Consenso economico 4 t2014

Cuarto trimestre de 2014
www.pwc.es
Consenso
Económico
Monográfico:
La salida de la crisis y el proteccionismo
comercial y cambiario

Índice
Podríamos estar ante un punto de inflexión 3
Ficha técnica 5
Expertos y coordinación 5
Perspectivas de la economía mundial 6
Perspectivas de la economía española 8
Monográfico: 23
La salida de la crisis y el proteccionismo comercial y cambiario
Relación de participantes 31
El Consenso Económico es el informe trimestral de coyuntura que realiza, desde 1999, PwC
a partir de la opinión de un panel de expertos y empresarios. El Consenso Económico es el
resultado de una encuesta enviada a un colectivo de 360 personas seleccionadas por su solvencia
a la hora de dar una opinión acerca de la situación económica española. La encuesta se ha
elaborado exclusivamente con las 114 contestaciones realizadas en plazo, correspondientes a
los siguientes sectores: sistema financiero, empresas no financieras, universidades y centros de
investigación económica, asociaciones empresariales y profesionales.
Si desea obtener ejemplares impresos de este Consenso, puede solicitarlos en la siguiente dirección:
pwc.comunicacion@es.pwc.com
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2 Consenso Económico Cuarto trimestre de 2014

Podríamos estar ante un punto
de inflexión
Aunque en el análisis de las respuestas puede observarse una incierta desaceleración de la
tasa de crecimiento estimado para mediados de 2015, la economía española terminaría
2014 con un crecimiento medio del 1,20% frente al 1,06% previsto por los encuestados en el
Consenso precedente. Y que, para 2015, el crecimiento medio estimado sería del 1,57%
frente al 1,51% supuesto en el anterior Consenso.
Cuarto trimestre de 2014 Consenso Económico 3
La opinión reflejada en este Consenso estima que economía
global no está bien y que no irá a mejor en el próximo
futuro. Es como si los encuestados estuvieran previendo
una economía global estancada en Japón, empeorable en la
UE y mejorable en los EEUU. Sin un motor claro y visible
que tire vía importaciones de las economías de los países de
la ODCE, serían los estímulos monetarios los que
producirían una mejora en las estimaciones económicas a
mediados del año próximo en los EEUU -63,9% de las
respuestas- y la UE -49, 5%-. Han de tener en cuenta que los
encuestados no pudieron tener noticias, a la hora de
responder, del segundo paquete de inyección de dinero
decidida por el Banco de Japón, en octubre pasado. La
opinión, sólidamente implantada, afirma que este fofo
comportamiento global de las expectativas a corto plazo se
debe, sobre todo, a los riesgos derivados de la inseguridad
en la geopolítica -el 56% lo consideran como muy
importantes-. Las trabas estructurales para reducir el
déficit y la deuda pública acumulada hasta 2011, son el
factor causante del impasse económico para el 45,4% la
opinión. Mientras que, curiosamente, las tensiones en el
mercado de divisas solo parecen ser muy relevantes para un
escaso 7,4% de la opinión.
La economía española
Aunque en el análisis de las respuestas a este Consenso
Económico puede observarse una incierta apuesta por una
temprana desaceleración de la tasa de crecimiento
estimado para mediados de 2015, el resultado final de este
informe supone que, en este 2014 que ahora termina, la
economía española terminaría el año con un crecimiento
medio del 1,20% frente al 1,06% previsto por los
encuestados en el Consenso precedente. Y que, para 2015,
el crecimiento medio estimado sería del 1,57% frente al
1,51% supuesto en el anterior Consenso. Para la mitad de
los encuestados el crecimiento del PIB seguirá por debajo
de su potencial, hasta que se defina la evolución de la
economía europea. Y claramente, ha disminuido el número
de panelistas -30,8% de las respuestas- que ligan la
reducción del outgap al mantenimiento de una estrategia
de reformas adicionales en el modelo estructural de la
economía. El índice de la restricción de demanda, que sigue
ubicado en niveles insoportables -95,1% de los
encuestados-, poco se ha reducido respecto al máximo
histórico -99%-, alcanzado hace más de dos años. Es claro
que no existe restricción alguna por parte de la oferta de
trabajo y que se ha reducido la restricción derivada del
acceso a la financiación que, aún se mantiene
completamente marginal -con el 4,9% de la opinión-,
cuando en el trimestre anterior sólo era del 1,9% de las
respuestas, sigue mostrando el vigor del riesgo crediticio en
el mercado mayorista. Las expectativas de inflación han
seguido flexionándose ligeramente a la baja hasta un nivel
de en Junio de 2015. Nada menos que el 79% de los
encuestados apuestan a que el tipo de intervención del BCE
estará en el 0,50% a mediados del año que viene. Y el
eurodólar, bajo una tendencia de apreciación, se situaría,
en Junio de 2015, en el intervalo 1,20%-1,25% para el 52%
de los encuestados. Se reduce en dos puntos, hasta el 53%,
el porcentaje de los panelistas que esperan un aumento del
consumo en los próximos seis meses mientras que se
reducen en más de diez puntos el número de los que creen
que bajaría la inversión de las empresas. Asimismo, el
porcentaje de encuestados que estiman que las
exportaciones seguirán subiendo se reduce en casi 40
puntos. La estabilidad de precios sigue siendo la apuesta
mayoritaria parta aquellas empresas y. aquellas que, con la

cuasi deflación existente, se atreven a subir precios, (el 9,3%
de los encuestados), no lo hacen por que constatan unos
mayores costes de toda clase. Por cierto que ninguno de los
panelistas supone una subida de precios hedónicos.
Monográfico:
El Consenso Económico de este trimestre preguntaba también
por cuales eran los principales riesgos que enfrenta cualquier
posible recuperación económica mundial. De más a menos
importante, el resultado obtenido estima que es el elevado
endeudamiento, “público y privado”, el factor que genera
mayor problemática para cualquier tipo de salida de la crisis.
Tal criterio es sustentado nada menos que por el 63,3% de los
encuestados, seguido de la problemática generada por un
desempleo estructuralmente elevado -56,3%-. Por debajo de
ello se consideran como problemas la crisis de liquidez
-49,5%- o los riesgos geopolíticos -42,6%-. La hipótesis
deflacionaria solamente es considerada como riesgo para un
total de 43,3% de los encuestados.
El listado de factores problemáticos termina con el del
proteccionismo en el comercio internacional, que apenas es
considerado como riesgo por el 42,3%. Una amplia mayoría de
los encuestados -81,7%- estima que la política desarrollada por
el BCE durante todos los años de la crisis ha sido uno de las
rémoras importantes para la recuperación económica global.
Algo parecido sucede con el Banco de Japón para el cual la
opinión negativa llega a ser nada menos que por el 80,6%. De
hecho el 72% de la opinión cree que la retirada de la inyección
de dinero por parte de la Reserva Federal de los EU y del Banco
de Inglaterra sería negativa para la recuperación económica.
Un importante 63,4% de los encuestados cree que la zona euro
no se dirige hacia la tercera recesión, pero un 36,6% así lo
cree. El 84,2% del Consenso supone que las nuevas medidas de
estímulo anunciadas y sugeridas por el BCE van a tener un
impacto positivo moderado sobre la actividad de la zona euro.
Así que, frente a la pregunta de si existe o no un riesgo
deflacionario en la zona euro parecido al de la economía
japonesa desde hace varias decenas de años, un 75,8% de los
que responden positivamente, lo hacen con diversos
argumentos y condicionantes que van desde la restricción de la
depreciación del euro o la falta de estímulos fiscales. Para el
1,05% la deflación es inevitable y para un 11,6% la
comparación europea respecto de la deflación japonesa no
tiene soporte alguno.
La entrada de China como potencia global ha obligado a
preguntar a los panelistas por la reciente política de inyección
de liquidez del Banco Central de China a los bancos del país. El
58,7% de la opinión cree que el crecimiento chino alcanzará el
7,5% en el presente ejercicio. La probabilidad de un aterrizaje
brusco de la economía china es alta o muy alta para el 17,9%
de los encuestados o baja o muy baja para el 35,8% de los
mismos. Es decir, que hay una franja central de opinión -46%-
que debe carecer de información o criterio al respecto. La
creación de aranceles a lo largo de estos años de crisis no ha
tenido impacto sobre el crecimiento del comercio mundial
para el 16% de los encuestados, mientras que para el 2,1% si lo
ha tenido. Los servicios, pese a medir dos tercios del PIB
mundial, representan una corta cuota en el comercio
internacional respecto del de los bienes. Para el 50,5% de la
opinión habría que, para desarrollar ese comercio, eliminar
barreras, aumentar la transparencia regulatoria o eliminar
restricciones a la participación de capital extranjero -3,3%-.
Manuel Portela Peñas,
Economista

Ficha técnica
Este cuestionario ha sido diseñado, elaborado y redactado por el grupo de expertos
junto a los dos coordinadores reseñados. Los comentarios que acompañan a las
respuestas también son producto de un consenso entre las mismas personas.
Este Consenso es el resultado de una encuesta de un total de 31 preguntas que se
ha enviado a un colectivo de 360 personas seleccionadas que, por su trabajo, son
capaces de dar una opinión solvente acerca de la situación económica española.
La encuesta se ha elaborado exclusivamente con las 114 contestaciones que han
llegado en plazo. El desglose profesional de estas 114 respuestas es el que se indica
a continuación:
Empresarios y Directivos 53%
Asociaciones Empresariales y Profesionales 18%
Universidades y Centros de Investigación Económica 29%
Grupo de expertos
• Ángel Laborda Peralta. Fundación Cajas de Ahorros
• Guillermo de la Dehesa. Aviva Corporation
• Jordi Sevilla Segura. PwC
• José A. Herce San Miguel. Analistas Financieros Internacionales
• Josep Oliver i Alonso. Universidad Autónoma de Barcelona
• Rafael Pampillón Olmedo. Instituto de Empresa
• Víctor M. Gonzalo Ángulo. Intermoney
• Xavier Segura Porta. Tracis. Projectes econòmics i financers
• José Rojo. Grupo Santander
Coordinación
• Alfonso López-Tello Díaz-Aguado. PwC
• Manuel Portela Peñas. Economista

Perspectivas de la economía mundial
Según los Organismos Económicos Internacionales, las previsiones de
crecimiento económico para los años 2014 y 2015 son:
FMI OCDE CE
2014 2015 2014 2015 2014 2015
EEUU 2,2% 3,1% 2,1% 3,1% 2,8% 3,2%
Japón 0,9% 0,8% 0,9% 1,1% 1,5% 1,3%
UE 0,8% 1,3% 0,8% 1,1% 1,6% 2,0%
Mundo 3,3% 3,8% 3,4% 3,9% 3,5% 3,8%
1 ¿Cómo calificaría usted la situación actual de la
2 economía mundial?
108 ➝ 94,74% 108 ➝ 94,74%
EEUU Bueno Regular Malo Muy malo
Japón Bueno Regular Malo Muy malo
UE Bueno Regular Malo Muy malo
Mundo Bueno Regular Malo Muy malo
¿Cómo cree usted que será la situación de la economía
en diciembre de 2014?
100
1,89 1,85 2,78
32,08
65,42
Mejor Igual Peor EEUU
30,56
64,81
9,43
Mejor Igual Peor Japón
57,55
Mejor Igual Peor UE
47,62 51,43
4,63
0,95
40,57
1,89
38,89
8,41
85,05
11,21
16,19
76,19
6,54
7,62
57,01
31,78
56,48
39,81
33,33
63,89
1,89 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
64,15
58,33
80
60
40
20
0
Excelente
Consenso I 2014 Consenso II 2014 Consenso IV 2014
100
80
60
40
20
0
100
80
60
40
20
0
Excelente
100
80
60
40
20
0
0,00 0,00 0,00
65,71
11,32
74,53
10,28
64,49
23,81
25,23
10,48 13,21
0,00 0,94 0,00
0,95 0,93 4,63
100
0,00 0,00 0,00
80
60
40
20
0
Excelente
100
80
60
40
20
0
46,73
56,19
4,76 2,83 2,80
65,09
48,60
39,05
30,19
0,00 1,89 1,87
100
0,00 1,89 0,00
80
60
40
20
0
Excelente
100
80
60
40
20
0
Mejor Igual Peor Mundo
28,04
40,00 35,85
68,22
59,05 58,49
0,95 2,83 3,74 0,00 0,94 0,00
77,14
43,40 47,17
68,57
47,12 50,00
2,88
29,52
1,90
21,90 33,64

3 108 ➝ 94,74%
Mejor Igual Peor
Mejor Igual Peor Japón
Mejor Igual Peor
Mejor Igual Peor Mundo
Valore de 1 a 3 los siguientes riesgos que condicionan las perspectivas a corto plazo de la coyuntura
económica mundial (1 = menos importante; 3 = más importante).
12,96
0% 20% 40% 60% 80% 100%
¿Cómo cree usted que será la situación de la economía en junio de 2015?
4
17,59
33,33
50,93
55,56
52,78
30,56
22,22
7,41
12,04 39,81
45,37
8,33 36,11 55,56
Insuficiente relajación
de la política
monetaria
Riesgos derivados de
las tensiones en los
tipos de cambio
Crisis financiera
Riesgos asociados a
los déficits y deuda
públicos
Riesgos asociados al
equilibrio geopolítico
internacional
1 2 3
EEUU
63,89
49,53
29,91
43,93
33,33
33,64
65,42
49,53
2,78
16,82
4,67
6,54
100
80
60
40
20
0
Consenso IV 2014
100
80
60
40
20
0
Consenso IV 2014
UE
100
80
60
40
20
0
Consenso IV 2014
100
80
60
40
20
0
Consenso IV 2014

Perspectivas de la economía española
1 ¿Cómo calificaría usted el momento coyuntural de la economía española?
105 ➝ 92,11%
0,00
6,67
0,00
Excelente Bueno Regular Malo Muy malo
A finales de 2015
20,00
Previsión para los próximos 6 meses
Mejor Igual Peor
Evolución de las diferencias en las respuestas obtenidas en la pregunta anterior desde el primer trimestre de 2007.
Momento coyuntural: en la actualidad (Cuarto trimestre de 2014)
(diferencias entre excelente incorporando bueno y malo incorporando muy malo)
100
80
60
40
20
0
0
0
I II III IV I II IV I II III IV I II III I II III I II III IV I II II IV
I II III IV I II IV I II III IV I II III I II III I II III IV I II III I II IV III I
Mejor Igual Peor
100
80
60
40
20
0
58,10
48,08
56,19
0,96 2,88
20,95
46,15
35,24
1,92 1,90 0,95
63,46
46,67
67,62
36,54
31,43
48,57
0,00 0,95 4,76
Momento coyuntural: previsión para los próximos 6 meses
(diferencias entre bueno, incorporando respuestas de excelente y malo)
2007 2008 2010 2011 2012 2013 2014
100
80
60
40
20
-20
-40
-60
-80
-100
2009
60
40
20
-20
-40
-60
-80
-100
100
80
60
40
20
0
81,90
87,50
76,92
17,14 17,31
11,54
0,96 0,95 5,77
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
2014

Según los datos de Contabilidad Nacional publicados por el INE, el crecimiento en tasa interanual del PIB fue del 1,2% en el
segundo trimestre de 2014, siete décimas más que en el trimestre pasado ¿Cómo cree usted que ha evolucionado/evolucionará
el crecimiento del PIB?
En los próximos 6 meses
Mejor Igual Peor
II III II III II I II III IV I II IV I II III IV I II III I II III I II III IV II III II IV
2013 2014 2013 2014
2
80,00 80
Mejor Igual Peor
100
39,05
63,81 62,86
43,81
34,29 36,19
17,14
1,90 0,95
6,73
0,00 2,86
33,65
46,67
17,14
59,62
53,33
60
40
20
0
105 ➝ 92,11%
Mejor Igual Peor
100
80
60
40
20
0
Evolución de las diferencias en las respuestas obtenidas en la pregunta anterior desde el primer trimestre de 2007.
Diferencias entre mejor y peor Previsión: diferencias entre se acelerará y se desacelerará
60
40
20
0
-20
-40
-60
-80
-100
-120
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
A finales de 2015
100
80
60
40
20
0
I I I
86,67
77,88
81,90
16,19 12,38 15,38
0,95
6,73
1,90
I II III IV I II IV I II III IV I II III I II III I IV I IV
2007 2008 2009 2010 2011 2012
2007 2008 2009 2010 2011 2012

¿Cuál cree usted que será el crecimiento del PIB en media a 3 nual para los años 2014 y 2015?
80
60
40
20
0
105 ➝ 92,11%
2014
2015
100
100
80
60
40
20
0
Entre 1,0% y
1,5%
Entre 1,5% y
2,0%
Entre 1,0% y
1,5%
Entre 1,5% y
2,0%
0,00 0,95
Más del
2,0%
Más del
2,0%
Menos de
0,5%
Menos de
0,5%
Entre 0,5% y
1,0%
Entre 0,5% y
1,0%
5,66
45,28
7,55
0,00 0,95
29,25
11,32
5,71
33,33
50,48
8,57
57,55
35,85
0,00
3,81
12,38
76,19
6,67
20,95
21,90
11,43
57,14
17,14
20,95
49,52
0,00
0,00
7,55

I trim.
2011
0,02
1,09
Las previsiones de los organismos internacionales y de los analistas privados apuntan a un crecimiento de la
economía española en 2014 por debajo del potencial de largo plazo (situado en torno al 2,5%). En su opinión,
a partir de 2015: 4
104 ➝ 91,23%
Se mantendrá por debajo del potencial
un tiempo reducido, dependiendo de cuál
sea la coyuntura internacional y sobre
todo europea.
La economía mantendrá un crecimiento
por debajo del potencial durante un tiempo
prolongado (varios años más).
100
80
60
40
20
0
Se mantendrá por debajo del potencial
hasta que se lleven a cabo reformas en
profundidad del modelo económico actual.
23,08
46,15
30,77
Evolución de las respuestas obtenidas sobre el crecimiento medio de la economía española.
Evolución del crecimiento medio (medianas de los datos obtenidos)
3,50
2,50
1,50
0,50
-0,50
-1,50
-2,50
-3,50
Previsión 2010 Previsión 2011 Previsión 2012 Previsión 2013 Previsión 2014 Previsión 2015
II trim.
2010
II trim.
2011
III trim.
2010
III trim.
2011
-0,79
0,27
0,69
1,21
-0,37
0,76 0,74
0,44
0,42 0,41
0,65
1,51 1,57
1,06 1,20
0,09
-0,49
-0,73
-1,19
-0,96
-0,85
-1,28
-0,76
-0,08
-1,39 -1,32
0,02 0,00
I trim.
2012
II trim.
2012
Consenso Oct 2014
III trim.
2012
IV trim.
2012
I trim.
2013
II trim.
2013
III trim.
2013
I trim.
2014
II trim.
2014
IV trim.
2014

¿Por qué su empresa no produce más de lo que actualmente produce? O, si usted no es empresario,
¿por qué cree que el PIB de la economía española no crece más? 5
A B C
A: La demanda esperada no es suficiente para incrementar la producción.
B: No existe suficiente capacidad productiva instalada.
C: Aunque hay suficiente demanda y capacidad instalada para incrementar la producción, no se encuentran disponibles los trabajadores
cualificados necesarios.
¿Opina usted como ejecutivo de una empresa/representante de un sector?
101 ➝ 88,60%
100
84,85
80,33
0,00
6,56
90,00
3,03
0,00 0,00 0,00
80
60
40
20
0
Empresarios y Directivos Asociaciones Empresariales y Profesionales Universidades y Centros de Investigación Económica
53%
29%
18%
Empresarios y Directivos Asociaciones Empresariales y Profesionales Universidades y Centros de Investigación Económica

Oct. 14
Ene. 14
Oct. 13
May. 13
Ene. 13
Sep. 12
Jun. 12
Abr. 12
Feb. 12
Oct. 11
Jun. 11
Mar. 11
Nov. 10
Jun. 10
Mar. 10
Dic. 09
Sep. 09
May. 09
Feb. 09
Oct. 08
Jun. 08
Mar. 08
Dic. 07
Sep. 07
Jun. 07
Mar. 07
Dic. 06
Sep. 06
Jun. 06
Mar. 06
Dic. 05
Sep. 05
Jun. 05
Mar. 05
Dic. 04
Sep. 04
Jun. 04
Mar. 04
Dic. 03
Sep. 03
Jun. 03
Mar. 03
Dic. 02
Sep. 02
Jun. 02
Mar. 02
Dic. 01
Sep. 01
Jun. 01
Mar. 01
Dic. 00
100
80
60
40
20
0
Oferta de trabajo
Capital
Demanda
May. 14

La evolución en detalle es la siguiente: desde junio de 2003 hasta octubre de 2014
100
80
60
40
20
0
Demanda Capital Oferta de Trabajo
88,46
82,30
75,56
72,32
77,19
66,67
65,81
68,18
70,21
60,58
97,98
96,77
99,00
94,74
92,86
96,91
7,69
3,85
11,5
6,19
12,59
11,85
16,07
11,61
12,28
10,53
21,30
17,95 18,18
25,00
14,89
14,89
2,02 2,15 2,06
5,10
14,42
13,64
16,24
12,03
4,39
1,00
0,00 1,08 0,88 2,04
96,84
2,11
1,03 0,00 1,05
1,89 1,30
99,06 99,15
95,28 97,40
94,96
97,09 96,88
98,18
97,03
98,08
95,05
2,88 1,30
5,04
0,85 1,94 2,08
4,95
0,94 1,82 1,98 1,92
Jun. 03 Dic. 03 Jun. 04 Dic. 04 Jun. 05 Dic. 05 Jun. 06 Dic. 06 Jun. 07 Dic. 07 May. 09 Dic. 09 Mar. 10 Jun. 10 Nov. 10 Mar. 11 Jun. 11 Oct. 11 Feb. 12 Abr. 12 Jun. 12 Sep. 12 Ene. 13 May. 13 Oct. 13 Ene. 14 May. 14 Oct. 14
1,04 0,00 0,99
0,00 0,00
0,00 0,00 0,97

¿Cómo valora usted la situación económico-financiera de las familias (ahorro, endeudamiento, riqueza, rentas salariales y no
salariales...)?
104 ➝ 91,23% 104 ➝ 91,23%
Cuarto trimestre de 2014 Previsión para los próximos 6 meses
67,31
56,73 52,88
Buena Regular Mala Mejor Igual Peor
En función de lo considerado en la pregunta anterior y de otros factores que usted juzgue determinantes (por ejemplo, tipos de
interés), ¿cómo piensa que evolucionará la demanda de las familias en los próximos seis meses?
29,81
14,15
63,46
77,14 79,25
¿Cómo valora usted la situación económico-financiera de las empresas (resultados, rentabilidad, endeudamiento...)?
104 ➝ 91,23% 104 ➝ 91,23%
Cuarto de 2014 Previsión para los próximos 6 meses
60,95 58,65
56,73
39,42
32,38
38,46
6
100 100
44,23
1,92
43,27
0,96 3,85
48,08
30,77
52,88
47,12 49,04
2,88
51,92
3,85
39,42
1,92
80 80
60 60
40 40
20 20
0 0
Consenso I 2014 Consenso II 2014 Consenso IV 2014 Consenso I 2014 Consenso II 2014 Consenso IV 2014
De consumo De vivienda
100 100
9,52
80 80
54,72 52,88
60 60
45,71
42,31
46,67
40 40
20 20
7,62 4,81
44,34
0,94
0 0
Aumentará Permanecerá estable Disminuirá Aumentará Permanecerá estable Disminuirá
7
104 ➝ 91,23%
6,73
13,33
5,66
8
100 100
4,76
6,73
7,69
81,73
59,05
70,19
11,54
Bueno Regular Malo Mejor Igual Peor
3,85
36,19
6,67
22,12
2,88
80 80
60 60
40 40
20 20
0 0

¿Cómo valora usted las condiciones monetarias y financieras globales en las que se desenvuelven las empresas?
Cuarto trimestre de 2014 Previsión para los próximos 6 meses
100 100
80 80
60 60
40 40
20 20
2,86
31,07
10,38
18,10
17,48 16,98
0 0
10 100 ➝ 87,72%
100
80
60
40
20
0
1,90 0,94 0,00
53,33
55,66
50,49
79,05
72,64
51,46
44,76 43,40
49,51
Favorables Neutras Desfavorables Mejor Igual Peor
9
103 ➝ 90,35% 103 ➝ 90,35%
0,0%
0,00%
0,05%
0,05%
0,25%
0,25%
0,50%
0,50%
En estos momentos (15 de octubre) el tipo de intervención del BCE está situado en el 0,05%.
¿Dónde cree usted que se situará el tipo de interés en las siguientes fechas?
Diciembre de 2014
Junio de 2015
100
80
60
40
20
0
0,00 0,00
3,00
97,00
79,00
3,00
16,00
2,00

11 El 15 de octubre de 2014, el euro cotizó a 1,26 dólares. ¿Cómo cree usted que cotizará en las siguientes fechas?
99 ➝ 86,84%
Menos del 1,20 Entre 1,20 y 1,25 Entre 1,25 y 1,30 Más del 1,30
Junio de 2015
Menos del 1,20 Entre 1,20 y 1,25 Entre 1,25 y 1,30 Entre 1,30 y 1,35 Más de 1,35
100
80
60
40
20
0
52,04
23,47
4,08
19,39
1,02
Diciembre de 2014
100
80
60
40
20
0
35,35
1,01
61,62
2,02

¿Cómo cree usted que son/serán los factores determinantes de las exportaciones de las empresas?
12
Situación y perspectivas de los mercados exteriores
Cuarto trimestre de 2014 En los próximos 6 meses
100 100
56,31
50,48 47,57
51,46
57,14
50,00
42,86 46,46
40,95
14,00
46,46
33,01
36,00
10,68
6,67 1,90
0,97
Favorables Neutras Desfavorables A mejor Igual A peor
Condiciones de competitividad
Cuarto trimestre de 2014 En los próximos 6 meses
100 100
80 80
60 60
40 40
20 20
100 ➝ 87,72%
Favorables Neutras Desfavorables A mejor Igual A peor
32,65
48,57
40,20
59,41
32,38
45,92
66,33
41,84
56,86
27,72
63,81
40,95
2,94
12,87
3,81
10,48
1,02
12,24
0 0
100 ➝ 87,72%
7,07
80 80
60 60
40 40
20 20
0 0

En función de lo contestado en las preguntas anteriores y de otros factores que usted juzgue determinantes,
¿cómo piensa que evolucionarán la inversión productiva, la exportación y la creación de empleo de las empresas
en los próximos seis meses?
38,38
68,27
41,35
53,54
51,52
47,47
8,08
14,14
6,06
53,85
72,38
50,48
41,35
28,85
53,85
4,81
2,88
4,81
50,48
34,34
46,46
46,47
24,76
47,62
2,86
2,86
1,90
Inversión productiva
Exportación
Creación de empleo
100
80
60
40
20
0
100
80
60
40
20
0
100
80
60
40
20
0
13
99 ➝ 86,84%
Disminuirá
Disminuirá
Disminuirá
Aumentará
Aumentará
Aumentará
Permanecerá estable

La variación anual del IPC correspondiente a septiembre de 2014 fue de 0,2%. ¿En qué cifras cree usted que cotizará en las siguientes fechas? 14 100 ➝ 87,72%
Diciembre de 2014
Junio de 2015
80
60
40
20
0
Evolución de las respuestas obtenidas
Evolución de la inflación (medianas de los datos obtenidos)
5,00
4,00
3,00
2,00
1,00
0,00
-1,50
-2,00
2,91
2,53 2,36 2,21
II trim.
2011
3,24
2,88
I trim.
2011
Entre 0,5% y 1,0% Más del 1,0%
1,71 2,20
0,75 0,73
Junio 2011 Diciembre 2011 Junio 2012 Diciembre 2012 Junio 2013 Diciembre 2013 Junio 2014 Junio 2015
1,27
III trim.
2010
1,80
1,66
2,73
2,24
1,70 1,75
1,65
0,54
0,58
0,15
0,24
2,07
1,70
2,22
1,82
2,72
Menos del 0,0%
Menos del 0,5%
Entre 0,0% y 0,5%
Entre 0,5% y 1,0% Entre 0,5% y 1,0%
Más del 1,5%
100
100
80
60
40
20
0
0,00
21,00
77,00
38,00
85,58
2,00
0,00
0,00
61,00
1,00
14,42
0,00
III trim.
2011
I trim.
2012
II trim.
2012
III trim.
2012
IV trim.
2012
I trim.
2013
II trim.
2013
III trim.
2013
I trim.
2014
II trim.
2014
IV trim.
2014
Consenso II 2014 Consenso IV 2014

15 86 ➝ 75,44%
Aumento de precios Estabilidad de precios Reducción de precios
23,08
25,71
24,30
21,57 20,65
10,00
11,21
14,71
11,96
24,14
6,90
21,65
10,31
12,09
10,87
12,79
7,61 9,30
8,79 8,79
10,87
77,91
12,79
9,30
79,12
81,52
8,79 12,09
7,61
¿Qué política de precios seguirá su empresa/sector en los próximos 12 meses?
(Análisis hecho según quienes han contestado como ejecutivo de una empresa o representante de un sector)
100
80
60
40
20
0
Evolución de las respuestas obtenidas en esta pregunta
73,03 73,49 73,17
67,78 68,13
64,29
64,49
63,73
67,39
68,97 68,04
79,12
81,52
77,91
14,61 16,87
13,41
13,41
12,36
9,64
21,11
11,11
mar. 11 jun. 11 oct. 11 feb. 12 abr. 12 jun. 12 sep. 12 ene. 13may. 13 oct. 13 ene. 14may. 14 oct. 14
13,68

Si ha contestado aumento de precios, ¿cuál es la causa principal?
El aumento de los
costes salariales
33,33 33,33
El aumento de
otros costes
La mejora de la calidad en
nuestros bienes y servicios
El aumento de la demanda de
nuestros productos y servicios
100
80
60
40
20
0
0,00
16,67
50,00
22,22
0,00
44,00
0,00 0,00
50,00 50,00
Si ha contestado estabilidad o reducción de precios, ¿cuál es la causa principal?
6 ➝ 5,26%
Estancamiento o disminución de El aumento de la competencia La reducción de costes
la demanda de nuestros productos
100
80
60
40
20
0
74 ➝ 64,91%
62,34
67,95
55,41
9,09
12,82 10,81
28,57
19,23
33,78

Monográfico
Recuperación irregular, sometida a reveses y que una vez sí y otra también defrauda las
previsiones de crecimiento. Éste es el panorama general que muestra en la actualidad la
economía mundial, que no difiere demasiado del que se podía describir en diferentes
momentos de la larga crisis que no se acaba de superar con rotundidad. El Fondo Monetario
Internacional afirmaba en su informe de perspectivas publicado a comienzos de octubre que
“El ritmo de recuperación mundial ha defraudado en los últimos años. Con un crecimiento
mundial más débil de lo esperado en el primer semestre de 2014 y una agudización de los
riesgos a la baja, es posible que el repunte proyectado del crecimiento tampoco se materialice
esta vez o defraude las expectativas”. El presente monográfico dedica su atención hacia
algunos de los principales focos de riesgo identificados en el escenario económico y
financiero mundial.

Las últimas previsiones de crecimiento de los organismos internacionales (OCDE, FMI) han vuelto a poner de manifiesto
las dificultades de la economía mundial, y en particular de los países desarrollados, para consolidar su recuperación.
¿Cuáles son, en su opinión, los principales riesgos a los que se enfrenta la economía mundial en la actualidad?
Indique un máximo de 3, siendo 1 el de mayor importancia y 3 el de menor.
Falta de estrategia clara en las
instituciones de gobierno de la zona euro
Deflación
Efectos no deseados de las políticas
monetarias no convencionales
28,87
19,59
15,46
22,68
34,02
25,77
43,30
27,84
17,53
27,84
16,49
26,80
14,43
13,40
13,40
10,31
22,68
27,84
20,62
30,93
26,80
19,59
24,74
19,59
35,05
22,68
27,84
21,65
31,96
31,96
21,65
16,49
15,46
14,43
16,49
10,31
25,77
13,40
23,71
14,43
14,43
16,49
10,31
19,59
15,46
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
Elevado endeudamiento (público y privado)
Desempleo estructuralmente elevado
Políticas fiscales inadecuadas en la zona euro
Crisis de liquidez (crédito a empresas)
Riesgos geopolíticos
Crisis fiscal en las principales economías desarrolladas
Burbujas en los mercados financieros o inmobiliarios
Desequilibrios en los mercados cambiarios
Desaceleración de las economías emergentes
Problemas en instituciones financieras sistémicas
Shock en los mercados de materias primas
Auge del proteccionismo en el comercio internacional
1
97 ➝ 85,09%
1 2 3

Las políticas monetarias de los principales bancos centrales de los países desarrollados muestran crecientes divergencias.
Mientras la Reserva Federal de EE.UU. y el Banco de Inglaterra están dando pasos para retirar las medidas expansivas
puestas en marcha en los últimos años, el BCE acaba de anunciar nuevos estímulos. ¿Qué puntuación, de 1 a 3, otorga a la
actuación desarrollada por los siguientes bancos centrales a lo largo de la crisis?
49,46
58,06
33,33
55,91
26,6 26,6
32,26
30,11
22,28
18,28
2
93 ➝ 81,58%
17,20
36,53
15,05
23,66
Banco Central Europeo
¿Cuál cree que será el impacto de la retirada de mediadas expansivas por parte de la Reserva Federal de los EE.UU y del
Banco d 3 e Inglaterra sobre:
94 ➝ 82,46%
100
80
60
40
20
0
4,3
72,3
12,8
10,6
44,7
1,1 0,0
1,1
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
Reserva Federal de los EEUU
Banco de Japón
Banco de Inglaterra
1 2 3
Muy Negativo Negativo No tendrá impacto Positivo Muy positivo

93 ➝ 81,58%
80
60
40
20
0
¿Cree Vd. que la rebaja de tipos de interés y las nuevas medidas de estímulo anunciadas por el BCE a principios de
septiembre tendrán un impacto positivo en la actividad económica de la zona euro?
4
63,44
36,56
¿Cree Vd. que existe un riesgo de que la zona euro entre en un escenario deflación similar a 6 l de la economía japonesa?
95 ➝ 83,33%
¿Cree que la zona euro se dirige hacia una nueva recesión?
5
95 ➝ 83,33%
100
100
80
60
40
20
0
Si
Sí, creo que tendrá un impacto
positivo muy significativo
No
Sí, creo que tendrá un impacto
positivo moderado
No, creo que no tendrá impacto en
la actividad económica
0,00
15,79
84,21
Sí, creo que en la
actualidad es
inevitable
Sí, creo que el riesgo
es elevado y que la
política monetaria
no es suficiente
para evitarlo, son
necesarios estímulos
fiscales
es elevado, pero
se podrá evitar
si funcionan los
estímulos que ha
anunciado el BCE
existe pero creo que
es un escenario poco
probable
No, no creo que exista
un riesgo de deflación
en la zona euro
Los factores que
provocaron la
deflación en Japón
son distintos a los
que actualmente
obstaculizan el
crecimiento en la zona
euro, por lo que tiene
poco sentido …
existe pero se podrá
evitar si continúa la
depreciación del euro
1,05
22,11
13,68 12,63
26,32
12,63 11,58
100
80
60
40
20
0

A mediados de septiembre, el Banco Central de China anunció una inyección de liquidez a los principales bancos del país,
medida que se prevé que irá seguida de otros estímulos ante los síntomas de ralentización de la economía. ¿Cree Vd. que la
economía china cumplirá el objetivo de crecimiento del gobierno del 7,5% en 2014?
41,30
33,68
2,11
7
92 ➝ 80,70%
100
80
60
40
20
0
58,70
Si No
¿Qué probabilidad otorgaría Vd. a un escenario de “aterrizaje brusco” e 8 n la economía china?
95 ➝ 83,33%
100
80
60
40
20
0
3,16
14,74
46,32
Muy alta (más del 30%) Alta (de 20% a 30%) Media (de 10% a 20%) Baja (de 5% a 10%) Muy baja (menos del 5%)

¿Cuáles son, en su opinión, los factores que más condicionarán en el corto y medio plazo la evolución de la inversión
extranjera en los BRICS? Indique un máximo de 3, siendo 1 el de mayor importancia y 3 el de menor. 9 92 ➝ 80,70%
La política monetaria y cambiaria en los países avanzados
(retirada de estímulos)
La disponibilidad de mano de obra cualificada
25,00
18,48
33,70
39,13
18,48
34,78
19,57
19,57
39,13
15,22
11,96
10,87
8,70
27,17
20,65
26,09
25,00
26,09
30,43
29,35
29,35
26,09
23,91
16,30
9,78
22,83
20,65
8,70
18,48
8,70
14,13
13,04
15,22
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
La estabilidad política y social
Un entorno regulatorio y legislativo
favorable a la inversión extranjera
Un entorno macroeconómico estable
Los costes de producción
La dotación de infraestructuras
La productividad
El grado de desarrollo e internacionalización
del mercado financiero local
La politica monetaria y cambiaria domestica
La diversificación de la base de clientes
1 2 3

Una de los efectos colaterales de la crisis económica de los últimos años ha sido la escalada del proteccionismo en el comercio
mundial. Los datos del Global Trade Alert revelan que a lo largo de la crisis se ha producido un auge de las barreras no
arancelarias en los países del G-20, con la introducción de medidas de naturaleza diversa que buscan favorecer a las
empresas del país. En su opinión, ¿cuál ha sido el impacto de este fenómeno sobre el crecimiento del comercio mundial en los
últimos años?
2,13 0,00
10
94 ➝ 82,46%
5,32
76,60
15,96
La Organización Mundial del Comercio rebajó a finales de septiembre su previsión de crecimiento del comercio mundial en
2014 hasta el 3,1% desde el 4,7% previsto en abril, a la vista de la evolución de los flujos de comercio mundial en el primer
semestre del año. Puntúe en orden de importancia el peso que, en su opinión, están teniendo los siguientes factores en el
decepcionante crecimiento del comercio mundial en 2014, siendo 1 el factor más importante y 4 el menos importante.
11
91 ➝ 79,82%
58,24
21,98
14,29
9,89
23,08
37,36
40,66
24,18
12,09 6,60
28,57 8,80
28,57 16,50
31,87 31,90
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
La debilidad de la recuperación de las
economías desarrolladas
La desaceleración en algunas de las
principales economías emergentes
Las tensiones geopolíticas (Rusia-Ucrania,
Oriente Medio) que han derivado en algunos
casos en sanciones comerciales
El auge de las medidas proteccionistas
1 2 3 4
100
80
60
40
20
0
Muy negativo Negativo No ha tenido impacto Positivo Muy positivo

Los servicios, pese a representar en torno a dos tercios del PIB mundial, tienen una importancia relativamente reducida en el
comercio internacional respecto al comercio internacional de bienes. La OCDE ha elaborado recientemente un Índice de
Restricción del Comercio de Servicios en el cual identifica la existencia de importantes barreras para el comercio
internacional de servicios. ¿Cuál es, en su opinión, el ámbito prioritario para la aplicación de reformas que eliminen
obstáculos y fomenten el crecimiento del comercio internacional de servicios?
12
91 ➝ 79,82%
100
80
60
40
20
0
Fomentar la
transparencia en la
regulación
Eliminar las restricciones a
la participación de capital
extranjero
Eliminar barreras a la
competencia
Reducir restricciones
al desplazamiento de
personas
Introducir reformas
transversales que mejoren
la competitividad y la
productividad de los mercados
de productos y servicios
14,29
3,30
50,55
4,40
27,47

Relación de participantes

Agustín Duarte
Universidad de Alicante
Agustín García García
Universidad de Extremadura
Alberto del Cid Picado
Banca March
Alfonso Hidalgo de Calcerrada
Unesid
Alfonso Prieto Prieto
Asociación Economistas
Frente a la Crisis
Andrés Sánchez de Apellániz
Confemental
Ángel Laborda Peralta
Funcas - Fundación de Cajas de Ahorros
Ángel Hermosilla Pérez
Col·legi d’Economistes de Catalunya
Ángel José López
Uría Audycuenta S.A
Antonio Argandoña Ramiz
IESE
Antonio Merino García
Repsol YPF
Aranzazu Mur Pérez
Anfac
Bienvenido Pascual Emcuentra
Instituto de Estudios Fiscales
Carlos Osés Irulegui Ipar
Rural Kutxa
Carlos Pareja Cano
Indra
Cecilio R. Tamarit
Universidad de Valencia
César Alonso-Borrego
Universidad Carlos III
César Hernández Clear
Channel
Daniel Moreta
Sedecal
David Parcerisas
EADA
David Angulo
Diaverum Servicios Renales, S.L.
Edita Pereira Omil CEOE
Eduardo Moreno Villafañe & Asociados
Consultores
Emilio Jiménez- Ugarte
Millas y Chuman
Enrique Iglesias Montejo
Grupo Editorial RBA
Esther Viyuela
Siemens
Fernando Llavona Amor
Cámara de Comercio de Oviedo
Fernando Santos Ibáñez
Mapfre Inversión
Fernando Zárraga Quintana
Colegio de Economistas de Valencia
Fernando Mata Verdejo
Mapfre Familiar
Fernando Fraile García
ICTE
Francisco Bazaga González
Gonvarri Industrial
Francisco Javier Sevillano Martín
Universidad Complutense de Madrid
Gracia Cicuendez Martí
Cámara de Comercio de Valencia
Ingo Rendenbach Bosch
Rexroth, S.L.
Isabel Giménez Zuriaga
Fundación de Estudios Bursátiles y
Financieros
Isidro Rivilla Barreno
SET
Jacinto García-Díez
IBM
Javier Sarrado García Forcada
Aguirre Newman
Javier Prado Domínguez
Universidad de A Coruña
Javier Millán-Astray
Anged
Javier Soria Quiles
Coepa
Javier Andrés

Joan Hortalá i Arau
Borsa de Barcelona
Jordi Gual
La Caixa
Jorge Ortuño Romagosa
Grupo Planeta
Jorge Calbet
Zurich Vida, S.A.
Jorge Miguel Caminero Rodríguez
OCU
José Pérez
Thyssenkrupp, S.A.
José Olalla Hevia
BBVA
José de Pablo
Caixa Galícia
José A. Herce San Miguel
AFI - Analistas Financieros
Internacionales, S.A.
Jose Domingo de Roselló
Universidad Carlos III
José Emilio Bosca
José Luis Damborenea
Bolsa de Bilbao
José Mª Duelo Marcos
Seopan
José Manuel Rodriguez Gil
Red Eléctrica de España
José Manuel Vallejo Manchado
Mapfre America
José Miguel Sánchez Molinero
Universidad de Valladolid
Josep Soler Alberti
Instituto de Estudios Financieros
Josep Bertrán Jordana
EAE
Josep Gomà-Camps Reboltós
Gomà - Camps, S.A.
Juan Cacidedo
Círculo de Empresarios
Juan Díaz-Gálvez
BNP Paribas
Juan A. Maroto Acín
Juan Jesús Donoso
Cruz Roja Española
Juan José Pintado Conesa
Centro de Estudios Financieros
Juan Mª Sainz
Informa
Juan Pablo Herrera Agudo
Sage España
Julián Pérez García
Universidad Autónoma de Madrid
Juncal Cuñado
Universidad de Navarra
Laureano Lázaro Araujo
Ministerio de Administraciones Públicas
Leopold López
Credit Andorra
Luis López-Tello
Repsol YPF
Luis Rodríguez González
Cajamar
Luis Maldonado
Instituto de Empresa
Maite Martínez-Granado
Universidad del País Vasco
Manuel Artigot Pamies
Pierre & Vacances
Manuel Valero
Consejo Superior de Cámaras
Manuel Portela Peñas
Agenda de Prensa
Manuel Ferro Novoa
Caixa Galícia
Miguel Carsi Lluch
Lexus España
Mikel Montserrat
Pretersa-Prenavisa
Estructuras de Hormigón, S.L.
Miquel Illa
Random House Mondadori
Mónica Melle

Pedro Ripoll Sempere
Random House Mondadori
Rafael de Arce Borda
Catedrático de Economía Financiera
Rafael de Mena
Banco Popular
Rafael Domenech
Servicio de Estudios del BBVA
Rafael Cosgaya Izarza
Norbolsa
Rafael Bermejo Blanco
Inversor
Rafael Martínez Rafael
Hinojosa, S.A.
Rafael Pampillón Olmedo
Instituto de Empresa
Rafael de Arce Borda
Universidad Autónoma de Madrid
Rainer Krause
Bayer Hispania, S.L.
Ricardo Gómez Barredo
BBVA
Ricardo Gómez Fernández
Wisdom Entertainmet
Salvador Guillermo Viñeta
Foment del Treball Nacional
Simón Sosvilla
Sofía Rodríguez Rico
Banco de Sabadelll, S.A.
Vicente Varillas
Zurich Vida, S.A.
Vicente J. Pallardó López
Facultad de Economia de Valencia
Víctor Simancas
Colegio de Economistas de Madrid
Victor M. Gonzalo Ángulo
Intermoney
Xavier Cañete
Rousselot Spain
Xavier Segura Porta
Tracis
Xosé Carlos Arias Moreira
Universidad de Vigo

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