ANALISIS FINANCIERO DE LA EMPRESA

ANÁLISIS FINANCIERO DE LA EMPRESA
Antonio J. Monroy Antón

El análisis financiero es un conjunto de principios
que tiene como finalidad evaluar la situación
financiera actual y pasada de la empresa, así
como los resultados de sus operaciones, con el
objetivo básico de realizar una estimación sobre
su situación y los resultados futuros.
1.1.Concepto de análisis financiero
1. Introducción al análisis financiero

Asimismo, sirve para determinar las
consecuencias financieras de negocios, aplicando
diversas técnicas que permiten seleccionar la
información relevante, interpretarla y establecer
conclusiones.
1.1.Concepto de análisis financiero

 Debe examinar aspectos importantes de la
situación financiera de una empresa, así como de
los resultados de sus operaciones.
 Tiene cinco áreas principales de interés:
1. La estructura patrimonial de la empresa
2. El fondo de maniobra y la liquidez a corto plazo
3. El flujo de fondos
4. El resultado económico de las operaciones
5. Rendimiento y rentabilidad
1.2. Áreas principales de interés en el análisis financiero

 El análisis financiero requiere de una serie de
herramientas que permitan un tratamiento adecuado
de la información disponible.
 Cuatro tipos de técnicas:
1. Técnicas de interpretación de datos (de la empresa y los
mercados)
2. Técnicas de evaluación competitiva y estratégica
3. Técnicas de pronóstico y proyección
4. Técnicas de cálculo financiero
1.3. Herramientas del análisis financiero

En todas las situaciones en que se aplica el
análisis financiero se realiza alguna forma de:
 Interpretación de la situación actual de la empresa
(diagnóstico de la empresa).
Proyección de sus resultados esperados (considerando
situaciones alternativas).
1.3. Herramientas del análisis financiero

 El análisis financiero
permite determinar las consecuencias
financieras de cualquier negocio.
 Puede tener dos usos principales:
1. Por parte de un tercero que va a relacionarse con la
empresa
2. Por parte de la dirección de la empresa, para la toma
de decisiones en la adquisición o gestión de sus
recursos.
1.4. Utilización y objetivos del análisis financiero

 Las fuentes de información para el análisis financiero de una
empresa son las siguientes:
1. La contabilidad de la empresa
2. Las estadísticas comerciales y operativas de la empresa (composición
de ventas y costes, medidas de productividad)
3. El relevamiento de precios y composición de los mercados y sectores
pertinentes (mercados de insumos y de productos)
4. Los pronósticos acerca del desenvolvimiento de los mercados y los
sectores
5. El relevamiento y las perspectivas de la tecnología (de procesos y
productos) aplicable en la empresa y en el sector en que compite
6. Las condiciones legales, impositivas y de regulación de la empresa y
el sector
 La selección de la información depende del análisis que se
requiere y de la posición del analista.

 El tipo y la calidad de la información disponible
dependen de la posición, con respecto a la
empresa, de la persona que realiza el análisis.
 El análisis puede ser para uso interno de la
empresa o para uso de terceros. En este último
caso, puede existir, o no, relación con la empresa
que se analiza.

 El análisis de los estados financieros de la
empresa tiene como objetivo proporcionar una
información contable acerca de la situación
económica, patrimonial y financiera de la
sociedad a todos aquellos agentes económicos
que puedan estar interesados.

 El análisis económico trata de medir la
rentabilidad de la empresa como uno de los
parámetros que afectan a la eficiencia. La
consecución de este objetivo supone efectuar un
análisis de la cuenta de Pérdidas y Ganancias.
 Metodológicamente, se estudian los componentes
de la cuenta de resultados, a través de índices
verticales y horizontales, así como diferentes
ratios.

Las técnicas mas utilizadas en el análisis de los
estados financieros son las siguientes:
2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.1. Técnicas más utilizadas

1. Comparación:
Determinar las analogías y diferencias existentes entre
las distintas magnitudes que contiene un balance y demás
estados contables, con el objeto de ponderar su cuantía en
función de valores absolutos y relativos para diagnosticar las
mutaciones y variaciones habidas.
Una cuenta puede medirse comparándola:
- Con el importe total del Activo, del Pasivo o de los Resultados
- Con el total del grupo o masa patrimonial a que corresponda
- Con la misma cuenta de un balance anterior o posterior
- Con otros epígrafes con los que tenga cierta relación y que convenga
analizar
- Con otras empresas o estándares de referencia.

2. Porcentajes (análisis estructural):
Disponiéndoles verticalmente se puede
apreciar con facilidad la composición relativa
de activo, pasivo y resultados.
*Significación relevante en el análisis de balances.

3. Números índices:
Estudio de la tendencia de cada grupo de
cuentas o de éstas entre sí, tomando como
base un ejercicio normal, o si ello no es posible, el
promedio ponderado de una serie de años.
*Especial aplicación para dar a conocer las
tendencias.

4. Representación gráfica:
Consiste en mostrar los datos contables
mediante superficies u otras dimensiones
conforme a ciertas normas diagrámicas y según
se refiera al análisis estructural o dimensional de
la empresa.

5. Ratios:
Consiste en relacionar diferentes elementos o
magnitudes que puedan tener una especial significación.
Sirven para determinar la magnitud y dirección de los cambios
sufridos en la empresa durante un periodo de tiempo.
Los ratios se pueden clasificar:
 Por su origen: Internos y externos
 Por la unidad de medida: De valor y de cantidad
 Por su relación: Estáticos, dinámicos y mixtos
 Por su objeto: De estructura financiera, de estructura de
capital; de liquidez y solvencia, de actividad comercial y de
rendimiento económico
2.2. Los ratios

Fundamentalmente los ratios están divididos en 4
grandes grupos:
1. Índices de liquidez. Evalúan la capacidad de la empresa
para atender sus compromisos de corto plazo.
2. Índices de Gestión, eficiencia o actividad. Miden la
utilización del activo y comparan la cifra de ventas con el
activo total, el inmovilizado material, el activo circulante o
elementos que los integren.
3. Índices de endeudamiento o apalancamiento.
Ratios que relacionan recursos y compromisos.
4. Índices de Rentabilidad. Miden la capacidad de la
empresa para generar riqueza (rentabilidad económica y
financiera).
2.2. Los ratios

 Miden la capacidad de pago que tiene la empresa
para hacer frente a sus deudas de corto plazo:
Dinero en efectivo del que dispone para cancelar
las deudas.
 Expresan la habilidad gerencial para convertir en
efectivo determinados activos y pasivos
corrientes.
 Facilitan examinar la situación financiera de la
compañía frente a otras.
2.2.1. Ratios de liquidez
2.2. Los ratios

1. Ratio de Solvencia
(G.a. distr. + Act.circulante)
(Ingresos a distrib. + Acr. C.P. +Prov. R y G C.P.)
Si es > 1  El Activo Circulante supera el Pasivo
Circulante y la empresa podrá hacer frente a sus
deudas a corto plazo.
Si el valor es demasiado alto, puede indicar activos
inaplicados y por lo tanto una menor rentabilidad total
2.2. Los ratios

2. Ratio de liquidez general o Ratio de
Circulante
ACTIVO CORRIENTE
PASIVO CORRIENTE
 Este ratio es la principal medida de liquidez: muestra
qué proporción de deudas de corto plazo son
cubiertas por elementos del activo, cuya conversión
en dinero corresponde aproximadamente al
vencimiento de las deudas.
 Cuanto mayor sea el valor de esta razón, mayor será
la capacidad de la empresa de pagar sus deudas.
2.2. Los ratios

3. Ratio prueba defensiva o de tesorería
TESORERÍA
PASIVO CIRCULANTE
 Permite medir la capacidad efectiva de la empresa en el
corto plazo; considera únicamente los activos mantenidos
en Caja-Bancos y los valores negociables, descartando la
influencia de la variable tiempo y la incertidumbre de los
precios de las demás cuentas del activo corriente.
 Nos indica la capacidad de la empresa para operar con
sus activos más líquidos, sin recurrir a sus flujos de venta.
2.2. Los ratios

 Ratio de solvencia total:
ST = Activo Total / Capitales Ajenos
 Ratio de solvencia técnica o circulante:
RC = Activo Circulante / Exigible a C/P
 Ratio de tesorería o prueba del ácido:
PA = (Disponible + Realizable) / Exigible a C/P
 Ratio de disponibilidad inmediata:
D = Disponible / Exigible a C/P
 Ratio de liquidez =
(Disponible + Realizable) / Activo Total
 Ratio de Fondo de Rotación:
FRR = Fondo de Maniobra / Activo Total
 Ratio de Fondo Capital Circulante sobre Ventas =
Fondo de Maniobra / Ventas
2.2. Los ratios

 Miden la efectividad y eficiencia de la gestión,
expresan los efectos de decisiones y políticas
seguidas por la empresa, con respecto a la utilización
de sus fondos.
 Evidencian cómo se manejó la empresa en lo
referente a cobranzas, ventas al contado, inventarios
y ventas totales.
 Estos ratios implican una comparación entre ventas y
activos necesarios para soportar el nivel de ventas,
considerando que existe un apropiado valor de
correspondencia entre estos conceptos.
 Expresan la rapidez con que las cuentas por cobrar o
los inventarios se convierten en efectivo.
2.2. Los ratios
2.2.2. Ratios de gestión o eficiencia

Ratio rotación de activos - RA
Ratio = Ventas Totales Netas / Activos Totales Netos
 Mide la intensidad del uso del activo en las ventas de la compañía.
 Un valor muy elevado puede indicar que la empresa es muy eficiente, o que
está llegando al límite de su capacidad productiva y en caso de no invertir en
nuevos activos puede afectar en un futuro a la viabilidad del negocio (inversión
de reposición).
 Permite conocer indirectamente la estructura de costes directos e indirectos al
considerar las ventas .
 Una RA o RI muy inferior a las mostradas por empresas del sector, puede
indicar una gestión ineficiente o una actividad de naturaleza diferente (por
ejemplo, el sector se dedica a productos perecederos).
 Generalmente las empresas con costes elevados y precios relativos altos
presentan rotaciones reducidas.
2.2. Los ratios

 Ratio de ventas diarias - Vd
Ratio = Ventas Totales Netas / 365
Inconveniente: considera todos los días del año,
incluyendo los días inhábiles
 Ratio de compras diarias - Cd
Ratio = Ventas Totales Netas / 365
Inconveniente: no diferencia entre compras y
entregas, desconociendo sí la política de
aprovisionamiento de la empresa (tamaño del
lote)
2.2. Los ratios

 Período medio de cobro a deudores - PMCC
Ratio = Saldo medio de deudores / Ventas netas diarias
Interpretación:
 Sí el ratio presenta un valor pequeño, la empresa cobra rápidamente
los créditos concedidos a clientes.Si además la empresa es capaz de
mantener un volumen de ventas elevado, podemos decir que la
empresa sigue una política de cobro óptima .
 Al comparar con el sector, un valor inferior puede indicar que la
empresa está sacrificando ventas o cuota de mercado por no flexibilizar
el cobro .
 Un PMCC muy elevado acompañado de una RA elevada indica que la
compañía está transformando en ventas la flexibilización de la política
de cobro. Sí el ↑ PMMC no se refleja en un ↑ MB, se deberá ajustar el
PMMC a los niveles del sector.
 ↑ PMMC → ↑ AC → ↑ FM → ↑ ATM → ↓ RA
2.2. Los ratios

 Período medio de pago a proveedores - PMPP
Ratio = Saldo medio de proveedores / Compras netas diarias
Interpretación:
 Sí el ratio presenta un valor elevado, puede indicar un elevado
poder de negociación respecto a proveedores, o problemas de
liquidez.
 Sí el ratio disminuye a lo largo del tiempo, puede indicar un
deterioro de la capacidad de negociación frente a proveedores,
afectando negativamente a la liquidez.
 Suele estar correlacionado positivamente con RI, dado que las
empresas que más rotan sus inventarios, tienen más poder
relativo de negociación sobre los proveedores, obteniendo
mejores condiciones de pago.
2.2. Los ratios

 Ratio de rotación de existencias - RI
Ratio = Ventas Totales Netas / Saldo medio de existencias
Interpretación:
Sirve para predecir el beneficio de la empresa. La gestión de
inventarios es crucial por el impacto en los costes. Las existencias
eliminan incertidumbres sobre aprovisionamiento pero requieren ser
financiadas.
 Gastos financieros sobre ventas - GFV
Ratio = Gastos financieros / Ventas
Interpretación:
Las empresas altamente apalancadas tendrán mayores valores de este
ratio, que aquellas con mayor autonomía financiera.
Sí ↑ RECP lleva aparejado un ↑ GFV se debe a que los acreedores
están cargando intereses.
2.2. Los ratios

 Gastos de personal sobre ventas - GPV
Ratio = Gastos de personal / Ventas
Interpretación:
Indicador de productividad esencial en la comparación interempresas
Suelen acusar el efecto de las políticas de recursos humanos con cierto
retardo
 Depreciación sobre ventas - DV
Ratio = Depreciación / Ventas
Interpretación:
Indica la rapidez con la que se está recuperando el coste de los activos
vía amortizaciones.
Un incremento de DV acompañado de una reducción de RA indica un
proceso de renovación .
2.2. Los ratios

Este grupo de ratios tiene dos finalidades básicas:
Determinar cuál es la evolución de los pasivos
permanentes (relación entre Deuda y FP)
Determinación de cuál es el apalancamiento o riesgo
que los accionistas van a absorber (cuantificado
mediante la volatilidad)
2.2. Los ratios
2.2.3. Ratios de endeudamiento

 Ratio de autonomía financiera: GA
Ratio = FP / (FP + Valor Contable Deudas a L/P)
 Ratio de dependencia financiera: GD
Ratio = Valor Contable Deudas a L/P / (FP + Valor Contable
Deudas a L/P)
Obviamente GA + GD = 1
Interpretación:
Si su incremento no va ligado a un esfuerzo inversor de
renovación de activo, el mayor endeudamiento puede estar
destinado a salvar una situación de crisis.
Si el incremento del endeudamiento va unido a una reducción
del PER, el mercado está penalizando a la compañía por el
mayor riesgo financiero (prima de riesgo).
2.2. Los ratios

 Ratio de endeudamiento a L/P - L
Ratio = Valor Contable Deudas a L/P / FP
Ratio = GD / GA
 Ratio de endeudamiento a C/P - RECP
Ratio = (Acreedores a C/P) / Exigible total
Exigible total = Deudas a L/P + Deudas a C/P
 Ratio de cobertura financiera
Ratio = [BAIT – GF * (1-t)] / GF
Ratio = [BN + GF * (1-t)] / GF
Interpretación:
 Se analiza hasta que punto la empresa es capaz de hacer frente al pago
de las cargas financieras o intereses de la deuda con su autofinanciación
 Se han de interpretar los cambios en el apalancamiento financiero de la
compañía con la evolución de este ratio, para ver su sostenibilidad.
2.2. Los ratios

 Miden la capacidad de generación de utilidad por parte de la empresa.
Tienen por objetivo apreciar el resultado neto obtenido a partir de
ciertas decisiones y políticas en la administración de los fondos de la
empresa. Evalúan los resultados económicos de la actividad
empresarial.
 Expresan el rendimiento de la empresa en relación con sus ventas,
activos o capital. Relacionan directamente la capacidad de generar
fondos en operaciones de corto plazo.
 Miden la eficiencia con la que la empresa gestiona los recursos que
han aportado los proveedores de fondos, i.e, accionistas y acreedores.
 Su numerador contiene alguna definición particular del beneficio,
mientras que su denominador presenta inversiones de distinta
naturaleza efectuadas por la empresa.
 La estabilidad de los beneficios es siempre un atractivo para el
inversor, así ratios de rentabilidad estables, indican capacidad de
adaptación al entorno.
2.2. Los ratios
2.2.4. Ratios de rentabilidad

Rentabilidad Económica - ROA - Return on Assets
Ratio = BAIT / ATM
Interpretación:
 Mide la eficiencia del uso del activo (estructura económica)
 Un ROA más bajo del sector, puede indicar que la compañía ha iniciado un
proceso de renovación de activo y que es altamente intensiva en capital
 Se ve afectado negativamente en fusiones y adquisiciones, dado que hasta que
no se produce la integración completa de las compañías y se eliminan los
solapamientos, no aparecen los beneficios de las sinergias.
 Ventaja: no tiene en cuenta la estructura financiera de la compañía
 Inconvenientes:
• Numerador a precios actuales, denominador a precios históricos → problemas de
homogeneidad en épocas de elevada inflación. Así hay que determinar sí los datos
analizados están ó no deflactados (ilusión monetaria)
• La estructura económica de la empresa está condicionada por la del sector →
dificultad de comparaciones intersectoriales
2.2. Los ratios

Rentabilidad Financiera – ROE – Return on Equity
 Ratio = Resultado neto / FP
 Ratio = ROA + D/FP * (ROA – Coste Deuda) → Efecto
apalancamiento financiero
Interpretación:
 Mide la eficiencia del uso del activo considerando la forma en la que se ha financiado su
adquisición.
 Se utiliza para analizar la performance del management de las compañías
 En las PYMES el efecto de apalancamiento financiero (ROE-ROA) suele ser negativo, dado
que se suelen financiar a corto plazo, carecen de ingresos financieros y venden a crédito sin
intereses.
 Inconvenientes:
• Numerador a precios actuales, denominador a precios históricos → problemas de homogeneidad
en épocas de elevada inflación
• La estructura financiera de la empresa está condicionada por la del sector → dificultad de
comparaciones intersectoriales
• Influencia de la política de dividendos: al retener beneficios en forma de reserva estatutaria o
legal, aumenta la base de FP, disminuyendo el ROE.
2.2. Los ratios

Ganancias por Acción – EPS - Earnings per Share
Ratio = Resultado neto / Número de acciones
Interpretación:
 Mide el rendimiento del negocio
 Se utiliza para predecir los dividendos y precios de las
acciones
 Inconvenientes:
o Dimensional derivado del número de acciones. Así, empresas
con el mismo ROE y Beneficio Neto pueden tener distinto EPS.
o El número de acciones no es una variable con peso económico
2.2. Los ratios

Margen Bruto - MB
Ratio = Resultado de Explotación / Ingresos de
Explotación
Interpretación: mide la capacidad de transformación de la
compañía de los ingresos por ventas en beneficios de
explotación
Margen Comercial - MC
Ratio = Resultado de Ordinario / Ingresos de Explotación
Interpretación:
Mide que fracción de los ingresos por ventas se transforman en
beneficios de ordinarios (considera la carga financiera)
Una reducción de márgenes puede indicar una ausencia de
control de costes de la compañía, dado que si se reducen los
precios en el mercado, debería ajustar su estructura de costes.
2.2. Los ratios

Ratio de Distribución de Dividendos - Payout
Ratio = Dividendos / Resultado del ejercicio
Interpretación: ayuda a determinar la política de retribución de
los accionistas
Ratio de Ingresos de Explotación sobre
Inversiones de Explotación
Ratio = Ingresos de Explotación / Inversiones de
Explotación
Interpretación: determinación del funcionamiento de la
empresa en relación a su actividad principal (core business)
Rentabilidad por trabajador
Ratio = Resultado de Explotación / Plantilla media
Interpretación: medida de productividad de la plantilla
2.2. Los ratios

CFROI (Cash Flow Return on Investment)
CFROI = (Flujo de caja recurrente - Amortización
financiera)/Activo bruto total actualizado
El CFROI pretende medir la rentabilidad media de todos
los proyectos existentes en una empresa en un
momento determinado
2.2. Los ratios

CVA (Cash Value Added)
 CVA =
 + Beneficio antes de intereses y después de impuestos (BAIDT)
 + Amortizaciones
 - Amortización financiera
 - Remuneración exigida al capital ((RA + RP) x CMPC)
La diferencia básica entre EVA y CVA se encuentra
en que este último medidor se centra más en el flujo
de caja generado, ya que suma las amortizaciones
(que no son flujos de caja de salida) y resta la
amortización financiera (dinero necesario para
reponer los activos).
2.2. Los ratios

 Este ratio relaciona los índices de gestión y los márgenes
de utilidad, mostrando la interacción de ello en la
rentabilidad del activo.
 La matriz del Sistema DUPONT nos permite visualizar en
un solo cuadro, las principales cuentas del balance
general, así como las principales cuentas del estado de
resultados.
 Así mismo, observamos las principales razones
financieras de liquidez, de actividad, de endeudamiento y
de rentabilidad.
 Para explicar por ejemplo, los bajos márgenes netos de
venta y corregir la distorsión que esto produce, es
indispensable combinar esta razón con otra y obtener así
una posición más realista de la empresa. A esto nos ayuda
el análisis DUPONT.
2.2. Los ratios
2.2.5. Análisis Du-Pont

acciónporbeneficios
acciónladeprecio
=(PER)beneficio-precioRatio
g-r
1
medioBPA
P
=PERdelPrevisión
1
1
1
0
x
BPA
Div
=
acciónladeprecio
acciónpordividendo
=dividendosporadRentabilid
g-r
Div
=P=acciónporPrecio 1
0
BooktoPrice
acciónporcontablevalor
acciónladeprecio
=contablevaloramercadodevalordeRatio ≡
2.2. Los ratios
2.2.6. Ratios de valor de mercado

- Uno de los enfoques iniciales para medir el capital intelectual
fue desarrollado por el Premio Nobel James Tobin, mediante
la “Q de Tobin”, que mide la relación entre el valor de
mercado y el valor de reposición de sus activos físicos. Las
empresas intensivas en conocimiento, como Microsoft, tienen
unos valores de “Q" superiores que aquellas empresas que
están en industrias más básicas.
- La Q de Tobin mide la ganancia esperada futura y la ganancia
corriente
2.2. Los ratios
2.2.7. El capital intelectual y la Q de Tobin

Q de Tobin:
aplicaciones
2.2. Los ratios
2.2.7. El capital intelectual y la Q de Tobin

 Los ratios tienen una serie de limitaciones:
1. Dificultades para comparar varias empresas, por las
diferencias existentes en los métodos contables de
valorización de inventarios, cuentas por cobrar y
activo fijo.
2. Comparan la utilidad en evaluación con una suma que
contiene esa misma utilidad.
3. Siempre están referidos al pasado y no son sino
meramente indicativos de lo que podrá suceder.
2.2. Los ratios
2.2.8. Limitaciones de los ratios

Análisis Económico: Objetivos
El análisis económico trata de medir la rentabilidad de la empresa, como uno
de los parámetros que afectan a la eficiencia. La consecución de este objetivo
supone efectuar un análisis de la cuenta de Pérdidas y Ganancias
Metodológicamente, se estudian los componentes de la cuenta de resultados, a
través de índices verticales y horizontales, así como diferentes ratios.
La presentación de la cuenta de resultados puede ser muy variada. Desde una
perspectiva de análisis se prefiere, considerarla en cascada.
2.3. Análisis económico

Beneficio Neto
R.O.E.=---------------------
RRPP
B.A.I.I.
R.R.T.=----------------------
Pasivo Total
Dividendo Neto
Rentabilidad del Accionista 1=--------------------------
Capital Desembolsado
Dividendo Neto
Rentabilidad del Accionista 2=-----------------------
Cotización
P.E.R= BPA/Cotización
BE= Beneficio neto- RRPP*Krp
BDIaIn (EBIAT)
R.OA=--------------------------
A.T.M

Rentabilidad sobre recursos propios = ROE =
Bº neto
RP
Beneficio después de
intereses e impuestos
Beneficio después de
impuestos y antes de
intereses
Rentabilidad sobre Activos = ROA =
Bº neto + GFx(1-t)
ATM
Las rentabilidades pueden ser positivas… ¡pero quizá no sean suficientes!

ROE =
Bº neto
RP
BE = Bº neto - RP x ke
BE = ROE x RP - RP x ke
BE = (ROE - ke) x RP
La rentabilidad sobre los recursos propios es suficiente
si supera el coste de los recursos propios
2.3.1. ROE y BE

EVA = Bºneto + GFx(1-t) - (RA + RP) x CMPCROA =
Bº neto + GFx(1-t)
ATM
EVA = ROA x ATM - (RA+RP)xCMPC
EVA = (ROA - CMPC) x ATM
La rentabilidad sobre los activos es suficiente
si supera el coste del capital
2.3.2. ROA y EVA

CFROI
CFROI (Cash Flow Return on Investment)
CFROI =
Flujo de caja recurrente - Amortización financiera
Activo bruto total actualizado
El CFROI pretende medir la rentabilidad media de todos los proyectos
existentes en una empresa en un momento determinado
El resultado obtenido por el CFROI es un tanto por uno
2.3.3. CFROI

Flujo de caja recurrente =
+Beneficio neto
+ Amortizaciones
+ Provisiones
+ Gastos financieros
+ intereses minoritarios
+ o - diferencias de cambio
+ pagos por leasing operativo
+ o - extraordinarios
Amortización financiera: es aquél montante que detraido cada año del cash flow permite
constituir el fondo necesario para reponer el activo al final de la vida
Activo bruto total actualizado
+ Activo neto
+ Amortización acumulada
+ Provisiones
+ Ajuste por inflación
- Acredores por intereses
- Fondo de Comercio
+ Capitalización del leasing operativo

CVA =
+ Beneficio antes de intereses y después de impuestos (BAIDT)
+ Amortizaciones
- Amortización financiera
- Remuneración exigida al capital ((RA + RP) x CMPC)
La diferencia básica entre EVA y CVA se encuentra en que este último medidor
se centra más en el flujo de caja generado, ya que suma las amortizaciones (que
no son flujos de caja de salida) y resta la amortización financiera (dinero
necesario para reponer los activos)
2.3.4. CVA

El concepto de apalancamiento financiero mide el impacto de la carga
financiera de la deuda (Intereses) sobre el Beneficio de la compañía. Se
define como el cociente entre El BAII y el BAI
Af = ---------------
BAII
BAI
Ejemplo:Ejemplo:
Ingresos............................5.000.000
€
Costes Variables.............(3.000.000)
Margen de Cobertura..... 2.000.000Margen de Cobertura..... 2.000.000
Costes Fijos.....................(800.000)
BAII....................1.200.000
Intereses...............(900.000)
BAI.....................300.000
Impuestos.........................90.000
Beneficio Neto................210.000
Af = ----------
1.200.000
300.000
= 4
3. Análisis del resultado
3.1. Apalancamiento y estructura financiera

El apalancamiento financiero es una medida del efecto multiplicador en el
BAI, derivado de una variación en nuestro nivel de BAII, siempre que
mantengamos constante la estructura financiera.
Ejemplo:Ejemplo: Si incrementamos un 10% el BAII, si no varía la carga financiera, el nuevo
BAI crece el 40% (4 veces su nivel inicial)
BAII1 = 1.200.000 BAII2 = 1.320.000Δ = 10%
BAI1 = 300.000 BAI2 = 420.000
INTERESES –900.000 INTERESES –900.000
Δ = 40%
El efecto apalancamiento se da al existir unas cargas financieras no
dependientes del volumen de ingresos de la empresa

Si manteniendo el nivel de endeudamiento inicial, cada año el BAII se incrementa el 10%,
al final del 5º año, el aumento del 46,41,% del BAII, se corresponde con una variación del
BAI del 285,64% (6,15 veces el incremento del BAII) con respecto al Año 1
Como puede apreciarse, el
nivel de apalancamiento tiende
a reducirse si aumenta el
Beneficio y no modificamos la
estructura financiera
1 2 3 4 5
BAII 1.200.000 1.320.000 1.452.000 1.597.200 1.756.920
Intereses 900.000 900.000 900.000 900.000 900.000
BAI 300.000 420.000 552.000 697.200 856.920
Af 4 3,14 2,63 2,29 2,05
0
200.000
400.000
600.000
800.000
1.000.000
1.200.000
1.400.000
1.600.000
1.800.000
2.000.000
1 2 3 4 5
Años
€
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
4
4,5
AF
BAII Intereses BAI Af

 Se presenta a efectos de la realización del Análisis Económico de la empresa.
 Se trata de llegar al Resultado del ejercicio partiendo de las Ventas.
 Su estructura es la siguiente:
◦ Ventas Netas
◦ - Coste de ventas
◦ = Margen Bruto sobre Ventas
◦ - Gastos Operacionales (de Explotación)
◦ +/- Resultados Extraordinarios
◦ = Impuesto sobre Beneficios
◦ - Impuestos
◦ = Resultado del Ejercicio
 Análisis por porcentajes Verticales y Horizontales:
◦ Porcentajes Verticales: Se trata de ver lo que representa cada uno de los
Componentes de la Cuenta de Resultados con respecto a las Ventas tomando
como referencia la Cifra de Ventas Netas.
◦ Porcentajes Horizontales: Se trata de ver lo que representa cada una de las
Partidas que componente la Cuenta de Resultados, con respecto al año anterior.
3.2. La cuenta de resultados analítica

0C-IBº == fv CqCqp +⋅=⋅
v
f
Cp
C
q
−
=0
3.3. El análisis del punto muerto
Punto muerto: es el Volumen de Ventas que hace el Beneficio igual a cero
(Volumen de Ventas donde los Ingresos son Iguales a los Costes). Puede
expresarse en unidades físicas (u.f.) o en unidades monetarias (u.m.):
Apalancamiento operativo (AO): análisis de sensibilidad del beneficio ante una
variación en las unidades vendidas.
A mayores CF, mayor AO. El AO es un indicador de riesgo económico
Contribución: Diferencia entre el precio de venta y el coste variable unitario.
Análisis de la Variación del Margen Bruto: se trata de buscar y cuantificar
cuales son las causas que hacen que el Margen Bruto varíe de un año a otro.
La Variación del Margen Bruto puede venir dada por la Variación de
cualquiera de las siguientes variables:
U = Número de unidades vendidas
P = Precio de venta unitario
C = Coste de Venta unitario
Margen de seguridad: Diferencia entre el volumen de ventas realizado y el
correspondiente al punto muerto.

 ACHING GUZMÁN C.: Guía Rápida de Ratios Financieros y Matemáticas
de la Mercadotecnia, 2006.
 BODIE, Z., KANE, A., MARCUS. A.: Principios de Inversiones, McGraw-
Hill, 2004.
 BREALEY, MYERS y ALLEN: Principios de Finanzas Corporativas,
McGraw Hill, Madrid (8ª Edición), 2006.
 BREALEY, MYERS Y MARCUS: Fundamentos de Finanzas Corporativas.
McGraw-Hill, Madrid (5ª edición), 2007.
 LASSALA, C; MEDAL, A; NAVARRO, V.: Dirección Financiera II. Pirámide,
Madrid, 2006.
 MARTIN, M.; MARTINEZ, P.: Casos prácticos de Dirección Financiera,
Pirámide (2ª edición), Madrid, 2006.
 PAREJO, CUERVO, CALVO Y RODRIGUEZ SAIZ: Manual del Sistema
Financiero Español, Editorial Ariel (20ª Edición), 2007.
 ROSS, S.A., WESTERFIELD, R.W. Y JAFFE, J.F.: Finanzas Corporativas,
Irwin, 1995.
 RUBIO DOMÍNGUEZ, P.: (2007) Manual de análisis financiero, Edición
electrónica gratuita.
BIBLIOGRAFÍA

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