2. Plan de Estudio
Casos
Conferencia Introductoria
Massey Ferguson
MCI Communications
Panera Bread
Arrachera House
Politica de endeudamiento at UTS
EMI Group PLC
Politica de dividendos at Linear Tecnologies
Examen Final
Nota sobre la estructura optima de capital F 215 y f379
3. Objetivo de Estudio
• Determinar los criterios relevantes a una estructura optima de
capital.
• Entender las implicaciones del endeudamiento y
apalancamiento.
• Discutir la política de dividendos, capitalización de utilidades
y recompra de acciones.
• Hablar de los riesgos asociados a la estructura de capital
4. Estructura de Capital
De que estamos Hablando?
• Ratio Endeudamiento • Recompra de Acciones
• Apalancamiento • EPS
• Capital • Acciones preferenciales
• Política de dividendos • Valor de la Empresa
• Política de Reinversión de• Cobertura de intereses
Utilidades • Riesgos
5. Estructura de Capital
Interrelación de las variables de la cuenta de capital con el objeto maximizar
el valor de las acciones, minimizar el costo de capital y manejar el riesgo
asociado?
6. Estructura optima de Capital
Objetivos de la ecuación?
• Maximizar el valor de la empresa. Max(MV)
• Maximizar el ingreso por acción. Max(EPS)
• Minimizar el costo de Capital. Min(WACC)
• Minimizar los riesgos. Min(VAR)
7. Endeudamiento ó Apalancamiento
“All Equity Pizza” “Debt and Equity
Pizza”
Ratios utilizados para calcular el endeudamiento financiero, para evaluar los
métodos de financiamiento o para medir su capacidad de cumplir obligaciones
financieras. Hay razones diferentes, pero los principales factores que se miran
incluyen la deuda, patrimonio, activos y pagos de interés.
8. Riesgos del Apalancamiento
Los costos directos de quiebra o del
sobreendeudamiento son?
Alto costo de deuda y equity Honorarios Abogados
Altos intereses Honorarios contadores
Ratios de cobertura Otros gastos legales
9. Riesgos del Apalancamiento
Los costos indirectos de la quiebra y de las
dificultades financieras son?
Problemas de liquidez Dificultad para atraer y mantener
La depredación de los talento.
competidores Centrarse en resultados a corto
Liquidación de Activos plazo
Perdida de clientes Mayor poder de negociación con
Relación con grupos de interés los sindicatos
La pérdida de enfoque en la Mayor enfoque en la eficiencia
gestión
11. MODIGLIANI & MILLER (1958)
Del trabajo realizado por M&M en 1958 se llega a la
conclusión de que El valor de las Empresas no se ve
afectado por la Estructura de Capital
SUPUESTOS
1.- Los mercados son perfectos, trabajando con
información perfecta
2.- No existen costos de operación
3.- Los inversionistas actúan racionalmente
4.- No existe el impuesto a las Ganancias
12. MODIGLIANI & MILLER
D
A E A
E
Bajo los supuestos de MM, dos empresas idénticas con estructura
de capital diferentes tienen el mismo "valor de la empresa“;
Valoración por FCF propone que el "valor de la empresa" está dado
por el "flujo de caja operativo" descontado a una tasa de
rendimiento que satisfaga a todos los inversores.
13. Valor de la Empresa
Valor de la
firma sin Debt
Assets Equity deuda Assets
+
Equity
VAN del
Tax escudo fiscal Tax Shield
Tax
V=Vd+Ve Vd = Interes / Kd Ve = Dividendos / Ke
15. Kd Constante
El Costo de deuda permanece constante, el costo de
capital Total ( wacc ) y el Valor Total de la Empresa ( V ) se
optimiza en los extremos de “Leverage”
16. Kd y Ke Constantes
El Costo de deuda y equity permanecen constantes el
Costo del Capital Total ( wacc ) y el Valor Total de la
Empresa ( V ) se benefician por el uso del “Leverage”
escudo fiscal
ke y kd se mantienen
constantes y a medida en
que aumente el Leverage (
más Deuda en lugar de
Capital en Acciones )
disminuye el Costo del
Capital wacc y aumenta el
Valor de la Empresa
17. COSTO MÍNIMO - Trade off theory
Existe una Estructura Óptima de Capital (relación
Deuda vs Capital) en la que se obtiene un Costo
mínimo (wacc)
18. COSTO MÍNIMO - Trade off theory
Los altos costos en Kd y
Firm Value
bancarrota supera el ahorro
por escudo fiscal
disminuyendo el valor de la
firma.
Leverage
Loa ahorros por escudo
fiscal superan los
costos de bancarrota y
riesgos, incrementando
el valor de la firma
19. Conclusiones
El mundo real no coincide con los supuestos de MM, los investigadores han
estado trabajando en las teorías de estructura de capital que proporcionan
un mejor ajuste con la realidad, estudios que tratan aspectos de estructura
de capital, valor de la empresa y riesgos.
Enfoques que incluyen las tasas y los costes de quiebra :
A medida que se incrementa el apalancamiento :
(I) Se disminuyen los pagos de impuestos.
(ii) El costo de capital aumenta ya que la probabilidad de quiebra aumenta.
Por lo tanto en la decisión de la estructura de capital, la empresa se enfrenta
a un "trade off" entre la reducción de los costes de quiebra maximizando el
ahorro de impuestos.
20. Política de Dividendos
•Son pagos hechos a los accionistas originados en las ganancias de la
empresa, independientemente de que se hayan generado en el período
actual o en períodos anteriores
•Los dividendos afectan la estructura de capital.
•La retención de utilidades incrementa el capital disminuye la razón de
endeudamiento.
•Financiarse con utilidades retenidas es más barato que emitir nuevas
acciones.
•La política de dividendos no es una decisión independiente: se debe tener
en cuenta la estructura de capital
21. Política de Dividendos
Existen varios factores que hacen que la política de dividendos sea
relevante (contrario a lo que proponen Modigliani & Miller 1958)
-Costos de transacción
-Impuestos
-Señales al mercado
-Tipo de Inversionista deseado
-Costos de agencia
• En la práctica se ha encontrado que las empresas procuran pagar un
dividendo predecible, estable o creciente.
No modifican su política de dividendos para no enviar mensajes erróneos al
mercado.
• Es necesario reconocer que la política de dividendos conlleva, una decisión
de financiamiento
•La información asimétrica afecta las acciones, las decisiones gerenciales de
emisión o dividendos mueven el precio de cotización.
22. Política de Dividendos
Factores que influyen en la política de dividendos:
•El deseo de los accionistas por utilidades inmediatas y no por utilidades
futuras
•El riesgo menor percibido en los dividendos frente a las ganancias de
capital
•La ventaja fiscal de las ganancias de capital sobre los dividendos.
• La señales enviadas al mercado
•Oportunidades de Inversión
•Restricciones (Contratos de deuda, utilidades, efectivo)
El efecto de dichos factores en Ke varía entre las empresas según la
conformación de sus accionistas actuales y futuros.
23. Política de Dividendos
Teoría de la preferencia fiscal
•Los dividendos pagan una tasa mayor que las ganancias de capital en acciones, los
impuestos no se pagan sobre la ganancia por temas de doble tributación.
•A causa de éstas ventajas fiscales, los inversionistas prefieren empresas que
retengan la mayor parte de utilidades (bajo payout) y las reinviertan , en teoría el
crecimiento de las utilidades aumentará el precio de las acciones y por lo mismo las
ganancias de capital.
Teoría de relevancia de los dividendos
•El valor de una empresa se ve afectado por su política de dividendos.
•Según Gordon y Lintner, Ke disminuye conforme crece el pago de dividendos
porque los inversionistas recuperan su inversión en forma mas rápida y segura que
con ganancias de capital esperado.
La política de dividendos óptima es aquella que maximiza el valor de la empresa
24. Política de recompra de acciones
Transacción en que una empresa readquiere algunas de sus acciones,
disminuyendo las que están en circulación elevando las EPS y, su precio.
(Acciones de Tesorería)
Tipos de recompra:
•La empresa dispone de efectivo para distribuirlo entre los accionistas y lo
hace recomprando acciones en vez de pagar dividendos en efectivo.
•La estructura de capital está cargada en acciones, entonces aumenta el
pasivo y con lo obtenido recompra sus acciones.
•Remuneración con opciones en acciones para los empleados y luego
recompra en el mercado abierto para obtener acciones que utilizará cuando
ejerzan las opciones
25. División de Acciones (Split)
Medida que toma una empresa para aumentar el número de acciones en
circulación; por ejemplo, duplicarlas (2 :1) dando a cada accionista dos por
cada una que tenga
• Tiene un efecto sicológico importante (acción barata)
Dividendos en Acciones
Dividendos que se pagan con acciones comunes adicionales y no en
efectivo
La empresa emiten nuevas acciones en lugar de pagar un dividendo en
efectivo,
Disminuyen las utilidades por acción, dividendos y el precio por acción.
26. Conclusiones
•Se envían señales positivas en los anuncios de recompra porque a menudo se debe
a que para los gerentes las acciones están “subvaluadas”
•Los inversionistas tienen una opción cuando la empresa distribuye efectivo
recomprando las acciones (vender o abstenerse). Con dividendos en efectivo
deberán aceptarlos con los impuestos respectivos
•Con la recompra se recogen acciones que pesan en el mercado y que mantiene
bajo su precio (escasez)
•Si se considera un exceso temporal de flujo de efectivo, podrá efectuar la
distribución recomprando acciones y no declarando una aumento de dividendos que
no lograrán mantener.
•La empresa puede aplicar el modelo residual para fijar un nivel óptimo de
distribución de efectivo y dividir después la distribución en un componente de
dividendos y un componente de recompra.
•Decrecen las acciones en circulación
•Las recompras sirven para producir cambios de gran envergadura en las estructura
de capital. Cambios en índice de deuda de una forma rápida.
•Las empresas que pagan compensaciones con opciones pueden recomprar
acciones y luego utilizarlas en el momento que se ejerzan. Con eso no se ven
obligadas a emitir acciones y las utilidades no se diluyen.
27. DECISIONES FINANCIERAS
En Finanzas se adoptan tres grandes decisiones:
1- Decisiones de inversión: implican la adquisición de activos de corto o
largo plazo. Al principio estas decisiones se evaluaban en forma individual (
compro o no tal máquina) ha evolucionado hasta un análisis global. En este
tipo de análisis se toma en cuenta las repercusiones que tiene la inversión
en cuestión sobre el resto de las inversiones de la empresa se llama
enfoque de Portafolio de inversiones.
2- Decisiones de Financiamiento: buscan responder la pregunta ¿cuál es la
combinación óptima de fuentes de financiamiento?. Dichas fuentes tienen
dos grandes orígenes las deudas y los fondos propios. Se define una
estructura de fondos propios y de terceros.
3- Decisiones de Dividendos: Está íntimamente ligada a la política de
financiamiento. Implica ver si se retribuye a los accionistas privando por lo
tanto a la empresa de fondos para realizar inversiones.
http://www.gestiopolis1.com/recursos7/Docs/fin/conceptos-fundamentales-en-finanzas.htm
28. Fuentes
Capital Structure - Juan Pablo Dávila
www. Slideshare.com
Politica de Dividendos Lionel E Pineda
http://www.qfinance.com/financing-best-practice/optimizing-the-capital-
structure-finding-the-right-balance-between-debt-and-equity?page=1
