Mercado Integrado Latinoamericano - Mayo 2011

1. Mercados Integrados Latinoamericanos
MILA
Mayo 2011

2. 2
Chile 3
Top Picks Chile 17
Colombia 29
Top Picks Colombia 39
Perú 48
Top Picks Perú 53
Equipos de Estudios 66
Contenido

3. Chile: Crecimiento de utilidades es la clave
Mayo 2011
BICE INVERSIONES

4. 4
Chile: Indicadores Económicos
Fuente: Banco Central de Chile, BICE Inversiones
Última Cifra: Marzo 2011
Fuente: INE, BICE Inversiones
Última Cifra: Marzo 2011
0,3%
15,2%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
Ene-08 May-08 Sep-08 Ene-09 May-09 Sep-09 Ene-10 May-10 Sep-10 Ene-11
Imacec MoM Imacec YoY
30,9%
1,9%
16,4%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
Ene-08 May-08 Sep-08 Ene-09 May-09 Sep-09 Ene-10 May-10 Sep-10 Ene-11
Prod Industrial YoY Prod Minera YoY Ventas Comerio por Menor YoY
Actividad Nacional: Índice Imacec Indicadores de Actividad Sectorial: Industria,
Minería y Comercio
Actividad comienza a reacelerar ritmo de crecimiento en 2011.
Demanda interna continúa creciendo a tasas elevadas, pero Industria, Minería y Construcción han comenzado a
mostrar una recuperación.
En cuanto a la cifra de actividad de marzo, la Imacec registró un crecimiento anual de 15,2%, siendo impulsado
principalmente por el sector de Industria, el cual exhibía bajas bases de comparación a raíz del último terremoto.
Para el mes de abril, se estima una expansión anual de la economía en torno a 7,2%.

5. 5
Chile: Inflación
Fuente: INE, BICE Inversiones
Última Cifra: Abril 2011
IPC: Canasta de Precios Año Base 2009
IPCX: Excluye Combustibles y Frutas y verduras frescas
IPCX1: Excluye Combustibles, Frutas y verduras frescas, Regulados e Indexados
Fuente: INE, BICE Inversiones
Última Cifra: Abril 2011
Inflación: Indicadores de Precios IPC, IPCX
e IPCX1
Inflación: Indicadores de Precios IPC, IPC
Transable e IPC No Transable
3,4%
1,80%
5,50%
-4,0%
-2,0%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
Ene-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Ene-11 Mar-11
IPC (YoY) IPC Transables (YoY) IPC No Transables (YoY)
0,7%
2,4%
3,2%
-6,0%
-4,0%
-2,0%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
10,0%
12,0%
Ene-04 Oct-04 Jul-05 Abr-06 Ene-07 Oct-07 Jul-08 Abr-09 Ene-10 Oct-10
IPCX1 YoY IPCX YoY IPC YoY
Escenario de inflación ha sufrido deterioro en los últimos meses, ligado a cierre de holguras de capacidad, alza en
precios por decreto gubernamental y mayor valor de precios importados.
Durante el mes de abril, el IPC presentó un alza mensual de 0,3%, cifra elevada para los registros históricos de dicho
período, en donde destacan los aportes de Electricidad, Combustibles y Alimentos.
En cuanto a los registros futuros, se estima una acotada variación mensual de IPC en el corto plazo, tanto por efectos
estacionales como por una acotada trayectoria de las medidas subyacentes.

6. 6
5,00%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
7,0%
8,0%
9,0%
Ene-04 Mar-05 May-06 Jul-07 Sep-08 Nov-09 Ene-11
TPM Nominal TPM Moninal Neutral
Chile: Política Monetaria y Tasas
Fuente: Banco Central de Chile, BICE Inversiones
Última Cifra: Mayo 2011
Fuente: Banco Central de Chile, BICE Inversiones
Última Cifra: Mayo 2011
Trayectoria Tasa de Política Monetaria (TPM) Expectativas de Inflación Consenso
El Banco Central de Chile decidió acelerar su ritmo de alzas en la Tasa de Política Monetaria en su última reunión,
elevando el tipo de interés en 50Pb a 5,0%.
En particular, el comunicado destaca los riesgos en materia de escenario externo, en consideración a la actual.
situación de solvencia fiscal en la Zona Euro, los problemas políticos de Medio Oriente y el desastre natural en Japón.
Asimismo, señala que las medidas de inflación subyacente han mostrado una trayectoria acotada. Con esto, el mayor
aumento en la TPM se deriva del actual dinamismo de la economía nacional y el alza en las expectativas de inflación.
Finalmente, creemos que el Banco Central volvería a elevar su tasa de interés en su próxima reunión, sin embargo,
estimamos que el alza esta vez sería de sólo 25Pb a 5,25%.
4,0
3,1
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
Ene-06 Ene-07 Ene-08 Ene-09 Ene-10 Ene-11
Exp. Inflación 11 Meses Exp. Inflación 23 Meses

7. 7
Chile: Proyecciones Económicas
Fuente: Banco Central de Chile, BICE Inversiones Fuente: INE, BICE Inversiones
PIB: Expectativas de Crecimiento Local Inflación: Trayectoria de Inflación Nacional
Crecimiento PIB YoY
5,2%
6,4%
5,2%
-2,0%
-1,0%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
7,0%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011E 2012E
3,5%
4,2%
3,0%
-2,0%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
10,0%
12,0%
Dic-03 Dic-04 Dic-05 Dic-06 Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Dic-11 Dic-12
Nuestro escenario central se basa en una reaceleración del crecimiento económico nacional para el año 2011, en
consideración a los efectos positivos del proceso de reconstrucción nacional y recuperación de las exportaciones de los
sectores dañados por el desastre natural. En particular, estimamos que la demanda interna continuaría impulsando a la
actividad local, mientras que los sectores económicos que mostraron un rezago en el año previo, tales como Construcción
e Industria, destacarían en el año actual.
En función del cierre de holguras de capacidad esperado para este año, las actuales presiones observadas en el mercado
laboral y el alza en precios internacionales, estimamos que la inflación cerraría el año en niveles de 4,2%, es decir, por
sobre el rango meta del Banco Central de Chile, para luego retroceder a niveles de 3,5% a fines del ejercicio 2012.

8. 8
Chile: Composición del índice local
Alto componente del índice asociado a empresas de sectores como Utilities, Forestal, Retail y
Financiero.
Correlacionado con la demanda interna.
Compañías listadas con controladores estratégicos y alta participación de inversionistas
institucionales (Fondos de Pensiones).
Fuente: Bice Inversiones, Bolsa de Comercio Fuente: Bice Inversiones, Bolsa de Comercio
IPSA: Composición IPSA: Propiedad
Forestal
14%
Otros
3%
Bebidas
3%Retail
18% Construcción
2%
Holdings
6% Telecom
3%
Transporte
5%
Eléctricas
17%
Mat.Primas
11%
Bancos
18%
Float
38%
AFP
9%
controladores
53%

9. 9
Chile: Revisión Desempeño Mercado Accionario
El IPSA ha mostrado un desempaño superior a sus pares de
Latinoamérica en 2011
Fuente: Bloomberg
El IPSA tuvo un desempeño por debajo del registrado por sus pares de la Región durante enero y
febrero. Sin embargo, en las últimas semanas, el índice local ha recuperado terreno señalando así una
recuperación más acentuada que sus comparables regionales.
En nuestra opinión, este desempeño refleja los sólidos fundamentos del mercado chileno.
Recuperación económica, incluyendo el impacto de la reconstrucción asociada al terremoto del
año pasado.
Sólido crecimiento de utilidades.
Valorización bajo su promedio histórico.
0,75
0,80
0,85
0,90
0,95
1,00
1,05
1,10
Ene-2011
Ene-2011
Feb-2011
Feb-2011
Mar-2011
Mar-2011
Abr-2011
Abr-2011
May-2011
IPSA Bovespa Mexbol MSCI Latam

10. 10
Chile: Valorización con descuento
El ratio P/U se encuentra por debajo
de su promedio histórico.
Fuente: BICE Inversiones, reportes de compañías, Bloomberg
Nuestro ratio P/U 2011E para el IPSA es 16,5x o 14% bajo su promedio de 5-años.
En relación EV/EBITDA, el IPSA también esta transando con descuento respecto a su historia.
Esperamos que el IPSA alcance los 5.200 puntos para fines de este año, lo que implica un 7,1%*
de upside desde los niveles actuales.
* Información al 13 de mayo 2011
…la misma conclusión se obtiene al revisar
el ratio EV/EBITDA.
5x
10x
15x
20x
25x
30x Dic-05
Dic-06
Dic-07
Dic-08
Dic-09
Dic-10
2011E
PE Promedio
+ Desv - Desv
4x
6x
8x
10x
12x
14x
16x
18x
2005
2006
2007
2008
2009
2010E
2011E
EV/EBITDA Promedio
+ Desv - Desv

11. 11
Chile: Atractivo crecimiento de utilidades
Telecomunicaciones, Commodities, Transporte,
Bancos y Retail lideran el crecimiento esperado
para 2011.
Fuente: BICE Inversiones.
Nuestra estimación de crecimiento de las utilidades para el mercado chileno durante el año 2011
está en torno a 18%.
Sectores como Telecomunicaciones, Commodities, Transporte, Bancos y Retail deberían ser los
ganadores este año.
En nuestra opinión, esta expansión debería al menos dar soporte a valorizaciones promedio para
las compañías chilenas.
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
Bebidas
Eléctricas
Commodities
Retail
Telecom
Transporte
Bancos

12. 12
Ofertas iniciales y aumentos de capital en el radar
Aumentos de capital anunciados y ofertas
secundarias
Ofertas publicas iniciales totalizan:
US$1.845 millones
El monto total de ofertas primarias y secundarias asciende a aproximadamente US$8.800 millones.
En lo que va del año se han cerrado en torno a US$ 2.241 millones en ofertas.
ECL: US$1.040 millones (secundaria).
Santander: US$296 millones (secundaria).
Banco de Chile: US$180 millones (secundaria).
CFR Pharmaceuticals: US$353 millones (IPO).
Aquachile: US$372 millones (IPO).
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
Cencosud
Sanitarias
Vapores
Corpbanca
Bancode
Chile
Parauco
Security
CGE
Salfacorp
Madeco
0
200
400
600
800
1.000
1.200
1.400
1.600
Agrosuper
Australis
Seafoods
Cruz
Blanca
Autopista
do
Pacifico
Fuente: BICE Inversiones.
Fuente: BICE Inversiones.

13. 13
Chile: Flujos de institucionales y límites
Las AFPs acumulan un flujo neto comprador de
US$441,4 millones durante los últimos 12 meses.
Las mayores compras netas en renta variable local
durante los últimos 12 meses se hicieron en Falabella,
ECL y LAN.
Las mayores compras netas en renta variable local
durante los últimos 12 meses se hicieron en Endesa,
Enersis, y Entel.
Los Fondos de pensiones mantienen una holgura para
invertir en acciones locales que asciende a US$1.924
millones en abril.
-400
-300
-200
-100
0
100
200
300
400
500
600
Aug-09
Sep-09
Oct-09
Nov-09
Dec-09
Jan-10
Feb-10
Mar-10
Apr-10
May-10
Jun-10
Jul-10
Aug-10
Sep-10
Oct-10
Nov-10
Dec-10
Jan-11
Feb-11
Mar-11
Apr-11
-3000
-2000
-1000
0
1000
2000
3000
Flujos netos de Fondos de Pensiones y
espacio para invertir
Compras y ventas Fondos de Pensiones
Fuente: Superintendencia de AFP; BICE Inversiones.
-200
-150
-100
-50
0
50
100
150
200
250
300
Mar-09
Apr-09
May-09
Jun-09
Jul-09
Aug-09
Sep-09
Oct-09
Nov-09
Dec-09
Jan-10
Feb-10
Mar-10
Apr-10
May-10
Jun-10
Jul-10
Aug-10
Sep-10
Oct-10
Nov-10
Dec-10
Jan-11
Feb-11
Mar-11
Flujo neto mensual Fondos Mutuos
Mayores Compras (MMUS$)
Empresa Compras Empresa Compras
Chile 90,5 Falabella 533,4
E-CL 54,3 E-CL 497,3
Ripley 28,4 LAN 339,7
Bsantander 22,8 Vapores 225,9
Colbun 9,2 SQM-B 221,6
Abr-11 U12M
Mayores Ventas (MMUS$)
Empresa Ventas Empresa Ventas
Entel -79,7 Endesa -452,4
Falabella -41,9 Enersis -250,8
Endesa -34,3 Entel -226,4
Copec -33,4 Enaex -187,7
CAP -18,8 CMPC -129,6
Abr-11 U12M

14. 14
Chile: Exposición a Perú
12,0%
17,1% 18,7%
38,7%
29,3%
6,5% 9,3%
13,6%11,6%
8,0%6,4%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
Enersis Cencosud LAN Parauco Falabella Ripley
Ingresos EBITDA
Perú se ha transformado en un importante foco de crecimiento para las compañías chilenas.
Las compañías mas expuestas a Perú son las del sector Retail, como Ripley, Falabella y Cencosud.
Las elecciones en Perú han traído algo de ruido a las empresas con operaciones en dicho país, de
hecho una potencial victoria del Sr. Humala generaría presiones a la baja en dichas compañías.
Sin embargo, un determinado sector del congreso de aquel país mantendría intenciones de limitar la
capacidad del Sr. Humala para introducir cambios drásticos en el ordenamiento y manejo económico
del Perú, ante una eventual victoria de éste.
Adicionalmente, es probable que consideremos que otros sectores podrían verse más afectados si
Ollanta resulta electo, dichos sectores serían Minería y Servicios Públicos.
Exposición a Perú (2010) - Large caps Exposición a Perú (2010) - Small caps
Fuente: BICE Inversiones, Reportes de Compañías
1,7% 2,2% 2,5%
17,7%
7,1%
0%
5%
10%
15%
20%
Besalco Salfacorp Paz Banmédica Andrómaco
Ingresos

15. 15
FV/EBITDA 2011E versus crecimiento en EBITDA
(3-años CAGR)
Chile: Matrices de Valorización
P/E 2011E versus Utilidad neta growth (3-
años CAGR)
Fuente: BICE Inversiones. Fuente: BICE Inversiones.
LANCCU
Andina-B
E-CL
Gener
SQM-B
Cencosud
Ripley
Aguas
Sonda
0x
5x
10x
15x
20x
25x
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%
CCU
Andina-B
Gener
SQM-B
Cencosud
Ripley
Aguas
Sonda
LAN
Banco de
Chile
BCI
Banco
Santander
Corpbanca
0x
5x
10x
15x
20x
25x
30x
35x
0% 10% 20% 30% 40%

16. 16
Chile: Nuestras favoritas
Acciones recomendadas
Nuestro portafolio ha registrado un desempeño por sobre el IPSA durante este año.
En el 2011, el IPSA acumula una caída de 1,6%, por otro lado nuestras favoritas de 5 y 10 acciones
acumulan una rentabilidad de -0.3% y 1.7% en cada caso.
Durante el 2010 nuestras 5 y 10 acciones favoritas tuvieron un desempeño acumulado de 66,9% y
56,5% versus el índice con un 36,5%.
5 Acciones 10 Acciones
25%
20%
20%
20%
15%
Cencosud LAN Ripley SQM-B Gener
15%
13%
13%
11%
9%
8%
7%
6%
5%
13%
Cencosud LAN Ripley SQM-B Gener
E-CL Endesa Bsantander CCU Sonda
Upside
Precio ($) Target ($) Down Actual 2010 2011E 2012E Actual 2010 2011E 2012E
Ripley 640 760 Comprar 18,8% 24,8x 19,8x 16,7x 12,5x 16,9x 17,5x 15,1x 12,0x
LAN 13.464 17.000 Comprar 26,3% 22,9x 25,2x 22,0x 18,0x 13,1x 14,7x 12,2x 10,2x
Gener 273 320 Comprar 17,2% 27,7x 26,1x 12,1x 16,9x 13,9x 12,8x 10,1x 11,8x
Cencosud 3.585 4.240 Comprar 18,3% 27,4x 28,1x 25,2x 18,6x 18,9x 20,0x 16,5x 12,1x
SQM-B 26.665 31.000 Comprar 16,3% 41,4x 38,6x 30,5x 21,3x 24,6x 23,9x 20,3x 15,0x
EV/EBITDA
Recomendación
P/U

17. 17
Top picks Chile
Descripción
Cencosud es uno de los principales retailers de Latinoamérica. A enero de 2011 posee 2,6 millones de
m2, repartidos en 667 tiendas en los 5 países en los que opera.
Sus ingresos totales al cierre de 2010 ascienden a US$13.236 millones, los cuales a su vez se
distribuyen por línea de negocio de la siguiente manera: 71,5% Supermercados, 13,2% Mejoramiento
del Hogar, 10,0% Tiendas por Departamento, 3,4% Servicios Financieros y 1,9% Malls. A nivel regional
los ingresos de la compañía provienen un 46,0% Chile, 30,5% Argentina, 13,7% Brasil, 9,3% Perú y
0,5% Colombia. A la fecha de este informe, la familia Paulmann es la principal controladora de la
compañía con un 64,8% de la propiedad.
Dada su fuerte diversificación regional y las buenas perspectivas de consumo y empleo para los
mercados en los que opera, esperamos un fuerte crecimiento en los resultados de la compañía.
Destacamos de esta manera el agresivo plan de expansión por US$1.000 millones contemplado para
2011.
Cencosud

18. 18
90
110
130
150
170
190
Abr-10
May-10
Jun-10
Jul-10
Ago-10
Sep-10
Oct-10
Nov-10
Dic-10
Ene-11
Feb-11
Mar-11
Abr-11
May-11
IPSA Cencosud
Top picks Chile
Tesis de Inversión
Diversificación regional y por formato.
Agresivo Capex por US$1.000 millones sólo
para 2011.
Ambicioso plan de expansión en Brasil, donde
duplicó la superficie de venta total tras la
adquisición de supermercado Bretas.
En Perú la compañía busca duplicar sus
ingresos al 2013.
Know How comprobado respecto a crecimiento
inorgánico, además la compañía aprobó un
aumento de capital por US$2 billones destinado
exclusivamente a nuevas adquisiciones que
pudieran surgir en el segmento de
supermercados tanto en Brasil como en
México.
Factores de Riesgo
Sensibilidad a condiciones políticas y
económicas de los países en los que opera.
Industria altamente competitiva.
Sucesión del controlador principal.
Cencosud
Comprar
Precio Objetivo: $4.240
Precio Actual: $3.585
Ticker:
CENCOSUD CI
Market Cap:
US$17.359 millones
VPTD 6M:
US$18,0 millones
Múltiplos Estimados
Retorno Relativo IPSA y Cencosud (Abr 2010 = 100)
Fuente: BICE Inversiones
Fuente: BICE Inversiones
2010 2011E 2012E 2013 E
Ventas 6.194.715 7.395.760 8.858.550 10.642.580
EBITDA 527.365 630.057 863.734 1.118.062
Ut. Neta 296.261 322.090 437.576 627.508
EV/EBITDA 20,0x 16,5x 12,1x 9,3x
P/U 28,1x 25,2x 18,6x 13,0x
B/L 3,1x 2,8x 2,5x 2,2x
Dividend yield 0,2% 1,2% 1,6% 3,8%

19. 19
Top picks Chile
Descripción
Participa principalmente en el negocio de la generación de electricidad en Chile y en Colombia,
registrando activos por US$5.657 millones y EBITDA de US$474 millones a diciembre del 2010.
Actualmente mantiene una capacidad instalada de 3.403 MW y suma 608 MW más si consideramos
su coligada Guacolda, donde participa con un 50,0%. Además cuenta con una presencia relevante en
los mercados donde opera: el SIC, SING y SADI (Colombia).
Los principales accionistas de la empresa a septiembre de 2010 son: el AES Corp, que controla la
compañía con un 70,7% de participación, mientras que las AFP mantenían un 15,2%.
Gener

20. 20
Top picks Chile
Tesis de Inversión
Diversificación de ingresos al contar con
presencia en tres sistemas distintos y diferentes
fuentes de generación.
En el mediano plazo esperamos que un tercio
del EBITDA provenga de Chivor, mientras que
el SIC aporte un 40,0% y el resto provenga del
SIC.
Importante línea de proyectos ya sea en
construcción o aprobados ambientalmente.
Entrada el 2011 de la central a carbón
Angamos I y II (518 MW) en el SING. Además
tiene un plan de expansión, que llevaran la
capacidad hasta 6.088 MW, al considerar todo
los proyectos aprobados ambientalmente.
Si asumimos un año 2011 con hidrología media
el precio objetivo es de $320 y de darse un año
seco, la mayor generación tendría un impacto
de $5 al alza en el precio objetivo de la acción
totalizando $325.
Factores de Riesgo
Variabilidad en el precio de los combustibles
Riesgo medio ambiental y retrasos en la
entrada de proyectos.
Gener
Comprar
Precio Objetivo: $320
Precio Actual: $273
Ticker:
GENER CI
Market Cap:
US$4.702 millones
VPTD 6M:
US$2,9 millones
Múltiplos Estimados
Retorno Relativo IPSA y Gener (Abr 2010 = 100)
Fuente: BICE Inversiones
Fuente: BICE Inversiones
2010 2011E 2012E 2013 E
Ventas 1.802 1.943 1.812 1.970
EBITDA 474 724 614 629
Ut. Neta 170 385 277 281
EV/EBITDA 12,8x 10,1x 11,8x 11,6x
P/U 26,1x 12,1x 16,9x 16,6x
B/L 1,7x 1,6x 1,6x 1,5x
Dividend yield 3,6% 1,8% 2,5% 1,8%
90
110
130
150
170
190
Abr-10
May-10
Jun-10
Jul-10
Ago-10
Sep-10
Oct-10
Nov-10
Dic-10
Ene-11
Feb-11
Mar-11
Abr-11
May-11
IPSA Gener

21. 21
Top picks Chile
Descripción
LAN Airlines es una de las principales aerolíneas de pasajeros de Latinoamérica con operaciones
domésticas en Chile, Argentina, Perú y Ecuador y es el mayor operador de carga de la región.
A diciembre de 2010, la empresa generó un EBITDA consolidado de US$964,6, millones con activos
por US$6.786 millones, dentro de los cuales destaca la flota propia compuesta por 89 aviones, 81
aviones de pasajeros y 8 cargueros principalmente.
Los principales accionistas de la empresa a diciembre de 2010 son: el Grupo Cueto, que controla la
compañía con un 34,1% de participación, seguido por el Grupo Eblén y el Grupo Bethia con 9,4% y
8,0%, respectivamente.
LAN

22. 22
Top picks Chile
Tesis de Inversión
Diversificación entre carga y pasajeros da
estabilidad en ingresos y un menor factor de
ocupación de equilibrio.
Esperamos un importante crecimiento en los
ingresos dado el potente plan de inversiones
(131 aviones en 2010 a 250 en el 2018)
La renovación de la flota permitirá mantener
menores costos por un uso más eficiente del
combustible y bajos gastos de mantenimiento.
Destacamos la capacidad para traspasar a
precios las alzas en el costo de combustibles y
la política actual de hedge por el 50% del
consumo esperado.
En 2011 le darán impulso la entrada a
Colombia a través de Aires y la asociación con
TAM, donde estimamos sinergias por un valor
de US$1.700 millones (17,3% de market cap).
Factores de Riesgo
Industria sensible a las condiciones económicas
globales
La no aprobación de la asociación con TAM por
parte de las autoridades.
LAN
Buy
Precio Objetivo:17.000
Precio Actual: $13.464
Ticker:
LAN CI
Market Cap:
US$9.810 millones
VPTD 6M:
US$15,7 millones
Fuente: BICE Inversiones
Fuente: BICE Inversiones
Múltiplos Estimados
Retorno Relativo IPSA y LAN (Abr 2010 = 100)
2010 2011E 2012E 2013 E
Ventas 4.523 5.503 6.685 7.524
EBITDA 965 1.090 1.301 1.573
EBITDAR 1.063 1.346 1.581 1.860
Ut. Neta 420 441 541 599
EV/EBITDA 14,7x 12,2x 10,2x 8,5x
EV/EBITDAR 13,3x 9,9x 8,4x 7,1x
P/U 25,2x 22,0x 18,0x 16,2x
B/L 8,8x 7,3x 6,5x 5,8x
Dividend yield 1,5% 3,5% 4,3% 4,9%
90
110
130
150
170
190
Abr-10
May-10
Jun-10
Jul-10
Ago-10
Sep-10
Oct-10
Nov-10
Dic-10
Ene-11
Feb-11
Mar-11
Abr-11
May-11
IPSA LAN

23. 23
Top picks Chile
Descripción
Ripley Corp. es una de las principales tiendas por departamento en Chile y Perú. A diciembre de 2010
posee 39 tiendas en Chile y 15 en Perú, en tanto, sus ingresos totales en 2010 ascendieron a
US$2.350 millones, de los cuales un 70,7% proviene de sus operaciones en Chile y un 29,3% de Perú.
Respecto Al EBITDA, un 61,3% provino de Chile y el 38,7% restante de Perú a diciembre 2010. El
negocio principal es la venta al detalle de vestuario, accesorios y productos para el hogar, sin embargo
también participa en los negocios financieros e inmobiliarios. A enero de 2011, el grupo Calderón
controla la compañía con un 65,5% de la propiedad, quedando un 34,5% de freefloat.
Esperamos un importante crecimiento en los ingresos de la compañía derivado del plan de inversiones
proyectado, que contempla 4 nuevas tiendas en Chile y 8 en Perú entre 2010-2013, destaca la nueva
tienda eje en Costanera Center, la cual tendrá una ubicación privilegiada y un tamaño aprox. de 12.000
m2, el doble del tamaño promedio por tienda en Chile.
Ripley

24. 24
Top picks Chile
Tesis de Inversión
Capex de US$979 millones entre 2010-2013
para duplicarse en términos de Ebitda.
Plan de expansión incluye 4 aperturas en Chile,
y 8 en Perú durante el período, implicando un
crecimiento de 25,4% en la superficie total de
venta.
Fuerte expansión en el negocio financiero, cuya
cartera viene de una limpieza. Dicho plan
involucra el 66,7% del Capex total de la
compañía, totalizando solo por este concepto
US$653 millones.
La compañía busca duplicar su operación en
Perú a 2014 en términos de superficie de
ventas.
Crecimiento en márgenes producto de mejoras
operacionales y la recuperación de los same
store sales.
Factores de Riesgo
Exposición a condiciones políticas y
económicas de los países en que opera,
incluido Perú.
Industria altamente competitiva
Ripley
Comprar
Precio Objetivo: $760
Precio Actual: $640
Ticker:
RIPLEY CI
Market Cap:
US$2.654 millones
VPTD 6M:
US$8,1millones
Fuente: BICE Inversiones
Fuente: BICE Inversiones
Múltiplos Estimados
Retorno Relativo IPSA y Ripley (Abr 2010 = 100)
2010 2011E 2012E 2013 E
Ventas 1.100.215 1.219.286 1.411.885 1.615.669
EBITDA 99.305 112.545 140.525 173.880
Ut. Neta 50.004 74.302 98.887 126.322
EV/EBITDA 17,5x 15,1x 12,0x 9,6x
P/U 19,8x 16,7x 12,5x 9,8x
B/L 1,7x 1,6x 1,5x 1,4x
Dividend yield 0,2% 2,4% 2,8% 3,7%
90
110
130
150
170
190
Abr-10
May-10
Jun-10
Jul-10
Ago-10
Sep-10
Oct-10
Nov-10
Dic-10
Ene-11
Feb-11
Mar-11
Abr-11
May-11
IPSA Ripley

25. 25
Top picks Chile
Descripción
Líder en la producción mundial de nitrato de potasio, yodo y litio. Además, produce nutrientes de
especialidad, cloruro de potasio y químicos industriales.
Los productos de la empresa se obtienen de yacimientos mineros ubicados en la I y II región de Chile
desde donde se extrae caliche y de las salmueras ubicadas en el Salar de Atacama.
Las salmueras ubicadas en el Salar de Atacama, de las que extrae litio y potasio contienen altas
concentraciones de estos minerales (facilitando su extracción), lo cual sumado a bajas
concentraciones de impurezas, resulta en costos inferiores a los de sus pares asiáticos.
SQM-B

26. 26
Top picks Chile
Tesis de Inversión
Crecimiento en volúmenes para los próximos
períodos, en línea con la recuperación mundial
en la demanda de fertilizantes.
Fuerte incremento en la capacidad de
producción de potasio hacia fines del año 2012.
Estimamos un incremento superior al 10% en el
precio del cloruro de potasio (elemento clave
del desempeño esperado para los precios de
los fertilizantes en general) en los años 2011 y
2012.
Lo anterior se reflejaría en una mejora
importante de los márgenes de la empresa.
Factores de Riesgo
La volatilidad global de los precios de
fertilizantes y químicos afectarían el negocio de
la compañía.
Incrementos importantes de capacidad
productiva en el futuro requerirían que SQM se
provea desde otras fuentes alternativas de
agua que podrían ser más costosas que las
actuales.
Riesgo regulatorio, por la posible aplicación de
un royalty específico al litio.
SQM - B
Comprar
Precio Objetivo: $31.000
Precio Actual: $26.665
Ticker:
SQM/B CI
Market Cap:
US$15.812millones
VPTD 6M:
USS$15,5 millones
Múltiplos Estimados
Retorno Relativo IPSA y SQM-B (Abr 2010 = 100)
Fuente: BICE Inversiones
2010 2011E 2012E 2013 E
Ventas 1.830 2.203 2.764 3.251
EBITDA 691 854 1.154 1.431
Ut. Neta 382 512 735 975
EV/EBITDA 23,9x 20,3x 15,0x 12,1x
P/U 38,6x 30,5x 21,3x 16,0x
B/L 9,1x 8,2x 6,8x 5,7x
Dividend yield 1,2% 2,1% 3,3% 4,8%
70
90
110
130
150
Abr-10
May-10
Jun-10
Jul-10
Ago-10
Sep-10
Oct-10
Nov-10
Dic-10
Ene-11
Feb-11
Mar-11
Abr-11
May-11
IPSA SQM-B
Fuente: BICE Inversiones

27. 27
Chile: Valorizaciones
Upside Mkt Cap VPTD* (U6M)
Down Min Max 1Sem 1 Mes 1 Año YTD MMUS$ MMUS$ 2010 2011E 2012E 2010 2011E 2012E
Bebidas
Andina-B 2.230 2.550 Mantener 18,3% 1.750 2.550 -0,2% -9,1% 21,7% -5,2% 3.315 1,6 15,7x 14,4x 12,6x 9,2x 8,2x 7,3x
CCU 5.685 5.900 Mantener 12,8% 4.099 5.847 0,5% 3,6% 28,0% 0,5% 3.878 2,5 16,5x 13,8x 12,5x 11,0x 9,6x 8,7x
Eléctricas
E-CL 1.348 1.570 Comprar 33,1% 858 1.370 2,3% 11,4% 42,3% 16,9% 3.075 6,9 10,2x 15,7x 12,3x 8,0x 10,3x 8,2x
Gener 273 320 Comprar 16,7% 211 280 1,4% 9,9% 27,0% 10,3% 4.702 2,9 26,1x 12,1x 16,9x 12,8x 10,1x 11,8x
Materias Primas
SQM-B 26.665 31.000 Comprar 17,7% 17.150 28.540 -3,1% 11,0% 43,5% 0,4% 15.812 15,5 38,6x 30,5x 21,3x 23,9x 20,3x 15,0x
Retail
Cencosud 3.585 4.240 Comprar 19,0% 2.050 3.900 2,1% 4,3% 67,5% -2,8% 17.359 18,0 28,1x 25,2x 18,6x 20,0x 16,5x 12,1x
Ripley 640 760 Comprar 27,2% 470 712 1,9% -5,4% 33,7% -1,8% 2.654 8,1 19,8x 16,7x 12,5x 17,5x 15,1x 12,0x
Sanitarias
Aguas 1.348 1.570 Comprar 33,1% 220 270 -1,5% 8,3% 14,3% 6,1% 2.911 0,7 14,4x 14,7x 14,0x 10,2x 11,2x 10,5x
IAM 273 320 Comprar 16,7% 615 840 0,6% 4,7% 22,4% 2,2% 1.660 1,1
Telecom
Sonda 1.276 1.335 Mantener 5,1% 790 1.340 -1,9% 19,3% 54,4% 9,6% 2.107 3,1 18,5x 15,8x 13,6x 10,2x 8,5x 7,4x
Transporte
LAN 13.464 17.000 Comprar 36,6% 9.400 15.900 0,1% -7,6% 35,1% -8,0% 9.810 15,7 25,2x 22,0x 18,0x 14,7x 12,2x 10,2x
Bancos
Banco de Chile 68,5 73,0 Mantener 11,6% 50,1 73,4 1,0% 1,4% 32,9% 1,4% 12.902 3,4 14,8x 12,8x 11,8x N.A. N.A. N.A.
BCI 31.131 30.500 Vender 4,6% 19.077 35.500 0,0% 4,1% 54,7% -5,9% 6.867 2,6 15,1x 12,1x 11,0x N.A. N.A. N.A.
Banco Santander 40,5 44,0 Comprar 14,8% 30,6 47,5 0,3% -7,0% 25,0% -4,5% 16.292 7,9 16,7x 13,1x 11,9x N.A. N.A. N.A.
Corpbanca 7,3 7,7 Vender 9,7% 4,4 9,0 2,9% -3,1% 62,9% -14,7% 3.586 3,1 16,3x 12,9x 11,5x N.A. N.A. N.A.
IPSA
EV/EBITDA
Precio Target Rec.
P/U52 semanas ($) Rent

28. 28
Chile: Proyecciones Económicas
2007 2008 2009 2010E 2011E 2012E
Actividad Local
PIB 4.6% 3.7% -1.5% 5.2% 6.4% 5.2%
Demanda Interna 7.6% 7.6% -5.9% 15.8% 9.2% 6.1%
FBCF 11.2% 18.6% -15.3% 18.4% 19.1% 11.5%
Consumo 7.0% 4.0% 1.8% 9.3% 6.8% 4.9%
Exportaciones 7.6% 3.1% -5.6% 2.6% 5.9% 4.5%
Importaciones 14.5% 12.2% -14.3% 28.2% 12.6% 6.7%
PIB (MMUS$) 164,378 170,608 163,838 206,081 248,170 250,200
PIB per cápita (US$) 9,903 10,177 9,678 12,056 14,388 14,377
Precios
Inflación IPC (YoY) 7.8% 7.1% -1.4% 3.0% 4.2% 3.5%
Inflación IPCX1 (YoY) 6.3% 7.8% -1.1% 0.1% 2.9% 3.2%
Tipo de Cambio Nominal (fdp) 499 648 503 474 480 521
Tipo de Cambio Nominal (Prom) 522 523 559 507 476 507
Tasas de Interés y Agregados Monetarios
Tasa de Política Monetaria (fdp) 6.00% 8.25% 0.50% 3.25% 5.75% 5.75%
BCU-10 (fdp) 2.95% 3.15% 3.30% 2.91% 3.16% 3.23%
BCP-10 (fdp) 6.20% 6.32% 6.25% 6.11% 6.30% 6.30%
M1 Nominal 17.4% 11.2% 15.0% 27.9% 12.4% 13.2%
Mercado Laboral
Tasa de Desempleo (Prom) 7.0% 7.7% 9.6% 8.2% 7.6% 7.5%
Empleo 2.8% 3.0% -0.7% 7.4% 3.8% 2.8%
Fuerza de Trabajo 2.1% 3.7% 1.3% 4.2% 3.2% 2.6%
Salarios Reales 2.5% -0.1% 5.0% 2.0% 1.6% 1.7%
Sector Externo
Balanza Comercial (MMUS$) 23,941 8,848 13,982 11,581 15,735 15,350
Exportaciones 67,972 66,465 53,735 69,850 84,562 84,176
Importaciones 44,031 57,617 39,754 58,269 68,826 68,825
Cuenta Corriente (%PIB) 4.4% -2.0% 2.6% -0.5% -0.7% 0.5%

29. 29
Colombia: Sólidos fundamentales
macroeconómicos y corporativos
VALORES BANCOLOMBIA

30. 30
Colombia: Crecimiento de la Producción
Fuente: Valores Bancolombia con datos de Banrep, Bloomberg y Grupo Bancolombia
Variación del PIB Producción Industrial
El crecimiento de la economía para 2011 se estima en 4,8%, con una importante contribución de la demanda
interna.
La producción industrial ha mostrado una recuperación durante los últimos dos años.
6,7% 6,9%
3,5%
1,5%
4,3%
4,8%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
7,0%
8,0%
2006 2007 2008 2009 2010 2011E
12,9%
8,6%
-8,3%
2,0%
3,8%
-10,0%
-5,0%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
2006 2007 2008 2009 2010

31. 31
Colombia: Sector Financiero
Fuente: Valores Bancolombia, con datos de la Superintendencia Financiera de Colombia
Crecimiento de la Cartera Bruta Cartera Vencida / Cartera Bruta
La cartera de créditos del sistema financiero colombiano ha mostrado una dinámica expansiva durante los últimos
años, lo cual es consistente con los bajos niveles de bancarización del país y con sólidos establecimientos
crediticios.
La calidad de la cartera se ha mantenido durante los últimos cinco años por debajo del 4%.
35,8%
22,8%
18,6%
2,5%
23,1%
17,2%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
2006 2007 2008 2009 2010 2011E
2,6%
3,2%
3,8%
3,9%
2,8%
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
3,5%
4,0%
4,5%
2006 2007 2008 2009 2010

32. 32
Colombia: Inflación y Política Monetaria
Política Monetaria de Corto Plazo Política Monetaria de Largo Plazo
La política monetaria del Banco de la República ha sido efectiva en mantener la inflación controlada en niveles
inferiores al 5,0%.
Para lo que resta del 2011 se estima que el emisor incrementará la tasa de referencia en 100 puntos básicos
adicionales hasta el 4,75%.
Fuente: Grupo Bancolombia
3,25%
3,50%
3,75%
4,00%
4,25%
4,75% 4,75%
4,50%
3,00%
2,5%
3,0%
3,5%
4,0%
4,5%
5,0%
Dic-10 Feb-11 Abr-11 Jun-11 Ago-11 Oct-11 Dic-11
3,2%
3,5%
3,8% 3,7% 3,6% 3,5%
3,5%
4,8%
5,0%
5,5% 5,8%
5,5%
5,0%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
7,0%
8,0%
Jun-09 May-10 Abr-11 Mar-12 Feb-13 Ene-14 Dic-14 Nov-15 Oct-16
Inflación anual REPO

33. 33
Colombia: Sector Consumo
Fuente: Valores Bancolombia, con datos de Bloomberg y Grupo Bancolombia
PIB Total v/s Consumo hogares Indice de Ventas Comercio Minorista
(sin combustibles)
El consumo de los hogares es uno de los principales componentes que impulsan el crecimiento de la producción
nacional y venía mostrando tasas de crecimiento aceleradas hasta finales del 2010.
Para el 2011 se estima que este componente de la demanda interna continuará impulsando la economía
colombiana.
3,5%
1,5%
4,3%
4,8%
3,0%
1,1%
4,3%
4,5%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
2008 2009 2010 2011E
PIB Consumo Hogares
-10,0%
-5,0%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
May-09 Sep-09 Ene-10 May-10 Sep-10 Ene-11

34. 34
Colombia: Sector Hidrocarburos
Fuente: Valores Bancolombia, Asociación Colombiana de Petróleo y Grupo Bancolombia
Inversión Extranjera Directa (IED)
Colombia ha experimentado en los últimos años un auge de hidrocarburos con el descubrimiento de nuevos campos
productores y con perspectivas de hallazgos de grandes yacimientos.
Las intensivas inversiones en exploración realizadas por las compañías petroleras ya han redundado en proyectos
comercializables y se espera que durante el 2011 la producción nacional alcance 1.000.000 de barriles diarios.
Evolución de la Producción de Petróleo
10,6
7,2
9,5
12,9
5,2 5,5
7,9 7,6
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
12,0
14,0
2008 2009 2010 2011E
MilesdeMillones(USD)
IED Total IED Hidrocarburos y Minería
523 517
559
592
735
825
884
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1000
2005 2006 2007 2008 2009 2010 Mar-11
MilesdeBPDE
(*) BPDE: Barriles de Petróleo Diario Equivalente

35. 35
Colombia: Débil comienzo de año
Fuente: Valores Bancolombia, con datos de Bloomberg
Evolución del Indice COLCAP
El débil inicio de 2011 no ha sido un fenómeno exclusivo del mercado colombiano y ofrece interesantes niveles de
entrada.
El reciente aumento de la calificación de riesgo de crédito soberano a niveles de Grado de Inversión y el sólido
desempeño corporativo de los emisores, le dan soporte a la toma de posiciones largas a la espera de una
recuperación durante lo que resta del año.
Evolución Indices Internacionales
42,1%
86,0%
106,0%
10,0%
0,0%
-19,9%
60,6%
33,4%
-6,4%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
0
200
400
600
800
1.000
1.200
1.400
1.600
1.800
2.000
Puntos
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
Ene-08 Jul-08 Ene-09 Jul-09 Ene-10 Jul-10 Ene-11
COLCAP (Colombia) IPSA (Chile)
IGBVL (Perú) DJ600 (Europa)
S&P500

36. 36
Colombia: Mayores niveles de volatilidad
Fuente: Valores Bancolombia, con datos de Bloomberg
Volatilidad Intradía Mercado Accionario
Local (High v/s Low)
Tales fuentes de incertidumbre son potenciales generadoras de mayores niveles de volatilidad.
La creciente dispersión de activos petroleros y su alta ponderación en los índices de referencia, suponen la
persistencia de la volatilidad en el mercado, pese a la solidez fundamental de este sector.
Composición COLCAP por Sectores
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
7,0%
8,0%
Ene-09 Jun-09 Nov-09 Abr-10 Sep-10 Feb-11
Petroleras COLCAP
Promedio Mercado
37%
28%
13%
13%
8% 1%0,6%
Energético
Financiero
Servicios P.
Materiales
Consumo
Industrial
Telecom

37. 37
Colombia: Valoración Relativa Enriquecida
Fuente: Valores Bancolombia, con datos de Bloomberg
El abaratamiento relativo de otros mercados puede llegar a ser un factor a la baja. Sin embargo, la liquidez global
sigue siendo suficiente.
Por otro lado, los fundamentales de corto plazo parecen justificar estos niveles en los múltiplos de mercado.
Evolución Relación Precio Ganancia (IGBC)
21,9
17,4
-
5
10
15
20
25
30
35
40
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Veces
RPG
Promedio Histórico

38. 38
Colombia: Rentabilidad Objetivo 2011E
Fuente: Valores Bancolombia, con datos de Bloomberg
Pese a las múltiples fuentes de incertidumbre, mantenemos una visión positiva sobre el mercado de renta variable
local.
Escenarios de Valoración COLCAP (Año Completo)
2.400 (40.6%)
2.110 (23.6%)
1.650 (-3.3%)
800
1.000
1.200
1.400
1.600
1.800
2.000
2.200
2.400
Dic-08 Ago-09 Abr-10 Dic-10 Ago-11
Puntos

39. 39
Top picks Colombia
Descripción
El Grupo Empresarial Éxito es la compañía de ventas minoristas (Retail) más grande de Colombia con
ventas que superaron los COP$7.500 millones (US$3.750 millones) en el 2010.
El Grupo consolida a los supermercados Éxito, Carulla-Pomona y Surtimax, a través de los cuales
tiene presencia en 54 municipios con 299 almacenes.
Los formatos que maneja van desde tiendas de barrio hasta hipermercados de grandes superficies.
Así mismo, a través de sus marcas crea una diversificación y cobertura en los diferentes segmentos
socioeconómicos.
Además cuenta con negocios a través de alianzas en los sectores de agencias de viaje, seguros,
tarjetas de crédito, estaciones de servicio y negocio inmobiliario.
Su principal accionista es el Grupo Francés Casino, quien es una de las principales empresas en la
industria mundial del retail.
Grupo Empresarial Éxito

40. 40
6,5%
7,0%
11,1%
75,4%
Éxito
Carulla
Bodega &
Bodeguita Surtimax
Otros-Ley,
Homemart, Cafam
90
110
130
150
170
Abr-10
May-10
Jun-10
Jul-10
Ago-10
Sep-10
Oct-10
Nov-10
Dic-10
Ene-11
Feb-11
Mar-11
Abr-11
May-11
Colcap Éxito
Top picks Colombia
Tesis de Inversión
Capturar el actual entorno macroeconómico y el
acelerado crecimiento de la consolidación de
CAFAM (supermercados e hipermercados)
Los mejores indicadores de rentabilidad
registrados en el 1T11 confirman los mayores
grados de eficiencia operacional producto de
iniciativas realizadas por la empresa.
Los bajos niveles de utilización de canales
formales de compra por parte de los
consumidores, sumados al agresivo plan de
inversiones en formatos de proximidad,
proponen un escenario atractivo en ganancia de
participaciones de mercado.
Carácter defensivo del sector al que pertenece
la compañía.
Factores de Riesgo
Debilitamiento ante un deterioro de las
condiciones macro en un marco de mayor
competencia.
Excesiva presión del gasto por conversiones de
tiendas CAFAM hacia los formatos ÉXITO.
Valoración relativa frente a sus pares.
Exito
Comprar
Precio Objetivo:
COP$29.200
Precio Actual:
COP$26.900
Ticker:
EXITO CB
Market Cap:
USD$4.853 millones
VPDT 6M:
US$2,1 millones
Diversificación por Marca al 1T11 (673.470 m2
Total)
Retorno Relativo COLCAP y Exito (Abr 2010 = 100)
Fuente: Bloomberg
Fuente:Reportes compañia

41. 41
Top picks Colombia
Descripción
Grupo de Inversiones Suramericana Es uno de los principales conglomerados económicos de
Colombia con participaciones en los sectores Asegurador, Financiero, Energético, Cementero y de
Alimentos.
Los principales activos de la holding están representados por el Grupo Bancolombia (Grupo financiero
más grande del país por ingresos, activos y patrimonio), Suramericana (Seguros y servicios de salud),
Inversiones Argos (Cementos y Energía), Grupo Nutresa (Alimentos) y Protección AFP (Fondo de
pensiones y Cesantías).
En conjunto, las acciones del Grupo de Inversiones Suramericana representaban a mayo de 2011 el
42% del índice COLCAP, siendo las acciones de Bancolombia y Grupo Sura la segunda y cuarta de
mayor ponderación.
Su estructura de propiedad está dada por una interrelación accionaria entre las diferentes compañías
que componen la holding y por la participación de inversionistas institucionales e individuales locales
e internacionales.
Grupo de Inversiones Suramericana

42. 42
Top picks Colombia
Tesis de Inversión
Excelente vehículo para lograr una
aproximación al desempeño general de la bolsa
colombiana, dada la diversificación de su
portafolio. Sin embargo, la brecha lograda por
esta acción frente al índice en 2010, advierte un
potencial riesgo de corrección.
El retroceso que acumulan los precios de
mercado de las principales inversiones de
Grupo Sura, refuerzan la posición positiva.
El sector financiero mantiene una favorable
dinámica en el ritmo de colocaciones, sumado
al ciclo alcista de tasas de interés del emisor,
teniendo en consideración que cerca de un 35%
de su portafolio está expuesto a esta actividad.
Factores de Riesgo
Encarecimiento relativo del portafolio (B/L
0,98x).
Mala posición en el negocio asegurador.
Débil desempeño por parte de Grupo Nutresa e
Inversiones Argos.
Grupo Sura
Comprar
Precio Objetivo:
COP$41.100
Precio Actual:
COP$38.600
Ticker:
GRUPOSUR CB
Market Cap:
US$9.895 millones
VPTD 6M:
US$3,6 millones
Portafolio de Inversiones (Mayo 2011)
Retorno Relativo COLCAP y Grupo Sura (Abr 2010
= 100)
Fuente: Valores Bancolombia
Fuente: Bloomberg
90
110
130
150
170
190
Abr-10
May-10
Jun-10
Jul-10
Ago-10
Sep-10
Oct-10
Nov-10
Dic-10
Ene-11
Feb-11
Mar-11
Abr-11
May-11
Colcap Grupo Sura
Bancolombia (37,5%)
Inversiones Argos (24,6%)
Grupo Nutresa (21,5%)
Suramericana Seguros
(12,6%)
AFP Protección (3,2%)
Otros (0,7%)

43. 43
Top picks Colombia
Descripción
ISAGEN es una empresa especializada en la producción de energía, la comercialización de
soluciones energéticas y el desarrollo de nuevos proyectos de generación.
Su capacidad instalada es de 2.132 MW constituyéndose en la tercera generadora de energía más
grande de Colombia, con una participación del 15,8% en la capacidad instalada del Sistema
Interconectado Nacional.
Actualmente adelanta un plan de expansión conformado por los proyectos Guarinó, Manso, Amoyá y
Sogamoso, con los cuales se convertirá en el principal generador de energía en el país para lograr
una capacidad proyectadas de 3.032 MW.
Isagen

44. 44
90
110
130
150
Abr-10
May-10
Jun-10
Jul-10
Ago-10
Sep-10
Oct-10
Nov-10
Dic-10
Ene-11
Feb-11
Mar-11
Abr-11
May-11
Colcap Isagen
Top picks Colombia
Tesis de Inversión
Su baja volatilidad reflejada en un sector de
bajo beta la convierte en una alternativa de
inversión interesante para disminuir el riesgo
ante futuras correcciones.
Expectativa de finalización de los proyectos que
se encuentra adelantando la compañía y el flujo
futuro de estas centrales.
En el corto plazo, esperamos se materialice la
entrada en operación en 2011 del proyecto
Amoyá y del proyecto Manso, que
incrementarán la capacidad instalada en 3,7%,
y 11,3%. Para el año 2014, cuando se acerque
la entrada en operación de Hidrosogamoso, se
espera que la compañía comience a evaluar
otros proyectos que con su nueva generación
de caja, cercana a $1.000 millones, pueda
financiar.
Factores de Riesgo
Riesgo de construcción de Hidrosogamoso.
Sobreoferta de energía en 2018 ante nuevos
proyectos (mayor oferta en 18%)
Efecto base por alta generación en 2010
Isagen
Comprar
Precio Objetivo:
COP$2.700
Precio Actual:
COP$2.415
Ticker:
ISAGEN CB
Market Cap:
US$ 3.601millones
VPTD 6M:
US$2,1 millones
Capacidad Proyectada (3.032 MW)
Retorno Relativo COLCAP e Isagen (Abr 2010 =
100)
Fuente: Bloomberg
Fuente: Valores Bancolombia
396
300
170
1240
80 26
820
San Carlos
Sogamoso
Miel I
Termocentro
Jaguas
Amoyá
Otros

45. 45
Top picks Colombia
Descripción
Pacific Rubiales Energy Ltd. es la compañía independiente de exploración y producción de petróleo
más grande de Colombia. Se especializa en la producción de crudos pesados y gas natural.
En la actualidad, su producción se concentra en 14 campos productores en Colombia y en la
participación en 25 bloques exploratorios en Colombia, Perú y Guatemala.
Sus principales campos productores son Rubiales y Quifa ubicados en la cuenca de los llanos
orientales del país, la cual es la de mayor potencial para la explotación de hidrocarburos.
Sus principales prospectos exploratorios son el Campo CPE-6 (cuenca de los llanos orientales) que
según estimaciones preliminares sería igual o más grande que Rubiales y el campo Quifa Norte.
Actualmente se encuentra en proceso de expansión de su plan estratégico hacia sectores de
transporte, downstream, carbón e infraestructura petrolera.
Pacific Rubiales Energy

46. 46
Top picks Colombia
Tesis de Inversión
Para los próximos dos años es previsible que la
compañía continúe con un intensivo plan de
expansión que estará concentrado en ampliar
su base de reservas, aumentar los niveles de
producción, incrementar su capacidad de
transporte.
Potencial de ganancia arrojado por el ejercicio
de valoración fundamental, positivas
perspectivas del sector petrolero colombiano y
los altos niveles de liquidez en la bolsa local y
en la bolsa de Toronto.
Crecimiento de ingresos e indicadores de
rentabilidad ratifican el favorable desempeño
fundamental.
Factores de Riesgo
Recomendación de Alto Riesgo por su alta
volatilidad
Demora o fracaso en los proyectos y ausencia
de resultados en las actividades exploratorias.
Caída en el precio del WTI .
Pérdida de confianza de los inversionista en el
Gobierno Corporativo de la firma
Pacific Rubiales
Comprar
Precio Objetivo:
CAD$27,3
Precio Actual:
CAD$$30,0
Ticker:
PREC CB
Market Cap:
US$ 7.377 millones
VPTD 6M:
US$31 millones
Producción (Barriles Equivalentes Diarios)
Retorno Relativo COLCAP y Pacific Rubiales (Abr
2010 = 100)
Fuente: Bloomberg
90
110
130
150
170
190
Abr-10
May-10
Jun-10
Jul-10
Ago-10
Sep-10
Oct-10
Nov-10
Dic-10
Ene-11
Feb-11
Mar-11
Abr-11
May-11
Colcap
Pacific Rubiales
24.784
61.355
122.000
192.977
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
2007 2008 2009 2010
Fuente:Reportes compañia

47. 47
Valorizaciones Colombia
Upside Mkt Cap VPTD* (U6M)
Down (1) Min Max 1Sem 1 Mes 1 Año YTD MMUS$ MMUS$
Retail
Éxito 26.900 29.200 Comprar 8,6% 16.900 28.460 -1,9% 12,3% 49,7% 13,0% 4.853 2,1
Holdings
Grupo Sura 38.600 41.100 Comprar 6,5% 27.880 41.960 4,6% 0,0% 36,0% 4,1% 9.895 3,6
Eléctricas
Isagen 2.415 2.700 Comprar 11,8% 2.105 2.730 -1,0% -4,2% 11,9% -7,9% 3.601 2,1
Energia
Pacific Rubiales (2) 27,3 30,0 Comprar 9,9% 37.400 67.260 -1,0% -13,0% 29,0% -20,9% 7.377 31,0
COLCAP
(1) No incluye dividend Yield
(2) Precios y Target en CAD
Precio Target Rec.
52 sem (COP$) Rent

48. 48
Perú: Interesante potencial de crecimiento
bajo supuestos de continuidad de políticas
BANCO DE CRÉDITO DE PERÚ

49. 49
Perú: Desempeño macroeconómico
Fuente: Latin Focus Fuente: BCR
Actividad: PBI (variación % anual)
Latinoamérica y Perú
Inversión: Formación bruta de capital (como %
del PBI)
Crecimiento en Perú se ubicó por encima del promedio de la Región en período 2005-2010, incluso durante la crisis
financiera.
El PIB per cápita aún se ubica por debajo del de otros países de la Región (Brasil, México, Chile), comparable al de
Colombia. Sin embargo, las brechas de ingreso per cápita con estos países se están cerrando gradualmente
(controlando por paridad de poder de compra).
Buen desempeño tiene su origen en la aplicación de reformas estructurales a partir de la década de 1990 y
continuidad de políticas y estabilidad macroeconómica a partir de entonces, sosteniéndose en altas tasas de
acumulación de capital, en las que destaca el sector privado, ubicándose en sus niveles más altos en los últimos 30
años.
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
America Latina y Caribe
Perú
0
5
10
15
20
25
30
35
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
Privada Pública

50. 50
Perú: Incertidumbre electoral
Fuente: Bloomberg
Elaboración: Análisis-BCP
Elecciones en Perú: Incertidumbre electoral afecta a la bolsa local
Se observa que a partir del lunes 28 de marzo, el IGBVL empezó a seguir la tendencia de las encuestas y resultados
electorales. La volatilidad aumentó fuertemente luego de la primera vuelta
Se observa que durante todo el mes de abril, el IGBVL tuvo un desempeño desligado a los principales mercados
accionarios en Estados Unidos (representados por el S&P 500), y a los principales commodities; los que
históricamente han sido los drivers del índice local.
75
80
85
90
95
100
105
02-01
14-01
26-01
07-02
19-02
03-03
15-03
27-03
08-04
20-04
02-05IGBVL index IGBC index IPSA index
Gana Perú empieza a liderar las encuestas
Primera vuelta electoral
Encuestadoras
reducen
diferencia en las
preferencias
electorales
75
80
85
90
95
100
105
110
02-01
14-01
26-01
07-02
19-02
03-03
15-03
27-03
08-04
20-04
02-05
IGBVL Oro Cobre Zinc
Fuente: Bloomberg
Elaboración: Análisis-BCP

51. 51
Perú:: Oportunidades de inversión en la BVL
Escenarios: Upside de la bolsa peruana
En el escenario actual, los fundamentos de las acciones han pasado a un segundo plano y es el riesgo político el que
viene influenciando el comportamiento de la bolsa.
De mantenerse el modelo económico y recuperarse la confianza de los inversionistas, el potencial upside de la BVL
es bastante interesante.
Pese a la recuperación del mercado durante los últimos días de abril, el alto upside observado en las acciones bajo
cobertura en el escenario base, nos sugiere que aún el mercado viene descontado él riesgo que representa el
próximo cambio de gobierno. En esa línea se observa que el mercado se aproxima más al escenario de riesgo país
de +75pbs.
TARGET
ESCENARIO
BASE
ESCENARIO
1 +75pbs
Riesgo Pais
ESCENARIO
3 +300 pbs
Riesgo Pais
IGBVL 20,9% 6,5% -20,9%
ISBVL 17,0% 3,7% -20,6%
INCA 17,0% 5,7% -20,8%
•Base: modelo flujo de caja descontado; Reporte RV Marzo 11.
•Optimista y Pesimista: considera escenarios de cambio en el riesgo país según lo observado en Venezuela
y Brazil ante la entrada de nuevos gobiernos que generan incertidumbre al mercado. Escenario +300pbs
implica un shock inicial en el riesgo país luego de que el mercado interioriza al 100% la entrada del nuevo
gobierno. Escenario de +75pbs se obtiene de normalización observado en el riesgo país en Venezuela y Brazil
luego del shock inicial.

52. 52
Perú: Composición principales índices de la BVL
Composición Sectorial BVL
5,9%
66,5%
11,6%
11,2%
4,7% Mineras
Hidrocarburos
Financieras
Construccion
Pesca
3,9%
3,7%
3,5% 2,7%
43,1%
13,4%
10,9%
7,1%
6,9%
4,7%
Mineras
Construccion
Financieras
Mineria Junior
Hidrocarburos
Agropecuario
Electricas
Consumo
Pesca
Comunicaciones
1,2%
2,6%
0,7%
3,8%
7,0%
60,9%
23,1%
0,6%
Mineras
Bancos y
Financieras
Construccion
Consumo
Agropecuario
Hidrocarburos
Pesca
Mineria Junior
Composición Sectorial INCA
Composición Sectorial IGBVL

53. 53
Top picks Perú
Descripción
Volcán Cía. Minera es una compañía dedicada a la exploración, explotación y procesamiento de
mineral de zinc y plomo, con alto contenido de plata como subproducto.
Es el primer productor de plata y plomo y el segundo productor de zinc del Perú. A nivel mundial se
encuentra dentro de los cinco productores globales.
Las operaciones se realizan en la sierra central de Perú, teniendo como área de concesión 293.000
hectáreas, cubriendo con las operaciones actuales sólo el 10-15% del total de dicha área. La
compañía opera ocho minas y seis plantas concentradoras con una capacidad agregada de 25.650
TPD.
Posee proyectos como Alpamarca (reservas y recursos de 3,4 y 2,4 millones de toneladas zinc y
plata), Vinchos (reservas y recursos de 3,0 millones de toneladas de plata ), Rondoní (proyecto de
cobre con recursos de 20 millones de toneladas).
Volcán Cía. Minera

54. 54
Top picks Perú
Tesis de Inversión
El valor fundamental se explica principalmente
por las expectativas de crecimiento de la
producción de plata a mediano plazo en más de
50% sobre los niveles actuales de 20 millones
de onzas.
Nuevos proyectos para incrementar
significativamente producción de cobre, en
particular el proyecto Rondoni, cual podría
alcanzar un ritmo de producción de 40.000—
45.000 toneladas métricas anuales hacia el
año 2014-2015.
Factores de Riesgo
Reducción del precio de los metales, en
particular el zinc y la plata.
Mayores regalías y/o impuestos.
Volcán
Comprar
Precio Objetivo: S/. 3,85
Precio Actual: S/. 3,46
Ticker:
VOLCABC1 PE
Market Cap:
US$4.263 millones
VPTD 6M:
US$5,0 millones
Múltiplos Estimados
Retorno Relativo INCA y Volcán (Abr 2010 = 100)
Fuente: BCP
US$ millones 2010 2011E 2012E 2013 E
Ventas 973 1.143 1.404 1.449
EBITDA 492 573 735 766
Ut. Neta 272 342 464 486
EV/EBITDA 6,7x 6,0x 4,7x 4,5x
P/U 12,5x 10,4x 7,6x 7,3x
Dividend yield 2,2% 2,4% 2,6% 2,7%
Fuente: Bloomberg
80
100
120
140
160
Abr-10
May-10
Jun-10
Jul-10
Ago-10
Sep-10
Oct-10
Nov-10
Dic-10
Ene-11
Feb-11
Mar-11
Abr-11
May-11
INCA Volcan

55. 55
Top picks Perú
Descripción
Buenaventura es una compañía minera dedicada principalmente a la exploración, explotación y
procesamiento de oro y plata.
La compañía posee una participación de 43,7% en Cía. Minera Yanacocha, la mayor productora de
oro de Latinoamérica.
Por otro lado, la compañía cuenta con una participación de 19,3% en Sociedad Minera Cerro Verde,
importante productora de cobre del Perú.
La compañía lista sus acciones en la Bolsa de Valores de Lima y cuenta con presencia internacional,
al tener ADRs (American Depositary Recepits) en la Bolsa de Valores de Nueva York.
Compañia de Minas Buenaventura

56. 56
Top picks Perú
Tesis de Inversión
La empresa continúa con el desarrollo de
nuevos proyectos, entre los que destacan la
puesta en marcha del proyecto Tantahuatay
(40% Buenaventura) a razón de 100.000 oz de
oro al año, Breapampa (100% Buenaventura) a
razón de 60.000 oz de oro por año y
Chucapaca (49% Buenaventura y 51% Gold
Fields), un yacimiento de oro con recursos
cercanos a 5 millones de onzas. Asimismo, se
vienen completando los estudios para la nueva
planta de manganeso en la unidad
Uchucchacua, la cual se construiría durante el
año 2012.
Participación en empresas en etapa de
ampliación de operaciones: Cerro Verde (19,3
Buenaventura) y El Brocal (46,0%
Buenaventura).
Factores de Riesgo
La posibilidad de que Freeport McMoRan
descarte el proyecto de expansión en Cerro
Verde.
Volatilidad en el precio de los metales.
Aumento de la carga tributaria al sector.
Buenaventura
Múltiplos Estimados
Retorno Relativo INCA y Buenaventura (Abr 2010 =
100)
Fuente: BCP
EBITDA incorpora la participación de la compañía en las mineras Yanacocha
y Cerro Verde
Comprar
Precio Objetivo: US$
50,4
Precio Actual: US$38,6
US$ millones 2010 2011E 2012E 2013 E
Ventas 808 978 940 910
EBITDA 1.199 1.420 1.500 1.493
Ut. Neta 663 860 860 825
EV/EBITDA 9,9x 6,5x 6,2x 6,2x
P/U 18,8x 11,4x 11,4x 11,9x
Dividend yield 0,9% 1,5% 1,5% 1,5%
Fuente: Bloomberg
90
110
130
150
170
190
Abr-10
May-10
Jun-10
Jul-10
Ago-10
Sep-10
Oct-10
Nov-10
Dic-10
Ene-11
Feb-11
Mar-11
Abr-11
May-11
INCA Buenaventura
Ticker:
BUENAVC1 PE
Market Cap:
US$10.917 millones
VPTD 6M:
US$0,4 millones

57. 57
Top picks Perú
Descripción
Edegel es la mayor compañía privada de generación de electricidad en el Perú. A la fecha cuenta con
una potencia efectiva total de 1283,8 MW, de la cual 739,4 MW corresponde a potencia hidroeléctrica
y 544,4 MW a potencia termoeléctrica.
Como empresa generadora percibe ingresos por la venta de potencia y la venta de energía, las cuales
se realizan bajo contratos con clientes libres, clientes regulados o a través de transferencia de
potencia y energía en el mercado spot.
Edegel

58. 58
90
110
130
150
170
190
Abr-10
May-10
Jun-10
Jul-10
Ago-10
Sep-10
Oct-10
Nov-10
Dic-10
Ene-11
Feb-11
Mar-11
Abr-11
May-11
INCA Edegel
Top picks Perú
Tesis de Inversión
La mayor diversificación de su cartera de
clientes libres respaldarán las ventas de
potencia de energía.
Esperamos que el incremento en eficiencia
generado por el desarrollo del proyecto Ciclo
Combinado de Ventanilla brindará una mayor
generación reduciendo los costos en los
próximos años.
Asimismo, el proyecto Huascacocha tendrá un
impacto positivo sobre la generación de energía
hidroeléctricas.
Continua avanzando con el Estudio de Impacto
Ambiental de la central hidroeléctrica de
Curibamba (188MW), nuestro precio
fundamental aún no incorpora este proyecto.
Factores de Riesgo
Riesgos regulatorios.
Desaceleración de la actividad industrial
(clientes libres)
Hidrología desfavorable.
Edegel
Múltiplos Estimados
Retorno Relativo INCA y Edegel (Abr 2010 = 100)
Fuente: BCP
Comprar
Precio Objetivo: S/. 2,21
Precio Actual: S/. 1,80
S/. millones 2010 2011E 2012E 2013 E
Ventas 1.036 1.129 1.273 1.341
EBITDA 520 594 675 698
Ut. Neta 206 256 267 291
EV/EBITDA 9,7x 7,9x 6,4x 5,7x
P/U 20,0x 16,1x 15,5x 14,2x
Dividend yield 4,0% 5,0% 5,8% 6,4%
Fuente: Bloomberg
Ticker:
EDEGELC1 PE
Market Cap:
US$1.509 millones
VPTD 6M:
US$0,2 millones

59. 59
Top picks Perú
Descripción
Luz del Sur es una de las empresas privadas de distribución de electricidad más importantes del país.
La empresa atiende más de 800 mil clientes en la zona sur-este de Lima, capital del Perú, zona donde
se concentra la más importante actividad comercial, de servicios, turística y una significativa parte de
las empresas productivas del país.
Luz del Sur

60. 60
Top picks Perú
Tesis de Inversión
La empresa continuó firmando contratos con
diversas generadoras de largo plazo (al 2010
cuenta con una potencia contratada de 4.059
MW)
Las inversiones destinadas a la ampliación y
mejora de redes durante el 2010 le permitirán
incrementar su capacidad de distribución y
número de clientes.
La inversión privada y agresiva expansión del
sector retail en los principales distritos de
concesión de Luz del Sur, podrían favorecer el
crecimiento vertical de la zona de cobertura.
Estimamos que el proyecto hidroeléctrico Santa
Teresa podría genera ingresos adicionales por
US$38 millones y EBITDA de US$32 millones
al 2014.
Factores de Riesgo
Riesgos regulatorios.
Ventas físicas podrían verse afectadas ante
una mayor tendencia de ahorro de energía o un
menor dinamismo económico
Luz del Sur
Múltiplos Estimados
Retorno Relativo INCA y Luz del Sur (Abr 2010 =
100)
Fuente: BCP
Comprar
Precio Objetivo: S/. 8,56
Precio Actual: S/. 6,45
S/. millones 2010 2011E 2012E 2013 E
Ventas 1.685 1.810 1.932 2.041
EBITDA 512 511 536 570
Ut. Neta 300 289 307 318
EV/EBITDA 7,4x 7,5x 7,1x 6,7x
P/U 10,8x 11,1x 10,5x 10,1x
Dividend yield 6,8% 6,7% 7,3% 7,6%
Fuente: Bloomberg
90
110
130
150
170
190
Abr-10
May-10
Jun-10
Jul-10
Ago-10
Sep-10
Oct-10
Nov-10
Dic-10
Ene-11
Feb-11
Mar-11
Abr-11
May-11
INCA Luz del Sur
Ticker:
LUSURC1 PE
Market Cap:
US$1.200 millones
VPTD 6M:
US$0,3 millones

61. 61
Top picks Perú
Descripción
Cementos Pacasmayo es la segunda mayor cementera del Perú por participación de mercado y
cuenta con dos plantas de cemento, siendo la principal sede de operaciones la planta ubicada en la
zona norte del país, la cual está siendo ampliada para contar una capacidad de producción de 2,9
millones de TM/año. Además, la empresa es propietaria de Cementos Selva, cuya planta se encuentra
en la zona este del país y cuenta con una capacidad de producción de 190.000 TM/año.
La empresa cuenta además con otras subsidiarias entre las cuales destacan: (i) Distribución Norte
Pacasmayo: una red de distribución que le permite vender tanto productos propios como de terceros y
(ii) Fosfatos del Pacifico: empresa que se encuentra en la etapa de exploración de un área de
concesión en el norte del país en donde se han encontrado reservas de fosfatos.
Cementos Pacasmayo

62. 62
90
110
130
150
170
190
210
230
Abr-10
May-10
Jun-10
Jul-10
Ago-10
Sep-10
Oct-10
Nov-10
Dic-10
Ene-11
Feb-11
Mar-11
Abr-11
May-11
INCA
Cementos Pacasmayo
Top picks Perú
Tesis de Inversión
Importante monto de obras de infraestructura y
servicios a ejecutarse en la zona norte del país,
en los próximos años.
El mayor dinamismo en el segmento de
autoconstrucción.
El mejor desempeño de sus subsidiarias DINO
y Cementos Selva
Factores de Riesgo
La prolongación de la temporada de lluvias en
el norte del país podría afectar la actividad
constructora especialmente al rubro de
autoconstrucción.
Un aumento prolongado en el precio del carbón
de la mano con un agotamiento del stock de
seguridad de la empresa podría tener un
impacto negativo los costos de la empresa.
Cementos Pacasmayo
Múltiplos Estimados
Retorno Relativo INCA y Cementos Pacasmayo
(Abr 2010 = 100)
Fuente: BCP
Comprar
Precio Objetivo: S/. 7,71
Precio Actual: S/. 7,03
S/. millones 2010 2011E 2012E 2013 E
Ventas 623 700 788 891
EBITDA 259 310 319 361
Ut. Neta 199 172 170 193
EV/EBITDA 12,9x 10,8x 10,5x 9,3x
P/U 15,9x 18,3x 18,5x 16,3x
Dividend yield 2,7% 3,2% 3,2% 3,6%
Fuente: Bloomberg
Ticker:
CPACASC1 PE
Market Cap:
US$1.188 millones
VPTD 6M:
US$0,4 millones

63. 63
Top picks Perú
Descripción
Corporación Aceros Arequipa se dedica a la fabricación y venta de productos “largos”, siendo sus
principales productos las barras y los alambrones de construcción.
La empresa es líder en el mercado con un 45% de participación y con una cobertura nacional,
principalmente mediante su propia red de distribución.
Aceros Arequipa cuenta con dos sedes de producción en la zona sur del país. Estas sedes de
producción incluyen: (i) una planta de fabricación de hierro esponja; (ii) una planta de fabricación de
acero y; (iii) dos plantas de laminación. La capacidad total de acería asciende a 690.000 TM/año,
mientras que la capacidad de laminación alcanza las 800.000 TM/año.
Cabe mencionar que la empresa cuenta con una amplia cobertura en la zona centro y sur del país, la
cual atiende principalmente mediante su propia red de distribución.
Aceros Arequipa

64. 64
90
110
130
150
170
190
Abr-10
May-10
Jun-10
Jul-10
Ago-10
Sep-10
Oct-10
Nov-10
Dic-10
Ene-11
Feb-11
Mar-11
Abr-11
May-11
INCA
Aceros Arequipa
Top picks Perú
Tesis de Inversión
Mayor dinamismo del sector construcción y los
mayores proyectos de infraestructura a
desarrollarse los próximos años en la zona sur
del país, que traería consigo una mayor
demanda por productos barras de construcción
Adicionalmente, esperamos que los precios
promedio del acero deberían recuperarse
gradualmente, en línea con el incremento en los
precios internacionales y apoyados en menor
medida por el crecimiento de la demanda local.
Factores de Riesgo
Un aumento sostenido en los precios de la
chatarra, podría comprimir los márgenes de la
empresa si los precios del acero no se
recuperan a un ritmo similar.
Una recaída en los precios del acero a nivel
mundial podría afectar la rentabilidad del
negocio.
Un aumento en los precios de la palanquilla
podría afectar los márgenes de la empresa.
Aceros Arequipa
Múltiplos Estimados
Retorno Relativo INCA y Aceros Arequipa (Abr
2010 = 100)
Fuente: BCP
Comprar
Precio Objetivo: S/. 3,76
Precio Actual: S/. 2,95
S/. millones 2010 2011E 2012E 2013 E
Ventas 1.946 2.249 2.534 2.778
EBITDA 296 362 387 387
Ut. Neta 150 217 235 241
EV/EBITDA 8,2x 6,7x 6,3x 6,1x
P/U 16,3x 11,2x 10,4x 10,1x
Dividend yield 1,3% 1,5% 1,6% 1,6%
Fuente: Bloomberg
Ticker:
CORAREC1 PE
Market Cap:
US$846 millones
VPTD 6M:
US$0,1 millones

65. 65
Valorizaciones Perú
Upside Mkt Cap VPTD* (U6M)
Down (1) Min Max 1Sem 1 Mes 1 Año YTD MMUS$ MMUS$ 2010 2011E 2012E 2010 2011E 2012E
Mineria
Volcán 3,46 3,85 Comprar 11,3% 2,11 3,65 6,3% 25,2% 37,7% 1,1% 4.263 5,0 12,5x 10,4x 7,6x 6,7x 6,0x 4,7x
Buenaventura (2) 38,60 50,40 Comprar 30,6% 96,6 155 -0,9% -27,5% 4,4% -19,9% 10.917 0,4 18,8x 11,4x 11,4x 9,9x 6,5x 6,2x
Eléctricas
Edegel 1,80 2,21 Comprar 22,8% 1,30 2,07 5,2% -0,5% 22,3% -9,5% 1.509 0,2 20,0x 16,1x 15,5x 9,7x 7,9x 6,4x
Luz del Sur 6,45 8,56 Comprar 32,7% 4,90 7,35 5,1% 5,1% 30,9% -3,8% 1.200 0,3 10,8x 11,1x 10,5x 7,4x 7,5x 7,1x
Eléctricas
Cementos Pacasmayo 7,03 7,71 Comprar 9,7% 4,27 8,42 5,7% 4,9% 40,0% -6,8% 1.188 0,4 15,9x 18,3x 18,5x 12,9x 10,8x 10,5x
Eléctricas
Aceros Arequipa 2,75 3,76 Comprar 36,7% 2,37 4,10 6,5% 1,5% 16,2% -1,8% 846 0,1 16,3x 11,2x 10,4x 8,2x 6,7x 6,3x
INCA
(1) No incluye dividend Yield
(2) Precios y Target en US$
EV/EBITDA
Precio Target Rec.
P/U52 sem (S/.) Rent

66. 66
Equipos de Estudios
Carla Rojas R.
Analista Sector Viñas, Bebidas
y Materias Primas
crojasr@bice.cl
Sergio Adrián Díaz
Estratega de Mercado Local
seadiaz@valoresbancolombia.com
Aldo Morales E.
Analista Sector Retail
amoralese@bice.cl
Luis Alonso Ubillas
Analista de Minas
lubillas@bcp.com.pe
Samuel David García Torres
Estratega de Acciones Sector
Minorista y Materias Primas
sdgarcia@valoresbancolombia.com
Sebastián Senzacqua B.
Analista, Economía y Renta fija
ssenzacqua@bice.cl
Fernando Pereda
Analista de Bancos
fpereda@bcp.com.pe
Mauricio Amador P.
Estratega de Mercados
Internacionales
mpilonie@valoresbancolombia.com
Mabel Weber A.
Analista Senior Sector Eléctrico,
Forestal y Transporte
mweber@bice.cl
Jose Luis Guerola
Analista de Construcción y
Consumo
jguerola@bcp.com.pe
Felipe Mejía Mejía
Estratega Senior de Acciones
Sector Industrial y Energía
felmejia@valoresbancolombia.com
Cristóbal Doberti D.
Economista Jefe
cdoberti@bice.cl
Paolo Durand
Analista de Energía,
Hidrocarburos, Pesca y Agrarias
pdurand@bcp.com.pe
Juan Nicolás Pardo Ayala
Gerente de Análisis de Renta
Variable y Portafolios
jnpardo@valoresbancolombia.com
Rodrigo Jacob G.
Gerente de Estudios
rjacob@bice.cl
Daniela Door
Gerente de Análisis de Emisores
ddoor@bcp.com.pe

67. 67
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