1. Este capítulo analiza la importancia de evaluar las estimaciones de los flujos de efectivo y el VPN de un proyecto debido al riesgo de pronóstico. Se presentan herramientas como los análisis de escenarios, sensibilidad y punto de equilibrio para evaluar este riesgo. 2. El análisis del punto de equilibrio examina la relación entre el volumen de ventas y la rentabilidad. El apalancamiento operativo mide el grado en que un proyecto depende de los costos fijos y cómo esto afect

1. UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERIA
F A C U L T A D D E I N G E N I E R I A C I V I L
S E C C I O N D E P O S G R A D O
M A E S T R I A E N G E S T I O N Y
A D M I N I S T R A C I O N D E T E S I S
ANALISIS Y EVALUACION DE
PROYECTOS
FINANZAS PARA LA CONSTRUCCION
CUSCO-MARZO-2016
DOCENTE: MBA WILFREDO VASQUEZ
ALUMNO: Guillermo carrillo Carrillo
CAPITULO 11

2. 11.00 ANALISIS Y EVALUACION DE
PROYECTOS
E N E S T E C A P Í T U L O L A AT E N C I Ó N S E C E N T R A E N
VA L O R A R L A C O N F I A B I L I D A D D E U N A
E S T I M A C I Ó N S E M E J A N T E Y E N A L G U N A S
C O N S I D E R A C I O N E S A D I C I O N A L E S D E L A N Á L I S I S
D E P R O Y E C T O S .
E L C A P Í T U L O C O M I E N Z A C O N E L E S T U D I O D E L A
N E C E S I D A D D E E VA L U A R L A S E S T I M A C I O N E S
D E L F L U J O D E E F E C T I V O Y D E L V P N . L U E G O S E
PA S A A G E N E R A R A L G U N A S H E R R A M I E N TA S
Ú T I L E S PA R A D I C H A E VA L U A C I Ó N . PA R A
F I N A L I Z A R , S E E X A M I N A N TA M B I É N A L G U N A S
C O M P L I C A C I O N E S Y P R E O C U PA C I O N E S Q U E
S U R G E N E N L A E VA L U A C I Ó N D E U N P R O Y E C T O .

3. 11.1.- Evaluación de las estimaciones
del VPN
Según el capítulo 9, una inversión tiene un valor presente neto
positivo si su valor de mercado excede al costo. Este tipo de inversión
es deseable porque crea valor para su propietario. El principal
problema para identificar estas oportunidades es que la mayor
parte del tiempo no se observa en realidad el valor de mercado
pertinente; en vez de ello, se calcula.
Al hacerlo, es natural preguntarse si las estimaciones se aproximan o
no a los valores reales
EL PROBLEMA BÁSICO
Se identifican con detenimiento los flujos de efectivo para lo que se evitan
elementos como los costos hundidos y se tiene presente considerar los
requerimientos de capital de trabajo. Se suma cualquier depreciación,
se toma en cuenta la posible erosión y se presta atención a los costos de
oportunidad.

4. Se revisan dos veces los cálculos y, después de hacer todo lo anterior,
la conclusión es que el VPN estimado es positivo.
¿Y ahora qué? ¿Hay que detenerse en este punto y pasar a la siguiente
propuesta? Tal vez no. El hecho de que el VPN estimado sea positivo
es buena señal, pero más que nada indica la necesidad de observar
con mayor detenimiento.
Si se piensa en ello hay dos circunstancias en las que un análisis de
flujo de efectivo descontado podría llevar a la conclusión de que un
proyecto tiene un VPN positivo.
La primera posibilidad es que, en realidad, el proyecto tenga el VPN
positivo; y ésta es la buena noticia.
La mala es la segunda posibilidad: que el proyecto parezca tener un
VPN positivo porque la estimación es imprecisa.

5. RIESGO DEL PRONOSTICO
Posibilidad de que errores en los flujos de efectivo proyectados conduzcan a
decisiones incorrectas. También se le denomina riesgo de estimación.
Existe el peligro de creer que un proyecto tiene un VPN positivo cuando en
realidad no es así. ¿Cómo es posible esto? Sucede cuando hay demasiado
optimismo sobre el futuro y, como resultado, los flujos de efectivo proyectados
no reflejan de manera realista los posibles flujos de efectivo futuros.

6. 11.2 ANÁLISIS DE ESCENARIOS Y DE QUÉ PASARÍA SI
El enfoque básico para evaluar el flujo de efectivo y las estimaciones de VP
comprenden preguntas de qué sucedería si. Por consiguiente.
El objetivo de llevarlo a cabo es evaluar el grado de riesgo del pronóstico e
identificar los componentes cruciales para el éxito o fracaso de una
inversión.
ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD
El análisis de sensibilidad es una variación del análisis de escenarios que es
útil para señalar las áreas donde el riesgo del pronóstico es en particular
grave. La idea básica del análisis de sensibilidad es congelar todas las
variables, excepto una, y ver qué tan sensible es la estimación del VPN a
los cambios en esa variable.
Si la estimación del VPN resulta ser muy sensible a cambios algo pequeños en
el valor proyectado de alguno de los componentes del flujo de efectivo del
proyecto, entonces el riesgo del pronóstico relacionado con esa variable es
alto.

7. 11.3 ANÁLISIS DEL PUNTO DE EQUILIBRIO
Con frecuencia sucede que la variable crucial para un proyecto es el volumen
de ventas. Si se piensa en un producto nuevo o en entrar a un mercado nuevo,
por ejemplo, lo más difícil de pronosticar con precisión es cuánto se puede
vender. Por esta razón, el volumen de ventas casi siempre se examina con mayor
detenimiento que otras variables.
El análisis del punto de equilibrio es una herramienta popular que se usa con
frecuencia para analizar la relación entre el volumen de ventas y la
rentabilidad. Hay diversas mediciones para el punto de equilibrio y aquí se
estudian varias.
COSTOS FIJOS Y VARIABLES
Al abordar el análisis del punto de equilibrio, la diferencia entre los costos
fijos y variables adquiere importancia.

8. COSTOS VARIABLES Costos que se modifican cuando hay un cambio en la
cantidad de producción.
COSTOS FIJOS Costos que no varían cuando la cantidad de producción
experimenta un cambio durante un periodo particular.
PUNTO DE EQUILIBRIO CONTABLE
La medida más aplicada del punto de equilibrio es el punto de equilibrio
contable, que tan sólo es el nivel de ventas que resulta en una utilidad neta
del proyecto.
Para determinar el punto de equilibrio contable de un proyecto, primero se
requiere un poco de sentido común.

9. 11.4 FLUJO DE EFECTIVO OPERATIVO, VOLUMEN DE VENTAS
Y PUNTO DE EQUILIBRIO
El punto de equilibrio contable es una herramienta útil para el análisis de
proyectos. Sin embargo, a la larga hay mayor interés en el flujo de efectivo
que en la utilidad contable. De este modo, por ejemplo, si el volumen de
ventas es la variable crucial, es necesario saber más acerca de la relación
entre el volumen de ventas y el flujo de efectivo que sobre el punto de
equilibrio contable.
PUNTO DE EQUILIBRIO CONTABLE Y FLUJO DE EFECTIVO
Ahora que se sabe cómo encontrar el punto de equilibrio contable, es
natural preguntarse qué sucede con el flujo de efectivo.
VOLUMEN DE VENTAS Y FLUJO DE EFECTIVO OPERATIVO
En este punto es posible generalizar las mediciones del punto de equilibrio, sin
tomar en cuenta los impuestos, FEO un proyecto, se puede expresar como la
ecuación:
FEO = (P − v) × Q − CF

10. PUNTO DE EQUILIBRIO DEL EFECTIVO
Ya se observó que un proyecto con un punto de equilibrio de base contable
tiene una utilidad neta de cero y un flujo de efectivo positivo. En cierto nivel de
ventas por abajo del punto de equilibrio contable, el flujo de efectivo
operativo en realidad se vuelve negativo, lo cual constituye un acontecimiento
muy desagradable. De ocurrir, hay que proveer de efectivo adicional al
proyecto para mantenerlo a flote.
A fin de calcular el punto de equilibrio del efectivo (el punto donde el flujo de
efectivo operativo es igual a cero), se pone un cero en el lugar del FEO:
PUNTO DE EQUILIBRIO FINANCIERO
El último caso que se considera es el punto de equilibrio financiero, nivel
de ventas que resulta en un VPN de cero (también conocido como punto de
equilibrio del valor presente).
Para el administrador financiero es el caso más interesante. Primero se
determina cuál debe ser el flujo de efectivo operativo para que el VPN sea cero.
Después se utiliza esta cantidad para determinar el volumen de ventas.

11. 11.5 APALANCAMIENTO OPERATIVO
LA IDEA BÁSICA
El apalancamiento operativo es el grado en que un proyecto o empresa
depende de los costos fijos de producción. Una empresa con
apalancamiento operativo bajo tendrá costos fijos bajos en comparación con
otra con un apalancamiento operativo alto. En términos generales, los proyectos
con una inversión más o menos fuerte en planta y equipo tienen un nivel de
apalancamiento operativo un tanto alto. Se dice que dichos proyectos son
intensivos en capital
IMPLICACIONES DEL APALANCAMIENTO OPERATIVO
No importa cómo se mida, el apalancamiento operativo tiene implicaciones
importantes en la evaluación del proyecto. Los costos fijos actúan como una
palanca en el sentido de que un pequeño cambio porcentual en los
ingresos operativos se traduce en un cambio porcentual alto en el flujo de
efectivo operativo y el VPN, lo cual explica el nombre de “apalancamiento”
operativo.

12. 11.6 RACIONAMIENTO DE CAPITAL
Situación que se presenta si una empresa tiene proyectos con un VPN
positivo, pero no cuenta con el financiamiento necesario.
RACIONAMIENTO MODERADO
Situación que ocurre cuando se asigna cierta cantidad de financiamiento para
el presupuesto de capital a las unidades de una empresa.
RACIONAMIENTO FUERTE
Situación que se presenta cuando una empresa no puede reunir el
financiamiento para un proyecto bajo ninguna circunstancia

13. RESUMEN Y CONCLUSIONES
1. Las estimaciones del valor presente neto dependen de los flujos de efectivo
proyectados para el futuro. Si hay errores en dichas proyecciones, entonces
el VPN estimado puede ser engañoso. Esta posibilidad se llama riesgo del
pronóstico.
2. Los análisis de escenarios y de sensibilidad son herramientas útiles para
identificar qué variables son cruciales para el éxito de un proyecto y en qué
nivel los problemas relacionados con el pronóstico producen más daño.
3. El análisis del punto de equilibrio en sus diversas formas es un análisis de
escenarios demasiado común y útil en la identificación de niveles de ventas
sustantivos.
4. El apalancamiento operativo es una función determinante de los niveles de
punto de equilibrio. Refleja el grado en que un proyecto o empresa depende
de los costos fijos. El grado de apalancamiento operativo indica la sensibilidad
del flujo de efectivo operativo a los cambios en el volumen de ventas.

14. 5. Por lo general existen opciones a futuro para la administración asociadas a
los proyectos.
Dichas opciones podrían ser muy importantes, aunque el análisis del flujo de
efectivo descontado estándar suele ignorarlas.
6. El racionamiento de capital se presenta cuando no es posible financiar
proyectos evidentemente rentables. En este caso, el análisis del flujo de
efectivo descontado estándar es complicado porque el VPN ya no es por
fuerza el criterio correcto.