Este documento describe el proceso de presupuesto de capital de una empresa. Explica que este proceso implica identificar, analizar y seleccionar proyectos de inversión con flujos de efectivo a largo plazo. Señala que el presupuesto de capital debe considerar los flujos de efectivo incrementales relevantes de cada proyecto, después de impuestos, para determinar si son rentables utilizando la tasa de costo de capital de la empresa.

1. Por : Sonia Gómez

2. • El presupuesto de capital es el proceso de
planeación y administración de las inversiones
a largo plazo de la empresa. Mediante este proceso
los gerentes de la organización tratan de identificar,
desarrollar y evaluar las oportunidades de inversión
que pueden ser rentables para la compañía. Se puede
decir, de una forma muy general, que esta evaluación
se hace comprobando si los flujos de efectivo que
generará la inversión en un activo exceden a los flujos
que se requieren para llevar a cabo dicho proyecto.
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3. • Un presupuesto de capital mal realizado puede
traer consecuencias muy graves para la empresa, del
mismo modo que un presupuesto de
capital efectuado de forma correcta le puede traer
muchos beneficios. Las inversiones en activos fijos
con fines de crecimiento o de renovación de
tecnología por lo regular implican desembolsos muy
significativos, además de que estos activos se
adquieren con la intención de mantenerse por
periodos de tiempo que, con frecuencia, se extienden
por cinco años o más.
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4. • Por ejemplo, una decisión de presupuestos de
capital sería considerar la apertura de una nueva
sucursal. Este tipo de decisiones son trascendentes
porque determinará lo que la empresa será en el
futuro, por lo que en ella no deben intervenir
solamente las personas especialistas en el área de
finanzas, sino que es un compromiso de los
responsables de todas las áreas funcionales de
la empresa.
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5. • El proceso del presupuesto de capital empieza con la
definición de la estrategia y las metas de
la empresa para determinar en cuál o cuáles áreas de
negocios participará, posteriormente se generan y
valoran las ideas de proyectos de inversión, luego se
obtiene la información pertinente para la idea o ideas
que se consideran convenientes, para finalmente
evaluar financieramente el proyecto y tomar una
decisión.
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6. • En la evaluación del proyecto no es suficiente
considerar los flujos que generará, ni el desembolso
necesario para llevarlo a cabo. También deben
considerarse la probabilidad de que ocurran los flujos
de efectivo, así como el período en el que se
presentarán los flujos. En otras palabras, la evaluación
financiera del proyecto debe considerar la magnitud,
el momento y el riesgo de todos los flujos de efectivo
relevantes relacionados con el proyecto.
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7. Cuando las empresas buscan crecer deben analizar y
calcular varias situaciones antes de comprometer
recursos para expandir, reemplazar o renovar los
activos fijos, o para concretar inversiones de otro tipo
a largo plazo. Para ello, deben revisar los costos y
beneficios proyectados relacionados. Este proceso de
evaluación y selección lo denominaremos presupuesto
de capital.
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8. • El Presupuesto de capital es el proceso que consiste
en evaluar y seleccionar las inversiones a largo plazo
que estén alineadas con la meta de la empresa de
incrementar al máximo la riqueza de sus propietarios.
• Las empresas realizan diversas inversiones a largo
plazo, pero las más comunes son las realizadas en
activos fijos como la propiedad, planta y equipo. A
estos activos se les conoce con frecuencia como
activos redituables, que significa, en términos
generales, que son la base de la generación de
ganancias y valor de la empresa.
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9. Por lo tanto, debemos desarrollar unas etapas en el
proceso de presupuesto de capital.
Hemos dividido este proceso en cinco pasos distintos,
interrelacionados, y denominados de la siguiente
manera: generación de propuestas, revisión y análisis,
toma de decisiones, puesta en marcha y seguimiento.
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10. • Generación de propuestas: se espera que las
propuestas de inversión se generen en todos los
niveles de la organización empresarial, la cuales son
revisadas inicialmente por los jefes de área y luego por
los integrantes del departamento financiero.
• Las propuestas que necesitan mayores fondos, son
revisadas con mayor detalle que las menos costosas.
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11. • Revisión y análisis: toda propuesta debe tener su
conveniencia empresarial y su viabilidad económica.
Esta etapa debe ir acompañada de un informe sobre el
análisis de la propuesta dirigido a las personas
encargadas de su ejecución.
• Toma de decisiones: en términos generales las
decisiones de desarrollo de las propuestas (gasto de
capital) son determinadas de acuerdo con los límites
monetarios.
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12. • Puesta en marcha: luego de su aprobación, los
gastos de capital se realizan y los proyectos se ponen
en marcha.
• Seguimiento: los resultados se supervisan y, tanto
los costos como los beneficios, se comparan con los
esperados.
• Todas las etapas son importantes en el desarrollo de
los gastos de presupuesto de capital, sin embargo, la
segunda y la tercera etapa consumen la mayoría del
tiempo, y la quinta permite mejorar de manera
continua la exactitud de los cálculos de los flujos de
efectivo.
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13. • Costo de capital: el costo de capital de una empresa
se define como el costo de los fondos que se le
proporcionan para su actividad. Algunos
inversionistas la conocen como la tasa de rendimiento
requerida, ya que especifica la tasa mínima de
rendimiento que se requerirá para las inversiones de
la compañía.
• En otras palabras, el costo de capital sirve como
elemento de decisión para elegir entre diferentes
proyectos posibles de realizar.
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14. Al tomar decisiones de inversión nos encontramos
frente a varias clases de proyectos, entre los más
comunes vemos: proyectos independientes, proyectos
mutuamente excluyentes y proyectos contingentes.
Estas clases van a influir en la toma de decisión sobre
la realización de la inversión.
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15. • Proyectos independientes: son aquellos cuya
aceptación o rechazo, no tiene porque anular a otros
proyectos. Si existe la disponibilidad de recursos es
posible que se adopten varios proyectos al mismo
tiempo.
• Proyectos mutuamente excluyentes: son aquellos
cuya aceptación excluye una o más propuestas
alternas que tienen la posibilidad de realizar la mima
función en la empresa.
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16. • Proyectos contingentes: son aquellos cuya
aceptación depende del desarrollo de otros proyectos
distintos. Cuando se tienen proyectos contingentes, es
conveniente estudiar en conjunto todos los proyectos
dependientes entre sí para realizar una evaluación
más confiable.
• Disponibilidad de fondos: se infiere que existe
disponibilidad de fondos cuando una empresa posee
los fondos suficientes para invertir en todos sus
proyectos que cumplen con los parámetros de
selección de presupuestos de capital (tasa de
rendimiento requerida).
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17. • Los presupuestos de capital utilizan dos métodos de
decisión, a los cuales hemos llamado de aceptación –
rechazo, y de clasificación.
• El método de aceptación – rechazo determina si el
proyecto cumple con las condiciones o criterios de
aceptación mínimos de la empresa para las propuestas
de gasto de capital.
• El método de clasificación consiste en priorizar los
proyectos de acuerdo con cierta medida como la tasa
de retorno, por ejemplo. Sólo se debe realizar la
clasificación de los proyectos aceptables por la
compañía.
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18. • Por último, podemos clasificar los proyectos de
inversión de capital como convencionales y no
convencionales de acuerdo con el patrón de flujo de
efectivo, lo cual consiste en que los convencionales
poseen una salida de dinero y sucesivas entradas,
mientras el no convencional consiste en una salida de
dinero y consecuentes entradas y salidas.
• Con el fin de observar la estructura básica de los
presupuestos de capital, la teoría económica nos dice
que una compañía debe operar en el punto en el que
el costo marginal de una unidad de producción
adicional es igual al ingreso marginal derivado de la
venta de la misma unidad de producción.
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19. • Proceso de planeación
de los desembolsos
sobre activos fijos, cuyos
flujos de efectivo
estimados son de largo
plazo.
• La elaboración del
presupuesto de capital
implica la identificación,
análisis y selección de
proyectos con flujos de
efectivo a más de un
año.
PRESUPUESTO DE
CAPITAL
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20. • Desembolsos de efectivo
del que se espera la
generación de flujos de
efectivo futuro durante
más de un año.
• Se distingue de un gasto
operativo normal, toda
vez que se estima un
ingreso de efectivo
durante los siguientes
periodos.
INVERSIÓN EN
CAPITAL
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21. • La adquisición de un nuevo equipo, inmueble o
edificio.
• El reemplazo de un activo de capital.
• Los programas de investigación y desarrollo.
• Las inversiones en existencias e inventarios.
• Las inversiones en educación y capacitación.
• La evaluación de fusiones y adquisiciones.
• Proyectos de seguridad y/o protección ambiental.
• La inversión en exploración y explotación.
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22. • Proyectos independientes.
• Proyectos mutuamente excluyentes.
• Proyectos de reemplazo o mantenimiento del
negocio.
• Proyectos de reemplazo o reducción de costos.
• Proyectos de expansión de productos existentes.
• Proyectos de expansión hacia nuevos productos.
• Proyectos de seguridad y/o protección ambiental.
• Proyectos contingentes, etc.
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23. • Generación de propuestas de proyectos de inversión
consistentes con el planeamiento estratégico de la
empresa.
• Determinar que sólo los flujos de efectivo son relevantes.
• Analizar proyectos mutuamente excluyentes con vidas
desiguales.
• Considerar la inflación y los impuestos en el análisis del
presupuesto de capital.
• Incorporar el riesgo en las decisiones de presupuesto de
capital.
• Considerar el racionamiento (disponibilidad) de capital.
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24. 1. Medición sobre una base incremental
2. Los flujos deben considerarse después de
impuestos.
3. Todos los efectos indirectos del proyecto deben
incluirse en el calculo de los flujos de efectivo.
4. No considerar los costos hundidos durante la
valuación
5. El valor de los recursos a emplear en el proyecto
se miden en función a sus costo de oportunidad. 24

25. FLUJOS NETO DE
EFECTIVO
RELEVANTES
Flujos de efectivo
específicos que se deben
considerar en una
decisión de presupuesto
de capital.
Regla:
1. Considerar sólo flujos de efectivo y no ingresos
contables
2. Considerar flujos de efectivo incrementales
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26. • El flujo de efectivo es la diferencia entre los ingresos
de caja y los egresos de caja.
• El flujo de efectivo se diferencia de los ingresos
contables en los cargos no efectivos, como gastos de
depreciación y amortización de intangibles.
• Los ingresos contables se registran cuando se
producen las ventas y no cuando el cliente paga.
• Los gastos de capital se restan de las utilidades bajo la
forma de depreciación, que no es un flujo de efectivo.
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27. Considerar flujos de efectivo de operaciones y no de
financiamiento.
Los flujos de efectivo deben estimarse después de
impuestos (FNE)
Considerar los flujos de efectivo cuando realmente
ocurren.
FLUJO
NETO DE = INGRESO + DEPRECIACIÓN
CAJA NETO
RENDIMIENTO
SOBRE EL CAPITAL
Depreciación = VA – VR
Vida Útil
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28. • I- Situación al 2008 Utilidades Flujos de
• Contables Efectivo
• Ventas 100,000 100,000
• Costos 50,000 50,000
• Depreciación 30,000 0
• Ingreso Operativo 20,000 50,000
• Impuestos (30%) 6,000 6,000
• Ingreso Neto 14,000 44,000
• UTILIDAD CONTABLE Y FLUJO DE EFECTIVO
• FNC = Ingreso Neto + Depreciación = 14,000 + 30,000
= 44,000
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29. • I- Situación al 2005 Utilidades Flujos de
• Contables Efectivo
• Ventas 100,000 100,000
• Costos 50,000 50,000
• Depreciación 10,000 0
• Ingreso Operativo 40,000 50,000
• Impuestos (30%) 12,000 12,000
• Ingreso Neto 28,000 38,000
• UTILIDAD CONTABLE Y FLUJO DE EFECTIVO
• FNC = Ingreso Neto + Depreciación = 28,000 + 10,000
= 38,000
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30. PROBLEMATICA
Representan los cambios en los flujos totales
de efectivo de una empresa que ocurren como
resultado directo de la aceptación de un
proyecto.
Costos hundidos
Costos de oportunidad
Factores externos
Costos operativos
Cambios en el capital de
trabajo.
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31. CASO SOBRE FLUJOS DE CAJA Y
PRESUPUESTO DE CAPITAL
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32. Una empresa tiene que decidir si compra una nueva
máquina por B/.127,000
INTERROGANTES:
¿Cuáles son los flujos de caja relevantes?
 ¿Será la máquina rentable?
¿Qué tasa de rentabilidad se obtiene de la inversión?
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33. • El costo de la nueva máquina es US$ 127,000
• La instalación costará US$ 20,000
• Será necesaria una inversión en capital de trabajo de US$
4,000 en el momento de la instalación.
• El proyecto incrementará los ingresos en US$ 85,000 por
año, pero el costo de las operaciones lo hará en un 35% del
incremento de las ventas.
• La depreciación es lineal.
• La empresa pretende mantener el proyecto durante 5 años.
• El valor residual al 5º año será de US$ 50,000
• El costo de capital es 12% ; La tasa impositiva de la
empresa es 30%
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34. 1. ANÁLISIS DE LOS
FLUJOS DE CAJA INCREMENTALES
¿Qué nuevos flujos de caja recibirá la empresa si
emprende el nuevo proyecto?
Inversión inicial.
Flujos de caja diferenciales durante la vida del
proyecto.
Flujos de caja terminales.
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35. • Inversión Flujo de Caja
• Inicial Terminal
• Flujos de Caja Anual
0 1 2 3 4 5 6 … n
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36.  Por ahora se asume que el riesgo del proyecto es el
mismo riesgo que el del resto de proyectos de la
empresa.
 A partir de esta hipótesis, se podrá utilizar el costo de
capital de la empresa como tasa de descuento o tasa
de retorno requerida para evaluar proyectos de
inversión.
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37. ANÁLISIS DE
LOS FLUJOS
DE CAJA
¿Cuál es el flujo de caja en el “momento
0”?
+ Precio de adquisición del activo
+Costos de transporte e instalación
- Precio de venta del equipo antiguo
+Inversión en capital de trabajo
+Impuesto de la venta del equipo
antiguo
= Inversión Neta Inicial (Incremental)
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38. ¿Cuál es el flujo de caja en el “momento 0”?
+ Precio de adquisición del activo = 127,000
+ Costos de transporte e instalación = 20,000
- Precio de venta del equipo antiguo = 0
+ Inversión en capital de trabajo = 4,000
+ Impuesto a Gs de venta Eq. Antiguo = 0
 Inversión Neta Inicial (Incremental)= (151,000)
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39. ¿Qué flujos de caja incrementales se van a
producir durante la vida del proyecto?
Para cada año se calculará, desde el año 1 hasta
5
+ Ingresos incrementales
- Costos incrementales
- Depreciación
= Utilidad Antes de Impuestos Incremental
- Impuestos
= Utilidad Después de Impuestos Incremental
+ Depreciación
Flujo Neto de Caja Anual (FNC)
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40. Ingresos 85,000
- Costos (29,750)
- Depreciación (19,400)
UAT 35,850
- Impuestos 30% (10,755)
UDT 25,095
+ Depreciación 19,400
Flujo Neto de Caja 44,495
==========
Depreciación = VA – VR = 147,000 – 50,000 = 19,400
VU 5
40

41. ¿Qué se incluye en el Flujo de Caja final del
proyecto?
+ Valor Residual
+/- Impuesto de Plusvalías / Minusvalias
+ Recuperaciones del Capital de Trabajo
 Flujo de Caja Terminal
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42. Valor Residual (VR) = 50,000
Valor Neto Contable = Activo – Total Depreciado
en flujo 5
VNC = 147,000 – 97,000 = 50,000
Plusvalía (VR – VNC) = 50,000 – 50,000 = 0
Impuestos = Plusvalía X 0.30 = 0
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43. ¿Qué se incluye en el Flujo de Caja final del proyecto?
Valor Residual 50,000
- Impuesto por Plusvalía 0
Recuperación 4,000
Flujo de Caja Terminal 54,000
 ======
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44. 0 1 2 3 4 5
INVERSIÓN (151,000)
INGRESOS 85,000 85,000 85,000 85,000 85,000
- COSTOS 29,750 29,750 29,750 29,750 29,750
- DEPRECIACIÒN 19,400 19,400 19,400 19,400 19,400
UAT 35.850 35,850 35,850 35,850 35,850
- IMPUESTOS 30% 10,755 10,755 10,755 10,755 10,755
UDT 25,095 25,095 25,095 25,095 25,095
+ DEPRECIACIÓN 19,400 19,400 19,400 19,400 19,400
FNC 44,495 44,495 44,495 44,495 44,495
+FNO 54,000
FNC (151,000) 44,495 44,495 44,495 44,495 98,495
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45. FC (0) = -151,000
FNC (1 – 4) = 44,495
FNC (5) = 44,495 + 54,000 = 98,495
Tasa de Descuento = 12%
 VAN = 40,036
 El proyecto debería ser aceptado
 TIR = 20%
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46. Supongamos que una empresa planifica una
expansión y que tiene que seleccionar una de las dos
máquinas.
Se diferencian en su vida económica y en la capacidad
¿Qué máquina se seleccionará
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47. Los flujos de caja después de impuestos son:
Año Máquina 1 Máquina 2
0 (45,000) (45,000)
1 20,000 12,000
2 20,000 12,000
3 20,000 12,000
4 12,000
5 12,000
6 12,000
Tasa de rentabilidad requerida: 14%
VAN 1 = 1,432
VAN 2 = 1,664
¿Significa esto que la máquina 2 es mejor?
¡No! Ya que los dos VAN no pueden compararse.
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