Metrogas feller (ago-06)

Feller-Rate
Strategic Affíliate of Standard & Poor’s
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Los informes de clasificación elaborados por Feller Rate son publicados anualmente. La información presentada en
estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error
humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace
responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información.
Es importante tener en consideración que las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no son, en caso alguno, una
recomendación para comprar, vender o mantener un determinado título, valor o póliza de seguro. Si son una
apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que esta tiene
para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.
Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor’s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo
de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus
objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo,
Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son
de su responsabilidad.
Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
INFORMEDECLASIFICACIÓN
CLASIFICADORA DE RIESGO
INFORME DE CLASIFICACIÓN
METROGAS S.A.
Agosto 2006

INFORME DE CLASIFICACION
Feller-RateCLASIFICADORA DE RIESGO
Contacto: Manuel Acuña G. Fono: (56 2) 757 0445
CORPORACIONES METROGAS S.A. - SEPTIEMBRE 2006 1
SOLVENCIA AA-
PERSPECTIVAS EstablesMETROGAS S.A.
Clasificaciones
Agosto 2003 Junio 2004 Agosto 2005 Agosto 2006
Bonos Serie B AA AA- AA- AA-
Bonos Serie D AA AA- AA- AA-
Línea de Bonos (incluye Serie E) AA AA- AA- AA-
Bonos Serie F AA AA- AA- AA-
FUNDAMENTACION
La clasificación asignada a Metrogas responde a las venta-
jas comerciales que presenta el gas natural frente a otros
combustibles y al adecuado desarrollo de su estrategia de
negocios e inversiones en infraestructura de distribución.
Considera, asimismo, la favorable flexibilidad financiera de
la empresa. No obstante, su dependencia del suministro de
gas natural desde Argentina la expone a un riesgo de abas-
tecimiento relevante que restringe la clasificación.
Metrogas distribuye gas natural para uso industrial, co-
mercial y domiciliario. Es el principal operador en Chile y el
único en la Región Metropolitana.
El perfil de negocios de Metrogas ha sido afectado tras la
incorporación de incertidumbres regulatorias en Argentina.
Desde abril de 2004 existen restricciones a las exportaciones
de gas natural hacia Chile. Ante escenarios adversos en
Argentina, se ha incrementado el riesgo que decisiones
políticas sobrepasen los acuerdos y contratos establecidos,
debilitando la posición de abastecimiento de la empresa.
En contraposición a lo anterior, Metrogas posee una favo-
rable situación financiera. La empresa ha alcanzado un alto
nivel de competitividad y adecuada rentabilidad. Asimis-
mo, posee holgadas coberturas de su flujo operacional sobre
gastos financieros y sobre la deuda total. Esta última presen-
ta una muy favorable estructura de vencimientos de largo
plazo, que le permite disponer de una alta flexibilidad.
Las restricciones impuestas en Argentina a los proveedo-
res de Metrogas, sólo ha afectado los consumos de sus clien-
tes industriales. Feller Rate estima que este nivel de reduc-
ción de sus ventas no debilita significativamente la capaci-
dad de cobertura de su generación de flujos. Ello, debido al
buen desempeño operacional de la compañía (que proviene
principalmente de sus clientes residenciales y comerciales),
su capacidad competitiva, la reducción de sus requerimien-
tos de inversión y una adecuada estructura vencimientos de
deuda de largo plazo. La empresa ha mantenido relativa-
mente estable sus ingresos, márgenes porcentuales y resul-
tado operacional, pese ha enfrentar importantes cortes de
gas que afectan a sus clientes industriales. Su competitividad
le ha permitido contrarrestar mayores costos y menores
ventas físicas, principalmente a través de mayores precios
de venta y economías de escala en el negocio residencial.
Para contrarrestar parcialmente los cortes, Metrogas dis-
pone de plantas de respaldo de propano aire, que sin em-
bargo opera con altos costos. Además, ante eventuales cortes
de gran magnitud sobre el gas que ingresa a Chile, las prio-
ridades establecidas entre los distintos usuarios por la Reso-
lución 754 de la SEC favorecen en primer lugar a los consu-
midores residenciales abastecidos por Metrogas. No obstan-
te, Feller Rate asigna una baja probabilidad a escenarios de
cortes cuya magnitud pudiera afectar el normal abasteci-
miento de sus clientes residenciales y comerciales.
PERSPECTIVAS
Las perspectivas “Estables” asignadas a la clasificación de
Metrogas reflejan su buena estructura financiera, la expecta-
tiva que su capacidad para generar flujos operacionales
posee una adecuada resistencia a la aplicación de escenarios
de cortes de abastecimiento razonables y la calidad de sus
principales accionistas (Gasco y Copec).
Feller Rate espera que en corto y mediano plazo se definan
con mayor claridad algunos aspectos claves para el desarro-
llo futuro de la empresa y su perfil de negocios.
Resumen Financiero Consolidado
(Cifras en millones de pesos de junio de 2006 – Actualizadas según la variación de la UF)
2003 2004 2005 Jun-06
Ingresos 149.558 151.516 155.844 70.903
Resultado Operacional 50.357 48.950 58.641 24.359
Ebitda* 60.988 59.813 70.019 30.834
Gastos financieros -12.861 -13.300 -11.168 -5.170
Resultado no Operacional -18.186 -14.855 -21.832 -3.790
Utilidad 24.991 27.933 33.514 17.001
Activos Totales 477.833 484.666 470.164 466.386
Patrimonio 236.380 259.588 262.507 265.831
Margen Operacional (%) ** 33,67% 32,31% 37,63% 34,36%
Rentab. Operac./ Activos (%)** 10,50% 10,10% 12,50% 10,40%
Rentabilidad Patrimonial (%) ** 10,80% 11,30% 12,80% 12,90%
Endeudamiento total (vc) 1,02 0,87 0,79 0,75
Ebitda / Gtos. Financieros ** 4,7 4,5 6,3 6,0
Deuda Financ./ Ebitda ** 3,5 3,1 2,4 2,2
Liquidez Corriente (vc) 1,73 1,15 1,23 1,34
Ventas físicas de gas (Mill. m3) 735 803 698 317
* Flujo Operacional = Resultado Operacional antes de depreciaciones ** Anualizado usando 12 meses

Feller-Rate CLASIFICADORA DE RIESGO
METROGAS
• Incremento de impuestos a las exportaciones. En agosto de 2006, el gobierno
argentino determinó un impuesto adicional para las exportaciones de gas, que
aún no se define como afectaría a la compañía. Feller Rate se mantiene monito-
reando está situación y sus posibles efectos.
• Proyecto de GNL. Está en proceso de estudio el desarrollo de un proyecto para
abastecimiento de gas natural licuado en Chile, patrocinado por empresas eléctri-
cas, Enap y Metrogas. La materialización de este proyecto, donde participará Bri-
tish Gas, les permitiría abastecerse de gas natural a partir de 2008.
• Prepago de Bonos. En 2004 y 2005, Metrogas prepagó completamente sus bonos
serie C. Ello refleja su capacidad operacional para generar flujos de caja y una po-
lítica de reducción de deuda y fortalecimiento de flexibilidad financiera y liqui-
dez.
• Resolución en Argentina. Desde el 24 de junio, rige en el mercado de gas natural
argentino la Resolución 659, que reemplazó la Disposición 27. Esta resolución im-
pone a los productores de gas un nivel mínimo de inyección al mercado local (se-
gún acuerdo entre productores y el gobierno de abril de 2004 – Resolución 208),
que debe ser cubierta en forma preferente a sus compromisos de exportación. En
la práctica, esta resolución ha mostrado una administración de cortes más ade-
cuada, disminuyendo en promedio la magnitud de los cortes.
• Problemas de abastecimiento de gas natural. A partir de mayo de 2004, Metrogas ha
sido afectado por reducciones parciales y discontinuas de su nivel de abasteci-
miento de gas natural desde Argentina, debido a la aplicación de restricciones
por parte del gobierno de ese país a las exportaciones de empresas productoras.
El mercado de gas natural en Argentina presenta un desequilibrio entre oferta y
demanda, que durante 2004 se ha traducido en importantes déficit para cubrir los
requerimientos de consumo. Esto tiene su principal origen en la pesificación y
congelamiento de los precios internos regulados del gas natural realizada en el
año 2002 (mientras las exportaciones de gas natural mantuvieron tarifas de mer-
cado denominadas en dólares y los precios internos de combustibles alternativos
tendieron a equilibrarse con los precios internacionales). Esta distorsionada señal
de precios ha incentivado un fuerte aumento en el consumo interno de gas natu-
ral, a valores que no hacen rentable la realización de nuevas inversiones en in-
crementos de capacidad por parte de las empresas productoras y transportado-
ras. Además, durante este año, el sector argentino de generación eléctrica ha sido
afectado por una desfavorable hidrología, incrementado sus necesidades de ge-
nerar energía utilizando gas natural como combustible.
En período de invierno se producen fuertes incrementos de demanda de gas na-
tural por necesidades de calefacción y consumo de energía eléctrica, acentuando
los descalces en el mercado del combustible. Es habitual que entre mayo y agosto
la demanda interna en Argentina alcance los niveles máximos, mientras que a
partir de octubre los niveles tienden a ajustarse considerablemente.
Feller Rate esperaba que eventuales restricciones de suministro de gas natural a
las empresas de los sectores de energía y distribución de gas natural en Chile se
aplicaran dentro de lo establecido en los acuerdos gubernamentales que regulan
la interconexión gasífera entre Chile y Argentina.
HECHOS RELEVANTES

METROGAS
La intervención del gobierno argentino para manejar el problema de suministro
de gas natural, mediante la Resolución 265 y la Disposición 27, introdujo un im-
portante factor de incertidumbre a la situación de abastecimiento hacia Chile. Ello
está asociado a la aplicación de cortes discrecionales (reducir exportaciones para
priorizar consumo interno) y a la influencia de decisiones políticas en la aplica-
ción de restricciones, con intervenciones que pueden sobrepasar protocolos esta-
blecidos entre gobiernos y contratos acordados entre privados. Adicionalmente,
la aplicación de un impuesto a las exportaciones incorpora una nuevo factor regu-
latorio. En definitiva, se ha producido un deterioro en la calidad del abasteci-
miento de gas natural desde Argentina hacia Chile que, dependiendo de su im-
portancia estratégica, afecta en mayor o menor medida el perfil de riesgo de ne-
gocios de las empresas chilenas que requieren el combustible.
Feller Rate considera que un escenario de corte total del abastecimiento de gas na-
tural hacia Chile es de baja probabilidad. Ello, debido a la existencia de limitacio-
nes en la capacidad de transporte para redireccionar la producción hacia los cen-
tros de consumo en Argentina. Específicamente, los gasoductos del norte (gas
proveniente de la Cuenca de Salta) están relativamente más expuestos a cortes,
por la mayor capacidad de transporte disponible en relación con la situación de
los gasoductos de la zona central (gas proveniente de la Cuenca de Neuquén),
que prácticamente no disponen de holguras significativas.
En el corto plazo, la necesidad de realizar cortes hacia Chile en la zona norte se
redujo como consecuencia de la importación de gas boliviano por parte de Argen-
tina. A su vez, la posibilidad de cortes en la zona central también pueden ser me-
nores debido a las iniciativas para aumentar la producción en Neuquén y desti-
narla al mercado interno. En forma complementaria, la importación de energía
eléctrica desde Brasil puede aliviar la presión ejercida por las generadoras eléctri-
cas argentinas que utilizan gas natural.
En el largo plazo, considerando las importantes reservas probadas de gas natural
que posee Argentina, equivalentes a 14 años de su actual producción, la solución
debiera provenir de una recuperación de los precios internos a niveles de merca-
do que incentiven la realización de inversiones. Existe un acuerdo entre las auto-
ridades y los productores para aplicar un proceso escalonado de aumentos de los
precios que finalizaría el 2006. No obstante, las inversiones de exploración, ex-
tracción y principalmente de transporte son proyectos de mediano y largo plazo.
Por lo tanto, es posible que medidas restrictivas para la exportación de gas natu-
ral también se apliquen durante el año 2005.
De manera independiente al proceso de normalización de la industria de gas na-
tural en Argentina, se espera que en Chile se genere un análisis profundo tanto
sobre la futura matriz energética como respecto de alternativas de abastecimiento
de gas natural, de manera de reducir riesgos y dar mayor seguridad a los siste-
mas eléctricos y de distribución del combustible.
En Chile los grandes demandantes tienen contratos directos de compra y trans-
porte de gas natural con operadores privados de yacimientos y gasoductos, res-
pectivamente. Entre estos, se encuentran las empresas generadoras eléctricas y las
de distribución de gas natural para uso industrial de menor escala, residencial y
comercial.

METROGAS
Tras ser aplicadas las restricciones a las exportaciones de gas natural desde Ar-
gentina, en Chile la SEC publicó la Resolución 754 que instruye la adopción de
medidas de contingencia. En su aspecto principal, la resolución asigna prioridad
al abastecimiento de consumidores residenciales y a mantener en un razonable
nivel de seguridad el funcionamiento de los sistemas eléctricos.
Fortalezas
• Ventajas del gas natural. La distribución de gas natural presenta ventajas frente a
combustibles alternativos, en general derivados del petróleo. Las ventajas princi-
pales son precios de venta estables, bajos costos variables y beneficios ambienta-
les.
• Cumplimiento de su plan de negocios. Metrogas ha desarrollado un importante plan
de expansión cuyos hitos más relevantes se han cumplido exitosamente, dispo-
niendo de un completo anillo de distribución, con amplia cobertura de su merca-
do. Por lo tanto, la incorporación de nuevos clientes requiere de inversiones me-
nores.
• Accionistas. Los accionistas de Metrogas son empresas con fuerte respaldo finan-
ciero y larga experiencia en negocios ligados a las áreas de energía y combusti-
bles.
• Sana posición financiera. Metrogas presenta rentabilidades estables, una estructura
de deudas a largo plazo, una buena posición de liquidez y una adecuada flexibi-
lidad financiera.
Riesgos
• Dependencia de reservas extranjeras. Chile no cuenta con reservas de gas natural
disponibles para abastecer adecuadamente la zona central del país. Metrogas ob-
tiene la totalidad de sus requerimientos desde Argentina, donde las reservas pro-
badas serían suficientes para cubrir 14 años de producción. Su dependencia del
suministro desde Argentina genera un riesgo de abastecimiento, especialmente
considerando la inestabilidad económica que ha presentado dicho país y la expo-
sición de la industria de gas en Argentina a intervenciones regulatorias. Como
respaldo, Metrogas posee una planta de propano con capacidad para enfrentar,
parcialmente, una contingencia que afecte el abastecimiento de gas natural. Cabe
destacar que, de acuerdo con disposiciones legales, ante un escenario de fuertes
restricciones a las exportaciones desde Argentina, el servicio de abastecimiento de
gas residencial de Metrogas tiene prioridad frente a otros demandantes. El con-
sumo residencial de Metrogas representa un muy bajo porcentaje de los requeri-
mientos internos del mercado argentino.
• Cambio en la legislación y efectos en el nivel de competencia en Chile. De acuerdo con
la legislación vigente, la distribución de gas natural en Chile opera con libertad de
precios. Además, la legislación estipula que las concesiones de distribución de gas
natural no son exclusivas (para operar se requiere solicitar una concesión), permi-
tiendo la libre competencia de empresas en la industria. No obstante, actualmente
no se contempla el acceso de terceros a las redes de un concesionario, a menos
que se produzca mediante un acuerdo entre las partes interesadas.
FORTALEZAS Y
RIESGOS

METROGAS
Metrogas S.A. surgió a partir de la operación de distribución de "gas de ciudad",
para consumo principalmente domiciliario y comercial, mantenida por Gasco S.A. en
la ciudad de Santiago y cuya operación data de 1857.
Luego de separar su operación de "gas de ciudad" en una filial independiente, Gasco
S.A. invitó a participar en el proyecto a otras sociedades. Actualmente dos de estas
sociedades y Gasco mantienen el 100% de la propiedad de la compañía.
Accionistas de Metrogas S.A.
Participación
Gasco S.A. 51,84%
Copec S.A. 39,83%
Trigas S.A. 8,33%
100,00%
El controlador de Metrogas es Gasco, empresa que además opera en el negocio de
distribución de gas licuado. Como distribuidor de gas licuado, Gasco está presente
entre las regiones III a X. En gas natural, además de su participación en Metrogas,
distribuye este combustible a la VIII Región a través de las empresas Gasoducto del
Pacífico y Gas Sur, y a la región XII de Magallanes a través de la empresa Gasco Ma-
gallanes. Por otra parte, es operador y accionista de Gasnor S.A., distribuidora de
gas natural en las provincias argentinas de Tucumán, Salta, Jujuy y Santiago del
Estero. La propiedad de Gasco es controlada por Compañía General de Electricidad
S.A. (CGE), con un 56,6% de participación. CGE está clasificada “AA” por Feller
Rate.
Copec S.A., el segundo accionista mayoritario de Metrogas, es una de las más gran-
des compañías chilenas, líder en distribución de combustibles y producción de celu-
losa, y con importantes inversiones en la industria pesquera, entre otros sectores.
Copec se encuentra clasificada “AA” por Feller Rate.
Trigas S.A. es una sociedad de inversiones con participación en negocios en Chile y
en el extranjero, especialmente en el área energética, pesquera, industrial y comer-
cial. En Chile destacan sus participaciones en las propiedades de las distribuidoras
de gas licuado Codigas, Lipigas, Enagas y Agrogas.
Metrogas formó parte del “Proyecto GasAndes” en 1994, destinado a traer gas natu-
ral desde Argentina a Chile. En éste participaron tres empresas: GasAndes, liderada
por Nova Gas que realizaría el transporte del gas; Eléctrica Santiago, empresa con-
trolada por AES Gener, que construiría una planta termoeléctrica a gas natural en
Santiago; y Metrogas, controlada por Gasco, que distribuiría el combustible a nivel
industrial, comercial y residencial. Una vez realizada la competencia de proyectos,
GasAndes suscribió contratos con tres empresas eléctricas y con Metrogas.
La construcción del gasoducto GasAndes, que conecta la red argentina en la locali-
dad de La Mora con Santiago en Chile, fue llevada a cabo por las compañías Gas
Andes Argentina S.A., desde ese país hasta la frontera, y por Gas Andes Chile S.A.,
ESTRUCTURA
CORPORATIVA,
ADMINISTRACION Y
PROPIEDAD
POSICION COMPETITIVA

METROGAS
entre la frontera y las afueras de Santiago. La inauguración del nuevo gasoducto se
realizó en agosto de 1997.
El gas natural es comprado a empresas privadas que poseen yacimientos en la zona
de Neuquén. Metrogas posee contratos de compra con los consorcios Sierra Chata y
Aguada Pichana que vencen el 2013. El transporte entre los yacimientos de Neuquén
y La Mora es provisto por la empresa argentina TGN S.A., por medio del gasoducto
de 430 Kms. que opera en ese trayecto.
El gasoducto de GasAndes tiene una extensión total de 470 Kms. y actualmente con-
templa el transporte de hasta 10,7 millones de metros cúbicos diarios de gas, por
medio de una tubería de 24 pulgadas de diámetro. Sin embargo, instalando mayor
capacidad de compresión, la capacidad potencial total del gasoducto es de 19 millo-
nes de metros cúbicos diarios. Parte en La Mora y atraviesa la cordillera llegando a
tres estaciones reductoras de presión y de medición que se encuentran en las comu-
nas de San Bernardo y Puente Alto.
Dentro del desarrollo del proyecto GasAndes, Metrogas tomó el liderazgo de la dis-
tribución de gas natural a clientes industriales y residenciales. Para la distribución
del gas natural y de ciudad, la compañía cuenta con la concesión de distribución por
redes. En una primera etapa se priorizó la incorporación de una amplia base de
clientes industriales que no utilizaban "gas de ciudad" en sus procesos productivos.
Las principales ventajas competitivas de la operación de Metrogas S.A. son:
• Experiencia. La compañía sabe cómo operar el negocio de distribución de gas en
una ciudad compleja como Santiago. Esto entrega ventajas en términos de capa-
cidad de gestión, obtención de autorizaciones y manejo de clientes, entre otras.
• Precio competitivo. El precio promedio del gas natural es considerablemente menor
al de gas licuado, principal combustible alternativo en el segmento residencial y
comercial. La ventaja de precio que muestra el gas natural es factible que de
mantener en el largo plazo, debido a su competitivo costo de producción.
• Ausencia de competencia directa. En el mediano plazo, existen bajas posibilidades de
competencia directa de otro distribuidor de gas natural. El tamaño de las inver-
siones realizadas por Metrogas generan una fuerte barrera de entrada a la indus-
tria. Además, aunque fuera rentable realizar una segunda red de distribución en
Santiago, debería esperarse una segunda “Open Season” de GasAndes para con-
tar con la disponibilidad de este combustible. No obstante, actualmente el gas na-
tural compite principalmente con el gas licuado a nivel residencial y con el diesel
a nivel industrial.
• Ventajas en costos de operación del usuario. El gas natural genera menores costos de
mantención (combustible más limpio de partículas sólidas en la combustión) y no
requiere costos de almacenamiento ni de capital de trabajo.
Las actividades actuales de Metrogas S.A. se concentran en tres negocios principales:
distribución de gas natural, "gas de ciudad" y su participación en la propiedad de
Gas Andes. Estos negocios varían significativamente en su importancia en los resul-
tados, especialmente durante los primeros años de operación. Adicionalmente, la
compañía se encuentra en una continua búsqueda de alternativas de utilización del
gas natural. Ya ha iniciado sus operaciones en el campo de transportes a través de la
venta de gas natural comprimido (GNC). Por otra parte, ha entrado en el negocio de

METROGAS
Ventas Físicas
Industriales
71%
Residenciales
y Comerciales
29%
Ventas Valoradas
Residenciales
y Comerciales
52%
Industriales
48%
la climatización con gas natural como una alternativa en el mercado, especialmente
para empresas y explora alternativas como la cogeneración para industriales intere-
sados.
Distribución de Gas natural
La incorporación de la distribución de gas natural se esta llevando a cabo en un pro-
ceso con dos etapas claramente definidas. En la primera etapa los esfuerzos se con-
centraron en las zonas industriales. La penetración del gas natural en el mercado
industrial de Santiago representan un consumo superior al 85% del mercado poten-
cial de combustibles del sector y las ventas físicas anuales alcanzan entre 450 millo-
nes a 530 millones de m3.
En una segunda etapa se han incorporado paulatinamente los consumidores comer-
ciales y residenciales, tanto transformados de usuarios de gas de ciudad y gas licua-
do a demandantes de gas natural, como también mediante la participación en nue-
vos desarrollos inmobiliarios.
La participación de mercado de Metrogas en clientes residenciales es del orden de
un 70% en zonas donde existen redes de gas natural construidas y las ventas físcas
anuales alcanzan a 260 millones de m3. No obstante, la cobertura del mercado de
nuevos proyectos inmobiliarios es superior a esa cifra. Dada la alta capacidad para
captar clientes en desarrollos inmobiliarios y que todavía existen importantes opor-
tunidades disponibles en la conversión de segmentos residenciales y comerciales, la
compañía mantiene un considerable potencial de desarrollo comercial.
Gas de Ciudad
Corresponde al negocio desarrollado por Gasco desde 1857 y básicamente implica la
distribución de gas por cañería producido a partir de gas natural. Este negocio cons-
tituyó la base a partir de la cual se desarrollo la estructura de Metrogas S.A. A partir
de 1999, con el ingreso masivo de gas natural a consumos domiciliarios, su nivel de
actividad fue disminuyendo y se espera que sea cada año menos relevante.
Descomposición de las ventas por tipo de clientes

METROGAS
En Chile existe una baja disponibilidad de recursos explotables de gas natural. Sola-
mente existen reservas en algunas zonas de la XII Región que se utilizan localmente.
A partir de la instalación de gasoductos que traen este combustible desde depósitos
ubicados en Argentina, se ha incrementado fuertemente su uso para la generación de
electricidad y para el consumo industrial y domiciliario.
El principal competidor para consumos domiciliarios es el gas licuado, cuyo precio
es superior. El gas licuado es un combustible formado por hidrocarburos livianos -
principalmente propano, butano, propileno y butilenos– el cual es gaseoso en su
estado natural, pero se vuelve líquido al someterse a presión. Su obtención puede ser
a partir del procesamiento de gas natural o en la refinación del petróleo por medio
de las unidades de ruptura catalítica. La comercialización se realiza en envases cilín-
dricos de 5, 11, 15 y 45 kilos, o por medio de estanques de 1.000 a 4.000 litros de ca-
pacidad abastecidos mediante camiones especialmente acondicionados. Los princi-
pales usos del gas licuado son para fines de calefacción y cocción de alimentos para
consumidores residenciales y comerciales de zonas urbanas.
Argentina
La industria del gas natural en Argentina se desarrolló a partir de la privatización de
“Gas del Estado” por medio de la ley Nº 24.076, “Servicios Públicos de Transporte y
Distribución de Gas”- en 1992.
El espíritu de la Ley es promover la competencia en todos los sectores, reconociendo
que esto resulta difícil en los segmentos de transporte y distribución, por lo que re-
quieren de regulación. La Ley adopta el sistema de “common carrier” para garanti-
zar la libre disponibilidad de gas, obligando a los transportadores de gas a dar acce-
so indiscriminado a terceras partes a su capacidad de transporte hasta que su capa-
cidad total este comprometida para demandas contratadas.
El segmento de producción no está regulado, existiendo 19 cuencas sedimentarias
detectadas de las cuales 5 se encuentran en producción: Noroeste, Cuyana, Neuqui-
na, Austral y Golfo San Jorge. La exploración de gas se autoriza por medio de conce-
siones obtenidas en postulaciones internacionales. El principal productor es YPF
S.A., pero existen numerosos productores en las cuencas en explotación.
El segmento de transporte esta concentrado en dos empresas: Transportadora Gas
del Norte (TGN) y Transportadora Gas del Sur (TGS) que operan con tarifas regula-
das y que no pueden comprar o vender gas excepto para su propio uso. Ellas deben
entregar acceso sin restricciones al sistema de transporte sin discriminaciones de
ningún tipo y deben obtener ganancias sólo del servicio que prestan.
El mercado argentino es regulado por Enargas, entidad encargada de velar por el
cumplimiento de las concesiones de transporte y distribución de gas. Además, es el
encargado de fijar las tarifas de transporte y distribución.
INDUSTRIA, MARCO
NORMATIVO Y LEGAL

METROGAS
A continuación se presentan los principales indicadores financieros de Metrogas S.A.
para el periodo comprendido entre 2001 y junio de 2006.
Principales cifras e indicadores de los estados financieros consolidados
Cifras en millones de pesos al 30 de junio de 2006 – Actualizadas según la variación de la UF
Millones de $ 2001 2002 2003 2004 2005 Jun-06 Jun-05
Ingresos 127.351 137.803 149.558 151.516 155.844 70.903 68.696
Margen de explotación 51.279 52.795 67.520 66.518 73.971 31.986 29.892
40% 38% 45% 44% 47% 45% 44%
Ebitda 46.486 49.206 60.988 59.813 70.019 30.834 28.415
37% 36% 41% 39% 45% 43% 41%
Resultado Operacional 36.769 37.293 50.357 48.950 58.641 24.359 22.618
29% 27% 34% 32% 38% 34% 33%
Gastos financieros -8.664 -13.496 -12.861 -13.300 -11.168 -5.170 -5.751
Resultado no operacional -23.663 -21.796 -18.186 -14.855 -21.832 -3.790 -15.658
Utilidad 10.911 11.038 24.991 27.933 33.514 17.001 9.217
Caja 515 4.571 13.886 1.293 9.477 4.862 2.703
Activos fijos 351.790 365.614 381.083 396.877 407.731 401.495 399.718
Activos Totales 449.807 467.679 477.833 484.666 470.164 466.386 481.696
Deuda financiera 214.457 218.419 211.379 186.035 165.151 159.384 184.349
Pasivos totales 234.953 241.308 241.453 225.079 207.657 200.555 219.549
Patrimonio 214.854 226.370 236.380 259.588 262.507 265.831 262.148
Flujo de Fondos Operac 39.535 32.322 43.223 43.806 62.199 24.090 29.066
+-Capital de Trabajo 1.231 -856 15.409 8.460 8.978 -2.022 -9.314
Flujo Operacional Disp. 40.765 31.466 58.632 52.266 71.177 22.068 19.752
Inversiones -41.759 -24.639 -32.223 -29.882 -19.253 -6.746 -10.442
Dividendos 0 0 -11.438 -4.745 -29.684 -13.929 -6.422
Deuda / Ebitda 4,6 4,4 3,5 3,1 2,4 2,2
Ebitda / gastos financ 5,4 3,6 4,7 4,5 6,3 6,0
* Cifras anualizadas usando 12 meses. Flujo Operacional = Resultado operacional antes de depreciaciones
Rentabilidad y resultados
Los resultados operacionales mostrados por Metrogas tienen una evolución crecien-
te, debido a que en los periodos analizados la compañía ha estado inserta en un pro-
ceso de inversión y desarrollo.
La obtención de mayores economías de escala y eficiencias, se ha reflejado en una
mejoría gradual y sostenida de los márgenes y rentabilidades operacionales.
Estructura de capital y flexibilidad financiera
Metrogas ha debido invertir fuertemente en infraestructura para desarrollar su ne-
gocio de distribución, de manera que las grandes redes ya se encuentran disponibles.
Actualmente, el desarrollo de este plan corresponde principalmente a la incorpora-
ción de nuevos clientes residenciales, atomizados y generados básicamente por nue-
vos desarrollos inmobiliarios. Por ello, el plan posee una favorable flexibilidad.
SITUACION FINANCIERA

METROGAS
En una primera etapa, hasta 1998, se priorizó la construcción de las principales obras
de infraestructura incluyendo el anillo de distribución, las plantas de propano aire y
las principales redes de distribución en media y baja presión. A partir de 1999, las
inversiones se concentran en la ampliación de la red de distribución hacia los centros
de consumo rentables, la conversión de las redes de gas de ciudad y la implementa-
ción en nuevos desarrollos inmobiliarios.
Para el financiamiento de las inversiones inicialmente se recurrió a capital y finan-
ciamiento bancario. En términos del financiamiento de terceros para sus proyectos
de inversión, la compañía busca privilegiar financiamientos de largo plazo que cal-
cen con el desarrollo de su actividad operacional. Respecto de recursos propios, sus
socios han realizado los incrementos requeridos para la implementación de las in-
versiones demostrando tener la disposición y capacidad para apoyar el desarrollo de
la compañía.
La empresa ha mantenido niveles de deuda acotados, utilizando financiamiento
externo para realizar las importantes inversiones del desarrollo de la infraestructura
base y posteriormente ha alcanzado un nivel de inversiones que puede ser cubierto
con recursos generados por la operación. Dado que los activos están generando im-
portantes excedentes, la compañía ha dispuesto de flujos de fondos suficientes para
cubrir adecuadamente el servicio de su deuda y financiar su desarrollo comercial.
La cobertura de gastos financieros se ha mantenido en niveles superiores a 4 veces.
Durante 2004 a 2006, pese a enfrentar períodos de importantes cortes de suministro
de gas desde Argentina (niveles máximos equivalentes al 100% de sus demanda
industrial), su desempeño operacional se ha mantenido estable.
La capacidad de su generación de fondos operacionales para cubrir la deuda finan-
ciera se ha fortalecido significativamente. La razón entre la deuda financiera y el
flujo operacional se ha reducido a cerca de 2 veces.
Feller Rate considera que la capacidad de cobertura de su generación de fondos ope-
racionales sobre el servicio de la deuda y la extensa estructura de vencimientos de
sus pasivos, han permitido a Metrogas contrarrestar aecuadamente los riesgos de
abastecimiento y mantener un buen perfil financiero.

METROGAS
Bonos Serie B
Número de Inscripción 217
Fecha de inscripción 22 de octubre de 1999
Monto UF 1.000.000
Plazo de Series 25 años, 5 de gracia
Vencimiento El 1º de septiembre de 2024
Interés 7,0% anual
Rescate Anticipado No contempla
Resguardos Suficientes
Garantías No contempla
Bonos Serie D
Fecha de inscripción 11 de julio de 2001
Monto Serie D 4.000.000 UF
Plazo de Series Serie D 25 años intereses semestrales, amortización en una cuota al final del
periodo
Interés Serie D 6,5% anual
Vencimiento Serie D el 1º de junio de 2026
Rescate Anticipado Serie D No contempla
Línea de Bonos *
* Contrato Según escritura de fecha 08 de agosto de 2003, Repertorio Nº 2365-2003, de
la 22ª Notaría de Santiago.
Monto UF 3.000.000, con límite conjunto de UF 4.500.000 considerando el uso de la
línea y la emisión de bonos Serie F.
Plazo de la línea 10 años
Rescate Anticipado Si contempla, salvo que se indique lo contrario para una o más series.
CARACTERISTICAS DE
LOS INSTRUMENTOS

METROGAS
Bonos Serie E (primera emisión con cargo a la línea de bonos Nº 345)
Monto UF 3.000.000
Plazo 6 años
Amortización Pagos semestrales, a partir de febrero de 2004.
Interés 4,5% anual, con pagos semestrales a partir de febrero de 2004.
Vencimiento El 1º de agosto de 2009
Rescate Anticipado Si contempla, a partir de la fecha de colocación.
Uso de fondos Prepago de pasivos
Bonos Serie F
Monto UF 3.000.000, con límite conjunto de UF 4.500.000 considerando la emisión de
bonos Serie F y el uso de la línea de bonos en proceso.
Plazo 21 años, con 6 años de gracia para el capital.
Amortización Semestrales a partir del 1º de febrero de 2010
Interés 5,5% anual, con pagos semestrales a partir del 1º de febrero de 2004
Vencimiento El 1º de agosto de 2024
Rescate Anticipado No contempla
Uso de fondos Prepago de pasivos

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