1. SECCIÓN PRÁCTICA
Ejercicio #1
Usted, una compañía estadounidense, está evaluando la posibilidad de comprar el 51% del
paquete accionario de la empresa argentina FLANDERS SA, dedicada a la producción y venta
de indumentaria masculina. Usted, como director de la compañía, quiere averiguar cuánto es lo
máximo que estaría dispuesto a pagar por poseer dicha participación, por lo cual decide
realizar la correspondiente valuación de FLANDERS SA.
De acuerdo a las proyecciones realizadas, posee los siguientes datos:
EERR 1 2 3 4 5
Ventas $ 2.500.000 $ 2.750.000 $ 3.025.000 $ 3.327.500 $ 3.660.250
CV -$ 1.125.000 -$ 1.237.500 -$ 1.361.250 -$ 1.497.375 -$ 1.647.113
Cont Mg $ 1.375.000 $ 1.512.500 $ 1.663.750 $ 1.830.125 $ 2.013.138
Gtos Adm -$ 280.000 -$ 280.000 -$ 280.000 -$ 280.000 -$ 280.000
Deprec. -$ 90.000 -$ 90.000 -$ 90.000 -$ 90.000 -$ 90.000
EBIT $ 1.005.000 $ 1.142.500 $ 1.293.750 $ 1.460.125 $ 1.643.138
El horizonte de planeamiento es a 5 años, esperando un crecimiento de los flujos de fondos del
3%. El IIGG es del 35%.
La empresa tiene como política invertir en activos fijos el mismo monto que se deprecia. A su
vez, posee una inversión en un Plazo Fijo por $1.000.000.
Capital de Trabajo
La política de cobranzas y pago a proveedores es de 30 días. Con respecto a las existencias
de mercaderías, la empresa cuenta únicamente con un saldo inicial de $150.000, pero no se
espera que haya stock al final de ninguno de los años proyectados por un acuerdo con los
proveedores de materia prima.
Respecto a los rubros de cobranzas y pago a proveedores, los saldos iniciales son de
$200.000 y $230.000 respectivamente.
El saldo del Fondo de Maniobra al inicio (que mantenía la compañía hace ya varios años) es de
$120.000.
Estructura Financiera
La empresa posee una deuda financiera de $4.500.000 y un patrimonio neto de $6.300.000,
compuesto por 850.000 acciones. A fin de simplificar el análisis, considerar que el patrimonio
neto está compuesto sólo del capital social no registrándose saldos de resultados no
asignados, reservas técnicas ni otros conceptos
Se sabe que la tasa libre de riesgo es del 5% y la tasa de rendimiento del mercado es del 13%.
Asimismo, se conoce que la beta para empresas similares en el país es de 1.10 (calculada en
base a empresas financiadas con 100% capital propio). La tasa de endeudamiento es del 16%.
SE PIDE:
1. Calcule el valor de los activos de la empresa.

2. 2. Calcule el valor máximo que Ud. como inversor estaría dispuesto a pagar por el 51%
de FLANDERS SA.
3. Si la acción cotiza hoy a $4,43. ¿Cuál sería su sugerencia como Director?
Nota: trabaje con años de 360 días, y meses de 30 días. Utilice 2 decimales.
Ejercicio #2
Supongamos que, al finalizar el período del préstamo de la deuda, la empresa decide
financiarse emitiendo una obligación negociable, que cuenta con las siguientes condiciones:
1. VN: $1.500.000
2. Comisión: 2%
3. Tiempo del préstamo: 4 años.
4. Se amortiza un 50% del capital a fin del año 2, y un 30% a fin del año 3.
5. Paga una tasa de interés (tasa cupón) semestral del 10% TNA (la tasa es anual, pero
el bono paga intereses semestralmente)
6. La tasa de IIGG es del 35%.
Halle cuál es el costo de la deuda que tiene la compañía.