El largo boom de Rusia impulsado por los altos precios del petróleo ha terminado, reflejando una crisis en su modelo de crecimiento excesivamente dependiente de los hidrocarburos. A pesar de que la economía rusa ha aumentado su renta per cápita un 730% desde el año 2000 y mantiene bajos niveles de deuda y desempleo, el control estatal de sectores estratégicos y la regulación favorable a empresas estatales han frenado el desarrollo del sector privado y la inversión. Para garantizar un

1. Carlos Sánchez Reboiro. viernes, 30 de mayo de 2014
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Rusia: Un camino alternativo.
 A pesar de las indudables mejoras de la última década, la
economía rusa se enfrenta a un nuevo paradigma. Para frenar la salida
de capitales y garantizar un crecimiento sostenible a largo plazo,
necesita cambiar su modelo y centrarlo en un nuevo pilar: la
renovación del capital. Mejorar el clima empresarial, potenciar la
innovación y reducir la corrupción se han convertido es aspectos
prioritarios para el futuro económico de Rusia.
Desde el año 2000, Rusia ha aumentado su renta per cápita en 730% hasta
14.818 dólares y se ha convertido en la octava mayor economía del mundo en
términos de PIB. La tasa de desempleo se sitúa en mínimos históricos (5.5%), la
inflación se mantiene en un solo dígito desde 2009 y una nueva norma fiscal
ligada al precio del petróleo fomenta de manera más eficiente el control del
gasto público, así mismo, la flexibilización del tipo de cambio y la tercerización
de su economía, ha reforzado el escenario macroeconómico del país. Además, el
posicionamiento en distintos organismos supranacionales, como la OMC, el G-8
o la APEC ha impulsado la integración de Rusia en la economía global en los
últimos años. Sin embargo, las decisiones políticas y económicas siguen
frenando la modernización y avance de su economía así como la adaptación a
las normas internacionales, como han puesto de manifiesto su participación en
la crisis de Ucrania.
El largo boom que justificaba su inclusión en los BRICS ha terminado. En la
década previa a la crisis de 2008, el PIB ruso creció de media un 7% empujado
por los elevados precios del petróleo y el gas, que pasaron de 34 dólares en
2006 a más de 100 dólares. Tras la crisis, su recuperación fue igual de
impresionante, uniéndose al conjunto de economías emergentes con tasas de
crecimiento estelares. Sin embargo, desde entonces, este impulso se ha
reducido profundamente debido a la gran dependencia de la economía de las
exportaciones de hidrocarburos, un bajo porcentaje en inversión y una rezagada
competitividad.
En 2013, el PIB real moderó hasta el 1.3%, arrastrado por un descenso del
crecimiento del consumo privado y un retroceso de la inversión privada,
principalmente debido a la finalización de los grandes proyectos de
infraestructuras llevados a cabo por compañías estatales (Instalaciones para los
juegos olímpicos de invierno de Sochi y el Gaseoducto con el norte de Europa).
A pesar del moderado crecimiento, la inflación sigue elevada de forma
persistente (7%), a causa de que la economía está operando muy cerca de su
capacidad total y teniendo en cuenta que el precio del petróleo excede los $100
por barril, podemos interpretar que la desaceleración, no reflejaba una crisis
económica en el crecimiento, sino una crisis en el modelo de crecimiento.
Los hidrocarburos representan un arma de doble filo, pues generan la mayor
fuente de ingresos, pero sitúan a la economía bajo una gran dependencia de sus
exportaciones y muy vulnerable a variaciones en su precio. La mitad del
presupuesto estatal proviene de los beneficios de fuentes relacionadas con el
petróleo y el gas. Por otra parte, la situación de la industria rusa necesita de una
modernización intensa así como de la aplicación de tecnologías que le permita
El largo boom que
justificaba su
inclusión en los
BRICS ha
terminado,
reflejando una
crisis en su
modelo de
crecimiento.
Desde el año
2000, Rusia ha
aumentado su
renta per cápita
un 730% y
la tasa de
desempleo se
sitúa en mínimos
históricos (5.5%)

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ganar competitividad a nivel internacional. El gran excedente de capacidad
industrial de la era soviética significó que las empresas no tuvieran que invertir
para producir más. Según el informe del World Bank, la economía rusa podría
estar alcanzando su capacidad máxima de utilización industrial y la inversión
productiva no se ha centrado en modernizar la industria ni en orientar las
inversiones a sectores tecnológicos y de innovación.
Las distintas sanciones impuestas por EEUU y la UE contra Rusia, como la
congelación de activos y las restricciones de visados a oficiales cercanos a Putin,
puede que no tengan un impacto económico preocupante, sin embargo, la
dañada imagen del país a nivel internacional a raíz de la crisis ucraniana está
dejando una huella importante en la economía, así como en su sistema
financiero. La fuga de capitales, la depreciación del rublo, la subida de tipos de
interés y las caídas de precios en bolsa, están lastrando las expectativas puestas
en Rusia como potencia emergente y ponen de manifiesto el deterioro del clima
empresarial en el país.
La fuga de capitales es una gran preocupación para el banco central ruso. En el
primer trimestre de 2014, la desinversión superó los 50.5 mil millones de euros,
la misma cantidad que salió del país a lo largo de los 12 meses del año pasado.
Las bolsas han caído cerca de un 20% desde enero y el rublo se ha depreciado un
8% frente al dólar. La preocupación acerca de la depreciación de la divisa ha
llevado al banco central a subir los tipos de interés desde el 5.5% en marzo hasta
el 7.5%. Por si fuera poco, la agencia S&P ha rebajado su rating a un escalón por
encima del bono basura y el FMI ha rebajado las expectativas de crecimiento por
segunda vez en 2014, desde 1.3% hasta 0.2%, con riesgo de entrar en recesión si
la fuga de capitales y conflicto con occidente continúa.
Las empresas rusas están sufriendo debido a la fuga de inversores extranjeros.
Salidas a bolsa canceladas, negociaciones de préstamos suspendidas o caída de
los precios en las cotizaciones, son síntomas de los más de 50 mil millones de
dólares que han dejado el país desde principios de año. La unidad rusa de la
alemana Metro canceló su plan de cotizar en la bolsa de Londres, las acciones de
Lenta, otra importante cadena, caían cerca del 20% desde su debut la crisis en
Ucrania podría posponer casi 8 mil millones de préstamos requeridos por
empresas rusas para financiar sus operaciones.
A pesar de esta situación, Rusia mantiene una sólida posición económica y
exterior. El nivel de deuda estatal es relativamente bajo, cerca del 13% sobre
PIB, comparado con el 89% de la media de la UE y el déficit presupuestario fue
del 1.3% del PIB, mientras que la media de la UE supera el 3.3%. Gracias a sus
exportaciones de energías fósiles, tiene una larga historia de superávit por
cuenta corriente que ha ayudado para amasar una gran cantidad de reservas
internacionales, que totalizaban cerca de $486 mil millones en marzo. Estas
reservas son suficientes para cubrir la totalidad de sus necesidades financieras
externas, por lo que el país tiene garantizados varios años sin problemas
financieros y sólido colchón para afrontar un futuro shock externo.
A pesar de estas fortalezas, la economía está lejos de ser invulnerable. No todas
las reservas están disponibles para usarlas, 175 mil millones de dólares están
ligados a dos fondos para cubrir futuras pensiones. Si la fuga de capitales sigue a
este ritmo, el Banco central podría tomar la difícil decisión de devaluar su
La economía está
cerca de alcanzar
su capacidad
máxima de
utilización
industrial, según
el Banco Mundial.
En el 1tr14, la
desinversión
superó los 50 mil
millos de euros.
Las bolsas han
caído un 20% y el
rublo se ha
depreciado un 8%
El nivel de deuda
pública es bajo y
el gran stock de
reservas
internacionales,
garantizan varios
años sin
problemas
financieros.

3. Carlos Sánchez Reboiro 30 de mayo de 2014
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moneda (frenando los recientes avances en política monetaria), lo que añadirá
presión a la persistente alta inflación y podría agitar su sistema financiero.
Si Rusia quiere frenar la salida de capitales y garantizar un crecimiento
sostenible a largo plazo, necesita adoptar medidas estructurales para cambiar su
modelo de crecimiento y centrarlo en el pilar por el que pasa su renovación: la
inversión. Mejorar el clima empresarial, potenciar la inversión productiva y
reducir la corrupción se han convertido en aspectos prioritarios de la economía y
así lo ha señalado numerosas veces el gobierno de Putin. Este compromiso se
materializó en varias reformas en 2012, como reducir barreras administrativas y
aumentar los inventivos para empresas extranjeras, a raíz de la ascensión de
Rusia a la Organización Mundial de Comercio. En 2010, se aprobaba un plan de
privatizaciones para vender alrededor de $60 mil millones de propiedad estatal
en 1,000 compañías (de casi 6,500 con presencia estatal), sin embargo la
mayoría no se han materializado, sino todo lo contrario, ha aumentado la
inversión en empresas estatales. El peso del sector privado sobre el PIB continúa
descendiendo, y en 2012, caía por debajo del 50%, desde el 60% en 2006.
El sector financiero está en vías de desarrollo y todavía tiene un peso pequeño
en el crecimiento. A pesar de tener alrededor de 1.000 bancos, el sistema
bancario ruso sigue siendo pequeño, con unos 1.4 billones de dólares en activos.
La competición del sector está obstaculizada por el dominio de los bancos
estatales, como Sberbank y VTB, que representan más de la mitad de los
préstamos y depósitos bancarios del país. La banca privada tiene serias
dificultades para competir, incluso los mayores difícilmente alcanzan cuotas de
mercado en depósitos al por menor del 1-2%. Las instituciones más pequeñas,
que superan las 700, apenas acceden al mercado interbancario, dado su baja
rentabilidad, con altas tasas de concentración de riesgos en activos y pasivos
difíciles de supervisar.
La situación de la pequeña y mediana empresa así como de la inversión privada
en el país vive una realidad complicada, el control estatal de los sectores
considerados estratégicos proporciona de ventajas competitivas como de
financiación o subvenciones que frenan cualquier intento de competencia desde
la iniciativa privada. La regulación estatal tasa de manera elevada sus
operaciones, facilitando y apoyando a empresas controladas por el estado a
conseguir mejores vías de financiación y consolidar su dominio en el mercado.
Las pymes cuentan tan solo por un cuarto del empleo total comparado con más
del 80% en EEUU. La generosa financiación estatal provee de fondos para la
construcción de infraestructuras y prestigiosos eventos deportivos para
dinamizar la imagen a nivel internacional, con más argumentos políticos que
económicos. Este tipo de gasto supone una fuerte limitación para la inversión
ligada al desarrollo de otras infraestructuras de sectores no estratégicos.
Un deficiente marco legal, que no se aplica de forma equitativa en todo el
territorio, un sistema judicial influenciado por los interés públicos, escasa
protección en derechos de propiedad intelectual y la corrupción, son señalados
por todas las encuestas internacionales como los factores que más dañan el
clima empresarial y de inversión en el país.
El índice de confianza empresarial PMI se sitúa en 48 (zona de contracción), su
menor nivel en 5 años. Los relativos altos salarios impiden que las empresas
Desde 2010, ha
aumentado la
inversión en
empresas
estatales y el peso
del sector privado
ha caído por
debajo del 50%
sobre PIB.
Los bancos
estatales
representan más
de la mitad de los
préstamos y
depósitos
bancarios en el
país.
La regulación tasa
de manera
ventajosa a las
empresas
estatales,
mejorando el
acceso a la
financiación y
consolidando su
dominio en el
mercado.

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puedan competir por precios y el aumento de los salarios debido al alto número
de funcionarios, ha sacrificado parte del presupuesto en inversión; Rusia tiene
alrededor de 20 millones de trabajadores estatales y 40 millones de
pensionistas. Pero tampoco pueden competir en calidad, ya que la inversión en
equipamiento y en tecnología es baja. Según una encuesta del Gaidar Institute,
el 43% de las empresas declaran que los niveles de inversión están estancados y
otro 33% que la inversión ha sido menor que en el año anterior. La falta de
oportunidades ha empeorado la fuga de capitales al extranjero, lo que unido a
un sistema financiero por desarrollar, no ofrece caminos eficientes para asignar
los ahorros en inversores para las pequeñas y medianas empresas.
Varios índices sitúan la escena empresarial y el clima de inversión de Rusia a la
cola de sus socios. Según el Economy Freedom Index, Rusia se sitúa en el puesto
140, con datos muy débiles en derechos de propiedad (25), corrupción (22),
libertada para la inversión (25) y libertad financiera (30). Lo que más llama la
atención es que el índice haya mejorado menos de un 1% en los últimos 20 años,
desatancando un fuerte retroceso de libertad de inversión desde 1995. Según el
índice de corrupción internacional, Rusia presenta las mayores tasas de
corrupción dentro de las principales economías emergentes, en el puesto 127 de
176 países, destacando el débil marco en derecho de propiedad (26%) y libertad
del sistema judicial (123). Sus socios BRIC, se sitúan por bastante por encima,
Brasil (72), China (80) e India (94). El crecimiento de los créditos para el consumo
ligados la economía sumergida continúa siendo preocupante (30% anual
estimado), representando la mitad del total de la financiación crediticia.
Sin embargo, no todo es negativo y las recientes medidas implementas por
gobierno ruso sí que están teniendo un impacto positivo en la atmosfera
empresarial. La tasa impositiva es menor que la de sus vecinos europeos, no
llega al 30% del PIB, el impuesto máximo individual es 13% y el corporativo es
20%. En el Doing Business del World Bank de 2014, Rusia se sitúa en el puesto
92, por delante de Brasil (116), India (134) y China (96), escalando posiciones
desde 2013 en casi todos los ámbitos y desatancando la mejorar a la hora de
comenzar un negocio, con 7 procedimientos y 15 días, incluso por debajo de la
media de la UE. Sin embargo, se vuelve a poner de manifiesto la debilidad de los
derechos legales (3/10), y la falta de protección de inversores (115). En 2012, el
gobierno aprobó el plan nacional contra la corrupción, incluyendo el
establecimiento de un marco legal para reducir la presión de los grupos de
interés, un aumento de transparencia de las cuentas personales de funcionarios,
así como la persecución de los sobornos y aceptación de regalos, pero sigue
estando lejos de dar resultados reales.
Más allá de la mera intención política, existen razones para el optimismo. La
implementación de las Zonas Económicas Especiales constituye un atractivo
terreno para la inversión, tanto doméstica como internacional. Se trata de
regiones que gozan de un régimen impositivo especial, para fomentar el
comercio y la inversión así como la creación de empleo. Rusia tiene 26 zonas de
este tipo englobadas en 4 categorías: zonas industriales y de producción, zonas
de tecnología y la innovación, zonas turísticas y de ocio y zonas de puertos. Un
ejemplo es la Single Window, un procedimiento que permite que los inversores
puedan dar todos sus documentos a una agencia que les asiste en el trámite
reduciendo mucho tiempo en los procesos iniciales de inversión. En diciembre
El índice de
libertad
económica señala
un fuerte
retroceso en
libertad de
inversión (25)
desde 1995.
La tasa impositiva
es menor que la
de sus vecinos
europeos y ha
escalado
posiciones en casi
todos los ámbitos
del Doing
Business 2013.
Rusia presenta las
mayores tasas de
corrupción dentro
de las principales
economías
emergentes
(127/176).

5. Carlos Sánchez Reboiro 30 de mayo de 2014
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2013, había 338 residentes en las SEZ, incluyendo grandes compañías de 24
países diferentes como Ford, 3M, Air Liquide o Novartis y el volumen de
inversión estimado superaba los 12 mil millones de dólares. Adicionalmente, el
presidente Medvedev lanzó una iniciativa para crear el centro de innovación en
Skolkovo, con la idea de fomentar la inversión en alta tecnológica y la creación
de empresas así como la comercialización de innovaciones tecnológicas,
inspirada en el modelo de Silicon Valley.
En conclusión, Rusia representa un terreno altamente atractivo desde el punto
de vista de la inversión debido al gran tamaño de su mercado y sus vastos
recursos energéticos. Con 143 millones de personas, es el noveno mercado de
consumidores más grande del mundo y la séptima fuerza laboral. Sin embargo,
su modelo de crecimiento está obsoleto y la escasa competitividad de la
industria unida a la falta de inversión en investigación, ponen de manifiesto la
necesidad de adoptar un modelo de crecimiento alternativo, que se centre en
potenciar la innovación y mejorar su clima empresarial. Reducir las barreras
administrativas y los limites a la inversión extranjera, generalizar las
privatizaciones puestas en marcha, aumentar el peso del sector financiero y su
apoyo al crecimiento, luchar contra la corrupción y limitar la presión política en
las empresas para garantizar un marco de seguridad y transparencia que atraiga
la inversión extranjera, son algunas de las medidas que se tienen que adoptar de
forma efectiva para promover un escenario de crecimiento y desarrollo
sostenible del país en los próximos años.
Gráfico 1: PIB y Output Gap
(base 100, 2005), 2005 – 2018
Fuente: Datos de WEO
Notas: A fecha de 30/05/14
Gráfico 2: PIB, FBCF y precio del petróleo
(% anual vs $ barril), 2006 – 2013
Fuente: Datos de WB y Bloomberg
Notas: A fecha de 30/05/14
Las Zonas
Económicas
Especiales (SEZ) y
el nuevo complejo
de innovación en
Skolkovo son
ideas con un gran
atractivo para la
inversión.