El documento resume los principales acontecimientos económicos de la semana. Destaca las declaraciones de Bernanke sobre la recuperación estadounidense y la necesidad de reducir el déficit, los mayores recortes fiscales anunciados en Alemania, los mensajes tranquilizadores del BCE sobre liquidez y crecimiento en Europa, los mejores datos de actividad en Japón y China, y la tensión en los mercados de deuda periféricos europeos al inicio de la semana que luego se relajó.

1. Estrategia semanal
14 de Junio de 2010

2. EE UU
A la espera de la publicación de los datos del viernes (ventas al por menor y
CRÉDITO AL CONSUMO: desapalancamiento moderándose
confianza consumidores), las declaraciones de Bernanke se han erigido
3000
como la cuestión más reseñable de la semana
Crédito (en miles de mill. de USD)
2500
TOTAL CRÉDITO AL CONSUMO
o ¿Qué dijo Bernanke? En positivo, “recuperación americana intacta”. 2000
CRÉDITO NON REVOLVING (autos, móviles,
Después, las matizaciones: que la recuperación no es tan rápida como vacaciones,..)
CRÉDITO REVOLVING (tarjetas de crédito)
1500
sería deseable para ajustar el mercado de trabajo (“el desempleo
permanecerá alto durante tiempo”) y para recortar por sí sola el déficit 1000
público. Por tanto, se hace necesaria una acción para reducir el déficit y
debe de planearse sin demora. Alude al compromiso con la 500
responsabilidad fiscal, en caso contrario cree que no habrá ni estabilidad 0
financiera ni crecimiento saludable. Escasa novedad (ya lo esperábamos
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desde 09), pero en un momento en el que los recortes de déficit se
extienden por el mundo: 2011 será año de recortes en EE UU y el
mensaje empieza a trasladarse desde ya. Sobre el posible impacto de la
crisis europea, reitera la idea de que probablemente será modesto si los
mercados financieros “continúan estabilizándose”, reconociendo que el
sistema financiero aún no está saneado y que existe reticencia al crédito.
o Desde el Libro Beige, mensaje similar al de la última ocasión: positivo
diagnóstico para el gasto de los consumidores y la inversión y aún debilidad
en el mercado inmobiliario, particularmente en el commercial real estate.
o Desde los datos, cifras de crédito al consumo, con saldo mixto (fuerte
revisión a la baja del dato de marzo y cifras positivas en abril). El
desapalancamiento del consumidor americano prosigue por la vía de
las tarjetas de crédito.

3. EUROPA
Más y mayores recortes fiscales (en este caso desde Alemania) y mensaje tranquilizador (en términos de liquidez, crecimiento,
cohesión,…) desde el BCE
o Alemania abría la semana con recortes fiscales por encima de los últimos números barajados: 80.000 mill. de euros a partir de 2011, de
menos a más en el periodo 2011-2013, y principalmente vía gastos (sociales, amortización puestos públicos, gasto militar,…sólo intacto el
presupuesto de educación e investigación.,) sin subida de los impuestos más “generales” (IRPF/IVA,..sí a centrales nucleares/pasajeros de
aviones,…). Para 2011 estaríamos hablando de un 0,5% del PIB alemán. ¿Obliga a recortar previsiones de crecimiento en Europa? Creemos
que sí, aunque de forma menor. Según las recientes cifras del Bundesbank, mejora del PIB para 2011 del 1,4% por encima de la estimación
anterior (aunque por debajo de la de consenso: 1,7%) y a menor ritmo que en 2010, PIB estimado del 1,9% (consenso 1,8%). Mejora de
estimaciones para Alemania en 2010 y “a groso modo” en torno a un 0,3% a rebajar los números en 2011.
Paralelamente, en Reino Unido, Cameron prepara el terreno para el día 22 y la presentación de los nuevos Presupuestos hablando de
“sacrificio” y de “esfuerzo para años, o décadas”.
En UK, el severo recorte era necesario y estaba “cantado” desde el pasado año (recordemos las advertencias de las agencias de
rating, supeditando la calificación a los planes a adoptar tras las elecciones). En Alemania, la necesidad y el importe resultan más
discutibles.
o Desde el BOE, pocas novedades: continuidad en el programa de compras y tipos al 0,5%. Dudas crecientes sobre la inflación (3,7% a abril),
¿pérdida de credibilidad?, pero pronto para subir tipos y momento inadecuado (en vísperas de anuncio fuerte plan recorte déficit).
Probablemente sí lo veamos en 4t.
Fuente: BBVA y Gobiernos

4. EUROPA
o BCE: reunión de transición pero con un mensaje tranquilizador desde distintos frentes (liquidez, unanimidad, continuación de las
compras,…):
Sobre la liquidez para el sector financiero desde el BCE: ilimitada a tipo fijo en las próximas subastas a 3 meses. Esta cuestión era
importante en la medida en que a finales de mes vencían las facilidades concedidas a un año. Barra libre de liquidez en los próximos
meses (subastas en julio, agosto y septiembre).
Sobre las compras de bonos de periféricos: ningún detalle más. Insiste en que son medidas consistentes con el mandato del BCE y
temporales por naturaleza y que siguen siendo aún necesarias. Sobre el importe se ha pronunciado Nowotny, otro miembro del BCE en una
Conferencia Financiera en Viena: es “limitado”.
Unanimidad: ha querido insistir deliberadamente tras las disidencias vistas en el seno del BCE. “Sólo hay una postura dentro del BCE” y “la
decisión sobre las subastas a 3 meses ha sido unánime”.
¿Preocupación por el nivel de depósitos en el BCE? Signo de que el mercado no está funcionando adecuadamente y en vigilancia.
Insistencia en el respeto a “rajatabla” del Pacto de Estabilidad: medidas adicionales de recorte de déficit donde se necesiten y
reformas estructurales cruciales para todos los países de la Zona Euro.
Sobre la moneda: nuevos mensajes de apoyo.
Sobre el crecimiento: un 2010 con mayor crecimiento (PIB: 0,7-1,3% vs. 0,4-1,2% ant.) y un 2011 más moderado (0,2-2,2% vs. 0,5-
2,5% ant.). Habla de rebote económico en primavera.
En cuanto a la inflación: revisa al alza las previsiones para 2010 (IPC: 1,4-1,6% VS. 0,8-1,6%) por las subidas de impuestos indirectos y
de los precios regulados) y mantiene las de 2011 con variaciones menores (1-2,2% vs. 0,9-2,1%).
En el frente financiero atentos a las declaraciones de Ackermann en Viena: solidez del sistema bancario muy superior al previo a la crisis,
no ve crisis de confianza bancaria, buena parte de los mayores costes de financiación trasladables a clientes, partidario de revelar
resultados de stress test,..

5. JAPÓN Y EMERGENTES
IMPORTACIONES - EXPORTACIONES JAPÓN
Semana importante de datos, especialmente concentrados en Japón y (valor absoluto)
8000
China
7000
o En Japón, cifra definitiva de PIB del 1t mejor de lo esperado (1,2% QoQ 6000
vs. 1% est.), con el soporte del sector exterior y mejores datos desde el 5000
consumo. Positivo en cuanto que rompe con una racha de revisiones a la 4000
baja de esta cifra, pero no cambia sustancialmente las previsiones
3000
para final de año, ya por encima del 2%. Nuevos datos exteriores del
2000
mes de abril, ligeramente por debajo de lo esperado, pero que en un Exportaciones
dibujo de más plazo mantienen dinamismo y el dibujo de recuperación. 1000 Importaciones
0
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o Desde el frente industrial, tras unos datos la semana previa algo más
flojos, mejora en ésta, con una cifra de pedidos de maquinaria por
encima de lo estimado. Japón sigue manteniendo “momento”
industrial. PEDIDOS DE MAQUINARIA: Valor absoluto
1300
o En el bloque emergente, semana de subida de tipos en Brasil, 1200
totalmente esperada (75 p.b. hasta 10,25%) y de datos en China. Tras el 1100
PMI chino, peor de lo esperado y a la baja, ¿qué sensaciones quedan?
Desde los precios, subida del IPC del 2,8% al 3,1%, ligeramente por 1000
encima de lo estimado (3%), pero a nuestro entender sin llegar a niveles 900
preocupantes y muy marcado por el componente de alimentación. En
cuanto a la actividad, ventas retail que mantienen crecimientos superiores 800
al 18,5% YoY y ritmos algo más suaves aunque intensos desde la 700
producción industrial (16,5% YoY vs. 17,8% ant.), junto a sorpresas
positivas desde el sector exterior. En el frente crediticio, desaceleración en 600
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la concesión de préstamos (21% YoY vs. Ritmos del 30% en lecturas
previas). En suma, China sigue creciendo, aumentando el apoyo
sobre el consumo, con unos precios al alza pero aún controlados y
todo ello en un entorno, deseado, de menor expansión crediticia.

6. -7
-5
-3
-1
1
3
5
7
9
11
13
15
17
19
21
23
25
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IPC general
CHINA
oct-01 IPC alimentación
jun-02
feb-03
IPC resto de bienes / servicios
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jun-06
feb-07
China: IPC alimentos vs IPC resto
oct-07
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0
20
40
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120
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Exportaciones
Importaciones
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SECTOR EXTERIOR CHINA
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(absoluto Exportaciones e Importaciones)
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jul-10

7. RENTA FIJA
Semana de tensión y posterior relajación en periféricos, con el frente húngaro
mejorando y la atención centrada en los elevados depósitos en el BCE
o Semana de subastas, con especial atención en la de los periféricos. Abrió el
fuego Portugal logrando colocar sólo el 50% de lo previsto, pero con interés
(ratios bid/cover de 1,8-2,4x). Al contrario de lo que cabría esperar, la reacción
de los mercados fue positiva (no falta interés/dinero, es cuestión de precio y
capacidad de espera), con relajación de spreads entre los periféricos. Después,
España e Italia: la primera logrando colocar más de lo previsto (3.900 mill. vs.
3.000 est.) y con amplio bid/cover (2,1x) y la segunda también con
sobredemanda (2,3-3,4x). ¿Señales de que techo cercano? Puede ser, y se
configuran como un claro catalizador para el mercado. De momento,
compás de espera.
o En cuanto a Hungría, tras el sobresalto de la semana pasada, buena parte
parece quedar en unas “declaraciones desafortunadas”. Así, los días
siguientes se sucedieron mensajes de tranquilidad desde el FMI, la CE, el
propio Gobierno y hasta la agencia Moodys. Durante la semana presentaron
medidas de ajuste por el lado de los gastos, manteniendo la prometida bajada
de impuestos. Medidas aprobadas por el mercado que ven en ellas un apoyo a
la recuperación más que un lastre o un fuerte ajuste de “agujeros imprevistos”.
Así lo cotizaron tanto los CDS como el florín.
o Por último, el nuevo indicador de moda, los depósitos de los bancos en el
BCE, en máximos desde comienzos de semana y que han suscitado dudas,
tras el repunte en mayo de los tipos del interbancario sobre la falta de
confianza, los problemas de liquidez/solvencia en Europa. Con los datos a día
de hoy, nuestra percepción es que sin dejar de ser cuestiones a vigilar,
son una consecuencia/derivada de las tensiones sobre la deuda
soberana, más que responder a problemas de liquidez que existe en
cantidades ingentes (y en ocasiones apenas utilizadas como los swaps con
otros bancos centrales) y seguirá estando disponible (ver BCE-EUROPA).

8. DIVISAS y MATERIAS PRIMAS
Euro reconquistando niveles de 1,21 y subidas en las materias
primas en un entorno de mayor relajación sobre Europa
o
o Semana con dos mitades para el euro, la primera marcada por
el euroescepticismo (un 75% de los encuestados esperaban un
default griego y más de la mitad la salida de Grecia del euro) y un
euro a niveles de 1,19 vs. el dólar. La segunda, tras las subastas
de periféricos y las declaraciones desde el BCE, con un euro a
1,21. Desde el yen, fortaleza mantenida frente al dólar.
Seguimos recomendando cubrir ambas divisas en las
carteras.
o Oro con retrocesos desde los máximos y avances en el
crudo y el resto de materias primas, al hilo de las subidas en la
renta variable y la menor percepción de riesgos para el
crecimiento.
Variación en
11-6-10 6-6-10 11-6-09 31-12-09 semana un año en 2010
Crudo Brent Contado ($/ b) 75,2 71,2 67,81 77,5 6% 11% -3%
Cobre (futuro tres meses LME) 6.410 6.280 4.980 7.375 2% 29% -13%
Aluminio (futuro tres meses LME) 1.949 1.881 1.572 2.230 4% 24% -13%
Zinc (futuro tres meses LME) 1.720 1.641 1.565 2.560 5% 10% -33%
Níquel (futuro tres meses LME) 18.945 17.950 14.600 18.525 6% 30% 2%

9. ASSET ALLOCATION
ACTIVO RECOMENDACIÓN
actual mayo abril marzo febrero enero diciembre noviembre octubre septiembre agosto julio junio mayo abril
INMUEBLES = = = = = = = = = =
RENTA FIJA CORTO EE UU = = = = =
CORTO EUROPA = = = = =
LA RGO EE UU = =
LARGO EUROPA = = =
Corporativo
Grado de Inversión
= = = = = = = = = = = = =
HIGH YIELD
(corporativo) = = = = = = = = = = = = =
Convertibles
GESTIÓN ALTERNATIVA
RENTA VARIABLE IBEX = = = = = = = = = =
EUROPA = = = = = = =
EE UU = = = = = = =
JA PÓN = =
EMERGENTES
BRIC = = = = = = = =
Europa del Este = = = = = =
Small caps
MATERIAS PRIMAS Petróleo =
Oro = = = = = = = = = = = =
Metales básicos
DIVISAS DÓLA R/euro = = = = = =
YEN/euro = = = = = = = = = = = = = = =
po sit ivos negativos = neutrales

10. LA SEMANA EN RENTA VARIABLE
SECTORES EUROPEOS
o Los mercados aguantan los soportes y se “pegan” un pequeño
Evolución semanal Evolución desde 31/12/09
festín en la parte final de la semana. Las mayores alegrías se
producen en España. Para bien o mal el mercado español se ha Petróleo -1,4% 10 -10,6%
convertido en el centro de atención. Ha bastado una subasta bien Farmacia 1,4% 9 0,8%
cubierta de bonos y un agresivo cierre de cortos, para que el Ibex Finanzas 4,4% 8 -9,4%
se lanzara desde mínimos. En el fondo y como veremos después Utilities 0,5% 7 -11,8%
el índice se estaba acercando a lo que podríamos denominar Mat. básicos 4,0% 6 -1,0%
como Deep Value. Industrial 3,5% 5 8,2%
Tecnología 1,3% 4 9,9%
o El resto de mercados, en positivo, pero de forma más moderada.
Consumo no cíclico 1,0% 3 8,5%
Estados Unidos marcando la pauta, se ha parado en el entorno del
Telecoms 1,8% 2 -5,8%
1.040 y, como hace algunas semanas, la siguiente pregunta es si
C. Cíclico 3,2% 1 9,2%
podrá superar los 1.100 puntos.
o Los emergentes una vez más han pasado sin pena ni gloria. Con
la excepción de los latinoamericanos, el resto han cerrado la
semana sin demasiadas variaciones. SECTORES ESTADOS UNIDOS
o Sin sorpresas a nivel sectorial, los que mejor se han comportado Evolución semanal Evolución desde 31/12/09
han sido autos, constructoras, materiales básicos y bancos..
Finanzas 2,0% 10 0,1%
o Estamos ante un rebote, o algo más. La prudencia invita a Petróleo 4,4% 9 -6,2%
señalar que lo primero. Con la excepción de España el resto Mat. básicos 4,5% 8 -8,0%
de mercados no han hecho nada relevante. Por tanto Industriales 1,8% 7 3,4%
seguimos en la tesis de las semanas anteriores: niveles Consumo Cíclico 2,2% 6 7,8%
claves-1.100 y 1.000 puntos de S&P. Más allá de esto Tecnología 0,1% 5 -5,8%
volatilidad que va a menos, pero todavía en niveles del 30% Consumo no cíclico 1,0% 4 -1,5%
Farmacia 2,4% 3 -7,0%
Utilities 3,5% 2 -7,1%
Telecomunicaciones 3,4% 1 -8,4%
Datos a 11 de Junio de 2010 a las 17:30

11. A VUELTAS CON LA RV ESPAÑOLA II
o Los dos gráficos anteriores, muestran una situación del selectivo español que lo aproximan a una apuesta de “valor”.
o El P/Book muestra del más puro valor, están en niveles mínimos.
o Por su parte el EYG se encuentra en la primera desviación, aunque para ello hemos tenido que aceptar el hecho de que el crecimiento será del
10% en 2010 y 0 en 2011, tesis muy conservadora
o El mercado español tiene potencial hasta el 10.500, como mínimo. El momentum dependerá de la deuda y de la estabilización de la
misma.

12. A VUELTAS CON LA RV ESPAÑOLA II. LOS BANCOS
o Una de las claves de los anteriormente visto, son los bancos. SAN y BBVA cotizan por debajo del valor en libros, lo que supone grosso modo
pensar que el ROE será estructuralmente inferior al 10% (aprox). Esta tesis vuelve a ser catastrofista, siendo las previsiones de los próximos
años de 13%-14%.
o Los bancos españoles a los precios actuales vuelven a tener un alto potencial.
o La teoría sobre los grandes bancos deja espacio para la recuperación del Ibex

13. UNA REVISIÓN DE CARTERAS PROPUESTAS Y MODELO

14. UNA REVISIÓN DE CARTERAS PROPUESTAS Y MODELO

15. UNA REVISIÓN DE CARTERAS PROPUESTAS Y MODELO

16. UNA REVISIÓN DE CARTERAS PROPUESTAS Y MODELO

17. RESULTADOS, DIVIDENDOS Y HECHOS RELEVANTES

18. TABLA DE MERCADOS

19. PARRILLA DE FONDOS

20. EDRIM GESTION QUADRIM 4
Evolución anual YTD
o Fondo de rentabilidad absoluta que se gestiona de
manera discrecional y oportunista basándose en señales
cuantitativas:
o Invierte en mercados de renta fija
o Renta Variable
o Divisas
o Para ello divide su presupuesto de riesgo en diferentes
subestrategias de una manera flexible y donde
actualmente está posicionado de la siguiente manera:
o Estrategias Global Macro (60%)
o Estrategias de rentabilidad, value & yield (25%) Diagrama de dispersión
o Estrategias técnicas (15%)
o Actualmente mantienen un posicionamiento defensivo
como consecuencia de la ampliación de los diferenciales
soberanos a la espera de nuevas oportunidades de
inversión
o En cuanto a la cartera actual:
o Posiciones en franco suizo (CHF) y sobre el
USD/EUR y sobre todo en la rupia indonesia (IDR)
o Apuesta por DAX frente al resto de países
europeos
o En renta fija apuesta por T-Notes frente a Gilts

21. EDRIM GESTION QUADRIM 4
Matriz de correlaciones
o La incorporación de este tipo de fondos dentro de una
cartera conservadora tiene un doble sentido:
o Coste de oportunidad vs monetarios, aún a
riesgo de poder ver liquidativos negativos en
momentos de stress de los mercados como en mayo.
o Mantenimiento de niveles de volatilidad bajo en
las carteras con correlaciones interesantes en
entornos difíciles.
o Ejemplo: Templeton Global Bond con volatilidad
8,5% vs Quadrim 4 con volatilidad 0,99%
o Otra idea interesante es la búsqueda de minimizar las
caídas cuando se producen eventos extremos de
volatilidad.
o Máximo drawdown en mayo: -0.51%

22. EDRIM GESTION QUADRIM 4
Datos de los máximos drawdowns en mayo de fondos comparables
JULIUS BAER ABSOLUTE RETURN DEFENDER: Max. Drawdown -0.57% Rent.
YTD: 0.66%
THREADNEEDLE TARGET RETURN CORE: Max. Drawdown -0.21% Rent. YTD: 0.50%
AMUNDI DYNARBITRAGE VOLATILITY: Max. Drawdown -0.51% Rent. YTD: 0.21%
Datos del fondo EDRIM GESTION Quadrim 4
Volatilidad 1 año: 0,99%
Rentabilidad YTD: 0,62%
Ratio Sharpe 1 año: 0,3
Max. Drawdown en mayo: 0,51%
ISIN FR0010459693
Como conclusión podemos decir que el Quadrim 4 se trata de un complemento más a las
carteras con un perfil más conservador destacando dentro de su gestión su atractivo control de
riesgos en eventos extremos de mercado.

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