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C I TA N I F 4

CUADERNO DE INVESTIGACIÓN Y
TEÓRIA APLICADA

NEGOCIOS INTERNACIONALES Y FINANZAS

EL FLUJO DE CAJA DE UNA EMPRESA
COMO RESULTADO DE LA OPERATIVIDAD
DE LA MISMA

Facultad de Administración y Negocios

FINANZAS ADMINISTER VIRTUAL

EL FLUJO DE CAJA DE UNA EMPRESA COMO RESULTADO
DE LA OPERATIVIDAD DE LA MISMA

Orlando Torres

La aceptación de las Normas Internacionales de In- cuando la empresa ya puso su esquema de produc-
formación Financiera conocidas como las NIIF, su- ción en marcha.
puso un avance extraordinario al enmarcar el flujo de
efectivo de una empresa en las tres actividades de Este artículo trata de desarrollar los conceptos y apli-
la misma siendo éstas de operación, de inversión y caciones del flujo de caja en su entendimiento ple-
financiación, lo cual arroja flujos de efectivo netos de no y real, pues en este trabajo se considera al flujo
caja, limpios y con un altísimo nivel de detalle. de caja en base a sus cálculos a valor nominal. Asi-
mismo este trabajo en su segunda parte se orienta
Durante muchos años y en una gran mayoría de al desarrollo del Flujo de Caja Libre como indicador
casos el cálculo del VAN (valor actual neto), como importante para el análisis de la eficiencia operativa
principal indicador de la bondad y conveniencia de un de la empresa.
proyecto o plan de negocios, ha estado desligado de
una aplicativilidad funcional, pues en los textos clá-
sicos se menciona que el cálculo del VAN está rela-
cionado con el flujo de efectivo o de caja lo cual crea
una confusión.

• Hay que entender que el cálculo del VAN está
ligado al uso del flujo de caja económico de un
proyecto y, los términos usados en forma clásica
dan una ambigüedad entre ingresos y efectivo, lo
cual a muchos estudiantes y hasta entendidos en
el tema les crea una confusión.

A través de muchos años he visto que en muchas
ocasiones un estudiante de negocios y hasta un pro-
fesional que está incursionando en la evaluación de I.- FLUJO DE CAJA (CASH FLOW)
proyectos, el error típico que comete es evaluar el
VAN y la TIR de un proyecto sin considerar que és-
tos parámetros están en una función biunívoca total- El flujo de caja (FC) o Cash Flow es el resultado de la
mente ligados a la forma del tratamiento de los flujos diferencia entre los ingresos (entradas) y egresos (sa-
de caja desde el inicio del proyecto hasta el final del lidas) de efectivo que registra una empresa, genera-
mismo, y que por lo tanto los indicadores de bondad dos por una inversión, proyecto o cualquier actividad
del proyecto ahora tienen un nuevo marco referen- económica que realice en un periodo determinado.1
cial evaluativo que incurre en la planificación misma
de la proyección de los flujos de caja, y; que por lo Hoy en día el flujo de caja o cash Flow es una he-
tanto hay que diferenciar entre los llamado flujo de rramienta utilizada en las finanzas para observar la
caja y flujo de efectivo, pues el primero considera las dinámica de los ingresos y egresos que percibe una
operaciones de la empresa en valor nominal y con firma, así como para determinar la rentabilidad futura
efectos de creación de valor y el segundo considera que puede generar un proyecto en un horizonte de
la empresa en su forma “ netis operandis”, es decir tiempo.2

1
Hay que hacer notar que existe una diferencia entre el flujo de caja y el flujo de efectivo, pues el primero se calcula a valores nominales y
considera los ingresos y egresos, y el otro solo considera los ingresos en efectivos netos.
2
La evaluacion de un proyecto siempre se efectua sobre el flujo de caja economico del mismo, pues se supone que el proyecto debe de
generar recursos por si mismo para la autosostenibilidad del mismo.

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los estados financieros, variables macro como PBI,
inflación, tipo de cambio, etc.). En donde el factor de
incertidumbre dificulta la valuación. No obstante, las
firmas evaden esta dificultad mediante la construc-
ción de escenarios posibles que se ajustan a sus ca-
racterísticas y al sector al que pertenecen, asumien-
do, claro está, un margen de error.

• En tal sentido, a pesar de las limitaciones el uso
de este instrumento es imprescindible sin impor-
tar el tamaño o estructura de las empresas.

En la primera parte de este trabajo desarrollaremos
lo que es un Cash Flow, sus ventajas, limitaciones,
los tipos y clases que se emplean en el ámbito finan-
ciero, las formas de calcularlo y las consideraciones a
tomar en cuenta para construirlo.

1. DEFINICIÓN
Un flujo de caja3 es el saldo de ingresos menos egre-
sos, en términos reales o nominales, que registra una
empresa generados por una inversión, actividad pro-
ductiva o proyecto, en un periodo determinado.

Este horizonte de tiempo puede comprender: meses,
bimestres, semestres, años, etc., considerando que
entre más corto sea el periodo de evaluación más
precisos serán los resultados obtenidos.

Además es uno de los instrumentos preferidos por
los profesionales en el área, al momento de valuar 2. VENTAJAS
una empresa mediante flujos descontados, ya que en
base a su estimación permite realizar diversas opera- • El flujo de caja sintetiza de forma ordenada los
ciones como: ingresos y egresos de una empresa, en un tiem-
po establecido.
• identificar las fuentes de valor agregado y apa-
lancamiento para el crecimiento de la empresa , • A diferencia de otras herramientas financieras
permite a sus ejecutores obtener una mejor es-
• evaluar el nivel de rentabilidad actual en función timación de la rentabilidad futura que adquirirá
al valor de la compañía,

• obtener nuevas fuentes de financiamiento a tra-
vés de nuevos inversionistas o socios estratégi-
cos,

• analizar alianzas estratégicas para mejorar el
proyecto,

• valuar estudios económicos del sector al que
pertenece, entre otras cuestiones.

Sin embargo, al igual que otras herramientas presen-
ta limitaciones al momento de calcularse, sobre todo
cuando se trata de valuar una empresa o un proyecto
a futuro, debido a que se requiere de una gran canti-
dad de variables de proyección futura (las cuentas de

3
Es importante hacer notar que hay una diferencia entre lo que llamamos flujo de caja y flujo de efectivo, pues el primero engloba los ter-
minos nominales y el segundo engloba solo efectivo.

27


una firma, en base a la actividad que explota o al 4. TIPOS DE FLUJO DE CAJA
proyecto que ejecuta.
De acuerdo a la estructura del flujo, estos pueden ser
• Igualmente, su aplicación cede a la empresa con- de dos tipos: flujo de caja económico y flujo de caja
jeturar la viabilidad de una inversión o proyecto. financiero.

• Dentro del cash Flow se pueden distinguir dos a) Flujo de Caja Económico
flujos : (a) un flujo operativo que recoge los in-
gresos y/o egresos propios de la actividad eco- Es aquel flujo que no incluye en su cálculo los gas-
nómica de la empresa, restando los impuestos, tos financieros de la empresa ni la amortización del
y (b) un flujo de capitales que comprende inver- préstamo o la deuda contraída con terceros (es decir,
siones necesarias , el financiamiento requerido y los ingresos y egresos de efectivo vinculados al finan-
la recuperación del saldo invertido al finalizar el ciamiento por terceros, como: amortización de deuda,
proyecto, sin descontar impuestos. préstamo, pago de intereses por crédito).

• Permite a la firma prever las necesidades de • En este sentido, se asume que la actividad o
efectivo y la forma de cubrirlas adecuadamente. proyecto que ejecuta la firma se está solven-
Así mismo, otorga a la empresa la facultad de tando con recursos propios.
planeación respecto a los flujos adquiridos.
Se computa de la siguiente manera:
• Por ultimo, evalúa la capacidad de la empresa
para hacer frente a sus obligaciones con las en-
ESQUEMA DE UN FLUJO DE CAJA ECONOMICO
tidades financieras o los tenedores de la deuda,
generar flujos futuros y el efecto de realizar nue- Ingresos por Ventas u otros (+)
vas inversiones. (*) costo de Ventas u otros (-)
Utilidad bruta o Margen Bruto (=)
(*) Gastos Administrativos (-)
(*) Gastos de Ventas (-)
Utilidad Operativa (=)
Impuestos (-)
Utilidad Neta (=)
Depreciación y/o Amortización (+)
Flujo de Caja Económico (=)
(*) se incluye la depreciación ( tangibles) y/o amortización
(intangibles)

3. LIMITACIONES DE UN FLUJO DE CAJA
• Diversos agentes pueden obtener diferentes re-
sultados para una misma firma o proyecto, debi-
do a que la información de la que disponen y sus
proyecciones a futuro de la economía varían de
un individuo a otro. Asimismo, los conceptos que
manejen en las cuentas de los estados financie-
ros influyen en la estimación.

• Si se introducen cifras incorrectas en el cálculo
del flujo se creara distorsiones al hallar el valor
de mercado de la empresa, subvaluandola o so-
brevalorándola.

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Nota: es preciso resaltar que no es lo mismo el sal- 5. CLASES DE FLUJO DE CAJA
do por la amortización de activos intangibles que el
monto de la amortización de la deuda. El primero con- En la literatura financiera encontramos diferentes cla-
siste en distribuir el costo de un activo fijo tangible du- ses de flujo de caja, de acuerdo a la información que
rante su vida útil mientras que el segundo concierne se presenta a los inversionistas, a los tenedores de
al pago de intereses por el financiamiento adquirido deuda o a los dueños del capital (deuda y patrimonio).
para desarrollar la actividad o proyecto de la firma. Así tenemos las siguientes clases:

b) Flujo de Caja Financiero 5.1.-Flujo de Caja libre o Free Cash Flow (FCF)

Muestra la liquidez de las actividades de una empre- Es el efectivo del que dispone la empresa para pa-
sa en un horizonte de tiempo. En contraste con el flujo gar a los tenedores de deuda (intereses) y a sus ac-
de caja Económico incluye en su estimación los ingre- cionistas (dividendos). En otras palabras, es el flujo
sos y egresos de efectivo vinculados al financiamien- (deuda patrimonio) que queda después de cubrir el
to por terceros. requerimiento de capital de un proyecto o actividad
económica al que se dedica la firma.
Este flujo se calcula mediante el siguiente procedi-
miento: Se obtiene restando de la utilidad operativa neta, los
impuestos, las adiciones de capital de trabajo neto y
ESQUEMA DE UN FLUJO DE CAJA FINANCIERO las adiciones de activos fijos netos, posteriormente se
suma al resultado la depreciación y/o amortización,
Ingresos por Ventas u otros (+) según sea el caso. No incorpora en su cálculo el cos-
(*) costo de Ventas u otros (-) to de endeudamiento de la empresa (si lo hubiera) o
Utilidad bruta o Margen Bruto (=) los intereses que se generan por el financiamiento de
(*) Gastos Administrativos (-) la actividad o proyecto.
(*) Gastos de Ventas (-)
Utilidad Operativa (=)
Gastos Financieros (-)
Utilidad antes de Impuestos (=)
Impuestos (-)
Utilidad Neta (=)
Amortización de la deuda (-)
Flujo de Caja Financiero (=)
(intangibles)

5.2.-Flujo de Caja para el accionista o Equity Free
Cash Flow ( EFCF)

Es el flujo que les corresponde a los accionistas de
una empresa o proyecto (dueños del patrimonio).
Este saldo engloba los aportes realizados por los
accionistas, los dividendos o utilidades repartidas y
al recompra de acciones o de participación con sus
respectivos intereses.

Se determina descontando de la utilidad operativa
neta, los intereses, impuestos, la amortización de
la deuda, la adición de activos netos y sumando la

29


depreciación y/o amortización, según fuera el caso. A contabilizan como egresos y las amortizaciones o pa-
diferencia del FCF, agrega el costo de financiamiento gos realizados por la empresa como ingresos.
de la firma en su estimación.

Desde la perspectiva del dueño del patrimonio, los 5.4.- Flujo de Caja de Capital o Capital Cash Flow
aportes recibidos por la firma son egresos y los divi- ( CCF)
dendos pagados o las participaciones realizadas son
ingresos. Como sabemos, el capital necesario para que la acti-
vidad o proyecto de la empresa se ejecute es aporta-
5.3.-Flujo de Caja de Deuda ( FCD) do por dos agentes: Los dueños del patrimonio y los
dueños de la deuda.
Es el flujo que muestra el saldo disponible para los
tenedores de la deuda. Incluye en su estimación los En este sentido, el CCF refleja el saldo que obtienen
préstamos recibidos por la firma y los intereses pac- los tenedores de la deuda y los dueños del patrimonio
tados. de la empresa, es decir, el flujo neto que se les des-
embolsa a los dueños del capital (incluido los intere-
Este flujo se construye desde el punto de vista del ses del préstamo y la rentabilidad de los accionistas).
tenedor, en donde los préstamos desembolsados se Se elabora desde la óptica de cada dueño del capital.

NOTA TEÓRICA

De acuerdo a los trabajos realizados por Modigliani y Miller (1958 e inicios de los años 60), acerca de la estructura de capital
de las empresas (el modo como se distribuye el aporte entre los tenedores de la deuda y los dueños del patrimonio), estable-
cieron que en una economía perfecta donde no se cobran impuestos, el valor de la empresa no cambia por la forma como este
repartido el capital entre patrimonio y deuda. Así:

Valor de la firma sin duda = Patrimonio sin deuda =Valor de la Firma con Deuda=
Patrimonio con Deuda mas la Deuda.

En otras palabras, la estructura de capital no afecta el valor de la firma. Sin embargo, sostuvieron que si existen impuestos estos
generan un valor adicional: Ahorros en impuestos por pago de intereses. Por ello, la relación anterior de definiría como:

Valor de la firma con deuda = valor de la Firma sin deuda + Valor de los ahorros en
impuestos = Valor del patrimonio mas la deuda

Y la estructura del capital si afectaría al valor de la firma. En base a estas definiciones, Vélez Pareja (2002) (*) establece que se
puede asociar esta igualdad a las clases de flujos desarrollados anteriormente:

FCL+ AI = FCD + FCA = FCC

FCL: Flujo de Caja Libre
FCA: Flujo de Caja para el Accionista
FCD: Flujo de Caja de la Deuda
FCC: Flujo de Caja del Capital
Al: Ahorro en impuestos.

Esta ecuación, el autor la denomina “Conservación de Flujos” y es una relación fundamental que debe cumplirse siempre.

(*) Vélez Pareja Ignacio (2002): Decisiones de Inversión enfocado a la valoración de Empresas.
Bogotá, 2002

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6.- FORMAS DE CALCULAR UN FLUJO DE • Para efectos del artículo, se calculara el cash
CAJA Flow por el método indirecto, con la finalidad de
que el lector disponga de un procedimiento sen-
El flujo de caja se puede calcular de dos maneras: cillo y desglosado fácil de aplicar.
Directamente e Indirectamente.

6.1.- Flujo de Caja Directo 7.- ALGUNAS OBSERVACIONES PARA ELA-
BORAR UN FLUJO DE CAJA
Método que determina el flujo de caja de la empresa
mediante sus entradas y salidas. Se calcula por me-
dio del siguiente procedimiento:

ESQUEMA DE UN FLUJO DE CAJA DIRECTO
Ingresos
(*) Costo de Producción ( COGS) (-)
(*)Gastos Operativos (-)
Gastos Financieros (-)
Impuestos (-)
Amortización de Deudas (-)
Inversiones (-)
Depreciación y/o Amortización (+) • Las cuentas de los estados financieros deben es-
Ingresos – Egresos (=) tar expresadas en una misma unidad monetaria,
Saldo Inicial (+) la cual puede ser nominal o real. En general, los
expertos en el tema recomiendan trabajar las ci-
Flujo de Caja
fras con valores reales.
( intangibles) • Los flujos de las cuentas deben ser consistentes
con el costo de oportunidad del dinero, es decir,
sin son flujos nominales se debe emplear una
6.2.- Flujo de Caja Indirecto tasa nominal y en el caso de flujos reales debe
trabajarse con una tasa real.
Método que obtiene el flujo de caja a partir del Estado
de Resultados y del Balance General. A diferencia del • Asimismo, se debe de tomar en cuenta la varia-
primero se desagrega en las siguientes cuentas: ción que experimentan los precios relativos de
los bienes y servicios que determinan los ingre-
sos y egresos de la firma.
ESQUEMA DE UN FLUJO DE CAJA INDIRECTO
• Los ingresos y egresos deben estar libres de im-
Ingresos por Ventas u otros puestos, ya que estos últimos son recaudaciones
(*) Costo de Producción (COGS) (-) que realiza la empresa para el Estado.
Utilidad Bruta (=)
(*)Gastos Operativos (-) • En el caso de un flujo de caja proyectado, el año
Utilidad Operativa (=) cero debe reflejar el monto inicial de la inversión
Gastos Financieros (-) o el saldo disponible en caja. Por otro lado, se
recomienda que el primer año se
Utilidad antes de Impuestos (=) estime en periodos mensuales
Impuesto (-) o trimestrales, con el objeti-
Utilidad Neta (=)
Amortización de la Deuda (-)
Inversiones (-)
Ingresos – Egresos (=)
Saldo Inicial (+)
Flujo de Caja
(*) Se incluye la depreciación (tangibles) y/o amortización
(intangibles).

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vo de que los inversionistas aprecien los ciclos II.- EL MANEJO DEL FLUJO DE CAJA EN
productivos del negocio, la estacionalidad, entre LA EMPRESA
otros aspectos.

• El horizonte de evaluación y los periodos de es- 1.- EL FLUJO DE CAJA LIBRE O FREE CASH
timación quedan determinados por las caracte- FLOW (FCF) MUESTRA EL SALDO DISPO-
rísticas del proyecto y los requerimientos de los NIBLE A PAGAR A LOS ACCIONISTAS DE
inversionistas. LA EMPRESA Y A LOS TENEDORES DE LA
DEUDA.
• Como en un flujo de caja proyectado se requiere
de variables de proyección futura, los supuestos • Se determina restando de la utilidad operativa
que se asuman deben ir acorde con los estudios neta, las adiciones de capital de trabajo neto y
de mercado y las proyecciones para el sector en las adiciones de activos fijos netos del periodo
evaluación, además de las previsiones de pla- en análisis.
nes de expansión de la compañía, lanzamiento
de nuevos productos, nivel de endeudamiento a En la primera parte se esbozo en qué consiste un flujo
futuro, variación de precios, costes, entre otras de caja, los tipos y clases que se emplean en el ámbi-
cuestiones. Además se debe considerar la in- to financiero y las consideraciones a tener en cuenta
fluencia de variables macroeconómicas como: al elaborarlo.
inflación, el Producto Bruto Interno, la devalua-
ción de la moneda, la tasa de interés del merca- En esta segunda parte de este trabajo se abordara
do y las expectativas de los inversionistas en la la forma de construirlos, las clases de flujo presenta-
economía. das mediante casos prácticos, utilizando el método
indirecto.

La finalidad de emplear esta metodología es que el
lector disponga de una herramienta desagregada fácil
de manejar.

Previamente a estos cálculos, desarrollaremos un
ejemplo de cómo hallar un “Flujo de Caja Financiero”,
de acuerdo al esquema expuesto en la primera parte.

• Es recomendable que se construyan como mí-
nimo dos posibles escenarios: (1) un contexto
sobre lo que espera la empresa, y (2) un escena-
rio con los ingresos necesarios para recuperar el
capital invertido.

• Por ultimo es importante recalcar que un flujo de
caja proyectado construido por varios analistas
que utilicen un mismo método podrían obtener
resultados diferentes. Ello se explica por dos as-
pectos fundamentales: En primer lugar, un grupo
maneja información adicional de la empresa y en
segundo lugar porque los supuestos sobre los
cuales partes difieren de un individuo a otro, así
como, la diferenciación de conceptos en cuanto
a: Previsiones, activos, actividad principal de la
empresa, etc.

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2.- ELABORACIÓN DE UN FLUJO DE CAJA FINANCIERO

CASO PRACTICO Nº1

FLUJO DE CAJA FINANCIERO

Enunciado

La empresa cafetalera OSKITO CARIBEÑO S.A.,
dedicada a la exportación de café orgánico, presen-
ta los siguientes estados financieros al cierre de los
años (0) y (1):

EMPRESA OSKITO CARIBEÑO S.A.
ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS AL AÑO (0) Y AL AÑO (1)

Año (0) Año (1)

Ventas Brutas S/. 100,000 S/. 120,000
Devolución y Descuentos en Ventas S/. 5,000 S/. 6,000
Ventas Netas S/. 95,000 S/. 114,000
Costo de ventas S/. 50,000 S/. 60,000
Otros Costos S/. 2,000 S/. 2,400
Costos Operacionales S/. 52,000 S/. 62,400
Utilidad Bruta S/. 43,000 S/. 51,600
Gastos de Ventas S/. 7,500 S/. 9,000
Gastos de Administración S/. 7,500 S/. 9,000
Otros Gastos S/. 1,500 S/. 1,800
EBITDA S/. 26,500 S/. 31,800
Depreciación y/o Amortización S/. 2,400 S/. 2,400
Utilidad Operativa Neta S/. 24,100 S/. 29,400
Impuestos (30%) S/. 7,230 S/. 8,820
Utilidad Operativa después de Impuestos S/. 16,870 S/. 20,580

Utilidades antes de Intereses, Impuestos,
Depreciación y Amortización (earnings
Net Operating Profit after before interests, taxes, depreciation and
Taxes (NOPAT) amortización)
Net Operating
Profit (NOP)

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EMPRESA OSKITO CARIBENO S.A.
BALANCE GENERAL AL AÑO (0) Y AL AÑO (1)

Año (0) Año (1)

ACTIVOS
Activos Corrientes
Efectivo S/. 35,000 S/. 42,000
Cuentas por cobrar S/. 25,000 S/. 30,000
Inventarios S/. 20,000 S/. 24,000
Otros activos corrientes S/. 15,000 S/. 18,000
Total activos corrientes S/. 95,000 S/. 114,000
Activo No corrientes
Inmueble , maquinaria y equipo S/. 30,000 S/. 36,000
Depreciación acumulada (S/. 10,000) (S/. 12,000)
Otros activos no corrientes S/. 10,000 S/. 12,000
Intangibles S/. 12,000 S/. 14,400
Amortización de Intangibles (S/. 2,000) (S/. 2,400)
Total activo No corrientes S/. 40,000 S/. 48,000
Total Activos S/. 135,000 S/. 162,000
PASIVOS
Pasivos corrientes
Remuneraciones y participaciones S/. 12,000 S/. 14,000
Cuentas por pagar S/. 13,000 S/. 15,600
Adeudos y Obligaciones a Corto plazo S/. 8,000 S/. 9,600
Otros pasivos corrientes S/. 2,000 S/. 2,400
Total pasivo corriente S/. 35,000 S/. 42,000
Pasivos no Corrientes
Obligaciones de Mediano y Largo plazo S/. 15,000 S/. 18,000
Obligaciones con Socios S/. 10,000 S/. 12,000
Otros pasivos No Corrientes S/. 4,000 S/. 4,800
Total Pasivo No Corriente S/. 29,000 S/. 34,800
Total Pasivo S/. 64,000 S/. 76,800
PATRIMONIO
Capital S/. 45,000 S/. 54,000
Reserva Legal S/. 15,000 S/. 18,000
Otras reservas S/. 11,000 S/. 13,200
Total Patrimonio S/. 71,000 S/. 85,200
Total pasivo y Patrimonio S/.135,000 S/. 162,000

Deuda de la empresa con
Activos fijos Pasivos corrientes que no pagan intere- instituciones financieras
Brutos ses o Non Interests Bearing Current Lia-
bilities (NBCLs)

Deuda de la empresa con accionistas

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Asumiendo que la tasa de impuesto a la renta es de PASO 4: Por último, sumamos la depreciación y /o amor-
30%, hallar el flujo de caja financiero por el método tización de los activos para hallar el flujo de caja financiero.
indirecto. En el Estado de Resultados observamos que estas cuentas
se descuentan para deducir la utilidad operativa neta, sin
SOLUCIÓN: embargo, como no representa un ingreso ( entrada) o egre-
so (salida) para la empresa , entonces, sumamos al resulta-
PASO 1: Analizaremos el Balance General (BG) para do anterior dicho monto para eliminarlo de nuestro calculo.
hallar la amortización de la deuda.

Deuda de la empresa (año 0) NOPAT - AD = S/. 27,180 (+)
Depreciación y/o Amortización = S/. 2,400
Adeudos y Obligaciones de Corto Plazo = S/. 8,000 (+)
Obligaciones con Socios = S/. 10,000 (+) Flujo de Caja Financiero = S/. 29,580
Obligaciones de Mediano y Largo Plazo = S/. 15,000
De esta manera obtenemos que el flujo de caja financiero
Deuda (año 0) = S/. 33,000 asciende a S/. 29,580

Deuda de la empresa (año 1) III. ELABORACIÓN DE UN FLUJO DE
CAJA LIBRE O FREE CASH FLOW (FCF)
Adeudos y Obligaciones de Corto Plazo = S/. 9,600 (+)
Obligaciones con Socios = S/. 12,000 (+)
Obligaciones de Mediano y Largo Plazo = S/. 18,000

Deuda (año 1) = S/. 39,600

Observamos que en el transcurso del año “0” al año “1”, la
empresa adquirió más deuda y por lo tanto, la amortización
fue negativa, es decir:

Amortización Deuda(AD)= Deuda (0) – Deuda (1)

Amortización Deuda(AD)=S/.33,000 – S/.39,600=(S./ 6,600)

PASO 2: Elaboraremos el flujo de caja financiero a partir Conocido también como Free Cash Flow, es el efectivo del
del Estado de Resultados del año 1: que dispone la empresa para pagar a los tenedores de deu-
da y a sus accionistas.

Ingresos por ventas u otros = S/. 114,000 (-) Se obtiene de la siguiente manera:
Costo de ventas u otros = S/.62, 400
Utilidad Bruta = S/. 51,600 (-) Esquema de un Flujo de Caja Libre – Método Indirecto
Gastos Operativos (*) = S/. 19,800
EBITDA = S/. 31,800 (-) Ingresos por ventas u otros (IV) (+)
Depreciación y/o Amortización = S/. 2,400 Costo de ventas u otros (CV) (-)
Utilidad Operativa Neta = S/. 29,400 (-) Utilidad Bruta o Margen Bruto (UB) (=)
Impuestos = S/. 8,820 Costes Indirectos (CI*) (-)
NOPAT = S/. 20,580 EBITDA (**) (=)
Depreciación y/o Amortización (-)
(*) Incluye gastos de ventas, administrativos y otros. EBIT (NOP ***) (=)
Impuestos (I) (-)
NOPAT (****) (=)
PASO 3: Descontamos de la utilidad Operativa después Adiciones a Capital de Trabajo Neto (ACTN) (-)
de impuestos (NOPAT), la amortización de la deuda. Adiciones a Activos Fijos Netos (AAFN) (-)
NOPAT = S/. 20,580 (-) Flujo de Caja Libre (FCF) (=)
Amortización de la Deuda (AD) =(S/.6, 600)
(*) Gatos administrativos de ventas y mercadeo
NOPAT - AD = S/. 27,180 (**) Utilidad antes de Intereses, Impuestos, Depreciación y
Amortización

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(***) Utilidad antes de Intereses e impuestos o Utilidad Ope- d) Depreciación Acumulada (D.A)
rativa Neta
(****) Utilidad Operativa después de Impuestos Como sabemos, los activos tangibles están sujetos a
depreciación, la cual refleja el desgaste de un bien,
O también: en forma constante, a lo largo de su vida útil. Por ello,
la depreciación acumulada viene a ser la cantidad
total de depreciación que han acumulado los activos
FCF= NOPAT – Aumento en Activos Netos (AAN) fijos tangibles en el periodo de análisis.

Donde el AAN se determina sumando las Adiciones a Ca- e)Capital de Trabajo Neto (CTN)
pital de Trabajo Neto (ACTN) más las Adiciones de Activos
Fijos Netos (AAFN). El capital de trabajo alude a la inversión de una em-
presa en activos de corto plazo que requiere para
desarrollar sus actividades económicas y cubrir sus
AAN = ACTN + AAFN necesidades de insumos, materia prima, mano de
obra, etc.

Las ACTN es la variación que sufre el capital de trabajo Así, el capital de Trabajo Neto (CTN) es el capital
neto de un periodo a otro y las AAFN es la variación que operativo de la empresa que se espera sea converti-
experimente el activo fijo neto de un periodo a otro. ble en efectivo al plazo máximo de un año. Se obtiene
restando del activo Corriente (AC), la cantidad de pa-
Para construir este flujo, primero debemos conceptualizar sivos corrientes que no pagan intereses (PCNI o NI-
algunas cuentas. BCLs por sus siglas en ingles: “Non Interest Bearing
Current Liabilities”).

3.1.- DEFINICIONES IMPORTANTES EN
EL MANEJO DEL FLUJO DE CAJA DE UNA CTN = AC – PCNI
EMPRESA.
a) Activos Netos ( AN) f) Activo Corriente (AC)

Es el capital total empleado por la empresa para realizar Es el activo que se demora hasta un año en conver-
sus operaciones. Se calcula sumando los Activos Fijos Ne- tirse en efectivo. esta representado por el efectivo
tos (AFN) más el capital de Trabajo Neto (CTN). y equivalentes de efectivo, inversiones financieras,
derechos por recuperar, activos realizables, activos
biológicos, activos no corrientes mantenidos para la
AN= AFN + CTN venta, gastos contratados por anticipado y otros acti-
vos, que se mantienen para fines de comercialización
(negociación), consumo o servicios por recibir.
b)Activos Fijos Netos (AFN)

Los activos fijos son todos aquellos activos que represen-
tan inversiones permanentes y forman parte de la empresa,
como: terrenos, edificios, medios de transporte, maquinaria
y equipo, etc. En ese sentido, los Activos fijos Netos (AFN) o
activos tangibles son las inversiones de capital permanente
que requiere la firma para realizar sus actividades, descon-
tando la depreciación. Se determina restando de los activos
fijos brutos (AFB) la depreciación Acumulada (DA).

AFN = AFB – DA

c) Activos Fijos Brutos (AFB)

Están constituidos por los activos fijos tangibles de la
empresa antes de restarle la depreciación.

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g) Pasivo Corriente que no paga intereses (PCNI) De acuerdo al BG, los pasivos corrientes que no
generan intereses (PCNI) para el año “0” son: Las
Representa la deuda que tiene la firma y debe can- “Remuneraciones y Participaciones por Pagar” (S/.
celarse al plazo de un año sin intereses. Por ejemplo: 12,000) y las “Cuentas por Pagar” (S/. 13,000). Así:
las cuentas por pagar que no tienen asociadas tasas
de interés, el impuesto a la renta que se desembolsa CTN (0) = S/. 95,000 - S/. 12,000 - S/. 13,000 = S/.
al final del ejercicio, etc. 70,000

Nota: Utilizaremos el PCNI en el cálculo del CTN, ya PASO 2:hallamos los activos Netos (AN) del período
que a diferencia del pasivo corriente total nos permite “0”.
hallar con mejor precisión el FCF.
AN (0) = AFN (0) + CTN (0)
AN (0) = S/. 20,000 + S/. 70,000 = S/. 90,000
IV.- CONSTRUCCIÓN DEL FLUJO DE
CAJA LIBRE (FCF) PASO 3: Aplicamos el procedimiento realizado en
los pasos 1y 2 para derivar el activo neto del periodo
“1”.
CASO PRACTICO Nº2
AFN (Año “1”)
AFN (1) = AFB (1) – DA (1)
FREE CASH FLOW (FCF) AFN (1) = S/. 36,000 - S/. 12,000 = S/. 24,000

Tomando los datos del ejercicio anterior, se pide ha- CTN (Año “1”)
llar el FCF de la firma por el método indirecto. CTN (1) = AC (1) – PCNI (1)
CTN (1) = S/. 114,000 - S/. 14,400 - S/. 15,600 = S/.
Solución 84,000

Para determinar el FCF de la empresa emplearemos AN (Año “1”)
las ecuaciones expuestas en las líneas preliminares. AN (1) = AFN (1) + CTN (1)
AN (1) = S/. 24,000 + S/. 84,000 = S/. 108,000
PASO 1: calculamos el activo Fijo Neto (AFN) y el
Capital de Trabajo Neto (CTN) para el año “0”.
PASO 4: Tomamos el NOPAT del caso práctico 1
AFN (Año “0”) para computar el FCF. De acuerdo a la formula:
AFN (0) = AFB (0) – DA (0)
FCF = NOPAT -AAN
Los activos fijos brutos (AFB) del año “0” se obtienen
de la cuenta “Inmuebles, Maquinaria y Equipo” del Donde:
BG, que asciende a S/. 30,000.
AAN = AN (1) – AN (0)
Entonces:
AAN = S/. 108,000 - S/. 90,000 = S/. 18,000
AFN (0) = S /. 30,000 - S/. 10,000 = S/.20, 000
Reemplazando los datos en la ecuación de FCF:
CTN (Año “0”)
CTN (0) = AC (0) – PCNI (0) FCF = NOPAT – AAN
FCF = S/. 20,580 - S/. 18,000 = S/. 2,580

Sin embargo, como se estipulo en el ejercicio 1, la de-
preciación y/o amortización no representan entradas
o salidas para la firma. Por lo tanto, se sumara al FCF
hallado, la cuenta en mención para calcular el verda-
dero valor del FCF de CAFEINKA S.A.

FCF` = FCF + Depreciación y/o Amortización
FCF`= S/. 2,580 + S/. 2,400 = S/. 4,980

Entonces, el saldo que OSKITO CARIBENO S.A. dis-
pone para pagar a los accionistas y a los tenedores
de la deuda asciende a S/. 4,980.

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