Informe de análisis 06.03.2012

Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas

6 de mar zo de 201 2 Claves del día:
Cierre de este informe: 7:48 AM  PIB 4T’11 de la UEM y situación del canje de bonos griegos.
Bolsas Ayer: ”La desaceleración china frena la bolsa”
Último (*) Anterior % día % año
Dow Jones Ind. 12.963 12.978 -0,1% 6,1% Jornada de caídas generalizadas en las bolsas, que tras dos
S&P 500 1.364 1.370 -0,4% 8,5% meses de rápida escalada, parecen haber mirado hacia abajo algo
NASDAQ 100 2.615 2.642 -1,0% 14,8% asustadas por la velocidad del rally. Después de que el S&P500
Nikkei 225 9.638 9.699 -0,6% 14,0%
EuroStoxx50 2.530 2.546 -0,6% 9,2%
alcanzara la semana pasada su nivel máximo desde el año 2008,
IBEX 35 8.454 8.563 -1,3% -1,3% las bolsas comienzan a sentir algo de vértigo, ante la ausencia de
DAX (Ale) 6.866 6.921 -0,8% 16,4% catalizadores que las sujeten. En Europa, la aceptación de las
CAC 40 (Fr) 3.488 3.501 -0,4% 10,4% condiciones del canje de los bonos griegos por parte de los
FTSE 100 (GB) 5.875 5.911 -0,6% 5,4% acreedores privados continúa siendo una incógnita y en EE.UU,
FTSE MIB (It) 16.787 16.903 -0,7% 11,2%
Australia 4.205 4.263 -1,4% 3,7%
los indicadores del sector manufacturero generaron cierta
Shanghai A 2.528 2.561 -1,3% 9,7% decepción. A estos factores se unió la desaceleración de la
Shanghai B 241 245 -1,8% 12,0% economía china, para la que el gobierno prevé un crecimiento de
Singapur (Straits) 2.948 2.992 -1,5% 11,4% +7,5%, el más reducido desde 2004. En resumen, se daban todos
Corea 2.000 2.016 -0,8% 9,6% los ingredientes para una jornada bajista, en la que el Ibex-35
Hong Kong 20.927 21.265 -1,6% 13,5%
India (Sensex30) 17.494 17.363 0,8% 13,2% volvió a quedarse rezagado.
Brasil 66.964 67.782 -1,2% 18,0% El Bund retrocedió tímidamente, y el diferencial del bono
México 38.155 38.327 -0,4% 2,9% italiano a 10 años se redujo hasta 310 puntos básicos, situándose
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s. en niveles ligeramente inferiores al español. El euro frenó su
Mayores subidas y bajadas caída de las últimas jornadas y consiguió repuntar por encima de
Ibex 35 % diario % diario
INDRA SISTEM 4,0% ABENGOA -4,2% 1,32$.
DISTRIBUIDOR 1,4% GAMESA -4,0% Hora País Indicador Periodo Tasa (e) Ant.
GRIFOLS SA 1,0% ARCELORMITTA -3,8% 11:00h UEM PIB t/t 4Q P Tasa -0.3% -0.3%
t/t
EuroStoxx 50 % diario % diario
DANONE 1,5% ARCELORMITTA -3,8% s/h ESP Consejo de Política Fiscal y Financiera
L'OREAL 0,9% REPSOL YPF S -2,3% Próximos días: indicadores más relevantes.
UNILEVER NV- 0,9% DEUTSCHE BOE -2,1% X;9:00h ESP Prod. Industrial (ajust.) ENE a/a - - -3.7%
Dow Jones % diario % diario
MERCK & CO 1,4% ALCOA INC -3,6%
X;14:15h EEUU Var. Empleo ADP FEB 000 200K 170K
IBM 0,9% CATERPILLAR -2,1% X;14:30h EEUU Product. No agrícola 4T t/t 0.8% 0.7%
VERIZON COMM 0,9% BANK OF AMER -2,0% J;0:50h JAP PIB anualizado 4T a/a -0.6% -2.3%
Futuros J;s/h UEM Comienza el proceso de canje de bonos griegos
*Var. desde cierre no cturno . Último Var. Pts. % día J;13:00h GB Tipos del BoE % 0.50% 0.50%
1er.Vcto. mini S&P 1.360,75 -3,75 -0,27%
1er Vcto. EuroStoxx50 2.532 -7,0 -0,28% J;13:45h UEM Tipos BCE % 1.00% 1.00%
1er Vcto. DAX 6.870,00 -16,00 0,00% J;14:30h UEM Comparecencia de Mario Draghi, BCE
1er Vcto.Bund 139,83 0,02 0,01% V;14:30h EEUU Var. empleo no agric. FEB 000 216K 243K
Bonos V;14:30h EEUU Balanza comercial ENE 000M$ - -
05-mar 02-mar +/- día +/- año
Alemania 2 años 0,19% 0,16% 2,4pb 4,10 V;14:30h EEUU Tasa de paro FEB %s/pa. $49.0 $48.8B
8.3% 8.3%
Alemania 10 años 1,83%
EEUU 2 años 0,29%
1,80%
0,27%
2,6pb
2,0pb
-0,30
5,4 Hoy: “Tensa espera por el acuerdo en Grecia”
B
EEUU 10 años 2,01% 1,97% 3,7pb 13,42
Japón 2 años 0,111% 0,111% 0,0pb -2,50 Los débiles datos macroeconómicos en Europa y EE.UU. también
Japón 10 años 0,993% 0,99% 0,3pb 0,10 han afectado negativamente a las bolsas asiáticas, que han
Diferenciales renta fija en punto s básico s retrocedido por segundo día consecutivo. Afrontamos una
Divisas jornada carente de referencias macroeconómicas relevantes, a
05-mar 02-mar +/- día % año
Euro-Dólar 1,3217 1,3198 0,002 2,0% excepción de la revisión del PIB de la Eurozona en el 4T’11. Por lo
Euro-Libra 0,8331 0,8336 0,000 0,0% tanto, la atención estará centrada en Grecia, y la tensión irá in
Euro-Yen 107,79 107,97 -0,180 8,2% crescendo a medida que se vaya acercando la fecha límite del 8
Dólar-Yen 81,43 81,56 -0,130 5,9%
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r de marzo para que los acreedores privados firmen el acuerdo de
Materias primas canje de bonos, condición sine qua non para que Grecia reciba el
05-mar 02-mar % día % año nuevo rescate de 130.000 M.€. Es necesario que un 75% de los
CRBs 319,45 321,17 -0,5% 4,6% acreedores firmen el acuerdo y por el momento no está
Brent ($/b) 124,29 124,39 -0,1% 15,5%
West Texas($/b) 106,72 106,70 0,0% 8,0% asegurado que esa mayoría de bancos e instituciones financieras
Oro ($/onza)* 1706,50 1712,60 -0,4% 9,1% vaya a aceptar la quita prevista del 53,5% de los bonos. En
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres
consecuencia, la falta de certeza acerca de un acuerdo definitivo
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.p.)
12,31
sobre la deuda griega seguirá generando ruido en el mercado e
POR 12,02 impedirá el avance de las bolsas. En EE.UU., hoy se celebran
4,51
IRL 6,38 elecciones primarias del Partido Republicano, aunque sus
229,65
GRE 34,72 resultados se conocerán tras el cierre del mercado y Wall Street
ITA 1,61
3,10 debería tener una sesión lateral. En el mercado de bonos, lo más
FRA 0,321,01 relevante será la acogida en el mercado de la emisión de bonos
ESP 2,12
3,15
2A 10A del EFSF. Creemos que la TIR del Bund se mantendrá en niveles
0,00 50,00 100,00 150,00 200,00 250,00
inferiores a 1,85% y el euro permanecerá en 1,32$.

Equipo de Análisis de Bankinter (Sujetos al RIC) http://broker.bankinter.com/
Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo Joaquin Otamendi http://www.bankinter.com/
David García Moral Beatriz Martín Bobillo Victoria Sandoval Castrillo Paseo de la Castellana, 29
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n

Análisis

1.- Entorno Económico
UEM.- (i) Las ventas minoristas repuntaron +0,3% en el mes de enero, cuando se esperaba un descenso de -0,1%.
En términos interanuales, las ventas minoristas se mantienen planas (0,0%), una cifra sensiblemente superior a
la estimación de mercado (-1,5%) y a la cifra del mes anterior (-1,6%). (ii) El PMI del sector servicios del mes de
febrero se redujo desde 49.4 hasta 48.8.
REINO UNIDO.- Vtas. por menor (BRC) superficie comparable, feb.: -0,1% vs -0,3% ant. Es un dato más bien
bueno.
ITALIA.- Los precios de producción aumentaron +0,7% en enero, una décima más de lo esperado. En términos
interanuales, la tasa desciende desde +3,9% hasta +3,4%.
ESPAÑA.- Hoy se celebra el Consejo de Política Fiscal y Financiera, en el que el Gobierno comunicará a las
Comunidades Autónomas que deben adaptar sus presupuestos al nuevo cuadro macroeconómico presentado la
pasada semana, en el que se prevé una caída del PIB de -1,7%. Las Autonomías deberán tomar medidas
adicionales para recortar el déficit y ajustarse al tope de déficit fijado por el Gobierno, que es 1,5% del PIB frente al
2,94% con el que cerraron el año 2011. El ajuste adicional a realizar por las Comunidades Autónomas ascendería
a 15.600 M.€.
GRECIA.- Los acreedores privados deberán decidir si participan o no en el rescate del país asumiendo una quita del
53,5% (con una pérdida de valor real de entre el 70% y el 75%), antes del jueves 8 de marzo a las 21:00h. Si
aceptan el canje los inversores privados participarían en el segundo rescate del país heleno soportando una quita
del 53,5%. El Ministro de Finanzas, Venizelos, espera que alcance el 90% la participación voluntaria de los
acreedores privados en la propuesta de canje, pero se considera que ese grado de aceptación es imposible a menos
que se activen las clausulas de acción colectiva (CAC). Parece que éstas todavía podrían activarse, ya que los
acreedores privados representados por el IIF tienen sólo aprox. 50% de la deuda a que afecta esta propuesta (total
206bn€). Se estima que sin activar las CAC no sería realista esperar una aceptación del 75%, que es el mínimo
necesario para que vincule forzosamente a todos los acreedores (66% es el mínimo para que no se activen los
CDS). El problema es que ahora incluso los propios planes de pensiones griegos, que tienen 30 millardos €, dicen
que no quieren aceptar argumentando que el Estado les forzó a invertir en sus propios bonos. Se estima que los
hedge funds tienen aprox. 70 millardos €, por lo que habría unos 100 millardos €, casi la mitad de los 206
millardos €, en juego estos días. En nuestra opinión, el problema es que a los acreedores se les pide que acepten
una quita efectiva superior al 70% para el conjunto de la deuda griega (nos sólo para los 206 millardos € ahora en
negociación) y, además, si no se reconoce como un credit event o evento de crédito el precio que han pagado por
sus CDS lo pierden, en cuyo caso no les habrían servido para nada porque no habrían podido ejercitarlos como
cobertura. Puede que sea pedir demasiado… lo que refuerza nuestra opinión de que el camino que está recorriendo
Grecia llevará a impagar todo al final, pero de una forma progresiva que evite activar CDS y un impago
desordenado. El jueves por la noche debería saberse el grado de aceptación de la propuesta y realizarse el canje
efectivo de bonos entre el viernes y el lunes.
PORTUGAL.- FMI dice que cree el país regresará al mercado en 2013 sin impago de ningún tipo.
EE.UU.- (i) El ISM del sector servicios ha repuntado en EE.UU. desde 56.8 hasta 57.3, superando la cifra estimada
de 56.0. Con este repunte del ISM del sector servicios, el ISM compuesto suma su 4º mes consecutivo de avance y
se sitúa en 56.7 frente a 56,5 anterior. (ii) Los pedidos de fábrica cayeron en el mes de enero por primera vez en
los últimos 3 mese, al registrar un descenso de -1,0% frente al aumento de +1,4% en diciembre. (iii) Hoy se
celebra el “supermartes”, en el que diez estados celebran hoy sus elecciones primarias o “caucus”para elegir el
candidato a la presidencia por el Partido Republicano. El ex gobernador de Massachussets Mitt Romney parte
como favorito frente al ex senador por Pensilvania Rick Santorum. En la jornada de hoy se otorgan los votos de
419 delegados de los 1.144 necesarios para alcanzar la nominación. Además del número de votos, la importancia
de la jornada de hoy se debe a que se celebran caucus en Ohio, que concede 64 delegados y ha sido desde 1972 un
estado clave para conseguir la elección como presidente. (iv) El estado de Illinois está al borde del colapso
financiero, con recortes de gasto público casi al estilo griego. Este asunto había pasado desapercibido en Europa
hasta ahora y puede adquirir relevancia a partir de ahora.
MÉJICO.- La confianza del consumidor cayó en febrero desde 95.4 hasta 93.6.
BRASIL.- El PMI de servicios aumentó en febrero desde 55.0 hasta 57.1.
JAPÓN.- Los ingresos laborales se mantuvieron sin cambios con respecto a diciembre, mes en el que
retrocedieron un 0,2%.
AUSTRALIA.- (i) El Banco Central ha mantenido los tipos de interés en 4,25%, tal y como se esperaba. No
obstante, deja la puerta abierta a bajar en la próxima reunión. (ii) La balanza por cuenta corriente del 4T arrojó un
déficit de 8.374 M.$, superior a la cifra de -5.824 M.$ registrada el mes anterior y por encima de los 8.050M€
esperados. Es un mal dato.
INDIA.- (i) Prohíbe las exportaciones de algodón para poder satisfacer la demanda nacional, lo que ha provocado
una subida de +4,3% en esta materia prima. (ii) Se han celebrado elecciones en 5 estados de India y, aunque no
hay resultados oficiales, el Partido del Congreso, actualmente en el Gobierno, podría haberse impuesto en Uttar
Pradesh, estado clave para obtener mayoría parlamentaria. La bolsa ha reaccionado favorablemente ya que
considera que el gobierno actual obtiene respaldo para realizar reformas estructurales que el país necesita.

David Garcia Moral Beatriz Martín Bobillo Victoria Sandoval Paseo de la Castellana, 29
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Análisis

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2.- Bolsa española
ABERTIS (Mantener; Cierre: 12,91€; Var. Día: -0,65%): Eleva sus posiciones en la portuguesa Brisa.- La
compañía ha incrementado su participación en el mayor grupo de autopistas de Portugal desde 14,5% al 15,02%
(16,3% de manera indirecta), aprovechando los bajos precios de su participada que cotiza a 2,5€/acc (vs 9,85€/acc
en la última adquisición en 2007).Con esta operación Abertis refuerza su posición como tercer mayor accionista
del grupo después de la familia Mello (33%) y el fondo australiano Arcus Infrastructure Partners (20%). Abertis ha
manifestado su clara intención de continuar reforzando su participación en la firma lusa lo que invita a pensar
que, aparentemente, no han desaparecido los viejos planes de fusión con Brisa para crear un gran grupo de
infraestructuras paneuropeo. Impacto: Positivo.
3.- Bolsas europeas
MERCK KGaA (Cierre: 80,67€; Var. Día: -0,09%): Decepciona con sus resultados 4T.- La compañía química y
farmacéutica se ha visto afectada por la debilidad de la demanda de cristales líquidos utilizados en la fabricación
de televisores de pantalla plana, siendo Merck KGaA el principal proveedor mundial. Así, sus ingresos repuntaron
hasta 2.626M€(+3,1%) en el trimestre y el beneficio operativo se situó en 292M€ (126%) vs. 318M€ e. . Además,
su beneficio neto alcanzó 136M€ vs. 140M€ e. En cuanto a las perspectivas no han sido cuantificadas. Esperan un
ligero incremento en ventas y ebitda en 2012-2013. La sorpresa positiva se ha producido en el dividendo
propuesto, 1,5€/acción frente a 1,26€/acción esperado y 1,25€/acción anterior. Impacto: Negativo.
RWE (Cierre: 34,50€; Var. Día: -0,68%): Decepciona con sus resultados y reduce el dividendo.- Cifras principales
de 2011 comparadas con el consenso de Reuters: Ingresos 51,69 millardos € (-3,1%) vs 53,25 millardos €
esperado; EBITDA 8,46 millardos € (-17,5%) vs 8,27 millardos € esperado; Beneficio neto 1,81 millardos € (-45%)
vs 2,12 millardos € esperado; beneficio neto recurrente 2,48 millardos € (-34%) vs 2,40 millardos € esperado.
Golpeada por la decisión de Alemania de abandonar la energía nuclear en 2022 la compañía estima que los
ingresos se mantendrán planos durante los 2 próximos años y ha rebajado el dividendo anual a 2€/acc vs 3,5€/acc
en 2010. Mantiene sus propósitos de ahorro en costes (1 millardo € en 2012) y el programa de venta de activos,
aunque reduce su objetivo de desinversión desde 11 a 7 millardos € en 2012. En consecuencia, su impacto
negativo esperado sobre el beneficio neto disminuye a 300m€ vs 600m€ anterior, por lo que las perspectivas son
algo mejores de lo que estimaba el mercado. Impacto: Negativo.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Consumo Básico +0,47%; Telecos +0,26%; Utilities +0,19%
Los peores: Materias Primas -1,60%. Tecnología de la Información -0,96%; Industriales -0,66%.

YAHOO. (Cierre 14,72$; Var. Día: -1,41%) El nuevo CEO Scott Thompson, está preparando una reestructuración
significativa en la compañía de internet que incluye recortes de salario y recortes de puestos de trabajo. El
beneficio de la compañía cayó más de un 20% en 2011. Tiene 14.100 empleados a cierre de 2011. Actividad:
Internet.
GENERAL MOTORS. (Cierre 26,00$; Var. Día: -1,70%) Pagará 320M€ por el 7% del fabricante de coches
PEUGEOT SA como parte de la alianza cuyo objetivo es generar sinergias que ahorren por lo menos 2 millardos de
€. Desarrollarán juntos al menos cuatro vehículos hasta 2016. La duración de dicho acuerdo estratégico será
aproximadamente diez años. Actividad: Fabricante de vehículos a motor.
FORD MOTOR. (Cierre 12,46$; Var. Día: -2,04%) Ha decidido no cerrar alianza alguna este año 2012 con ningún
fabricante de coches europeo, donde podría perder alrededor de 600 M$ en el próximo ejercicio. En vez de
alianzas, la estrategia de Ford se centrará en cuadrar fabricación con demanda real en Europa. Esta estrategia ha
permitido al fabricante mantener ganancias en otras regiones, según declaraciones del CEO Alan Mulally. No
descartan futuras alianzas en próximos ejercicios. Actividad: Fabricante de vehículos a motor.

Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.

David Garcia Moral Beatriz Martín Bobillo Victoria Sandoval Paseo de la Castellana, 29
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