Informe Semanal realizado por Inversis Banco, presenta los datos de consumo y resumenes de mercado de renta fija, renta variable, materias primas y divisas.

1. Estrategia semanal
15 de Marzo de 2010

2. EE UU
Semana de intensidad macro menor y muy centrada en la última jornada con
los datos de consumo
o Más allá de los datos, nos quedaríamos con las palabras de uno de los
miembros de la FED, Evans, que se “atrevió” a sugerir una fecha
aproximada para la subida de tipos, al decir que esperaba que la FED
mantuviera tipos durante las próximas 3 o cuatro reuniones. Estaría así
pensando en la cita de agosto/septiembre para la primera subida. Se
encargó también de aclarar que los tipos han de permanecer bajos durante
cierto tiempo, es decir, que no esperemos fuertes subidas/ subidas
continuadas. Atentos a la próxima cita de la FED (16/03).
o Dentro de los datos, cifras de inventarios al por mayor y de balanza
comercial de enero. Los inventarios (30% del total) decepcionaron, con
un nuevo descenso, llevando a los inventarios/ventas a mínimos. Hay que
sumarlo a lo conocido días antes sobre los inventarios industriales (38% del
total), al alza. Seguimos pensando en los inventarios como uno de las
palancas de crecimiento del PIB en 2010. En cuanto a las cifras Ventas retail en EE UU
(serie filtrada; datos absolutos)
exteriores, inesperada reducción del déficit comercial, con unas 400
importaciones a la baja y unas exportaciones también menores y muy
concentradas en el sector de autos. Creemos que se trata de una cifra 350
puntual, y que la recuperación americana pasará por un déficit
comercial mayor. Sí permiten alguna lectura sectorial positiva para farma y 300
tecnología (exportaciones al alza). Por otra parte, escasas novedades desde Mejor patrón de vuelta que en
2000-2003, ¿es sostenible?
las peticiones de desempleo, ancladas en la banda 460-470k. 250
o Ventas al por menor por encima de lo esperado, tanto en las tasas generales 200
(0,3% vs. -0,2% est.), como en las depuradas (ex autos y gasolina 0,9%
>0,1% est.), pero con revisión a la baja del agregado anterior (centrada en el 150
componente de autos). Se mantiene la tendencia de recuperación, pese a
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las dudas en relación con el impacto del clima (reconocidas por el mismo
Libro Beige de la Fed) ¿Y el desglose? Tono general a mejor, destacando
alimentación (que podría haberse beneficiado del “mal clima”), así como la
ligera mejora en componentes rezagados (muebles, electrónica, materiales
de construcción).

3. EUROPA
Regulación (CDS+Hedge Funds) y discusión sobre la posible creación de un FMI “a
la europea” han centrado la semana, poniendo de manifiesto la escasa relevancia
de los datos HOMOGENEIDAD EN LAS CAÍDAS Y MEJORAS INDUSTRIALES
15
Producción industrial YoY % (promedios 3m)
o Ha proseguido el debate en torno a la mayor regulación, capitaneado por Alemania. 10
La polémica sobre los CDS no cuenta, de momento, con el respaldo de EE UU, ni 5
de los reguladores (alegan que en el caso reciente de Grecia, el volumen de CDS 0
no ha aumentado durante la crisis). ¿Lectura con la que quedarnos? Mayor -5
presión regulatoria, en la línea de la aprobación mayoritaria por la -10
Eurocámara de una tasa sobre las transacciones financieras. En cuanto al -15 IP Alemania
IP Italia
“FME”, disparidad: Alemania como principal defensor (caso extraordinarios y -20 IP Francia
IP España
países previamente sancionados), y con Francia y el propio BCE más escépticos.
-25
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o En cuanto a las cifras de la semana, destacamos las referencias industriales de
enero, con un saldo positivo, especialmente en Francia e Italia, lo que lleva a la
producción industrial de la Zona Euro a terrenos positivos YoY (no vistos desde
mediados 08). Cifras también del sector exterior alemán, por debajo de lo ALEMANIA comienza a dar señales de "normalización"
exterior
esperado, pero que podrían “esconder” alguna percepción positiva asociada al
Importaciones y exportaciones alemanas (miles de mill.
90
repunte de las importaciones en Alemania. 80
70
60
o Desde Reino Unido, semana de datos ligeramente negativos, tanto desde la
50
de €)
balanza comercial decepcionante (choca con la previsible recuperación por esta vía 40
tras la caída de la divisa), como desde los datos de producción industrial. 30
20
Importaciones Alemania
o Por último, reunión del Banco Central de Suiza (SNB), con declaraciones 10 Exportaciones Alemania
explícitas sobre la divisa: “actuarán decididamente” para evitar apreciación 0
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excesiva (lo vienen haciendo sistemáticamente, con éxito irregular). Desde la
macro no ven problemas de inflación en los próximos años (previsiones 010: 0,7;
011: 0,9%; 012: 2,2%) y revisan al alza el crecimiento (1,5% vs. 0,5%-1% ant. y 1%
en mercado). ¿Cambios de tipos a la vista? Reconocen no contar con ello en los
próximos 2 meses. Nueva cita para una economía con tipos mínimos (0,25%).

4. JAPÓN Y EMERGENTES
Jornadas intensas desde la macro china y con la vista puesta en Japón en
la próxima reunión del BoJ China: IPC alimentos vs IPC resto
25
23
IPC alimentación
21 IPC resto de bienes / servicios
o En Japón, el yen centra la atención con declaraciones desde el 19 IPC general
17
Gobierno “favorables” a una intervención y con la reunión del BoJ en 15
13
ciernes (16 y 17 de marzo), cita en la que podríamos ver más medidas 11
9
monetarias para luchar contra la deflación. En cuanto a los datos, 7
retoques positivos en las revisiones de los datos de confianza e 5
3
industriales y a la baja en el dato de PIB. 1
-1
-3
-5
o Importantes referencias en China. A las que el mercado parece -7
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prestar más atención es a las cifras de precios; en este sentido, precios
industriales e IPC (2,7% vs. 2,5% est.) por encima de lo esperado.
Para algunos, razón que justificaría más medidas restrictivas en poco
tiempo: 11 sobre 15 analistas esperan subidas de tipos entre marzo y
abril. El Gobierno no le ha dado tanta importancia, esperando relajación
para después de marzo. Es verdad que “el miedo a la inflación” suele
llevar aparejado el refugio en otros activos, como los inmobiliarios,
donde el propio Gobierno reconoce la existencia de posible burbuja.
Pero, incorporemos otros datos: contención del crédito en febrero (un
50% por debajo de la cifra de enero y un 35% por debajo de la de hace
un año), ventas al por menor y producción industrial sin perder ritmo
(22% y 13% YoY respectivamente), sector exterior a febrero por encima
de lo esperado. ¿Nuestra sensación? No creemos que crecimientos
de precios en estos entornos sean un problema no asumible para
una economía llamada a crecer en torno al 10% y con cierta
restricción ya en marcha. Habrá más medidas restrictivas, sí,
(forma parte del “guión” de este año), pero salvo temores
puntuales del mercado, a día de hoy el motor chino no ha lanzado
señales alarmantes (negativas) desde el crecimiento.

5. RENTA FIJA y MATERIAS PRIMAS
A la espera de los datos de consumo americano, jornadas marcadas por
la excelente acogida de las subastas americanas
o Ligeras ventas en la renta fija americana en todos los tramos, en
una semana en la que la acogida por parte del mercado de las nuevas
subastas ha vuelto a sorprender, con niveles de sobredemanda muy
altos (3,1x en el 3 años; 2,89x en el 30).
o Mercado europeo plano, sin cambios, en una semana sin grandes
novedades desde la deuda periférica. En relación con esta última,
comienzo de semana a mejor, luego empañada por las huelgas en
Grecia y los rumores de nuevas colocaciones, así como los negativos
comentarios sobre España por parte de Moodys. ¿Qué dijo la agencia
de rating? Que los retrasos en la consolidación y reestructuración del
sector bancario podrían poner en peligro la fortaleza financiera del país
y traducirse en presiones sobre nuestra calificación crediticia.
o Dentro de las materias primas, semana también tranquila (pese al dólar
a la baja). En relación con el crudo, recogemos las declaraciones del
Presidente de la OPEP que estima que las cotizaciones se
mantendrán en el entorno de los 70-80 $/barril, en una semana en la
Variación en
que desde la misma OPEP han aumentado las previsiones de demanda 12-3-10 31-12-09 semana un año en 2010
para 2010 en un 12%. Insistimos en la idea táctica de cerrar Crudo Brent Contado ($/ b) 80,3 77,5 1% 80% 4%
Cobre (futuro tres meses LME) 7.464 7.375 -1% 101% 1%
posiciones en crudo a los niveles actuales. Aluminio (futuro tres meses LME) 2.235 2.230 0% 71% 0%
Zinc (futuro tres meses LME) 2.340 2.560 0% 90% -9%
Níquel (futuro tres meses LME) 21.295 18.525 -5% 116% 15%

6. DIVISAS
En una semana de euro al alza, aprovechamos para repasar la visión sobre
algunas divisas
o Dólar: seguimos con posiciones cubiertas. Desde un punto de vista
técnico, rotos niveles de 1,3750, parece encaminarse hacia el 1,385.
Recordamos que nuestra visión estratégica es positiva sobre esta
divisa, pero que parte del recorrido final vía aversión al riesgo euro
(Grecia) debía de reducirse.
o Yen: esta semana hemos cubierto esta divisa, tras un comienzo de
año muy bueno. Recordamos las presiones de Gobierno para una posible
intervención. Como fuerza en sentido contrario, el posible refugio en esta
moneda de “miedos” en torno a China y la restricción monetaria.
o Dólar australiano: positivos. ¿Razones? Optimismo sobre China y
subidas de tipos llamadas a seguir (prev. : +75 p.b. en 010; opción carry
trade). Sobre el dólar canadiense (otra divisa commodity), ligeramente
positivos ya que Canadá está ligada a la fortaleza americana y del crudo y
ha de empezar la subida de tipos (0,25% actual).
o Sobre la libra, recordamos lo dicho en el semanal previo: oportunidad PIB 010E PIB 011E TIPOS 010 Tipos actuales Subidas de tipos previstas
UK 1,20% 2% 1% 0,5% 0,5%
táctica a niveles de 0,92-0,94. Moneda muy sobrevendida de corto plazo Suiza 1% 1,60% 0,75% 0,25% 0,5%
Suecia 2,30% 2,60% 1,25% 0,25% 1,0%
por la incertidumbre sobre las elecciones, pero con una economía de Australia 2,88% 3,50% 4,75% 4,00% 0,8%
Canadá 2,60% 3,40% 1,50% 0,25% 1,3%
mejores previsiones que la europea y un déficit que aunque mayor es
ZONA EURO 1,20% 1,50% 1,25% 1,00% 0,3%
menos estructural (7% motivado por la toma de participaciones en los
bancos) y por lo tanto de “solución más fácil”.
o Franco suizo: neutrales. Cierto riesgo a la baja vía intervenciones, pero
con una economía más sólida que la europea y dando comienzo a las
subidas de tipos antes que el BCE. Moneda en rango.

7. ASSET ALLOCATION
ACTIVO RECOMENDACIÓN
marzo febrero enero diciembre noviembre octubre septiembre agosto julio junio mayo abril marzo febrero enero
INMUEBLES = = = = = = =
RENTA FIJA CORTO = = = = = = = =
LA RGO = =
Corporativo
Grado de Inversión
= = = = = = = = = =
HIGH YIELD = = = = = = = = = =
Convertibles
GESTIÓN ALTERNATIVA
RENTA VARIABLE IBEX = = = = = = = = = = = = =
EUROPA = = = = = = = = = =
EE UU = = = = = = = = = =
JA PÓN = =
EMERGENTES
BRIC = = = = =
Europa del Este = = =
Small caps
MATERIAS PRIMAS Petróleo
Oro = = = = = = = = =
Metales básicos
DIVISAS DÓLA R/euro = = = =
YEN/euro = = = = = = = = = = = = =
mejora de recomendación para China posit ivos negat ivos = neut rales

8. CALENDARIO MACROECONOMICO
Lunes Miercoles
Zona Dato Estimado Anterior Zona Dato Estimado Anterior
15 Marzo 17 Marzo
CONF. CONSUMIDOR PED. HERRAMIENTAS
6:00 Japón -- 39,4 7:00 Japón -- 217,3%
(MoM) FEB MAQUINARIA (YoY) FEB
TASA DE DESEMPLEO -- -0,5% ILO TASA DESEMPLEO
11:00 Eurozona 10:30 U.K. 7,9% 7,8%
(QoQ)(YoY) 4Q -- -2,1% ENE
EMPIRE MBA SOLICITUD DE
14:30 EE.UU. 22,00 24,91 13:00 EE.UU. -- 0,5%
MANUFACTURING MAR HIPOTECAS (12 MAR)
PROD. INDUSTRIAL -0,2% 1,4%
15:15 EE.UU. 0,0% 0,9% 14:30 EE.UU. PPI (MoM)(YoY) ENE
FEB 4,8% 4,6%
CAP. UTILIZACION PPI CORE 0,1% 0,3%
15:15 EE.UU. 72,6% 72,6% 14:30 EE.UU.
(MoM) FEB (MoM)(YoY) ENE 1,0% 1,0%
NAHB IND. INMOBILIARIO
18:00 EE.UU. 17 17
MAR
Jueves
Zona Dato Estimado Anterior
18 Marzo
Martes
Zona Dato Estimado Anterior 6:00 Japón LEADING INDEX ENE -- 94,3
16 Marzo
IPC -0,2%
10:30 Japón -- -- 6:00 Japón COINCIDENT INDEX ENE -- 97,6
(MoM)(YoY) FEB 1,2%
ZEW: SENTIMIENTO BALANZA CUENTA
11:00 Alemania 43,0 45,1 11:00 Eurozona -- 1,9 B
ECONOMICO MAR CORRIENTE ENE
ZEW: SITUACION ACTUAL BALANZA COMERCIAL
11:00 Alemania -51,0 -54,8 11:00 Eurozona -- 4,4 B
MAR ENE
IPC 0,3% -0,8% IPC 0,1% 0,2%
11:00 Eurozona 13:30 EE.UU.
(MoM)(YoY) FEB 0,9% 1,0% (MoM)(YoY) ENE 2,3% 2,6%
IPC EX - FOOD & ENERGY 0,1% -0,1%
11:00 Eurozona IPC CORE FEB 0,8% 0,9% 13:30 EE.UU.
(MoM)(YoY) ENE 1,4% 1,6%
ZEW: SENTIMIENTO PETICIONES INICIALES
11:00 Eurozona -- 40,2 13:30 EE.UU. -- 462 K
ECONOMICO MAR DESEMPLEO (13 MAR)
VIVIENDAS BALANZA CUENTA
14:30 EE.UU. 575 K 591 K 13:30 EE.UU. -$120,0B -$108,0B
CONSTRUCCION FEB CORRIENTE 4Q
PERMISOS
14:30 EE.UU. 610 K 621 K 16:00 EE.UU. PHILADEPHIA MAR 17,0 17,6
CONSTRUCCION FEB
ABC CONFIANZA LEADING INDICATORS
23:00 EE.UU. -- -49 16:00 EE.UU. 0,1% 0,3%
CONSUMIDOR (14 MAR) FEB

9. LA SEMANA EN RENTA VARIABLE
SECTORES EUROPEOS
o Los mercados apuran las resistencias en la última semana.
Volumen aún discreto, pero en ausencia de datos importantes (a Evolución semanal Evolución desde 31/12/09
la espera de los del viernes) no hay obstáculo para que el Petróleo 1,1% 10 -0,4%
mercado suba (ver página siguiente) Farmacia -1,0% 9 0,9%
o El ganador de la semana: Japón. La buena noticia es que la divisa Finanzas 1,1% 8 0,2%
no le está pasando factura, e incluso la posible intervención del Utilities 1,5% 7 -3,3%
Banco Central ( si consiguen algún efecto depreciatorio) le podría Mat. básicos 0,8% 6 2,7%
beneficiar. Insistimos en la apuesta de Japón. Industrial 1,5% 5 6,2%
o El gran ganador de la semana ha sido Citigroup. Sube un 20%. Tecnología 2,5% 4 14,0%
Ha sido una de nuestras grandes apuestas en la banca Consumo no cíclico -0,2% 3 4,4%
americana. El anuncio del CEO sobre objetivo 20.000 millones Telecoms 1,3% 2 -1,0%
año 2012, ha sido el catalizador último del valor. Sus C. Cíclico 1,7% 1 3,4%
fundamentales siguen siendo atractivos, pero nos plantearemos
deshacer posiciones si corrige (stop profit un 5% por debajo del
cierre del jueves). En tal caso sigue siendo una opción a SECTORES ESTADOS UNIDOS
considerar.
Evolución semanal Evolución desde 31/12/09
o En Europa sobresalen esta semana, el sector de automóviles,
Finanzas 3,0%
10 8,8%
seguros y tecnología. Ojo con el primero porque tras las ventas
Petróleo 0,9% 9 1,4%
publicadas de coches en China puede ser una opción a tener en
Mat. básicos 0,0% 8 0,3%
cuenta.
Industriales 1,1% 7 8,0%
o En España ha vuelto a ser la semana de los bancos medianos. E
nuestro caso seguimos a Popular ante la posibilidad de que nos Consumo Cíclico 1,4% 6 7,7%
Tecnología 2,2% 5 0,4%
haya dado una señal de trading a aprovechar.
Consumo no cíclico -0,7% 4 2,9%
o Si cambios en nuestra recomendación, tan sólo haríamos
ciertas coberturas con un sentido táctico para el caso del Farmacia -0,1% 3 2,2%
mercado americano. Cuidado con las rupturas de resistencia Utilities 0,2% 2 -4,0%
en este caso. Telecomunicaciones 1
3,0% -7,2%
Datos a 15 de Marzo de 2010 a las 15:30

10. Qué pasa con los resultados?
80%
S&P 500
PRIMA DE RIESGO S&P 500 (RV vs RF)
6%
75%
5%
70%
4%
65%
3% 60%
2% 55%
1% 50%
0% 45%
40%
-1%
35% 'EPS' beat ratio 'Sales' beat ratio
-2%
30%
-3%
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
dic-92 dic-94 dic-96 dic-98 dic-00 dic-02 dic-04 dic-06 dic-08
Stoxx 600
75%
o Que los resultados están sorprendiendo más positivamente en
Estados Unidos que en Europa es algo que vemos en los gráficos 70%
de la derecha.
65%
o No obstante, lo importante es destacar una vez más que el
potencial en términos fundamentales existe (EYG). El mayor 60%
peligro está en un fuerte repunte de las TIR, algo que hoy por hoy 55%
no parece probable (inflación bajo control, sobredemanda en las
50%
emisiones), ya que los benficios están bajo control.
o Camino despejado hasta 1.200 de S&P, como mínimo. 45%
40%
35%
Sales Beat Ratio EPS Beat Ratio
30%
Q4 2002 Q4 2003 Q4 2004 Q4 2005 Q4 2006 Q4 2007 Q4 2008 Q4 2009

11. Idea de la semana
Evolución de Baca Comercial Vs Banca Regional
350 USA 350
300 300
250 250
200 200
150 150
100 100
S&P (US) Comercial Bank (Rebased) S&P 500 (US) Regional Banks (Rebased)
50 50
feb 09 abr 09 jun 09 jul 09 sep 09 nov 09 dic 09 feb 10
o Tras el buen comportamiento de los bancos comerciales en el
último año y especialmente en el último mes, surge la idea de
centrarnos en la banca regional americana.
o Barclays o BBVA son dos ejemplos de entidades que se muestran
interesadas en tomar posesión de este tipo de bancos, lo que
podría animar su cotización
o Jugaríamos esta opción a través de un ETF Ishares Dow
Jones US Regional Banks, cuya composición vemos en el
gráfico de la derecha

12. RESULTADOS EMPRESARIALES
RESULTADOS
Miercoles
Zona Empresa Periodo EPS Estimado
17 Marzo
EE.UU. NIKE Q3 10 0,882
Italia ENEL Y09 0,503
España INDITEX Y10 2,079
Jueves
Zona Empresa Periodo EPS Estimado
18 Marzo
EE.UU. FEDEX Q3 10 0,721
Viernes
Zona Empresa Periodo EPS Estimado
19 Marzo
Italia INTESA SANPAOLO Y09 0,207

13. DIVIDENDOS
DIVIDENDOS
Lunes
Zona Empresa
15 Marzo
EE.UU. HEWLETT PACKARD BRUTO 0,08
EE.UU. HOME DEPOT BRUTO 0,23625
Miercoles
Zona Empresa
17 Marzo
EE.UU. HSBC BRUTO 0,111
Jueves
Zona Empresa
18 Marzo
EE.UU. TIFFANYS & CO BRUTO 0,20

14. RESUMEN DE MERCADOS

15. Disclaimer
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