europa después del sube y baja y
cómo puede impactar en la economía global?cómo puede impactar en la economía global?
¿Recesión en EEUU?¿Recesión en EEUU?
Vuelven los temores de la WVuelven los temores de la W
¿¿Qué opciones de política económica existen siQué opciones de política económica existen si
el crecimiento no repunta?el crecimiento no repunta?
De la inflación a la deflación y su impacto sobreDe la inflación a la deflación y su impacto sobre
las tasas de interés y la búsqueda de yieldlas tasas de interés y la búsqueda de yield
Los interrogantes a nivel internacionalLos interrogantes a nivel internacional
27. 27
Alternativas políticas más moderadasAlternativas políticas más moderadas
Kirchnerismo moderadoKirchnerismo moderado
Pan RadicalismoPan Radicalismo
Pan Peronismo (Macrismo???)Pan Peronismo (Macrismo???)
Alternativas políticas más radicalizadasAlternativas políticas más radicalizadas
Cristina con “más modelo”Cristina con “más modelo”
MoyanoMoyano
El nuevo panorama electoral argentinoEl nuevo panorama electoral argentino
28. 28
El entorno externo vuelve a darleEl entorno externo vuelve a darle
oxígeno al crecimiento argentino yoxígeno al crecimiento argentino y
todo indica que el viento de colatodo indica que el viento de cola
sigue!!!sigue!!!
29. 29
La región está recuperándose rápidamente de la crisis
Crecimiento del PBI
En %
2008 2009 2010 F 2011 F
Argentina 5.5 -3.2 7.0 4.5
Brasil 5.1 -0.2 7.5 4.6
Chile 3.2 -1.5 5.3 5.9
Colombia 2.4 0.8 4.4 4.5
Mexico 1.3 -6.5 4.7 3.6
Perú 9.8 0.9 7.8 5.7
Uruguay 8.9 2.9 7.1 4.4
Venezuela 4.8 -3.3 -2.8 0.7
Bolivia 6.1 3.4 3.8 3.8
Ecuador 7.2 0.4 2.4 2.9
LATAM 4.2 -1.7 5.5 4.0
Fuente: Consensus Forecasts Oct10 & EconViews para ARG
30. 30
El precio de la soja es alto comparado al promedio
de los últimos 20 años, pero ha sido muy
volátil
Precio de la soja
US$, valores semanales
0
100
200
300
400
500
600
700
800
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Soja (tonelada)
Fuente: Reuters
31. 31
Argentina beneficiándose de la liquidez global, bajas
tasas en el resto del mundo, y mejores perspectivas
económicasRiesgo país
spread bps; Global EMBI (stripped)
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
ene-07
abr-07
jul-07
oct-07
ene-08
abr-08
jul-08
oct-08
ene-09
abr-09
jul-09
oct-09
ene-10
abr-10
jul-10
oct-10
EMBI ex-Argentina
Argentina
Brazil
Venezuela
32. 32
Cada vez que aumenta la aversión al riesgo global
ARG es de los más castigados
Spread, bps 01-11-10
Venezuela 1075
Argentina 635
Ucrania 518
Rusia 143
Indonesia 134
Turquía 133
Perú 106
México 105
Brasil 99
Korea 80
China 58
Fuente: JPMorgan
Riesgo de Default
CDS - 5 años
33. 33
El mercado financiero argentinoEl mercado financiero argentino
muestra señales de estabilidad y elmuestra señales de estabilidad y el
crédito vuelve a crecer con tasas decrédito vuelve a crecer con tasas de
interés establesinterés estables
34. 34
La tensión por las reservas aceleró las compras de
dólares en el 1er-TRI, en 2do-TRI bajaron y en 3ro casi
no hubo
-10,000
-8,000
-6,000
-4,000
-2,000
0
2,000 I-2005
II-2005
III-2005
IV-2005
I-2006
II-2006
III-2006
IV-2006
I-2007
II-2007
III-2007
IV-2007
I-2008
II-2008
III-2008
IV-2008
I-2009
II-2009
III-2009
IV-2009
I-2010
II-2010
III-2010E
Compras de divisas
En millones de US$ - Formación neta de activos externos del sector privado no financiero
conflicto con
el campo
nacionalización
de las AFJP's
adelantamiento
de las elecciones
elecciones
inicio crisis
sub-prime
comienza la
intervención
al INDEC y la
aceleración
de la
inflación
35. 35
Aunque creciendo a buen ritmo, la inflación y la tensión
política reducen el atractivo de depósitos
Depósit os en Pesos del Sect or Privado (corregido AFJPs)
100
110
120
130
140
150
160
170
180
190
200
Ene-07
Mar-07
May-07
Jul-07
Sep-07
Nov-07
Ene-08
Mar-08
May-08
Jul-08
Sep-08
Nov-08
Ene-09
Mar-09
May-09
Jul-09
Sep-09
Nov-09
Ene-10
Mar-10
May-10
Jul-10
Sep-10
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
Var.Anual (der) Stock enmiles demillones (izq)
36. 36
Los préstamos se recuperan lentamente
Prést am os al Sect or Privado en pesos
60
70
80
90
100
110
120
130
140
150 Ene-07
Mar-07
May-07
Jul-07
Sep-07
Nov-07
Ene-08
Mar-08
May-08
Jul-08
Sep-08
Nov-08
Ene-09
Mar-09
May-09
Jul-09
Sep-09
Nov-09
Ene-10
Mar-10
May-10
Jul-10
Sep-10
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
Var.Anual (der) Stock enmiles demillones (izq)
37. 37
Los agregados monetarios crecieron muy por encima
de lo previsto en el programa monetario original
Program a Monet ario
Variaciòn anual y metas del programa monetario
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
Ene-09
Feb-09
Mar-09
May-09
Jun-09
Ago-09
Sep-09
Nov-09
Dic-09
Feb-10
Mar-10
May-10
Jun-10
Jul-10
Sep-10
Oct-10
Dic-10
M 2
M 2 Privado
M eta Original M 2
M 2 inferior
Private M 2 inferior
m2 superior
m2 privado superior
m2 pri inf ori
m2 sup ori
m2 pri sup ori
38. 38
Las tasas bajas en pesos, menores que la tasa de
inflación, son un síntoma de la gran liquidez y
estabilidad cambiaria
Tasas de Referencia
0%
3%
6%
9%
12%
15%
18%
21%
24%
27%
Ene-07
Mar-07
May-07
Jul-07
Sep-07
Nov-07
Ene-08
Mar-08
May-08
Jul-08
Sep-08
Nov-08
Ene-09
Mar-09
May-09
Jul-09
Sep-09
Nov-09
Ene-10
Mar-10
May-10
Jul-10
Sep-10
BADLAR Bancos Privados
Pases pasivos 7 días
Fuente: EconViews en base a BCRA
39. 40
Los niveles de liquidez son altos y
mantienen bajas las tasas de interés
Liquidez del Sist em a
Disponibilidades sobre depósitos en pesos; promedio móvil 21 jornadas
12%
14%
16%
18%
20%
22%
24%
Ene-07
Mar-07
May-07
Jul-07
Sep-07
Nov-07
Ene-08
Mar-08
May-08
Jul-08
Sep-08
Nov-08
Ene-09
Mar-09
May-09
Jul-09
Sep-09
Nov-09
Ene-10
Mar-10
May-10
Jul-10
Sep-10
Efvo. +CC. BCRA +Pases
Efvo. +CC. BCRA
Fuente: Econviews en base a BCRA
Pases Netos
(pasivos)
40. 41
LEBACs/NOBACs en niveles récord
St ock de LEBAC y NOBAC
VE en millones de pesos
25,000
30,000
35,000
40,000
45,000
50,000
55,000
60,000
65,000
70,000
75,000
ene-06
abr-06
jul-06
oct-06
ene-07
abr-07
jul-07
oct-07
ene-08
abr-08
jul-08
oct-08
ene-09
abr-09
jul-09
oct-09
ene-10
abr-10
jul-10
oct-10
41. 42
Los temores sobre un aumento enLos temores sobre un aumento en
el tipo de cambio han disminuido yel tipo de cambio han disminuido y
los principales riesgos estánlos principales riesgos están
asociados a la inflaciónasociados a la inflación
42. 43
El Banco Central mantiene su política
de flotación administrada
Tipo de Cambio de Referencia
Pesos por dólar
2.50
2.70
2.90
3.10
3.30
3.50
3.70
3.90
4.10
Ene-03
Abr-03
Jul-03
Oct-03
Ene-04
Abr-04
Jul-04
Oct-04
Ene-05
Abr-05
Jul-05
Oct-05
Ene-06
Abr-06
Jul-06
Oct-06
Ene-07
Abr-07
Jul-07
Oct-07
Ene-08
Abr-08
Jul-08
Oct-08
Ene-09
Abr-09
Jul-09
Oct-09
Ene-10
Abr-10
Jul-10
Oct-10
43. 45
Las reservas superan los US$51 mil millones
Reservas I nt ernacionales
En millones de US$
42,000
43,000
44,000
45,000
46,000
47,000
48,000
49,000
50,000
51,000
52,000
Ene-08
Feb-08
Mar-08
Abr-08
May-08
Jun-08
Jul-08
Ago-08
Sep-08
Oct-08
Nov-08
Dic-08
Ene-09
Feb-09
Mar-09
Abr-09
May-09
Jun-09
Jul-09
Ago-09
Sep-09
Oct-09
Nov-09
Dic-09
Ene-10
Feb-10
Mar-10
Abr-10
May-10
Jun-10
Jul-10
Ago-10
Sep-10
Oct-10
-500
-400
-300
-200
-100
0
100
200
300
400
500
Compra de divisas diaria (eje derecho)
Reservas Internacionales
44. 46
ws Sector Externo
La inflación pone fin al dólar caro y nos aproxima al 1 a
1
Tipo de cambio real bilat eral del Peso Argent ino
1998 = 1.00 - Deflactado con precios al consumidor
0.50
0.75
1.00
1.25
1.50
1.75
2.00
2.25
2.50
2.75
3.00
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010E
Europa
EEUU
Brasil
Nota: M arco Alemán para Europa antes de 1999, desde 2007 inflación EconViews
Fuente: EconViews en base a diversas fuentes
45. 47
El Big Mac index muestra que se perdió el colchón
cambiario en Argentina
2010 2003 2000
EEUU 3.73 2.8 2.51
Argentina 3.56 1.43 2.50
Brasil 4.91 1.76 1.65
Chile 3.34 2.47 2.45
México 2.50 2.21 2.22
Euro area 4.33 3.48 2.36
Japón 3.67 2.47 2.77
China 1.95 1.23 1.20
Korea 2.82 2.80 2.71
Suiza 6.19 5.11 3.47
Fuente: EconViews en base a The Economist
Precio en US$ del Big Mac
Í ndice Big Mac de The Economist
46. 48
¿Volvemos al 1 a 1 en 2011?
Sim ulaciones Tipo de Cam bio Real 2011: ¿vuelve el 1 a 1?
en pesos por dólar, Dic-01=1.00
4.20 4.30 4.40 4.50
20% 1.11 1.13 1.16 1.19
25% 1.06 1.09 1.11 1.14
28% 1.04 1.06 1.09 1.11
35% 0.98 1.01 1.03 1.05
Inflación
Tipo de Cam bio Nom inal
Fuente: Econviews
47. 49
El superávit comercial será elevado en 2010 por la
mayor cosecha y las exportaciones industriales hacia
Brasil
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 E
Comercio exterior
En millones de US$
Balance comercial
Exportaciones (der.)
Importaciones(der.)
48. 50
La inflación es un problemaLa inflación es un problema
y hay factores de riesgo quey hay factores de riesgo que
pueden llevarla al 30%pueden llevarla al 30%
49. 51
Esperamos que la inflación anual ronde 25% a fin de
año
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45% 1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010E
Inflación
Variación interanual
Fuente: INDEC y desde 2007 EconViews
50. 55
Como resultado, siguen altas las expectativas de
inflación, y aumentaron en octubre
Expect at ivas de inflación
Próximos 12 meses
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
ene-07
mar-07
may-07
jul-07
sep-07
nov-07
ene-08
mar-08
may-08
jul-08
sep-08
nov-08
ene-09
mar-09
may-09
jul-09
sep-09
nov-09
ene-10
mar-10
may-10
jul-10
sep-10
Expectativas próximos 12 meses (mediana)
Inflación anual (EconViews)
Fuente: EconViews en base a UTDT y diversas fuentes
51. 56
Los acuerdos salariales pegaron un salto de 10 p.p.
en mayo y junio: de 25% a 35% en promedio
Parit arias salariales
Aumentos acordados
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
Docentes
Bancarios
Portuarios
Energíaeléctrica
Metalúrgicos
Construcción
Comercio
Alimentación
Azucareros
Panaderos
Personalcivil
Conserjesdeedificios
Gastronómicos
Curtidores
Petroleros
Camioneros
Comercio
Bancarios
Fuente: EconViews en base diversas fuentes
Marzo Abril
Mayo
Junio
Julio
52. 57
Luego de la crisis, se recupera la demanda de dinero y
le genera desafíos al Central
Agregados Monet arios
Variaciones interanuales, promedio mensual
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
ene-06
mar-06
may-06
jul-06
sep-06
nov-06
ene-07
mar-07
may-07
jul-07
sep-07
nov-07
ene-08
mar-08
may-08
jul-08
sep-08
nov-08
ene-09
mar-09
may-09
jul-09
sep-09
nov-09
ene-10
mar-10
may-10
jul-10
BaseMonetaria
M2Privado
M2
M3
Fuente:Econviews enbaseaBCRA
53. 58
La utilización sigue alta y genera presiones
sobre los precios
60
62
64
66
68
70
72
74
76
2008 2009 2010
Bienes de consumo no durables (FIEL)
Bienes de consumo durables (FIEL)
Total (INDEC)
Ut ilización de la capacidad inst alada
Acumulado a mayo de cada año
Fuente: EconViews en base a datos de FIEL e INDEC
54. 59
En un contexto donde el desempleo ronda el 8.5%
Tasa de desem pleo
Trimestral - Datos no oficiales desde 2008
0.0%
2.5%
5.0%
7.5%
10.0%
12.5%
15.0%
17.5%
20.0%
22.5%
25.0%
I94
I95
I96
I97
I98
I99
I00
I01
I02
I03
I04
I05
I06
I07
I08
I09
I10F
Fuente: EconViews
III 10: 8.8%
57. 62
La industria y el agro impulsan el crecimiento
Perspectivas: escenario base
2008 2009 2010 E
PBI I NDEC 6.8% 0.9% 8.5%
PBI EconView s 5.0% -3.2% 7.0%
Servicios 5.9% -1.8% 5.6%
Bienes 3.4% -5.9% 9.8%
Construcción 3.7% -2.8% 3.5%
Industria 4.5% -4.7% 8.5%
Agro -2.5% -18.5% 29.0%
Fuente: EconViews
58. 63
Después del agro, la industria fue el sector que más
cayó el año pasado, aunque también el que más fuerte
rebota
50
60
70
80
90
100
110
120
130
140
150
160
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Act ividad Económica
Tendencia ciclo (2004=100) - Datos no oficiales
Fuente: EconViews en base a diversas fuentes
PBI
Industria
Construcción
59. 64
El consumo sigue fuerte, aunque desacelerándose en
los últimos meses tras el boom de ventas financiadas
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
May-07
Jul-07
Sep-07
Nov-07
Ene-08
Mar-08
May-08
Jul-08
Sep-08
Nov-08
Ene-09
Mar-09
May-09
Jul-09
Sep-09
Nov-09
Ene-10
Mar-10
May-10
Jul-10
Sep-10
Indicadores de vent as
Variación interanual - Promedio móvil 3 meses
Supermercados
Shoppings
Minoristas
(CAME)
60. 65
Las ventas de autos serán record histórico en 2010
Vent as de aut omot ores
Unidades por mes
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000
90,000
Ene-06
Abr-06
Jul-06
Oct-06
Ene-07
Abr-07
Jul-07
Oct-07
Ene-08
Abr-08
Jul-08
Oct-08
Ene-09
Abr-09
Jul-09
Oct-09
Ene-10
Abr-10
Jul-10
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%Unidades por mes
Var. interanual, media m. 3 m. (derecha)
Fuente: EconViews en base a ADEFA
61. 66
Las cosechas de soja y maíz en 2010
serán récord histórico
Cosecha
En millones de toneladas
2008 2009 2010 E YoY 2011 E
Soja 46.2 32.0 55.0 72% 53.0
Maíz 22.0 13.4 22.5 67% 21.0
Trigo 16.5 8.8 7.5 -15% 12.0
Girasol 4.6 3.0 2.1 -30% 2.5
Otros 7.7 6.3 7.4 17% 7.5
Total 97.1 63.5 94.5 49% 96.0
Fuente: EconViews en base a diversas fuentes
62. 67
La deuda no debería ser unLa deuda no debería ser un
problema, mientras las necesidadesproblema, mientras las necesidades
financieras sean manejables, sinfinancieras sean manejables, sin
embargo, deben tenerse muy enembargo, deben tenerse muy en
cuenta los números fiscalescuenta los números fiscales
63. 68
El resultado fiscal de este año cerraría sin
grandes cambios respecto a 2009
-1.0%
-0.5%
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
3.5%
2007 2008 2009 2010 E
Superávit primario y fiscal
Como % del PBI
Fiscal
Primario
64. 69
El crecimiento del gasto por ahora se
mantiene estable en torno a 31%
Cuent as fiscales del Gobierno Nacional
a/a (p.m. 3 m.) - Excluyen transferencias automáticas a provincias
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
55%
60%
Ene-07
Mar-07
May-07
Jul-07
Sep-07
Nov-07
Ene-08
Mar-08
May-08
Jul-08
Sep-08
Nov-08
Ene-09
Mar-09
May-09
Jul-09
Sep-09
Nov-09
Ene-10
Mar-10
May-10
Jul-10
Sep-10
Gasto primario
Ingresos (incluyenBCRA yANSES)
Coparticipación
Nota: ingresos excluyen traspasos por reforma SSen 2007 y FMI-DEG's en 2009
65. 70
La recaudación crece en especial impulsada
por el comercio exterior
Recaudación tributaria
Datos a Octubre de 2010 - Gobierno Nacional
En M de $ a/ a
a Oct -10 a Oct-10 a Oct-09 Oct-10 Oct -09
Total 335,337 33.8% 11.9% 36.6% 8.8%
Ganancias 63,036 39.3% 1.3% 25.8% 4.7%
IVA 94,110 30.7% 7.8% 31.7% 6.6%
IVA DGI 62,233 22.6% 23.3% 28.6% 21.3%
IVA DGA 34,822 43.7% -20.5% 35.6% -16.5%
Seguridad social 82,061 30.1% 53.7% 31.7% 52.9%
Retenciones a las exportaciones 38,499 46.9% -17.1% 66.0% -21.3%
Impuestos a la importación 9,054 44.8% -16.1% 37.5% -12.6%
Impuesto "al cheque" 21,695 29.3% 4.3% 38.9% 1.3%
Fuente: EconViews en base a MECON
acumulado a/ a
66. 71
Este año las necesidades financieras serán cubiertas
mediante las reservas del Banco Central
Gap financiero NETO con el "mercado"
En miles de millones de US$
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12 2008
2009E
2010E
2011E
67. 72
La deuda neta a fin de año rondará el 30% del PBI
Deuda pública
Como % del PBI a fin de período - Excluye intra-sector público
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
110%
120%
130%
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010E
Nacionalización
de las AFJP's
nationalization
Reestructuración
de la deuda pública
Devaluación
68. 73
La economía va a seguir creciendo por la mejora en lasLa economía va a seguir creciendo por la mejora en las
condiciones externas y las políticas económicas expansivascondiciones externas y las políticas económicas expansivas
La inflación rondará el 25% y seguramente va a subir en el 2011La inflación rondará el 25% y seguramente va a subir en el 2011
No se esperan problemas en el sector externo. La soja generaNo se esperan problemas en el sector externo. La soja genera
dólares y estabiliza el tipo de cambio. Hay que mirar al Real!dólares y estabiliza el tipo de cambio. Hay que mirar al Real!
El déficit fiscal sigue siendo manejable, pero existe riesgo de queEl déficit fiscal sigue siendo manejable, pero existe riesgo de que
el gasto se escapeel gasto se escape
Las necesidades financieras del gobierno se cubren con reservasLas necesidades financieras del gobierno se cubren con reservas
del Banco Centraldel Banco Central
El riesgo país por ahora seguramente se mantendrá en nivelesEl riesgo país por ahora seguramente se mantendrá en niveles
elevados, acercándose a Ucrania y alejándose de Venezuelaelevados, acercándose a Ucrania y alejándose de Venezuela
Los desafío para el 2012Los desafío para el 2012
Perspectivas: mayor inflación, pero no se esperaPerspectivas: mayor inflación, pero no se espera
un gran deterioro macroeconómicoun gran deterioro macroeconómico
69. 74
Escenario base
Argentina
2010 2011 2012
PBI (var. a/a) 7.0% 4.5% 3.8%
Tipo de cambio nominal ($/US$, dic.) 4.00 4.30 5.20
Tipo de cambio real ($/US$, dic-01= 1) 1.25 1.06 1.00
Inflación (var. a/a, en %) 25.0% 28.0% 32.0%
Tasa Badlar (dic., en %) 11.0% 16.0% 25.0%
CDS a 5 años (dic., pbs) 700 600 450
Superávit primario (% del PBI) 1.5% 0.8% 1.0%
Exportaciones (miles de MM de US$) 66.6 72.1 76.5
Importaciones (miles de MM de US$) 52.1 61.0 69.2
Reservas (miles de MM de US$, dic.) 52.0 50.5 50.8
Compras de divisas (miles de MM de US$) 10.0 13.0 8.0
Cuenta corriente (% del PBI) 1.5% 0.2% -0.6%
Gap financiero neto (miles de MM de US$) -5.5 -11.0 -9.0
Deuda pública neta (% del PBI) 28% 23% 22%
Deuda pública neta (% total exportaciones) 132% 125% 123%
Fuente: EconViews