COMO INTEGRARLO

1. Cálculo del
Costo de Capital
Ricardo Calderón Magaña
Ricardo Calderón M.

2. ¿Cuánto cuesta financiar
la operación?
Caso 1: Las compañías se financian en parte con recursos de sus
propietarios y cuentan además con financiación provista por terceros.
La compañía AGRICOLA LTDA tiene 200 millones en activos,
financiados en un 50% por el patrimonio y 50% por un crédito.
$100’ al 16% anual
$100’ al 20% anual
Ricardo Calderón M.

3. El costo de la deuda o financiamiento externo -después
de impuestos- (Kdt), es el resultado de tomar la tasa de
interés del crédito (Kd) y restarle el beneficio fiscal o
ahorro en impuestos.
El beneficio fiscal, es igual al costo de la deuda
multiplicado por la tasa impositiva (Kd x t).
Kdt = Kd – (Kd x t)
Kdt = Kd x (1-t)
Ricardo Calderón M.

4. Ahora, teniendo el costo de cada fuente de financiación
(deuda y patrimonio, podemos promediar para llegar a un
único costo que lo recoja todo.
$100’ al % anual Costo Promedio
Ponderado de Capital
$100’ al % anual % anual
Ricardo Calderón M.

5. Costo Promedio Ponderado de
Capital - WACC
WACC es el costo promedio de las fuentes de
financiación que un proyecto o empresa utiliza
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6. Cálculo del WACC
 WACC … Costo promedio ponderado de capital
 D … Valor de la deuda
 P … Valor del Patrimonio
 Kdt … Costo de la deuda después de impuestos
 Ke … Costo del patrimonio
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7. Costo del Patrimonio
¿Cómo determinar cuánto cuestan los recursos
aportados por los socios de la empresa?
¿Cuál es el costo del patrimonio?
Ricardo Calderón M.

8. Costo del Patrimonio
¿Qué decisión tomaría como inversionista en los
siguientes casos?
Puede invertir en…
 Bonos de la compañía de empaques SYMPACK con
un retorno del 25%
 Acciones de la misma compañía esperando que el
retorno total sea aproximadamente del 25%.
(Considere intuitivamente los riesgos asociados)
Ricardo Calderón M.

9. Tiene la posibilidad de invertir en acciones y ha evaluado los
posibles resultados en 2 de ellas, obteniendo un retorno
esperado del 25% en cada caso.
La primera alternativa es la empresa CENTRAL DE QUESOS
S.A. que produce y comercializa derivados lácteos;
La segunda empresa AUTOS DE LUJO S.A. importa y
comercializa vehículos de gama alta.
¿Qué decisión toma?
Ricardo Calderón M.

10. Consideremos ahora ...
 SUPERK -Retorno Esperado 20%-
(Cadena de supermercados de barrio, SIN deuda)
 CONEXCEL S.A. -Retorno Esperado 30%-
(comercialización de servicios celulares, Nivel de
endeudamiento D/P = 1.5)
¿Cuál alternativa escoge?
Ricardo Calderón M.

11. ¿Cómo hallar el costo del patrimonio?
De forma general... A partir de una tasa de interés para
inversiones libres de riesgo (Rf) se adiciona una prima
(Primax)
Ke = Rf + Primax
¿Qué podemos considerar inversión libre de riesgo?
¿Qué es la prima?
Ricardo Calderón M.

12. Capital Asset Pricing Model «CAPM»
Modelo para la determinación del costo de capital
¿Qué es?
Retorno
(%)
Portafolio del
Rm Mercado
Rf
Riesgo
Ricardo Calderón M.

13. Capital Asset Pricing Model «CAPM»
Modelo para la determinación del costo de capital
Retorno
Esperado (%) Ke
Prima por
rm Portafolio de Invertir en la
mercado compañía
xyz en
Colombia
rf
Tasa libre
de riesgo en
Colombia
1 Beta
Ricardo Calderón M.

14. El CAPM se fundamenta en:
 Tasa libre de riesgo
 Retorno de mercado
 Beta – Indicador de Riesgo
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15. ¿Cómo calcular el
costo del patrimonio?
Ke=Rf + BL (Rm-Rf)
 Rf es la tasa libre de riesgo
 Rm es el retorno de mercado
 (Rm-Rf) se conoce como la prima de mercado
 La expresión BL (Rm-Rf) es la prima de la empresa
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16. Ejemplo
Considere la empresa Sympack
SITUACION 1
 Deuda: No tiene
 Patrimonio: $ 1000 millones
 Beta: 1.1
 Tasa libre de riesgo: 8%
 Retorno de mercado: 18%
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17. Indicadores de Riesgo
Riesgo Operativo
 Beta operacional o Beta desapalancado (Bu)
 El Beta operacional mide …
Riesgo Financiero,
 Beta apalancado (Bl)
 El Beta apalancado mide …
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18. ¿Cómo podemos interpretar el Beta?
Beta > 1 implica que los resultados de la empresa …
.
Beta = 1 implica que los resultados de la empresa …
Beta < 1 implica que los resultados de la empresa …
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19. Apalancamiento & Riesgo Financiero
 ¿Qué impacto tiene el endeudamiento en el riesgo de
la empresa?
 ¿Qué es Riesgo Financiero desde la perspectiva
empresarial?
Ricardo Calderón M.

20. Cálculo del Beta Apalancado
BL = [ 1 + (1-t)(D/P) ] * BU
 BU: Beta Operativo
 t : Tasa de impuestos (Renta)
 (D/P): Nivel de Endeudamiento
¿Qué pasa si la empresa se endeuda más?
Ricardo Calderón M.

21. Apalancamiento del Beta
De nuevo, Sympack…
SITUACION 2
 Deuda: $500 millones al 15% SV
 Patrimonio: $ 1000 millones
 Beta: 1.1
 Tasa libre de riesgo: 8%
 Retorno de mercado: 18%
BU = ? BL = ?
¿En cuánto queda el costo de capital?
Ricardo Calderón M.

22. Apalancamiento del Beta
De nuevo, Sympack…
SITUACION 3
 Deuda 1: $500 millones al 15% SV
 Deuda 2: $800 millones al 18% SV
 Patrimonio: $ 1000 millones
 Beta: 1.1
 Tasa libre de riesgo: 8%
 Retorno de mercado: 18%
¿En cuánto queda el costo de capital?
Ricardo Calderón M.

23. Tener en cuenta endeudamiento actual (costo real) y
posibilidades de endeudamiento futuro (costo estimado).
Una empresa busca financiación “tocando diferentes puertas”,
¿Qué pasa cuando su Banco de confianza ya no le presta
dinero?
¿Qué sucede cuando el sistema financiero ya no le presta?
Kd (%)
Incremento en el
costo de la deuda
debido a niveles
altos de
apalancamiento
Kd con bajo nivel de apalancamiento
Apalancamiento (D/P)
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24. Apalancamiento & WACC
¿Hasta dónde se justifica endeudarse?
 WACC declina con el uso moderado del
apalancamiento
 Existe un punto en el que el endeudamiento ya no
genera beneficio.
Análisis de Estructura de Capital
 Objetivo .. Encontrar Estructura Optima de Capital
 Buscar nivel de endeudamiento adecuado
No exceso, No defecto
 Aprovechamiento Ventajas de la deuda
Ricardo Calderón M.

25. Nivel Optimo de Endeudamiento
Ke
WACC
Kd
(%)
Nivel Optimo de
Endeudamiento
Apalancamiento (D/
P)
Ricardo Calderón M.

26. Cálculo del
Costo de Capital
Ricardo Calderón Magaña
Ricardo Calderón M.

27. ¿Cómo se calcula el Beta?
A partir de los retornos históricos (%) del
mercado (Rm) y los retornos históricos de la
acción (Rj), es posible calcular el Beta de un
negocio, utilizando la estadística ...
COV(Rj,Rm)
Beta =
Var(Rm)
Ricardo Calderón M.