Este documento resume las consideraciones clave para una estructura eficiente de financiamiento en el sector eléctrico colombiano. Algunos puntos importantes incluyen el nivel óptimo de apalancamiento para maximizar el valor para los accionistas, la exposición al riesgo cambiario dado que los ingresos y costos están ligados al dólar, y las opciones de financiamiento disponibles a través de los mercados de capitales locales y bancarios.
Financiación Eficiente en el Sector Eléctrico Colombiano
1. Financiación Eficiente en el Sector Eléctrico Colombiano
XIX Congreso MEM, Cartagena -Colombia
Noviembre 1 de 2013
1
CONFIDENCIAL
2. Aviso Importante
Esta presentación fue preparada por Banca Inversión Bancolombia S.A.
Corporación Financiera (“BI Bancolombia”), con información pública. Los
receptores de la presente información aceptan que BI Bancolombia no ha
verificado de manera independiente esta información y que por tanto no
asume frente a tales receptores o frente a terceros, ninguna
responsabilidad asociada a la veracidad, exactitud o integridad de tal
información, ni asume responsabilidad por el uso, análisis, racionamientos
o conclusiones que se puedan derivar de tal información. BI Bancolombia
no asume ni asumirá responsabilidad alguna derivada de alguna
inconsistencia, omisión o cualquier otro error que posea tal información.
Este documento puede contener proyecciones y expectativas del futuro
proporcionadas por las fuentes mencionadas. Debido a que los juicios,
análisis y supuestos están sujetos a incertidumbres del negocio,
económicas y competitivas más allá del control de la Compañía y de BI
Bancolombia, no puede garantizarse que los resultados estarán de
acuerdo con las proyecciones y expectativas del futuro.
Este documento se presenta únicamente con carácter informativo y por
tanto no constituye una recomendación u opinión de BI Bancolombia en
relación con la conveniencia o inconveniencia de una eventual transacción
o negociación, ni involucra ninguna opinión legal, contable o tributaria.
2
CONFIDENCIAL
3. Introducción
•
Gran diversidad entre las estrategias de financiación
que eligen las compañías.
•
La generación de valor al accionista está asociada con
una estructura eficiente de endeudamiento.
•
Estructura de Capital de Compañías Latinoamericanas
Una financiación eficiente contempla aspectos como:
Nivel de Apalancamiento
•
Riesgo Cambiario y de Mercado
Mediana*
Isagen
CESP
MPX
60%
50%
D/D+E
•
70%
40%
30%
Feb-…
Sep-…
Apr-…
Nov…
Jun-…
Jan-…
Paquete de Garantías
Aug-…
•
0%
Mar…
Estructura de Amortización
Oct-…
•
May…
Tasa e Indexación
Dec-…
•
Jul-08
10%
Feb-…
PPA – Ingreso Regulado v.s. Merchant
Sep-…
•
Apr-…
20%
Nov…
Moneda
Jun-…
•
Estructura Eficiente de Apalancamiento
En un mundo simplista, las empresas se financiarían con
100% deuda.
Sin embargo, hay un efecto de rendimientos marginales
decrecientes, donde un mayor apalancamiento no implica
un mayor valor al accionista (e incluso lo destruye).
Costo de Deuda - Kd
Costo del Equity - Ke
Costo de Capital - WACC
13%
Kd,Ke y WACC
11%
9%
7%
5%
3%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
D/D+E
*Mediana : AES Tietê, Endesa, CESP, Isagen, Edegel, Duke Geração, Elec. Pehuenche, Electrica de Magallanes, E-Cl, AES Gener, Tractebel (GDF), Colbun, Enserur, MPX y Celsia.
3
Fuentes: Capital IQ, Damodaran, Bloomberg
CONFIDENCIAL
4. Riesgo Cambiario y de Mercado: Exposición de Ingresos
Determinantes del Precio SPOT
Determinantes del Precio de Contratos – COP/kWh
– COP/kWh
Correl 05-13: -0.34
250.00
25,000
200.00
20,000
150.00
15,000
100.00
10,000
50.00
5,000
Correl 05-13: 0.49
160.00
140.00
120.00
100.00
80.00
60.00
40.00
20.00
SPOT Promedio - COP/kWh
Matriz de Correlaciones
Contratos Promedio - COP/kWh
Nivel del Embalse - GWh (eje der.)
Jul-13
Jan-13
Jul-12
WTI - $/bbl
- Series 2000-2013
SPOT
Contratos
WTI Promedio - Promedio $/bbl
COP/kWh COP/kWh
Carbón
Gas Natural Henry
Colombiano Hub - $/mmbtu
$/mt
Nivel del
Embalse - GWh
IPC Variación
mensual
IPP Variación
mensual
SPOT Promedio - COP/kWh
1.00
Contratos - COP/kWh
0.69
1.00
Crude oil, WTI - $/bbl
0.50
0.77
1.00
Carbón Colombiano - $/mt
0.20
0.61
0.84
-0.09
-0.24
0.16
0.15
1.00
Nivel del Embalse - GWh
-0.34
0.03
0.14
0.29
-0.06
1.00
IPC Variación mensual
-0.21
-0.32
-0.25
-0.12
0.13
-0.43
1.00
IPP Variación mensual
-0.23
-0.29
-0.14
0.03
0.10
-0.14
0.53
1.00
TRM Promedio
-0.43
-0.58
-0.75
-0.69
0.13
-0.06
0.14
0.19
TRM
Promedio
1.00
Gas Natural Henry Hub - $/mmbtu
4
Jan-12
Jul-11
Jan-11
Jul-10
Jan-10
Jul-09
Jan-09
Jul-08
Jan-08
Jul-07
Jan-07
Jul-06
Jan-06
Jan-05
Jul-05
0.00
Nov-12
Dec-11
Jan-11
Feb-10
Mar-09
Apr-08
May-07
Jun-06
Jul-05
Aug-04
Sep-03
Oct-02
Nov-01
Dec-00
Jan-00
0.00
Existe un nivel de correlación histórica
importante entre los precios de la energía en el
mercado SPOT y de contratos al WTI.
Fuentes: Estimaciones Banca de Inversión Bancolombia XM, World Bank, BanRep
CONFIDENCIAL
1.00
5. Riesgo Cambiario: Exposición de CapEx y O&M
Exposición de CapEx y O&M* a USD
USD
Consideraciones
Aspectos a favor de financiar en USD:
• Los principales componentes del flujo de caja libre (i.e.,
ingresos, gastos, O&M y CapEx) de los proyectos de
generación y transmisión están atados al dólar.
• Fenómeno particularmente cierto para el caso de las
plantas de gas, carbón y líneas de transmisión.
COP
Gas
C.C.
Carbón
Eólica
Hidro
0%
20%
40%
60%
80%
Exposición del CapEx y O&M a Monedas
100%
Exposición del Negocio de Transmisión a Monedas
• El desarrollo de proyectos de transmisión se realiza a
través de ofertas de anualidades en USD.
• La remuneración futura se indexa mensualmente al
dólar según el "PPI Capital Equipment" publicado por el
Bureau of Labor Statistics de EEUU.
• La exposición del CapEx a dólares puede ser del orden
del 55% en un proyecto típico.
USD
COP
Y la Tasa de Cambio?
Tasa COP/USD (pr.)
Tasa COP/USD (pr.)
Py FMI
Py. Bancolobmia
2,100
Transmisió
n
1,900
0%
5
Aspectos a favor de financiar en COP:
• Los bancos locales tienen estructuras de fondeo que les
permiten ser más agresivos en monto, tasa y plazo en
moneda local.
• A medida que el peso se deprecie, como es anticipado,
la financiación en moneda extranjera puede significar
esfuerzos financieros mayores.
• En la medida que se cree un mercado autónomo de gas
en Colombia, sus fundamentales dependerán en mayor
medida del peso (afectando el precio marginal – spot-).
20%
40%
60%
Exposición del CapEx a Monedas
80%
100%
1,700
Fuentes: Estimaciones Banca de Inverión Bancolombia, ViewsWire, EIA, CREG
CONFIDENCIAL
2009
2010
2011
2012 2013p 2014p 2015p 2016p 2017p
*O&M incluye costos de combustible
6. Financiamiento en el Mercado de Capitales Local
Emisiones de Bonos y Equity en Colombia
18,000
Emisiones de Bonos y Equity de Energía
– COP miles MM
2,500.00
Bonos: 69%
Equity: 31%
16,000
– COP miles MM
Bonos: 74%
Equity: 26%
2,000.00
14,000
12,000
1,500.00
10,000
8,000
1,000.00
6,000
4,000
500.00
2,000
0.00
0
2006
2007
2008 2009
Total Bonos
2010 2011
Total Equity
2012
*
Emisiones de Bonos en Colombia – COP miles MM
14,000
12,000
10,000
8,000
6,000
4,000
2,000
0
2007
2008 2009 2010 2011
Total Bonos
Total Equity
Emisiones de Equity en Colombia
2012
2013 *
– COP miles MM
Energía: 10%
Otros: 57%
Financieros: 13%
10,000
Energía: 12%
Otros: 21%
Financieros: 66%
8,000
6,000
4,000
2,000
2006
2007
Energía
2008
2009
2010
2011
Otros Sector Real
Energía D/D+E: 74%**
6
2006
2013
2012
2013
*
-
Financieros
2007
Energía
Otros Real D/D+E: 45%**
2008
2009
2010
Otros Sector Real
Energía E/D+E: 26%**
Fuentes: Superfianciera, BVC, Capital IQ
**medido por acceso a capital nuevo en el mercado
2006
2012
Financieros
Otros Real E/D+E:55 %**
*Nota: Información a Octubre 31 de 2013
CONFIDENCIAL
2011
*
2013
7. Financiamiento en el Mercado Bancario Local
TIER I + TIER II del Sistema Financiero – USD MM
30000
25000
1,547
20000
3,212
15000
10000
1,359 868
837
807
763
679
Capacidad Máxima de Préstamo sin Colateral – USD MM
520 26,220
Otros
USD 640
1,970
6,970
6,688
Corpbanca +
Helm Bank
USD 136
TIER I + TIER II
5000
0
BBVA.
USD 155
Grupo Aval
USD 697
Davivienda
USD 321
Banca Local en Moneda local
Términos
Hasta 15 años
Flexibles
Velocidad
Monto "Captable" **
Generalmente rápido
(3 meses aprox)
Top 5: USD 2,000 MM aprox.
Top 5: USD 1977.6 MM
Nuestra Lectura
Plazo
7
Bancolombia
USD 669
USD 750 MM – USD 1,000 MM
• Buena solidez patrimonial y altos niveles de liquidez
para financiar proyectos eléctricos en al región.
• Estructuras fuertes de financiamiento le han permitido a
los bancos ser más activos en montos mayores, con
tiempos de decisión rápidos y con condiciones
específicas a cada proyecto.
• Actualmente, la banca local es altamente competitiva
en la parte corta y media de la curva.
• En el largo plazo, se tiene competitividad en índices
desajustados a la realidad comercial del sector
eléctrico.
** Sujeto a cada proyecto
* Información a Julio de 2013. la capacidad de Bancolombia excluye subsidiarias.
CONFIDENCIAL
Fuentes: Bancolombia, Superfinanciera.
8. Lectura de Mercado: Tasas en Mercados de Deuda
Tasa del Banco Central e IPC
12.0%
Curva de Yields de los TES
8.0%
Proy. Tasa de Referencia de BanRep
10.0%
IPC
8.0%
Rango proyectado final 2013
7.0%
Tasa de Referencia de BanRep
Poly. (30-Apr-13)
Poly. (30-Oct-13)
6.00%
6.0%
4.58%
5.0%
4.0%
4.87%
5.29%
4.53%
Spreads de Referencia Bancarios para Bajo Riesgo
8.0%
6.0%
5.0%
4.0%
3.0%
2.0%
1.0%
0.0%
1
2
3
4
5
años
6
7
8
Apr-28
Aug26
Jul-24
May22
Oct-15
Sep-14
Visión de Mercado
Spread DTF
Spread IBR
Spread IPC
7.0%
May14
Jul-18
Oct-17
Jan-17
Apr-16
Jul-15
Oct-14
Jan-14
Apr-13
Jul-12
Oct-11
Jan-11
Apr-10
Jul-09
Oct-08
Jan-08
3.60%
Jul-20
3.0%
3.98%
Nov18
0.0%
3.83%
Oct-18
4.0%
4.82%
Jun-16
2.0%
8
6.56%
Proy. IPC
6.0%
6.80%
6.37%
9
10
• Se anticipa que la tasa de referencia del Banco de la
República permanecerá en 3.25% durante el 2013.
• La volatilidad observada a mediados de año en el
mercado de TES es resultado de la incertidumbre
asociada al la continuación del estímulo monetario del
FED. A su vez, este fenómeno ha tenido efectos alcistas
sobre los yields de deuda corporativa y tasas bancarias.
• Aunque la volatilidad en mercados internacionales ha
afectado el mercado local, los fundamentales de la
economía colombiana son positivos, con bajos niveles de
inflación y buenos niveles de liquidez.
Fuentes: Bancolombia, Bloomberg
CONFIDENCIAL