El documento analiza la reciente desaceleración de la inflación en Argentina, la cual se atribuye principalmente al freno en la actividad económica y el consumo. Sin embargo, la inflación sigue siendo elevada, entre 12-16% en lo que va del año. Además, existen factores alcistas como la quita de subsidios y posibles ajustes de precios regulados que podrían presionar sobre los precios en el corto plazo. La orientación de la política económica, entre reactivación y control de la inflación, será clave para

1. Management & Fit Consultora
Contenidos:
 Inflación: En baja, aunque por las peores razones (Pág. 1).
 Próxima Semana: Actividad y Sector Externo.
Inflación: En baja, aunque por las peores razones
La inflación continúa moderándose, aunque todavía se mantiene elevada. Según fuentes oficiales, el IPCNu se
incrementó 1,8% mensual en abril, marcando la tercera desaceleración consecutiva desde su debut. En tanto,
para el promedio de estimaciones privadas publicadas por el Congreso Nacional, la suba mensual de los precios
al consumidor fue de 2,78% (39% respecto a abril-2013). Si bien se coincide con el INDEC en cuanto a la
desaceleración de la inflación (ver gráfico), existe una diferencia de 1 punto porcentual, asociada a la sobre-
representación de Precios Cuidados dentro del IPCNu, lo que lo sesga a la baja. De todas formas, la inflación
acumulada en el primer cuatrimestre está entre 12% (INDEC) y 16% (Congreso), cifras superiores a las
registradas en cualquier economía sudamericana (salvo Venezuela) en los últimos dos años.
Tan sólo 3 rubros explican casi
2/3 de la inflación de abril. El
aumento más importante se
registró en Vivienda y Servicios
Básicos (+3,1%), donde el
recorte de subsidios al consumo
de gas y agua talló con fuerza.
Así todo, el alcance nacional del
índice amortiguó el impacto de
la quita, concentrada sobre el
área metropolitana de Buenos
Aires. Un escalón por debajo
figura la suba en Transporte y
Comunicaciones (+2,3%
mensual), debido al aumento de
las naftas y en las tarifas de
servicios de telefonía. Por
último, si bien el rubro
Índice de Precios al Consumidor
Var. mensual en %
Nota: Datos de INDEC corresponden a IPCNu a partir de Enero-2014.
Fuente: Elaboración propia en base a INDEC y Congreso.
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
ene-13
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abr-14Congreso INDEC
REPORTE SEMANAL 16 de Mayo de 2014
Página Web:
www.myfconsultora.com.ar
Economista Jefe:
Matías Carugati
Analistas:
Máximo Pisa
Juan Seita

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M&F Consultora – Reporte Semanal
Alimentos y Bebidas no tuvo un incremento muy fuerte (1,1%), posee mucho peso en el índice general (21%).
Aunque la estabilidad cambiaria ayuda, el freno económico es la razón principal detrás de la moderación de los
precios. En estos meses, el consumo se vio golpeado en diversos frentes: endurecimiento de condiciones
crediticias (suba de tasas y recorte de promociones y planes de “cuotas sin interés”), caída del poder adquisitivo
(-5% desde comienzos de año), y expectativas negativas (64% de la sociedad espera un deterioro económico en
los próximos meses, según el último sondeo nacional de M&F Consultora). Ello derivó en una caída del consumo
en todos los segmentos: minoristas (-6,3% acumulado en el 2014), supermercados (-0,3%), shoppings (-0,2%) y
automotor (-4,5%). Si se agrega una inversión que no repunta, la endeblez de la demanda agregada le pone un
techo a la suba de precios.
La profundidad y la duración del bajón
económico condicionarán la dinámica
de la inflación. Si nos guiamos por la
experiencia de la recesión de 2009, se
necesitaron 3 trimestres de caída
consecutiva del PBI para doblegar la
inflación (cayó de 23% a 14% anual,
según el promedio de las provincias).
Aunque, cabe decirlo, en ese caso la
política económica buscaba minimizar
el impacto local de la crisis
internacional. En el caso actual, recién
estaríamos entrando en recesión, pero
partiendo desde un piso inflacionario
más elevado, con una inercia más fuerte
(según UTDT, la inflación esperada es de
30% anual) y una política económica,
por ahora, mixta (fiscal expansiva,
monetaria restrictiva).
De todas formas, el frente inflacionario
también se expone a otros desafíos. La
quita gradual de los subsidios al
consumo residencial de agua y gas comenzó a sentirse (del 1,8% de inflación mensual, 0,2 puntos –11%–
provinieron de la quita), y todavía restan 2 etapas más para este proceso. Asimismo, el Gobierno Nacional está
avanzando en una armonización de las tarifas eléctricas para todas las Provincias, como paso preliminar para un
recorte en los subsidios a su consumo. Por si fuera poco, a diferencia de cuando YPF era una empresa privada,
ahora sí se autorizan regularmente subas en las naftas. De continuar con el proceso de recomposición de ciertos
precios relativos, a corto plazo el Gobierno agregará más combustible a la inflación.
Lo que suceda en materia cambiaria también incidirá sobre los precios. La devaluación de enero mejoró la
competitividad, pero con una inflación acumulada de 12-16% desde entonces, parte de este colchón se vio
erosionado. Si la evolución de las monedas de nuestros socios comerciales no nos favorece, se corre el riesgo de
retornar a la situación de comienzos de año, con las presiones devaluatorias que ello conlleva. No sorprende,
entonces, que el BCRA haya mostrado más activismo recientemente (el dólar subió 6 centavos en las últimas
Índice de Precios al Consumidor
Var. mensual en %
Fuente: Elaboración propia en base a INDEC y Congreso.
1,0%
1,1%
1,3%
1,7%
1,8%
1,9%
2,3%
2,3%
2,5%
2,8%
3,1%
0% 1% 2% 3%
Medicina y Salud
Alimentos y Bebidas
Otros
Equip. del Hogar
INDEC
Esparcimiento
Transporte y Com.
Educación
Indumentaria
Congreso
Vivienda

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M&F Consultora – Reporte Semanal
semanas), señalizando su intención de evitar cualquier descalabro. El problema es que, vía devaluación gradual
o abrupta, soltar el tipo de cambio tendrá, en lo que parece un círculo vicioso, impacto inflacionario.
La orientación de la política económica tal vez termine siendo la clave para entender hacia dónde vamos en
materia inflacionaria. Más preocupado por el nivel de actividad que por la estabilidad cambiaria, el Gobierno no
avanzaría lo necesario con el reacomodamiento fiscal. Las medidas anunciadas por la Presidenta hace unos días
(suba de AUH y asignaciones familiares, que implican gastos extra por $15.000 millones anuales) muestran la
intención del Gobierno de reactivar el consumo vía inyección de fondos a la economía. El problema que plantea
una política fiscal expansiva es su financiamiento, muy dependiente de la emisión de dinero y que termina,
tarde o temprano, en dólar y precios. Ello se vería potenciado si el BCRA se ve obligado a reducir las tasas de
interés para también favorecer la actividad, como pretenden desde el Ministerio de Economía. En este sentido,
el Gobierno busca la salida a un escenario de estanflación no deseado ni reconocido. El problema es que apelar
a las herramientas equivocadas en el momento incorrecto terminará agravando el cuadro de situación y
desperdiciando una oportunidad alcanzada a elevado costo.
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