1) El documento presenta información sobre flujos de efectivo y presupuestos de capital. 2) Explica los motivos para gastos de capital, como expansión y reemplazo, y los pasos para preparar un presupuesto de capital. 3) Define términos clave relacionados a proyectos de capital, disponibilidad de fondos, y flujos de efectivo.

1. PROF. (a) SELANNY DEL CARMEN PEREIRA Página 1
UNIVERSIDAD DE ORIENTE
ESCUELA DE CIENCIAS SOCIALES Y ADMINISTRATIVAS
DEPARTAMENTO DE ADMINISTRACIÓN
NÚCLEO DE MONAGAS
UNIDAD 5
FLUJO DE EFECTIVO Y
PRESUPUESTO DE CAPITAL

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OBJETIVOS ESPECIFICOS:
1. Comprender los motivos principales para efectuar gastos de capital y los pasos del
proceso de preparación de presupuesto de capital.
2. Definir la terminología básica utilizada para describir los proyectos, la disponibilidad de
fondos, los procedimientos de decisión y los patrones de flujos de efectivo.
3. Analizar los componentes principales de los flujos de efectivo relevantes, la expansión y el
reemplazo de los flujos de efectivo, los costos hundidos y los costos de oportunidad.
4. Calcular, interpretar y evaluar el periodo de recuperación.
5. Aplicar el valor presente neto (VPN) y la tasa interna de rendimiento (TIR) a los flujos de
efectivo relevantes con el propósito de elegir los desembolsos de capital aceptables.
6. Utilizar los perfiles del VPN, para comparar desde el punto de vista teórico y práctico, las
técnicas de ese valor y de la TIR a la luz de las clasificaciones en conflicto.
CONTENIDO
1. Motivos para efectuar gastos de capital. (Expansión, renovación, reemplazo y otros fines).
2. Pasos del proceso de preparación de presupuesto de capital.
2.1 Generación de propuestas.
2.2 Revisión y análisis.
2.3 Toma de decisiones.
2.4 Ejecución.
2.5 Seguimiento.
3. Terminología básica.
3.1 Proyectos independientes y proyectos mutuamente excluyentes
3.2 Fondos suficientes y racionamiento de capital.
3.3 Procedimientos de aceptación rechazo y procedimientos de jerarquización o
clasificación.
3.4 Patrones convencionales y no convencionales de flujos de efectivo
3.5 Anualidad y flujos de efectivo de corriente mixta.
4. Los flujos de efectivo relevantes
4.1 Componentes principales de los flujos de efectivo
4.2 Flujos de efectivo de expansión y flujos de efectivo de reemplazo.
4.3 Costos hundidos y costos de oportunidad.
5. Técnicas de preparación de presupuesto de capital.
5.1 Periodo de recuperación.
5.2 Valor presente neto (VPN)
5.3 Tasa interna de rendimiento (TIR)

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La preparación del presupuesto de capital es una de las actividades más importantes del
administrador financiero de una empresa. Con la elaboración del mismo, se pueden
visualizar los posibles escenarios de rendimiento de una futura inversión, considerando toda
la información recabada al respecto.
El Presupuesto de Capital, también conocido como Gastos de Capital; es el proceso
que consiste en evaluar y elegir las inversiones a largo plazo que sean congruentes con la
meta de la empresa, para incrementar al máximo la riqueza de los propietarios. Dado que las
inversiones a largo plazo representan grandes desembolsos de dinero para las empresas, es
necesario aplicar técnicas y procedimientos que permitan investigar y analizar los posibles
escenarios de rendimiento, para tomar las decisiones de inversión adecuadas.
Generalmente, las empresas realizan diversas inversiones a largo plazo, pero la más común
en las empresas de producción es en activos fijos, que incluyen la propiedad (terreno), planta
y equipo. Estos activos, conocidos con frecuencia como activos redituables, proporcionan
normalmente la base de la capacidad de generar ganancias que incrementen el valor de la
empresa.
1. Motivos para Efectuar Gastos de Capital:
Un gasto de capital es un desembolso de fondos que realizan las empresas, y que produce
beneficios después de un período mayor de un año Los gastos de capital se realizan por
muchas razones. Entre los cuales encontramos: expansión, reemplazo, renovación y otros
fines o propósitos, con un beneficio menos tangible durante un periodo prolongado:
Expansión, implica expandir el nivel de operaciones, por lo general a través de la
adquisición de activos fijos. Tiene que ver con el crecimiento de la empresa, a través de la
compra de propiedad, instalaciones de planta y equipos, entre otras.
Reemplazo, involucra reemplazar los activos obsoletos o deteriorados que no cumplen
con las especificaciones de producción. Cada vez que una máquina requiere una
reparación importante, el desembolso para la reparación debe compararse con el
desembolso para reemplazar la máquina y los beneficios del reemplazo.

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Renovación, implica reconstruir, renovar o adaptar un activo fijo existente. Para mejorar la
eficiencia, tanto el reemplazo como la renovación de la maquinaria existente pueden ser
soluciones adecuadas.
Otros propósitos, aquí no hay adquisición o transformación de los activos fijos
intangibles; en vez de eso, implican un compromiso a largo plazo de fondos con la
expectativa de un retorno futuro. Estos gastos incluyen desembolsos tales como:
campañas publicitarias, investigación y desarrollo, consultoría administrativa y nuevos
productos.
2. Pasos del Proceso de Preparación de Presupuesto de Capital:
El proceso de presupuesto de capital es un proceso que consiste en cinco pasos distintos,
pero interrelacionados:
Generación de Propuestas: Se realizan propuestas en todos los niveles de una
organización empresarial que son revisadas por el personal de finanzas.
Revisión y Análisis: La revisión y el análisis formales se llevan a cabo para analizar la
conveniencia de las propuestas y evaluar su viabilidad económica.
Toma de decisiones: Se toma la decisión más conveniente para la empresa,
considerando la revisión y análisis realizado.
Puesta en Marcha: Después de la aprobación, los gastos de capital se ejecutan y los
proyectos se ponen en marcha. Los gastos para un proyecto importante se realizan con
frecuencia en etapas.
Seguimiento: Los resultados se supervisan y tanto los costos como los beneficios reales
se comparan con los esperados. Se realiza el seguimiento para tomar las medidas
correctivas pertinentes, si los resultados reales difieren de los planeados.
3. Terminología Básica:
Antes de proceder a desarrollar las técnicas relacionadas con el proceso de preparación del
presupuesto de capital, debemos aclarar cierta terminología básica:
Proyectos Independientes, son aquellos cuyos flujos de efectivo no tienen relación o son
independientes uno del otro; la aceptación de uno no elimina a los otros para ser tomados en
cuenta.

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Proyectos Mutuamente Excluyentes: Son aquellos que tienen la misma función y, por lo
tanto, compiten entre sí. La aceptación de uno elimina a todos los demás proyectos que
tienen una función similar para ser tomados en cuenta.
Fondos Ilimitados o Suficientes: Situación financiera en la que una empresa tiene la
capacidad de aceptar todos los proyectos independientes que proporcionen un retorno
aceptable.
Racionamiento de Capital. Situación financiera en la que una empresa tiene sólo cierta
cantidad fija de dinero disponible para los gastos de capital y muchos proyectos compiten por
este dinero.
Método de Aceptación-Rechazo. Implica la evaluación de las propuestas de los gastos
de capital para determinar si cumplen con los criterios de aceptación mínimos de la empresa.
Este método es el que vamos a utilizar, para tomar las decisiones de presupuesto de capital.
Método de Clasificación: Consiste en la clasificación de los proyectos de acuerdo con
cierta medida predeterminada, como la tasa de retorno. El proyecto con la tasa de retorno
más alto se clasifica en primer lugar y el proyecto con la tasa de retorno más bajo se clasifica
en último lugar. Sólo deben clasificarse los proyectos aceptables.
Patrón Convencional de Flujos de Efectivo: Consiste en una salida inicial seguida sólo
por una serie de entradas.
Patrón no Convencional de Flujo de Efectivo: Consiste en una salida inicial seguida por
una serie de entradas y salidas.
Anualidad: Un ingreso de flujos de efectivo periódicos e iguales. Para cumplir nuestros
objetivos, trabajaremos principalmente con los flujos de efectivo anuales.
Flujo de Efectivo de Corriente Mixta: Un ingreso de flujos de efectivo que no es una
anualidad; un ingreso de flujos de efectivo periódicos y desiguales que no reflejan ningún
patrón específico.
4. Flujos de Efectivo Relevantes:
Para evaluar las alternativas del gasto de capital, la empresa debe determinar los flujos de
efectivo relevantes. Éstos consisten en la salida de efectivo incremental (inversión) y las
entradas subsiguientes resultantes.

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Los cálculos de los flujos de efectivo de un proyecto para la toma de decisiones de
presupuestos de capital, son muy importantes. En consecuencia, las decisiones de
presupuestos de capital serán tan exactas como las proyecciones de los flujos de efectivo.
Los administradores financieros necesitan examinar con detalle las proyecciones de flujos de
efectivo para tener la seguridad de que son realistas.
4.1 Componentes Principales de los Flujos de Efectivo:
Los flujos de efectivo de cualquier proyecto que posean un patrón convencional de efectivo
incluyen tres componentes básicos: 1) una inversión inicial, 2) entradas de efectivo
operativas, y 3) un flujo de efectivo terminal. Todos los proyectos (ya sean para expansión,
reemplazo, renovación o algún otro propósito) tienen los dos primeros componentes. Sin
embargo, algunos carecen del componente final, el flujo de efectivo terminal:
Inversión Inicial: Salida de efectivo relevante para un proyecto propuesto en tiempo cero.
Entradas de Efectivo Operativas: Entradas de efectivo incrementales después de
impuestos que resultan de la puesta en marcha de un proyecto durante la vida de éste.
Flujo de Efectivo Terminal: Flujo de efectivo no operativo después de impuestos que
ocurre en el último año de un proyecto. Se atribuye generalmente a la liquidación del
proyecto.
Componentes de los Flujos de Efectivo

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4.2 Decisiones de Expansión y Reemplazo:
El desarrollo de los cálculos de los flujos de efectivo relevantes es más sencillo en el caso de
las decisiones de expansión. En este caso, la inversión inicial, las entradas de efectivo
operativas y el flujo de efectivo terminal son sólo la salida y las entradas de efectivo después
de impuestos relacionadas con el gasto de capital propuesto, tal como se muestra en a figura
anterior.
La identificación de los flujos de efectivo relevantes para las decisiones de reemplazo es más
compleja porque la empresa debe identificar la salida y las entradas de efectivo
incrementales generadas por el reemplazo propuesto. En el caso del reemplazo, la inversión
inicial es la diferencia entre la inversión inicial necesaria para adquirir el nuevo activo y
cualquier entrada de efectivo después de impuestos proveniente de la liquidación del activo
existente. Las entradas de efectivo operativas son la diferencia entre las entradas de efectivo
operativas del nuevo activo y las del activo existente. El flujo de efectivo terminal es la
diferencia entre los flujos de efectivo después de impuestos esperados al término de los
activos nuevo y existente. Tal como lo muestra la siguiente figura:
Flujos de Efectivo Relevantes para las Decisiones de reemplazo
De hecho, todas las decisiones del presupuesto de capital pueden ser vistas como las
decisiones de reemplazo. Las decisiones de expansión son sólo decisiones de reemplazo en

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las que todos los flujos de efectivo provenientes del activo existente son igual a cero. En vista
de este hecho, esta unidad se centra principalmente en las decisiones de reemplazo.
4.3 Costos Hundidos y Costos de Oportunidad:
Al calcular los flujos de efectivo relevantes relacionados con un gasto de capital propuesto, la
empresa debe reconocer cualquier costo hundido y costo de oportunidad. Estos costos
pueden ser mal manejados o ignorados con facilidad, sobre todo al determinar los flujos de
efectivo incrementales de un proyecto.
Costos Hundidos: Desembolsos en efectivo que ya se han realizado (desembolsos
pasados) y, por lo tanto, no tienen ningún efecto sobre los flujos de efectivo relevantes para
una decisión actual.
Costos de oportunidad: Flujos de efectivo que se podrían obtener del mejor uso
alternativo de un activo propio.
5. Técnicas de Preparación de Presupuesto de Capital:
Las empresas usan los flujos de efectivo relevantes para tomar decisiones sobre los gastos
de capital. Estas decisiones se expresan como aceptación o rechazo de los proyectos. Se
utilizan diversas técnicas en esta toma de decisiones, algunas más complejas que otras.
Después de que las empresas desarrollan flujos de efectivo relevantes, los analizan para
evaluar si un proyecto es aceptable o no. Existen varias técnicas para llevar a cabo estos
análisis, para seleccionar los gastos de capital que sean congruentes con la meta de la
empresa de incrementar al máximo la riqueza de sus propietarios. Esta unidad se centra en
el uso de esas técnicas en un ambiente de certeza.
5.1 Periodo de Recuperación: Es el tiempo requerido para que una empresa recupere su
inversión inicial en un proyecto, calculado a partir de las entradas de efectivo, relevantes.
Anualidad: para la anualidad, el periodo de recuperación de una inversión se calcula de
manera muy fácil, dividiendo la inversión inicial entre la entrada de efectivo anual.

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Dónde:
PR = Periodo de Recuperación.
II = Inversión Inicial.
EEA = Entrada de Efectivo Anual.
Corriente Mixta de Entradas de Efectivo (Flujo Mixto): las entradas de efectivo anuales
deben acumularse hasta recuperar la inversión inicial, es decir se realiza por ensayo y error.
( )
( )
Aunque popular, el periodo de recuperación de la inversión es visto por lo general como una
técnica sencilla del presupuesto de capital porque no considera explícitamente el valor
temporal del dinero.
Criterios de Decisión: Cuando el periodo de recuperación de la inversión se usa para tomar
decisiones de aceptar o rechazar, se aplican los siguientes criterios de decisión:
Si el periodo de recuperación de la inversión es menor que el periodo de recuperación
máximo aceptable, se debe aceptar el proyecto.
Si el periodo de recuperación de la inversión es mayor que el periodo de recuperación
máximo aceptable, rechazar el proyecto.
La administración financiera de La empresa determina la duración del periodo de
recuperación máximo aceptable. Este valor se establece subjetivamente según varios
elementos, incluyendo el tipo de proyecto (expansión, reemplazo, renovación), el riesgo
percibido del proyecto, y la relación percibida entre el periodo de recuperación y el valor de
las acciones. Sólo es un valor que la administración considera que, en promedio, conducirá a
decisiones de inversión creadoras de valor.

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El periodo de recuperación de la inversión indica a las empresas que aceptan proyectos de
alto riesgo con qué rapidez pueden recuperar su inversión. Además, informa a las empresas
con fuentes limitadas de capital con qué rapidez los fondos invertidos en un proyecto
específico estarán disponibles para proyectos futuros.
5.2 Valor Presente Neto (VPN): es una técnica compleja del presupuesto de capital; se
calcula restando la inversión inicial de un proyecto del valor presente de sus entradas de
efectivo descontadas a una tasa equivalente al costo de capital de la empresa.
Como el valor presente neto (VPN) toma en cuenta en forma explícita el valor temporal del
dinero, se considera una técnica del presupuesto de capital compleja. Todas estas técnicas
descuentan, en una forma u otra, los flujos de efectivo de la empresa a una tasa específica,
denominada con frecuencia tasa de descuento, rendimiento requerido, costo de capital o
costo de oportunidad, es el rendimiento mínimo que debe ganar un proyecto para que el
valor de mercado de la empresa permanezca inalterable.
Dónde:
VPN = Valor Presente Neto.
VPEEA = Valor Presente de todas las Entradas de Efectivo Anual.
II = Inversión Inicial.
Dónde:
VPEEA = Valor Presente de todas las Entradas de Efectivo Anual.
EEA = Entrada de Efectivo Anual.
= Factor de Interés de Valor Presente para una Anualidad.
Criterios de Decisión: Cuando el VPN se usa para tomar decisiones de aceptar o rechazar,
los criterios de decisión son los siguientes:
Si el VPN es mayor que 0 Bolívares, se debe aceptar el proyecto.
Si el VPN es menor que 0 Bolívares, se debe rechazar el proyecto.

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Si el VPN es mayor que 0 Bolívares, la empresa ganará un rendimiento mayor que su costo
de capital. Por consiguiente, esta acción debe aumentar el valor de mercado de la empresa
y, por lo tanto, la riqueza de sus propietarios en un monto igual al VPN.
5.3 Tasa Interna de Rendimiento (TIR): la Tasa Interna de Rendimiento es tal vez la
técnica más compleja del presupuesto de capital, usada con mayor frecuencia. Sin embargo,
es mucho más difícil calcularla manualmente que el VPN. La TIR es la tasa de descuento
que iguala el VPN de una oportunidad de inversión a 0 Bolívares (debido a que el valor
presente de las entradas de efectivo es igual a la inversión inicial). Es la tasa de rendimiento
anual compuesta que la empresa ganará si invierte en el proyecto y recibe las entradas de
efectivo esperadas. Matemáticamente hablando, la TIR es el valor de la tasa de Costo de
Capital que hace que el VPN sea igual a 0 Bolívares.
En otras palabras, la TIR es la tasa de descuento que iguala el Valor Presente de todas las
Entradas de Efectivo Anuales con la Inversión Inicial; lo cual ocasiona que el Valor Presente
Neto sea igual a cero Bolívares.
ó
Criterios de decisión: Cuando la TIR se usa para tomar las decisiones de aceptar o
rechazar, los criterios de decisión son los siguientes:
Si la TIR es mayor que el costo de capital, se debe aceptar el proyecto.
Si la TIR es menor que el costo de capital, se debe rechazar el proyecto.
Estos criterios garantizan que la empresa gane por lo menos su rendimiento requerido. Este
resultado debe aumentar el valor de mercado de la empresa y, por lo tanto, la riqueza de sus
propietarios.
El cálculo manual de la TIR no es una tarea fácil, ya que implica una técnica compleja de
investigación de ensayo y error que prueba lógicamente diferentes tasas de descuento hasta
que encuentra una que hace que el valor presente de las entradas de efectivo del proyecto

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sea igual a su inversión inicial (es decir, que el VPN sea igual a 0 Bolívares). Para ello,
trataré de realizar un resumen de la serie de pasos en cada tipo de proyecto:
Anualidad:
1. Se debe calcular el PR.
2. Ubicar en la Tabla de Anualidad ( A-4), el PIVPA más cercano al PR.
Corriente Mixta de Entradas de Efectivo (Flujo Mixto):
1. Calcular la Entrada de Efectivo Promedio:
∑
2. Calcular el Periodo de Recuperación Promedio, a partir de la Entrada de Efectivo
Promedio:
3. Ubicar en la Tabla de Anualidad (A – 4), el PIVPA más cercano al PRP.
4. Ajustar subjetivamente la TIR, dado que este proyecto no es de anualidad, sino de
Flujo Mixto, considerando los siguientes criterios:
Si la EEP < EEA (primer año) ↑ TIR [ ]
Si la EEP > EEA (primer año) ↓ TIR [ ]
5. Calcular el VPN, utilizando la TIR ajustada y la Tabla de Flujo Mixto (A - 2).
6. Ajustar nuevamente la TIR, de ser necesario; considerando los siguientes criterios:
Si el VPN > 0 ↑ TIR [ ]
Si el VPN < 0 ↓ TIR [ ]
7. Calcular el nuevo VPN con la TIR ajustada, utilizando la Tabla de Flujo Mixto (A -2).
Dado que la TIR de un proyecto es aquella que hace que su VPN sea igual a 0
Bolívares; y es poco probable que la encontremos. Este procedimiento se repite tantas
veces como sea necesario, y se detiene cuando encontramos: Dos Tasas
Consecutivas con un VPN > 0 y un VPN < 0.

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Por el momento se sugiere leer esta unidad 5, para una evaluación del 25%, el cual
será establecido y notificado en los próximos días.