1. TEMAS:
 RIESGOS Y OPCIONES ADMINISTRATIVAS PARA
PRESUPUESTO DE CAPITAL
 EL COSTO DE CAPITAL
 EL COSTO DE LA DEUDA
 COSTO DE ACCIONES PREFERENTES Y COMUNES
 COSTO DE UTILIDADES RETENIDAS
 PROMEDIO PONDERADO DE COSTO DE CAPITAL

2. RIESGOS Y OPCIONES ADMINISTRATIVAS PARA PRESUPUESTO DE CAPITAL
CONSTITUCIÓN DEL CAPITAL Una vez que una empresa ha decidió a qué
negocio dedicarse, habrá de preparar un plan para adquirir
fábricas, maquinaria, laboratorios de investigación, salas de exhibiciones, bodegas y
otros activos similares de larga duración, así como instalaciones para capacitar al
personal que los operará. A este plan se le llama presupuesto de capital y al proceso
de prepararlo se le llama elaboración del presupuesto de capital. Todo proceso de
elaboración de presupuesto constará siempre de tres elementos:
 Presentar propuestas de proyectos de inversión
 Evaluarlas
 Decidir cuáles aceptar y cuáles rechazar.
 El objetivo de los directivos consistirá en emprender solo aquellos proyectos que
aumenten el valor de mercado de sus acciones. Los directivos deberán calcular el
valor presente neto descontando de los flujos futuros esperados de efectivo que
producirá el proyecto y emprender solo los que ofrezcan un valor presente neto
positivo (VPN). Por lo tanto se puede definir la constitución del capital como
cualquier inversión que aumenta la capacidad productiva de la sociedad
LA ESTRUCTURA ADMINISTRATIVA La administración eficaz de las inversiones
de capital de una compañía requiere:
 Producir propuestas de inversión.
 Estimar los flujos de efectivo para las proposiciones.
 Evaluar los flujos de efectivo.
 Seleccionar proyectos partiendo de un criterio de aceptación.
 Hacer una continua reevaluación de los proyectos de inversión una vez que han

3. Los proyectos comienzan con una idea para acrecentar la riqueza de los accionistas
produciendo un nuevo bien o mejorando la forma en que se produce uno ya
existente. Los proyectos se analizan con una serie de decisiones y de hechos
posibles a lo largo del tiempo, reuniendo la información para evaluar los costos y
beneficios de su realización y diseñando una estrategia óptima para implementarlo a
través del tiempo.
¿DE DÓNDE PROVIENEN LAS IDEAS DE INVERSIÓN? Los proyectos de
inversión que requieren gastos de capital tienden a caer en tres categorías:
 Productos nuevos.
 Reducción de costos.
 Sustitución de activos ya existentes.
Una fuente común de ideas para los proyectos de inversión la constituyen los
clientes de la empresa, esto puede ser a través de las encuestas tanto formales
como informales, revelarán nuevas exigencias que pueden atenderse creando
nuevos productos. Muchas empresas establecen un departamento de investigación
y desarrollo para identificar nuevos productos potenciales, cuya realización sea
factible desde un punto de vista tecnológico y que satisfaga una necesidad
detectada de los clientes. Otra fuente de ideas de proyectos es la competencia. Por
otro lado las ideas de los proyectos de capital tendiente a mejorar los productos o a
reducir los costos a menudo provienen de las divisiones de producción. Así, los
ingenieros, los gerentes de producción u otros empleados que tienen contacto
directo con el proceso de producción pueden descubrir formas de disminuir los
costos sustituyendo las operaciones de mano de obra intensiva con equipo
automatizado que exige invertir capital.
LA REGLA DEL VALOR PRESENTE NETO COMO CRITERIO DE INVERSIÓN

4. ESTIMACIÓN DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO DE UN PROYECTO Una de las
tareas más importantes al preparar un presupuesto de capital consiste en estimar
los flujos de efectivo futuros para un proyecto. Los pronósticos referentes a ellos se
basan en estimaciones de los ingresos incrementales y de los costos asociados al
proyecto. Los resultados finales que se obtengan dependerán de la exactitud de las
estimaciones. Puesto que el efectivo, no la utilidad, es vital para todas las
decisiones de la empresa, cualquier beneficio que se espera de un proyecto se
expresa en términos de flujos de efectivo más que en utilidades. La empresa
invierte en efectivo con la esperanza de recibir después rendimientos más grandes
en efectivo en el futuro. Solo los ingresos en efectivo pueden ser reinvertidos en la
empresa o pagados a los accionistas en forma de dividendos. En cada propuesta
de inversión es necesario brindar información sobre los flujos de efectivo que se
esperan a futuro después de impuestos. La entrada neta de las operaciones puede
calcularse en dos formas equivalentes:
  Flujo de efectivo = Ingresos - Gastos de efectivo - Impuestos
  Flujo de efectivo = Ingresos netos + Gastos no realizados en efectivo =
(Ingresos - Gastos totales - Impuestos) + Gastos no realizados en efectivo
 Los dos métodos (si se efectúan correctamente) siempre darán por resultado las
mismas estimaciones del flujo neto obtenido de las operaciones.
COSTO DE CAPITAL El costo de capital es la tasa de descuento (k) ajustada al
riesgo que se empleará al calcular el valor presente neto de un proyecto. Hay tres
puntos muy importantes que se deben tomar en cuenta cuando se determina el
costo de capital de un proyecto:
 El riesgo de un proyecto en particular puede ser diferente al de los activos

5. MÉTODOS PARA EVALUAR LA RENTABILIDAD ESPERADA La decisión de
invertir consistirá en aceptar o rechazar la propuesta. Ahora evaluaremos cuatro
métodos de elaboración de presupuestos de capital:
 La tasa de rendimiento promedio.
 Periodo de recuperación.
 Tasa interna de rendimiento.
 Valor actual neto.
TASA INTERNA DE RENDIMEINTO La tasa interna de rendimiento para la tasa
interna de rendimiento, para una propuesta de inversión, es la tasa descontada que
iguala el valor actual de los flujos de salida de efectivo esperado con el valor actual
de los flujos de entrada esperados.
TASA DE RENDIMIENTO PROMEDIO Esta medida contable representa la razón de
las utilidades anuales promedio después de impuestos contra la inversión en el
proyecto.
Por ejemplo, una empresa desea comprar una nueva máquina y calcula que las
utilidades promedio anuales en libros para el periodo de cinco años son $2,000 y la
inversión inicial del proyecto es de $18,000.
Por lo tanto: Tasa promedio de rendimiento = $2,000 $18,000 = 11.11% Si la
utilidad fuera variable durante 5 años se podría calcular un promedio que se utilizaría
en el numerador. Una vez que se ha calculado la tasa promedio de rendimiento para
una propuesta, se puede compararla con la tasa de rendimiento requerida para
determinar si se debe aceptar o rechazar una proposición en particular. Los
inconvenientes principales del método son que se basa e la utilidad contable y no en
los flujos de efectivo, por lo tanto no toma en cuenta la oportunidad en el tiempo de

6. Como en el ejemplo anterior, sí la inversión inicial es de $18,000 pesos y los flujos
de ingreso de efectivo anuales esperados son $5,600, entonces: Periodo de
recuperación = $18,000 $5,600 = 3.2 años Si los ingresos anuales de efectivo no
son iguales, el cálculo es un poco más difícil. Supóngase que esos ingresos sean
de $4,000 en el primer año, $6,000 en el segundo y tercero y de $4,000 en los
años cuatro y quinto. En los tres primeros años, $16,000 de la inversión original
serán recuperados y luego $4,000 en el cuarto año. Con una inversión original del
efectivo de $18,000, el periodo de recuperación es 3 años + ($2000 $4000), o
sea igual a 3 ½ años. Si el periodo de recuperación calculado en menor que el
periodo de recuperación máximo aceptable, se acepta la propuesta; en caso
contrario se rechaza. El principal inconveniente del método de recuperación es que
no toma en cuenta los flujos de efectivo después del periodo de recuperación; por
lo tanto, no se puede considerar como una medida de rentabilidad.
TASA INTERNA DE RENDIMEINTO
La tasa interna de rendimiento para la tasa interna de rendimiento, para una
propuesta de inversión, es la tasa descontada que iguala el valor actual de los
flujos de salida de efectivo esperado con el valor actual de los flujos de entrada
esperados
VALOR ACTUAL NETO Con el método de valor actual, todos los flujos de caja se
descuentan del valor actual, utilizando la tasa de rendimiento requerida.
¿Por qué cambian los precios de las acciones? Los precios de las acciones
resultan del libre juego de la oferta y de la demanda. Si los inversionistas
consideran que las noticias sobre la empresa no son buenas, saldrán a vender sus

7. ¿Qué influye en la oferta y demanda? Pueden ser factores económicos, políticos
o sociales que afectan al país o región (muchos inversionistas evalúan a los países
de una región por igual); factores que influyen en el sector económico o industria a
la que pertenece la empresa; o factores que afectan directamente a la propia
empresa. En algunos mercados no tan líquidos, las bolsas fijan porcentajes
máximos de variación de precios por día con el fin de evitar variaciones muy
bruscas que puedan perjudicar a los inversionistas.
Sin embargo, en los mercados más líquidos como los estadounidenses, no existe
un tope para la variación en los precios.
MERCADO
En general, las transacciones económicas son acuerdos de intercambio entre dos
partes, por los que el vendedor se compromete a la entrega de un activo a cambio
de recibir una cantidad de dinero, o precio, que paga el comprador. Dependiendo
de cuando se entreguen los activos, una vez formalizado el contrato de
compraventa, se tienen dos tipos de mercados:1 Mercado spot 2 El intercambio se
realiza al formalizarse el contrato. Inmediatamente 3 Mercado forward 4 El
intercambio se realiza en una fecha preestablecida futura.
RIESGO EMPRESARIAL
Los actuales modelos organizacionales y su estructura de información presentan
algunas deficiencias en cuanto a la medición y valoración sobre el riesgo de
obtención del beneficio empresarial, dificultando así la toma de decisiones de los
responsables y usuarios de esta información, repercutiendo directamente con la
entrada de recursos por medio de nuevos inversores de capital. Por ende se hace
necesario diseñar las herramientas necesarias para que las empresas presenten la

8. Riesgo Financiero Los objetivos básicos en la política financiera de cualquier
organización debe ser analizada con prelación en las medidas que en un
momento posibilitará la toma de decisiones para minimizar el riesgo futuro y así
evitar posibles crisis empresariales
Es evidente que el fracaso empresarial es el resultado de un complejo económico
en el que interaccionan múltiples factores, tanto de carácter interno como externo
a la propia empresa; los mercados financieros, la estructura cambiante de los
mercados productivos, las estrategias empresariales, el mercado laboral o la
política económica de la administración entre otros muchos. todo ello convierte en
ardua y complicada la tarea de evaluar la dinámica que experimentará una
empresa a mediano y largo plazo.
El nuevo orden organizacional ha hecho que se reduzcan considerablemente el
volumen de cesaciones de pago, quiebras, concordatos y atraso en la cancelación
de operaciones crediticias, sin olvidar que es precisamente en época de
abundancia en donde la aplicación de una correcta estrategia financiera puede
evitar desequilibrios y la aceptación de riesgos que converjan en una situación
que se convierta en definitiva una coalición de los intereses de todos los actores
que intervienen en el proceso productivo de la empresa, cuando se produzca un
periodo recesivo. De esta forma se deben identificar y analizar aquellos factores
determinantes de la insolvencia y del fracaso de las decisiones financieras,
mejorando y proponiendo nuevos sistemas de información que permitan detectar
con suficiente antelación situaciones específicas de riesgo.
Relación directa El riesgo empresarial puede variar de acuerdo al hecho que dada
la actual globalización y las tensiones de los mercados internacionales las
decisiones financieras dependen directamente de estos factores Los objetivos
básicos en la política financiera de cualquier ente debe ser analizada con
prelación en las medidas que en un momento posibilitará la toma de decisiones

9. Cómo disminuir el riesgo financiero Conocer qué es un riesgo financiero y
cómo puede disminuirse, es la base para iniciar el camino en operaciones
financieras que pueden generar grandes ganancias, pero también pérdidas muy
graves. El riesgo siempre implica un costo financiero para el inversionista ya que
se basa en un principio de incertidumbre sobre el destino final del capital. Cuando
al invertir arriesgamos todo nuestro patrimonio en operaciones condicionadas a la
volatilidad de los mercados financieros, existe una amplia posibilidad de fracasar.
Para disminuir el riesgo en nuestras inversiones, además de diversificar, siempre
es recomendable acudir con un experto. El riesgo financiero consta de tres
elementos:
1 El costo y disponibilidad de capital para inversión.
2. La capacidad para satisfacer necesidades de dinero en efectivo de manera
planificada.
3. La disposición para incrementar el capital.
A continuación mencionamos los tipos de riesgos que se presentan en una
inversión:
Riesgo de mercado. Caracterizado por cambios en precios de activos y pasivos
financieros (volatilidades) es medido a través de cambios en el valor de posiciones.
Riesgo de liquidez. Aquella incapacidad de conseguir obligaciones de flujos de
efectivo necesarios, forzando a una liquidez anticipada, con la probabilidad de no
poder comprar o vender los activos o instrumentos que se tengan en posición de
cantidades requeridas, es la dificultad potencial de poder realizar rápidamente una
transacción.
Riesgo legal. Aparece cuando la contraparte no ejerce la autoridad legal o

10. Riesgo de crédito. Es establecido cuando los opuestos son poco accesibles e
imposibilitados para cumplir obligaciones, asociado a una disminución del precio
que sufre el título financiero cuando existe la posibilidad de que el suscriptor no
cumpla con sus compromisos.
Riesgo económico. La pérdida de ventaja competitiva de la acción. El riesgo está
relacionado con la variabilidad de los mercados financieros y representa la posible
pérdida potencial de la inversión. Formas de minimizar el riesgo financiero.
Una forma para minimizar el riesgo es evaluando la rentabilidad de la herramienta
o empresa en la que se pretende invertir ya que a mayor información es menor el
riesgo de tomar decisiones sobre impulsos. Diversificar el riesgo, planeando un
portafolio de inversiones que equilibre las operaciones de alta peligrosidad con las
de alta seguridad.
.Otras formas de reducir el riesgo son con el uso de productos derivados y
futuros:
Derivados. Son contratos cuyo precio depende o deriva de otro activo principal
llamado activo subyacente. La operación en derivados permite equilibrar el riesgo
de precio o de mercado, estos subyacentes son: Metales, petróleo o activos
financieros.
Futuros. Es el contrato de compraventa donde se pacta el activo a intercambiar, la
cantidad, el precio y fecha futura en que se llevará a cabo la transacción. El
comprador y vendedor de futuros aceptan las obligaciones frente a expectativas de
mercado que percibe cada uno. El manejo de contratos de futuro nos puede
ayudar como inversionistas a fijar precios de compraventa de activos financieros
(dólar, euro, bonos, acciones, índices o tasas de interés) y nos puede proteger de
fenómenos variados causados por volatilidades de carencia de productos, inflación
o flotabilidad de la moneda. De acuerdo a la utilización de derivados y futuros es
importante tener información actual para poder realizar un análisis de riesgos
empresariales, aplicar las herramientas que nos hagan tomar decisiones correctas
y disminuyan o eliminen riesgos financieros. Como observamos en el presente
artículo, conocer a profundidad la posibilidad de pérdida de una inversión nos

11. EL COSTO DE CAPITAL
El costo de capital : es el rendimiento requerido sobre los distintos tipos de
financiamiento. Este costo puede ser explícito o implícito y ser expresado como el
costo de oportunidad para una alternativa equivalente de inversión. La
determinación del costo de capital implica la necesidad de estimar el riesgo del
emprendimiento, analizando los componentes que conformarán el capital (como la
emisión de acciones o la deuda). Existen distintas formas de calcular el costo de
capital, que dependen de las variables utilizadas por el analista. En otras palabras,
el costo de capital supone la retribución que recibirán los inversores por aportar
fondos a la empresa, es decir, el pago que obtendrán los accionistas y los
acreedores. En el caso de los accionistas, recibirán dividendos por acción,
mientras que los acreedores se beneficiarán con intereses por el monto
desembolsado (por ejemplo, aportan 10.000 dólares y reciben 12.000, lo que
supone un interés de 2.000 dólares por su aporte) Las inversiones realizadas por
la empresa son fundamentales para el desarrollo del objeto social de la
organización, el costo de capital surge como un factor relevante en la evaluación
que el administrador financiero realiza de los proyectos de inversión que se tengan
a corto plazo.
COSTO DE CAPITAL El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe
obtener la empresa sobre sus inversiones para que su valor en el mercado
permanezca inalterado, teniendo en cuenta que este costo es también la tasa de
descuento de las utilidades empresariales futuras, es por ello que el administrador
de las finanzas empresariales debe proveerse de las herramientas necesarias para
tomar las decisiones sobre las inversiones a realizar y por ende las que más le

12. En el estudio del costo de capital se tiene como base las fuentes específicas de
capital para buscar los insumos fundamentales para determinar el costo total de
capital de la empresa, estas fuentes deben ser de largo plazo, ya que estas son las
que otorgan un financiamiento permanente. Las fuentes principales de fondos a
largo plazo son el endeudamiento a largo plazo, las acciones preferentes, las
acciones comunes y las utilidades retenidas, cada una asociada con un costo
específico y que lleva a la consolidación del costo total de capital.
Factores implícitos fundamentales del costo de capital:
 El grado de riesgo comercial y financiero.
 Las imposiciones tributarias e impuestos.
 La oferta y demanda por recursos de financiamiento.
COSTOS DE LAS FUENTES DE CAPITAL A continuación se presenta un
pequeño acercamiento teórico de los costos de estas fuentes, pero se debe tener
en cuenta que el estudio de cada uno de estos costos tiene connotaciones más
profundas en su aplicación. Esta fuente de fondos tiene dos componentes
primordiales, el interés anual y la amortización de los descuentos y primas que se
recibieron cuando se contrajo la deuda. El costo de endeudamiento puede
encontrarse determinando la tasa interna de rendimiento de los flujos de caja
relacionados con la deuda. Este costo representa para la empresa el costo
porcentual anual de la deuda antes de impuestos. Comentario: Los cálculos para
hallar la tasa de rendimiento pueden ser realizados por el método de la
"interpolación".
 Costo de endeudamiento a largo plazo El costo de las acciones preferentes
se encuentra dividiendo el dividendo anual de la acción preferente, entre el

13.  Costo de acciones comunes
 Costo de las utilidades retenidas El costo de las utilidades retenidas esta
íntimamente ligado con el costo de las acciones comunes, ya que si no se
retuvieran utilidades estas serían pagadas a los accionistas comunes en forma de
dividendos, se tiene entonces, que el costo de las utilidades retenidas se
considera como el costo de oportunidad de los dividendos cedidos a los
accionistas comunes existentes.
CÁLCULO DEL COSTO DE CAPITAL Al determinar los costos de las fuentes de
financiamiento específicos a largo plazo, se muestra la técnica usualmente utilizada
para determinar el costo total de capital que se utiliza en la evaluación financiera de
inversiones futuras de la empresa. El principal método para determinar el costo total
y apropiado del capital es encontrar el costo promedio de capital utilizando como
base costos históricos o marginales. El administrador financiero debe utilizar el
análisis del costo de capital para aceptar o rechazar inversiones, pues ellas son las
que definirán el cumplimiento de los objetivos organizacionales.
Costo Promedio de Capital El costo promedio de capital se encuentra ponderando
el costo de cada tipo específico de capital por las proporciones históricas o
marginales de cada tipo de capital que se utilice.
Las ponderaciones históricas se basan en la estructura de capital existente de la
empresa, en tanto que las ponderaciones marginales consideran las proporciones
reales de cada tipo de financiamiento que se espera al financiar un proyecto dado.
Ponderaciones históricas
El uso de las ponderaciones históricas para calcular el costo promedio de capital es
bastante común, se basan en la suposición de que la composición existente de

14.  Ponderaciones de valor en el mercado: Para los financistas esta es más
atractiva que la anterior, ya que los valores de mercado de los valores se
aproximan más a la suma real que se reciba por la venta de ellos. Además,
como los costos de los diferentes tipos de capital se calculan utilizando
precios predominantes en el mercado, parece que sea razonable utilizar
también las ponderaciones de valor en el mercado, sin embargo, es más
difícil calcular los valores en el mercado de las fuentes de financiamiento de
capital de una empresa que utilizar valor en libros. El costo promedio de
capital con base en ponderaciones de valor en el mercado es normalmente
mayor que el costo promedio con base en ponderaciones del valor en
libros, ya que la mayoría de las acciones preferentes y comunes tienen
valores en el mercado es mucho mayor que el valor en libros.
 Ponderaciones marginales La utilización de ponderaciones marginales
implica la ponderación de costos específicos de diferentes tipos de
financiamiento por el porcentaje de financiamiento total que se espere
conseguir con cada método de las ponderaciones históricas. Al utilizar
ponderaciones marginales se refiere primordialmente a los montos reales
de cada tipo de financiamiento que se utiliza. Con este tipo de ponderación
se tiene un proceso real de financiamiento de proyectos y admite que los
fondos realmente se consiguen en distintas cantidades, utilizando
diferentes fuentes de financiamiento a largo plazo, también refleja el hecho
de que la empresa no tiene mucho control sobre el monto de financiamiento
que se obtiene con el superávit Una de las críticas que se hace a la

15. EJEMPLO Supóngase que la compañía "Z" recurre a su proveedor el cual
establece unos términos de crédito de 2.5/10 neto 30. "Z" ha venido realizando
compras anuales en promedio de $14.625.000 al precio verdadero(1), es decir, ha
tomado descuentos del 2.5% por un financiamiento máximo de 10 días a partir de la
fecha de factura. En este orden de ideas, el monto promedio de cuentas por pagar
de "Z" sería de $406.250(2). i) ¿Cuál sería el monto de cuentas por cobrar de Z si
llegara a prolongar los términos de crédito al día 30 por problemas de iliquidez? ii)
¿Cuál es el monto adicional de crédito? iii) ¿Cuál es su costo financiero por perder
el descuento del 2.5% en un crédito de 10 días? iv) ¿Cuántas veces en promedio
se haría esta transacción en el año? v) ¿Cuál sería el costo anual efectivo?La
respuesta al primer interrogante es la siguiente: 14.625.000 360*30 =
$1.218.750.La segunda respuesta: 1.218.750—406.250 = $812.500. monto
adicional de créditoObservación: Si se venden $14.625.000 en el año, el monto
en cuentas por pagar para los términos de crédito 2.5/10 neto 30 ascenderían a
$406.250.El total de las ventas se divide por el número de días del año (360) y se
multiplica por el plazo concedido (10).
La respuesta al tercer interrogante se resuelve así:
14.625.000 (1-0.025)=15.000.000 (precio verdadero)
15.000.000-14.625.000 = 375.000 costo anual de financiamiento
375.000 812.500 = 46.15% costo crédito comercial sin tener en cuenta los periodos
de composición.
La cuarta respuesta: 360 20 = 18 veces recuerde que el crédito se amplía en 20
días.
El quinto interrogante se resuelve así: [1+ ( 0.025 0.975 )]18 - 1= 57.73% E. A.

16. Otra forma para encontrar el costo de descuentos perdidos sin tener en cuenta
los periodos de composición es la siguiente:

17. EL COSTO DE LA DEUDA
Definición de "costo de la deuda ' La tasa de efectiva que una empresa paga por
su deuda actual.
Esto se puede medir en cualquier antes o después de impuestos, sin embargo, de
debido a los gastos por intereses es deducible, el costo después de impuestos se ve
con mas frecuencia.
Esta es una parte de la estructura de capital de la compañía, que también incluye el
costo de capital.
El costo de capital también es un término que se utiliza en el campo de la
inversión financiera para hacer referencia al costo de los fondos de la empresa
(tanto de deuda y capital ), o, desde el punto un inversor de vista de "rendimiento
requerido del accionista en una cartera de toda la compañía los valores actuales ". [1]
Se utiliza para evaluar nuevos proyectos de una empresa como lo es el rendimiento
mínimo que los inversionistas esperan para proporcionar capital a la empresa,
estableciendo así un punto de referencia que un nuevo proyecto tiene que cumplir.
El costo de la deuda es relativamente fácil de calcular, ya que se compone
De la tasa de interés. En la practica, la tasa de interés pagada por la empresa se
puede modelar como la tasa libre de riesgo, mas un componente de riesgo ( prima
de riesgo), que se incorpora una tasa probable de incumplimiento (default y la
cantidad de ingreso dada ).
Para las empresas con riesgos similares o calificaciones de crédito, la tasa de
interés es gran parte exógena (no vinculado a las actividades de la empresa).
El costo de la deuda se calcula tomando la tasa de un bono libre de riesgo , cuya
duración coincide con la estructura de plazos de la deuda de las empresas, a

18. EJEMPLO
Monto del Préstamo: 2.000
Plazo: 2 años.
Amortización: 2 cuotas iguales de 1.000
Interés: 20% anual, pagadero semestralmente.
Comisión Flat: 5%.
Se supone que no existen impuestos, ni inflación.
Análisis y notas.
En este caso el interés es del 20% anual pero al ser pagado semestralmente
equivale al 10% semestral (20/2=10) de donde el período de 2 años se transforma
en 4 períodos semestrales, ya que de esa manera veremos el efecto impositivo.
En el caso de la Comisión Flat, diremos que esta es una retención que te va a hacer
el Banco en el momento de acreditarte el dinero.
Solución:

19. Notas:
La columna intereses se calcula deduciendo los intereses de la deuda inicial en cada
período. En el Período 1 o Primer Semestre, por ejemplo deducimos que los intereses
serán de 200 o sea 2000 x 0.1= 200.
La columna de Amortización está dada por los pagos que vamos haciendo en los
períodos. En este caso vemos que en el período 1 no hubo amortización, ya que la
misma es anual. En la letra del Ejercicio dice: "2 cuotas Anuales iguales".
La columna Total a Pagar está dada por la suma de la columna Intereses +
Amortizaciones. En el período 1 vemos que al no haber amortizaciones en la suma se
denotan sólo los intereses (0 + 200=200).
La columna Deuda Final está dada por la diferencia entre la columna Deuda Inicial -
Amortizaciones. En el período 1 esta diferencia da 2000 por no haber Amortizaciones
(2000-0=2000).
Llegamos a que la TIR semestral es del 12% ya que los intereses nos decía la letra
del ejercicio eran pagaderos semestralmente.
Ahora debemos hacer la conversión a anual.
De donde:
T.I.R. de i s = 1 + i anual.
(1+i )2= 1 + i

20. COSTO DE ACCIONES PREFERENTES Y COMUNES
Acciones preferenciales Los valores preferenciales, también llamados
acciones preferenciales o acciones de preferencia, son típicamente valores de
más alto rango que las acciones comunes, y sus términos son negociados
entre la corporación y el inversionista.
Características
Los valores preferenciales usualmente no tienen ningún derecho al voto, pero
pueden tener prioridad sobre las acciones comunes en el pago de dividendos y al
llegar la liquidación. Los valores preferenciales pueden tener un dividendo que es
pagado antes de cualquier dividendo que se esté pagando a los accionistas
comunes. Los valores preferenciales pueden tener la característica de
convertibilidad en acciones comunes.
En quiebra, se les pagará a los accionistas preferenciales con activos antes que a
los accionistas comunes y después de los acreedores en bancarrota. Las
condiciones de los valores preferenciales son establecidas en un ―Certificado de
Designación‖.
Derechos A diferencia de las acciones comunes, las acciones preferenciales
generalmente tienen varios derechos añadidos: Es el de preferencia en el pago de
dividendos y de liquidación de la compañía. Antes de que se pueda declarar un
dividendo en las acciones comunes, hay que satisfacer cualquiera obligación de
dividendos de las acciones preferenciales. Los derechos de dividendos muchas
veces son acumulativos, de manera tal que si el dividendo no se paga es
acumulativo de año a año. Las acciones preferenciales pueda que tengan o no un
valor de liquidación fijado asociado a él
Esto representa la cantidad de capital que se contribuyó a la sociedad anónima
cuando fueron emitidas las acciones. Las acciones preferenciales tienen un
derecho a bienes de liquidación de una sociedad anónima con acciones

21. Ocasionalmente las compañías utilizan las acciones preferenciales como un medio
para evitar una adquisición hostil, creando acciones preferenciales con una píldora
de veneno o intercambio forzoso que pueden ejercer cuando hay un cambio de
control. Esta lista, aunque incluye muchos derechos de costumbre, está lejos de ser
comprensiva. Las acciones preferenciales, como otros arreglos legales, puede
especificar cualquier derecho concebible. Las acciones preferenciales en los Estados
Unidos normalmente tienen una provisión de recobro, permitiéndole a la sociedad
anónima recomprar a su discreción. Algunas sociedades anónimas contienen
provisiones en su escritura autorizando la emisión de acciones preferenciales cuyos
términos y condiciones pueden ser determinados por la junta directiva cuando se
emiten. Estas acciones preferenciales de ―cheque en blanco‖ son utilizadas a
menudo como una defensa de una adquisición hostil (vea la píldora de veneno).
Estas acciones pueden tener asignadas un valor de liquidación muy alto que tiene
que ser pagado en caso de un cambio de control o pueden tener enormes poderes
de votos.
Tipos comunes Hay diversos tipos de valores preferenciales que son comunes para
muchas corporaciones:
1 Acciones preferenciales acumulativas - Si el dividendo no es pagado, este será
acumulado para futuros pagos.
2 Acciones preferenciales no cumulativas - El dividendo para este tipo de acción
preferenciales no será acumulado si no es pagado. Muy común en acciones
preferenciales de bancos, las acciones preferenciales deben ser no cumulativas.
3 Acciones preferenciales convertibles - Este tipo de acción preferenciales tiene la
opción de convertirse en una acción común a un precio prescrito.

22. 7 Acciones preferenciales perpetuas - Este tipo de acción preferenciales no
tiene fecha fija en la cual el capital invertido sea regresado al accionista,
aunque siempre habrán privilegios de redención controlados por la
corporación. La mayoría de las acciones preferenciales son emitidas sin una
fecha de redención fija.
8 Acciones preferenciales de opción financiera - Estas emisiones tienen un
privilegio de "opción financiera" con el que el accionista puede, bajo ciertas
condiciones, forzar al emisor a redimir las acciones.
Las acciones preferenciales son más comunes en compañías privadas o pre-
públicas, en donde es más útil distinguir entre el control y el interés económico
en la compañía. Las disposiciones gubernamentales y las reglas de la bolsa
pueden desalentar o animar la emisión de transacciones públicas de acciones
preferenciales.
Las preferenciales convertibles-en adición a las características precedentes de
una acción solo preferencial-contiene una disposición por la cual el titular
puede convertir la preferencial en una acción común de la compañía (o, a
veces, en la acción común de una compañía afiliada) bajo ciertas condiciones,
dentro de la cual puede encontrarse la especificación de una fecha futura en
que la conversión puede comenzar, un cierto número de acciones comunes
por acción preferencial, o un cierto precio por acción para la común.
Como un bono, una acción preferencial regular no participa en ninguna
ganancia futura ni crecimiento de dividendos de la compañía ni de cualquier
crecimiento resultante del precio de la acción común. Pero el bono tiene un

23. EJEMPLO
Supongamos que un inversionista pague $100 hoy por una acción común
preferencial típica. Dicha inversión daría una taza de rendimiento actual de tan solo
un poco más del 6%. Ahora, supongamos que dentro de un par de años acciones
compradas por la compañía a 10 años, tengan un rendimiento de más del 13% a la
fecha de vencimiento, como sucedió en 1981; estas preferenciales pudiesen estar
rindiendo por lo menos el 13%, lo cual bajaría drásticamente el precio del mercado
a $46, por una pérdida del 54% (probablemente, ellos rendirían unos 2% mas que
las acciones compradas por la compañía o algo así como el 15%, lo cual bajaría el
precio del mercado a $40, por una pérdida del 60%). La diferencia importante entre
acciones regulares preferenciales y acciones compradas por la compañía ( o
cualquier grado de inversión de agencias federales o bonos corporativos) es que
los bonos subirían a la par de la llegada a su fecha de vencimiento, donde sin
embargo la preferencial regular, no teniendo una fecha de vencimiento, puede
mantenerse en estos niveles de $40 (o más bajo) por un largo tiempo. Ventajas de
las acciones regulares preferenciales publicadas por consejeros incluyen tazas de
rendimiento más altas y ventajas en los impuestos (actualmente las tazas de
rendimiento a un 2% mas que las acciones compradas por la compañía a 10 años,
están mejor categorizadas que las acciones comunes en el caso de bancarrota, los
dividendos están sujetos a impuestos a un máximo de 15% en vez de a tazas de
ingresos regulares, como en el caso de intereses de bonos).

24. COSTO DE UTILIDADES RETENIDAS
Costo de las Utilidades Retenidas La utilidad neta pertenece a los accionistas
comunes y este dinero puede repartirse en forma de dividendos o reinvertirse dentro
de la empresa. En cualquier caso, los accionistas esperan y requieren un
rendimiento por tales recursos. Si la utilidad fuera repartida como dividendos, los
accionistas podrían emplear dichos dividendos para invertirlos en otras empresas. Si
la utilidad se retiene y reinvierte en la empresa, los accionistas tienen el costo de
oportunidad de no poder invertir estos recursos en alguna otra parte y, por lo
tanto, requieren que les proporcionen un rendimiento. ¿Qué rendimiento deben
proporcionar las utilidades retenidas? El rendimiento de estas utilidades dependerá
del riesgo del proyecto o de los proyectos hacia los cuales se encaucen estos
recursos. Esto es, el rendimiento que deben esperar los accionistas por las
utilidades que se les retienen debe ser igual al rendimiento requerido que
proporcionen alternativas de inversión con un riesgo similar al de los proyectos en
los cuales se inviertan dichas utilidades . De cualquier forma, es importante
destacar que las utilidades retenidas no son un financiamiento gratuito para la
empresa. Por el contrario, las utilidades retenidas son una fuente de financiamiento
costosa dado que, como inversionistas residuales, los accionistas comunes
requieren, en general, un rendimiento mayor que los accionistas preferentes y que
los acreedores . Considerar que las utilidades retenidas no tienen costo, sería
entonces tanto como pensar que los accionistas preferentes no esperan ningún
rendimiento por su dinero reinvertido dentro de la empresa y que, en todo caso, no
pueden invertir ni usar este dinero de ninguna forma en caso de que se les
repartiera como dividendos.

25. Donde:
ks = Costo de las utilidades retenidas.
Rf = Tasa de rendimiento libre de riesgo.
= Coeficiente beta de la empresa.
km = Rendimiento esperado del mercado.
Por ejemplo, suponga que Ensamblados del Norte, S.A. tuviera una beta de 1.25,
que la tasa libre de riesgo se situara en 7 por ciento y que el rendimiento del
mercado fuera del 19 por ciento, el costo de las utilidades retenidas para la
empresa sería del 22 por ciento:
Si un proyecto en particular tuviera un riesgo ―promedio‖, es decir, un riesgo similar
al de la empresa en su conjunto, se podría aceptar que su beta –y por lo tanto el
costo de las utilidades retenidas invertidas en el proyecto– sería igual que el de la
empresa en su conjunto. De no ser así, se tendría que hacer un esfuerzo por
determinar la beta del proyecto y hacer los cálculos correspondientes.
Costo de Utilidades Retenidas: el DDM. Otra forma de calcular el costo de las
utilidades retenidas es a partir del modelo de dividendos descontados o DDM (por
las siglas en inglés de discounted dividend model). En este caso se parte del
hecho de que el precio de las acciones de la empresa (v.g. el precio de su capital
común) refleja el valor presente de los dividendos futuros esperados por el
mercado y que, en consecuencia, la tasa de descuento está implícita en dicho
precio. De esta forma, suponiendo una tasa de crecimiento constante en los
dividendos, se puede determinar la tasa de descuento implícita en el precio de las
acciones, esto es, el costo de las utilidades retenidas:
Donde:
ks = Rendimiento requerido para la acción común.
D1 = Dividendo esperado el próximo año.
P0 = Precio actual de la acción.
g = Tasa de crecimiento constante.
Lo que indica esta expresión es que el costo de las utilidades retenidas depende

26. EJEMPLO Suponga que usted decide analizar una determinada inversión que
existe en el mercado.
Después de evaluarla se pronostica para dicha inversión, una rentabilidad del
16.22%.
Imagine que usted también tiene algunas inversiones en el mercado de valores
representadas en acciones.
Al final de ese año, la asamblea de accionistas en la cual usted participa, tiene
pronosticado no pagar dividendos, es decir, retendrá utilidades.
¿Cuál sería el costo asumidos por usted como inversionista? Se ha mencionado
que el costo de la deuda debería ser como mínimo el rendimiento esperado.
Igualmente el costo de retener utilidades sería la rentabilidad que esperan los
accionistas sobre sus acciones.
Este costo también podría compararse con el costo de oportunidad.
Para el ejemplo citado, el costo asumido por usted, en primera instancia, sería del
16.22% pues es el porcentaje de rentabilidad dejado de percibir en otra inversión.
También es importante tener en cuenta que, al retener utilidades, la empresa se
estaría financiando a través de un capital que es de propiedad de los
accionistas, por lo tanto, podría parecerse a una emisión de acciones con la
diferencia que ésta no tienes costos de emisión y que no alteraría la estructura
accionaria de ese momento.
El costo de capital contable para utilidades retenidas es más bajo que el costo de
capital vía emisión de acciones debido a que en él no se incorpora los gastos de
emisión.
Con los mismos datos del ejemplo del costo de capital contable para la emisión de

27. PROMEDIO PODERADO DE COSTO DE CAPITAL
Se sabe que cada componente de la deuda (pasivos y patrimonio) tiene implícito un
costo (tasa de deuda, costo de oportunidad) y que se puede lograr maximizar la
inversión de los propietarios cuando se logra reducir, al máximo posible, el costo
financiero producto de la financiación externa y de la autofinanciación. En finanzas
existe una herramienta muy valiosa que permite hallar el costo medio. Este se
obtiene con base en la media ponderada de todos los componentes de la estructura
financiera de la compañía.
En la sección COSTO DE CAPITAL se mostró la forma de calcular el costo
financiero producto de créditos comerciales, obligaciones con entidades financieras,
acciones y utilidades retenidas. Cabe recordar que el costo de los créditos
comerciales junto con las obligaciones contraídas con entidades financieras y todos
los demás pasivos, están instrumentalizados en los convenios que se firman y en la
cual se acuerdan todas las condiciones que nacen de un contrato de voluntades de
naturaleza crediticia (montos, intereses, cuotas, forma de amortización).
El Costo Ponderado de Capital conviene tratarse para la nueva financiación
(externa y/o autofinanciación) que se origina cuando la empresa evalúa nuevas
alternativas de inversión. También es importante recordar que los intereses
originados por la deuda, son deducibles de impuestos (ver estructura financiera) y
que, por lo tanto, el costo de la deuda debe reducirse con el ahorro de impuestos
que genera en caso de producirse utilidades operacionales.
CALCULO DEL COSTO PONDERADO DE CAPITAL PARA NUEVAS
ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN A la hora de realizar nuevas nversiones,
éstas seguramente se financiarán con una combinación de deuda

28. PASOS PARA EL CALCULO DEL COSTO PONDERADO DE CAPITAL
 PASO 1: En primer lugar se utilizará los procedimientos matemáticos vistos en el
análisis vertical o análisis de estructura. Dicho de otra forma, se debe calcular el
porcentaje de participación que tiene cada componente sobre el total de la
estructura de financiación.
Supongan que la empresa ABC encuentra una alternativa de inversión de
$50.000.000. Esta inversión (activos) se piensan financiar de la siguiente manera:
Deuda a corto y largo plazo $30.000.000
Acciones preferentes $5.000.000
Acciones ordinarias $15.000.000
Total pasivo y patrimonio $50.000.000
Si analizamos la estructura de financiación en términos porcentuales se podrá notar
la combinación de las diferente fuentes de financiación: Datos en miles de pesos.
FUENTE CALCULO ABSOLUTO RELATIVO
Deuda a corto y largo plazo $30.000/50.000 0.60 60%
Acciones preferentes $5.000/50.000 0.10 10%
Acciones ordinarias $15.000/50.000 0.30 30%
Total financiación 1.00 100%

29. ANÁLISIS: La estructura de capital de ABC está conformada por un 60% de
deuda, 10% de acciones preferentes y 30% de acciones ordinarias. El
Administrador Financiero de ABC considera que esta combinación logrará
maximizar la inversión de los accionistas y que todos los nuevos proyectos de
inversión deberán mantenerla.
 PASO 2: Ahora se va a suponer que la deuda a corto y largo plazo tiene un
costo antes de impuestos del 26% (KD). Las acciones preferentes tendrán un
costo del 18% (Kp) mientras que las acciones ordinarias tendrán un costo del
20% (Ks). La empresa paga un impuesto de renta del 35% (T). Recuerden que
el uso de la deuda tiene como beneficio la deducción de impuestos a los
intereses, por lo tanto y aplicando la formula de KD ( 1- T ) se tendría un costo
de deuda del 16.9% (Ver: Costo de capital vía deuda). KD representa la tasa de
interés; T representa la tasa de impuestos: Valores absolutos: 0.26(1-
0.35)=0.169=16.9%
FUENTE % RELATIVO (1) COSTO (2) (1 * 2 )
PASO 3: El siguiente y último paso consiste en hallar el promedio ponderado de
los diferentesy largo plazo de las fuentes de financiación. Este 10.14%
Deuda a corto
costos 60% 16.90%
ponderado se halla
multiplicando el porcentaje de participación (% 18.00%
Acciones preferentes 10% relativo) de cada componente de
1.80%
financiación por su correspondiente costo financiero. Después se suman estos
Acciones ordinarias 30% 20.00% 6.00%
resultados. La sumatoria es EL COSTO PONDERADO DE CAPITAL.
Total PROMEDIO PONDERADO 17.94%

30. El costo promedio ponderado de ABC es del 17.94%.
ANÁLISIS: ABC debe obtener un retorno (tasa de rentabilidad) igual o mayor al
17.94% si quiere cubrir las expectativas de rentabilidad que sus diferentes
agentes de financiación esperan. Deben recordar que el costo financiero de cada
fuente de ABC, es el retorno o utilidad esperado por cada proveedor de recursos
de capital. A continuación se demostrarán los resultados obtenidos teniendo en
cuenta el retorno mínimo que ABC debe obtener para el monto de inversión de
Intereses deuda $30.000.000 * 26.00% = $7.800.000
$50 millones.impuestos
Menos Ahorro de $7.800.000 * 35% = - $2.730.000
Costos Intereses netos (A) $5.070.000
Retorno esperado Accionistas Preferentes (B) $5.000.000 * 18% = $900.000
Retorno esperado Accionistas Ordinarios (C) $15.000.000 * 20% = $3.000.000
Retorno esperado (A+B+C) $50.000.000 * 17.94% = $8.970.000
Al realizar un análisis externo de rentabilidad, la rentabilidad que origina la
nueva inversión (utilidad operacional) deberá ser mayor o igual al 17.94% en
caso de que ésta desee añadir valor con el nuevo proyecto en condiciones
normales de operaciones. Para cubrir el costo de oportunidad del accionista,
la empresa debe generar una rentabilidad neta sobre el patrimonio mayor o
igual que las expectativas de los empresarios y mayor al costo ponderado de
capital de toda la organización.

31. Al realizar un análisis externo de rentabilidad, la rentabilidad que origina la nueva
inversión (utilidad operacional) deberá ser mayor o igual al 17.94% en caso de que
ésta desee añadir valor con el nuevo proyecto en condiciones normales de
operaciones. Para cubrir el costo de oportunidad del accionista, la empresa debe
generar una rentabilidad neta sobre el patrimonio mayor o igual que las expectativas
de los empresarios y mayor al costo ponderado de capital de toda la organización.
• ACCIONES PREFERENTES: Título valor que representa la parte del
patrimonio que tiene prioridad sobre los títulos (acciones) que conforman el
capital común, en relación con el pago de dividendos. La tasa de dividendos
de estas acciones se fija en el momento de la emisión, y puede ser fija o
variable.
PROMEDIO PONDERADO DEL COSTO DE CAPITAL: Adicionalmente al capital
que las empresas pueden obtener de sus accionistas y que deben de
compensar de acuerdo con lo que hemos establecido en el modelo de precios
activos de capital, las empresas recurren tambien a financiamenientos formales
mediante emisiones corporativas de deuda que constituye la mayor parte de su
rubro de pasivos del balance general.
Las empresas emiten deuda por encima de la tasa libre de riesgo, dependiente
el nivel de riesgo de incumplimiento que representan para sus acreedores. Si
ponderamos el costo de cada emision de deuda de la empresa por su monto
relativo total, obtendremos el costo promedio de la deuda de la empresa.
El costo promedio de la deuda de la empresa, en conjunto con el costo de
capital accionario o de riesgo de la empresa, permite obtener un promedio del

32. MUCHAS
GRACIAS