1. El documento habla sobre la importancia de estimar los flujos de efectivo al evaluar proyectos de inversión, en lugar de solo considerar las utilidades contables. 2. Explica cinco problemas clave en la determinación de los flujos de efectivo incrementales, incluyendo costos hundidos, costos de oportunidad, efectos externos, costos de instalación y cambios en el capital de trabajo neto. 3. También enfatiza la necesidad de incorporar la inflación esperada al proyectar los flujos de efectivo a través del tiempo.

1. Finanzas estructurales
Estimación de flujos de efectivo
Dr.C. Ing. GelmarGarcía Vidal

2. Ideas generales
•Los desembolsos de inversión y los flujos netos anuales de entrada de efectivo después de que un proyecto ha entrado en operación
Flujos de efectivo

3. Ideas generalesFlujo de efectivo
Los resultados finales que se obtienen del análisis serán sólo tan buenos como la exactitud de las estimaciones de flujo de efectivo
Sólo el efectivo se puede reinvertir en la empresa o pagarse a los accionistas en forma de dividendos

4. Diferencia entre el flujo de efectivo y el flujo contable
O sea…

5. Para no cometer equivocaciones
1
Las decisiones de presupuesto de capital deben basarse en los flujos de efectivo, no en el ingreso contable
2
Solo los flujos de efectivo incrementales son relevantes para la decisión acéptese - rechácese

6. Ejemplo
•PLATAYUCCIA.LTDA. planeó empezar una nueva división a finales de 1993,
•las ventas y todos los costos excepto la depreciación representan flujos reales de efectivo
•se ha proyectado que sean constantes a lo largo del tiempo
•la división usará una depreciación acelerada, lo cual ocasionará que sus cargos por depreciación disminuyan a través del tiempo.

7. Los flujos de efectivo se determinan después de impuestos
Los flujos de efectivo se determinan después de impuestos

9. Las utilidades contables son de $12 millones, pero el flujo neto de efectivo de la división --el dinerodisponiblepara PLATAYUC es de $42 millones.

10. La utilidadde $12 millones: es el rendimiento sobre el capital invertido.
Ladepreciaciónde $30 millones: son un rendimiento de una parte del capital invertido.
El flujo de efectivo de $42 millones: consiste tanto en un rendimiento sobre una parte del capital invertido como en un rendimiento proveniente de dicha parte.

11. Obsérvese que las utilidadesreportadas se han duplicado(debido a la disminución en la depreciación), pero el flujo neto de efectivo ha disminuidoagudamente.

13. Importante
1
Las utilidades contables son importantes para algunos pronósticos
2
Pero, cuando
se tiene la finalidad de establecer un valor sobre un proyecto los flujos de efectivo son lo que realmente importa

14. Conclusión de todo esto
En la preparación del presupuesto de capital, el interés está en los flujos netos de efectivo y no en las utilidades contables por slmismas

15. Flujos de efectivo incrementales
AI evaluar un proyecto de capital, solo interesa aquellos flujos de efectivo que resultan directamente de la decisión de aceptar un proyecto
Estos flujos de efectivo, conocidos como flujos de efectivo incrementales, representan los cambios en los flujos totales de efectivo de una empresa que ocurren como resultado directo de la aceptación de un proyecto
Sólo los flujos de efectivo incrementales importan
A continuación se discuten cinco problemas especiales en la determinación de los flujos de efectivo incrementales

16. Problema 1
Costos hundidos
Desembolso ya comprometido o que ya ha ocurrido y que no puede ser recuperado independientemente del proyecto aceptado o rechazado
Desembolsos irrecuperables pasados que, puesto que no se pueden recuperar, no deberían afectar las acciones presentes o las decisiones futuras

17. Ejemplo de costo hundido
•En el 2014 el Banco Pichincha está considerando el establecimiento de una sucursal en SantoDomingodelosTsáchilas
•Para llevar a cabo la evaluación respectiva, Pichincha había contratado en 2013 al Centro de Estudios de Gestión Empresarial de la Universidad de Holguín Cuba, para que se encargara de hacer el análisis del sitio
•El costo era de $100000.00 y este fue el monto que se erogo para propósitos fiscales en el año de 2013
¿Es este gasto del 2013 un costo relevante con respecto a la decisión de presupuesto de capital para 2014?

18. Ejemplo de costo hundido
•La respuesta es no: los $100000.00 son un costo hundido y el Banco Pichincha no podrá recuperarlo independientemente de que construya ono la nueva sucursal.

19. Problema 2
Costos de oportunidad
Flujos de efectivo que podrían generarse a partir de activos que la empresa ya posee, siempre y cuando no se usen para el proyecto en cuestión
El rendimiento sobre el mejor uso alternativode un activo; el rendimiento mas alto que nose ganará si los fondos se invierten
en un proyecto en particular

20. Ejemplo de costo de oportunidad
•El Banco Pichincha ya posee un terreno que es conveniente para la ubicación de la sucursal. AI evaluar la sucursal en proyecto:
¿Debería hacerse a un lado el costo del terreno por el hecho de que no se requeriría ningún desembolso adicional de efectivo?

21. Ejemplo de costo de oportunidad
•La respuesta es no:existe un costo de oportunidad inherente en el uso de la propiedad. En este caso, el terreno podría venderse para que redituara $150000.00 después de impuestos
•El uso de tal sitio para la construcción de la sucursal requeriría que se abandonara este flujo de entrada, por lo tanto los $150000.00 deberán cargarse como un costo de oportunidad contra el proyecto
•Obsérvese que el costo apropiado del terreno sería en este ejemplo igual al valor de $150000 determinado por el mercado, independientemente de si Pichincha hubiera pagado originalmente $50000.00 o $500000.00 por la propiedad.

22. Problema 3
Efectos sobre otras partes de la empresa: factores externos
Aquellos efectos que tiene un proyecto sobre los flujos de efectivo que se generan en otras partes de la empresa

23. Ejemplo de factores externos
•Algunos de los clientes del Banco Pichincha que usaran la nueva sucursal ya tendrían relaciones bancarias con la oficina del Banco Pichincha de Quito
•Los préstamos, los depósitos y, por consiguiente, las utilidades generadas por estos clientes no serían nuevos para el banco; mas bien, representarían una transferencia de la oficina principal hacia la sucursal.
¿Debería los ingresos netos producidos por estos clientes tratarse como un ingreso incremental en la decisión de presupuesto de capital?

24. Ejemplo de factores externos
•La respuesta es no: el tener otra sucursal en el interior del país ayudaría al banco a atraer nuevos negocios para su oficina del centro, porque a algunas personas les gusta realizar sus operaciones bancarias cerca de casa y cerca de su trabajo
•En este caso, los ingresos adicionales que realmente fluyeran hacia la oficina de Quito deberían atribuirse a la sucursal
•Aunque son frecuentemente difíciles de cuantificar, los factores externos como los que se acaban de describir deberían considerarse.

25. Problema 4
Costos de instalación y de embarque
Cuando una empresa adquiere activos fijos, con frecuencia debe incurrir en costos sustanciales para embarcar e instalar el equipo

26. Ejemplo de costos de instalación y de embarque
•Si el Banco Pichincha comprará una computadora con un precio de factura de $100000.00 y pagará otros $10000.00 para el embarque y la instalación
¿Qué hacer con estos costos?

27. Ejemplo de costos de instalación y de embarque
•La respuesta es: estos cargos se deben añadir al precio de factura del equipo cuando se esta determinando el costo del proyecto
•Además, la totalidad del costo del equipo, incluyendo los costos del embarque y de la instalación, se usa como base depreciable cuando se calculan los cargos por depreciación
•En este caso entonces los costos totales de la computadora y su base depreciable serian de $110000.00

28. Problema 5
Capital de trabajo neto
Aquellos activos circulantes incrementales (efectivo, cuentas por cobrar o inventarios adicionales) que resultan de un proyecto nuevo, menos el incremento simultáneo en las cuentas por pagar y en los pasivos acumulados

29. Ejemplo de cambios en el capital de trabajo
•Generalmente se requiere de inventarios adicionales para dar apoyo a una operación nueva y las ampliaciones en las ventas también conducen a cuentas por cobrar adicionales.
•Sin embargo, las cuentas por pagar y los pasivos acumulados aumentaran espontáneamente como resultado de la expansión y esto reducirá el efectivo neto que se necesitara para financiar los inventarios y las cuentas por cobrar
•La diferencia entre el incremento requerido en activos circulantes y el incremento espontáneo en los pasivos circulantes es el cambio en el capital de trabajo neto.
¿Qué hacer con este fenómeno?

30. Ejemplo de costos de instalación y de embarque
•La respuesta es: los cambios en el capital de trabajo efectuados por el proyecto deben ser tomados en cuenta al estimar los flujos de efectivo de operaciones
•A medida que un proyecto se acerca a su terminación, los inventarios serán liquidados y no serán reemplazados, y las cuentas par cobrar también se convertirán en efectivo.
•A medida que ocurran estos cambios, la empresa recibirá un flujo de efectivo al final del proyecto que será igual al requerimiento de capital de trabajo neto que haya ocurrido cuando se empezó el proyecto

31. Ojo!!!!!!!!
•Al estimar los flujos de efectivo, debe tomarse en cuenta la inflación anticipada
•No se puede suponer que los niveles de precios se mantendrán sin cambio durante la vida de un proyecto

32. Ojo!!!!!!!!
•Resulta muy sencillo evitar el sesgo por la inflación, tan solo se necesita incorporar las expectativas inflacionarias dentro de los flujos de efectivo que se han usado en el análisis
•En otras palabras, se haga el análisis refléjese la inflación esperada, en las cifras de ingresos y de costos, y de tal forma también se reflejará en los pronósticos anuales de flujos netos de efectivo

33. Clasificación de los flujos de efectivo de un proyecto
Flujo de salida inicial
•La inversión de efectivo neta inicial
Flujos de efectivo netos incrementales intermedios
•Flujos de efectivo que ocurren después de la inversión inicial, pero que no incluyen el flujo de efectivo al final del periodo
Flujo de efectivo neto incremental anual terminal
•El flujo de efectivo neto final del periodo

34. Formato básico para determinar el flujo de efectivo inicial de salida

35. Formato básico para determinar el flujo de efectivo neto incremental intermedio (por periodo)

36. Formato básico para determinar el flujo de efectivo neto incremental delúltimo año

37. Consideración sobre el valor de rescate o salvamento
•Cuando sedeprecia un activo fijo, se suele dejar una cuota de salvamento: valor del activo que no depreciamos, de modo que al terminar la vida útil del activo, nos queda ese valor sin depreciar.
•La fórmula de ladepreciación en línea rectacon cuota de salvamento, suponiendo un activo cuyo valor es de $10000.00, con una vida útil de 5 años y un 20% como cuota de salvamento,es (10000.00-2000.00)/5.
•Así, al finalizar el quinto año de vida útil tendremos un activo con valor en libros de $2000.00.

38. Consideración sobre el valor de rescate o salvamento
•Algunos opinan que la cuota de salvamento tiene por objeto representar en la contabilidadel valor probable que puede tener un activo después de culminar su vida útil
•Y aunque es normal que un activo una vez depreciado completamente tenga un valor, financieramente no es lo más conveniente tener en los activos un activo que ya ha cumplido con su vida útil
•No depreciar un activo completamente, significa que se deja de llevar al gasto ese valor, y esto representa una mayor utilidad, que a su vez representa un mayorimpuesto de renta, y que significa también tener que distribuir más utilidades, despojando con esto a la empresa de un importantecapital de trabajoque puede resultar necesario para el crecimiento o mantenimiento de la empresa.

39. Ejemplo expansión de activos
•JUNSA está considerando la introducción de una nueva instalación de descamado de pescado.
•Para hacerlo, necesitará gastar $90000.00 en equipo especial.
•El equipo tiene una vida útil de cuatro años y se considera una propiedad dentro de la clase de tres años para fines fiscales.
•Los gastos de envío e instalación ascienden a $10000.00 y la maquinaria tiene un valor de rescate final esperado, dentro de cuatro años, de $16500.00.
•La maquinaria debe instalarse en una bodega abandonada junto a la planta del proceso principal. La antigua bodega no tiene otro uso económico

40. •El departamento de marketing calcula que el uso de la nueva instalación generará los siguientes flujos de efectivo de ingresos operativos netos adicionales, antes de considerar la depreciación y los impuestos:
•La tasa de impuestos es del 40%,
•Estimemos los flujos de efectivo incrementales relevantes del proyecto.
Ejemplo expansión de activos

41. El primer paso es estimar el flujo de salida de efectivo inicial del proyecto

42. El segundo paso incluye calcular los flujos de efectivo futuros incrementales

43. El tercer paso incluye calcular el flujo de efectivo del último año

44. •Los flujos de efectivo netos incrementales del proyecto son:
•De esta forma, para un flujo de salida inicial de $100,000, la compañía espera generar flujos de efectivo netos de $34,432, $39,530, $39,359 y $32,219 en los siguientes cuatro años.
•Estos datos representan la información de flujo de efectivo relevante que necesitamos para juzgar el atractivo del proyecto
El segundo paso incluye calcular los flujos de efectivo futuros incrementales

45. Objetivo cumplido
•Por el momento, simplemente se quería determinar la información relevante de los flujos de efectivo necesarios.
•En la clase siguiente se realizará el análisis de flujos de efectivo y así saber si JUNSA va a aprobar la instalación de descamado.
•Por ahora, este ejemplo de expansión se queda como “pendiente”.