Análisis Renta Variable Colombia Volatilidad

Valorizaciones de la Renta Variable en un Marco de Volatilidad
Gerencia de Análisis de Renta Variable y Portafolios
24 de Marzo de 2011

Especie YTD %
Var. % desde
Máx. Nov.
COLINV -9.0% -19.2%
INVARGOS -5.5% -17.3%
ECOPETL -6.7% -15.8%
PFHELMBANK -9.8% -15.4%
CHOCOLA -15.1% -14.8%
VALOREM -8.6% -14.1%
PREC -14.5% -13.9%
CANACOL -1.7% -11.4%
BVC -4.9% -11.3%
COLCAP -4.6% -10.5%
Un débil comienzo de año para Acciones
Colombia
2
Evolución del Índice COLCAP
Fuente: Valores Bancolombia con datos de Bloomberg
18 de Marzo de 2011
Dimensiones de la Corrección
El mercado de acciones inicia 2011 con un retroceso máximo del -9.8% y de hasta un -15.3%
medido desde su máximo observado en noviembre de 2010. Existen fuentes de incertidumbre
que explican el retroceso, el cual abre interesantes posibilidades de reingreso.
42,1%
86,0%
106,0%
10,0%
0,0%
-19,9%
60,6%
33,4%
-4,6%
0
200
400
600
800
1.000
1.200
1.400
1.600
1.800
2.000
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
7,0%
Ene-09 May-09 Sep-09 Ene-10 May-10 Sep-10 Ene-11
Petroleras COLCAP
PromedioMercado
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
Ene-09 May-09 Sep-09 Ene-10 May-10 Sep-10 Ene-11
Rend. COLCAP +/- Desvest
Incertidumbre: Mayores niveles de volatilidad
3
Volatilidad Intradía Mercado Accionario Local
(High vs. Low)
22 de Marzo de 2011
Volatilidad Mercado Accionario Local
(Variación Diaria vs. Desvest)
Tales fuentes de incertidumbre son potenciales generadoras de mayores niveles de volatilidad.
En noviembre de 2010, distintas medidas de dispersión revelaban la intranquilidad de los
agentes.

Participante ‘05 - Oct. ’08 Oct. ‘08 Ene 11
Soc. de Inv. 8 1
ADR's 5 2
Fondos 2 3
Fiduciaria 6 4
Extranjeros 3 5
AFP 9 6
Cias de Seguros 7 7
SCB 12 8
Pna Extranjero 4 9
Sector Real 1 10
Carteras Colectivas 10 11
Pna colomb 11 12
Incertidumbre: ¿Extranjeros de salida?
Fuente: Valores Bancolombia con datos de BVC
Enero de 2011
4
Composición Flujos de Mercado
(Compras + Ventas Totales)
Volatilidad Flujos Mensuales
Los extranjeros aumentaron dramáticamente su participación en el mercado accionario local.
Sin embargo, sus flujos mensuales son cada vez menos volátiles. Si bien una salida masiva de
estos agentes tendría efectos negativos sobre los precios, la corrección actual no ha estado
liderada por flujos vendedores extranjeros.
0,5% 1,5% 0,8% 3,1% 4,5% 4,3% 5,4%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Extranjeros Otros AFP SCB Sector Real Pna colomb

5
Oportunidad: Reingreso de las AFPs
Flujos Netos Compradores – Vendedores
(2010)
Fuente: Valores Bancolombia con datos de BVC
Febrerode 2011
En enero los extranjeros continuaron consolidándose como uno de los principales compradores
netos de acciones, mientras que sorprende el comportamiento de las personas naturales,
quienes incrementaron su posiciones largas en renta variable local. Las AFPs iniciaron el año
reduciendo el ritmo de ventas netas que venían acumulando desde junio del 2010, lo cual
propone un panorama alentador en términos de flujos que el observado en el 4T10.
Flujos Netos Compradores – Vendedores
(2011)
-1.260
-530
-529
-188
375
702
1.430
-1.500 -1.000 -500 0 500 1.000 1.500
SCB
Fdo de Pensiones
Pna Colombiano
Otros
CarterasColectivas
ProgramasdeADR´s
Extranjeros(fondosy otros)
Miles de Millones $COP
-437
-287
-21
156
166
168
255
-500 -300 -100 100 300
SCB
ProgramasdeADR´s
CarterasColectivas
Extranjeros(fondosy otros)
Sector real
Pna Colombiano
Otros
Miles de Millones $COP

0%
20%
40%
60%
80%
100%
Ago-07 May-08 Feb-09 Nov-09 Ago-10
Precio Justo
Subvalorado
Sobrevalorado
Oportunidad: Reingreso de las AFPs
Fuente: Valores Bancolombia con datos de Fedesarrollo
Febrerode 2011
6
Fuente: Valores Bancolombia con datos de la SFC
Diciembre de 2010
Encuesta de Opinión Financiera Exposición Renta Variable - AFPs
…el contexto de mercado sugiere que las condiciones están dadas para un reingreso de las AFPs
durante 2011. La percepción de valoración injustificada de los activos experimentada en
Octubre de 2010 se diluye, al tiempo que las AFPs cuentan con mayor capacidad de compra.
20%
45%
70%
43,4%
15%
35%
45%
32,8%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Conservador Moderado MayorRiesgo Actual
RentaVariable(Local+Externo)
RentaVariableLocal

IGBC
(COL)
NIKKEI (JAPÓN)
IPSA (CHILE)
IGBVL (PERU)
SHANGHAI
(CHINA)
SENSEX(INDIA)
MEXBOL
(MÉXICO)
DJS600
(EUROPA)
S&P500 (EE.UU)
BOVESPA (BRASIL)
HANG SENG
(HONG KONG)
DAX (ALEMANIA)
IBEX
(ESPAÑA)
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
6 10 14 18 22
PRIMA
RPG
Valoración relativa enriquecida
7
22 de Marzo de 2011
RPG Regional Comparado
El abaratamiento relativo de otros mercados puede llegar a ser un factor a la baja. Sin
embargo, la liquidez global sigue siendo suficiente.
Por otro lado, los fundamentales de corto plazo parecen justificar estos niveles en los múltiplos
de mercado.

Solidez macroeconómica
Indicador 2008 2009 2010 2011E
PIB 2.7% 0.8% 3.9% 4.1%
Consumo Hogares 3.0% 1.1% 4.1% 4.2%
Cartera Bruta 19.7% 9.1% 8.4% 17.2%
IED (Miles de Millones de USD) 10,6 7,2 9,5 12,9
Hidrocarburos y Minería 5,2 5,5 7,9 7,6
Fuente: Valores Bancolombia con datos de Banrep, Bloomberg y Grupo Bancolombia
Febrerode 2011
8
Indicadores Macro Seleccionados
-7%
-2%
3%
8%
13%
18%
Nov-07 Jun-08 Ene-09 Ago-09 Mar-10 Oct-10
Índice de Ventas Comercio Minorista
El crecimiento de la economía para 2011 se estima en 4.1%, con una importante contribución
de la demanda interna. El saludable crecimiento de la cartera y el continuo flujo de IED al
sector de hidrocarburos justifican nuestras recomendaciones sectoriales: Consumo, Financiero y
Oil & Gas.

Presiones inflacionarias en contra del mercado
País
Inflación
Esperada 2011
Variación Tasa
Bancos Centrales
(pbs)
Argentina 12.0 0
Brasil 5.0 200
Colombia 3.4 100
Chile 3.2 200
México 3.7 0
Perú 2.6 175
Venezuela 35.0 0
América Latina 7.0 95
Fuente: Dirección de Investigaciones Económicas y Estrategias Grupo Bancolombia
Enero de 2011
1
2
3
4
5
6
7
8
Dic-07 Jun-08 Dic-08 Jun-09 Dic-09 Jun-10 Dic-10 Jun-11 Dic-11
%
9
Inflación Local Política Monetaria en la Región
…sin embargo, existen riesgos inflacionarios que conducirán a una política monetaria más activa
por parte del BR en 2011. Lo anterior hace parte de un fenómeno regional.

Rentabilidad Objetivo 2011E
10
Fuente: Valores Bancolombia con datos de la BVC
22 de Diciembre de 2010
Escenarios de Valorización COLCAP
(Año Completo)
Pese a las múltiples fuentes de incertidumbre, mantenemos una visión positiva sobre el
mercado de renta variable local.
1.650 (-5.2%)
2.400 (37.9%)
2.110 (21.2%)
800
1.000
1.200
1.400
1.600
1.800
2.000
2.200
2.400
Dic-08 Jun-09 Dic-09 Jun-10 Dic-10 Jun-11 Dic-11
Puntos

Oportunidades de entrada tras la corrección
22 de Marzo de 2011
11
Pesimista Var (%) Base Var (%) Optimista Var (%)
Exito $ 26,900 $ 25,700 -4.5% $ 29,200 8.6% $ 33,400 24.2%
Grupo Sura $ 38,600 $ 33,100 -14.2% $ 41,100 6.5% $ 49,100 27.2%
Inverargos $ 18,800 $ 17,000 -9.6% $ 21,300 13.3% $ 25,600 36.2%
Chocolates $ 23,000 $ 22,600 -1.7% $ 28,700 24.8% $ 29,400 27.8%
Isagen $ 2,530 $ 2,250 -11.1% $ 2,700 6.7% $ 2,900 14.6%
ISA $ 13,100 $ 12,000 -8.4% $ 14,400 9.9% $ 16,600 26.7%
Davivienda $ 21,600 $ 19,600 -9.3% $ 24,500 13.4% $ 28,200 30.6%
Colinversiones $ 5,370 $ 4,600 -14.3% $ 5,300 -1.3% $ 6,100 13.6%
Cemargos $ 11,180 $ 10,200 -8.8% $ 12,100 8.2% $ 13,600 21.6%
EEB** $ 172,000 $ 138,000 -19.8% $ 162,200 -5.7% $ 176,000 2.3%
PREC* $ 53,660 $ 62,800 17.0% $ 74,200 38.3% $ 85,600 59.5%
Ecopetrol $ 3,815 $ 3,480 -8.8% $ 4,160 9.0% $ 4,880 27.9%
ETB $ 656 $ 710 8.2% $ 810 23.5% $ 920 40.2%
*CADCOP = 1901.95
** Posterior al pago de dividendo de $8.202 nuestro precio objetivo base se ajusta a $154.000.
Emisor 22-Marzo
2011E

Grupo de Inversiones Suramericana
12
$ 41.100
$ 20.000
$ 25.000
$ 30.000
$ 35.000
$ 40.000
$ 45.000
$ 50.000
Dic-09 Jun-10 Dic-10 Jun-11 Dic-11
Precio Objetivo 2011E
Precio de Cierre
$49.100
$33.100
Escenarios de Valoración
Fuente: Valores Bancolombia
Mínimo 52 Semanas $ 27.220
Máximo 52 Semanas $ 41.960
Precio de Mercado al 22-Mar-11 $ 38.600
Variación Año Corrido (%) 3,0%
Acciones en Circulación (mm) 469,04
Capitalización Bursátil ($mm) 18.104.838
Precio Objetivo 2011E $41.100
Potencial de Valorización 6,5%
Tesis de Inversión (Top Pick)
 El Precio Objetivo 2011E se ubica en $41.100, el cual
ofrece un potencial de valorización del 21,0% bajo su
escenario central.
 Incorpora la positiva visión fundamental sobre los
activos de su portafolio.
 Recomendada para portafolios con tolerancia por la
volatilidad y positivas expectativas sobre el mercado de
renta variable local en 2011.
 La reciente corrección de la especie favorece su
potencial de valorización.
 Excelente vehículo para capturar la positiva dinámica
esperada sobre el sector financiero local.
Cifras de Mercado

Grupo de Inversiones Suramericana
13
Factores al Alza Factores a la Baja
Acción de alto beta en un
contexto de altas
valorizaciones de mercado.
Encarecimiento relativo del
portafolio (PVL .= 1.0x).
Alto potencial de valorización
de su principal activo.
Mispricing posición en el
negocio asegurador.
Liquidez suficiente para
adelantar compras
complementarias
Recuperación en los niveles de
aversión al riesgo local e
internacional.
Balance de Riesgos
Otros factores para tener en cuenta:
 Retraso en la obtención del grado de inversión por parte de
Colombia.
 Sorpresas fundamentales en la evolución del negocio
cementero.
Analista Actualización
P.O. 2011E
(USD)
P.O. 2011E
(COP)
Goldman Sachs Nov-10 $ 60,8 $ 28.300
HSBC Nov-10 $ 76,2 $ 35.400
Credit Suisse Oct-10 $ 73,6 $ 34.200
Banco BTG Sep-10 $ 66,2 $ 30.800
Barclays Capital Sep-10 $ 61,0 $ 28.300
Grupo Santander Ago-10 $ 70,4 $ 32.800
Deutsche Bank Ago-10 $ 62,6 $ 29.100
JPMorgan Nov-10 $ 65,0 $ 30.200
Larrain Vial Sep-10 $ 70,1 $ 32.600
Promedio $ 67,3 $ 31.300
Cálculo P.O. Bancolombia 2011E
Fuente: Valores Bancolombia, Bloomberg

Grupo Empresarial Éxito
14
Tesis de Inversión
 Establecemos un Precio Objetivo para 2011E de
$29.200 por acción, el cual ofrece un potencial de
valorización del 9%.
 Este precio se explica por 1) el sólido desempeño
operacional observado durante el 4T10, 2) cambios en
las tasas de descuento de la valoración y 3) por el
impacto derivado de transacciones corporativas
recientes (CAFAM).
 La tesis de inversión propuesta sugiere la toma de
posiciones largas, buscando capturar el potencial de
valorización que propone el actual entorno
macroeconómico y el acelerado crecimiento que ofrece
la consolidación de CAFAM en sus estados financieros
 Esta especie resultará en un excelente vehículo para
capturar la positiva dinámica de la demanda interna
esperada para 2011 en Colombia, al tiempo que favorece
la volatilidad de los portafolios dado su carácter
defensivo (beta < 1).
Cifras de Mercado
Precio de Mercado al 22-Mar-11 $ 26.900
Variación Año Corrido (%) 15,2%
$ 33.400
$ 25.700
$ 29.200
$ 15.000
$ 18.000
$ 21.000
$ 24.000
$ 27.000
$ 30.000
$ 33.000
$ 36.000
Ene-10 Jun-10 Nov-10 Abr-11 Sep-11
Precio Objetivo
Precio de Cierre

15
Aspectos relevantes del 4T10:
 Los ingresos registraron un comportamiento robusto, tras
aumentar un 12,5% en el periodo, y 7,6% al cierre del año.
 La positiva evolución del consumo de los hogares se vio
reflejada en un indicador de Ventas Mismos Metros de 8,9%,
el más alto para la compañía en los últimos 15 trimestres
 El mejor desempeño de los ingresos, conjugado con una
estructura liviana y eficiente de gasto, permitió que el margen
EBITDA del 4T10 alcanzara un nivel de 10%.
 Estrategia 2011:
1) expansión agresiva área comercial
2) la rentabilización de su actual área de ventas
3) Continuidad a su plan de optimización
operacional
4) Desarrollo sostenible del negocio (capital
humano).
Estado de Resultados 4T10
(Real Vs. Esperado)
Margen EBITDA Trimestral
12,5%
6,5%
10,0%
7,1%
3,4%
6,1%
9,8%
2,1%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
Var% Ing. Op. Mrgn. Op. Mrgn. EBITDA Mrgn. Neto
Real Esperado
9,6%
9,1%
9,8% 10,0%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
11%
IT-07
IIT-07
IIIT-07
IVT-07
IT-08
IIT-08
IIIT-08
IV-08
I-09
II-09
III-09
IV-09
IT-10
IIT-10
IIIT-10
IVT-10

16
Prolongación de la dinámica
positiva del consumo.
Debilitamiento
macroeconómico (PIB y
Desempleo)
Aumento de tráfico por
alianza con Grupo Aval
(Corresponsal No Bancario)
Excesiva presión del gasto por
conversiones de CAFAM
Inflación controlada favorece
los ingresos
Valoración relativa
enriquecida.
Balance de Riesgos
 Emisión de deuda, a pesar de la liquidez de la
firma, podría generar valor para los socios.
 Capacidad de liberar más capital de trabajo y
ahorros (eficiencia operacionales).
Ingreso Operacional y Mrg. EBITDA
Fuente: Valores Bancolombia Fuente: Valores Bancolombia
Total Tiendas
8,1%
8,2% 8,2% 8,2% 8,2%
8,3%
8,4%
8,2 8,6 9,2
9,7
10,3
11,0
11,6
0
2
4
6
8
10
12
14
16
7,5%
7,8%
8,0%
8,3%
8,5%
8,8%
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
BillonesCOP$
Margen EBITDA Ing. Oper.
307
317
327
337
345
353
357
280
290
300
310
320
330
340
350
360
370
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

17
Múltiplos Comparables
Fuente: Valores Bancolombia, Bloomberg
Empresa RPG PVL EV/EBITDA
Carrefour 51,4 2,1 9,6
Casino 14,9 0,9 8,2
Wal Mart 13,6 3,0 7,8
Tesco 12,9 2,2 9,1
Metro 11,5 1,8 7,2
Target 14,0 2,6 7,7
Cencosud 31,7 2,9 18,0
CBD 23,1 2,4 9,0
Walmex 31,6 5,0 17,9
Soriana 21,3 2,0 10,6
Promedio Global 22,6 2,5 10,5
Promedio Latam 26,9 3,1 13,9
Éxito (Spot) 31,8 1,9 14,3
Éxito 2011E 45,7 2,1 14,1

Pacific Rubiales Energy
Mínimo 52 Semanas CAD $ 19
Máximo 52 Semanas CAD $ 35
Precio de Mercado al 22-Mar-11 CAD $28,3
Variación Año Corrido (%) -16,3%
Capitalización Bursátil ($mm) 7.462
Precio Objetivo 2011E CAD $39
Tesis de Inversión
 El Precio Objetivo 2011E en su escenario central es de
CAD 39 lo que implica una potencial de valorización
cercano al 38% respecto a sus niveles actuales.
La valoración incorpora el cumplimiento de metas de
producción para los próximos tres años y luego asume la
madurez en los dos principales campos y la entrada en
etapa comercializable de los hallazgos CPE-6 y Quifa
Norte.
La valoración no incluye los beneficios del proyecto
STAR ni Llanomulsión. Tampoco incorpora éxitos
exploratorios diferentes a aquellos en donde se ha
comprobado la presencia de hidrocarburos.
WTI proyectado para 2011: USD 87
El potencial de valorización, la liquidez de este activo en
las bolsas de Colombia y Toronto, y la presencia de
eventos que pueden incrementar el precio de la
compañía nos llevan a recomendar posiciones largas en
esta especie.
3434343434343434343434343434343434353535353535353535353535353535353535353535353535353535353636363636363636363636363636363636363737373737373737373737373737373737373737373838383838383838383838383838383838383838383839393939393939393939393939393939393939393939393939393939404040404040404040404040404040404040404040404040404040404141414141414141414141414141414141414141414141414141414142424242
42
424242424242
42
42
42
42
4242424242424242424242424242434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444454545454545454545454545454545454545454545454545454545454545464646464646464646464646464646
34343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343434343433333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333
33
3333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333
$ 0
$ 5
$ 10
$ 15
$ 20
$ 25
$ 30
$ 35
$ 40
$ 45
$ 50
Dic-09
Feb-10
Abr-10
Jun-10
Ago-10
Oct-10
Dic-10
Feb-11
Abr-11
Jun-11
Ago-11
Oct-11
Dic-11
PrecioHistórico PrecioObjetivo
CAD39
CAD33
CAD45
Cifras de Mercado
18

Balance de Riesgos
Éxito de los proyectos STAR y
Llanomulsión.
Demora o fracaso en los proyectos
STAR y Llanomulsión.
Adición de reservas Ausencia de resultados en las
actividades exploratorias.
Precio del WTI por encima de
nuestra proyección
Precio del WTI por debajo de
nuestra proyección
Construcción y entrada en
operación del ODL y de las fases 0 y
1 de OBC.
Demoras o inconvenientes en la
puesta en marcha de los proyectos
de transporte.
Revaluación del peso y del dólar
canadiense más allá de nuestras
estimaciones.
Publicación de reporte de reservas
Anuncio de acuerdo proyecto STAR con Ecopetrol
Pruebas piloto proyecto STAR y Llanomulsión
Entrada en operación ampliación ODL y OBC
Definición del modelo de negocio en los nuevos segmentos (A lo largo de
2011)
Proyección WTI
Gastos en Exploración
73 65
87
340
0
50
100
150
200
250
300
350
400
2008 2009 2010 2011E
MillonesdeUSD
Fuente: PRE
99,9
62,1
79,1
87,0
93,0
105,5
95,0
102,7
60
65
70
75
80
85
90
95
100
105
110
2008
2009
2010
2011E
2012E
2013E
2014E
2015E
USD/Barril
19

Fuente: Valores Bancolombia, JP Morgan, Bloomberg
Múltiplos Comparables
Empresa RPG PVL EV/ EBITDA EV / Reservas
Petrominerales 14,09 5,00 9,01 71,21
Alange Energy Nd 1,59 Nd 19,43
Canacol Energy Nd 5,99 Nd 42,9
Gran Tierra Energy 14,36 2,40 5,24 59,3
Afren 14,54 2,92 5,75 27,25
EnQuest 17,38 1,38 Nd 20,97
CNOOC 17,01 3,73 8,70 Nd
ONGC 12,23 2,71 4,90 4,82
Santos 11,36 1,57 9,25 7,71
Woodside 19,99 3,16 12,69 23,58
Promedio 15,12 3,05 7,94 30,8
PRE 2011E 32,85 5,17 9,19 41,66
20

Davivienda
Precio de Mercado al 22-Mar-11 $ 21.600,0
Variación Año Corrido (%) -6,0%
Tesis de Inversión (Top Pick)
 El Precio Objetivo 2011E en su escenario central es de
$24.500 lo que implica un potencial de valorización
cercano al 13.4% respecto a sus niveles actuales.
 La valoración incorpora las proyecciones
macroeconómicas del Grupo Bancolombia en donde se
evidencia un crecimiento de la cartera jalonada
principalmente por los créditos de consumo sin que se
esperen deterioros en la calidad del activo.
El potencial de ganancia de esta especie soportado por
su sólida posición fundamental, además del apetito del
mercado por esta especie nos llevan a recomendar
posiciones largas en esta acción.
Aunque respecto a sus pares latinoamericanos presenta
múltiplos altos, sus indicadores de RPG, PVL y ROE a
nivel local son atractivos para inversionistas que quieran
tener exposición al sector financiero colombiano.
Cifras de Mercado
228402283222823228152280722798227902278222773227652275722748227402273222723227152270722698226902268222673226652265722648226402263222623226152260722598225902258222573225652255722548225402253222523225152250722499224902248222474224652245722449224402243222424224152240722399223902238222374223652235722349223402233222324223152230722299222902228222274222652225722249222402223222224222152220722199221902218222174221652215722149221402213222124221152210722099220902208222074220652205722049220402203222024220152200721999219902198221974219652195721949219402193221924219152190721899218902188221874218662185721849218412183221824218162180721799217912178221774217662175721749217412173221724217162170721699216912168221674216662165721649216412163221624216162160721599215912158221574215662155721549215412153221524215162150721499214912148221474214662145721449214412143221424214162140721399213912138221374213662135721349213412133221324213162130721299212912128221274212662125721249212412123221224212162120821199211912118321174211662115821149211412113321124211162110821099210912108321074210662105821049210412103321024210162100820999209912098320974209662095820949209412093320924209162090820899208912088320874208662085820849208412083320824208162080820799207912078320774207662075820749207412073320724207162070820699206912068320674206662065820649206412063320624206162060820599205912058320574205662055820550205412053320525205162050820500204912048320475204662045820450204412043320425204162040820400203912038320375203662035820350203412033320325203162030820300202912028320275202662025820250202412023320225202162020820200201912018320175201662015820150201412013320125201162010820100200912008320075200662005820050200412003320025200162000820000199911998319975199661995819950199411993319925199171990819900198921988319875198671985819850198421983319825198171980819800197921978319775197671975819750197421973319725197171970819700196921968319675196671965819650196421963319625196171960819600
$ 15.000
$ 20.000
$ 25.000
$ 30.000
Oct-10 Dic-10 Feb-11 Abr-11 Jun-11 Ago-11 Oct-11 Dic-11
PrecioHistórico PrecioObjetivo
$24.500
$19.600
$28.200
21

Davivienda
Nueva emisión de acciones en
2011 que le de continuidad a
su ritmo de crecimiento.
La capitalización podría
disminuir los indicadores de
rentabilidad en el corto plazo
(ROE).
Nuevas adquisiciones locales
e internacionales de
entidades financieras
estratégicas.
Finalización del beneficio
tributario de las
titularizaciones de cartera
hipotecaria y del subsidio del
Gobierno a la tasa de interés
de los créditos de vivienda
Desempeño macroeconómico
superior al estimado
Desempeño macroeconómico
inferior al estimado
 Modificaciones a las tasas de interés de referencia por
parte del Banco de la República.
Publicación mensual por parte de la Superfinanciera
del comportamiento y calidad de la cartera
Publicación mensual de las principales variables
macroeconómicas
Balance de Riesgos
10 11 13
16 17
7
8
9
11
12
3
3
3
4
4
20
22
25
31
33
0
5
10
15
20
25
30
35
2011E 2012E 2013E 2014E 2015E
BillonesdeCOPs
Comercial Consumo Vivienda Microcréditos
Proyección de la Cartera
22

Davivienda
RPG PVL ROE
Banco do Brasil 7,1 1,9 29,0%
Banco Itau holding 14,5 3,2 23,8%
Banco Bradesco 14,5 2,8 21,7%
Banco de Chile 15,7 4,3 27,3%
Credicorp 16,1 3,4 23,5%
BBVA banco Francés 6,1 1,5 28,7%
Banco Macro 10,9 2,8 28,0%
Interbank 9,3 3,2 34,6%
Promedio Latam 11,8 2,9 27,1%
Bancolombia 17,4 3,1 18,8%
Helm Bank 14,2 1,9 13,8%
Banco de Bogotá 21,3 2,7 19,4%
Banco de Occidente 11,9 2,0 19,1%
Promedio Colombia 16,2 2,4 17,8%
Davivienda 2011E 16,7 3,1 19,5%
Fuente: Bloomberg, cálculos Valores Bancolombia
23

Contactos
 Juan Nicolás Pardo Ayala
Teléfono: [1] 607 80 90 Ext. 17841
Gerente de Análisis de Renta Variable y Portafolios
jnpardo@valoresbancolombia.com
 Felipe Mejía Mejía
Teléfono: [4] 404 00 00 Ext. 46052
Estratega Senior de Acciones - Sector Industrial y Energía
felmejia@valoresbancolombia.com
 Mauricio Amador P.
Teléfono: [1] 607 80 90 Ext. 17827
Estratega de Mercados Internacionales
mpilonie@valoresbancolombia.com
 Samuel David García Torres
Teléfono: [1] 607 80 90 Ext. 17817
Estratega de Acciones - Sector Minorista y Materias Primas
sdgarcia@valoresbancolombia.com
 Sergio Adrián Díaz
Teléfono: [1] 607 80 90 Ext. 17864
Estratega de Mercado Local
seadiaz@valoresbancolombia.com
 Paola Andrea Hernández Gómez
Teléfono: [1] 607 80 90 Ext. 17819
Estudiante en práctica
paoherna@valoresbancolombia.com
24

El uso de la información suministrada es de exclusiva responsabilidad del cliente. Los
valores, tasas de interés y demás datos que se encuentren en esta presentación, son
puramente informativos y no constituyen una oferta en firme para la compra o venta
de inversiones.
Todas las decisiones de inversión deben ser tomadas exclusivamente por el
cliente. Cada inversión tiene su propio nivel de riesgo, es deber del cliente
informarse del mismo y evaluarlo. Las obligaciones de Valores Bancolombia S.A
como intermediario de inversión son de medio y no de resultado, por lo cual
nuestras opiniones no constituyen un compromiso o garantía de rentabilidad para
el cliente.
Si Usted es un inversionista “No residente en Colombia” le recomendamos verificar
el régimen legal aplicable.
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25

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