Informe de análisis 21.06.2012

Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas

21 de junio de 201 2 Claves del día:
Cierre de este informe: 7:39 AM
 ESP: Emisión de Bonos, Informe auditorías.
Bolsas  UEM: Reunión del Eurogrupo
Último (*) Anterior % día % año
Dow Jones Ind.
S&P 500
12.824
1.356
12.837
1.358
-0,1%
-0,2%
5,0%
7,8%
Ayer: “Una cuestión de expectativas.”
NASDAQ 100 2.623 2.621 0,1% 15,2% Las expectativas y su grado de cumplimiento son, en ocasiones, más
Nikkei 225 8.829 8.752 0,9% 4,4% relevantes para el mercado que las noticias propiamente dichas.
EuroStoxx50 2.207 2.198 0,4% -4,7% Ayer fue una de esas jornadas, en las que nada cambió de forma
IBEX 35 6.796 6.694 1,5% -20,7%
DAX (Ale) 6.392 6.363 0,5% 8,4% sustancial en la UEM, pero las bolsas europeas y la deuda periférica
CAC 40 (Fr) 3.127 3.118 0,3% -1,1% tuvieron una jornada muy fructífera. La posibilidad, no confirmada,
FTSE 100 (GB) 5.622 5.586 0,6% 0,9% de que los fondos de rescate de la UE puedan ser utilizados para
FTSE MIB (It) 13.732 13.445 2,1% -9,0% comprar deuda de España e Italia fue recibida con gran optimismo
Australia 4.090 4.132 -1,0% 0,8% por el mercado, sobre todo después de que el BCE mostrara una
Shanghai A 2.363 2.401 -1,6% 2,5% opinión favorable a esta medida y Merkel suavizara su extrema
Shanghai B 240 244 -1,7% 11,3% rigidez, admitiendo que el uso del EFSF era factible, aunque
Singapur (Straits) 2.833 2.856 -0,8% 7,1% vinculado a unas condiciones estrictas. La expectativa de una compra
Corea 1.884 1.904 -1,1% 3,2%
Hong Kong 19.319 19.519 -1,0% 4,8%
de bonos en el mercado secundario provocó un rebote sustancial del
India (Sensex30) 16.856 16.897 -0,2% 9,1% Ibex-35 y una notable reducción de la prima de riesgo española, que
Brasil 57.167 57.195 -0,1% 0,7% cerró la jornada en 513 puntos, con la rentabilidad del bono español
México 38.974 38.689 0,7% 5,1% a 10 años en 6,75% y el Bund deslizándose hacia 1,62%.
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s. En EE.UU, la Reserva Federal decidió ampliar la Operación Twist en
Mayores subidas y bajadas 267 bn.$ para seguir rebajando los costes de financiación en la
Ibex 35 % diario % diario economía. No parece una mala decisión, pero la expectativa
BANCO POPULA 5,1% SACYR VALLEH -0,9% insatisfecha de un QE3 y la revisión a la baja de las perspectivas
ABENGOA 4,4% ABERTIS -0,6%
ACS 4,1% MEDIASET ESP -0,3% macroeconómicas provocaron la caída de Wall Street y de las bolas
EuroStoxx 50 % diario % diario asiáticas, que retrocedieron tras el flojo dato de actividad
BBVA 3,4% ANHEUSER-BUS -2,2% manufacturera en China.
RWE AG 3,4% L'OREAL -1,9% Hora País Indicador Periodo Tasa (e) Ant.
SOC GENERALE 2,9% DANONE -1,6% Tasa
Dow Jones % diario % diario s/h ESP Informe auditorias
JPMORGAN CHA 3,0% PROCTER & GA -2,9% J;9:00h ESP Hipotecas vivienda
bancos (Berger y ABR a/a -- -42.0%
CISCO SYSTEM 1,9% CATERPILLAR -1,9% J;10:00h UEM PMI Manufacturero
Wyman) JUN Ind. 44.8 45.1
HEWLETT-PACK 1,7% MCDONALDS CO -1,1% J;10:30h ESP Emisión de deuda (2.000M.€ a 2, 3 y 5 años)
A
Futuros J;10:30h GB Vtas. Minoristas a/a 2.7% -0.3% a/a
*Var. desde cierre no cturno . Último Var. Pts. % día
1er.Vcto. mini S&P 1.344,25 -6,50 -0,48% J;14:30h EEUU Paro semanal m 383K 386K
1er Vcto. EuroStoxx50 2.199 -3,0 -0,14% 16:00h EEUU Vtas. Vivienda 2ª mano MAY M 4,57M 4,62M
1er Vcto. DAX 6.394,00 2,50 0,00% 16:00h EEUU Indicador Adelantado MAY Índice +0.1% -0.1%
1er Vcto.Bund 140,49 0,14 0,10% s/h UEM Reunión Eurogrupo
Bonos Próximos días: indicadores más relevantes.
20-jun 19-jun +/- día +/- año
Alemania 2 años 0,15% 0,09% 6,4pb 0,60 V;10:00h ALE IFO Índice 105,6 106,9
Alemania 10 años 1,62% 1,53% 8,4pb -21,40 V UE Reunión Ecofin
EEUU 2 años 0,31% 0,29% 2,0pb 7,1
EEUU 10 años 1,66% 1,62% 3,8pb -21,90 V UEM Reunión Roma: Merkel, Hollande, Monti y Rajoy
Japón 2 años 0,103% 0,102% 0,1pb -3,30
Japón 10 años 0,827% 0,82% 0,5pb -16,50 Hoy: “España acapara los focos”
Diferenciales renta fija en punto s básico s
Divisas La atención del mercado volverá a estar centrada hoy en España, con
20-jun 19-jun +/- día % año dos ventos especialmente relevantes. En primer lugar, la emisión de
Euro-Dólar 1,2707 1,2685 0,002 -2,0% deuda por parte del Tesoro, que será un test importante para
Euro-Libra 0,8085 0,8066 0,002 -3,0% comprobar la capacidad de España para seguir financiándose en el
Euro-Yen 101,07 100,15 0,920 1,4%
Dólar-Yen 79,64 79,54 0,100 3,5% mercado. La rebaja de la prima de riesgo de ayer y el prudente
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r objetivo de colocación (2.000 M.€) sugieren que los bonos se
Materias primas colocarán sin excesivos problemas. Por otra parte, hoy se publicarán
20-jun 19-jun % día % año los informes de auditoría con las necesidades de capital de las
CRBs 272,91 277,21 -1,6% -10,6% entidades financieras españolas. Se espera una cifra en el rango
Brent ($/b) 92,14 95,56 -3,6% -14,4%
West Texas($/b) 81,8 84,03 -2,7% -17,2% 60.000/80.000 M.€, que servirá de base a la petición formal de
Oro ($/onza)* 1607,48 1618,52 -0,7% 2,8% España al Eurogrupo para que se instrumente el plan de asistencia al
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres sistema financiero. No obstante, estos informes se publicarán tras el
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.p.) cierre del mercado, y las bolsas podrían retroceder en la sesión de
POR 8,07
8,82
hoy. La desaceleración de los indicadores macro que se publicarán
6,00
hoy en la UEM y en EE.UU., la cautela en las horas previas a la
IRL 6,59 reunión del Eurogrupo y una hipotética retirada de posiciones ante la
ITA 3,88
4,15 posibilidad de que Europa decepcione una vez más y la expectativa de
FRA 0,44 compra de bonos por parte del EFSF se vea frustrada, son obstáculos
1,07
para las bolsas, que hoy podrían ceder en torno a -0,5%. El Bund
ESP 4,87
5,13 2A 10A podría recuperar terreno, situando su TIR por debajo de 1,60%,
0,00 2,00 4,00 6,00 8,00 10,00 mientras el euro se mantendrá por encima de 1,265$.

Equipo de Análisis de Bankinter (Sujetos al RIC) http://broker.bankinter.com/
Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo http://www.bankinter.com/
Joaquin Otamendi Beatriz Martín Bobillo Ana de Castro Paseo de la Castellana, 29
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Castrillo https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento 28046 Madrid
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n

Análisis

1.- Entorno Económico
ESPAÑA.- La renta per cápita de España ha descendido por debajo de la media europea por primera vez en los
últimos 10 años, según las cifras publicadas ayer por Eurostat. Por el contrario, Italia se mantiene por encima del
promedio europeo y Alemania ha rebasado los niveles previos a la crisis.
REINO UNIDO.- El Bank of England publicó las Actas de su reunión celebrada los días 6 y 7 de junio. Las Actas
reflejan crecientes riesgos a la baja para el crecimiento y unas perspectivas de clara desaceleración de la inflación.
La decisión de mantener los tipos de interés en 050% se tomó de forma unánime, pero 4 de los 9 miembros del
Comité de Política Monetaria votaron a favor de una ampliación del programa de compra de activos, que podría
decidirse en el mes de julio.
GRECIA.- El partido vencedor de las elecciones del pasado domingo, Nueva Democracia, ha alcanzado un acuerdo
para formar gobierno con el PASOK y con Izquierda Democrática. Se sigue negociando la composición del
gabinete, que debería quedar definitivamente configurado hoy para que se pudiera informar al Eurogrupo sobre el
nuevo gobierno al completo. Antonis Samaras, líder de Nueva Democracia, será el Primer Ministro y la opción
más probable es que el nuevo gobierno cuente con algunos tecnócratas como Vassilis Rapanos, actual presidente
de la entidad Banco Nacional de Grecia, que se perfila como Ministro de Finanzas.
BCE.- El Consejero Benoit Coeur afirmó ayer en una entrevista al Financial Times que el BCE apoyaría una compra
de bonos italianos y españoles en el mercado secundario a través de los fondos de rescate europeos y que una
rebaja de tipos hasta 0,75% era una posibilidad que se debatiría en la próxima reunión del BCE del mes de julio.
EE.UU.- (i) La Reserva Federal decidió mantener los tipos de interés en 0%/0,25%, sosteniendo que estos niveles
históricamente bajos podrían permanecer hasta finales de 2014. Asimismo, decidió ampliar la Operación Twist
en 267 bn.$ adicionales a los 400 bn.$ previstos hasta junio con el objetivo de continuar reduciendo los costes de
financiación a largo plazo de la economía. La Fed se mostró dispuesta actuar con más medidas no convencionales
como un nuevo Quantitative Easing si fuera necesario, después de que las previsiones de crecimiento de la
economía americana fueran revisadas a la baja en 5 décimas para los años 2012 y 2013, y se elevara desde
7,8%/8,0% hasta 8,0%/8,2% el rango de la tasa de desempleo a finales de este año. (ii) Las solicitudes semanales
de hipotecas retrocedieron -0,8%, debido al menor número de solicitudes para compra de vivienda.
CHINA.- El PMI manufacturero preliminar del mes de junio, publicado por HSBC ha retrocedido desde 48,4 hasta
48,1.
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2.- Bolsa española
SECTOR FINANCIERO.- Fitch estima que en el escenario más pesimista y extremo (menos probable) las
necesidades de recapitalización del sistema financiero español ascenderían a la horquilla 90.000/100.000M€ y
que en un escenario adverso básico (más probable) se reducirían a 50.000/60.000M€. Interpretamos esta noticia
como de enfoque más bien positivo puesto que el paquete de asistencia autorizado desde la CE es de 100.000M€,
que sería suficiente incluso en el peor de los escenarios posibles. Las consultoras externas (O.Wyman y R.Berger)
publican hoy su informe de estimaciones sobre las necesidades de recapitalización del conjunto del sistema. En
nuestra opinión, la cifra podría situarse ligeramente por debajo de 60.000M€, en cuyo caso la reacción del
mercado (Ibex, prima de riesgo…) sería positiva.
TELEFONICA (Neutral, P. Objetivo: 15,1€; Cierre: 9,93€; Var. Día: +0,65%): Moody´s rebaja su rating.- La
agencia de calificación anunciaba ayer una rebaja en un escalón hasta Baa2 desde Baa1 alegando a las dudas
sobre la economía española y su impacto sobre los resultados. Además, aporta tres razones adicionales (i) su
escasa fortaleza financiera no le permite distanciarse de la rebaja de rating de España (ii) Su política de
remuneración es demasiado generosa, lo que reduce el flujo de caja (iii) Existen riesgos asociados a su proceso de
desapalancamiento. Asimismo, mantiene su perspectiva en negativo lo que deja la puerta abierta a nuevas
rebajas. Impacto: Negativo.
3.- Bolsas europeas
H&M (Cierre: 241,5 SEK; Var. Día: +4,82%;): Buenos resultados.- La compañía presentó ayer sus cuentas 2T’12
(cifras principales comparadas con el consenso de Reuters): ingresos 31.658M SEK (+15%, +12% en monedas
locales y +2% las ventas comparables), margen bruto 61,7% vs 61,7% del 2T’11 y 61,1% esperado, BAI 7.053M
(+23%) vs 6.600Me, BNA 5.219M (+23%), BPA 3,15 SEK/acción vs 2,95e. Su CEO declaró que el entorno continúa
complicado pero que están consiguiendo salir adelante gracias a que sus colecciones están gustando al público y a
que han aumentado su cuota de mercado. En lo que resta de año la compañía seguirá focalizando su expansión en
EEUU, Reino Unido y China. La semana pasada Inditex también presentó unos buenos resultados (en nuestra
opinión, mejores que los de H&M) lo que da idea de que las cadenas de moda a precios asequibles están sabiendo
“capear el temporal”. Impacto: Positivo.

Joaquín Otamendi Beatriz Martín Bobillo Ana de Castro Paseo de la Castellana, 29
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Análisis

KPN (Cierre: 7,9€; Var. Día: -0,55%): Sin compradores para E-Plus.- La operadora holandesa admitía ayer que se
ha roto cualquier tipo de conversación para alcanzar un acuerdo para bien fusionar o vender su división alemana
(E-Plus) lo que deja poco margen a la compañía para evitar que América Móvil incremente sustancialmente su
participación con la OPA. Adjuntamos link al informe del 20/06/2012 en el que recomendamos acudir a la OPA
(ver apartado de noticias diarias): https://broker.bankinter.com/www/es-
es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=NRID#. Impacto: Negativo.
EASYJET (Cierre: 532GBp; Var. Día: +1,62%): Cierra su base en Madrid y planea reducir sus vuelos en un 7% en
España.- La compañía comenzará por cerrar a partir del próximo invierno su base en Barajas por el
encarecimiento de las tasas y los bajos ingresos por pasajero. A continuación reducirá sus vuelos en España en un
7% y en Madrid un 20%. Impacto: Positivo.
TELECOM ITALIA (Vender, Cierre: 0,754€; Var. Día: +3,86%): Rumores de spin-off.- Desde el pasado martes las
acciones de la compañía se han revalorizado más de un 12% al calor de separar su división de telefonía fija
valorada en aproximadamente 15.000M€ y participada por Cassa Depositi e Prestiti (CDP) que también podría
inyectar unos 3.000M€ en la nueva compañía. Impacto: Positivo.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Tecnología +0,23%; Financieras +0,21%; Consumo discrecional -0,08%;
Los peores: Utilities -1,1%; Consumo básico -0,53%; Materiales -0,49%;

PROCTER & GAMBLE (Cierre: +60,39$; Var. Día: -2,93%).- Recorta por segunda vez sus pronósticos de
crecimiento para su 4T fiscal (abril/junio) y reconoce haber cometido errores en su proceso de expansión. La
desaceleración de la economía global, la ausencia de lanzamiento de nuevos productos, una débil estrategia de
recorte de costes y una expansión en emergentes con grandes dificultades han sido las causas que han llevado a
la compañía a revisar a la baja sus expectativas de ventas (-1%/-2% vs. +1%/+2% anterior), beneficio neto hasta
+2%/3% desde su estimación anterior +4%/5% y BPA 0,75 ó 0,79$/acc vs. 0,79 ó 0,84$/acc. anterior. Para el
ejercicio 2013 prevén un incremento del beneficio +4%/+6% para lo que van a centrar su estrategia en los 40
productos de mayor éxito, no recomprar más acciones el próximo año y mantener su calificación crediticia AA-.
Actividad: Productos para el hogar y cosméticos.
MICROSOFT (Cierre: +30,93$; Var. Día: +0,75%).- Presenta su nuevo software para teléfonos inteligentes,
Windows Phone 8, en 180 países y en 50 idiomas “de la mano” de compañías como Nokia, Samsung Y HTC, con el
objetivo de ganar competitividad frente a Apple mediante mejoras en el rendimiento, capacidad y compatibilidad
con los teléfonos que atraigan un mayor número de usuarios. Actividad: Telecomunicaciones.

Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico

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