El cash flow operativo y el cash flow de negocio: ¿Qué es el cash flow operativo? ¿Qué es el cash flow de negocio? ¿Cuál es la relación entre el cash flow operativo y el cash flow de negocio? ¿Cuándo coinciden? ¿Cuándo el cash flow operativo es mayor que el cash flow de negocio? ¿Cuándo es inferior? El cash flow de los accionistas: ¿Qué es el cash flow de los accionistas? ¿Qué relación hay entre el cash flow de los accionistas y el cash flow de negocio? ¿Cuándo el cash flow de los accionistas coincide con el cash flow de negocio? ¿Cuándo el cash flow de los accionistas es inferior al cash flow de negocio? ¿Cuándo el cash flow de los accionistas es superior al cash flow de negocio? Aplicación o financiación del cash flow de negocio: Si el cash flow de negocio es positivo, ¿para qué puede utilizarse? Si el cash flow de negocio es negativo, ¿cómo se puede financiar este déficit de cash flow de negocio? La variación de caja: ¿Cómo analizar la variación de caja de un ejercicio a otro? El free cash flow: ¿Qué es el free cash flow? ¿Qué relación hay entre el free cash flow y el cash flow de las acciones? Se incluyen múltiples ejercicios y preguntas de autoevaluación.

1. Los diferentes Cash Flow
Jorge Casielles
LOS DIFERENTES CASH FLOW. JORGE CASIELLES. ULTIMA ACTUALIZACIÓN: 23/07/2019. .

2. 1. El cash flow operativo y el cash flow de negocio
LOS DIFERENTES CASH FLOW. JORGE CASIELLES. ULTIMA ACTUALIZACIÓN: 23/07/2019. .

3. El cash Flow operativo y el cash flow de negocio
3
LOS DIFERENTES CASH FLOW. JORGE CASIELLES. ULTIMA ACTUALIZACIÓN: 23/07/2019. .
1 A cobros- pagos de negocio se le llama en ocasiones free cash flow a pesar de que el FCF realmente se calcula de otro modo que veremos más adelante. Por esta razón utilizo el nombre de “falso free cash flow
EL CASH FLOW OPERATIVO
El cash Flow operativo es la suma de resultado + amortizaciones:
Sería el cash flow del negocio (cobros- pagos de negocio) si la empres no hubiera
hecho inversiones (CAPEX) ni variaciones de NOF
Cash Flow Operativo (CFO) = Beneficio + Amortizaciones
EL CASH FLOW DE NEGOCIO (falso FCF)
Es la diferencia entre cobros- pagos de negocio. Se calcula de la siguiente forma:
Cash Flow de negocio = CFO- Capex – Aumento de NOF sin caja
1
O lo que es lo mismo:
Cash Flow de negocio = CFO- Aumento de AFN – Aumento de NOF sin caja

4. Ejercicio Freddy Company: El cash Flow operativo y el cash flow de negocio
4
LOS DIFERENTES CASH FLOW. JORGE CASIELLES. ULTIMA ACTUALIZACIÓN: 23/07/2019. .
Cuentas de Resultados (Miles de euros) 2012 2013 2014 2015 2016
Ventas 5.000 5.000 5.000 5.000 5.500
EBITDA 1.000 1.000 1.000 1.000 1.100
- Amortizaciones -100 -100 -100 -100 -110
EBIT 900 900 900 900 990
BDT o BDI 670 675 675 675 743
Dividendos 0 0 0 0 372
Balance corto (Miles de euros) 2012 2013 2014 2015 2015
Activo fijo neto 1.000 900 900 1.750 1.640
NOF 2.550 2.550 2.550 2.550 2.805
NOF sin caja 2.500 2.500 2.500 2.500 2.750
Caja 50 50 50 50 55
Capital empleado 3.550 3.450 3.450 4.300 4.445
Patrimonio neto 1.775 2.450 3.125 3.800 4.171
Deuda financiera 1.775 1.000 325 500 274
Capital empleado 3.550 3.450 3.450 4.300 4.445
2013 2014 2015 2015
Beneficio
+ Amortizaciones
= Cash flow operativo
Cash flow operativo ( CFO)
- CAPEX
- Aumento de NOF sin caja
= Cash flow de negocio (falso FCF)
Aquí se presentan las cuentas de resultados y
balances de Freddy Company
Se pide:
1. Calcular el Cash Flow Operativo de cada año
2. El Cash Flow de negocio de cada año
Preguntas:
1. ¿Por qué en 2013 el cash flow de negocio =
cash flow operativo?
2. ¿Por qué en 2014 el cash flow de negocio =
beneficio?
3. ¿Por qué en 2015 el cash flow de negocio es
negativo a pesar de que hay beneficio?
4. Por qué en 2016 el cash flow de negocio es
inferior al beneficio y al cash flow operativo?

5. Solución Ejercicio Freddy Company: El cash Flow operativo y el cash flow de negocio
5
LOS DIFERENTES CASH FLOW. JORGE CASIELLES. ULTIMA ACTUALIZACIÓN: 23/07/2019. .
Cuentas de Resultados (Miles de euros) 2012 2013 2014 2015 2016
Ventas 5.000 5.000 5.000 5.000 5.500
EBITDA 1.000 1.000 1.000 1.000 1.100
- Amortizaciones -100 -100 -100 -100 -110
EBIT 900 900 900 900 990
BDT o BDI 670 675 675 675 743
Dividendos 0 0 0 0 372
Balance corto (Miles de euros) 2012 2013 2014 2015 2015
Activo fijo neto 1.000 900 900 1.750 1.640
NOF 2.550 2.550 2.550 2.550 2.805
NOF sin caja 2.500 2.500 2.500 2.500 2.750
Caja 50 50 50 50 55
Capital empleado 3.550 3.450 3.450 4.300 4.445
Patrimonio neto 1.775 2.450 3.125 3.800 4.171
Deuda financiera 1.775 1.000 325 500 274
Capital empleado 3.550 3.450 3.450 4.300 4.445
2013 2014 2015 2015
Beneficio 675 675 675 743
+ Amortizaciones 100 100 100 110
= Cash flow operativo 775 775 775 853
Cash flow operativo ( CFO) 775 775 775 853
- CAPEX 0 -100 -950 0
- Aumento de NOF sin caja 0 0 0 -250
= Cash flow de negocio (falso FCF) 775 675 -175 603
1. ¿Por qué en 2013 el cash flow de negocio =
cash flow operativo? En 2012 CF de negocio =
CFO porque no hay ni Capex ni variación de
NOF
2. ¿Por qué en 2014 el cash flow de negocio =
beneficio? En 2014 CF de negocio = beneficio
porque no hay variaciones de NOF y Capex =
Amortizaciones
3. ¿Por qué en 2015 el cash flow de negocio es
negativo a pesar de que hay beneficio? Porque
aunque tenga beneficio, el CFO > 0 y no haya
variaciones de NOF, las inversiones que ha
hecho en Capex > CFO
4. Por qué en 2016 el cash flow de negocio es
inferior al beneficio y al cash flow operativo?
Porque el aumento de NOF hace disminuir el
CFO

6. 2. El cash flow de los accionistas
LOS DIFERENTES CASH FLOW. JORGE CASIELLES. ULTIMA ACTUALIZACIÓN: 23/07/2019. .

7. El cash Flow de los accionistas
7
LOS DIFERENTES CASH FLOW. JORGE CASIELLES. ULTIMA ACTUALIZACIÓN: 23/07/2019. .
El cash flow de los accionistas es la diferencia entre los cobros y los pagos de los
accionistas:
Cash Flow Accionistas (CFA) = Cobros- pagos de accionistas
CFA = Dividendos + Recompra de acciones – Emisión de nuevas acciones
1 2
1 Recompra de acciones: Nos referimos a la compra de acciones propios o autocartera
2 Emisión de nuevas acciones: Nos referimos a nuevas aportaciones de capital por parte de los accionistas
3 Deuda financiera neta = Deuda financiera - Caja
El cash flow de los accionistas procede del cash flow de negocio y del aumento de
deuda financiara:
CFA = Cash flow de negocio + Aumento deuda financiera neta
3

8. Ejercicio Arizona Company: El cash Flow de los accionistas
8
LOS DIFERENTES CASH FLOW. JORGE CASIELLES. ULTIMA ACTUALIZACIÓN: 23/07/2019. .
Cuentas de Resultados (Miles de euros) 2012 2013 2014 2015 2016
Ventas 5.000 5.250 5.513 5.789 6.078
EBITDA 1.000 1.050 1.103 1.158 1.216
- Amortizaciones -100 -105 -110 -116 -122
EBIT 900 945 992 1.042 1.094
BDT o BDI 670 704 739 776 815
Dividendos 0 529 655 383 347
Balance corto (Miles de euros) 2012 2013 2014 2015 2015
Activo fijo neto 1.000 1.050 1.103 1.158 1.737
NOF 2.550 2.678 2.812 2.953 3.245
NOF sin caja 2.500 2.625 2.756 2.894 3.183
Caja 50 53 56 59 62
Capital empleado 3.550 3.728 3.915 4.111 4.982
Patrimonio neto 1.775 1.950 2.034 2.427 2.895
Deuda financiera 1.775 1.778 1.881 1.684 2.087
Capital empleado 3.550 3.728 3.915 4.111 4.982
Deuda financiera neta 1.725 1.725 1.825 1.625 2.025
2013 2014 2015 2015
Cash flow operativo ( CFO)= Beneficio + Amortizaciones 809 849 892 937
- CAPEX -155 -163 -171 -701
- Aumento de NOF sin caja -125 -131 -138 -289
= Cash flow de negocio (falso FCF) 529 555 583 -53
Aumento deuda financiera neta 0 100 -200 400
CFA = CF de negocio + Aumento deuda financiera neta 529 655 383 347
Aquí se presentan las cuentas de resultados y
balances de Arizona Company
Se pide calcular:
1. El aumento de deuda financiera neta
2. El Cash Flow de negocio de cada año
3. El cash flow de los accionistas (durante el
período 2012- 2016 no ha habido ni recompra de
acciones ni emisión de nuevas acciones)
Preguntas:
1. ¿Por qué en 2013 el cash flow de los accionistas
= Cash flow de negocio?
2. ¿Por qué en 2014 el cash flow de los accionistas
es mayor que el cash flow de negocio?
3. ¿Por qué en 2015 el cash flow de los accionistas
es menor que el cash flow de negocio?
4. ¿Por qué en 2016 el cash flow de los accionistas
es positivo a pesar de que el cash flow de
negocio es negativo?

9. Solución Ejercicio Arizona Company: El cash Flow de los accionistas
9
LOS DIFERENTES CASH FLOW. JORGE CASIELLES. ULTIMA ACTUALIZACIÓN: 23/07/2019. .
Cuentas de Resultados (Miles de euros) 2012 2013 2014 2015 2016
Ventas 5.000 5.250 5.513 5.789 6.078
EBITDA 1.000 1.050 1.103 1.158 1.216
- Amortizaciones -100 -105 -110 -116 -122
EBIT 900 945 992 1.042 1.094
BDT o BDI 670 704 739 776 815
Dividendos 0 529 655 383 347
Balance corto (Miles de euros) 2012 2013 2014 2015 2015
Activo fijo neto 1.000 1.050 1.103 1.158 1.737
NOF 2.550 2.678 2.812 2.953 3.245
NOF sin caja 2.500 2.625 2.756 2.894 3.183
Caja 50 53 56 59 62
Capital empleado 3.550 3.728 3.915 4.111 4.982
Patrimonio neto 1.775 1.950 2.034 2.427 2.895
Deuda financiera 1.775 1.778 1.881 1.684 2.087
Capital empleado 3.550 3.728 3.915 4.111 4.982
Deuda financiera neta 1.725 1.725 1.825 1.625 2.025
2013 2014 2015 2015
Cash flow operativo ( CFO)= Beneficio + Amortizaciones 809 849 892 937
- CAPEX -155 -163 -171 -701
- Aumento de NOF sin caja -125 -131 -138 -289
= Cash flow de negocio (falso FCF) 529 555 583 -53
Aumento deuda financiera neta 0 100 -200 400
CFA = CF de negocio + Aumento deuda financiera neta 529 655 383 347
1. ¿Por qué en 2013 el cash flow de los accionistas
= Cash flow de negocio? En 2013 CFA = CF de
negocio porque la deuda financiera neta no
varía
2. ¿Por qué en 2014 el cash flow de los accionistas
es mayor que el cash flow de negocio? En 2014
el CFA es mayor que el CF de negocio
porque el aumento de deuda financiera neta
permite pagar a los accionistas más que el
cash flow generado por el negocio
3. ¿Por qué en 2015 el cash flow de los accionistas
es menor que el cash flow de negocio?
4. Es menor porque parte del cash flow del
negocio se ha utilizado para reducir deuda
5. ¿Por qué en 2016 el cash flow de los accionistas
es positivo a pesar de que el cash flow de
negocio es negativo? En 2016 el CFA es
positivo a pesar de que el CF de negocio es
positivo gracias a que se remunera a los
accionistas con aumento de deuda.

10. 3. Aplicación o financiación del Cash Flow de negocio
LOS DIFERENTES CASH FLOW. JORGE CASIELLES. ULTIMA ACTUALIZACIÓN: 23/07/2019. .

11. Aplicación o financiación del Cash Flow de negocio: CFA – Aumento de deuda financiera neta = Cash flow negocio
11
LOS DIFERENTES CASH FLOW. JORGE CASIELLES. ULTIMA ACTUALIZACIÓN: 23/07/2019. .
• Si el cash flow de negocio es positivo (si los cobros de negocio han sido superiores a los pagos de negocio) podemos
utilizar este cash flow para retribuir a los accionistas o reducir deuda o ambos
SI CASH FLOW DE NEGOCIO (FALSO FCF) > 0
• SE PUEDE REDUCIR DEUDA
• SE PUEDE RETRIBUIR A LOS ACCIONISTAS (Cash flow accionistas)
• Si el cash flow de negocio es negativo (si los cobros de negocio han sido inferiores a los pagos de negocio) podemos
financiar este déficit de cash flow aumentando la deuda o la emitiendo nuevas acciones (ampliación de capital)
SI CASH FLOW DE NEGOCIO (FALSO FCF) < 0
• SE PUEDE FINANCIAR CON NUEVA DEUDA
• SE PUEDE FINANCIAR CON APORTACIONES DE LOS SOCIOS (Cash flow accionistas)
• Por tanto,
CFA – AUMENTO DE DEUDA FINANCIERA NETA =CASH FLOW DE NEGOCIO (FALSO FCF)

12. Ejercicio Fargo Company: Aplicación o financiación del Cash Flow de negocio
12
LOS DIFERENTES CASH FLOW. JORGE CASIELLES. ULTIMA ACTUALIZACIÓN: 23/07/2019. .
Aquí se presentan las cuentas de resultados y
balances de Fargo Company
Se pide:
1. Calcular el Cash Flow de negocio de cada año
2. Si el cash flow de negocio ha sido positivo, ¿en
qué se ha utilizado?
3. Si el cash flow de negocio ha sido negativo,
¿cómo se ha financiado?
4. En algún año, el cash flow de los accionistas fue
superior al cash flow de negocio?
5. En algún año, el cash flow de negocio ha sido
negativo y sin embargo se ha retribuido a los
accionistas?
Cuentas de Resultados (Miles de euros) 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Ventas 5.000 5.500 6.050 6.353 6.671 7.338
EBITDA 500 550 605 635 667 734
- Amortizaciones -100 -115 -150 -157 -165 -198
EBIT 400 435 455 478 502 536
BDT o BDI 280 305 319 335 351 375
Dividendos- Aumento de capital 0 0 -100 0 176 188
Balance corto (Miles de euros) 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Activo fijo neto 1.000 1.150 1.495 1.570 1.649 1.979
NOF 2.550 2.805 2.946 3.093 3.248 3.410
NOF sin caja 2.500 2.750 2.888 3.032 3.184 3.343
Caja 50 55 58 61 64 67
Capital empleado 3.550 3.955 4.441 4.663 4.897 5.389
Patrimonio neto 1.775 2.080 2.499 2.834 3.009 3.196
Deuda financiera 1.775 1.875 1.942 1.829 1.888 2.193
Capital empleado 3.550 3.955 4.441 4.663 4.897 5.389
Deuda financiera neta 1.725 1.820 1.884 1.768 1.824 2.126
2013 2014 2015 2016 2017
Cash flow operativo ( CFO)= Beneficio + Amortizaciones 420 469 492 516 573
- CAPEX -265 -495 -232 -244 -528
- Aumento de NOF sin caja -250 -138 -144 -152 -159
= Cash flow de negocio (falso FCF) -95 -164 116 120 -114
Aumento deuda financiera neta 95 64 -116 56 302
Cash flow accionistas 0 -100 0 176 188
Cash flow accionistas - Aumento deuda financiera neta -95 -164 116 120 -114

13. Solución Ejercicio Fargo Company: Aplicación o financiación del Cash Flow de negocio
13
LOS DIFERENTES CASH FLOW. JORGE CASIELLES. ULTIMA ACTUALIZACIÓN: 23/07/2019. .
1. En 2013 el cash flow de negocio fue negativo
y se financió con aumento de deuda
2. En 2014 el cash flow de negocio fue negativo
y se financió en parte con aportación de los
accionistas y en parte con aumento de deuda
3. En 2015 el cash flow de negocio fue positivo
y se utilizó para reducir deuda
4. En 2016 el cash flow de negocio fue positivo
se utilizó para retribuir a los accionistas. La
retribución a los accionistas fue superior al
cash flow de negocio gracias al aumento de
deuda
5. En 2017 el cash flow de negocio fue negativo
y se financió con deuda. Puesto que el
aumento de deuda fue muy superior al cash
flow de negocio negativo, esto permitió
retribuir a los accionistas
Cuentas de Resultados (Miles de euros) 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Ventas 5.000 5.500 6.050 6.353 6.671 7.338
EBITDA 500 550 605 635 667 734
- Amortizaciones -100 -115 -150 -157 -165 -198
EBIT 400 435 455 478 502 536
BDT o BDI 280 305 319 335 351 375
Dividendos- Aumento de capital 0 0 -100 0 176 188
Balance corto (Miles de euros) 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Activo fijo neto 1.000 1.150 1.495 1.570 1.649 1.979
NOF 2.550 2.805 2.946 3.093 3.248 3.410
NOF sin caja 2.500 2.750 2.888 3.032 3.184 3.343
Caja 50 55 58 61 64 67
Capital empleado 3.550 3.955 4.441 4.663 4.897 5.389
Patrimonio neto 1.775 2.080 2.499 2.834 3.009 3.196
Deuda financiera 1.775 1.875 1.942 1.829 1.888 2.193
Capital empleado 3.550 3.955 4.441 4.663 4.897 5.389
Deuda financiera neta 1.725 1.820 1.884 1.768 1.824 2.126
2013 2014 2015 2016 2017
Cash flow operativo ( CFO)= Beneficio + Amortizaciones 420 469 492 516 573
- CAPEX -265 -495 -232 -244 -528
- Aumento de NOF sin caja -250 -138 -144 -152 -159
= Cash flow de negocio (falso FCF) -95 -164 116 120 -114
Aumento deuda financiera neta 95 64 -116 56 302
Cash flow accionistas 0 -100 0 176 188
Cash flow accionistas - Aumento deuda financiera neta -95 -164 116 120 -114

14. 4. Variación de caja = Cash Flow de negocio – Cash Flow Accionistas + Aumento de deuda financiera
LOS DIFERENTES CASH FLOW. JORGE CASIELLES. ULTIMA ACTUALIZACIÓN: 23/07/2019. .

15. Variación de caja = Cash Flow de negocio – Cash Flow Accionistas + Aumento de deuda financiera
15
LOS DIFERENTES CASH FLOW. JORGE CASIELLES. ULTIMA ACTUALIZACIÓN: 23/07/2019. .
Variación De Caja
Caja Inicial
+ Cobros- Pagos De Negocio (Falso FCF)
+ Beneficio+ Amortizaciones (Cash Flow Operativo)
- Capex
- Aumento De NOF Sin Caja
- Cash Flow Accionistas
- Dividendos
- Compra De Autocartera (O Recompra De Acciones)
+ Emisión De Nuevas Acciones (Aumentos De Capital)
+ Aumento De Deuda Financiera
= Caja Final
1 A cobros- pagos de negocio se le llama en ocasiones free cash flow a pesar de que el FCF realmente se calcula de otro modo que veremos más adelante. Por esta razón utilizo el nombre de “falso free cash flow
2 A la suma de Beneficio + Amortizaciones se le llama Cash Flow Operativo. El cash flow operativo es el cash flow de negocio (cobros- pagos de negocio) que tendría la empresa si no hubiera capex ni variaciones de NOF
3 El cash flow de los accionistas son los cobros – pagos de los accionistas = dividendos, recompra de acciones y aumentos de capital
1
Variación De Caja
Caja Inicial
+ Cobros- Pagos De Negocio (Falso FCF)
+ Beneficio
- Aumento de AFN
- Aumento De NOF Sin Caja
- Cash Flow Accionistas
- Dividendos
- Compra De Autocartera (O Recompra De Acciones)
+ Emisión De Nuevas Acciones (Aumentos De Capital)
+ Aumento De Deuda Financiera
= Caja Final
La variación de caja de un período a otro la podemos desglosar de la
siguiente forma: O lo que es lo mismo
2

16. LOS DIFERENTES CASH FLOW. JORGE CASIELLES. ULTIMA ACTUALIZACIÓN: 23/07/2019. .
Ejercicio Caddy Company: Variación de caja, Cash Flow Operativo, Cash Flow de Negocio y Cash Flow Accionistas
Cuentas de Resultados (Miles de euros) 2012 2013 2014 2015
Ventas 5.000 5.000 5.250 5.513
EBITDA 1.000 1.000 1.050 1.103
- Amortizaciones -100 -100 -110 -121
EBIT 900 900 940 982
BDT o BDI 670 675 705 720
Dividendos 335 598 578 432
Balance corto (Miles de euros) 2012 2013 2014 2015
Activo fijo neto 1.000 900 900 1.600
NOF 2.550 2.550 2.677 2.811
NOF sin caja 2.500 2.500 2.624 2.756
Caja 50 50 53 55
Capital empleado 3.550 3.450 3.577 4.411
Patrimonio neto 3.373 3.450 3.577 3.865
Deuda financiera 177 0 0 546
Capital empleado 3.550 3.450 3.577 4.411
16
A continuación se presenta las cuentas de resultados y balances de la empresa Caddy Company.
Se pide:
• Desglosar la variación de caja de cada año siguiendo el siguiente esquema: Caja inicial+ Cash Flow de negocio- Cash Flow de acciones + Aumento de deuda financiera
• ¿Por qué no varía la caja en 2013 y por qué aumenta en 2014 y 2015?
• ¿Por qué el cash flow operativo y cobros- pagos de negocio son iguales en 2013?

17. Cuentas de Resultados (Miles de euros) 2012 2013 2014 2015
Ventas 5.000 5.000 5.250 5.513
EBITDA 1.000 1.000 1.050 1.103
- Amortizaciones -100 -100 -110 -121
EBIT 900 900 940 982
BDT o BDI 670 675 705 720
Dividendos 335 598 578 432
Balance corto (Miles de euros) 2012 2013 2014 2015
Activo fijo neto 1.000 900 900 1.600
NOF sin caja 2.500 2.500 2.624 2.756
Caja 50 50 53 55
Capital empleado 3.550 3.450 3.577 4.411
Deuda financiera 177 0 0 546
Variación de caja 2013 2014 2015
Caja inicial 50 50 53
+ Cobros- pagos del negocio (falso FCF) 775 581 -112
Beneficio + Amortizaciones ( Cash Flow Operativo) 775 815 841
- CAPEX 0 -110 -821
- Aumento de NOF sin caja 0 -124 -132
- Cash flow accionistas -598 -578 -432
Dividendos -598 -578 -432
Compra de autocartera 0 0 0
- Aumentos de capital y prima de emiisión 0 0 0
+ Aumento de deuda financiera -177 0 546
= Caja final 50 53 55
LOS DIFERENTES CASH FLOW. JORGE CASIELLES. ULTIMA ACTUALIZACIÓN: 23/07/2019. .
17
Solución Ejercicio Caddy Company: Variación de caja, Cash Flow Operativo, Cash Flow de Negocio y Cash Flow Accionistas
• En 2013 el cash Flow de negocio
es positivo y se utiliza para
retribuir a los accionistas y
amortizar deuda. Puesto que la
retribución a los accionistas +
amortización de deuda = cash
Flow de negocio, la caja no varía
• En 2014 el cash Flow de negocio
es positivo y se utiliza
prácticamente todo para retribuir
a los accionistas aunque una
parte se deja en caja y esta es la
razón por la cual la caja aumenta
• En 2015 el cash Flow de negocio
es negativo y por esta razón fue
necesario aumentar deuda.
Puesto que el aumento de deuda
es superior al cash Flow
negativo del negocio, la caja
aumenta.
• En 2013 el cash Flow operativo
(beneficio + amortizaciones) =
cash Flow de negocio porque no
hay inversiones (Capex) ni
variaciones de NOF

18. 5. El free cash flow
LOS DIFERENTES CASH FLOW. JORGE CASIELLES. ULTIMA ACTUALIZACIÓN: 23/07/2019. .

19. El Free cash flow y su relación con el Cash Flow de los accionistas
19
LOS DIFERENTES CASH FLOW. JORGE CASIELLES. ULTIMA ACTUALIZACIÓN: 23/07/2019. .
1 NOPAT o BAITDT = EBIT x (1-T ). Es el beneficio neto que tendría la empresa si la empresa no tuviera deuda
El free cash flow es el cash flow de los accionistas si la empresa no tuviera deuda
Se calcula de la siguiente forma:
ó lo que es lo mismo:
Free Cash Flow (FCF) = CFA si la empresa no tuviera deuda
Free Cash Flow = NOPAT + Amortizaciones – CAPEX – Aumento de NOF
1
Free Cash Flow = NOPAT + Aumento de AFN – Aumento de NOF
La relación entre FCF y CFA es la siguiente:
FCF = CFA – AUMENTO DEUDA FINANCIERA + INTERESES (1-T)
CFA = FCF + AUMENTO DEUDA FINANCIERA – INTERESES (1-T)

20. Ejercicio Folsom Company: El Free cash flow y su relación con el Cash Flow de los accionistas
20
LOS DIFERENTES CASH FLOW. JORGE CASIELLES. ULTIMA ACTUALIZACIÓN: 23/07/2019. .
Cuentas de Resultados (Miles de euros) 2012 2013 2014 2015 2016
Ventas 5.000 5.250 5.513 5.789 6.078
EBITDA 500 525 551 579 608
- Amortizaciones -100 -105 -110 -116 -139
EBIT 400 420 441 463 469
- Intereses 0 0 -6 -2 -10
EBT 400 420 435 461 459
Impuesto -100 -105 -109 -115 -115
BDT o BDI 300 315 326 346 344
Dividendos- Aumento de capital 0 140 300 50 150
Balance corto (Miles de euros) 2012 2013 2014 2015 2016
Activo fijo neto 1.000 1.050 1.103 1.158 1.390
NOF 2.500 2.625 2.756 2.894 3.039
Capital empleado 3.500 3.675 3.859 4.052 4.429
Patrimonio neto 3.500 3.675 3.701 3.997 4.191
Deuda financiera 0 0 158 55 238
Capital empleado 3.500 3.675 3.859 4.052 4.429
2013 2014 2015 2016
T
NOPAT = EBIT ( 1-T)
NOPAT + Amortizaciones
- CAPEX
- Aumento de NOF
FCF
FCF
+ Aumento de deuda
- Intereses (1- T)
CFA
Aquí se presentan las cuentas de resultados y
balances de Folsom Company
Se pide:
1. Calcular el NOPAT
2. Calcular el Free Cash Flow (FCF)
3. Comprobar la relación entre CFA y FCF
Preguntas:
1. ¿Por qué en 2013 CFA = FCF?
2. ¿Por qué en 2014 CFA > FCF?
3. ¿Por qué en 2015 CFA < FCF?
4. ¿Por qué en 2016 CFA > 0 a pesar de que
FCF < 0?

21. Solución Ejercicio Folsom Company: El Free cash flow y su relación con el Cash Flow de los accionistas
21
LOS DIFERENTES CASH FLOW. JORGE CASIELLES. ULTIMA ACTUALIZACIÓN: 23/07/2019. .
Cuentas de Resultados (Miles de euros) 2012 2013 2014 2015 2016
Ventas 5.000 5.250 5.513 5.789 6.078
EBITDA 500 525 551 579 608
- Amortizaciones -100 -105 -110 -116 -139
EBIT 400 420 441 463 469
- Intereses 0 0 -6 -2 -10
EBT 400 420 435 461 459
Impuesto -100 -105 -109 -115 -115
BDT o BDI 300 315 326 346 344
Dividendos- Aumento de capital 0 140 300 50 150
Balance corto (Miles de euros) 2012 2013 2014 2015 2016
Activo fijo neto 1.000 1.050 1.103 1.158 1.390
NOF 2.500 2.625 2.756 2.894 3.039
Capital empleado 3.500 3.675 3.859 4.052 4.429
Patrimonio neto 3.500 3.675 3.701 3.997 4.191
Deuda financiera 0 0 158 55 238
Capital empleado 3.500 3.675 3.859 4.052 4.429
2013 2014 2015 2016
T 25% 25% 25% 25%
NOPAT = EBIT ( 1-T) 315 331 347 352
NOPAT + Amortizaciones 420 441 463 491
- CAPEX -155 -163 -171 -371
- Aumento de NOF -125 -131 -138 -145
FCF 140 147 154 -25
FCF 140 147 154 -25
+ Aumento de deuda 0 158 -103 183
- Intereses (1- T) 0 -5 -2 -8
CFA 140 300 50 150
¿Por qué en 2013 CFA = FCF?
Porque no hay deuda.
¿Por qué en 2014 CFA > FCF?
Por el aumento de deuda
¿Por qué en 2015 CFA < FCF?
Por la disminución de deuda
¿Por qué en 2016 CFA > 0 a pesar de que
FCF < 0?
Porque el aumento de deuda es mayor que el
déficit de FCF a financiar

22. 6. Preguntas de autoevaluación
LOS DIFERENTES CASH FLOW. JORGE CASIELLES. ULTIMA ACTUALIZACIÓN: 23/07/2019. .

23. 23
Preguntas de autoevaluación
1. ¿Qué es el cash flow operativo?
2. ¿En qué caso cash flow operativo y cash flow de negocio coinciden?
3. ¿Qué es el cash flow de negocio o “falso free cash flow”?
4. ¿Por qué razones el cash flow de negocio puede ser negativo a pesar de que la empresa haya obtenido beneificios?
5. ¿Qué es el cash flow de los accionistas?
6. ¿Qué relación hay entre el cash flow de los accionistas y el cash flow de negocio?
7. ¿Cuándo el cash flow de los accionistas = Cash flow de negocio?
8. ¿Cuándo el cash flow de los accionistas > Cash flow de negocio?
9. ¿Cuándo el cash flow de los accionistas < Cash flow de negocio ?
10. ¿Pueden los accionistas ser remunerados (cash flow de accionistas >0) a pesar de que el cash flow de negocio sea negativo?
11. Si el cash flow de negocio es positivo, ¿para qué se puede utilizar?
12. Si el cash flow de negocio es negativo, ¿cómo podemos financiar este deficit?
13. Complete la siguiente igualdad: CFA – Aumento de deuda financiera neta = ….
14. ¿Qué es el Free Cash Flow y cómo se calcula?
15. ¿Qué relación hay entre FCF y CFA?
LOS DIFERENTES CASH FLOW. JORGE CASIELLES. ULTIMA ACTUALIZACIÓN: 23/07/2019. .

24. 24
Respuestas a preguntas de autoevaluación
1. ¿Qué es el cash flow operativo? Beneficio + Amortizaciones
2. ¿En qué caso cash flow operativo y cash flow de negocio coinciden? Cuando no hay inversions en capex ni variaciones de NOF
3. ¿Qué es el cash flow de negocio o “falso free cash flow”? Cash Flow de negocio = CFO- Capex – Aumento de NOF sin caja ó CFO- Aumento de AFN – Aumento de NOF sin caja.
4. ¿Por qué razones el cash flow de negocio puede ser negativo a pesar de que la empresa haya obtenido beneificios? Porque las inversions en CAPEX + aumento de NOF pueden ser superiors al cash flow
operativo (beneficio + amortizaciones).
5. ¿Qué es el cash flow de los accionistas? Es la diferencia entre cobros- pagos de los accionistas. Los cobros de los accionistas son los dividendos + recompra de acciones y los pagos de los accionistas
son las ampliaciones de capital.
6. ¿Qué relación hay entre el cash flow de los accionistas y el cash flow de negocio? El cash flow de los accionistas es la suma de cash flow de negocio + aumento de deuda financiera neta. Es decir el cash
flow de los accionistas procede no solo del cash flow de negocio sino también del aumento de deuda financiera neta.
7. ¿Cuándo el cash flow de los accionistas = Cash flow de negocio? Cuando no hay variación de deuda financiera neta.
8. ¿Cuándo el cash flow de los accionistas > Cash flow de negocio? Cuando hay aumento de deuda financiera neta.
9. ¿Cuándo el cash flow de los accionistas < Cash flow de negocio ? Cuando hay disminución de deuda financiera neta.
10. ¿Pueden los accionistas ser remunerados (cash flow de accionistas >0) a pesar de que el cash flow de negocio sea negativo? Si, cuando el aumento de deuda financiera neta sea superior al cash flow de
negocio negativo a financiar
11. Si el cash flow de negocio es positivo, ¿para qué se puede utilizar? Se puede utilizar para reducir deuda, retribuir a los accionistas o ambos
12. Si el cash flow de negocio es negativo, ¿cómo podemos financiar este deficit? Con aumento de deuda o ampliaciones de capital por parte de los accionistas
13. Complete la siguiente igualdad: CFA – Aumento de deuda financiera neta = Cash flow de negocio. El cash flow de negocio tiene que ser igual a CFA menos aumento deuda financiera neta
14. ¿Qué es el Free Cash Flow y cómo se calcula? El free cash flow sería el CFA si la empresa no tuviera deuda. Free Cash Flow = NOPAT + Amortizaciones – CAPEX – Aumento de NOF
15. ¿Qué relación hay entre FCF y CFA? CFA = FCF + AUMENTO DEUDA FINANCIERA – INTERESES (1-T)
LOS DIFERENTES CASH FLOW. JORGE CASIELLES. ULTIMA ACTUALIZACIÓN: 23/07/2019. .