1. El mecanismo de la transmisión
de la política monetaria
Un análisis sobre los casos de
Alemania y España
1
ALBERTO MONEDERO
PHILIPP LACHMUNDFecha de publicación: 15/05/2014
Asignatura: Política Monetaria y Financiera de la Licenciatura de Economía (Universitat de València)

2. Índice
I. El mecanismo de la transmisión de la política
monetaria.
II. Análisis sobre los casos de Alemania y
España.
III. Conclusiones.
2El mecanismo de la transmisión de la política monetaria

3. El mecanismo de transmisión de la política
monetaria
3
I. El mecanismo de la transmisión de la política monetaria
El mecanismo de la transmisión de la política monetaria
Fuente: Elaboración propia a partir del manual AFI (2012): Guía del Sistema Financiero Español, Cap. 7.

4. EVOLUCIÓN TIPOS DE INTERÉS
4
Fuente: Elaboración propia a partir de datos del Deutsche Bundesbank
Crisis Financiera Mundial
Retirada Gradual Medidas
Inicio
Turbulencias
Financieras
Crisis Deuda Soberana
Mario Draghi
OPF caen a 1,25%
II. Análisis sobre los casos de Alemania y España.
El mecanismo de la transmisión de la política monetaria

5. INICIO TURBULENCIAS FINANCIERAS
2007 - 2008
• TENSIONES INTERBANCARIAS  AUMENTO
TIPOS DE INTERES PRINCIPIOS 2007.
• COMPROMISO ESTABILIDAD DE PRECIOS 
AUMENTO TIPOS DE INTERES JULIO 2008 (50
P.B).
5El mecanismo de la transmisión de la política monetaria
II. Análisis sobre los casos de Alemania y España.

6. INICIO CRISIS FINANCIERA MUNDIAL
2008- 2010
• QUIEBRA LEHMAN BROTHERS  BCE ACTUA RÁPIDAMENTE:
BAJADA DE TIPOS DE REFERENCIA 325 P.B DESDE NOVIEMBRE
2008 – MAYO 2009.
• ESTABILIDAD DE TIPOS  PROGRAMA DE ADQUISICIÓN DE
BONOS GARANTIZADOS MAYO 2009.
• FRACASO INYECCIÓN DE LIQUIDEZ AL MERCADO MINORISTA
 BANCOS PREFIEREN AUMENTAR DEPÓSITOS A CONCEDER
CRÉDITOS (EONIA REDUCE EL DIFERENCIAL CON F.M.D).
6El mecanismo de la transmisión de la política monetaria
II. Análisis sobre los casos de Alemania y España.

7. CRISIS DEUDA SOBERANA
2010 - 2013
• RESCATE A GRECIA  AGRABAN LOS PROBLEMAS A PAÍSES
PERIFERICOS
• CONTROL DE LA INFLACIÓN  AUMENTO 25 P.B TIPO DE
REFERENCIA ( JEAN-CLAUDE TRICHET)
• MARIO DRAGHI  NOVIEMBRE 2011, COMIENZAN LAS BAJADAS DE
TIPOS (DE 1’5% A 0’25% ACTUAL)
• MEDIDAS NO CONVENCIONALES:
– OMD : ADQUISICIÓN BONOS GARANTIZADOS MERCADO SECUNDARIO.
– FORWARD GUIDANCE: NUEVA ESTRATEGIA DE COMUNICACIÓN DEL BCE.
– OPERACIONES SWAP DE DIVISAS: SANEAR CUENTAS SATURADAS DE
DOLARES DE LOS BANCOS EUROPEOS.
7El mecanismo de la transmisión de la política monetaria
II. Análisis sobre los casos de Alemania y España.

8. 8
II. Análisis sobre los casos de Alemania y España.
El mecanismo de la transmisión de la política monetaria
Préstamos a empresas
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Tipodeinterés%
Tipos de interés préstamos a empresas (1 M. de €)
DE
ES
Fuente : Elaboración propia a partir de datos del BCE

9. 9El mecanismo de la transmisión de la política monetaria
II. Análisis sobre los casos de Alemania y España.
Préstamos a empresas
• Las empresas suelen tener más necesidad de crédito que de depósito
• La caída del tipo mínimo de puja entre 2008 – 2014 favorece a las empresas
• Calculo del tipo de préstamo:
tipo de préstamo = EURIBOR + diferencial
• Caso alemán (2008 – 2014): el mecanismo de transmisión funciona y la caída
del tipo de interés de las OPF se transmite al mercado minorista
perfectamente
• Caso español (2008 – 2014): a partir de 2010 el mecanismo de transmisión se
rompe en España y los tipo de préstamo suben a pesar de la caída del
EURIBOR

10. 10
II. Análisis sobre los casos de Alemania y España.
El mecanismo de la transmisión de la política monetaria
Préstamos Hipotecarios
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Tipodeinterés%
Tipos de interés de préstamos hipotecarios
de
es
Fuente : Elaboración propia a partir de datos del BCE

11. MERCADO PRÉSTAMOS HIPOTECARIOS
• CURVA DE TIPOS ALEMANIA SUPERIOR A
ESPAÑA  BENEFICIOS AL ALQUILER
MAYORES QUE A LA PROPIEDAD EN
ALEMANIA (POLÍTICA MENOS COMPETITIVA
EN PRECIOS)
• BURBUJA INMOVILIARIA  NOVIEMBRE 2008
DESCENSO DE LOS TIPOS ANORMALMENTE
PRONUNCIADO EN ESPAÑA
11El mecanismo de la transmisión de la política monetaria
II. Análisis sobre los casos de Alemania y España.

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Típodeinterés%
Tipos de interés de préstamos de consumo
de
es
II. Análisis sobre los casos de Alemania y España.
Préstamos al Consumo
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Fuente : Elaboración propia a partir de datos del BCE
El mecanismo de la transmisión de la política monetaria

13. • Caso alemán:
Los tipos de interés de préstamo al consumo se mantienen
relativamente estables y el mecanismo de transmisión
apenas influye en su oscilación.
• Caso español:
A partir de mediados de 2010 el mecanismo de transmisión
se rompe y los tipos de interés suben a pesar de la reducción
del EURIBOR.
13El mecanismo de la transmisión de la política monetaria
Préstamos al Consumo
II. Análisis sobre los casos de Alemania y España.

14. Evolución Prima de Riesgo:
Bono Español
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II. Análisis sobre los casos de Alemania y España.
El mecanismo de la transmisión de la política monetaria
Fuente: http://www.datosmacro.com/prima-riesgo/espana
MAYO 2010. RESCATE A GRECIA
(164)
MAYO 2012. NACIONALIZACIÓN DE BANKIA
(456)
JUNIO 2012. GOBIERNO SOLICITA 100.000 M A UE
(574)
JULIO 2012. “EL BCE
HARÁ TODO LO
NECESARIO PARA
SOSTENER EL €
(638)
ENERO 2014.
FIN RESCATE
FINANCIERO
(193)
FASE CRITICA

15. III. Conclusiones.
Conclusiones
• Evidencia de la fragmentación del sistema
financiero europeo
• Posibles soluciones
– Unión Bancaria
– Expansión de la política monetaria no
convencional
15El mecanismo de la transmisión de la política monetaria

16. Bibliografía
• Manual AFI (2012): Guía del Sistema Financiero Español, Cap. 7.
• BCE (Banco Central Europeo)
http://www.ecb.europa.eu/stats/money/interest/interest/html/interest_rates_U2_2014.en.html
(Consultado el 14/05/2014)
• Datos macro
http://www.datosmacro.com/prima-riesgo/espana (Consultado el 14/05/2014)
• Finanz - Links
http://www.finanz-links.de/zinsen/geldmarkt.htm (Consultado el 14/05/2014)
16El mecanismo de la transmisión de la política monetaria