1. Italia emitió deuda a un tipo de interés del 3,972%, más alto que en emisiones anteriores, debido a la desconfianza en los mercados. 2. Los datos económicos de España, Italia, Alemania, la zona euro y EE.UU. mostraron una desaceleración del crecimiento o retrocesos en la producción industrial y las ventas minoristas. 3. Los inversores permanecían cautos ante la incertidumbre por las elecciones en Grecia y la situación fiscal en España e Italia.

1. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
1 4 de junio de 201 2 Claves del día:
Cierre de este informe: 7:48 AM  Italia: Emisión bonos.
Bolsas Ayer: “Italia nuevo objetivo del mercado”
Último (*) Anterior % día % año
Dow Jones Ind. 12.496 12.574 -0,6% 2,3% Otra sesión más en la que la desconfianza seguía marcando la
S&P 500 1.315 1.324 -0,7% 4,6% dirección del mercado. Italia parece haber vuelto claramente a la
NASDAQ 100 2.527 2.546 -0,7% 11,0% primera línea del frente de batalla, al menos así lo corroboraba ayer
Nikkei 225 8.559 8.588 -0,3% 1,2% el tipo que tuvo que pagar por colocar su emisión de deuda a un año
EuroStoxx50 2.144 2.143 0,0% -7,5%
IBEX 35 6.615 6.523 1,4% -22,8%
(3,97%). El inminente desenlace electoral heleno este fin de semana
DAX (Ale) 6.152 6.161 -0,1% 4,3% mantuvo a los inversores cautos y a las principales bolsas en
CAC 40 (Fr) 3.030 3.047 -0,6% -4,1% negativo, a excepción del Ibex, al que los buenos resultados de
FTSE 100 (GB) 5.484 5.474 0,2% -1,6% Inditex permitieron cerrar en positivo. Tampoco ayudaba la caída de
FTSE MIB (It) 12.895 12.980 -0,7% -14,5% las ventas minoristas en EE.UU. que ampliaba las dudas sobre la
Australia 4.040 4.064 -0,6% -0,4% desaceleración de la economía estadounidense, tras dos meses de
Shanghai A 2.420 2.429 -0,4% 5,0% creación de empleo más flojo. Este factor podría llevar a la Fed en su
Shanghai B 237 236 0,1% 9,9% próxima reunión a enfocar su mensaje hacia un QE3, siendo en
Singapur (Straits) 2.777 2.787 -0,3% 5,0% nuestra opinión pronto para que aplique nuevas medidas. En
Corea 1.859 1.859 0,0% 1,8% resumen, bolsas en negativo, con un € avanzando (1,259 vs. 1,25
Hong Kong 18.895 19.027 -0,7% 2,5% ant.) soportado por un tono más optimista sobre el desenlace griego
India (Sensex30) 16.855 16.881 -0,2% 9,1%
Brasil 55.651 55.049 1,1% -1,9%
y la posibilidad de que se suavicen sus condiciones, lo que reduce la
México 37.142 37.271 -0,3% 0,2% probabilidad de que el país heleno abandone la divisa única. Los
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s. diferenciales se relajaron algo por la venta de Bund (TIR 10 A: 1,49%
Mayores subidas y bajadas vs. 1,42% ant.) condicionada por un cambio de regulación en
Ibex 35 % diario % diario Dinamarca que llevó a los fondos de pensiones a deshacer posiciones
INDITEX 11,6% INDRA SISTEM -3,7% en este activo.
GRIFOLS SA 4,0% GAMESA -3,7% Hora País Indicador Periodo Tasa (e) Ant.
CAIXABANK 1,6% FCC -3,6% Tasa
EuroStoxx 50 % diario % diario 10:00h UEM Boletín Mensual BCE
INDITEX 11,6% SCHNEIDER EL -5,1% 11:00h ITA Emisión 3.000M€ vto 2015 y 1.200M€ a 2019 y 2020
GENERALI ASS 3,0% SAINT GOBAIN -2,7% 11:00h UEM IPC suby. MAY a/a 1.6% 1.6%
E.ON AG 1,9% DAIMLER AG -2,1%
Dow Jones % diario % diario 11:00h UEM IPC MAY m/m -0.2% 0.5%
JOHNSON&JOHN 2,2% AMERICAN EXP -2,4% 11:00h UEM IPC MAY a/a 2.4% 2.4%
JPMORGAN CHA 1,6% HOME DEPOT I -2,4% 14:30h EEUU IPC MAY a/a 1.8% 2.3%
MCDONALDS CO 0,5% CATERPILLAR -2,0% 14:30h EEUU IPC suby. MAY a/a 2.2% 2.3%
Futuros
*Var. desde cierre no cturno . Último Var. Pts. % día 14:30h EEUU Paro semanal Sem 000 375K 377K
1er.Vcto. mini S&P 1.321,00 5,50 0,42% 14:30h EEUU Paro larga duración Sem 000 3270K 3293K
1er Vcto. EuroStoxx50 2.138 3,0 0,14% Próximos días: indicadores más relevantes.
1er Vcto. DAX 6.132,50 7,00 0,00% V;11:00h UEM Balanza Comercial s.a. ABR 4.2B 4.3B
1er Vcto.Bund 141,71 -0,42 -0,30%
Bonos V;14:30h EEUU Empire Manufacturing JUN Ind.iND 13 13.00
17.09 1
13-jun 12-jun +/- día +/- año V;15:15h EEUU Utiliz. Cap. Product. MAY % 79.2% 79.2%
Alemania 2 años 0,13% 0,10% 3,1pb -1,80
Alemania 10 años 1,49% 1,42% 6,4pb -34,10 V;15:15h EEUU Prod. Industrial MAY m/m 0.1% 1.1%
EEUU 2 años 0,29% 0,29% 0,0pb 5,1 V;15:55h EEUU Conf. U. de Michigan JUN Ind. 77.5 79.3
EEUU 10 años 1,59% 1,66% -7,2pb -28,35 D; GRE Elecciones generales
Japón 2 años 0,102% 0,102% 0,0pb -3,40
Japón 10 años 0,860%
Diferenciales renta fija en punto s básico s
0,85% 0,9pb -13,20 Hoy: “Sesión complicada y llena de incertidumbres”
Divisas Madrugada asiática floja con dudas sobre la capacidad de la
13-jun 12-jun +/- día % año economía estadounidense por mantener los niveles actuales de
Euro-Dólar 1,2557 1,2503 0,005 -3,1%
Euro-Libra 0,8099 0,8031 0,007 -2,8% crecimiento y la noticia de una nueva rebaja del rating de España
Euro-Yen 99,80 99,43 0,370 0,1% por parte de Moody´s hasta Baa3. De cara a la sesión de hoy, y a
Dólar-Yen 79,43 79,48 -0,050 3,3% pesar de tener datos de IPC en EE.UU., creemos que la clave estará en
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r la emisión de Italia. Se trata de la segunda que realiza esta semana y
Materias primas a plazos más largos que los de ayer (3, 7 y 8 años), con un importe
13-jun 12-jun % día % año total aproximado de 4.200M€. La proximidad del desenlace electoral
CRBs 269,29 270,86 -0,6% -11,8%
Brent ($/b) 96,16 97,26 -1,1% -10,6% griego y la presión sobre España incrementarán en nuestra opinión
West Texas($/b) 82,62 83,32 -0,8% -16,4% la aversión al riesgo durante lo que queda de semana, lo que
Oro ($/onza)* 1617,05 1609,80 0,5% 3,4% claramente perjudicará el resultado de la colocación de deuda
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres italiana hoy, que tendrá que pagar tipos muy elevados. En este
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.p.) contexto y con Italia ya en el grupo de presión, esperamos una
POR 9,03
9,21 sesión de retrocesos en Europa, más acusados en las bolsas de los
IRL 6,38 periféricos y un Bund recuperando parte del terreno perdido ayer,
6,72 aproximándose su TIR 10 A hasta 1,45% y aumentando la presión
ITA 4,60
4,73 sobre la deuda periférica. WS podría suavizar algo las caídas ante la
FRA 0,44
1,25
expectativa de un giro en la política monetaria de la Fed mientras
4,78
que el € podría mantenerse relativamente soportado (1,254)
ESP
5,27 2A 10A pesando más la posibilidad de que el Syriza continúe con su nueva
0,00 2,00 4,00 6,00 8,00 10,00
postura más “pro-€” en la que exigiría mejoras en sus condiciones de
financiación pero no abandonaría la divisa única.
Equipo de Análisis de Bankinter (Sujetos al RIC) http://broker.bankinter.com/
Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo http://www.bankinter.com/
Joaquin Otamendi Beatriz Martín Bobillo Ana de Castro Paseo de la Castellana, 29
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Castrillo https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento 28046 Madrid
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n

2. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
1.- Entorno Económico
ESPAÑA.- El dato final de inflación en mayo retrocedió en tasa intermensual menos de lo esperado -0,1% vs. -
0,2% e. y 1,4% anterior, lo que sitúa la tasa interanual en +1,9% en línea con lo esperado.
ITALIA.- (i) IPC final mayo m/m 0% vs. 0% e. y ant. a/a 3,2% como esperado y primera estimación. (ii) Colocaba
ayer 6.500M€ en letras vencimiento 15 de junio de 2013 a un tipo medio de 3,972% vs. 3,89% en secundario ayer
y 2,34% anterior. La sobredemanda ha sido de 1,73 veces.
ALEMANIA.- Coloca 4.042M€ en bonos con vencimiento 2022, importe por debajo del objetivo de 5.000M€ y a
tipos más caros. El tipo medio fue de 1,52% vs 1,452% en secundario vs. 1,47% en mayo y un bid to cover de 1,4x
veces vs. 1,38x veces de media.
UEM.- La producción industrial en el mes de abril retrocedía por segundo mes consecutivo -0,8% vs. -1,2% e. y -
0,1% anterior (revisado desde -0,3%) y la tasa interanual se sitúa en -2,3% vs. -2,7% e. y -1,5% ant. (revisado
desde -2,2%).
SUIZA.- Precios de importación en mayo retrocedieron -0,2% vs. -0,1% e. y anterior en tasa intermensual, a/a -
2,3% vs. -2% e. y -2,3% ant.
EE.UU.- (i) Las hipotecas semanales aumentaron +18% en la semana del 8 de junio, con un repunte tanto de las
nuevas (+12,8%) como de las refinanciaciones (+19,2%). (ii) Las ventas minoristas en mayo retrocedieron -0,2%
vs. -0,2% e. y -0,2% ant. (revisado desde 0,1%). Si excluimos las ventas de automóviles, también decepción, -0,4%
vs. 0,0% esperado y -0,3% ant. (revisado desde 0,1%). En cuanto a la referencia que excluye tanto autos como
gasolinas, también se produce un retroceso de -0,1% vs. 0,4% e. y -0,1% ant. (revisado desde 0,1%). (iii) Los
Precios Producción (PPI) americanos del mes de mayo registran un retroceso de cuatro décimas, situándose en -
1,0% vs -0,6%e. Este descenso de los precios hace que la tasa interanual retroceda hasta 0,7% vs 1,2%e. vs
1,9%ant. (iv) Los inventarios empresariales aumentaron +0,4% en abril, por encima de lo esperado (+0,3%), pero
la interpretación del dato no es tan positivo como a simple vista parece porque el aumento de los inventarios es
superior al de las ventas: +0,4% vs +0,2%.
HOLANDA.- El parlamento holandés respaldó ayer el plan de ayuda a la banca española.
JAPÓN.- La producción industrial del mes de abril ha sido revisada a la baja desde +0,2% a -0,2%. La tasa
interanual se sitúa en +12,9% frente a +13,4% anterior. El incremento en la utilización de la capacidad productiva
también se revisa a la baja, y cae desde +1,3% a -0,6%.
INDIA.- Los precios mayoristas se incrementaron + 7,55% frente a +7,50% esperado y +7,23% anterior en el mes
de mayo.
AUSTRALIA.- Las expectativas de los consumidores sobre la inflación se contraen desde +3,1% a +2,3%.
AGENCIAS DE RATING.-
(i) Moody´s rebaja la calificación de España en tres escalones hasta Baa3 desde A3 y mantiene la perspectiva
negativa aludiendo que el plan de ayuda a los bancos incrementará el endeudamiento del país. Asimismo destacó
la debilidad de la economía española así como su “muy limitado” acceso a los mercados de deuda internacional.
Recordemos que S&P tiene la calificación de España en BBB+ perspectiva negativa (dos escalones por encima de
Moody´s ) y Fitch en BBB.
(ii) Por otra parte, Moody´s también ha rebajado la calificación de Chipre en dos escalones hasta Ba3 con
perspectiva negativa, por el aumento de los riesgos ante una salida de Grecia del € y ya tiene en cuenta la
necesidad del país de que tiene que aportar entre el 5 y el 10% de su PIB para recapitalizar su sistema bancario.
(iii) Fitch publicaba ayer un informe que recopilaba muchas de las advertencias lanzadas sobre España y su
valoración sobre el plan de ayuda a la banca. En él estima un déficit de capital para el sistema entre 50.000-
60.000M€ en su escenario base y en un escenario de estrés 90.000-100.000M€. Además, advierte que hay un
riesgo importante de salida de capital del sector privado en los próximos 12 ó 18 meses, lo que exigiría un mayor
respaldo del BCE.
(iv) Egan-Jones ha rebajado la calificación de España hasta CCC+ desde B, tras haberlo situado a finales de mayo
en BB-. La agencia indica entre sus razones la necesidad de capital de la banca, la posible inyección de liquidez
que exigirán las provincias más débiles y por el incremento de los costes de financiación del país.
UEM.- Francia quiere proponer en la cumbre de jefes de estado y PM del 28/29 de junio que el BCE asuma la
supervisión de los bancos europeos, realice los test de estrés si proceden y que el ESM o MEDE (fondo permanente
de asistencia a bancos) sea utilizado para recapitalizar directamente entidades, concediéndole ficha bancaria
para que pueda apalancarse (su dotación, tal y como está ahora negociada, será de 500 millardos €). Alemania se
opone a esta propuesta, argumentando que las herramientas de que se dispone actualmente son suficientes y
que no está preparada para asumir una mutualización europea de las deudas, es decir, que Alemania no está
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3. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
dispuesta a responsabilizarse de las deudas de otros estados miembros o de la solvencia de los bancos no
alemanes. Por tanto, parece que la postura alemana no ha cambiado, a pesar de que hace unos días parecía que
así era. El obstáculo más inmediato es que para que el ESM/MEDE pueda asistir directamente a bancos debería
cambiarse su tratado de constitución y mientras esto no se haga, cualquier asistencia directa a una entidad debe
contar con el acuerdo unánime de todos sus socios. Por tanto, si Alemania se opone, no se produce la asistencia
directa. De hecho, varios responsables políticos alemanes (miembros del Bundestag y de distintos partidos
políticos) advirtieron ayer que probablemente llevará varios meses adoptar medidas encaminadas a reforzar la
integración de la Eurozona porque eso implicará volver a cambiar aspectos del Tratado de la UE, con la opinión
pública alemana en contra, de manera que no favorecerán la inclusión en la agenda de la cumbre del 28/29
ninguna propuesta para adoptar nuevos instrumentos de intervención o asistencia. Como referencia sobre esto,
se publicó en YouGov (www.yougov.com) el martes una encuesta que indica que el 69% de los alemanes piensan
que Grecia debería abandonar el euro. En cuanto a Grecia, muy probablemente ya en julio no podrá atender sus
vencimientos de deuda ni pagar funcionarios, pensiones o determinados servicios públicos a menos que siga
recibiendo asistencia europea, lo cual dependerá del desenlace electoral de este fin de semana. Los vencimientos
que tiene que enfrentar Grecia en lo que queda de año son los siguientes (refinanciación de deuda + pago de
cupones, cifras aproximadas): junio 500M€; julio 1.000M€; agosto 4.000M€; sept. 400M€; oct. 500M€; nov.
300M€; dic. 500M€.
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2.- Bolsa española
ENDESA (Neutral; Cierre: 12,15€; Var. Día: -2,4%): Desinversiones en Irlanda.- Va a vender su negocio en
Irlanda a Scottish & Southern por unos 300M€. La compañía llevaba tiempo buscando comprador para sus
negocios en Irlanda (básicamente una central de gas de 620MW y tres de Fuel Oil de 448MW) por lo se trataría de
una buena noticia. Suponiendo un valor en libros de unos 200M€, la plusvalía de la venta rondaría los 100M€.
Impacto: Positivo.
IBERDROLA (Neutral, Pº objetivo: 4,1; Cierre: 3,37€; Var. Día: +0,03%): Inversión en Alemania.- Invertirá
1.600M€ en el desarrollo de un proyecto de generación eléctrica con la tecnología eólica offshore en Alemania. El
parque de Wikinger, en el mar Báltico, contará con una capacidad de 400MW. El complejo ya tiene los permisos
del Gobierno alemán para la instalación de aerogeneradores flotantes pero falta la autorización administrativa.
En 2014 se llevaría a cabo la planificación final, en 2015 la construcción y en 2016 comenzaría a funcionar, según
lo previsto. Pueden consultar una nota actualizada sobre la compañía en:
https://broker.bankinter.com/www2/broker/es/analisis/analisis_bankinter/companias
SECTOR AEREO: Las actividad en los aeropuertos de Aena se reduce considerablemente de enero a mayo de 2012.
El transporte de pasajeros en toda la red de Aena cae -5,4% en el acumulado. Si lo comparamos con el mismo
periodo del año anterior, el número de operaciones que se realizaron cae -10,2%. El aeropuerto más afectado es
Madrid-Barajas que experimenta un fuerte retroceso de clientes (-5,9% en el mes de mayo) frente a Barcelona–El
Prat (+2,7% en mayo). El trasporte de mercancías también se está viendo afectado por la menor afluencia de
tráfico aéreo en general. Así, Aena transporta -5,1% de toneladas que en mayo de 2011, lo que en el acumulado
de los seis primeros meses del año supone un descenso de -4,3%.
3.- Bolsas europeas
E.ON (Neutral; Cierre: 14,915€; Var. Día: +2,19%): Pide una indemnización por el apagón nuclear.- La eléctrica
ha demandado al Gobierno alemán esperando obtener una compensación de 8.000M€ por la decisión que tomó el
Impacto: Positivo.
ejecutivo de Merkel de cerrar ocho reactores nucleares. En su opinión, sus derechos han sido vulnerados. Además,
la compañía incurrió en pérdidas por haber tenido que comprar energía en el mercado para poder hacer frente a
compromisos que no podía atender por el cierre de las centrales nucleares. Esta reclamación podría extenderse al
conjunto de la industria y alcanzar los 15.000M€. Impacto: Positivo.
Impacto: Positivo.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Telecos +0,06%; Utilities -0,07%; Consumo básico -0,26%.
Los peores: Consumo cíclico -1,53%; Materiales -1,49%; Industriales -0,99%.
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4. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
JP MORGAN (Cierre: 34,30$; Var. Día: +1,57%).- Su CEO, Jamie Dimon, compareció ante el Senado para dar
explicaciones por las recientes pérdidas de 2.000M$ en operaciones con derivados. Reconoció que las operaciones
no se habían analizado cuidadosamente y pidió perdón. También se disculpó por haber perdido parte del dinero
de sus accionistas pero recalcó que ninguno de sus clientes ni los contribuyentes se habían visto afectados por
esas pérdidas. Actividad: Banca.
DELL (Cierre: 12,28$; Var. Día: +2,55%).- Después de anunciar que comienza a pagar dividendo por primera vez
en su historia (destinará entre el 20% y el 35% del flujo de caja libre), la dirección ha señalado que planea unos
recortes de costes por 2.000M$ durante los próximos tres años, concentrados en el área de ventas y en la cadena
de montaje. Actividad: Informática.
GENERAL MOTORS (Cierre: 21,87$; Var. Día: -1,35%).- La unidad europea Opel se encuentra en negociaciones
con los sindicatos alemanes. Tratan de llegar un acuerdo sobre los recortes de empleos, la congelación de los
salarios, la creación de una amplia gama de modelos y una expansión más profunda para favorecer la
exportación. La compañía estudia el cierre de la planta de Bochum una vez terminen con la producción del
monovolumen Zafira Tourer. A cambio, los sindicatos tratan de garantizar los puestos de trabajo hasta 2016.
Actividad: Fabricante de automóviles.
Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.
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