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Cálculo del
     Costo de Capital

Ricardo Calderón Magaña




                    Ricardo Calderón M.
¿Cuánto cuesta financiar
                                   la operación?


Caso 1: Las compañías se financian en parte con recursos de sus
propietarios y cuentan además con financiación provista por terceros.
La compañía AGRICOLA LTDA tiene 200 millones en activos,
financiados en un 50% por el patrimonio y 50% por un crédito.


                    $100’ al 16% anual

                    $100’ al 20% anual



                                                          Ricardo Calderón M.
El costo de la deuda o financiamiento externo -después
de impuestos- (Kdt), es el resultado de tomar la tasa de
interés del crédito (Kd) y restarle el beneficio fiscal o
ahorro en impuestos.


El beneficio fiscal, es igual al costo de la deuda
multiplicado por la tasa impositiva (Kd x t).


               Kdt = Kd – (Kd x t)

                  Kdt = Kd x (1-t)
                                                Ricardo Calderón M.
Ahora, teniendo el costo de cada fuente de financiación
(deuda y patrimonio, podemos promediar para llegar a un
único costo que lo recoja todo.



          $100’ al % anual         Costo Promedio
                                 Ponderado de Capital

          $100’ al % anual               % anual




                                              Ricardo Calderón M.
Costo Promedio Ponderado de
                        Capital - WACC




 WACC es el costo promedio de las fuentes de
financiación que un proyecto o empresa utiliza

                                         Ricardo Calderón M.
Cálculo del WACC




 WACC … Costo promedio ponderado de capital
 D … Valor de la deuda
 P … Valor del Patrimonio
 Kdt … Costo de la deuda después de impuestos
 Ke … Costo del patrimonio




                                                  Ricardo Calderón M.
Costo del Patrimonio


¿Cómo determinar cuánto cuestan           los    recursos
aportados por los socios de la empresa?


¿Cuál es el costo del patrimonio?




                                                 Ricardo Calderón M.
Costo del Patrimonio



¿Qué decisión tomaría como inversionista en los
siguientes casos?


Puede invertir en…
   Bonos de la compañía de empaques SYMPACK con
    un retorno del 25%
   Acciones de la misma compañía esperando que el
    retorno total sea aproximadamente del 25%.
(Considere intuitivamente los riesgos asociados)


                                                   Ricardo Calderón M.
Tiene la posibilidad de invertir en acciones y ha evaluado los
posibles resultados en 2 de ellas, obteniendo un retorno
esperado del 25% en cada caso.


La primera alternativa es la empresa CENTRAL DE QUESOS
S.A. que produce y comercializa derivados lácteos;


La segunda empresa AUTOS DE LUJO S.A. importa y
comercializa vehículos de gama alta.


                                        ¿Qué decisión toma?

                                                    Ricardo Calderón M.
Consideremos ahora ...


   SUPERK -Retorno Esperado 20%-
    (Cadena de supermercados de barrio, SIN deuda)


   CONEXCEL S.A. -Retorno Esperado 30%-
    (comercialización de servicios celulares, Nivel de
    endeudamiento D/P = 1.5)


¿Cuál alternativa escoge?

                                              Ricardo Calderón M.
¿Cómo hallar el costo del patrimonio?



De forma general... A partir de una tasa de interés para
inversiones libres de riesgo (Rf) se adiciona una prima
(Primax)


                    Ke = Rf + Primax


¿Qué podemos considerar inversión libre de riesgo?
¿Qué es la prima?



                                               Ricardo Calderón M.
Capital Asset Pricing Model «CAPM»
           Modelo para la determinación del costo de capital

¿Qué es?
 Retorno
   (%)
                          Portafolio del
     Rm                     Mercado




     Rf




                                           Riesgo

                                                           Ricardo Calderón M.
Capital Asset Pricing Model «CAPM»
               Modelo para la determinación del costo de capital



  Retorno
Esperado (%)                                               Ke

                                                        Prima por
         rm                    Portafolio de          Invertir en la
                                mercado                compañía
                                                         xyz en
                                                        Colombia

          rf
                                                       Tasa libre
                                                      de riesgo en
                                                       Colombia

                           1                   Beta
                                                                  Ricardo Calderón M.
El CAPM se fundamenta en:

  Tasa libre de riesgo




  Retorno de mercado




  Beta – Indicador de Riesgo



                                Ricardo Calderón M.
¿Cómo calcular el
                          costo del patrimonio?




    Ke=Rf + BL (Rm-Rf)
 Rf es la tasa libre de riesgo


 Rm es el retorno de mercado


 (Rm-Rf) se conoce como la prima de mercado


 La expresión BL (Rm-Rf) es la prima de la empresa
                                              Ricardo Calderón M.
Ejemplo


Considere la empresa Sympack


SITUACION 1
   Deuda: No tiene
   Patrimonio: $ 1000 millones
   Beta: 1.1
   Tasa libre de riesgo: 8%
   Retorno de mercado: 18%




                                            Ricardo Calderón M.
Indicadores de Riesgo




Riesgo Operativo
  Beta operacional o Beta desapalancado (Bu)
  El Beta operacional mide …




Riesgo Financiero,
  Beta apalancado (Bl)
  El Beta apalancado mide …




                                                   Ricardo Calderón M.
¿Cómo podemos interpretar el Beta?



Beta > 1 implica que los resultados de la empresa …
.




Beta = 1 implica que los resultados de la empresa …




Beta < 1 implica que los resultados de la empresa …




                                                      Ricardo Calderón M.
Apalancamiento & Riesgo Financiero




 ¿Qué impacto tiene el endeudamiento en el riesgo de
  la empresa?




 ¿Qué es Riesgo Financiero desde la perspectiva
  empresarial?




                                            Ricardo Calderón M.
Cálculo del Beta Apalancado




BL = [ 1 + (1-t)(D/P) ] * BU
 BU: Beta Operativo
 t : Tasa de impuestos (Renta)
 (D/P): Nivel de Endeudamiento


¿Qué pasa si la empresa se endeuda más?

                                      Ricardo Calderón M.
Apalancamiento del Beta


De nuevo, Sympack…


SITUACION 2
   Deuda: $500 millones al 15% SV
   Patrimonio: $ 1000 millones
   Beta: 1.1
   Tasa libre de riesgo: 8%
   Retorno de mercado: 18%



                     BU = ?             BL = ?

¿En cuánto queda el costo de capital?
                                                    Ricardo Calderón M.
Apalancamiento del Beta


De nuevo, Sympack…

SITUACION 3
   Deuda 1: $500 millones al 15% SV
   Deuda 2: $800 millones al 18% SV
   Patrimonio: $ 1000 millones
   Beta: 1.1
   Tasa libre de riesgo: 8%
   Retorno de mercado: 18%

¿En cuánto queda el costo de capital?




                                                    Ricardo Calderón M.
Tener en cuenta endeudamiento actual (costo real) y
posibilidades de endeudamiento futuro (costo estimado).


Una empresa busca financiación “tocando diferentes puertas”,
¿Qué pasa cuando su Banco de confianza ya no le presta
dinero?
¿Qué sucede cuando el sistema financiero ya no le presta?
       Kd (%)




                                                      Incremento en el
                                                      costo de la deuda
                                                       debido a niveles
                                                           altos de
                                                       apalancamiento
                Kd con bajo nivel de apalancamiento



                       Apalancamiento (D/P)
                                                                          Ricardo Calderón M.
Apalancamiento & WACC
                   ¿Hasta dónde se justifica endeudarse?


 WACC declina        con    el   uso    moderado       del
  apalancamiento
 Existe un punto en el que el endeudamiento ya no
  genera beneficio.


Análisis de Estructura de Capital
 Objetivo .. Encontrar Estructura Optima de Capital
 Buscar nivel de endeudamiento adecuado
  No exceso, No defecto
 Aprovechamiento Ventajas de la deuda
                                                Ricardo Calderón M.
Nivel Optimo de Endeudamiento




                           Ke

                           WACC

                                Kd
(%)




                           Nivel Optimo de
                           Endeudamiento



      Apalancamiento (D/
              P)


                                        Ricardo Calderón M.
Cálculo del
     Costo de Capital

Ricardo Calderón Magaña




                    Ricardo Calderón M.
¿Cómo se calcula el Beta?




 A partir de los retornos históricos (%) del
mercado (Rm) y los retornos históricos de la
acción (Rj), es posible calcular el Beta de un
    negocio, utilizando la estadística ...


            COV(Rj,Rm)
     Beta =
             Var(Rm)
                                         Ricardo Calderón M.

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Calculo De Costo De Capital

  • 1. Cálculo del Costo de Capital Ricardo Calderón Magaña Ricardo Calderón M.
  • 2. ¿Cuánto cuesta financiar la operación? Caso 1: Las compañías se financian en parte con recursos de sus propietarios y cuentan además con financiación provista por terceros. La compañía AGRICOLA LTDA tiene 200 millones en activos, financiados en un 50% por el patrimonio y 50% por un crédito. $100’ al 16% anual $100’ al 20% anual Ricardo Calderón M.
  • 3. El costo de la deuda o financiamiento externo -después de impuestos- (Kdt), es el resultado de tomar la tasa de interés del crédito (Kd) y restarle el beneficio fiscal o ahorro en impuestos. El beneficio fiscal, es igual al costo de la deuda multiplicado por la tasa impositiva (Kd x t). Kdt = Kd – (Kd x t) Kdt = Kd x (1-t) Ricardo Calderón M.
  • 4. Ahora, teniendo el costo de cada fuente de financiación (deuda y patrimonio, podemos promediar para llegar a un único costo que lo recoja todo. $100’ al % anual Costo Promedio Ponderado de Capital $100’ al % anual % anual Ricardo Calderón M.
  • 5. Costo Promedio Ponderado de Capital - WACC WACC es el costo promedio de las fuentes de financiación que un proyecto o empresa utiliza Ricardo Calderón M.
  • 6. Cálculo del WACC  WACC … Costo promedio ponderado de capital  D … Valor de la deuda  P … Valor del Patrimonio  Kdt … Costo de la deuda después de impuestos  Ke … Costo del patrimonio Ricardo Calderón M.
  • 7. Costo del Patrimonio ¿Cómo determinar cuánto cuestan los recursos aportados por los socios de la empresa? ¿Cuál es el costo del patrimonio? Ricardo Calderón M.
  • 8. Costo del Patrimonio ¿Qué decisión tomaría como inversionista en los siguientes casos? Puede invertir en…  Bonos de la compañía de empaques SYMPACK con un retorno del 25%  Acciones de la misma compañía esperando que el retorno total sea aproximadamente del 25%. (Considere intuitivamente los riesgos asociados) Ricardo Calderón M.
  • 9. Tiene la posibilidad de invertir en acciones y ha evaluado los posibles resultados en 2 de ellas, obteniendo un retorno esperado del 25% en cada caso. La primera alternativa es la empresa CENTRAL DE QUESOS S.A. que produce y comercializa derivados lácteos; La segunda empresa AUTOS DE LUJO S.A. importa y comercializa vehículos de gama alta. ¿Qué decisión toma? Ricardo Calderón M.
  • 10. Consideremos ahora ...  SUPERK -Retorno Esperado 20%- (Cadena de supermercados de barrio, SIN deuda)  CONEXCEL S.A. -Retorno Esperado 30%- (comercialización de servicios celulares, Nivel de endeudamiento D/P = 1.5) ¿Cuál alternativa escoge? Ricardo Calderón M.
  • 11. ¿Cómo hallar el costo del patrimonio? De forma general... A partir de una tasa de interés para inversiones libres de riesgo (Rf) se adiciona una prima (Primax) Ke = Rf + Primax ¿Qué podemos considerar inversión libre de riesgo? ¿Qué es la prima? Ricardo Calderón M.
  • 12. Capital Asset Pricing Model «CAPM» Modelo para la determinación del costo de capital ¿Qué es? Retorno (%) Portafolio del Rm Mercado Rf Riesgo Ricardo Calderón M.
  • 13. Capital Asset Pricing Model «CAPM» Modelo para la determinación del costo de capital Retorno Esperado (%) Ke Prima por rm Portafolio de Invertir en la mercado compañía xyz en Colombia rf Tasa libre de riesgo en Colombia 1 Beta Ricardo Calderón M.
  • 14. El CAPM se fundamenta en:  Tasa libre de riesgo  Retorno de mercado  Beta – Indicador de Riesgo Ricardo Calderón M.
  • 15. ¿Cómo calcular el costo del patrimonio? Ke=Rf + BL (Rm-Rf)  Rf es la tasa libre de riesgo  Rm es el retorno de mercado  (Rm-Rf) se conoce como la prima de mercado  La expresión BL (Rm-Rf) es la prima de la empresa Ricardo Calderón M.
  • 16. Ejemplo Considere la empresa Sympack SITUACION 1  Deuda: No tiene  Patrimonio: $ 1000 millones  Beta: 1.1  Tasa libre de riesgo: 8%  Retorno de mercado: 18% Ricardo Calderón M.
  • 17. Indicadores de Riesgo Riesgo Operativo  Beta operacional o Beta desapalancado (Bu)  El Beta operacional mide … Riesgo Financiero,  Beta apalancado (Bl)  El Beta apalancado mide … Ricardo Calderón M.
  • 18. ¿Cómo podemos interpretar el Beta? Beta > 1 implica que los resultados de la empresa … . Beta = 1 implica que los resultados de la empresa … Beta < 1 implica que los resultados de la empresa … Ricardo Calderón M.
  • 19. Apalancamiento & Riesgo Financiero  ¿Qué impacto tiene el endeudamiento en el riesgo de la empresa?  ¿Qué es Riesgo Financiero desde la perspectiva empresarial? Ricardo Calderón M.
  • 20. Cálculo del Beta Apalancado BL = [ 1 + (1-t)(D/P) ] * BU  BU: Beta Operativo  t : Tasa de impuestos (Renta)  (D/P): Nivel de Endeudamiento ¿Qué pasa si la empresa se endeuda más? Ricardo Calderón M.
  • 21. Apalancamiento del Beta De nuevo, Sympack… SITUACION 2  Deuda: $500 millones al 15% SV  Patrimonio: $ 1000 millones  Beta: 1.1  Tasa libre de riesgo: 8%  Retorno de mercado: 18% BU = ? BL = ? ¿En cuánto queda el costo de capital? Ricardo Calderón M.
  • 22. Apalancamiento del Beta De nuevo, Sympack… SITUACION 3  Deuda 1: $500 millones al 15% SV  Deuda 2: $800 millones al 18% SV  Patrimonio: $ 1000 millones  Beta: 1.1  Tasa libre de riesgo: 8%  Retorno de mercado: 18% ¿En cuánto queda el costo de capital? Ricardo Calderón M.
  • 23. Tener en cuenta endeudamiento actual (costo real) y posibilidades de endeudamiento futuro (costo estimado). Una empresa busca financiación “tocando diferentes puertas”, ¿Qué pasa cuando su Banco de confianza ya no le presta dinero? ¿Qué sucede cuando el sistema financiero ya no le presta? Kd (%) Incremento en el costo de la deuda debido a niveles altos de apalancamiento Kd con bajo nivel de apalancamiento Apalancamiento (D/P) Ricardo Calderón M.
  • 24. Apalancamiento & WACC ¿Hasta dónde se justifica endeudarse?  WACC declina con el uso moderado del apalancamiento  Existe un punto en el que el endeudamiento ya no genera beneficio. Análisis de Estructura de Capital  Objetivo .. Encontrar Estructura Optima de Capital  Buscar nivel de endeudamiento adecuado No exceso, No defecto  Aprovechamiento Ventajas de la deuda Ricardo Calderón M.
  • 25. Nivel Optimo de Endeudamiento Ke WACC Kd (%) Nivel Optimo de Endeudamiento Apalancamiento (D/ P) Ricardo Calderón M.
  • 26. Cálculo del Costo de Capital Ricardo Calderón Magaña Ricardo Calderón M.
  • 27. ¿Cómo se calcula el Beta? A partir de los retornos históricos (%) del mercado (Rm) y los retornos históricos de la acción (Rj), es posible calcular el Beta de un negocio, utilizando la estadística ... COV(Rj,Rm) Beta = Var(Rm) Ricardo Calderón M.