Este documento presenta un resumen de un capítulo sobre toma de decisiones de inversiones de capital. Explica cómo calcular flujos de efectivo incrementales excluyendo costos hundidos y considerando costos de oportunidad. También cubre temas como inflación, diferentes definiciones de flujo de efectivo, y el método del costo anual equivalente para comparar inversiones con diferentes duraciones. El objetivo es enseñar a analizar proyectos de capital usando técnicas como el valor presente neto de manera sensible al contexto y supuestos.

1. CURSO: FINANZAS PARA LA CONSTRUCCION
CAPITULO 06: TOMA DE DECISIONES DE
INVERSIONES DE CAPITAL
ALUMNO: ARQ. JUAN PABLO CANELO
PROFESOR: ING. ALFREDO L. VASQUEZ
ABRIL 2016
(LIBRO: FINANZAS CORPORATIVAS 9ª EDICION – ROSS-WESTERFIELD-JAFFE)
MAESTRIA EN GESTION Y ADMINISTRACION DE
LA CONSTRUCCION

2. OBJETIVOS
1. REVISAR DE DONDE PROCEDEN LAS ESTIMACIONES DE LOS FLUJOS DE
EFECTIVO, CUYO DATO ES CRUCIAL EN EL ANALISIS DEL VPN (VALOR PRESENTE
NETO).
1. APRENDER A EXAMINAR CON SENTIDO CRITICO LAS ESTIMACIONES DEL VPN, Y
EN PARTICULAR, A EVALUAR LA SENSIBILIDAD DE ESTAS A LOS SUPUESTOS
SOBRE EL FUTURO INCIERTO.

3. INDICE
1. FLUJOS DE EFECTIVO INCREMENTALES: LA CLAVE PARA LA ELABORACION DEL
PRESUPUESTO DE CAPITAL
2. BALDWIN COMPANY: UN EJEMPLO
3. INFLACION Y PRESUPUESTO DE CAPITAL
4. DEFINICIONES ALTERNATIVAS DEL FLUJO DE EFECTIVO DE OPERACIÓN
5. INVERSIONES DE DISTINTA DURACION: EL METODO DEL COSTO ANUAL
EQUIVALENTE
6. RESUMEN Y CONCLUSIONES

4. 1. FLUJOS DE EFECTIVO INCREMENTALES: LA CLAVE PARA LA ELABORACION DEL
PRESUPUESTO DE CAPITAL
Flujos de efectivo: no son un ingreso contable
- Valor presente neto descuentan flujos de efectivo, mas no utilidades (las
utilidades no representan dinero real).
- Cuando se considera un solo proyecto se descuentan los flujos de efectivo
que la empresa recibe del proyecto (Es decir, nos interesa la diferencia entre
los flujos de efectivo de la empresa con el proyecto y sus flujos de efectivo
sin éste).
- Cuando se valúa la empresa como un todo se descuentan los dividendos —
pero no las utilidades— debido a que los dividendos son los flujos de efectivo
que recibe un inversionista.

5. a. Costos hundidos:
Un costo hundido es aquel que ya ocurrió. Debido a que los costos
hundidos se refieren al pasado, la decisión de aceptar o rechazar el
proyecto no los afecta. Así como “lo pasado pasado está”, debemos
hacer caso omiso de tales costos. Los costos hundidos no son salidas de
efectivo incrementales.
b. Costos de oportunidad:
Su empresa podría tener un activo que piensa vender, arrendar o emplear
en alguna otra parte de sus operaciones. Si el activo se usa en un nuevo
proyecto, los ingresos potenciales provenientes de usos alternativos se
pierden. Estos ingresos perdidos se pueden visualizar significativamente
como costos. Se les denomina costos de oportunidad porque, cuando se
acepta el proyecto, la empresa deja pasar otras oportunidades de usar
los activos.

6. c. Efectos secundarios:
Otra dificultad para determinar los flujos de efectivo incrementales
proviene de los efectos secundarios del proyecto propuesto sobre otras
partes de la empresa. Un efecto secundario se clasifica ya sea como
erosión o sinergia. La erosión ocurre cuando un nuevo producto reduce
las ventas, así como los flujos de efectivo de los productos ya existentes.
La sinergia se cumple cuando un nuevo producto aumenta los flujos de
efectivo de los proyectos ya existentes.
d. Distribución de costos:
Con frecuencia, un determinado gasto beneficia a varios proyectos. Los
contadores distribuyen este costo entre los diferentes proyectos cuando
determinan la utilidad. Sin embargo, para propósitos de presupuesto de
capital, este costo asignado o imputado debe considerarse una salida de
efectivo de un proyecto sólo si es un costo incremental del proyecto.

7. 2. BALDWIN COMPANY: UN EJEMPLO
- De inversión propuesta en maquinaria y artículos relacionados (producción de
bolas de boliche de colores).
- La Baldwin Company, fundada en 1965 para fabricar balones de futbol, es
ahora un productor líder de pelotas de tenis, béisbol, futbol y golf.
- El mercado de bolas de boliche de colores brillantes, según el vicepresidente
de la empresa no estaba siendo atendido de manera apropiada.
- El costo de la prueba de mercado fue de 250,000 dólares (costo hundido),
cuyo resultado fue de que era posible tener una participación en el mercado
de 10% a 15%.
- Para el inicio de la producción de dichas bolas se invertiría en maquinaria,
edificio de su propiedad desocupado, producción, vendiéndose las bolas en el
primer año a 20 dólares, incrementándose 2% anual.
- Todos los flujos de efectivo ocurren al final del año.

8. Hoja de trabajo para los flujos de efectivo (en miles de dólares)
(Todos los flujos de efectivo ocurren al final del año)

9. Ingresos y Costos de Operación

10. Depreciación (en porcentaje) según el sistema modificado de recuperación
acelerada del costo (MACRS)

11. Notas:
 Obtener proyecciones de flujos de efectivo (los datos de la primera tabla son
todo lo que se necesita para calcular los flujos de efectivo relevantes).
 En casi todos los proyectos, los flujos de efectivo siguen un patrón común.
“Primero, las empresas invierten al principio del proyecto, lo que
produce salidas de efectivo. Segundo, las ventas del producto
generan entradas de efectivo durante toda la vida del proyecto.
Tercero, se venden la maquinaria y el equipo al final del proyecto,
lo que da lugar a más entradas de efectivo.”
 Utilidades e impuestos
 Valor de rescate
 Flujo de efectivo
 Valor presente neto (VPN)
 Depreciación
 Gastos de intereses

12. Flujos de efectivo incrementales
Una inversión en capital de trabajo neto se concreta siempre que 1) se compra
inventario, 2) se mantiene efectivo en el proyecto como protección ante gastos
inesperados y 3) se realizan ventas a crédito, en general cuentas por cobrar en
lugar de efectivo.

13. 3. INFLACION Y PRESUPUESTO DE CAPITAL
 La inflación es un hecho importante de la vida económica y debe
considerarse en el presupuesto de capital.
 En general, la fórmula entre las tasas de interés real y nominal se puede
escribir como sigue:
Reordenando los términos tenemos:
 Esta ecuación determina la tasa de interés real de una manera precisa.
 La siguiente fórmula es una aproximación, usada para tasas menores:

14. a. Flujo de efectivo Nominal:
Se refiere al dinero que se recibirán (o pagarán) en efectivo.
b. Flujo de efectivo real:
Se refiere al poder adquisitivo del flujo de efectivo.
c. Descuentos: ¿nominales o reales?
 Los flujos de efectivo nominales se deben descontar a la tasa nominal.
 Los flujos de efectivo reales se deben descontar a la tasa real.

16. No es coincidencia que tanto Altshuler como Weiss lleguen a la misma cifra del
VPN. Ambos métodos deben generar siempre el mismo VPN.

17. 4. DEFINICIONES ALTERNATIVAS DEL FLUJO DE EFECTIVO DE OPERACIÓN
En el análisis que se presenta a continuación recordemos que cuando hablamos
de flujo de efectivo nos referimos, de manera textual, al dinero que entra
menos el dinero que sale. Esto es lo único que nos interesa.

18. a. Método de arriba abajo: El propietario recibe ventas de 1 500 dólares, paga
costos en efectivo de 700 y paga 68 de impuestos.
b. Método de abajo hacia arriba y Método de protección fiscal (variante)

19. 5. INVERSIONES DE DISTINTA DURACION: EL METODO DEL COSTO ANUAL
EQUIVALENTE
Suponga que una empresa debe elegir entre dos máquinas que tienen distinta
duración. Ambas pueden hacer el mismo trabajo, pero tienen diversos costos de
operación y duran periodos diferentes. Una aplicación simple de la regla del
VPN (valor presente neto) indica que se debe tomar la máquina cuyos costos
tengan el valor presente más bajo. No obstante, esta elección podría ser un
error porque es posible que la máquina con costos más bajos deba cambiarse
antes que la otra.

20. Consideremos un ejemplo. El Downtown Athletic Club debe elegir entre dos
lanzadores mecánicos de pelotas de tenis. La máquina A cuesta menos que la
máquina B, pero no durará tanto tiempo. Las salidas de efectivo que originan
las dos máquinas se muestran aquí:
Se supone que los ingresos por año son los mismos, indistintamente de la
máquina, por lo que se exceptúan en el análisis. Observe que todos los números
de la tabla anterior son salidas de efectivo.

21. Para poder analizar la decisión obtengamos el valor presente de los costos de
cada una de las dos máquinas. Suponiendo una tasa de descuento de 10%
tenemos:
¿Cómo se podría ajustar en forma adecuada la diferencia entre las vidas útiles
cuando se comparan las dos máquinas? Usaremos el costo anual equivalente de
cada máquina. Este método pone los costos sobre una base anual.

22. Ahora nos centraremos en la maquina B, cuyo costo anual equivalente es

23. La decisión es sencilla una vez que se comparan las tablas de las dos máquinas.
¿Preferiría usted hacer pagos anuales de arrendamiento de 321.05 o de 289.28
dólares? Planteado de esta manera, el problema se convierte en algo muy
lógico: una persona preferiría pagar el monto más bajo. Por lo tanto, la
máquina B es la alternativa preferida.
(Este análisis aplica sólo si se prevé que ambas máquinas pueden
reemplazarse).

24. a. La Decisión general de remplazar: El análisis anterior se refirió a la elección
entre la máquina A y la máquina B, que eran adquisiciones nuevas. Es más
frecuente que las empresas deban decidir cuándo reemplazar una máquina
por una nueva. En realidad, esta decisión es muy sencilla.
“Se debe reemplazar si el costo anual de la nueva máquina es inferior al
costo anual de la máquina actual”.

25. Planteada de este modo, preferiríamos pagar 2 860 dólares al final del año en
lugar de 3 100 en la misma fecha.

26. 6. RESUMEN Y CONCLUSIONES
 El presupuesto de capital se debe expresar de manera incremental. Esto
significa que los costos hundidos no se toman en cuenta, mientras que se
deben considerar tanto los costos de oportunidad como los efectos
secundarios.
 La inflación se debe manejar de una manera coherente. Debido a que
cualquiera de los métodos produce el mismo cálculo del VPN, se debe usar el
método más simple, que dependerá, en general, del tipo de problema de
presupuesto de capital.
 Una empresa debe usar el método del costo anual equivalente cuando elige
entre dos máquinas de diferente duración.
FIN