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1. Alexis Meneses Arévalo alexismeneses@dalcame.com www.dalcame.com 1
DALCAMEes un grupode profesionales dedicados a la innovación y desarrollotecnológicoenfocado al sector de
la Salud, en pro del mejoramiento de la calidad de vida del Ser Humano.
El caso Enron
Fracaso de una de las empresas más poderosas de
estados unidos

2. Análisis de caso (ENRON)
CONTENIDO
Pág.
EL CASO ENRON Y LOS EXCESOS DE LA DESREGULACIÓN FINANCIERA 3
LA QUIEBRA DE LA COMPAÑÍA ENERGÉTICA ENRON 4
RESUMEN 7
1 “LA QUIEBRA FRAUDULENTA MÁS GRANDE DE LA HISTORIA...” 7
1.1 Antecedentes 7
1.2 Causas del derrumbe 7
2 RESPONSABLES 8
2.1 Principales investigados 8
3 ENRON Y EL GOBIERNO CORPORATIVO 8
4 RELACIONES CON EL GOBIERNO 8
5 ACTUACIÓN DE LA FIRMA AUDITORA 9
6 RESPONSABILIDAD DE LOS OPERADORES DE BOLSA 9
6.1 El uso de “stock options” crea dos tipos de incentivos perversos 9
7 RESPONSABILIDAD DEL DIRECTORIO 10
8 CONCEPTOS DE FINANZAS QUE SE VEN EN EL CASO 10
8.1 Costos de agencia 10
8.2 Venta en corto 11
8.3 Asimetrías de información 11
8.4 Señalamiento 11
8.5 Financiación 12
8.6 Función Financiera 13
8.7 Mergers & Acquisitions. 13
9 ¿QUE NOS ENSEÑA EL CASO? 14
10 COMO NO PUDO EVITARSE ANTES 14

3. LA QUIEBRA DE LA COMPAÑÍA ENERGÉTICA ENRON
El escándalo creado por la quiebra de mayor envergadura de la historia de Estados Unidos,
la de la compañía energética ENRON ha ocupado las noticias en las últimas semanas,
recordando escenarios de películas como “Wall Street” a comienzos de los ochenta. Enron
estuvo a punto de ser la corporación más grande del mundo y, de hecho, le dictó a la
administración Bush casi toda su política energética. Ahora Enron no existe más y la Casa
Blanca está en problemas. Se trata de una situación que demuestra claramente, por un
lado, los límites del credo neoliberal que trata de impulsarse en los países del tercer mundo
de que el funcionamiento libre del mercado permite una economía sana y próspera y, por
otro, a nivel político, se trata de un escándalo que revela los lazos estrechos entre las
compañías petroleras y la Casa Blanca y en particular que este escándalo podría afectar de
manera importante la administración de Georges Walker Bush, dependiendo de los
resultados de las investigaciones de cuatro comités del Congreso.

4. Análisis de caso (ENRON)
Algunos antecedentes. En 2001, Enron era la séptima empresa estado-unidense según la
lista de Fortune 500. Sus acciones se cotizaban en Wall Street a más de 90 dólares
permitiendo una capitalización de 77 mil millones de dólares. Enron resultó de la fusión en
1985 de dos oscuras compañías de gasoductos de Texas.
La liberación del mercado de la energía en los noventa llevó a la creación de la bolsa
energética en la que productores, distribuidores y clientes pactarían precios de
aprovisionamiento. Enron se transformó en un canal de negociación entre productores,
distribuidores y clientes. Consiguió comercializar un promedio del 15 al 20% del gas y la
electricidad de Estados Unidos. Luego de ello, aplicó la misma estrategia a todo tipo de
bienes: agua, plásticos, internet y otros.
La quiebra de Enron es más que un caso de mala gestión o negligencia empresarial. El
escándalo proviene del recurso a manipulaciones contables inaceptables en una empresa
que buscaba su capital en la bolsa, ello permitía vender acciones sobrevaluadas. La
compañía creo una serie de vehículos financieros aparentemente externos, que le
permitieron ocultar sus pérdidas y mantener su cotización en la bolsa.
Por otro lado, los dirigentes de la empresa conocían fehacientemente la situación y
ocultaron la información destruyendo las pruebas. En efecto la manipulación financiera
permitía dar una imagen mejorada de la realidad económica y financiera de las actividades
de la compañía, de su situación patrimonial y sobre todo de los riesgos que estaba
asumiendo. Todo ello era posible porque su auditor externo no era tal y el control central
estatal no existía.
Un analista del Washington Post indicaba que la quiebra del gigante Enron mostraba el
adagio de James Madison, en el sentido de que si los hombres fuesen ángeles, los
gobiernos serían innecesarios. Lo que revela la quiebra de Enron es la crisis del capitalismo
neoliberal. Si el mercado produce niveles de corrupción como los que revela la quiebra de
Enron, es difícil pensar cómo puede intentarse

5. exportar ese modelo como el único posible y viable. El escándalo revela además los
estrechos lazos de la política estado-unidense con el mundo de los negocios.
En efecto, los lazos de Enron con la clase política estado-unidense principalmente la actual
administración revelados por enormes contribuciones financieras a la campaña electoral del
presidente Georges Walker Bush y del vice-presidente Dick Cheney, incluido el principal
consejero económico de Bush, quien era empleado de Enron durante la campaña
presidencial.
El escándalo de Enron arroja dudas sobre los objetivos de la nueva política energética de la
Casa Blanca, que busca la expansión energética para asegurar el progreso a Estados
Unidos, dejando de lado las políticas de control del medio ambiente. Como se recordara, el
impacto de esta política ha sido enorme en el diseño de la política energética en Canadá. Lo
preocupante es que la conexión de la Casa Blanca con el sector energético no termina con la
compañía Enron.
En efecto, entre otras situaciones, se ha revelado que la política estado-unidense en
Afganistán responde también a objetivos de las compañías petroleras. Es el caso de la
construcción del gasoducto a través de Afganistán por la compañía UNOCAL. Hasta 1997
UNOCAL y la Casa Blanca tuvieron contactos con los Talibanes, para evitar que estos dieran
la concesión de gasoductos a Japón o Arabia Saudita. La radicalización anti-estadounidense
de los talibanes comprometió esa política. El actual jefe de gobierno en Afganistán Hamid
Karzai, actuó en ese entonces como emisario estado-unidense en las negociaciones sobre la
construcción del gasoducto desde el Mar Caspio. Por otro lado, el enviado especial de Bush
en Afganistán, Zalmay Khaliza, también actuó en las negociaciones.
Todo indica ahora, como señala el “Economist” que Los Estados Unidos consiguieron
liberarse de la dependencia del petróleo de Arabia Saudita. Es lo que explica el enfriamiento
de los antiguos aliados de la guerra del Golfo que ahora piden que las tropas estado-
unidenses salgan de su territorio. El escándalo

6. Análisis de caso (ENRON)
de la Compañía ENRON, revela los entretelones del funcionamiento del capitalismo en los
países desarrollados, que difiere mucho de la imagen que se vende en los países del tercer
mundo. No en balde el periódico español “El País”, editorializaba “Escándalo en el paraíso” al
definir el escándalo creado por ENRON.
RESUMEN
1 “LA QUIEBRA FRAUDULENTA MÁS GRANDE DE LA HISTORIA...”
1.1 ANTECEDENTES
 Nació por la fusión de HNG e Internorth
 Crecimiento meteórico por la desregulación del gas.- Productos “commodities”
 Construye su propia planta de gas en Reino Unido cuando se privatiza la
industria eléctrica.
 Creación de almacén virtual de gas.
 Se fusiono con otras empresas creando grandes holdings7.
 Empieza a competir en mercados liberados de Europa.
 Importantes conexiones políticas con la administración Bush, Clinton y Bush
(hijo).
1.2 CAUSAS DEL DERRUMBE
 Bruta exageración de los beneficios.
 Transacciones extremadamente complicadas, basadas en hipotéticos sucesos
futuros.

7.  Incompetencia y criminalidad dentro de la cúpula directiva.
 Irregularidades en la información contable.
 Destrucción de documentación.
 Encubrimiento del gobierno.
 Fraude financiero a los accionistas.
 Asociación ilícita
2 RESPONSABLES
2.1 PRINCIPALES INVESTIGADOS
Los principales investigados son:
 Kenneth Lay: El Presidente Ejecutivo de Enron desde 1986 que renunció el 23
de Enero de éste año.
 Andrew Fastow: el responsable de las finanzas y supuesto autor material de
las prácticas contables fraudulentas.
 David Duncan: el auditor jefe de la firma Arthur Andersen, responsable de la
veracidad de los registros contables y por los cuales esa empresa cobró 27
millones de dólares en el último ejercicio.
3 ENRON Y EL GOBIERNO CORPORATIVO
 Graves conflictos de interés.
 Auditor externo, auditor interno, consultor: Arthur Andersen.
 Las compensaciones del comité de auditoría eran en acciones de la empresa.
 Bancos de inversión incluidos en el negocio.
 Todos los agentes del gobierno corporativo en conocimiento de la situación
excepto algunos accionistas.
4 RELACIONES CON EL GOBIERNO
No hay evidencia alguna sobre la posible comisión de delitos por parte del
presidente y sus colaboradores más directos”. Pero las relaciones entre Bush y

8. Análisis de caso (ENRON)
Enron, cuyo colapso ha llevado a la ruina y a la pérdida de las pensiones de
jubilación a miles de trabajadores, son peligrosamente intensas.
Enron fue la principal fuente de financiación de la carrera política del ex
presidente, con unas donaciones estimadas en 623.000 dólares (685.300 euros)
entre 1993 y noviembre de 2001; el presidente de Enron, Kenneth Lay, es amigo
personal de Bush desde la época en que éste era gobernador de Tejas; y las
propuestas de Enron constituyeron la base del plan energético elaborado hace un
año por el vicepresidente Dick Cheney, bajo la supervisión directa de Bush.
5 ACTUACIÓN DE LA FIRMA AUDITORA
 Arthur Andersen: una de las cinco consultoras más grandes del mundo.
 Andersen destruyó y ocultó información relevante.
 Utilizó el sistema de “contabilidad agresiva” para manipular información.
 La consultora Andersen ayudo a Enron a jugar en la bolsa con los ahorros para
el retiro de sus empleados.
 Los 20.000 empleados y 4500 jubilados de Enron han perdido billones de
dólares.
6 RESPONSABILIDAD DE LOS OPERADORES DE BOLSA
6.1 EL USO DE “STOCK OPTIONS” CREA DOS TIPOS DE INCENTIVOS
PERVERSOS
 Primero, dado que si las acciones suben, el directivo gana y si bajan, no
pierde nada, éste tiene la tentación de embarcarse en proyectos
excesivamente arriesgados que pueden ganar mucho, pero también pueden
perderlo todo.
 Segundo, cuando hay pérdidas, tiene incentivos a encubrirlas durante unos
meses para que no bajen las acciones mientras él ejecuta sus opciones y

9. aumenta sus arcas. Es decir, las “stock options8” explican, a la vez, el riesgo
excesivo y los intentos de camuflar pérdidas.
 Los Bancos de Inversión, encargados de guiar las decisiones de los
inversionistas en base al análisis de sus unidades de research, prácticamente
omitieron recomendaciones adversas a las acciones de ENRON.
7 RESPONSABILIDAD DEL DIRECTORIO
 El directorio de Enron ignoró la evidencia de que el gigante energético tenía
problemas financieros.
 Muchas de las cosas que estaban mal en Enron eran conocidas por los
directores.
 Los altos ejecutivos no protegieron a los accionistas y contribuyeron a la
quiebra de la empresa.
 El Senado señaló que el directorio ignoró más de una decena de advertencias
que hubieran ayudado a cambiar el rumbo de la compañía.
 Duncan se declaró culpable de obstruir la investigación sobre el colapso de
Enron.
 Un tribunal de Estados Unidos falló en contra de Arthur Andersen por
obstrucción de la justicia.
8 CONCEPTOS DE FINANZAS QUE SE VEN EN EL CASO
8.1 COSTOS DE AGENCIA
Los Costos de Agencia en relación a Enron adoptaron, entre otras, las siguientes
formas: realización de gastos innecesarios, contrataciones a precios por encima
de los de mercado, dificultad de ascenso de buenos ejecutivos, emprendimiento
de proyectos con riesgo excesivo, entre otros. Es decir, los gerentes/agentes
abusaron del poder de decisión del cual ocasionalmente gozaban dentro de la
organización con el objeto de lograr un beneficio propio (en detrimento de los
8
Una opción financiera también conocida como opción de compra es un contrato que da a su comprador el derecho, pero
no la obligación, a comprar o vender bienes o valores (el activo subyacente, que pueden ser acciones, índices bursátiles,
etc.) a un precio predeterminado (strike o precio de ejercicio), hasta una fecha concreta (vencimiento).

10. Análisis de caso (ENRON)
accionistas/propietarios). Si bien los Costos de Agencia no pueden ser eliminados
por completo, existe una serie de medidas tendientes a su minimización y a
brindar una adecuada protección a los accionistas/propietarios.
8.2 VENTA EN CORTO
La venta corta es un mecanismo que funciona como arriendo de los papeles a un
tercero, con el compromiso de recompra en un período determinado, ganando -o
perdiendo- las diferencias de precio entre ambas fechas. El objetivo es vender los
papeles en un momento inicial de tiempo y cuando caen, comprarlos más baratos.
Al realizar ventas cortas, existe el riesgo de perder incluso más que el 100% del
capital invertido, dado que las acciones no tienen un techo que limite sus alzas.
8.3 ASIMETRÍAS DE INFORMACIÓN
La Teoría de las Asimetrías de la Información se refiere a situaciones en las que
una de las partes involucradas en una transacción tiene más información acerca
de esta operación que la otra; esta información desigual puede llevar a una
selección adversa, situación que se recrudece en un mundo de mercados globales
y con una economía cada vez más centrada en el conocimiento. El fenómeno de
selección adversa, se observa en un sinnúmero de situaciones como, por ejemplo,
en la conducta de los agentes y aún de las instituciones de regulación económica
y social; puede afirmarse que aunque estas situaciones no son la causa de las
asimetrías sí explican la necesidad y la existencia de los agentes e instituciones
en los mercados.
8.4 SEÑALAMIENTO
 Una empresa que tuviera prospectos muy favorables tratara de evitar el vender
acciones y que, más bien, obtuviera cualquier nuevo capital que requiriera a
través de otros medios, incluyendo el uso de deudas más allá de la estructura
óptima de capital considerada como normal.

11.  Una empresa que tuviera prospectos desfavorables estará interesa en vender
acciones, porque esto significaría traer a la empresa nuevos inversionistas
para compartir las perdidas.
En conclusión: las empresas que tienen prospectos extremadamente brillantes
prefieren no financiarse a través de nuevas ofertas de acciones, mientras que las
empresas que tienen prospectos deficientes prefieren financiarse con capital
contable externo.
Por lo tanto el anuncio de una oferta de acciones hecho por Enron, una empresa
madura que parece tener alternativas de financiamiento se toma como una señal9
en el sentido de que los prospectos de la empresa, tal como los conciben sus
administradores, no son muy brillantes. Esto a su vez indica que cuando Enron,
anuncia una nueva oferta de acciones, el precio de sus acciones debería
disminuir.
8.5 FINANCIACIÓN
Hay que tener en cuenta que la capitalización de mercado es un mercado de
estimación del valor de una empresa, basado en las perspectivas del futuro
económico y de las condiciones monetarias. Los precios de las acciones también
pueden cambiar por la especulación acerca de los cambios en las expectativas de
los beneficios o acerca de las fusiones y adquisiciones.
La capitalización está sujeta a una fluctuación constante, dado que depende del
precio de cotización, que puede variar dependiendo de las operaciones que realiza
la empresa. Otro factor es la autorización por parte de la junta directiva de la
empresa de más acciones para ser cotizadas en la bolsa o también que la
compañía disponga de bonos convertibles que se conviertan en acciones
comunes; de ese modo, se diluye el precio de la acción y por tanto varía la
capitalización bursátil. Este fue el caso de Enron capitalizaron bursátilmente sin
contar con los socios llevándolos a la quiebra.
9
Medida tomada por la administración de una empresa que proporciona claves para los inversionistas acercade la forma
en que la administración concibe los prospectos de la empresa.

12. Análisis de caso (ENRON)
8.6 FUNCIÓN FINANCIERA
La función financiera es la actividad por la cual el administrador financiero prevé,
planea, organiza, integra, dirige y controla. Esta función depende del tamaño de la
empresa.
La función financiera se divide en tres áreas de decisiones:
 Decisiones de inversión. Donde invertir los fondos y en qué proporción
 Decisiones de financiamiento. De donde obtener los fondos y en qué
proporción.
 Decisiones de política de dividendos. Como remunerar a los accionistas de
la empresa
Las tres funciones primarias del administrador financiero son:
 Análisis y planeación de actividades financieras. Transformación de datos
de finanzas para 1. Vigilar la Posición financiera de la empresa 2. Evaluar la
necesidad en incrementar la capacidad productiva 3. Determinar el
financiamiento adicional que se requiere.
 Determinación de los activos de la empresa. Determinar 1. El importe
monetario del activo fijo y circulante 2. Tipo de activos que se señalan en el
balance general de la empresa.
 Manejo de la estructura financiera de la empresa. Determinar 1. La
composición adecuada de financiamiento a corto y largo plazo 2. Las mejores
fuentes de financiamiento a corto o largo plazo para la organización.
En el caso Enron, todo el control lo ejercía por outsourcing la misma firma que lo
auditaba, perdiéndose el horizonte y llevando la empresa a la quiebra.
8.7 MERGERS & ACQUISITIONS.
El termino traducido al español se trata sobre “fusiones y adquisiciones”
(abreviado de M & A) se refiere al tema de la estrategia corporativa, finanzas
corporativas y gestión que se ocupa de la compra, venta y combinación de
diferentes empresas que pueden, financiar o ayudar a una empresa en

13. crecimiento en una industria dada a crecer rápidamente sin tener que crear otra
entidad comercial.
En el caso Enron, fue un total fiasco pues se utilizó este mecanismo para disfrazar
las operaciones contables, evadiendo de esta forma impuestos, los mal llamados
paraísos fiscales.
9 ¿QUE NOS ENSEÑA EL CASO?
Las opciones de compra de acciones promueven un clima corrosivo que tienta a
los ejecutivos, y no sólo a los de Enron, a jugar con los informes de los beneficios.
Las opciones de compra de acciones se corrompen por el descuido, la codicia y el
abuso. A medida que un mayor número de ejecutivos posee más intereses en las
opciones, la tarea de mantener el alza en el precio de las acciones se separa de la
de mejorar el negocio y la rentabilidad.
Para influir sobre el precio de las acciones, los ejecutivos pueden emitir
proyecciones de beneficios optimistas. Pueden retrasar ciertos gastos, como por
ejemplo de investigaciones y de desarrollo. Pueden emitir opciones de recompra.
Y por supuesto, puedan explotar las reglas contables.
10 COMO NO PUDO EVITARSE ANTES
Porque no hubo intención de evitarlo. Los directivos de Enron actuaron de mala fe
ante los accionistas desde un primer momento.
La única manera que podría haber existido, sería el haber dado a conocer las
perdidas y la información confidencial que se destruyó y ocultó oportunamente.
De esta manera, se hubiera estabilizado el precio de la acción, provocando
pérdidas pero teniendo la opción de reformular la estrategia.
Tal vez la recomendación más obvia y directa para evitar que casos como ENRON
vuelvan a aparecer es incidir en mejorar la transparencia de las empresas.