1. Préstamos y Bonos
Universidad Católica Argentina
BONO
Es un instrumento de deuda .
Partes :
• Emisor
– Gobiernos (federales, municipales)
– Empresas (locales o extranjeras)
• Inversor
– Institucional (bancos, AFJP, fondos de
inversion, compañias de seguro)
– Privado (local o extranjero)
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2. Elementos de un Bono
• Principal
• Cupón
• Fecha de Vencimiento (maturity)
Principal:
Valor nominal de la obligación que el emisor
se compromete a pagar en una determinada
fecha.
Tipos de amortización:
•Bullet: único pago al vencimiento.
•Bear: los pagos se realizan en diferentes
fechas.
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3. Cupón:
Conformado por los intereses que el emisor de
compromete a pagar durante el tiempo que dure
la obligación.
El valor del cupón se obtiene con una tasa de
interés aplicada sobre el Principal.
Tipos de cupones:
• Fijo: interés fijo.
• Flotante: tasa de interés variable
• Con cupón diferido: interes diferido y step-up.
Vencimiento: Maturity
Se refiere al día en que la obligación expira.
El emisor cancela la obligación pagando el
principal.
•Corto Plazo: hasta 5 años.
•Mediano Plazo: 5 a 12 años.
•Largo Plazo: más de 12 años .
Del plazo o vencimiento depende el
rendimiento.
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4. El caso del Zero Coupon
Nacen en U.S.A a principios de los 80`s.
Son títulos que no pagan cupones y sólo
pagan el principal al vencimiento.
Cotizan a descuento.
El “interés“ o rendimiento esta dado por la
diferencia de capital entre el valor de
compra y el valor de vencimiento (par).
Algunas Claúsulas especiales
• Call Option: Derecho que se reserva el emisor a
rescatar el bono en forma anticipada.
• Put Option: Se les otorga el derecho al inversor a
venderle el bono al emisor al valor “par”.
• Convertible: Pueden ser canjeados por acciones.
• Exchangeable: Pueden ser canjeados por acciones
de otra compañía diferente al emisor.
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5. Mercados de Renta Fija
Mercado de deuda en USA
Sectores :
• Tesoro Americano (gobierno de USA)
• Agencias
• Sector Municipal
• Sector Corporativo
• Asset-Backed Securities
• Mortgage (Prestamos Hipotecarios)
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6. 1- Tesoro Americano :
Títulos emitidos bajo el programa de
endeudamiento del gobierno de USA.
• Treasury Bills – 3, 6 y 12 meses
• Treasury Notes – 2 y 5 años
• Treasury Bonds – 10 y 30 años.
• Treasury Inflation Protection Securities
(TIPS)
2- Agencias :
Títulos emitidos por agencias federales:
– Export-Import Bank of the US, General
Service Administration, Maritime
Administration
Proyectos privados en los que el gobierno
Americano actúa como sponsor:
– Federal Home Loan Bank System, Federal
Nacional Mortgage Association, Student Loan
Marketing Association
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7. 3- Sector Municipal :
Títulos emitidos por diferentes municipios y
estados .
En general los intereses de estos
instrumentos se encuentran exentos de
impuesto a las ganancias.
4- Sector Corporativo:
Títulos emitidos dentro de USA, por
empresas americanas o extranjeras
(Yankee Bonds ).
Dos categorías: Investment Grade
(calificación superior a BBB) y
Noninvestment Grade.
High-yield bonds o Junk bond: calificación
inferior a B
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8. 5- Asset-Backed Securities :
Títulos emitidos contra un conjunto de
préstamos para automóviles, recibos de
tarjetas de credito o hipotecas de segundo
grado, entre otros.
Hoy en día constituyen un mercado muy
líquido.
6- Mortgage :
Títulos conformados por un conjunto de
prestamos hipotecarios de primer grado.
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9. Mercado de deuda Argentino
Sectores :
• Tesoro Nacional
• B.C.R.A.
• Gobiernos Provinciales
• Sector Corporativo
• Asset-Backed Securities
1- Tesoro Nacional :
Títulos de deuda pública Argentina.
• Bonos del Canje de Deuda
– Par, Descuento y Cuasi Par.
– Unidades vinculadas al PBI (TVPP, TVPA, TVPY)
• Bonos Performing
– Boden, Bonar, Bogar
– Bocones (Previsional y Proveedores)
• Bonos en Default (25.000 MM U$S)
– Bontes, Bocones, Globales y Bradys.
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10. 2- B.C.R.A. :
Títulos emitidos bajo el programa monetario.
• Lebac: se negocian al descuento
– $ a 1, 3, 6, 12 y 18 meses
– $+CER a 12 y 18 meses
– U$S a 1 y 2 meses
• Nobac: pagan intereses y principal
– $ ó $+CER a 3 años
3- Gobiernos Provinciales :
Títulos emitidos por las provincias o la
ciudad de Buenos Aires.
• Bonos Performing
– $: Buenos Aires, Salta, Corrientes, Tucuman,
Rio Negro y Chaco.
– U$S: Buenos Aires, Mendoza, Neuquen,
Tucumán.
• Bonos en Default
– Rio Negro, Formosa y Chaco.
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11. 4- Sector Corporativo :
• ON: Obligaciones Negociables.
– Acindar, Galicia, Hipotecario, Pan
American, Petrobras, Quilmes, Telefonica,
YPF
• Cheques de pago diferido.
– Mercado orientado a Pymes
– Dos modalidades: Avalados o
Patrocinados
4- Asset-Backed Securities:
Títulos emitidos contra préstamos para
automóviles, recibos de tarjetas de
credito o hipotecas de segundo grado,
entre otros.
Securitizacion o Financiamiento
Estructurado.
Se instrumentan como fideicomisos.
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12. Formato de los Bonos
Treasury Bond Call Opcion
(a partir del 2002)
Tasa de Interés
Principal
Emisión
y
Vencimiento Emisor
(maturity)
Cupón
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13. Bonos de Guerra de USA
Tasa de
Interés
Vencimiento
(maturity)
Emisor
Principal
Cupón
Bonos Argentinos (cuasi-monedas)
Tasa de Interés ?
(7%)
Emisor
Principal
Vencimiento
(maturity)
Julio 2002
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14. Riesgos implícitos
en los Títulos de Renta Fija
Riesgos implícitos
en los Títulos de Renta Fija
• Riesgo de Default
• Riesgo inflacionario
• Riesgo de tipo de cambio
• Riesgo de tasa de interés
• Riesgo de reinversión
• Riesgo país
• Riesgo de rescate (call risk)
• Riesgo de liquidez
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15. 1 - Riesgo de Default
• Riesgo de crédito.
• Incumplimiento de las condiciones de
emisión.
• Argentina tiene una larga trayectoria en
este campo.
• Atenuante: calificaciones de riesgo/ credit
default swap
Consecuencias del Riesgo de Default
• Incertidumbre en el pago de la amortización
y la renta del bono.
• Tasa de interés prometida vs. esperada
(exigida).
• El riesgo de default impacta en el precio.
• Circulo vicioso: cuando aumenta el riesgo
de default se dificulta obtener nueva
deudas (riesgo de rollover), lo que a su vez
incrementa el riesgo de default.
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16. Calificadoras de Riesgo
• Standard & Poor´s Corporate Ratings
• Moody´s Investment Service
• Realizan un análisis del riesgo de crédito por
cada emisión de bonos u ONs:
– Riesgo “país”: riesgo político y de transferencia
– Riesgo “privado”: apalancamiento financiero,
tamaño de la empresa, utilidades,flujos de
fondos, garantías, subordinación.
Calificaciones de Moody’s y S&P
Moody’ S&P Definición
Investment Grade
Prime, máxima seguridad de
Aaa AAA
cumplimiento
Aa AA Grado de cumplimiento alto o elevado
A A Muy buuen grado de cumplimiento
Baa BBB Grado de cumplimiento adecuado
Especulativo
Ba BB Medianamente especulativa
B B Altamente especulativa
Alto riesgo de Default
Caa CCC
Ca CC
C C
D Default
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17. 2 - Riesgo Inflacionario
• Pérdida de poder de compra
• Prima de inflación
– El efecto Fisher: i=(1+R)*(1+π) – 1
• Atenuante: TIPS o Títulos que
ajustan por CER
3 - Riesgo de Tipo de Cambio
• Emisiones en moneda extranjera:
Riesgo de devaluación
• El flujo de fondos de un bono
doméstico depende de los tipos de
cambios futuros.
• Atenuante: Hedging de monedas
(seguro de cambio)
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18. 4 - Riesgo de Tasa de Interés
• El precio de un bono está relacionado en
forma inversa a la tasa de interés.
• Es un riesgo sistemático asociado a la suba de
las tasas de interés
– En títulos que posee una buena calificación
este es el riesgo principal
– Se mide calculando “Duration” y “Convexity”
• Atenuante: Floater o Hedging de tasas foward
(seguro de tasa)
5 - Riesgo de Reinversión
• Es un riesgo sistemático asociado a la
baja de las tasas de interés
• Riesgo de no poder reinvertir los flujos
de fondos del bono a la yield a la cual
se adquirio.
• Atenuante: Zero Coupon
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19. 6 - Riesgo País
• Asociado con deciciones políticas que
generan una inestabilidad institucional.
• Inseguridad jurídica, interferencia,
leyes deficientes, falta de división de
poderes.
• Riesgo de transferencia (por ej:
corralito/ pesificación asimétrica).
• Atenuante: Que se vayan todos!!
7 - Riesgo de rescate (Call Risk)
Son bonos que pueden ser rescatados por
su emisor anticipadamente (call option)
– Si la tasa de interés del mercado cae, se
podría emitir nuevos títulos y rescatar los
existentes. Baja el costo financiero.
– Normalmente los inversores le exigen un
retorno mayor a los bonos con rescate.
– Suele establecerse un periodo en que no se
puede aplicar esta cláusula
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20. 7 - Riesgo de rescate (Call Risk)
Precio
Bono no rescatable
Bono
rescatable
TIR
8 - Riesgo de liquidez del bono
• Posibilidad de que exista un mercado
secundario desarrollado para que el inversor
pueda vender el bono.
• El spread entre el precio comprador / vendedor
y el volumen diario operado son medidas de
liquidez.
• La existencia de un buen mercado secundario
garantiza la colocación primaria de títulos.
• Atenuantes: convertibles/ put
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