Repensar la política macro ii traducido, PARA LAS PERSONAS QUE BUSCAN YA TRADUCIDO...ESTE ES UNA BUEN OPCIÓN, ASÍ K YA NO SUFRAN AQUÍ LES DEJO EL DOCUMENTO YA TRADUCIDO POR COMPLETO DE INGLES A ESPAÑOL.
UNA BUEN INFORCACION DE Repensar la política macro BUENO MUCHACHOS PARA TODOS AQUELLOS QUE ESTUDIAN ECONOMIA.
El presente estudio analiza la crisis económica desde una perspectiva general pues uno de los objetivos del trabajo es intentar identificar de una manera sencilla cuáles han podido ser las causas de la crisis subprime. Esta crisis ha sido de dimensiones inimaginables pues en un principio no se podía ni comprender el alcance que podía llegar a tener. Durante el período 2008-2015, el mundo de las finanzas ha visto cosas que antes no podían ni llegarse a plantear como la quiebra de uno de los mayores bancos de inversión del mundo –con las consecuencias que pudieron conllevar-, la nacionalización por parte de los EEUU de entidades como Fannie Mae, Freddie Mac o AIG, que en nuestra era un país desarrollado declarara default, que los tipos de interés de algunos bonos del estado cotizasen en tasas negativas o la paradoja de que la renta fija es más volátil que la renta variable en algunos momentos.
El documento analiza la situación financiera de los principales grupos económicos del Perú entre 1968 y 2000. Explica que estos grupos dependían en gran medida del mercado doméstico y tenían poca capacidad exportadora, lo que los hacía vulnerables a los choques económicos frecuentes en el país. También describe las diferentes etapas de política económica y cómo estas afectaron el acceso al crédito y las tasas de interés para los grupos económicos durante este período.
La inflación en argentina y su comparación a nivel mundial cronista comercialArgentineWines.Com
El documento analiza las causas de la inflación en Argentina y su comparación a nivel mundial. Explica que la inflación es principalmente un fenómeno monetario causado por un exceso de oferta monetaria sobre la demanda. Aunque la emisión por sí sola no genera inflación, en Argentina la mayor emisión no encontró demanda equivalente, por lo que los pesos se volcaron a bienes y servicios. A nivel mundial, los países con menor inflación son los de mayor desarrollo económico, mientras que Argentina tiene una de las mayores tasas de
El documento presenta las perspectivas económicas mundiales según expertos. La mayoría califica la situación actual de la economía mundial como buena. Más del 80% considera que la situación en EEUU es buena o excelente, aunque las expectativas a un año son más moderadas. La actividad en la UE tenderá a mejorar el próximo año según más de la mitad. Por otro lado, solo una cuarta parte cree que la economía china atraviesa un buen momento.
Este documento resume el análisis de las tasas de rentabilidad y ganancias de las principales compañías del mercado de capitales argentino durante la presidencia de Mauricio Macri entre enero de 2016 y junio de 2018. Señala que las compañías con mejor rendimiento de capital fueron Autopista del Sol S.A., Grupo Concesionario del Oeste S.A., Transener, Central Puerto S.A. y Transportadora Gas del Sur S.A., mientras que las peores fueron Quickfood S.A., TGLT S.A. Colorín S.A
Informe ‘Consenso Económico: Perspectivas de crecimiento para 2015-2016 en un...EAE Business School
El documento presenta las perspectivas económicas mundiales y españolas para 2015-2016 según la opinión de expertos. Se prevé un crecimiento moderado a nivel global, con divergencias entre países. Para España, el consenso espera un crecimiento del PIB del 2,2% en 2015, superior al 1,6% de 2014. Los expertos son optimistas sobre la coyuntura a corto plazo pero ven riesgos como la volatilidad geopolítica y de precios de materias primas.
Este documento discute varios temas relacionados con la política fiscal y económica en Colombia durante la pandemia de COVID-19. Señala que el gobierno ha modificado la regla fiscal para aumentar el gasto público y enfrentar el déficit, creando subsidios y auxilios. Esto ha llevado a una expansión del gasto público cercana al 69% del PIB. También critica la nominación del candidato estadounidense Mauricio Claver-Carone a la presidencia del BID, respaldada por Colombia, por ser promotor de acciones contra
El presente estudio analiza la crisis económica desde una perspectiva general pues uno de los objetivos del trabajo es intentar identificar de una manera sencilla cuáles han podido ser las causas de la crisis subprime. Esta crisis ha sido de dimensiones inimaginables pues en un principio no se podía ni comprender el alcance que podía llegar a tener. Durante el período 2008-2015, el mundo de las finanzas ha visto cosas que antes no podían ni llegarse a plantear como la quiebra de uno de los mayores bancos de inversión del mundo –con las consecuencias que pudieron conllevar-, la nacionalización por parte de los EEUU de entidades como Fannie Mae, Freddie Mac o AIG, que en nuestra era un país desarrollado declarara default, que los tipos de interés de algunos bonos del estado cotizasen en tasas negativas o la paradoja de que la renta fija es más volátil que la renta variable en algunos momentos.
El documento analiza la situación financiera de los principales grupos económicos del Perú entre 1968 y 2000. Explica que estos grupos dependían en gran medida del mercado doméstico y tenían poca capacidad exportadora, lo que los hacía vulnerables a los choques económicos frecuentes en el país. También describe las diferentes etapas de política económica y cómo estas afectaron el acceso al crédito y las tasas de interés para los grupos económicos durante este período.
La inflación en argentina y su comparación a nivel mundial cronista comercialArgentineWines.Com
El documento analiza las causas de la inflación en Argentina y su comparación a nivel mundial. Explica que la inflación es principalmente un fenómeno monetario causado por un exceso de oferta monetaria sobre la demanda. Aunque la emisión por sí sola no genera inflación, en Argentina la mayor emisión no encontró demanda equivalente, por lo que los pesos se volcaron a bienes y servicios. A nivel mundial, los países con menor inflación son los de mayor desarrollo económico, mientras que Argentina tiene una de las mayores tasas de
El documento presenta las perspectivas económicas mundiales según expertos. La mayoría califica la situación actual de la economía mundial como buena. Más del 80% considera que la situación en EEUU es buena o excelente, aunque las expectativas a un año son más moderadas. La actividad en la UE tenderá a mejorar el próximo año según más de la mitad. Por otro lado, solo una cuarta parte cree que la economía china atraviesa un buen momento.
Este documento resume el análisis de las tasas de rentabilidad y ganancias de las principales compañías del mercado de capitales argentino durante la presidencia de Mauricio Macri entre enero de 2016 y junio de 2018. Señala que las compañías con mejor rendimiento de capital fueron Autopista del Sol S.A., Grupo Concesionario del Oeste S.A., Transener, Central Puerto S.A. y Transportadora Gas del Sur S.A., mientras que las peores fueron Quickfood S.A., TGLT S.A. Colorín S.A
Informe ‘Consenso Económico: Perspectivas de crecimiento para 2015-2016 en un...EAE Business School
El documento presenta las perspectivas económicas mundiales y españolas para 2015-2016 según la opinión de expertos. Se prevé un crecimiento moderado a nivel global, con divergencias entre países. Para España, el consenso espera un crecimiento del PIB del 2,2% en 2015, superior al 1,6% de 2014. Los expertos son optimistas sobre la coyuntura a corto plazo pero ven riesgos como la volatilidad geopolítica y de precios de materias primas.
Este documento discute varios temas relacionados con la política fiscal y económica en Colombia durante la pandemia de COVID-19. Señala que el gobierno ha modificado la regla fiscal para aumentar el gasto público y enfrentar el déficit, creando subsidios y auxilios. Esto ha llevado a una expansión del gasto público cercana al 69% del PIB. También critica la nominación del candidato estadounidense Mauricio Claver-Carone a la presidencia del BID, respaldada por Colombia, por ser promotor de acciones contra
El documento describe la evolución del mercado publicitario en España desde el inicio de la crisis económica en 2008 hasta 2014. La inversión publicitaria cayó significativamente durante la crisis pero se espera que comience a recuperarse en 2014, creciendo alrededor de un 1% según los expertos. Además, se ha producido un cambio hacia la publicidad digital, siendo Internet el único canal que ha ganado participación de mercado.
El documento describe la política monetaria de Colombia y cómo el Banco de la República implementa el esquema de inflación objetivo. Establece metas de inflación anual y utiliza diversos modelos e indicadores para predecir la inflación y tomar decisiones sobre la tasa de interés. El objetivo principal es mantener la estabilidad de precios y apoyar el máximo crecimiento de la economía.
Este documento discute la gestión del riesgo macroeconómico a través de políticas fiscales y monetarias. Explica que políticas macroeconómicas sólidas y estables reducen la incertidumbre y permiten el crecimiento económico. Sin embargo, los diseñadores de políticas a menudo fallan en la implementación debido a limitaciones institucionales o incentivos políticos. El documento analiza eventos como la Gran Moderación y la Gran Recesión para ilustrar cómo las políticas pueden mitigar o exacerbar los cic
La “tarjeta de abastecimiento seguro” como política pública no es una solución al problema de abastecimiento y de inflación que sufre el país. Es una herramienta de racionamiento del consumo final en términos del número de bienes que se puede adquirir por persona en cada período de compra. En países comunistas mas que un instrumento económico de racionamiento es un mecanismo para asegurarse el control y obediencia de la gente. Con el avance informático de hoy en día puede permitir la discriminación entre consumidores por categorías de orden cultural, social, político o económico.
La economía argentina lleva 4 años de estancamiento, con caída del PBI per cápita desde 2011. Ambos candidatos presidenciales proponen cambios, aunque difieren en la gradualidad. Coinciden en necesidad de aumentar exportaciones, bajar impuestos, fortalecer inversión privada y equilibrar cuentas fiscales. La clave es lograr confianza para corregir sin shocks que empeoren la inflación.
América Latina es una región donde el populismo es dominante, pero es un modelo cuyo éxito es mas retórica que realidad, un país emblemático es Venezuela. Difícil hacer un pronóstico sobre el futuro próximo de Venezuela, todo parece indicar que el signo de lo que se avecina estará marcado por la escasez y el caída de la actividad económica. El país acumula una larga historia de inflación que se ha sobrellevado con base a las importaciones de toda clase de bienes y servicios, posibilidad ahora imposible. El Gobierno da señales que no abandonará su política de gasto deficitario, así que una coyuntura de paro con inflación es lo mas probable que tengamos como escenario.
El documento analiza la situación económica argentina, señalando que la economía se acerca a un escenario de estancamiento o recesión debido principalmente a causas internas como el control de cambios y la falta de una estrategia económica sostenible de largo plazo. También destaca que la brecha cambiaria creciente entre el dólar oficial y el paralelo fuerza una devaluación gradual del peso, y que las distorsiones generadas por el desdoblamiento cambiario pueden perjudicar la actividad y el empleo.
Nueva iniciativa del Gobierno venezolano obligada pero insuficiente. Es forzada porque la brecha entre la demanda de divisas y la oferta es insostenible sin un ajuste de la tasa de cambio, es forzada porque se agotó la posibilidad de endeudamiento externo y de generación de reservas para cubrir las necesidades de importación del país, es insuficiente porque al menos debe ser una medida complementaria de la disciplina fiscal, de la productividad del gasto público y de modificación del marco regulatorio laboral. Son tres orientaciones de política pública para el inicio de una liberación de la economía y normalización del mercado
(1) El documento analiza el nivel de actividad económica en Argentina y las perspectivas de crecimiento a corto y largo plazo. (2) A corto plazo, prevé una desaceleración en la caída del PBI durante el segundo semestre de 2016, aunque no una recuperación. (3) A largo plazo, identifica problemas estructurales como la falta de competitividad que impiden un crecimiento sostenido, debido a factores como el alto gasto público y la presión tributaria.
Este artículo discute el creciente desequilibrio entre el 1% más rico y el resto de la población, y cómo los intereses económicos de una pequeña fracción dominan a la mayoría. Argumenta que los economistas fallaron al no predecir la crisis financiera de 2008 y al apoyar recortes de impuestos que la provocaron. Finalmente, critica cómo las universidades y los think tanks conservadores ahora sirven más a los intereses del gran capital que al conocimiento objetivo.
El documento analiza la situación económica mundial actual caracterizada por bajo crecimiento, deflación y tasas de interés cercanas a cero en las principales economías. Argumenta que estas condiciones han limitado la efectividad de las políticas keynesianas de estimular la demanda a través de inversión pública. También sugiere que América Latina necesita considerar medidas de reactivación diferentes a las de otras regiones debido a su inflación positiva y crecimiento continuo, aunque modesto.
El documento describe los ciclos económicos de corto y largo plazo en la economía mundial. A corto plazo, la economía mundial experimenta ciclos de 6-8 años que alternan entre fases de expansión y contracción. A largo plazo, la economía mundial también experimenta ciclos de décadas marcados por tasas de crecimiento cada vez mayores o menores. Adicionalmente, la producción mundial se ha desconcentrado de las economías avanzadas a las economías en desarrollo en las últimas décadas.
Este documento resume la situación económica de Venezuela y el impacto en la clase media. Argumenta que el modelo económico basado en el gasto público deficitario iguala a la población en la pobreza y conduce a la destrucción de la clase media. También señala que los ministros de economía no han ofrecido una visión de país que genere desarrollo sostenible, y en cambio se han limitado a ajustes macroeconómicos que solo ofrecen alivio temporal sin abordar los problemas de fondo.
El documento analiza la situación económica de Venezuela, identificando 12 problemas como altos niveles de escasez, inflación creciente, contracción de la producción, déficit fiscal insostenible, financiamiento monetario excesivo y políticas económicas inadecuadas. Argumenta que se necesita una reformulación urgente de las políticas para controlar daños y relanzar la economía sobre bases sólidas, profundizando la revolución socialista.
Inversión Publicitaria 2008 en Chile / Estudio ACHAPMiguel Paz
Informe de la Asociación Chilena de Agencias de Publicidad 2008. Entrega datos de torta publicitaria y porcentajes. El avisaje aumentó un 6% en monto total pero porcentualmente cayó. No incluye datos de avisaje en Internet! Aló?
Durante el pasado mes se ofrecieron diversos escritos sobre la economía venezolana y su lúgubre panorama para el 2014. Se evalúan tres (inflación, creación de dinero inorgánico y poder adquisitivo externo) de los cinco problemas fundamentales de la política económica en Venezuela. Queda fuera del análisis la inamovilidad laboral absoluta e incondicional y el subsidio energético interno y externo. Más allá de la retórica, del discurso y de la ideología, hay acciones de política pública que no admiten diferimiento. No se puede sostener una economía sana con una sobre valoración del tipo de cambio, de manera simultánea con una emisión inorgánica de dinero.
Program ini membuat simulasi menu pilihan dengan 4 opsi yaitu membaca data, mengubah data, menghapus data, dan keluar. Program menggunakan perulangan while dan kondisi if/else untuk menampilkan pesan sesuai pilihan menu pengguna dan kembali ke menu awal.
El documento describe un viaje de fin de curso de 4 días a Sevilla para alumnos de 4o de la ESO. Incluye las fechas del viaje del 16 al 19 de junio, los detalles del transporte en tren AVE, el itinerario de las visitas a lugares como la Plaza de España, la Catedral, y el Museo de Bellas Artes, y la documentación necesaria como la autorización firmada y el justificante del pago de 250 euros antes del 2 de abril.
El llibre per a infants i adolescents. Dels orígens a la desfetaÀngel Cano Mateu
Presentació feta per a l'assignatura de Cultura i Literatura per a Infants i Joves en Llengua Catalana de 3r de Grau en Filologia Catalana: resum de l'article 'El llibre per a infants i adolescents. Dels orígens a la desfeta'
El documento describe la evolución del mercado publicitario en España desde el inicio de la crisis económica en 2008 hasta 2014. La inversión publicitaria cayó significativamente durante la crisis pero se espera que comience a recuperarse en 2014, creciendo alrededor de un 1% según los expertos. Además, se ha producido un cambio hacia la publicidad digital, siendo Internet el único canal que ha ganado participación de mercado.
El documento describe la política monetaria de Colombia y cómo el Banco de la República implementa el esquema de inflación objetivo. Establece metas de inflación anual y utiliza diversos modelos e indicadores para predecir la inflación y tomar decisiones sobre la tasa de interés. El objetivo principal es mantener la estabilidad de precios y apoyar el máximo crecimiento de la economía.
Este documento discute la gestión del riesgo macroeconómico a través de políticas fiscales y monetarias. Explica que políticas macroeconómicas sólidas y estables reducen la incertidumbre y permiten el crecimiento económico. Sin embargo, los diseñadores de políticas a menudo fallan en la implementación debido a limitaciones institucionales o incentivos políticos. El documento analiza eventos como la Gran Moderación y la Gran Recesión para ilustrar cómo las políticas pueden mitigar o exacerbar los cic
La “tarjeta de abastecimiento seguro” como política pública no es una solución al problema de abastecimiento y de inflación que sufre el país. Es una herramienta de racionamiento del consumo final en términos del número de bienes que se puede adquirir por persona en cada período de compra. En países comunistas mas que un instrumento económico de racionamiento es un mecanismo para asegurarse el control y obediencia de la gente. Con el avance informático de hoy en día puede permitir la discriminación entre consumidores por categorías de orden cultural, social, político o económico.
La economía argentina lleva 4 años de estancamiento, con caída del PBI per cápita desde 2011. Ambos candidatos presidenciales proponen cambios, aunque difieren en la gradualidad. Coinciden en necesidad de aumentar exportaciones, bajar impuestos, fortalecer inversión privada y equilibrar cuentas fiscales. La clave es lograr confianza para corregir sin shocks que empeoren la inflación.
América Latina es una región donde el populismo es dominante, pero es un modelo cuyo éxito es mas retórica que realidad, un país emblemático es Venezuela. Difícil hacer un pronóstico sobre el futuro próximo de Venezuela, todo parece indicar que el signo de lo que se avecina estará marcado por la escasez y el caída de la actividad económica. El país acumula una larga historia de inflación que se ha sobrellevado con base a las importaciones de toda clase de bienes y servicios, posibilidad ahora imposible. El Gobierno da señales que no abandonará su política de gasto deficitario, así que una coyuntura de paro con inflación es lo mas probable que tengamos como escenario.
El documento analiza la situación económica argentina, señalando que la economía se acerca a un escenario de estancamiento o recesión debido principalmente a causas internas como el control de cambios y la falta de una estrategia económica sostenible de largo plazo. También destaca que la brecha cambiaria creciente entre el dólar oficial y el paralelo fuerza una devaluación gradual del peso, y que las distorsiones generadas por el desdoblamiento cambiario pueden perjudicar la actividad y el empleo.
Nueva iniciativa del Gobierno venezolano obligada pero insuficiente. Es forzada porque la brecha entre la demanda de divisas y la oferta es insostenible sin un ajuste de la tasa de cambio, es forzada porque se agotó la posibilidad de endeudamiento externo y de generación de reservas para cubrir las necesidades de importación del país, es insuficiente porque al menos debe ser una medida complementaria de la disciplina fiscal, de la productividad del gasto público y de modificación del marco regulatorio laboral. Son tres orientaciones de política pública para el inicio de una liberación de la economía y normalización del mercado
(1) El documento analiza el nivel de actividad económica en Argentina y las perspectivas de crecimiento a corto y largo plazo. (2) A corto plazo, prevé una desaceleración en la caída del PBI durante el segundo semestre de 2016, aunque no una recuperación. (3) A largo plazo, identifica problemas estructurales como la falta de competitividad que impiden un crecimiento sostenido, debido a factores como el alto gasto público y la presión tributaria.
Este artículo discute el creciente desequilibrio entre el 1% más rico y el resto de la población, y cómo los intereses económicos de una pequeña fracción dominan a la mayoría. Argumenta que los economistas fallaron al no predecir la crisis financiera de 2008 y al apoyar recortes de impuestos que la provocaron. Finalmente, critica cómo las universidades y los think tanks conservadores ahora sirven más a los intereses del gran capital que al conocimiento objetivo.
El documento analiza la situación económica mundial actual caracterizada por bajo crecimiento, deflación y tasas de interés cercanas a cero en las principales economías. Argumenta que estas condiciones han limitado la efectividad de las políticas keynesianas de estimular la demanda a través de inversión pública. También sugiere que América Latina necesita considerar medidas de reactivación diferentes a las de otras regiones debido a su inflación positiva y crecimiento continuo, aunque modesto.
El documento describe los ciclos económicos de corto y largo plazo en la economía mundial. A corto plazo, la economía mundial experimenta ciclos de 6-8 años que alternan entre fases de expansión y contracción. A largo plazo, la economía mundial también experimenta ciclos de décadas marcados por tasas de crecimiento cada vez mayores o menores. Adicionalmente, la producción mundial se ha desconcentrado de las economías avanzadas a las economías en desarrollo en las últimas décadas.
Este documento resume la situación económica de Venezuela y el impacto en la clase media. Argumenta que el modelo económico basado en el gasto público deficitario iguala a la población en la pobreza y conduce a la destrucción de la clase media. También señala que los ministros de economía no han ofrecido una visión de país que genere desarrollo sostenible, y en cambio se han limitado a ajustes macroeconómicos que solo ofrecen alivio temporal sin abordar los problemas de fondo.
El documento analiza la situación económica de Venezuela, identificando 12 problemas como altos niveles de escasez, inflación creciente, contracción de la producción, déficit fiscal insostenible, financiamiento monetario excesivo y políticas económicas inadecuadas. Argumenta que se necesita una reformulación urgente de las políticas para controlar daños y relanzar la economía sobre bases sólidas, profundizando la revolución socialista.
Inversión Publicitaria 2008 en Chile / Estudio ACHAPMiguel Paz
Informe de la Asociación Chilena de Agencias de Publicidad 2008. Entrega datos de torta publicitaria y porcentajes. El avisaje aumentó un 6% en monto total pero porcentualmente cayó. No incluye datos de avisaje en Internet! Aló?
Durante el pasado mes se ofrecieron diversos escritos sobre la economía venezolana y su lúgubre panorama para el 2014. Se evalúan tres (inflación, creación de dinero inorgánico y poder adquisitivo externo) de los cinco problemas fundamentales de la política económica en Venezuela. Queda fuera del análisis la inamovilidad laboral absoluta e incondicional y el subsidio energético interno y externo. Más allá de la retórica, del discurso y de la ideología, hay acciones de política pública que no admiten diferimiento. No se puede sostener una economía sana con una sobre valoración del tipo de cambio, de manera simultánea con una emisión inorgánica de dinero.
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El documento describe un viaje de fin de curso de 4 días a Sevilla para alumnos de 4o de la ESO. Incluye las fechas del viaje del 16 al 19 de junio, los detalles del transporte en tren AVE, el itinerario de las visitas a lugares como la Plaza de España, la Catedral, y el Museo de Bellas Artes, y la documentación necesaria como la autorización firmada y el justificante del pago de 250 euros antes del 2 de abril.
El llibre per a infants i adolescents. Dels orígens a la desfetaÀngel Cano Mateu
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The document discusses the benefits of exercise for mental health. Regular physical activity can help reduce anxiety and depression and improve mood and cognitive functioning. Exercise causes chemical changes in the brain that may help boost feelings of calmness and well-being.
Our school has 15 teachers where students learn. It contains a library for students to use. Each year the school holds a project week for the students.
Este documento presenta vocabulario relacionado con actividades de vacaciones, alojamientos de vacaciones, regalos y recuerdos, y expresiones en español. Incluye palabras para actividades como acampar, hacer excursiones, pescar y visitar museos, así como tipos de alojamiento como hoteles, hostales y habitaciones individuales o dobles. También cubre objetos como anillos, collares y artesanías que las personas pueden comprar como recuerdos de sus viajes.
La telecomunicación se define como la transmisión de información a distancia por medio de señales electromagnéticas. Surge en el siglo XIX con la invención del telégrafo y luego se desarrollan otras tecnologías como el teléfono, la radio y el módem. Un sistema de telecomunicación básico consta de un transmisor que codifica los mensajes, un medio de transmisión y un receptor que recupera el mensaje.
El documento presenta un examen final de macroeconomía con preguntas sobre el Fondo Monetario Internacional, el rol de este en América Latina y actualmente, el impacto del tipo de cambio en el comercio internacional y la actividad del Banco Central. También incluye preguntas sobre planes de gobierno, la curva de Phillips, el debate entre Keynes y Hayek, y el modelo IS-LM.
Ricardo V Lago (2009) el Peru durante la crisis y perspectivas Entrevista Se...neiracar
Este documento presenta una entrevista con el economista Ricardo V. Lago sobre la economía peruana. Lago discute la efectividad del plan de estímulo peruano, el ritmo del gasto público, la decisión del Banco Central de Perú de reducir las tasas de interés lentamente para evitar una crisis cambiaria, y elogia la gestión del presidente del Banco Central Julio Velarde. Lago también expresa su creciente optimismo sobre las perspectivas económicas a largo plazo del Perú.
Este documento presenta un examen final de macroeconomía para una maestría en administración. Incluye instrucciones para el examen y preguntas de ensayo sobre el rol del Fondo Monetario Internacional, la situación económica actual en Estados Unidos, Europa y Grecia, y el impacto del tipo de cambio en el comercio internacional. También compara dos planes de gobierno y sus perspectivas sobre el crecimiento económico de Perú.
Este documento presenta un examen final de macroeconomía para una maestría en administración. El examen contiene preguntas de ensayo y preguntas cortas sobre temas como el Fondo Monetario Internacional, tipos de cambio, balanza de pagos, políticas macroeconómicas, y las teorías de Keynes y Hayek. Los estudiantes deben responder 2 preguntas de cada sección y una pregunta sobre su trabajo individual.
Este documento resume una conversación entre Marcos Buscaglia, Daniel Marx y Maximiliano Montenegro sobre la economía argentina. Discuten los problemas estructurales que causan la volatilidad del crecimiento en Argentina, como la falta de estabilidad institucional y las regulaciones. También analizan los desafíos actuales como la inflación, el tipo de cambio y el déficit fiscal. Consideran que la economía informal es grande y que la banca necesita adaptarse a costos más bajos para servir a este mercado.
La crisis financiera que vienen atravesando nuestras fianzas públicas necesitan de la colaboración de todos. Ahora es el momento de demostrar que se trabaja por el futuro de los ciudadanos, que se dejan a un lado las malas prácticas y que se empieza a pensar en lo público como lo común de todos. La crisis nos ha enseñado muchas cosas y es el momento de no volver a caer en las prácticas que se han revelado como destructivas de valor, generadoras de gasto y propias de manirrotos.
Sr. Alcalde, Diputado, Consejero, … El pueblo le encomedó la administración de lo común, lo de todos los ciudadanos, no delegó para que trabajaran en su propio beneficio, ni de su partido, ni de sus amigos.
El Economista recoge un artículo de opinión de Jorge López Zafra, Director Senior del área Corporativo Financiero de LLORENTE & CUENCA, en el que analiza cómo se han sucedido los mensajes y contenidos informativos de las opas y demás fusiones y adquisiciones realizadas en España desde 2008 hasta ahora.
Este documento discute el fenómeno económico de la estanflación y ofrece recomendaciones para que las empresas del sector asegurador lo enfrenten. Explica que la estanflación implica inflación y estancamiento económico al mismo tiempo, lo que representa menores clientes, pólizas y mayores costos. Entre las recomendaciones se encuentran promover el positivismo entre los empleados, brindar apoyo a los clientes y mejorar la gestión y calidad del servicio.
Crisis EconóMica Y Empleo. FundacióN 1º De Mayo. Abril 2009.MohamedPsucViu
Este documento trata sobre la crisis económica internacional y sus efectos en España. Explica que la crisis se originó en el mercado hipotecario de alto riesgo en EE.UU. y llevó a una desconfianza en las instituciones financieras. Esto restringió el crédito a nivel mundial y llevó a la economía real a la recesión. También analiza cómo la crisis afecta especialmente a España debido a problemas estructurales como la destrucción rápida de empleo, caída del consumo e inversión, y
Este documento contiene un examen final de macroeconomía para una maestría. El examen consta de varias preguntas de ensayo y cálculo que cubren temas como el rol del FMI, políticas macroeconómicas, crecimiento económico, inflación y desempleo. El estudiante debe demostrar su comprensión de estos conceptos macroeconómicos y aplicar diferentes modelos y teorías como la curva de Phillips en sus respuestas.
¿Cómo sobrevivir a una crisis económica? brayhanruiz
Este documento analiza cómo sobrevivir a la crisis económica en Venezuela. Explica que la crisis se debe a factores como la hiperinflación, la dependencia del estado y los controles de cambio. Recomienda gestionar un plan de ingresos y presupuesto, invertir en divisas extranjeras, y educarse en conceptos económicos para tomar mejores decisiones financieras.
Declaración del IADE: el Fondo Monetario Internacional debe pagar. A propósit...IADERE
En un artículo reciente tres funcionarios del Departamento de Investigaciones del Fondo Monetario Internacional reconocen que algunas de las políticas impulsadas por ese organismo no funcionaron como era esperado.
“Hay mucho para alentar en la agenda neoliberal” dicen los funcionarios. Pero la novedad se presenta cuando señalan que la llamada “liberalización de la cuenta capital” y las políticas fiscales de “austeridad”, tuvieron magras consecuencias. Ahora dicen: si “la apertura y la austeridad están asociadas a incrementos de la desigualdad…puede significar menor nivel y durabilidad del crecimiento”.
El documento describe las diferentes políticas económicas de un país y cómo funcionan juntas para lograr objetivos generales como el desarrollo económico y la estabilidad. Explica cada política específica como la fiscal, monetaria y cambiaria, e identifica algunos problemas como la falta de coordinación entre ellas. Finalmente, argumenta que es importante que los ciudadanos se informen sobre cómo se maneja la economía de su país.
Este documento analiza la crisis financiera mundial y presenta cuatro preguntas relacionadas con diferentes escenarios de la crisis. Explica que la crisis se debió a desequilibrios globales como altos niveles de deuda y concentración en economías occidentales. Los diversos escenarios pueden influir en las políticas gubernamentales, estrategias empresariales y decisiones de los consumidores. También pueden afectar la libertad económica al intervenir los estados. Se aconseja a los gerentes evaluar continuamente su entorno econ
La economía es fundamental para la vida diaria ya que permite planear y organizar los gastos para no exceder el presupuesto. La economía también es importante a nivel país porque indicadores como el PIB y la tasa de desempleo reflejan el bienestar de la sociedad. Además, el conocimiento de conceptos económicos es útil para la educación y las finanzas personales al permitir tomar mejores decisiones sobre inversiones y momentos para emprender negocios.
Trabajo de investigación sobre el estudio comparativo de los impuestos en Latinoamérica
Materia: Investigación de Mercados II
Estudiante: Inturias Valencia Alex Jhonatan
El documento discute los objetivos de la política económica y la importancia de considerar aspectos éticos. También analiza las limitaciones de la teoría económica convencional y la necesidad de que la economía se articule con otras disciplinas. Finalmente, resume la opinión del autor sobre cómo la economía puede contribuir a la ética de las políticas económicas al proveer un marco contextual y explicar cómo las políticas afectarán las relaciones sociales y el bienestar de las personas.
El documento presenta la unidad 3 de Economía y Sociedad sobre políticas macroeconómicas. Explica conceptos como macroeconomía, microeconomía y variables macroeconómicas. Define el objetivo de comprender el rol de las políticas macroeconómicas y los tipos de estas políticas, incluyendo política fiscal, monetaria y exterior. Finalmente, pide a los estudiantes investigar una variable macroeconómica asignada para analizar su definición, importancia, comportamiento reciente y relación con otras variables.
Proyecto final: Economía y entorno político, legal y ético
Maestría en Administración de Negocios
1. Crecimiento económico
2. Desempleo
3. Inflación
4. Análisis comparativo de la economía Mexicana con otras economías: inflación, desempleo y crecimiento.
5. Conclusión final
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La Comisión europea informa sobre el progreso social en la UE.ManfredNolte
Bruselas confirma que el progreso social varía notablemente entre las regiones de la Unión Europea, y que los países nórdicos tienen un desempeño consistentemente mejor que el resto de los Estados miembros.
El crédito y los seguros como parte de la educación financieraMarcoMolina87
El crédito y los seguros, son temas importantes para desarrollar en la ciudadanía capacidades que le permita identificar su capacidad de endeudamiento, los derechos y las obligaciones que adquiere al obtener un crédito y conocer cuáles son las formas de asegurar su inversión.
SERVICIOS DIGITALES EN EL PERÚ - LO QUE DEBES SABER-1.pdf
Repensar la política macro ii traducido
1. RepensarlaPolíticaMacro II:ConseguirGranular
Departamentode Investigación
FONDOMONETARIOINTERNACIONALDepartamentode Investigación
RepensarlaPolíticaMacro II:ConseguirGranular1
Preparadopor OlivierBlanchard,Giovanni Dell'Ariccia, PaoloMauro
15 de abril 2013
Exenciónde responsabilidad:Este bastónDiscusiónNotarepresentalasopinionesde los
autoresy no representanecesariamentelaposicióndel FMIode la políticadel FMI. Las
opinionesexpresadaseneste documentodebenatribuirse alosautoresyno el FMI, el Consejo
Ejecutivo,ode su dirección.Personalde discusiónNotasse publicanparagenerarcomentarios
y fomentarel debate.
ClasificaciónJEL:E44, E52, E58, G38, H50
La políticamonetaria,lasmetasde inflación,límite inferiorcero,laconsolidaciónfiscal,los
multiplicadoresfiscales,
2. Palabrasclave:
Direcciónde correoelectrónicodel autor:
La estabilidadfinanciera,lapolíticamacroprudencial
OBlanchard@imf.org;GDellariccia@imf.org; PMauro@imf.org
1 Este documentohasidoescritocomo fondoparauna conferenciasobre "Repensarlapolítica
macroeconómicaII",que tendrálugarenel FondoMonetarioInternacional,16-17de abril de
2013. OlivierBlanchardesConsejero Económicodel FMIy Directordel Departamentode
Investigación.GiovanniDell'AricciaesAsesordel Departamentode Investigación.PaoloMauro
esDirectorAdjuntodel Departamentode África.LosautoresagradecenaGeorge Akerlof,
3. Markus Brunnermeier,OlivierCoibionnos,JorgDecressin,AvinashDixit,ChrisErceg,Josh
Felman,yJonathanOstrypara comentariosysugerenciasútiles.
ÍNDICEPÁGINA
Resumen Ejecutivo...................................................................................................................3
I. Introducción............................................................................................................................4
II.La política
monetaria....................................................................................................................4
A. En caso BancosCentralesexplícitamente ActividadMeta?..................................................
0.5
EstabilidadFinancieraB.En caso BancosCentralesde destino?..................................................
..6
C. En caso Bancos CentralesCuidadosobre laTasade Cambio?.............................................7
D. ¿Cómodebe BancosCentralesacuerdoconel límite cero?..........................................8
E. ¿A quiéndebe BancosCentralesproporcionarliquidez?..............................................10
III.La política
fiscal.......................................................................................................................11
A. ¿Cuálessonlospeligrosde ladeudapúblicade alta?..........................................................11
B. ¿Cómohacer frente al riesgode dominanciafiscal?..................................................13
C. ¿A qué tasa de deudapúblicadebenreducirse?....................................................15
D. ¿Podemoslograralgomejorestabilizadoresautomáticos?..................................................
..16
IV.Instrumentosmacroprudenciales................................................
.............................................17
A. Cómocombinarlapolíticamacroprudencial yla regulaciónmicroprudencial?........18
HerramientasB.¿Qué macroprudenciales¿Tenemosy¿cómofuncionan?..................18
C. Cómocombinarlas políticasmonetariasymacroprudenciales?...................................20
4. V.Conclusiones.........................................................................................................................22
References................................................................................................................................23
RESUMEN EJECUTIVO
La crisiseconómicayfinancieramundialde 2008-09 sacudióel consensosobre laformade
ejecutarlapolíticamacroeconómica.Nosrecordóa lospeligrosasociadosalosdesequilibrios
del sectorfinanciero;mostrólaslimitacionesde lapolíticamonetaria yponerendudaalgunos
de lospostuladosde susfundamentosintelectuales;yllevadoaunareevaluaciónde loque los
nivelesde deudapública,puedenconsiderarse seguros.Estollevóaunareconsideración
saludable de loque funcionóyloque no,y un debate sobre lamanerade arreglarlas cosas,
que van desde aspectostécnicosmeollode lacuestiónacuestionesde diseñoinstitucional de
ampliabase.Cincoañosdesde el comienzode lacrisis,loscontornosde unnuevoconsensode
políticasmacroeconómicassiguensinestarclaros.Perolaspolíticasse hanprobadoy se han
logradoavances,tantoteóricacomo empírica.Este documentoactualizael estadodel debate.
La crisisreavivóviejosdebatesylevantónuevaspreguntassobre lapolíticamonetariayel
papel de losbancoscentrales.Losaltoscostos de bustosy lasdudassobre la eficaciade los
nuevosinstrumentosde regulaciónreabrieronel debate"pobre frentelimpia"sobre cómo
tratar con los activosa lospreciosyde créditoburbujas.Laextensión de laliquideza
institucionesnoasunciónde depósito,segmentosde mercadoespecíficos,y(indirectamente)
soberanosplanteópreguntasacercade cuál debe serel alcance de la funcióntradicional de
prestamistade últimainstanciade losbancoscentrales.El recursoamedidasno
convencionalesenlacara del límite inferiorcerolastasasde interésprovocóunadiscusiónde
la importanciarelativade lapolíticade tiposde interés,laorientaciónhaciadelante,ylas
operacionesde mercadoabiertoenel futuro.Lacreciente desconexiónentrelaactividadyla
inflaciónprovocóunareevaluacióndel objetivointermedioapropiadode lapolíticamonetaria.
En materiade políticafiscal,lacrisisenla zona europeriferia(conel riesgoasociadode auto-
cumplimientode carrerasyequilibriosmúltiples) planteónuevasdudasacercade loque los
nivelesde deudapúblicasonsegurosenlaseconomíasavanzadas.Lagran necesidadde ajuste
fiscal mayory lasdificultadesasociadasconlosprogramasde austeridadreavivóundebate
sobre losmultiplicadoresfiscales,lavelocidadóptimade laconsolidaciónfiscal,yel diseñode
losprogramas de ajuste a medianoplazoparatranquilizaralosparticipantesdel mercadoyal
públicoengeneral.Lapresenciasimultáneade lasnecesidadesfiscalesygrandesprogramas
de compra de activosde losbancoscentralesdiolugara una discusiónsobre el papel de la
represiónfinancieraenlosepisodiosde consolidacióndelpasado,desatólaspreocupaciones
sobre un posible cambio enel dominiofiscal,ylaconsideracióninducidade formasde apoyar
a los bancoscentraleslaindependencia.
Herramientasmacroprudencialespuedenproporcionarunanuevapalancapolíticapara frenar
el auge peligrosasycontenerlosdesequilibrios.Pero laevidenciasobre suefectividadesmixto
5. y estamosmuylejosde sabercómoutilizarlosde formafiable.Surelaciónconotraspolíticas
aún no se entiende completamente;que estánllenosde complicadascuestionesde economía
política;y hay pococonsenso sobre cómoorganizarsu gobierno.
I. INTRODUCCIÓN
La crisiseconómicayfinancieramundialde 2008-09 y sussecuelassiguenobligandoalas
autoridadesarepensarlapolíticamacroeconómica.Primerofue lacrisisde Lehman,que
mostraroncuánto lospolíticoshabíansubestimadolospeligrosplanteadosporel sistema
financiero,yunademostraciónde loslímitesde lapolíticamonetaria.Luegofue lacrisisde la
zona euro,loque losobligóa replantearel funcionamientode lasunionesmonetarias,yla
políticafiscal.Y,a lolargo,que han tenidoque improvisar,desde el usode políticasmonetarias
no convencionales,al estímulofiscal inicial,alavelocidadde laconsolidaciónfiscal,ala
utilizaciónde instrumentosmacroprudenciales.
Tomamosun primervistazoalos temasen2010, tantoen undocumento(Blanchardyotros,
2010) yen una conferenciadel FMIen2011 (Blanchardy otros,2012). Hubo un consensoclaro
entre losinvestigadoresylosresponsablespolíticosque participanenlaconferenciaque
habíamosentradoen un"mundofeliz"yque teníamosmáspreguntasque respuestas.Dos
años mástarde,los contornosde laspolíticasmonetarias,fiscalesymacroprudencialessiguen
sinestar claros.Perolaspolíticasse han probadoy se hanlogradoavances,tantoteóricacomo
empírica.Este documentoactualizael estadodel debate enpreparaciónparaunasegunda
conferenciaque se celebraráenel FMIsobre el mismotemaenestaprimavera.
Algunasobservacionessobre el alcance del análisis:El documento se centraenel diseñode la
políticamacroeconómicadespuésde laeconomíaglobal emergede lacrisis,másque enlas
elecciones-talespolíticasactualescomoel diseñode laspolíticasde salidade laflexibilización
cuantitativa,olospros y contrasde estímulofiscal de dinerofinanciado.Losdosconjuntosde
cuestionessonobviamenterelacionadas,peronuestroobjetivoesanalizarlosprincipios
generalesparaguiarlapolíticamacroeconómicaenel futuro,enlugarde lasmedidas
específicasque debenadoptarseenlaactualidad.Tambiéntomamosunavisiónrelativamente
estrechade la políticamacroeconómica,dejandode ladoladiscusiónde lasreformas
estructuralesylaregulaciónfinanciera.Aunquelafronteraentre laregulaciónfinancieraylas
políticasmacroprudencialesesborrosa,nosconcentramosenel componentecíclicode la
regulaciónfinancieraenlugarde laconcepciónglobal de laarquitecturafinanciera.
El documentoestáorganizadoentresseccionesprincipales:lapolíticamonetaria;política
fiscal;y,loque puede estaremergiendocomolatercerapata de lapolíticamacroeconómica,
laspolíticasmacroprudenciales.
II.POLÍTICA MONETARIA
El temade la políticamonetariaque surgióde laprimeraconferenciafue que losbancos
centrales tuvieronque pasarde unenfoque basadoengranparte en unobjetivoyun
instrumento(latasade inflaciónylatasa de política,respectivamente) aunenfoque conmás
objetivosymásinstrumentos.
6. Dos añosmás tarde,la eleccióntantodel conjuntode objetivosyel conjuntode instrumentos
sigue siendocontrovertido.
A. En caso BancosCentralesexplícitamente ActividadMeta?
Aunque el centrode losdebatesde políticamonetariahasido,conrazón,sobre el papel del
sistemafinancieroysusimplicaciones paralapolítica,laevoluciónmacroeconómicadurante la
crisishan dadolugar a nuevaspreguntassobre untema-laviejarelaciónentre inflaciónyla
producción,conimplicacionesdirectasparalapolíticamonetaria.
Uno de losargumentosparael enfoque sobre lainflaciónporlosbancoscentralesfue la
"divinacoincidencia":laideade que,al mantenerestable lainflación,lapolíticamonetaria
mantendríala actividadeconómicalomáscerca posible (dadaslasfriccionesenlaeconomía) a
su potencial. Porlotanto,el argumento,inclusosi lospolíticosse preocupabanpormantener
la producciónenpotencial,podríanlograrmejoreste centrándoseenlainflaciónymantenerla
estable.Aunqueningúnbancocentral cree que lacoincidenciadivinacelebróexactamente,se
veía comouna aproximaciónsuficientemente buenaparajustificarunenfoque principal enla
inflaciónyparaperseguirmetasde inflación.
Desde que comenzólacrisis,sinembargo,larelaciónentre lainflaciónylaproducciónenlas
economíasavanzadasha sidosustancialmente diferentede loque se había observadoantesde
la crisis.Dadoel gran descensoacumuladode laproducciónconrespectoa latendencia,yel
fuerte aumentodel desempleo,lamayoríade loseconomistashabríanesperadounacaída de
la inflación,tal vezse conviertaendeflación.Sinembargo,enlamayoríade las economías
avanzadas(incluyendoalgunosque experimentancontraccionesseverasenactividad),la
inflaciónse hamantenidocercadel rangoobservadoantesde la crisis.
Comouna cuestiónde lógica,haydosinterpretacionesde loque estásucediendo.De cualquier
productopotencial hadisminuidocasi tantocomola producciónreal,porlo que labrecha del
producto(ladiferenciaentre el rendimientoreal ypotencial)esenrealidadpequeño,
poniendopocapresiónsobre lainflación;olabrechade producciónsigue siendoconsiderable,
perola relaciónentre lainflaciónylabrechadel productoha cambiadode maneraimportante.
Con respectoala primerainterpretación,esposible que lapropiacrisisencabezóla
producciónpotencial de caer,oque la producciónde antesde la crisiseramás alto que
instanciapotencial para,conel apoyosectorial insostenible(vivienda)burbujas-demaneraque
la brechade producción actual espequeña.Estopodríaexplicarporqué la inflaciónse ha
mantenidoestable.Empíricamente,sinembargo,hasidodifícil de explicarporqué latasa
natural de desempleodeberíasermuchomásalto que antesde la crisis,opor qué la crisis
habría dado lugara unagran disminuciónde laproductividadsubyacente.Yaunque hayuna
buenacantidadde incertidumbre entornoalasmedidasdel productopotencial
(especialmente enlaestelade losgrandeschoquescomolascrisisfinancieras),porcasi todas
lasestimaciones,lamayoríade laseconomíasavanzadastodavía sufrende unabrechade
producciónsustancial.
Esto conduce a la segundainterpretación.De hecho,convenciendoevidenciasugiereque la
relaciónentre labrechadel productoy lainflación hacambiado.Un trabajoreciente (por
ejemplo, WEO,2013) atribuye el cambioa losdosfactoressiguientes.
7. El primerfactores lasexpectativasde inflaciónmásestables,loque reflejaenparte la
creciente credibilidadde lapolíticamonetariadurante lasúltimasdosotresdécadas.Porsí
mismo,estoesunhechopositivo,yexplicaporqué unabrechade produccióngrande ahora
conduce a un menor(peroestable) lainflaciónenlugarde disminuirprogresivamente la
inflación.
El segundofactoresuna relaciónmásdébil (tantoenmagnitudcomoensignificación
estadística) entre labrechadel productoy lainflaciónparauna tasa esperadadadade
inflación.Estoesmáspreocupante porque implicaque lainflaciónbastante estable puede ser
consistente congrandesvariaciones,indeseablesenlabrechadel producto.
Mirando haciael futuro,la cuestiónprincipalde lapolíticamonetariaessi estarelaciónmás
débil se debe ala propiacrisis,yasí se fortaleceráde nuevocuandolacrisisllegaasu fin,osi
reflejaunatendenciaalargo plazo.La evidenciatentativaesque parte de ellapuede de hecho
reflejarlascircunstanciasespecíficasrelacionadasconlacrisis,enparticular,el hechode que
lasrigidecessalarialesnominalesalabaja se vuelvenmásvinculantecuandolainflaciónes
muybaja. Peroparte de la relaciónmásdébil parece reflejarlastendenciasque aúnnotiene
identificadosamáslargo plazo.(Estasparecenrealmentehaberestadopresente antesde la
crisis-verWEO,2013.) En caso de que la relaciónsigasiendodébil,ylacoincidenciadivinase
conviertenenunamuymalaaproximación,losbancoscentralestendríanque orientarla
actividadde formamás explícitade loque estánhaciendoenlaactualidad.
EstabilidadFinancieraB.En caso BancosCentralesde destino?
La crisishadejadoclaro que lainflaciónylaestabilidadde laproducciónnosonsuficientes
para garantizar laestabilidadmacroeconómicasostenida.Debajode lasuperficie
macroeconómicacalmade la "Gran Moderación" desequilibriossectorialesylosriesgos
financierosestabancreciendo,yenúltimainstanciacondujoalacrisis.La gravedadde la
recesiónque siguióylalimitadaeficaciade laacciónpolíticadesafióel enfoqueanteriorala
crisis"negligenciabenigna"alasburbujas.Y se reavivólacuestiónde si lapolíticamonetaria
debe incluirlaestabilidadfinanciera(representadapor,porejemplo,medidasde
apalancamiento,losagregadosde crédito,opreciode losactivos) entre susobjetivos.
La tasa de políticaclaramente noesla herramientaidealparatratar con el tipode
desequilibriosque llevaronalacrisis.Su alcance esdemasiadoamplioparaserrentable.Ensu
lugar,estásurgiendounconsensode que lasherramientasmacroprudencialesmásfocalizados
debenutilizarse paraesatarea.
Hay, sinembargo,advertenciasimportantes.Herramientasmacroprudencialessonnuevosy
poco se sabe sobre la eficaciaque puedenser.Estánexpuestosalaelusiónysujetoa
restriccionesde economíapolíticaespinosos(mássobre estasherramientasenunasección
posterior).Dadasestaslimitaciones,lacuestiónde si losbancoscentralesdeberíanutilizarla
tasa de políticapara apoyarse enlasburbujasha hechounareaparición(véase,porejemplo,
Svensson,2009; Mishkin,2010; Bernanke,2011; y el rey,
2012).
¿Deberíanlosbancoscentralesoptarpor apoyarse enlasburbujas,unviejoproblemaevidente
tanto enestacrisisy enmuchos ejerciciosanterioreslascrisisesque lasburbujasson
raramente identificadacon certezaentiemporeal.Estaincertidumbre sugiere que losbancos
8. centralespuedenquererreaccionaragrandesmovimientossuficientesenalgunospreciosde
losactivos,sintenerque decidirsi estosmovimientosreflejanlosfundamentosoburbujas.En
otras palabras,dadoloque hemosaprendidoacercade loscostosde la inacción,superiorde
tipoI errores(asumiendoque esunaburbujayactuar enconsecuencia,cuandoenrealidadel
aumentoreflejalosfundamentales) acambiode loserroresde tipoIImás baja (suponiendo
que el incrementoreflejafundamentos,cuandoenrealidadse tratade una burbuja) puede
estarbienjustificada.Sinembargo,se debetomarese camino,el establecimientode umbrales
adecuadosnoserá fácil.Una posibilidadseríacentrarse enciertostiposde augesde preciosde
activos,porejemplo,losfinanciadosatravésde créditosbancarios,que handemostradoser
particularmente peligroso.
C. En caso Bancos CentralesCuidadosobre laTasade Cambio?
La crisishademostradounavez más que losflujosinternacionalesde capital puedensermuy
volátiles.Estavolatilidadengeneral nohasidounproblemaimportante enlaseconomías
avanzadas(aunque lasinversionesde flujodentrode lazonadel euroyla desecaciónde
liquidezendólaresenel sistemabancarioeuropeodurante lasprimerasetapasde lacrisisson
un recordatoriode que existenvulnerabilidadesallítambién) .Sinembargo,menosprofundos
losmercadosfinancieros,unamayoraperturaydependenciaextranjeradenominados activos,
y laseconomíasrealesmenosdiversificadosque losmercadosemergentessignificativamente
vulnerable alosvaivenesde losflujosde capital.
La volatilidadde losflujosde capital puede tenerefectosadversosenlaestabilidad
macroeconómica,tantode formadirecta(a travésde sus efectosenlacuentacorriente yla
demandaagregada) e indirectamente (atravésde susefectosenlosbalancesnacionalesyla
estabilidadasífinanciera).Cuandoel tipode cambiofortalece enlaparte posteriorde las
entradasfuertes,el sectorde bienescomerciablespierdecompetitividad,que podríadarlugar
a una asignaciónde capital ymano de obra que puede sercostosopara deshacersi losflujos
de capital y la oscilacióndel tipode cambiode nuevo.Lasentradasde capital tambiénpueden
conducira equilibrarestructuraslaminaresque sonvulnerablesaretrocesosenlamedidaen
que losflujosde promoverlosaugesde crédito(yportanto el apalancamiento)yaumentarel
uso de lospasivosdenominadosenmonedaextranjera.(Existe unaampliaevidencia,por
ejemplo, que losaugesdel créditoylaconfianzageneralizadaenel endeudamientoen
monedaextranjeraenEuropadel Este enla primeradécadade la décadade 2000 se asoció
con fuertesentradasde capital (Dell'Aricciayotros,2012).
Los problemasconlavolatilidadde losflujosde capital hanllevadoaunareevaluacióndel
papel potencial de loscontrolesde capital (queel FMIllama"herramientasde gestiónde los
flujosde capital").Pero,al igual que enel casode herramientasmacroprudencialesyla
estabilidadfinanciera,loscontrolesde capital puedennofuncionarlosuficientemente bien,
plantearlacuestiónde si la políticamonetariadebe tenerunobjetivoadicional (Ostry,Ghoshy
Chamon,2012).
¿Podríanlos bancoscentralestienendosobjetivos,latasade inflaciónyel tipode cambio,y
dos instrumentos,latasade políticay de intervenciónendivisas?(Metasde inflaciónlos
9. bancoscentraleshanargumentadoque se preocupanporel tipode cambioenla medidaen
que afectaa lainflación,perovale lapenapreguntarse si estodebe serel únicoefectodel tipo
de cambioque debentenerencuenta.) Adiciónde tiposde cambioalamezclaplantea
cuestionestantode viabilidadyconveniencia.
La respuestaalapreguntade viabilidades,probablemente,noparalaseconomíascon
mercadosfinancierosaltamente integrados(ycasi contoda seguridadnopara laseconomías
pequeñas,digamos,muyabiertos,avanzados,NuevaZelanda).Enesascondiciones, espoco
probable que seaeficazporque losflujosde capital reaccionaninmediatamente alos
diferencialesde tasasde interésde intervenciónesterilizada.Perolarespuestaes
probablemente sí(ylaevidenciaapuntaenestadirección) paralaseconomías conmayores
friccionesfinancierasylosmercadosmásaltamente segmentados.Enesascircunstancias,uno
así podamosconsiderarcomouna inflaciónprolongadamarcode metas,con latasa de política
dirigidaala inflación,ylaintervencióncambiariaorientadaalatasa de cambio.
Pero¿qué hay de conveniencia?El consensoque hasurgidoconrespectoal uso y las
limitacionesde loscontrolesde capital esdirectamenterelevante.Losproblemasylas
conclusionessonmuysimilares.Intervencióngeneral noesdeseablecuandose dirige aresistir
la tendenciaal aumentoimpulsadoporel capital constante flujosenlugarde porlas
oscilacionestemporales(esdecir,cuandoel movimientodel tipode cambioreflejauncambio
enlosfundamentalessubyacente enlugarde,porejemplo,cambiostemporalesentre riesgo
fueray el riesgode).Tampocoesprobable que seaaceptable desdeunaperspectiva
multilateral (paramásinformación,consulteOstry,GhoshyKorinek,2012).
D. ¿Cómodebe BancosCentralesacuerdocon el límite cero?
Lo que puede sermás sorprendentede lacrisiseslaforma enque losbancos centraleshan
experimentadoconpolíticasnoconvencionales,apartirde la flexibilizacióncuantitativa,ala
flexibilizaciónespecífica,alasnuevasformasde provisiónde liquidez.¿Estosinstrumentosse
conviertenenparte del conjuntode herramientasestándar,osonespecíficosala crisis?Para
responderaestapregunta,hayque distinguirentre doscaracterísticasde la crisis.
La primeraeslatrampa de la liquidez,loque limitael usode latasa de política.La segundaes
la segmentaciónde algunosmercadosfinancierosoinstitucionesfinancieras.Aunque ambas
características hanjugadoun papel central enladeterminaciónde lapolítica,que son
conceptualmenteseparada.Unopuede pensarenchoquessuficientemente adversos,perono
financieros,de maneraque losbancoscentraleslesgustaríadisminuirlatasa de políticamás
perose encuentranlimitadosporel límite cero.Yunopuede pensarenlugarde los shocks
financierosque desencadenanlasegmentaciónenalgunosmercadosfinancieros,mientrasque
la tasa de políticasigue siendopositiva.Consideramoslasimplicacionesde cadauno,a suvez.
La crisishademostradoque laseconomíaspuedengolpearel límiteinferiorceroenlastasas
de interésnominalesypierdensucapacidadde utilizarsuinstrumento -elprincipalpolíticade
tipo-conunaprobabilidadmásaltade loque se creía anteriormente.Estoplanteados
preguntas:
La primerapreguntaesqué se puedentomarmedidasparaminimizarlaprobabilidadde caer
enlas trampasde liquidezenel futuro.Novamosaprofundizarenladiscusiónennuestra
10. anteriorpaperregardingel nivel óptimode inflacióneneste contexto,aunque el argumentode
que el papel ylos contra-argumentosplanteadosenel debate que siguiótodavíamerecenuna
discusiónnoideológico,tantoenel mundoacadémicoyenlosforosde política(por ejemplo,
verla bola,2013).
La segundapreguntaesqué hacerenla trampa de la liquidez.Cuandose desatólacrisis,la
mayoría de losbancos centralesreaccionaronrecortandolastasasde interésde forma
agresiva.Envarioscasos, lastasas de interésalcanzaronrápidamenteel límite inferiorcero.
Los bancoscentralesse mudarona las políticasnoconvencionales,que hantomadomuchas
formas,con una sopade letrasde acrónimos.Esútil distinguirentre flexibilizaciónobjetivo(un
nombre másprecisoque el de flexibilizaciónde crédito) lasmedidas,esdecir,lacomprade
activosfinancierosespecíficossinuncambioenlaofertade dinero,ymedidasde
flexibilizacióncuantitativa,que noestánesterilizadosyporlo tantoconducena un aumento
enla ofertade dinero.
La evidenciaempíricadisponible sugiereque algunaspolíticasde flexibilizaciónselectivashan
tenidounimpactosustancial enlospreciosde losactivosadquiridosporel bancocentral.Gran
parte del impacto,sinembargo,parece habervenidode lasegmentacióninusualde los
mercadosfinancierosasociadosaestacrisis, comose ve,por ejemplo,enel casode los
mercadosrespaldadosporhipotecas-valoresenlosEstadosUnidosen2008 y 2009 (ver
Gagnon y otros,2011). Aunque losactivoscondiferentescaracterísticasde riesgosonsiempre
sustitutosimperfectosydemanda porlorelativosiempre importa,lacapacidaddel banco
central para afectar a la rentabilidadrelativaesprobable que seamuchomáslimitadoen
tiemposnormalesde loque fue durante lacrisis.
La flexibilizacióncuantitativapuede considerarcomolacombinaciónde laflexibilización
objetivo(lacomprade algunosactivos,comolosbonosdel Tesoroa largoplazo,financiadopor
la ventade activosa corto plazo) y unaexpansiónmonetariaconvencional (lacomprade
activosa corto plazocon dinerodel bancocentral).La cuestiónessi,enel límite cero,el
componente de laexpansiónmonetariatiene unefecto,perse.El temaesparticularmente
claro enJapón,donde el bancocentral acaba de anunciarsu intenciónde duplicarlabase
monetaria.Si tiene un efecto,tiene que seratravésde las expectativasde cualquierade bajas
futurastasas nominalesode mayorinflaciónfutura.(EnLaAliciaenel País de lasMaravillas,al
revésmundode latrampa de laliquidez,lainflaciónesperadamásaltaes bienvenido,porque
esla únicamanera de obtenerunadisminuciónenlastasasrealesesperados.) Laevidencia
empíricaesmixta.La evidenciaesunpocomás fuerte paraun acto que tiene unaintención
similar,asaber"orientaciónhaciaadelante."Noticiasconsistentesconorientaciónhacia
adelante (comolaintenciónocompromisode mantenerlastasasde corto plazobajopara un
períodoespecífico,oporel tiempoque algunoscondicioneseconómicasprevalecer) parecen
habertenidounimpactosignificativoyeconómicamenteimportanteenlastasasde largo
plazotanto enCanadá comoen EstadosUnidos.Anunciossimilares,sinembargo,parecen
habersidomenoseficazparael Riksbankde Suecia(Woodford,2012).Con respectoa la
políticamonetariafutura,lejosde la cotacero orientaciónhaciaadelante,bienpuede haber
llegadoparaquedarse.
La crisistambiénhadadolugara nuevasdiscusionessobre unaserie de viejasideas,
incluyendouncambiode orientaciónnivel precio-oPIBnominal focalización.El apoyoaestas
normaspuede serenparte oportunista:Unacaracterística comúnde losenfoquesde nivel (es
11. decir,lasnormas que se dirigenael nivel de preciosenlugarde latasa de inflación,oel
ingresonominal másque el crecimientodel ingresonominal) esque,enestacoyuntura,lo
harían permitirmayorestasasde inflaciónsinsocavarlacredibilidaddel bancocentral enel
largoplazo.Posible pérdidade credibilidadhasidounagran preocupaciónparalosbancos
centralesdurante lacrisis,comolodemuestralareafirmaciónporlosbancoscentralesde su
compromisode nobajar la guardiacontra la inflaciónconcadaronda de las políticasno
convencionales.Peroestasreglasdependientesdelnivel tienenvariasdeficiencias.Uno
importante esque lascrisis de preciostemporalesnosontratadoscomolo pasadoy debenser
absorbidoa travésde la inflación,opeoraún,ladeflación.
E. ¿A quiéndebe BancosCentralesproporcionarliquidez?
Cuandoalgunosinversoresestánaltamenteespecializados(tienefuertes"hábitatspreferidos",
para usar una expresiónde edad)y,poralgunarazón,reducirsu demanda,losextranjeros
puedennotenerlosconocimientosespecializadosnecesariosparaevaluarsi lafaltade
demandaviene de mayorriesgoodel hechode que loscompradoreshabitualesnoson
capaces de comprar. Losforasterospuedenentoncesdecidirquedarsefuera.Cuandoesto
sucede,lospreciosde mercadopuedencolapsar,oalgunosprestatariospuedenperder
fondos.La faltade liquidezpuede entoncesconducirala insolvencia.Equilibriosmúltiples
tambiénpuedensurgir,conlaexpectativade insolvenciaque conduce aaltastasas de interésy
convertirse autocumplida.
Desde susprimerostiempos,lacrisispusode manifiestoque el marcode múltiplesequilibrio
clásicoque proporcionaunajustificaciónparaproporcionaralosbancos con el segurode
depósitosyel accesoa un prestamistade últimorecursoaplicadaahoraala financiación
mayoristae intermediariosnobancarios.LasituaciónenEuropaa finalesmostraronel mismo
marco tambiénpodríaextendersealossoberanos,inclusoenlaseconomíasavanzadas.De
hecho,lossoberanossonaúnmás expuestosque losintermediariosfinancierosalos
problemasde liquidez,debidoaque susactivosconsistenprincipalmente de losingresos
fiscalesfuturos,que sondifícilesde colateralizar.Laexpectativade que otrosinversoresno
renovarla deudaenel futuropodría llevaralosinversoresactuales anoquererdarse la
vuelta,dandolugara una crisisde liquidez.
Los bancoscentralesterminarondandoliquideznosóloalosbancos, sinotambiéna
institucionesnorecibendepósitos,y(directae indirectamente) alossoberanos.Desde un
puntode vistateórico,lalógicaes básicamente el mismo.Sinembargo,laextensiónde las
entidadesnobancariasplanteaunaserie de cuestiones:
En primerlugar,al igual que conlos bancos,lacuestiónde lafalta de liquidezdistintivade la
insolvenciasurge.Sin embargo,paralasentidadesnobancariaseste problemaocurre enel
contextode lasentidadespotencialmente noreguladossobre lacual losbancoscentrales
poseeninformaciónlimitada.Ensegundolugar,otravezcomopara los bancos,esel problema
del riesgomoral.La promesa(oexpectativa)de provisiónde liquidezinduciránlaacumulación
de carteras aún menoslíquidosde antemano,loque aumentael riesgode unacrisisde
liquidez(FarhiyTirole,2012). El problemase agrava enel caso de apoyoindirecto(atravésde
compras enel mercadode bonossoberanos,porejemplo),yaque,adiferenciaconel apoyo
directoa losbancos,es difícil (oimposible) paraadministrarcualquiercastigo.Cortesde pelo
(para el accesode descuentoventana) ylacondicionalidad(paracomprasdirectas) pueden
aliviarenparte,perono eliminar,estaspreocupaciones.Ylosrecortesvanen contra de la idea
12. de proporcionara la "liquidezilimitada,pase loque pase"necesarioparaeliminarel riesgode
una corrida.Durante una crisissistémica,se tratade deficienciasde segundoordenenrelación
con la necesidadde estabilizarlaeconomía.Peroel casode la intervenciónparece másdifícil
de hacer entiempostranquilos.
III.POLÍTICA FISCAL
Al principiode lacrisis,con la políticamonetariafrente alatrampa de laliquidezyla
intermediaciónfinancierasigue enel limbo,losgobiernosrecurrieronaunestímulofiscal para
sostenerlademandayevitarloque sentíanpodría convertirse enotraGran Depresión.Sin
embargo,cuandoel agudopeligroparecíahaberamainado,losgobiernosse encontraroncon
nivelesmuchomásaltosde deudapública(notantoa causa de losestímulosfiscales,pero
debidoala gran disminuciónde losingresoscausadosporlarecesión).Desdeentonces,el
centrode losdebatesde políticafiscal hasidoenla consolidaciónfiscal.
En la conferenciaanterior,que se reunieronendosconclusionesprincipales.Enprimerlugar,
loque parecía serlosnivelessegurosde deudapúblicaantesde lacrisis eran,de hecho,no es
tan seguro.En segundolugar,uncaso fuerte surgiópararevisarel consensoprevioalacrisis
que la políticafiscal tiene unpapel cíclicolimitadoparajugar.
Las preguntassoncasi de la mismahoyen día, con algunosgiros.Dados losaltosnivelesde
deuda,unacuestiónpolíticaimportante que permaneceráconnosotrosmásallá de la crisises
el de la velocidadadecuadade laconsolidaciónfiscal.Larespuestadepende de dosfactores
principales:
En primerlugar,lodañinoo peligrososonlosnivelesde deudaactuales?Lacrisisha añadido
un problemamása la listahabitual de losefectosadversosde losequilibriosde ladeuda
múltiple altosenlaque losciclosviciososde altastasasde interés,bajocrecimientoyun
aumentode laprobabilidadde incumplimientopuede darlugara una crisisfiscal.
En segundolugar,yen lamedidaque laconsolidaciónfiscal esnecesaria,¿Cuálessonsus
efectossobre el crecimientoenel cortoplazo,dadoel estadode laeconomía yla ruta de
acceso yla composicióndel ajuste fiscal?
Tomamoscada una de estascuestiones.
A. ¿Cuálessonlospeligrosde ladeudapúblicade alta?
Al iniciode lacrisis,la proporciónmediade ladeudaconrespectoal PIB enlas economías
avanzadasestabaa punto
60 por ciento.Estarelaciónestuvoenlíneaconel nivel consideradoprudente que las
economíasavanzadas,comose refleja,porejemplo,enmateriade estabilidadde laUnión
Europeay el Pacto de Crecimiento.(Irónicamente,el nivel prudenteparalosmercados
emergentesfueconsideradocomomenor,alrededor
40 por ciento.El ratio de la medianareal fue inferioral 40 por ciento,loque ha dadoa estos
paísesmás espaciopara lapolíticafiscal contracíclica que encrisisanteriores.)
A finalesde 2012, el ratio de la medianade ladeudacon respectoal PIBen laseconomías
avanzadasestabacerca de
100 por cientoysigue aumentando.Ensumayorparte, el incrementose derivóde lacaída
aguda enlosingresoscausadosporla propiacrisis.En menormedida,eraatribuible al
13. estímulofiscal emprendidaaprincipiosde lacrisis.Y,para algunospaíses,se debióa la
realizaciónde lospasivoscontingentes(véase el recuadro2enel FMI, 2012a). En Irlandae
Islandia,porejemplo,lanecesidadde rescatarsussistemasbancariosde grantamaño condujo
a aumentosinesperadosensusratiosde endeudamientode 25 y 43 puntosporcentuales,
respectivamente.EnPortugal,paratomar un ejemplomenosconocido,yaque lacrisis
avanzaba,lasempresasestatalesincurridoen pérdidasy,envirtudde lasnormasde Eurostat,
tuvoque ser incluidadentrode lasadministracionespúblicas,el déficitylasdeudasde las
cualesse incrementaroncomoresultado.Porotraparte,lasgarantías comenzarona ser
llamadosenlasasociacionespúblico-privadas(que eranmásimportante que enotrospaíses),
aumentandoasíla carga del gobiernogeneral.Entre esascuestionesylasintervencionesenel
sectorfinanciero,el resultadoglobal fue de unaumentode laratiode deudaportuguesade
cerca de 15 puntosporcentuales.
Las leccionessonclaras.Loschoquesmacroeconómicosylosdéficitspresupuestariosque
inducenpuedenserconsiderables,másgrande que se considerabaposible antesde lacrisis.Y
la proporciónde ladeudaoficial conel PIBpuede ocultarpasivoscontingentessignificativos,
desconocido,nosóloalosaccionistasperotambiénavecesal propiogobierno(Irwin,2012).
Esto sugiere lanecesidadde que tantounenfoque másexhaustivode lasmedidasde ladeuda
públicaylos valoresmásbajosde loque constituye "prudentes"relacionesoficialesentre
deuday PIB.Desafortunadamente,dadoel gradoenque las relacionesrealeshanaumentado,
tardará un tiempolargopara alcanzaresoscoeficientesprudentesnuevo.
Los costosde laelevadadeudapública,de mayorequilibriotiposde interésrealesalas
distorsionesasociadasconlosimpuestosnecesariosparapagar ladeuda,han sido
reconocidos.Lacrisisha sacado a la luzotro costo potencial:el riesgode múltiplesequilibrios
asociadoscon altosnivelesde deuda.Si losinversores,preocupadosporunmayorriesgode
impago,requerirmayoresprimasde riesgoyporlotanto lastasas de interésmásaltas,que
hacenque sea más difícil paralosgobiernosparapagar la deuda,loque aumentael riesgode
impagoy,potencialmente,hacerque suspreocupacionesautocumplida.
En principio,puedenexistirdichosequilibriosmúltiples,inclusoabajosnivelesde deuda.Una
tasa de interésmuyaltopuede hacerque inclusounbajonivel de deudainsostenible yporlo
tanto serauto cumplida.Peroequilibriosmúltiplessonmásprobablescuandoladeudaesalta;
entonces,inclusounpequeñoaumentoenlatasade interéspuede moverel gobiernode
solvenciaalainsolvencia.Tambiénesmásprobable cuandoel vencimientode ladeudaes
corto y necesidadesde refinanciamientosonmayores:si lamayorparte de ladeudatiene que
serrodado terminarápronto,esmás probable que losinversoresactualespreocuparsevuelcos
futuras,llevándolosaserreaciosa rodar sobre hoy.
Además,enprincipio,losbancoscentralespuedeneliminarel mal equilibrio,proporcionando-
o simplemente al comprometerseaproporcionar-liquidezal gobiernosi esnecesario.Sin
embargo,comose señalóenlasecciónsobre lapolíticamonetaria,que proporcionaesta
liquideznoessencillo.Laintervenciónpuede necesitarsermuygrande.Y teniendoencuenta
la dificultadhabitual de distinguirentre iliquideze insolvencia,yel hechode que el Estado,a
diferenciade losbancos, nopuede ofrecergarantías,losriesgosparael banco central pueden
serconsiderables.
La experienciade lacrisissugiere que lacuestiónde equilibriosmúltiplesesrelevante.La
evoluciónde losrendimientosde ladeudasoberanade Españae Italiase puede verenesta
luz,con el compromiso(BCE) del BancoCentral Europeoa intervenirensusmercadosde
14. bonossoberanosde haberreducidoel riesgode unmal equilibrio.Algunosotrosmiembrosde
la zonaeuro,como Bélgica,se hanbeneficiadode tarifasbajasapesar de aún elevadosniveles
de deuday losproblemaspolíticos;cuántode ladiferenciaentre,porejemplo,Bélgicae Italia
se puede explicarporlosfundamentosoporequilibriosmúltiplesesunacuestiónabierta.La
percepciónrelativamente benignade tantoenlosEstados UnidosyJapón puede servisto
como unejemploenladirecciónopuesta.A pesarde losaltosnivelesde deuda,sobre todoen
Japón,ambospaíseshan sidohasta ahora percibidacomo"refugiosseguros",yse beneficióde
tasas muybajas,que contiene lacarga de su serviciode ladeuda.Sinembargo,lacuestiónes
la fuerzade su estatusde refugioseguroysi lasituaciónpodríacambiar rápidamente,dando
lugara malosresultadosde equilibrioenestospaísestambién.
B. ¿Cómohacer frente al riesgode dominanciafiscal?
Dada la magnitudde laconsolidaciónfiscal necesariaentantaseconomíasavanzadas,espoco
probable que desaparezcalacuestiónde si se debe reducirel valorreal de ladeudaa travésde
la reestructuraciónde ladeudaola inflación.
Noslimitaremosadosbrevesobservacionessobrelareestructuraciónde ladeuda.Enprimer
lugar,al menosenlaactual arquitecturafinancierainternacional,lareestructuraciónde la
deudasigue siendounprocesocostosoyengorroso.(¿Cómomejorareste seguirásiendoun
temaimportante parala investigaciónyanálisisde políticas.) Ensegundolugar,encontraste
con lasexperienciasemergentesdel pasadomercado,unaparte considerablede ladeudaen
laseconomíasmás avanzadas estáen manosde los residentesnacionales(másde 90 por
cientoenJapón),a menudolosintermediariosfinancieros,oporlos residentesde lavecinao
paísesaltamente conectados(incluyendoatravésdel sistemafinanciero).Porlotanto,las
posibilidadesde reestructuraciónde ladeudaesmuylimitada.Y,encualquiercaso,seríapedir
muchocuidadopara minimizarlaredistribuciónpotencialmente perturbadorde lariqueza
entre lostitularesnacionalesde bonosyloscontribuyentes,yfuertesefectosadversossobre
el sistemafinanciero.
En este contexto,losgobiernosenfrentanlanecesidadde ajuste fiscaldifícil bienpodrían
ejercerpresiónsobre losbancoscentralesparaayudara limitarloscostosde endeudamiento,
loque planteala cuestiónde la dominanciafiscal.Enprincipio,lapolíticamonetariapuede
ayudar a reducirlacarga de la deudapúblicaenunnúmerode maneras.Los bancoscentrales
puedenretrasarlasalidade laspolíticasde flexibilizacióncuantitativaymantenerlosbonos
soberanosensuslibrosmástiempo.Tambiénpuedenretrasarel aumentode lastasasde
interésnominalesgarantizadasporlascondicionesmacroeconómicasydejaraumentode la
inflación,loque,enamboscasos,atasas de interésrealesbajasporunperíodomás
prolongadode loque sería óptimo.
De hecho,históricamente,ladeudaamenudose ha reducidoatravésde ejemplosde la
inflaciónextremarápidosincluyenlosepisodiosconocidosde lahiperinflaciónque acabócon
la deudaenlasconsecuenciasde lasguerrasimportantes(porejemplo,Alemania,Japón).Los
casos menosextremoshanatraídorecientementerenovadaatenciónsobre todolosEstados
Unidosenla segundamitadde la décadade 1940, cuandola inflaciónresultóentasas
significativamentenegativosde interésrealesy,conel tiempo,loscoeficientesde
endeudamientomásbajos(véase Reinharty
Sbranciade 2011, que sugierenque el retornoala represiónfinancieraesunapreocupación
potencial).
15. ¿Cuántadiferenciapueden hacereste tipode políticasmonetarias?Larespuestadepende en
gran medidade cómolosbancos centraleslargospuedenmantenerlastasasde interésreales
bajaso inclusonegativas.Bajoel supuestode que lastasasde interésnominalesreflejanuno-
por-unoaumentosde lainflación,porloque latasa de interésreal se mantiene constante(un
efectoinmediatoycompletoFisheraplicaratodosde nuevaemisiónose extiendeel plazode
la deuda),ladisminucióndepende de lacapacidaderosionandoel valor de pendiente(largo
vencimiento) ladeudanominal,yesbastante pequeño.Simulacionespersonaltécnicodel FMI
sugierenque,paralaseconomíasdel G7, si la inflaciónfueraaaumentardesde el actual
promedioproyectadoritmode menosdel 2por cientoa,digamos,un6 por ciento,el ratiode
deudanetase reduciría,despuésde cincoaños,enun 10 por cientode PIBen promedio
(Akitoby,Komatsuzaki yBinder,de próximapublicación).El efectoseríamayorsi losbancos
centralespodríanmantenerlastasas de interésrealesmásbajosdurante algúntiempo.(A
vecesse argumentaque estorequeriríalarepresiónfinanciera,esdecir,lacapacidadde
obligara losbancos a mantenerbonosdel gobiernoEstoparece incorrecto:.Comolaevidencia
actual muestra,losbancoscentralespuedenmantenerlastasasde interésrealesnegativas
durante algúntiemposi quieren.peroestastasasnegativaspuedenprovocarun
sobrecalentamientoylainflación.tambiénpuedeninduciralosinversionistaspuedancontar
con activos enel extranjero,loque llevaala depreciaciónyaúnmásla inflación.Sinembargo,
si los bancoscentralesaceptanestasconsecuenciasde lainflación,mantenerlastasasde
interésrealesmásbajasdurante algúntiempo,inclusolarepresiónfinanciera ausente).
En resumen,si laconsolidaciónfiscal regular,atravésde mayoresingresosomenoresgastos,
demostrótasasde interésrealesnofactibles,bajosonegativospodrían,enprincipioydentro
de loslímites,ayudara mantenerlasostenibilidadde ladeuda.Sinembargo,este camino
tendríacostos considerables:aumentode lainflaciónylareducciónde lastasas de interés
realesson,enefecto,unamássuave,menosvisible,versiónde reestructuraciónde ladeuda,
con parte de lacarga del ajuste pasadode loscontribuyentesalostenedoresde bonos,yque
por lotanto frente alos problemasde distribución,socialesypolíticossignificativossimilares.
A la luzde estasconsideraciones,esesencial que lasdecisionesde políticamonetariasiguen
siendobajolaexclusivacompetenciadel bancocentral,libre de interferenciaspolíticas.El
banco central,a suvez,debe basarsu decisiónenlaformaenque la situaciónde ladeuday el
ajuste fiscal (ofaltade ella) impactaríanlainflación,laproducción,ylaestabilidadfinanciera.
De hecho,lascomprasde losbancoscentralesde losbonosdel gobiernodurante lacrisisse
han producidoenel contextode lasgrandesbrechasde produccióny,a menudocomoparte
de un esfuerzoparaevitarladeflaciónounacrisisde la deudaautocumplida.De maneramás
general,el bancocentral debe tenerencuentael riesgode que dichapolíticapodríaser visto
como caer enel dominiofiscal,especialmenteteniendoencuentalasdificultadesde evaluar
losefectos sobre laproducciónde lasdiversasestrategiasposiblesparamantenerladeuda
públicabajocontrol.
El riesgode dominanciafiscal parece relativamente limitadoenlazonaeuro,donde ningún
gobiernopuede obligaral BCE a cambiarsu políticamonetaria. Esmás relevante enotros
lugares,ypuede seguirsiendounproblemaparalospróximosaños.
C. ¿A qué tasa de deudapúblicadebenreducirse?
Dada la necesidadde disminuirlaproporciónentre ladeudapúblicayel PIB,el debate de la
políticafiscal se ha centradoenla velocidadóptimaylasmodalidadesde laconsolidación
16. fiscal.Muchosde los aumentosproblemasde consolidaciónsonrelevantesnosóloporahora,
peromás engeneral de lapolíticafiscal enel futuro.
La identificaciónde losefectosdinámicosde lapolíticafiscal enlasalidaesdifícil.Sufre de
problemasde identificación,losefectospuedenvariarsegúnel estadode laeconomía,la
composicióndel ajuste fiscal,el caráctertemporal opermanente de lasmedidas,ylarespuesta
de la políticamonetaria.
En gran parte comoresultadode estasdificultades,lasestimacionesempíricasde los
multiplicadoresfiscalesvariabanampliamente antesde lacrisis(porejemplo,véase
Spilimbergo,Symansky,ySchindler,2009).Al principiode lacrisis,algunosinvestigadoresy
políticosargumentaronque losefectospositivossobre laconfianzapodíandominaralos
mecánicos,losefectosadversosde losrecortesenel gastoo aumentosde losingresos,ydar
lugara "lasconsolidacionesfiscalesexpansivas."Otrosargumentaronque,dadadeteriorala
intermediaciónfinancierayporlo tantoestrictasrestriccionesde endeudamientode las
empresasyloshogares,juntoconel hechode que la políticamonetariase enfrentaala
trampa de la liquidez,losmultiplicadoresfueronlugarprobable que seamayorque entiempos
más normales.
La ampliagamade respuestasde políticafiscal ala crisisy sussecuelashanestimuladonuevas
investigaciones(véase,porejemplo,losartículosenAmericanEconomicJournal:Política
Económica,Vol 4, No.2, 2012.). Aunque sigue siendountemade debate,laevidenciamuestra
que losmultiplicadoreshansidomayoresque entiemposnormales,sobre todoal comienzode
la crisis(BlanchardyLeigh,2013), con poca evidenciade efectossobre laconfianza(Perotti,
2011). Más alláde esta conclusión,sinembargo,quedanmuchaspreguntassinrespuesta,en
particular,losefectosdiferenciales,ensucaso,de lasconsolidacionesbasadasenrecortesde
gastosy no enaumentosde ingresos.
Subyacente al debate sobre losmultiplicadoreshasidolacuestiónde lavelocidadóptimade la
consolidaciónfiscal(conalgunosenlosEstadosUnidosenrealidadel argumentode unmayor
estímulofiscal).Enrealidad,paramuchospaísesgravementeafectadosporlacrisis,la
velocidadde consolidaciónnohasidounacuestiónde libre elección;sinoque engranmedida
se ha impuestosobre ellosporlaspresionesdel mercado.De hecho,lasvariacionesentre
paísesen lavelocidadde ajuste se haexplicadoenbuenaparte porlasdiferenciasenlos
rendimientosde losbonossoberanos.
Para lospaísesque tienenunpoco de espaciofiscal,conceptualmente,lacuestiónescómoel
comerciooff primerosmomentosde segundosmomentos,esdecir,cómoel comerciode los
efectosacorto plazoadversosenel crecimientode consolidaciónmásrápidafrente ala
disminuciónde losriesgosprovenientesde ladeudamásbajanivelesenel tiempo.(El
argumentode que el estímulofiscal puede másque pagarporsí mismo,y así disminuirlos
nivelesde deuda,parece sertandébil comoel argumentoanteriorde que laconsolidación
fiscal podríaaumentarla producciónenel corto plazo).Sinembargo,dadalarelevanciade
equilibriosmúltiples,ynuestrapobre comprensióndel comportamientode losinversoresen
este contexto,estosriesgossondifícilesde evaluarconciertogrado de precisión.Así,mientras
que esnecesarialaconsolidaciónfiscal,lavelocidadalaque debe tenerlugarseguirásiendo
objetode unfuerte desacuerdo.
17. Dentrode este contexto,algunosgrandesprincipiosaúndebenaplicarse,comose expresaen
diversaspublicacionesdel FMI(FMI,2010, Blanchardy Cottarelli,2010; Cottarelli yViñals,
2009; Mauro, 2011; FMI Perspectivasde laEconomíaMundial,variosnúmeros;FMIFiscal
Monitorear,variosnúmeros).Dadaladistanciaa recorrerantesque la deudase ha reducidoa
nivelesprudentesylanecesidadde tranquilizaralosinversoresyel públicoengeneral acerca
de la sostenibilidadde lasfinanzaspúblicas,laconsolidaciónfiscal debeestarintegradaenun
plancreíble a medioplazo.El plandebe incluirlaintroduccióntempranade algunasreformas,
como el aumentode laedadde jubilación,que tienelaventajade hacerfrente alasmayores
presionesde gastosrelacionadosconlaedadsinreducirla demandaagregadaenel corto
plazo.
La necesidadde controlarladeudatambiénhasuscitadounrenovadointerésenlasreglas
fiscales.Muchospaíses,especialmenteenlazonadel euro,hanintroducidoplanesde ajuste
fiscal a medianoplazoyhanreforzadosu compromisoconlasreglasfiscales.Porejemplo,
Alemania,ItaliayEspañahan modificadorecientemente susconstitucionesparaconsagrarel
compromisode reducirel déficitestructuralaceroo casi cero enfechasespecíficas,todo
dentrode unosaños. De maneramás general,muchasnuevasreglasfiscaleshansido
adoptadasy lasexistentesfortalecidoenrespuestaala crisis,tantoenlas economías
avanzadasy laseconomíasde mercadoemergentes(Schaechteryotros,2012).
La evidenciasobre losplanesde ajuste fiscal amedianoplazomuestraque unaampliagama
de shockssobre todo aquellosacrecimientoeconómico,tienenel potencial de descarrilar
aplicación(Mauro,
2011; Mauro y Villafuerte,de próximapublicación).Este potencial se destacalaimportanciade
incluirexplícitamente losmecanismosparahacerfrente aeste tipode perturbaciones,loque
permite ciertaflexibilidadpreservandode maneracreíble losobjetivosde consolidacióna
medianoplazo.Ejemplosde mecanismosútilessonloslímitesde gastosplurianuales;la
exclusiónde loselementosque soncíclicos(porejemplo,lasprestacionespordesempleo),
(porejemplo,lospagosde intereses) nodiscrecionales,o(proyectos,porejemplo,financiado
por la UE) fiscalmenteneutro;ocíclicamente ajustadoobjetivosque permitenalos
estabilizadoresautomáticosoperenenrespuestaalasfluctuacionescíclicas.
D. ¿Podemoslograralgomejorestabilizadoresautomáticos?
Todo lodemásconstante,si lapreocupaciónesel crecimientodelproductoenel cortoplazo,
la demandaprivadamásdébil (nacionalesoextranjeros)debenllamarparamáslenta
consolidaciónfiscal.Este argumentohallevadoavariospaísesapasar de lasmetasfiscales
nominales aobjetivosestructurales,afinde permitirque lafunciónde losestabilizadores
automáticos.
Esto llevaauna preguntaplanteadaennuestrotrabajoanterior.Aunquedejarque los
estabilizadoresautomáticostrabajoesmejorque nohacerlo,estabilizadoresnodenla
respuestaóptimade políticafiscal contracíclica.Enprimerlugar,el argumentousual que el
efectode losestabilizadoresautomáticosde ladeudase cancelaconel tiempose aplicasólo
enla medidaenque losmovimientosde laproducciónsontemporales.Estopuede noserel
caso: como se discutióenlasecciónanteriorde este artículo,noestá claro,por ejemplo,la
cantidadde losrecientesdescensosenlaproducción(respectoala tendencia) estemporal o
permanente.Ensegundolugar,la dotaciónde losestabilizadoresautomáticosvaríade un país
a otro y depende de laselecciones-ensociedadel tamañodel gobierno,asícomolas
estructuras-que de impuestosygastosse hicieronsobre labase de objetivosdistintosde la
18. políticafiscal contracíclica.Por lotanto,la fuerzade losestabilizadoresautomáticospodrían
serinsuficientes,opodríaser excesiva.
Por lotanto,nuestrotrabajoanteriorpreguntó:¿Porqué no diseñarmejoresestabilizadores?
Por ejemplo,paralospaísesenlosque se considerandemasiadodébilesestabilizadores
automáticosexistentes,propuestasde cambiosautomáticosenlaspolíticasfiscalesode
gastosestánapelando.Losejemplosincluyenlasdeduccionesporinversionescíclicas,o
recortesde impuestospre-ley, que entraríaenvigorsi,por ejemplo,lacreaciónde empleo
cayó por debajode undeterminadoumbral durante algunostrimestresconsecutivos.Tal vez
porque el enfoque de lapolíticahasidoel procesode consolidaciónynoenel usoactivo de la
políticafiscal,noha habido,hastadonde sabemos,pocaexploraciónanalítica(unaexcepción
esMcKay y Reis,2012) y esencialmente sincaptaciónde funcionamientode talesmecanismos.
IV.INSTRUMENTOS macroprudenciales
Una de lasleccionesinequívocasde lacrisisesque losdesequilibriospeligrosospueden
acumularse debajode unasuperficieaparentemente tranquilamacroeconómica.Lainflación
puede serestable,laproducciónpuedeparecerapotencial,perolascosastodavíano puede
serdel todo bien.Augessectorialespuedendarlugara una composicióninsostenible de salida
de ejemplo-para,demasiadainversiónenvivienda.Oriesgosfinancierospuedenacumularse
debidoala formaen que se financialaactividadreal (porejemplo,lasinstitucionesfinancieras
con un apalancamientoexcesivo,excesode endeudamientode lasfamilias,losdescalcesde
plazosexcesivosenel sistemabancario,el recursoalas cuentasde hojade productosque
implicangrandesriesgosde cola).Fundamentalmente,losefectosde estos desequilibrios
puedenseraltamente nolineal.Acumulacioneslargasygradualespuedenserseguidospor
bustosbruscosy agudoscon importantesconsecuenciasparael bienestar.
Más alláde un fortalecimientodeseablede supervisiónprudencialsobre el sectorfinanciero,
¿qué más se puede hacerpara prevenireste tipode problemasse repitaopara amortiguarsu
golpe?Laspolíticasmonetariasyfiscalesnosonlasmejoresherramientasparahacerfrente a
estosdesequilibrios(al menoscomoprimeralíneade defensa).Lapolíticamonetariatieneun
alcance demasiadoamplioparahacerfrente de manerarentable conaugessectorialesolos
riesgosfinancieros.Lasmedidasfiscalespuedensermásespecífico,peroretrasosde tiempoy
losproblemasde economíapolíticalimitarsuutilidad.Estasdeficienciashanllevadoaun
creciente interésenmásespecíficas"instrumentosmacroprudenciales"(verBorioyShim,
2007, para una discusiónantesde tiempo).El usopotencial de estosinstrumentosfue untema
importante de nuestraprimeraconferencia,yhasidouncampo activode investigacióndesde
el iniciode lacrisis(porejemplo,BCE,
2012). Ahora que algunasde estasherramientasse hanadoptadoenlapráctica, entendemos
mejorsusefectosysus limitaciones.Pero, comoargumentaremos,todavíaestamosmuylejos
de saber cómoutilizarlosde formafiable.Laevidenciaempíricasobre laeficaciade estas
medidasesescasay laforma enque trabajane interactúanconotras políticasesprobable que
dependade laestructurafinancieraespecíficade unpaís y de las institucionesdelsector.
Entre lascuestionesconceptualesque debenresolverse sonlasarticulacionesentre las
regulacionesmacroprudencialesymicroprudencialesylaspolíticasmacroprudencialesyla
políticamonetaria.Losllevamosasuvez.
19. A. Cómocombinarlapolíticamacroprudencial yla regulaciónmicroprudencial?
Regulaciónmicroprudencialtradicional esde equilibrioparcial enlanaturaleza.Como
resultado,notiene suficientemente encuentalasinteraccionesentrelasinstituciones
financierasyentre el sectorfinancieroylaeconomíareal.El mismobalance del bancopuede
tenerimplicacionesmuydiferentesparael riesgosistémicoenfunciónde losbalances(ylas
interconexiones)de otrasinstitucionesyel estadode laeconomíaensu conjunto.Porlotanto,
la regulaciónprudencial tiene que añadirunadimensiónsistémicaymacropara suenfoque
basadoen lasinstitucionestradicionales.Relacionesreguladorasdebenreflejarel riesgode no
aisladamente sinoenel contextode lasinterconexionesenel sectorfinancieroytambién
debenreflejarel estadode laeconomía.
Estas consideracionessugierenque lasfuncionesmicroymacroprudenciales debenestarbajo
el mismotecho.Sinembargo,lasconsideracionesde economíapolíticapuedenfavorecer
manteniendolasdosfuncionesenvirtudde dosorganismosdiferentes.Variosaspectosde la
regulación(porejemplo,el gradode competenciabancaria, laspolíticasparafomentarel
acceso al crédito,o losque determinanlaparticipaciónde bancosextranjeros) puedenser
políticamente muydifícil delegarenunaagenciaindependiente.Porel contrario,lafunción
macroprudencial se asemejamása la políticamonetaria(conalgunasadvertenciasdescribena
continuación):tareasimpopularescomoapoyadocontrael vientodurante unauge de crédito
son probablementemejorrealizadasporunorganismoindependiente.Si ese esel caso,un
diseñoalternativopodríatenerlaautoridadmacroprudencial acargode lagestióncíclicade
ciertasmedidascautelares,dejandoel restoparael reguladormicroprudencial.(Esteesel
enfoque adoptadoenel ReinoUnido,dondeel Comitéde PolíticaFinancieradel Bancode
Inglaterraserácapaz de variar loscoeficientesde capital paraseraplicadoporlos reguladores
microprudenciales.)
HerramientasB.¿Qué macroprudenciales¿Tenemosy¿cómofuncionan?
Uno puede pensarenherramientasmacroprudencialesclasificarseagrandesrasgosen tres
categorías: (1) las herramientasque tratande influirenel comportamientode los
prestamistas,comolosrequisitosde capital cíclicos,ratiosde apalancamiento,o
aprovisionamientodinámico;(2) herramientascentradasenel comportamientode los
prestatarios,comotechossobre loscoeficientesde préstamo-a-valor(LTV) oenrelación
deuda-ingreso(DTI);y(3) herramientasde gestiónde flujode capital.
Ratiosde capital cíclicos y aprovisionamientodinámico
La lógicade losrequisitosde la relaciónde capital cíclicosessimple:obliganalosbancosa
mantenermáscapital enlosbuenostiempos(especialmentedurante losauges) conel finde
construiramortiguadorescontrapérdidasenlosmalostiempos.Enprincipio,losrequisitos
cíclicos puedensuavizaruncrecimientoplumaolímite de créditode antemano,asícomo
limitarlosefectosadversosde unbustodespués.El aprovisionamientodinámicopuedehacer
lomismo,al obligara losbancos a construiruna memoriaintermediaadicional de provisiones
entiemposbuenosparaayudara hacer frente a laspérdidassi ycuando vienenmalos
tiempos.
En la práctica,sin embargo,suaplicaciónnoestan fácil.En primerlugarestála cuestióndel
perímetroregulador.Requisitosimpuestasalosbancospuedensereludidasmediante el
recursoa losintermediariosnobancarios,losbancosextranjeros,ylasactividadesfuerade
balance.Losreguladorespodríanverse extendiéndoseprogresivamenteel perímetro
20. regulatoriocomoparticipantesenel mercadoidean formascadavezmásinnovadoraspara
eludirla.Ensegundolugarestálacuestiónprácticade loque mide el carácter cíclico de los
requisitosdebenbasarse en:el cicloeconómico,el crecimientodel crédito(comosugiere el
marco de BasileaIII),ladinámicade preciosde losactivos(generalmente bienesraíces)?En
tercerlugar,la prociclicidadnoeseficazsi losbancostienenel capital muyporencimade los
mínimosregulatorios(comosuele ocurrirdurante losauges).Porúltimo,laconsistenciade
tiempoesprobable que seaunproblema:losreguladorespuedenencontrardificultades
políticaspara permitiralosbancos reducirlasponderacionesde riesgoduranteunbusto
(cuandolosprestatariossonmenossolventesybalancesde losbancossonmásfrágiles).Enel
pasado,losreguladoreshanlogradoesto,enciertamedida,atravésde la toleranciainformal.
Un enfoque mástransparente puedesermásdifícil de venderal público(recordarel clamor
contra losbancos excesivamente apalancadosenlaestela de lacrisis).Estoexige unenfoque
basadoen normasy una autoridadnormativaindependiente.(Sinembargo,dadoslos
problemasque acabamosde describirylascuestionesde economíapolíticadiscutidosenun
párrafo posterior,losenfoquesbasadosenreglaspresentansuspropiasdificultades.)
¿Funcionanestasherramientas?Laevidenciaesmixta(verSaurina,2009; Crowe y otros,2011;
y Dell'Aricciayotros,2012). Requisitosde capital másestrictosyaprovisionamientodinámico
normalmente nose handetenidolosaugesde créditoybienesraíces.Sinembargo,envarios
casos,parecenhaberfrenadoel crecimientode losgruposparticularesde préstamos(como
lospréstamosdenominadosenmonedaextranjerade cambio),loque sugiere que estos
episodioshabríansidoaúnmáspronunciadanose había tomadoacción.Además,enalgunos
casos,estasmedidasproporcionanparalosbuffersde mayortamañofrente a laspérdidasde
losbancos y laayudóa contenerloscostosfiscalesde lacrisis(Saurina,2009).
Préstamo-valoryla relacióndeuda-ingreso
Límitesde LTV y DTI estánencaminadasa evitarlaacumulaciónde vulnerabilidadesenel lado
prestatario.Despuésdel hecho,que potencialmente puede reducirlasbancarrotasy
ejecucioneshipotecarias,loque llevaabustosmacroeconómicasmáspequeños.
Una vez más,la ejecuciónesdifícil.Enprimerlugar,estasmedidassondifícilesde aplicarmás
alládel sectorde los hogares.Ensegundolugar,losintentosde eludirellospuedenimplicar
costossignificativos.Enparticular,puedendarlugara estructurasde responsabilidadque
complicanresoluciónde ladeudadurante loscolapsos(porejemplo,límitesde LTV pueden
conducira un uso generalizadode lashipotecasde gravamensegundo,que se conviertenen
un obstáculoimportante paralareestructuraciónde ladeuda,si se produce unbusto).Elusión
puede implicarundesplazamientode riesgosnosóloatravésde losproductosde crédito
hipotecario,sinotambiénafueradel perímetroregulatoriomediante laexpansióndel crédito
por lasentidadesnobancarias,institucionesfinancierasmenosreguladas,ylosbancos
extranjeros(que puedenprovocarunaumentode losdescalcesde monedascomola
proporciónde divisaspréstamosdenominadosensubidas).Efectossecundarios nodeseados
tambiénpuedenocurrirenlamedidaenque lariquezainmobiliariase utilizacomogarantía en
préstamoscomerciales(porejemplo,porlospropietariosde pequeñasempresas).
Sinembargo,laevidenciaempíricalimitadaexistentesugiere que estassonmedidas
prometedoras.Porejemplo,durantelosepisodiosde aumentorápidode losprecios
inmobiliarios,LTV yDTI límitesparecenreducirlaincidenciade losaugesde créditoyreducirla
probabilidadde problemasfinancierosypordebajodel crecimientonominal trasel boom(ver
Crowe y otros,2011; y Dell 'Aricciay otros,2012).
21. Los controlesde capital
Los controlesde capital (que el FMIse refiere como"herramientasde gestiónde losflujosde
capital") se dirigenalosriesgosprocedentesde losflujosde capital volátiles.Aunquetienen
una larga historia,suusoha sidocontrovertido.Enlosúltimosaños,el FMIha argumentado
que,si las políticasmacroson apropiados,ysi losflujosestánteniendounimpactonegativoen
la estabilidadfinancieraomacroeconómico,lautilizaciónde estasherramientaspuedenser
apropiadas,generalmenteencombinaciónconotrasherramientasmacroprudenciales(Ostryy
otros,2010; FMI, 2012b). Los argumentossonsimilaresalosdesarrolladosenladiscusión
anteriorsobre lajustificaciónde laintervencióncambiaria.Loscontrolesde capital yla
intervencióncambiariasondoscomplementosysustitutos:complementaporque loscontroles
de capital disminuyenlaelasticidadde losflujosconrespectoalastasas relativasde retorno,
con loque la intervencióncambiariamáspotente;sustitutosporqueambospuedenutilizarse
para afectar el tipode cambio.Una ventajade loscontrolesde capital,encomparaciónconla
intervencióncambiaria,esque puedenestar dirigidasaflujosespecíficos;pero,precisamente
porque loscontrolesestándirigidos,tambiénestánmásexpuestasalaelusión(porejemplo,
cuandolos flujosse oportunistareetiquetadosconese fin).
Debidoa que loscontrolesde capital se hanutilizadomuchasvecesenel pasado,laevidencia
de sus efectosesmásabundante,perotodavíasorprendentementepococoncluyentes(Ostry
y otros,2010). Una conclusiónamenudoseñaladoesque loscontrolesafectanala
composiciónde losflujos,peronosunivel;esto,sinembargo,parece pocoprobable,dadala
especializaciónde losdiferentestiposde inversores.Si loscontrolesde capital disminuyenlos
flujosde cortoplazo,espoco probable que seránreemplazadosporlosflujosde largoplazo,
unopor uno. Las primeraslecturasde laexperienciade Brasil,que hautilizadolosimpuestos
sobre losingresosde capital durante lacrisisactual,pudiendovariartantolatasa impositivay
el perímetrodel impuestoconel tiempo,se mezclan:apesarde algunos elusión,parecen
haberdisminuidolasentradasde carterayapreciacióncambiarialimitada(paradospuntosde
vista,verChamony García, 2013; y Jinjarak,Noy,yZheng,2012).
C. Cómocombinarlas políticasmonetariasymacroprudenciales?
C. Cómocombinarlas políticasmonetariasymacroprudenciales?
Si las herramientasmacroprudencialeshande desempeñarunpapel importante enel futuro,
una cuestióncentral eslamaneraenque las políticasmacroprudencialesymonetarias
interactúan:Porun lado,las tasas oficialesbajasafectanel comportamientode losmercados
financieros,loque potencialmente latomaexcesivade riesgos.
Herramientasmacroprudenciales,porel contrario,afectanlademandaagregadaa travésde
sus efectosenel costodel crédito.
En teoría, si trabajarontanto laspolíticasperfectamente,esdecir,si se podríanutilizarpara
lograr laplenaestabilidadmacroeconómicayfinanciera,entonceslaestabilidad
macroeconómicapodríaser asignadoala autoridadmonetariayla estabilidadfinancieraala
autoridadmacroprudencial.Si uncambioenlaorientaciónde lapolíticamonetariacondujoa
un aumentoexcesivoodisminuciónenlatomade riesgos,herramientasmacroprudenciales
podrían ajustarse enconsecuencia.Del mismomodo,lapolíticamonetariapodríacompensar
22. cualquierdisminuciónde lademandaagregadaasociadacon unendurecimientode las
condicionesmacroprudenciales.
En la práctica,sin embargo,lasdosherramientasfuncionanmuchomenosque laperfección.
Por lotanto,una políticano puede serciegoa laslimitacionesde laotra.En la medidaenque
lasherramientasmacroprudencialesfuncionanmal,lapolíticamonetariadebe tenerencuenta
la estabilidadfinanciera,comose discutióenlasecciónsobre lapolíticamonetaria. Del mismo
modo,cuandola políticamonetarianoestádisponibleparalidiarconel ciclode un país en
particular(comoenuna uniónmonetariaoun tipode cambiofijo),herramientas
macroprudencialestienenque contribuiralagestiónde lademandaagregada(para una
discusión,véase FMI,2012c).
En principio,lacoordinaciónentre lasdosautoridadespuederesolvereste problema;sin
embargo,esprobable que cadaPolicymakerse preocupaprincipalmentesobre supropio
objetivo.Si este esel caso,lasagenciasindependientescondiferentespoderesymandatos(un
banco central,al igual que lasque tenemosahora,a cargo de lapolíticamonetariay latarea de
estabilidadde preciosyde salida,yuna autoridadfinancieraacargo de la política
macroprudencial ylatarea de estabilidadmacrofinanciera) establecerde formaindependiente
la políticamonetariaymacroprudencial normalmentenovaa terminarla coordinaciónenel
primerbest-solución.Porejemplo,enunarecesión,el bancocentral puede reducirla tasa de
políticaagresivapara estimularlademanda.Preocupadoporlosefectosde unapolítica
monetariarelajadaenlaasunciónde riesgos,laautoridadfinancierapuedereaccionar
apretandoregulaciónmacroprudencial.Anticipándose aestarespuestaysu efectocontractivo
sobre la demanda,el bancocentral podríarecortar las tasas aúnmás agresiva.Etcétera.El
resultadoesunacombinaciónde políticasde tasasde interésque sonmedidasdemasiado
bajosy macroprudencialesque seandemasiadoajustadosconrespectoaloque esuna
solucióncoordinadaentregaría.
La soluciónobvia,sobre el papel,aeste problemaeslaconsolidación:ponertodobajoun
mismotecho,que esprobablemente el diseñopreferible.De hecho,másalláde los
argumentosque acabamos de dar, poniendoel bancocentral encargadode herramientas
microy macroprudencialesle dainformaciónútil paralaconducciónde la políticamonetaria
(porejemplo,verCoeure,2013, y Jácome,Nier,yel Imamde 2012, para undiscusiónde los
arreglosinstitucionalesenAméricaLatina).Sinembargo,asícomo para laconsolidaciónde las
políticasmicroy macroprudenciales,tambiénhaycostosasociadosconeste arreglo.
En primerlugar,enla medidaenque lasherramientasmacroprudencialesfuncionande
maneraimperfecta,unbancocentral con undoble mandatotendrámás dificultadespara
convenceral públicode que vaa lucharcontra la inflación(yporlotanto,las expectativasde
anclaje) si ycuando losconflictosluchacontrala inflaciónconel otro objetivo.(Este fueunode
losargumentosutilizadosanteriormente paramoverlasupervisiónprudencial de losbancos
centralesydárseloa lasautoridadesde estabilidadfinanciera).
En segundolugar(ytal vezmás crítica),la consolidaciónplanteacuestionesde economía
política.La independenciadel bancocentral (que se lograa travésde la externalizaciónde los
objetivosoperativosalostecnócratasnoelegidos) fue facilitadoporunobjetivoclaro
(inflación) yherramientasoperativasrelativamente simples(operacionesde mercadoabiertoy
una tasa de política).La naturalezamedible del objetivopermite unafácil rendiciónde
cuentas,que,a suvez,hace independenciaoperativapolíticamenteaceptable.Losobjetivos
de la políticamacroprudencial sonmásturbioy másdifícil de medir,porvariasrazones.En
23. primerlugar,hayobjetivosintermediosmultidimensionales:el crecimientodel crédito,el
apalancamiento,el crecimientodel preciode losactivos,yasí sucesivamente.Ensegundo
lugarestá lacuestiónde la comprensiónde larelaciónde losobjetivosmacroprudencialespara
el objetivode estabilidadfinanciera.Entercerlugar,la definiciónde laestabilidadfinancieray
la identificaciónde sunivel deseable esdifícil:unalzade la tasa de políticase puede defender
despuésde loshechos,mostrandoque lainflaciónestácercadel objetivoysindudahabría
superadosi no se hubieraproducidoendurecimiento,mientrasque unendurecimientode las
medidasmacroprudencialesque impide que unacrisisfinancierapodríaseratacado después
por considerarlainnecesaria.Encuarto lugar,el hechomismode que la herramienta
macroprudencial estádirigidoimplicaque suusopuede aumentarlaconcentración,la
oposiciónfuerte,político.Porejemplo,las familiasjóvenespuedenoponerse fuertemente a
una disminuciónenel máximode LTV.Debidoaestascaracterísticas,la independenciade la
políticamacroprudencial estáenunterrenomásdébil.Ylosopositoresde laideade una
autoridadcentralizadase preocupande que lainterferenciapolíticaconlapolítica
macroprudencial socavarálaindependenciade lapolíticamonetaria.(Unavezmás,el Reino
Unidopuede estarmostrandoel camino,portenerunaestabilidadmonetariayuncomité de
estabilidadfinanciera,tantodentrodel Bancode Inglaterra).
V.CONCLUSIONES
Para volvera lacuestiónplanteadaenlaintroducción:apesarde losavancesimportantes
investigacionesylaexperimentaciónde políticasenlosúltimosdosaños,loscontornosde la
futurapolíticamacroeconómicasiguensiendovagos.Lospapelesrelativosde lapolítica
monetaria,lapolíticafiscal yla políticamacroprudencial siguenevolucionando.Podemosver
dos estructurasalternativasde desarrollo:amenosambiciosoextremo,unretornoametasde
inflaciónflexiblespodíapreverse,conpocousode la políticafiscal confinesde estabilidad
macroeconómica,yel usolimitadode instrumentosmacroprudencialescomolopruebandifícil
o políticamente costosoutilizar.Enun más ambicioso extrema,losbancoscentralespodrían
contemplarse paratenerunampliomandatode laestabilidadmacroeconómicayfinanciera,
utilizandomuchosinstrumentosmonetariosymacroprudenciales,yde maneramásactiva el
uso de herramientasde políticafiscal. Cuandoterminamosesprobable que seael resultadode
la experimentación,condoloresde aprendizaje,peroconlaexpectativade losresultadosmás
exitosos