1. Asociados a:
FitchRatings
Alimentos / Perú
Empresas
Gloria S.A.
Informe Anual
Ratings
Mayo 2013
Tipo de
Instrumento
Rating
Actual
Rating
Anterior
Fecha
Cambio
Papeles
Comerciales
CP-1+ (pe)
CP-1 (pe)
05/04/04
Bonos
Corporativos
AA (pe)
AA- (pe)
15/04/05
Con información financiera auditada a diciembre 2012.
Perspectiva
Positiva
Indicadores Financieros
Dic-12 Dic-11
(S/. MM.)
Ingresos
2,807 2,566
EBITDA
397
337
Flujo de Caja Operativo (CFO)
203
275
Deuda Financiera Total
442
448
Caja y valores líquidos
61
90
Deuda Financiera / EBITDA (x)
1.1
1.3
Deuda Financiera Neta / EBITDA (x)
1.0
1.1
EBITDA / Gastos Financieros (x)
15.5 12.6
Fuente: Gloria
Analistas
Elke Braun
(511) 444 5588
elke.braun@aai.com.pe
Javier Canchano G.
(511) 444 5588
javier.canchano@aai.com.pe
Fundamentos
Las clasificaciones de riesgo otorgadas a los instrumentos emitidos por Gloria
se sustentan principalmente en:
El sólido posicionamiento de Gloria como el principal proveedor de
productos lácteos a nivel nacional: La Empresa ha mantenido históricamente
la mayor participación en el mercado de lácteos peruano, 79% en promedio en
el 2012. Su volumen de negocio le da poder de negociación y le permite
generar economías de escala, y a la vez constituye una barrera para el ingreso
de nuevos competidores.
La integración de sus diferentes procesos a través de la cadena
productiva: La integración vertical desde el acopio de leche fresca en
diferentes puntos del país hasta la venta de productos finales, le permite contar
con importantes sinergias y fortalecer su posición de liderazgo.
Sólido desempeño comercial y presencia en otros mercados: Las ventas en
el período 2007-2011 mostraron un crecimiento promedio anual de 9.2%
(9.4% en el 2012), impulsadas por la mayor capacidad adquisitiva de la
población, el desarrollo de nuevos productos para satisfacer los cambios en los
patrones de consumo y un incremento en los precios. Asimismo, exporta a más
de 70 países en diferentes continentes, y sus ventas en el exterior
(fundamentalmente leche evaporada) muestran un continuo dinamismo y
representaron el 10.6% del total de ingresos en el 2012.
Sólido desempeño financiero: La Empresa ha mostrado en los últimos años
(2010-2012) un
sano nivel de apalancamiento financiero, un ratio
Deuda/EBITDA inferior al 1.5x. Si bien se puede observar un incremento de la
deuda de corto plazo cuando el costo de la hojalata, principalmente, se eleva,
la Empresa está abocada al reperfilamiento de sus pasivos hacia plazos más
largos de manera permanente, con lo que busca una mayor holgura entre su
generación y sus obligaciones de corto plazo.
Entre los factores que limitan el rating se encuentran: i) la limitada
diversificación de productos, en cuanto la leche evaporada se mantiene
históricamente como su principal producto (61.2% de los ingresos en el 2012);
ii) la limitada capacidad de trasladar incrementos sostenidos en los costos a los
precios de sus principales productos, al tratarse de bienes básicos de la canasta
familiar; iii) la sensibilidad de las ventas al exterior respecto a la situación
económica de las plazas donde está presente; y, iv) las potenciales tensiones
con los ganaderos locales, que se han venido mitigando con incrementos en el
precio pagado por la leche fresca cruda.
La Clasificadora le otorga perspectiva positiva en base a su sana posición
financiera al contar con una deuda moderada respecto a su generación, con una
duración mayor que le permite con holgura cumplir con sus obligaciones (la
deuda de corto plazo se ha mantenido por debajo del 30% de las obligaciones
financieras). A ello se suma, el bajo ratio de Deuda Financiera / Capitalización,
el mismo que se viene manteniendo alrededor del 25%. Asimismo, se destacan
los cambios internos que viene realizando en términos de ordenamiento
organizacional, con miras a mejorar el manejo independiente de cada unidad
de negocio, así como a fortalecer los mandos medios.
Mayo 2013
www.aai.com.pe

2. Empresas
Asociados a:
FitchRatings
Acontecimientos Recientes
En noviembre 2012 dentro de sus negocios
alimentarios, el Grupo Gloria adquirió el 45% del
accionariado de Ecolat Uruguay a través de la
empresa Litrex, subsidiaria de JORBSA. De tal
modo, tras la adquisición del 55% del accionariado
de dicha empresa en mayo 2012, el Grupo Gloria
pasó a tener el 100% del accionariado. Ecolat es una
de las principales productoras de lácteos y derivados
en Uruguay, sus productos son comercializados con
su marca propia y con la marca Parmalat.
Perfil
Gloria es una empresa que se dedica a la producción,
venta y distribución a nivel nacional de productos
lácteos y derivados, principalmente. También
participa en el mercado de consumo masivo a través
de productos como conservas de pescado, refrescos,
jugos, mermeladas, panetones, snacks, entre otros.
Históricamente, Gloria ha sido la empresa líder en el
mercado peruano de productos lácteos.
A diciembre 2012 Gloria mantenía las siguientes
inversiones en sus subsidiarias y asociadas:
INVERSIONES EN SUBSIDIARIAS A DIC-12
Subsidiarias
Empresa Oriental de Emprendimientos S.A.
Agroindustrial del Perú S.A.C.
Lechera Andina S.A.
Lácteos San Martín S.A.C.
Sub - Total
Otras empresas
Total
Valor en Libros
(S/. Mill.)
29.6
28.6
2.4
14.8
75.5
2.4
77.9
Participación
99.89%
99.99%
20.67%
100.00%
Fuente: Gloria
La empresa forma parte del Grupo Gloria, el cual es
un importante conglomerado industrial de capital
peruano con presencia en Perú, Bolivia, Colombia,
Ecuador, Argentina, Puerto Rico y recientemente en
Uruguay. El Grupo cuenta con cinco unidades de
negocio: i) Holding Alimentario; ii) Holding
Cementero; iii) Holding Azucarero; iv) Holding
Papelero; y, v) Holding de Nuevos Negocios.
Cabe mencionar que Gloria forma parte del Holding
Alimentario, el mismo que en el 2012 generó
ingresos por S/. 5,183.6 millones.
Así, la Empresa está orientada a: i) lograr una mayor
diversificación en su portafolio de productos lácteos
y de alimentos en general; ii) generar sinergias y
valor agregado a través de sus diferentes líneas de
producto; y, iii) el mejoramiento continuo en la
calidad de sus productos y procesos.
Operaciones
Gloria presenta tres líneas de negocio: i) lácteos
(leche evaporada, fresca Ultra Heat Treated-UHT,
condensada); ii) derivados lácteos (yogures, quesos,
mantequilla, etc.); y, iii) otros productos (jugos,
refrescos, mermelada, café, panetón y conservas de
pescado); sin embargo, es la primera la que concentra
el grueso de los ingresos.
La presencia de la Empresa a lo largo de todo el
proceso de elaboración de sus productos, desde el
acopio de leche fresca (su principal insumo) hasta la
venta del producto final, le ha permitido generar
sinergias y economías de escala, fortaleciendo su
posición de liderazgo en el mercado.
Gloria cuenta con cinco plantas industriales: dos en
Arequipa, y las tres restantes en Lima, Trujillo y
Cajamarca. Asimismo, a través de sus 23 centros de
acopio y enfriamiento, recibe la leche fresca de cerca
de 16 mil proveedores (se estima que a nivel nacional
existen alrededor de 20,000 productores de leche
fresca). De este modo, la Empresa cuenta con una
amplia cobertura a nivel nacional que constituye una
importante fortaleza.
En cuanto al acopio de leche fresca, destacan las
zonas del Sur (Arequipa) y Lima con 38.9 y 30.9%
de participación sobre el total de leche acopiada en el
2012, respectivamente. El total de leche fresca
acopiada en dicho período fue 641,925 TM, menor a
lo acopiado en todo el 2011 (653,072 TM).
ACOPIO DE LECHE FRESCA (TM)
700,000
600,000
500,000
400,000
300,000
Estrategia
Gloria tiene como objetivo continuar con el
fortalecimiento de su consolidada participación en el
mercado nacional e incrementar su participación y
desarrollar nuevos mercados en los países en donde
está presente.
Gloria S.A.: Mayo 2013
200,000
100,000
2008
Norte*
Centro
*Incluye la zona Oriente
2009
Lima
2010
2011
2012
Sur
Fuente: Gloria
2

3. Empresas
Asociados a:
FitchRatings
Debido a su gran escala de acopio y diversificación
geográfica a nivel nacional, la Empresa cuenta con un
alto poder de negociación con los ganaderos
productores de leche fresca cruda, así como
capacidad de mitigar el riesgo de provisión de la
materia prima. Sin embargo, a pesar de que se cuenta
con una base ampliamente diversificada de
proveedores, el precio promedio de la leche fresca
cruda ha venido incrementándose en los últimos años
en base a negociaciones con los ganaderos, cuyos
costos se han visto incrementados, lo que se refleja
en un mayor costo para Gloria.
Gloria utiliza principalmente a su subsidiaria
Distribuidora Exclusiva de Productos de Calidad
(DEPRODECA) como distribuidor y comercializador
de sus productos tanto en Perú como en el exterior.
Así, en el 2012 DEPRODECA concentró el 41.0% de
las ventas, mientras que las principales cadenas de
supermercados (sin considerar a los mercados
mayoristas) representaron 12.1% de las mismas.
ESTRUCTURA DE LOS INGRESOS
(2012)
Mercadería
6.5%
Derivados
Lácteos
19.8%
EVOLUCION DE PRECIOS* DE LECHE FRESCA CRUDA
(Soles/Kg.)
1.10
1.05
Otros
3.4%
1.00
0.95
0.90
0.85
Leches
70.3%
0.80
2007
2008
2009
2010
* Precios nominales
Fuente: Gloria
oct
sep
ago
jul
jun
may
abr
mar
feb
ene
0.75
2011
2012
Fuente: Minag
Por su parte, el abastecimiento de la leche en polvo se
da a través de las plantas del Grupo en Bolivia (Pil
Andina) y Argentina (Corlasa); y de terceros vía
importación directa. Cabe mencionar que la compra
de leche en polvo representa alrededor del 22% de los
costos de producción.
CAPACIDAD INSTALADA Y UTILIZADA
Plantas de Leche Evaporada
(Arequipa y Huachipa)
Total
2011
2012
Capacidad Capacidad Utilización Capacidad Capacidad Utilización
Instalada Utilizada de Capacidad Instalada Utilizada de Capacidad
Anual
(%)
Anual
(%)
Cajas x 48 26,653,223 19,267,041
72.3%
26,653,223 20,470,889
76.8%
Unidad
2011
2012
Capacidad Capacidad Utilización Capacidad Capacidad Utilización
Unidad
Instalada Utilizada de Capacidad Instalada Utilizada de Capacidad
Anual
(%)
Anual
(%)
Leche UHT / Jugos / Yomost/Yogurello Litros/Año 229,416,000 127,518,765
55.6%
229,416,000 130,814,555
57.0%
Yogurt Gloria y P. Vida / Refrescos Litros/Año 265,872,000 160,353,409
60.3%
265,872,000 173,803,468
65.4%
Queso Fresco
Kg./Año 2,460,000 1,349,687
54.9%
2,460,000 1,307,752
53.2%
Queso Maduro
Kg./Año 3,147,923 2,443,464
77.6%
3,147,923 2,188,583
69.5%
Manjarblanco
Kg./Año 1,812,000 1,453,150
80.2%
1,812,000 1,553,096
85.7%
Plantas de Derivados Lácteos
(Arequipa, Huachipa y Bella)
Fuente: Gloria
En cuanto a la composición de los ingresos, la leche
evaporada se mantiene históricamente como el
principal producto de la Empresa con una
participación de 61.2% sobre los ingresos generados
en el 2012; si se considera toda la línea de lácteos, la
participación es de 70.3%.
Si bien la Clasificadora considera que la Empresa ha
venido implementando importantes esfuerzos
comerciales para desarrollar sus otras líneas, la aún
alta concentración en la leche evaporada la expone a
incrementos en los costos de materia prima que no
puede trasladar sosteniblemente al consumidor final.
En el 2012 la producción nacional de leche
evaporada mostró un crecimiento de 1.6% respecto
del 2011, lo que resulta consecuente con un producto
consolidado como lo es la leche evaporada. Gloria se
ha mantenido históricamente como el líder en este
mercado y siempre ha mantenido una posición sólida
(82.4% en el 2012).
Gloria realiza constantemente inversiones para
incrementar su capacidad productiva y responder al
crecimiento de la demanda. Así, en el 2012 se
realizaron diversas inversiones en bienes de capital
por S/. 162.7 millones, relacionadas principalmente a
la adquisición de terrenos, mejoras en la planta de
producción de Huachipa y a la automatización de la
planta de yogur en Arequipa.
Gloria S.A.: Mayo 2013
3

4. Empresas
Asociados a:
FitchRatings
PRODUCCIÓN NACIONAL DE LECHE EVAPORADA
(TM)
500,000
450,000
409,468
397,825
400,000
418,933
425,476
363,596
350,000
300,000
250,000
200,000
150,000
Desempeño Financiero
En el 2012 Gloria tuvo ventas por S/. 2,806.7
millones, lo que significó un crecimiento de 9.4%
respecto del ejercicio del 2011. No obstante, en el
mismo período los volúmenes de venta mostraron
una reducción de 14.9%, principalmente por menores
ventas en otros productos complementarios a las
principales líneas de negocio de la Empresa.
100,000
50,000
2008
2009
2010
2011
2012
Fuente: Produce
Los derivados lácteos, que son productos de mayor
valor agregado y que contribuyen con mayores
márgenes a la Empresa, alcanzaron una participación
de 19.8% en el 2012 (19.4% en el 2011),
principalmente por el crecimiento en las ventas de
yogur (+13.4%). Cabe mencionar que en el 2013 se
espera un mayor esfuerzo comercial en la línea de
yogur por parte de la Empresa mediante nuevas
presentaciones y marcas, a lo que contribuiría la
producción de yogur en la nueva planta de Arequipa.
En el 2012 Gloria tuvo una participación de 80.5% en
el mercado de yogur.
PRODUCCIÓN NACIONAL DE JUGOS Y DERIVADOS LÁCTEOS
(TM)
Las principales líneas de negocio (leches y derivados
lácteos) mostraron crecimientos en ingresos (+10.4%
y +11.7%, respectivamente), superiores a los
incrementos en sus respectivos volúmenes de venta
(+5.0% y +8.9%, respectivamente). Así, los ingresos
se vieron beneficiados por un incremento en el precio
promedio de venta, lo cual ha sido posible gracias al
buen desempeño de la economía peruana, lo cual
permitió trasladar el incremento en el costo de las
materias primas, (principalmente la leche fresca y, en
menor medida, la hojalata que mostró una corrección
a la baja respecto del 2011). A nivel agregado en el
2012 se obtuvo un precio promedio superior que el
del 2011.
VENTAS (S/. MM) vs MARGEN BRUTO
3,000
26.0%
2,750
400,000
350,000
24.0%
2,500
2,250
22.0%
2,000
300,000
20.0%
1,750
250,000
18.0%
1,500
200,000
1,250
150,000
1,000
100,000
750
50,000
500
16.0%
14.0%
12.0%
250
2008
2009
2010
2011
2012
-
10.0%
2008
Jugos
Yogurt
Queso
2009
2010
2011
2012
Fuente: Produce
Ventas
Por su parte, las categorías de Mercaderías y Otros
representaron el 6.5 y 3.4% de los ingresos de Gloria
en el 2012, respectivamente. Dentro de estas
categorías destacan los jugos y refrescos con una
participación de mercado de 15.8 y 22.6%,
respectivamente, lo que es consecuente con un
mercado más competitivo que el de los productos
lácteos.
Margen Bruto
Fuente: Gloria
El incremento en el precio promedio de la leche y los
derivados lácteos a nivel nacional, el menor volumen
de ventas agregado y la corrección a la baja en el
precio de la hojalata se reflejaron en un mejor margen
bruto, el mismo que ascendió a 24.8% en el 2012
(22.4% en el 2011).
Las exportaciones (de las cuales en su mayoría se
explican por la venta de leche evaporada) han
continuado mostrando un importante dinamismo con
un crecimiento de 10.2% en el 2012, y representaron
el 10.6% del total de ingresos.
Gloria S.A.: Mayo 2013
4

5. Empresas
Asociados a:
FitchRatings
(incremento en la contratación de personal y gastos
de consultoría asociada a la reestructuración), lo que
la Clasificadora observa favorablemente; y un
incremento en los gastos de publicidad acorde con el
mayor volumen de negocios observado.
IPC vs. LACTEOS, QUESOS Y HUEVOS
(Base Dic. 2009)
115.0
110.0
105.0
100.0
EBITDA (S/.MM) vs MARGEN EBITDA (%)
95.0
450.0
90.0
16.0%
400.0
Nov-12
Jul-12
Sep-12
Mar-12
May-12
Ene-12
Nov-11
Jul-11
Sep-11
Mar-11
May-11
Ene-11
Nov-10
Jul-10
Sep-10
Mar-10
May-10
Ene-10
85.0
15.0%
350.0
300.0
Indice Leche, Queso y Huevos
IPC
Fuente: INEI
14.0%
250.0
13.0%
200.0
150.0
La Clasificadora considera que dado que la leche es
un producto básico de la canasta familiar, la
capacidad de trasladar incrementos en costos hacia el
consumidor se encuentra limitada y muy
correlacionada con la situación económica de la
población. No obstante, AAI reconoce los esfuerzos
que viene realizando Gloria por enfocarse en
productos de mayor valor agregado que permitan
generar mayores márgenes, por lo que se espera que
dentro de la división de lácteos se desarrollen más: i)
la línea de yogur mediante el lanzamiento de nuevas
marcas y presentaciones (ejemplo: la incorporación
de Milkito); y, ii) la línea de jugos.
EVOLUCIÓN DEL PRECIO DE LA HOJALATA (US$/TM)
35,000
30,000
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
Ene-09
Mar-09
May-09
Jul-09
Sep-09
Nov-09
Ene-10
Mar-10
May-10
Jul-10
Sep-10
Nov-10
Ene-11
Mar-11
May-11
Jul-11
Sep-11
Nov-11
Ene-12
Mar-12
May-12
Jul-12
Sep-12
Nov-12
-
Fuente: London Metal Exchange/Bolsamania
En términos de eficiencia operativa, los gastos
operativos se incrementaron en 25.2% respecto del
ejercicio 2011; en tanto que la participación de los
gastos operativos respecto de las ventas se
incrementó de 11.1 a 12.8% entre el 2011 y el 2012.
Lo anterior fue principalmente producto de mayores
gastos por una reestructuración interna del Grupo
Gloria a fin de fortalecer su estructura corporativa
Gloria S.A.: Mayo 2013
12.0%
100.0
11.0%
50.0
0.0
10.0%
2008
EBITDA
2009
2010
Margen EBITDA
2011
2012
Fuente: Gloria
El EBITDA del período en análisis ascendió a
S/.396.8 millones, superior en 17.6% al del ejercicio
2011. De igual modo, favorecido por la mejora en el
margen bruto, el margen EBITDA también mostró un
incremento de 13.1 a 14.1% entre el 2011 y el 2012.
AAI espera que en el 2013 el EBITDA mantenga su
tendencia positiva impulsada por la continuidad en la
tendencia de crecimiento en la demanda interna y la
sofisticación en el consumidor peruano (mayor
demanda de productos con valor agregado).
Por su parte, los gastos financieros ascendieron a
S/. 25.6 millones, menores en 4.4% a los del 2011, lo
que se explica por el menor costo de financiamiento
promedio a pesar del incremento en la deuda
financiera (menores intereses pagados por la
disminución en el saldo de los bonos). De tal modo,
el indicador EBITDA / Gastos Financieros se
incrementó de 12.6 a 15.5x, y mostró mayor holgura
que en años anteriores.
Si bien los ingresos por dividendos han disminuido
significativamente ante las necesidades de inversión
de las subsidiarias, se obtuvieron mayores ingresos
por alquiler de maquinarias a su subsidiaria Trupal
bajo un contrato de arrendamiento financiero (S/.
10.8 millones en el 2012 versus. S/. 5.0 millones en
el 2011). Sin embargo, se debe mencionar que dichas
maquinarías fueron, finalmente, vendidas en octubre
2012 a Trupal.
5

6. Empresas
Asociados a:
FitchRatings
Consecuentemente, el ROE se incrementó de 14.8%
en el 2011, a 17.7% para el período de análisis.
En el 2012 la Empresa logró una generación de flujo
de caja operativo (CFO) de S/. 203.0 millones, la que
fue menor en 25.9% a la lograda en el 2011 por los
mayores requerimientos de capital de trabajo
impulsados por el incremento en el costo de la leche
fresca y un mayor stock de inventarios.
Parte importante del CFO fue destinado a las
inversiones en activo fijo (capex), las mismas que
ascendieron a S/. 162.7 millones y el pago efectivo
de dividendos por un monto de S/. 130.2 millones (en
marzo 2012 se aprobó distribuir dividendos por
S/.178.0 millones). De tal modo, se obtuvo un flujo
de caja libre negativo en S/. 89.4 millones (cifra que
considera el reembolso de las entidades
relacionadas), por lo que se requirió de un mayor
nivel de financiamiento para las operaciones. Así, la
caja se redujo en S/. 29.0 millones respecto del cierre
del 2011 y cerró con S/. 60.6 millones a diciembre
2012.
Cabe señalar que las inversiones en activo fijo
realizadas en el año se enfocaron principalmente en
la planta de producción de leche evaporada y
derivados lácteos de Huachipa, la automatización de
la planta de yogurt en Arequipa (nueva planta de
yogurt para cubrir una creciente demanda en la
región sur), entre otros.
AAI espera que continúe el dinamismo en las ventas
de Gloria, lo que es consecuente con el mayor
consumo de productos lácteos y el mayor énfasis en
productos con mayor valor agregado bajo los planes
de la Empresa, sin embargo, se esperaría que el
margen se mantenga por las razones antes expuestas.
Asimismo, se espera que continúe la necesidad de
realizar mayores inversiones para expandir la
capacidad productiva ante el mayor volumen de
negocios, lo que podría incrementar la necesidad de
financiamiento.
Estructura de Capital
Al cierre del 2012 Gloria mantenía una deuda
financiera similar a la del año anterior, pese al mayor
volumen de negocio, lo cual es sano y encaja con la
estrategia de la Compañía de mantener un nivel de
endeudamiento conservador. De esta manera, la
Gloria S.A.: Mayo 2013
deuda financiera ascendió a S/. 441.7 millones
(S/.447.6 millones a diciembre 2011).
Asimismo, la participación de la deuda de corto plazo
se ha mantenido relativamente estable y representó el
29.5% de las obligaciones financieras. Al respecto,
cabe mencionar que hace ya cuatro años en que la
participación de ésta no excede el 30%.
Ello ha sido el resultado de la reestructuración de la
deuda financiera, y como parte de ésta, hoy en día
también se ha logrado que no se requieran garantías a
los créditos que se le otorgan, por lo que todos sus
activos están libres. A lo anterior también se ha
sumado el mayor número de líneas disponibles con
las instituciones financieras.
Lo mencionado ubica a la Empresa en un mejor perfil
financiero que lo que mostraba en años anteriores.
En términos de liquidez, la Empresa también muestra
un saldo mayor, más apropiado al tamaño del
negocio, y un ratio de liquidez corriente de 1.7x a
diciembre 2012. De manera similar, dada la menor
concentración de deuda en el corto plazo, la cobertura
del servicio de deuda (EBITDA / Servicio de Deuda)
se elevó de 2.2 a 2.5x en el año.
APALANCAMIENTO FINANCIERO
500.0
2.0
1.8
480.0
1.6
460.0
S/. MM
Dado el incremento en los ingresos y la mejora en los
márgenes, la utilidad neta del período se incrementó
en 23.8% y alcanzó S/. 241.6 millones.
1.4
1.2
440.0
1.0
420.0
0.8
0.6
400.0
0.4
380.0
0.2
360.0
0.0
2008
Deuda Financiera
2009
2010
2011
2012
DF / EBITDA
Fuente: Gloria
La mayor generación operativa del período favoreció
a los indicadores crediticios de Gloria. Así, el
apalancamiento financiero medido como Deuda
Financiera Total / EBITDA, se redujo de 1.33x al
cierre del 2011 a 1.11x al cierre del 2012. Si se
considera la Deuda neta de caja, el indicador de
apalancamiento se redujo de 1.06 a 0.96x.
A diciembre 2012 la deuda financiera estaba
compuesta por: i) préstamos bancarios de corto y
largo plazo (S/. 243.2 millones); ii) bonos
corporativos (S/. 189.6 millones); y, iii) leasings con
diversas instituciones financieras (S/. 8.8 millones).
La Empresa tiene como política mantener
financiamientos principalmente a tasas de interés
6

7. Empresas
Asociados a:
FitchRatings
fijas para minimizar el riesgo de volatilidad en la
tasa de interés.
CRONOGRAMA DE LA DEUDA DE LARGO PLAZO (S/.MM)
160.0
140.0
120.0
100.0
80.0
60.0
40.0
20.0
0.0
2013
2012
2011
2014
2015
2016+
Características de los Instrumentos
Segundo Programa de Emisión de Bonos
Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo de
Gloria S.A.
En la Junta General de Accionistas de Gloria S.A. del
09 de abril del 2003, se aprobó el Segundo Programa
de Bonos Corporativos y/o Instrumentos de Corto
Plazo de Gloria S.A. hasta por US$60 millones, el
cual se incrementó en noviembre del 2006 a
US$120.0 millones y, en diciembre del 2007, hasta
por US$200.0 millones o su equivalente en moneda
nacional.
Fuente: Gloria
Por otro lado, la Empresa cuenta con importantes
líneas bancarias que podrían proveer liquidez
adicional de ser necesario (superiores a los US$350.0
millones de líneas autorizadas) y que no requieren
otorgar garantías.
Cabe mencionar que en marzo 2012 decidieron
repartir dividendos por S/. 178.1 millones, mientras
que en setiembre 2012 se decidió incrementar el
capital social de la Empresa mediante la
capitalización de utilidades retenidas por S/. 139.6
millones. Así, la estructura de capital a diciembre
2012, medida como deuda/capitalización, fue 24.0%,
similar al del cierre del 2011 que fue 25.5%.
SEGUNDO PROG. DE BONOS CORP. E INSTRUM. DE CORTO
Fecha de
Emisión
Tipo
Emisión Monto (S/.MM.)
Tasa
Quinta
Bono
Set-06
S/. 40.0
6.50000%
Sexta
Bono
Mar-07
S/. 70.0
5.75000%
Séptima
Bono
Apr-07
S/. 70.0
5.87500%
Octava
Bono
Oct-07
S/. 100.0
6.78125%
Novena
Bono
Apr-09
S/. 50.0
6.46875%
Décima
Bono
Set-09
S/. 78.0
6.56250%
PLAZO
Fecha de
Vcto.
Set-2013
Mar-2014
Abr-2017
Oct-2017
Abr 2014
Set-2016
Fuente: Gloria
RESGUARDOS FINANCIEROS
Resguardos
2do. Prog. 2008 2009
Coberturas de intereses 1/
> 3.5
27.46 15.73
Coberturas de deuda 2/
< 4.5
1.94
2.45
Endeudamiento 3/
< 1.1
0.91
0.70
Liquidez corriente 4/
> 1.0
2.09
3.40
2010
22.17
2.21
0.72
2.58
2011
18.65
2.58
0.70
1.86
2012
22.22
2.49
0.81
1.73
1 Incluye dividendo s en efectivo y GF Neto s
/
2/ Incluye co ntingencias (avales y garantizadas). El EB ITDA co nsidera dividendo s en efectivo .
3/ Incluye co ntingencias.
4/ No co nsidera cuentas po r pagar a subsidiarias.
Gloria suele mantener importantes cuentas por cobrar
no comerciales con sus vinculadas (88.2%
corresponde a JORBSA al cierre del 2012); no
obstante, se está llevando a cabo un proceso de
reorganización interna a nivel de todo el Grupo,
donde los negocios se han dividido en cinco unidades
que deben desarrollarse de manera independiente, por
lo que estas cuentas por cobrar con vinculadas se
reducirían de manera significativa.
Asimismo, se ha establecido un manejo de tesorería
centralizada entre las empresas que conforman el
Grupo, contando con cierto grado de autonomía a
nivel de cada unidad de negocio.
La Clasificadora considera que ello no impone
restricción a que Gloria actúe como proveedor de
fondos ante nuevas necesidades de las empresas del
Grupo, como lo ha hecho históricamente.
Por otro lado, los dividendos que Gloria reparte al
Holding Alimentario del Perú S.A. se mantienen en
la misma compañía para las necesidades de inversión
en el rubro alimentario, lo que evidencia un mejor
manejo por parte del Grupo.
Gloria S.A.: Mayo 2013
7

8. Empresas
Asociados a:
FitchRatings
Resumen Financiero - Gloria
(S/. 000)
Tipo de Cam bio S/./US$ a final del Período
2.55
2.70
2.81
2.89
3.14
Dic-12
Dic-11
Dic-10
Dic-09
Dic-08
396,779
14.1%
nd
-3.2%
17.7%
337,460
13.1%
18.9%
-2.5%
14.8%
338,683
14.8%
15.3%
-2.3%
18.3%
270,350
13.5%
12.3%
4.2%
17.2%
274,231
13.4%
8.3%
-8.2%
29.9%
nd
15.47
15.47
2.54
nd
-0.41
-0.02
1.25
12.62
12.58
12.58
2.20
12.62
-0.24
0.34
1.39
9.75
12.58
12.58
3.72
9.75
-0.28
0.58
1.49
5.51
7.35
7.35
2.01
5.51
0.91
1.66
4.35
3.73
8.21
8.21
1.13
3.73
-0.56
-0.49
0.05
nd
1.11
0.96
5.8%
29.5%
24.0%
1.35
1.33
1.06
6.3%
28.2%
25.5%
1.56
1.20
0.97
6.6%
15.8%
23.9%
2.36
1.76
1.38
6.9%
20.5%
29.0%
4.43
1.70
1.64
6.8%
44.6%
36.9%
2,436,811
60,598
130,481
311,204
441,685
0
441,685
1,399,516
1,841,201
2,269,336
89,580
126,267
321,309
447,576
9,691
457,267
1,335,974
1,793,241
2,202,520
78,586
64,084
342,603
406,687
2,810
409,497
1,306,062
1,715,559
1,985,554
101,404
97,412
378,039
475,451
3,180
478,631
1,170,935
1,649,566
1,716,614
17,559
208,244
258,973
467,217
84,287
551,504
942,292
1,493,796
nd
nd
203,475
-162,658
-130,240
-89,423
-141,131
69,160
-5,891
311,537
-37,015
274,522
-197,123
-141,304
-63,905
-195,077
61,489
36,438
235,500
-18,576
216,924
-145,104
-124,468
-52,648
-142,264
123,344
-68,038
165,763
82,440
248,203
-57,068
-105,922
85,213
-53,397
29,604
1,395
91,035
-87,439
3,596
-76,693
-95,501
-168,598
-76,693
134,672
65,044
-24,355
-28,982
-25,074
10,994
-28,316
-22,818
-36,038
83,845
-31,725
-607
2,806,691
9.4%
336,813
25,648
241,622
23.8%
2,566,412
12.1%
289,430
26,815
195,099
2,290,381
14.2%
297,376
26,924
226,117
2,006,165
-2.0%
213,786
36,795
181,631
2,047,739
13.1%
225,239
33,407
292,810
24.8%
98.1
45.3
45.0
22.4%
77.8
47.0
44.8
24.7%
86.1
60.9
58.6
22.4%
64.1
27.1
40.3
23.1%
85.1
29.0
40.9
2013
130,435
2014
83,158
2015
77,389
2016+
150,702
Rentabilidad
EBITDA
Mg. EBITDA
(FFO + Cargos fijos ) / Capitalización ajus tada
FCF / Ingres os
ROE
Cobertura
Cobertura de interes es del FFO
EBITDA / Gas tos financieros
EBITDAR / (Gas tos financieros + Alquileres)
EBITDA / Servicio de deuda
Cobertura de cargos fijos del FFO
FCF / Servicio de deuda
(FCF + Caja + Valores líquidos ) / Servicio de deuda
CFO / Invers ión en Activo Fijo
Estructura de capital y endeudamiento
Deuda ajus tada total / (FFO + GF+ Alquileres )
Deuda financiera total / EBITDA
Deuda financiera neta / EBITDA
Cos to de financiamiento es tim ado
Deuda financiera CP / Deuda financiera total
Deuda Financiera/Capitalización
Balance
Activos totales
Caja e invers iones corrientes
Deuda financiera Corto Plazo
Deuda financiera Largo Plazo
Deuda financiera total
Deuda fuera de Balance
Deuda ajus tada total
Patrimonio Total
Capitalización ajus tada
Flujo de caja
Flujo generado por las operaciones (FFO)
Variación de capital de trabajo
Flujo de caja operativo (CFO)
Invers iones en Activos Fijos
Dividendos com unes
Flujo de caja libre (FCF)
Adquis iciones y Ventas de Activo Fijo, Netas
Otras invers iones , neto
Variación neta de deuda
Variación neta de capital
Otros financiam ientos , netos
Variación de caja
Resultados
Ingres os
Variación de Ventas
Utilidad operativa (EBIT)
Gas tos financieros
Res ultado neto
Información y ratios sectoriales
Margen bruto
Rotación de inventarios
Rotación de cuentas por cobrar
Rotación de cuentas por pagar
Vencimientos de Deuda de Largo Plazo
Miles de Nuevos Soles
EBITDA: Utilidad operativa + gas tos de depreciación y amortización.
FFO: Res ultado neto + Depreciación y Am ortización + Res ultado en venta de activos + Castigos y
Provis iones + Otros ajus tes al resultado neto + variación en otros activos + variación de otros pas ivos dividendos preferentes
Variación de capital de trabajo: Cam bio en cuentas por cobrar com erciales + cam bio en exis tencias cambio en cuentas por pagar comerciales
CFO: FFO + Variación de capital de trabajo
FCF= CFO + Invers ión en activo fijo + pago de dividendos com unes
Cargos fijos = Gas tos financieros + Dividendos preferentes + Arriendos
Deuda fuera de balance: Incluye fianzas y avales
Servicio de deuda:Gas tos financieros + deuda de corto plazo
Gloria S.A.: Mayo 2013
8

9. Empresas
Asociados a:
FitchRatings
ANTECEDENTES
Emisor:
Domicilio legal:
Gloria S.A.
Av. República de Panamá Nº 2461
Urb. Santa Catalina - La Victoria
Lima - Perú
20100190797
(511) 470 7170
(511) 470 5017
RUC:
Teléfono:
Fax:
DIRECTORIO
Jorge Rodríguez Rodríguez
Vito Rodríguez Rodríguez
José Odón Rodríguez Rodríguez
Claudio José Rodríguez Huaco
Eduardo Hernández Peña
Presidente Ejecutivo
Vice - Presidente Ejecutivo
Director
Director
Vice - Presidente Ejecutivo Holding Alimentos
DIRECCIONES CORPORATIVAS
Jorge Rodríguez Rodríguez
Francis Pilkington Ríos
César Palacios Reyes
Juan Luis Kruger
Gerente General Corporativo
Director Corporativo de Finanzas y Sistemas
Director Corporativo de RRHH
Contralor General Corporativo
RELACIÓN DE EJECUTIVOS
Jimmy Suni Melgar
Juan Pablo Boza Rizo Patrón
César Abanto Quijano
Alejandro Núñez Fernández
Carlos Garces Villanueva
Luis Tejada Díaz
Roberto Bustamante Zegarra
Arturo Zereceda Ortiz de Zevallos
Javier Martínez Briceño
José Antonio Pedreros Mora
Luis Chinchilla Salazar
Rafael Alegría Galarreta
Luis Chocano Belaunde
Fernando Devoto Acha
Aida Bellido Jiménez
Gonzalo Del Río Goytisolo
Mirko Segovia Abanto
Paola Medina Chávez
Verónica Cowan Ros
Gloria S.A.: Mayo 2013
Gerente General
Gerente de Finanzas
Gerente de Presupuesto
Gerente de Contabilidad Gloria S.A.
Gerente de Ingeniería de Proyectos
Director de Operaciones y Acopio
Gerente de Logística
Gerente de Seguros
Gerente Corporativo de Exportaciones
Gerente Corporativo RRHH – Perú
Gerente Corporativo de Contabilidad
Gerente Corporativo de Sistemas
Asesor Negocios de la Presidencia
Director Corporativo Legal RRII
Gerente de Comunicación y Respons. Social
Gerente de Efectiv Organiz. y Compensaciones
Gerente de Gestión de Talento y Desarrollo
Director de Fusiones y Adquisiciones
Director de Marketing
9

10. Empresas
Asociados a:
FitchRatings
RELACIÓN DE ACCIONISTAS COMUNES
José Rodríguez Banda S.A.
Silverstone Holdings Inc.
Racionalización Empresarial S.A.
Otros
Gloria S.A.: Mayo 2013
75.54%
11.22%
8.84%
4.40%
10

11. Empresas
Asociados a:
FitchRatings
CLASIFICACIÓN DE RIESGO
APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de
acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolución
CONASEV Nº 074-98-EF/94.10, acordó la siguiente clasificación de riesgo para los instrumentos de la
empresa Gloria S.A.:
Instrumento
Clasificación
Valores que se emitan en virtud del Segundo Programa de Emisión de:
•
Instrumentos de Corto Plazo
Categoría CP-1+ (pe)
•
Bonos Corporativos
Categoría
Perspectiva
Positiva
AA (pe)
Definiciones
CATEGORÍA AA (pe): Corresponde a una muy alta capacidad de pago oportuno de los compromisos
financieros, reflejando un muy bajo riesgo crediticio. Esta capacidad no es significativamente vulnerable
a eventos imprevistos.
CATEGORÍA CP-1 (pe): Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de los compromisos
financieros reflejando el más bajo riesgo crediticio.
Perspectiva: Indica la dirección en que se podría modificar una clasificación en un período de uno a dos años. La
perspectiva puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente un
cambio en la clasificación. Del mismo modo, una clasificación con perspectiva estable puede ser cambiada sin que
la perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos que lo justifiquen.
Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo, constituyen una opinión
profesional independiente y en ningún momento implican una recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garantía
de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la información que se obtiene directamente de los
emisores, los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha información, y no se
encuentra bajo la obligación de auditarla ni verificarla, como tampoco de llevar a cabo ningún tipo de investigación para determinar la veracidad
o exactitud de dicha información. Si dicha información resultara contener errores o conducir de alguna manera a error, la clasificación asociada a
dicha información podría no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la
Clasificación de Riesgo señalan los supuestos de responsabilidad que atañen a las Clasificadoras.
Limitaciones- En su análisis crediticio, AAI se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transacción. Como AAI
siempre ha dejado en claro, AAI no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier
otro documento de la transacción o cualquier estructura de la transacción sean suficientes para cualquier propósito. La limitación de
responsabilidad al final de este informe, deja en claro que este informe no constituye una recomendación legal, impositiva y/o de estructuración
de AAI, y no debe ser usado ni interpretado como una recomendación legal, impositiva y/o de estructuración de AAI. Si los lectores de este
informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuración, se les insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes.
Gloria S.A.: Mayo 2013
11