Este documento discute cómo el orgullo puede afectar negativamente las inversiones. Los inversores orgullosos tienden a sobreestimar sus habilidades y creer que pueden vencer al mercado. Esto los lleva a operar con exceso de confianza y realizar más operaciones de las necesarias para satisfacer su ego. Como resultado, los inversores orgullosos corren un mayor riesgo de sufrir pérdidas debido a que ignoran su propia falta de conocimiento y la volatilidad inherente de los mercados.

1. PSICOLOGÍA Y
EMOCIONES
EN EL TRADING (III)
EL
por Tomás V. García-Purriños García
Analista Macro de Cortal Consors
ORGULLO
Hace unos años, en Suecia, se realizó un estudio entre conductores
que habían experimentado accidentes graves de circulación. A
los participantes se les preguntaba si se consideraban mejores o
peores conductores que la media. La sorprendente respuesta fue
que entre el 80% y el 90% de los encuestados se veían a sí mismos
más hábiles y más seguros frente al volante que la mayoría de la
gente, aun habiéndose demostrado que algunos de ellos fueron
los culpables de los accidentes. Este experimento fue repetido
con los mismos resultados entre estudiantes de Estados Unidos.
En el mismo sentido, un estudio realizado por una compañía de
seguros en 2009, sobre hábitos de conducción, concluía que los
españoles creemos ser, sólo por detrás de los alemanes, los
mejores conductores de Europa. Sin embargo, estos datos cambian
si los que responden son los europeos. De hecho, de acuerdo a este
estudio, los españoles son vistos entre los peores conductores.
Cambiando conductores por inversores, en una encuesta
Una vez aceptamos que las emociones juegan un papel fundamental realizada en 1997 entre 750 inversores, el 74% de ellos aseguraba
en nuestra operativa en los mercados financieros, llegando incluso que sus carteras podría batir constantemente al S&P 500 todos los
años. Es decir, en torno a tres cuartas partes de los encuestados
a ser el elemento más importante a tener en cuenta especialmente pensaban que la rentabilidad de su cartera sería superior a la
si nos dedicamos a hacer trading, es interesante poder identificar del índice año tras año, algo que tan solo inversores legendarios,
como Peter Lynch, Warren Buffet, García Paramés, George
cuáles serán las que más afecten a nuestra operativa. Soros o James Simons han conseguido. Más tarde, en 1999, una
revista estadounidense llamada “Money” hizo otra encuesta
En este sentido, sin duda, las dos emociones principales (que no entre 500 lectores, preguntando si sus carteras habían tenido
las únicas) son el miedo y el deseo de riqueza (la codicia). mejores resultados que el mercado aquel año (es decir, si habían
conseguido batir al S&P 500). Uno de cada cuatro respondió que
sí. No obstante, cuando se les pedía que especificasen el resultado
exacto que había obtenido la cartera, el 80% de estos inversores
tenían unas ganancias inferiores a las del mercado.
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2. Todos estos estudios vienen a demostrar que es un índice ponderado por precio que no incluye llevarnos a alterar la información que recibimos para inteligente escoge los productos de acuerdo al riesgo
las personas tendemos a sobrevalorar nuestras reinversión de dividendo. En 1896 su valor era 40. En adecuarla a nuestra realidad. Un inversor orgulloso (o más específicamente al binomio riesgo/beneficio) de
habilidades. Es por eso por lo que casi todo el mundo 1998 superaba los 9.000. ¿Qué valor tendría en 1998 creerá que su información es la mejor, y que su los mismos.
es experto en ingeniería informática, en mecánica, este índice si se reinvirtiera el dividendo? Señale un valoración de la situación es la más correcta. Es más, Debido a que el orgulloso se considera más
en farmacia, en medicina, en derecho, en economía... rango en el que sienta un 90% seguro de que estará el un inversor orgulloso podría anclarse a su análisis e inteligente y mejor que los demás, no diversifica.
sobrestimando sus propios (y normalmente escasos) resultado.” Lo cierto es que ninguna de las respuestas ignorar sistemáticamente cualquier información en Entonces pone todo su dinero en una o dos empresas.
conocimientos adquiridos de manera dudosa (internet, fue correcta. Es más, muy pocas se acercaban siquiera contra. Por eso, no sabe qué es un stop loss. El soberbio O en un solo sector. O en un solo tipo de activo. O en
rumores, televisión, algo que oímos en la radio...), al resultado real (que por si alguien siente curiosidad tiene una idea, piensa que es correcta y ninguna una sola región. A pesar de lo anterior, estoy de acuerdo
frente a los de los profesionales. Pensamos que somos es 652.230). nueva información le hará variar de opinión. Es cierto con Warren Buffet cuando critica la diversificación
más inteligentes y que estamos mejor informados que que muchas veces, aun teniendo la razón, el primer señalando que una persona tiene sólo una o dos ideas
movimiento del mercado es en nuestra contra. Tener buenas en su vida y que por lo tanto diversificar es lo
paciencia y creer en nuestras ideas y valoraciones es el mismo que ampliar el número de posibles errores. En
orgullo adecuado, como decía Kostolany. Sin embargo, general, el que se hace rico es apostando su capital
ENTENDIENDO EL ORGULLO EN SU permitir una pérdida superior a la que estaríamos por un único sector. Sin embargo, el hecho es que la
SENTIDO NEGATIvO, ESTAMOS ANTE dispuestos a asumir en el momento de hacer la experiencia demuestra que hay algunas personas que
UNO DE LOS PRINCIPALES DEfECTOS, operación, es soberbia. ni siquiera tienen una o dos buenas ideas respecto
SI NO EL PEOR, QUE SE PUEDEN Los mercados de valores son cambiantes. Cuando a inversiones. No todo el mundo comienza con una
TENER fRENTE AL MERCADO. uno decide operar en ellos debe tener en cuenta que sastrería y termina creando Inditex. Es más, hay
EN UN MANUAL DE INTRODUCCIóN A no va a pelear contra el mercado, sino a “hacerle la personas que ni quieren ni deben aceptar ese riesgo,
LA PSICOLOGíA DE LAS INvERSIONES, pelota”. El que pelea contra el mercado suele salir porque si no, todos seríamos como Sergey Brin, Larry
ESTARíA EN EL PRIMER CAPíTULO perdiendo. Ir en contra del mercado siempre conlleva Page o Amancio Ortega. Y no lo somos (además sería
pérdidas. No hay que empeñarse en mantener una imposible -sólo puede haber un número 1-). Y no pasa
visión. Como decía Jesse Livermore, no hay lado alcista nada por no serlo, podemos ser igual o más felices
ni bajista, sino el lado correcto o incorrecto. Con ello, lo que ellos. Pero también podemos serlo menos, sobre
que este famoso inversor pretendía decir es que a uno todo si no nos aceptamos tal y como somos. Por ello,
le debe dar igual ser alcista o bajista, incluso ser un día aunque para algunos pocos inversores diversificar no
alcista y otro bajista. No pasa nada por equivocarnos. sea correcto, para el resto sí lo es. Además, la evidencia
los demás. Llevándolo al ámbito de las inversiones, Una forma de saber si usted es de los que se creen Los mejores gestores pueden cambiar radicalmente de matemática demuestra que aumentando el número
uno puede, por ejemplo, escuchar en la radio una idea mejores que la media es comprobar cuáles son sus opinión de un día para otro, y no pasa nada. No pasa de productos (diversificando) podemos disminuir el
de un analista o leer algo en el periódico y sentirse intervalos máximos y mínimos para los dos ejercicios nada porque mantenernos en el error significa perder riesgo para obtener la misma rentabilidad. Esto es así,
preparado para llevar a cabo una inversión con esa anteriores. Si eran amplios, es usted humilde y tiene dinero y cambiar de postura significa ganarlo. Y uno no e ignorarlo es dar de lado a toda la teoría moderna
única información, contra el resto del mercado, donde la mentalidad adecuada en ese sentido para invertir. debe estar orgulloso de acertar, sino de ganar dinero. sobre carteras, uno de los instrumentos más potentes
compiten gestores más informados y con mayores Sin embargo, si los rangos eran muy estrechos, o si, En los mercados financieros el que acierta no siempre que existen para controlar nuestras inversiones.
conocimientos profesionales. sencillamente, usted piensa que hubiera acertado, siga gana dinero. Y al contrario.
En general, la gente considera que sus habilidades leyendo: este artículo le interesa realmente. Otro error provocado por el orgullo es la creación
predictivas son superiores a las de la media. Sin Al final, todo lo anterior tiene una palabra que lo de unas perspectivas irreales de beneficios. El orgullo
embargo, en un experimento realizado por el genial define: orgullo. La palabra orgullo tiene un sentido es el creador de esos eternos buscadores de suelos
Daniel Kahneman, se demostraba lo contrario. En el negativo para nosotros debido, básicamente, a nuestra y de techos, esa gente que quisiera comprar en el
estudio, se pedía a los participantes responder su mejor herencia cristiana, que identifica orgullo con soberbia mínimo y vender en el máximo. Jamás, en toda mi
estimación del Dow Jones dentro de un mes. Así, debían (el primer pecado capital para Santo Tomás de Aquino). experiencia en el mercado, he conocido a nadie
escoger un valor del que estuvieran un 99% seguros (es Sin embargo, lo importante no es el continente sino el (particular o institucional) capaz de hacer eso ni
decir, que estuvieran seguros, pero no completamente) contenido y el orgullo puede ser moralmente correcto. siquiera teniendo suerte. Y no creo que exista. Debemos
que el índice se situaría por debajo del mismo. Luego, Podemos, por ejemplo, estar orgullosos de la familia, ser muy cuidadosos a la hora de estudiar el posible
tenían que escoger el rango inferior del mismo modo. o de los amigos. Tampoco es malo estar orgullosos de beneficio que podemos obtener con una operación.
Siguiendo estas instrucciones, la probabilidad de que nosotros mismos: desde un punto de vista ético, es Es importantísimo evaluarlo correctamente, puesto
UN INvERSOR
el Dow Jones se situara fuera del rango sería del 2%. correcta la estima siempre que sea apropiada. Cuando que el beneficio potencial de la operación es la base QUE SOBRE-OPERA
Sin embargo, las sorpresas se produjeron casi un deja de serlo y es más alta de lo que debería, hablamos para calcular la rentabilidad potencial de la misma. SATISfACE SU EGO
20% de las veces. Esto es lo que provoca el exceso de soberbia. Del mismo modo que es importante evaluar la posible CON LAS OPERACIONES
de confianza: inversores que están más seguros de lo Entendiendo el orgullo en su sentido negativo, pérdida, que será el riesgo potencial. Comparar el POSITIvAS, OLvIDANDO
que deberían (un 98%, cuando debería estarlo en un estamos ante uno de los principales defectos, si no riesgo potencial con el beneficio potencial es la única
RáPIDAMENTE LAS
80%). Este experimento demuestra que la gente suele el peor, que se pueden tener frente al mercado. En manera que tenemos de escoger entre inversiones.
NEGATIvAS.
valorar más sus predicciones de lo que está justificado un manual de introducción a la psicología de las Así para el mismo riesgo, calcularemos qué posible
por la lógica. inversiones, estaría en el primer capítulo. inversión está sobre o infra valorada. Es habitual en LA DIfERENCIA ENTRE
En el año 2000, R. Clarke y M. Statman llegaron El orgullo provoca que operemos con exceso el inversor orgulloso (porque no sabe, no entiende o ALGUIEN QUE OPERA
al mismo resultado con un experimento parecido. En de confianza, y el exceso de confianza (tanto como simplemente no hace cuentas) infravalorar el posible MáS DE LA CUENTA Y UN
este caso, los investigadores planteaban la pregunta el defecto) es fatal para nuestra cartera. La peor riesgo de las operaciones y sobrevalorar los beneficios, JUGADOR DE RULETA ES
del siguiente modo: “El índice Dow Jones Average consecuencia del exceso de confianza es que puede por ello pierde dinero. Sin embargo, el inversor NINGUNA.
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3. finalmente, el inversor orgulloso hace más circunstancias desgraciadas. Es lo que hace que el de 13 años, se preguntó a los participantes tras la
operaciones de las debidas. Esto es así por dos motivos, contrario de “he aprobado” sea “me han suspendido”. resolución de los ejercicios si se consideraban buenos
en primer lugar porque piensa que es mejor que los En vez de reconocer nuestros errores y aprender de en matemáticas. El 68% de los estadounidenses se
demás, y por lo tanto se cree capaz de acertar más ellos, descargamos nuestra propia responsabilidad en consideraba bueno, mientras que tan solo el 23%
que los demás. En segundo lugar, el orgulloso debe circunstancias independientes de nosotros, como los de los coreanos se consideraba sobre la media. No
satisfacer su ego. La consecuencia principal de esto demás o la mala suerte. Sin embargo, si nos ocurre obstante, los mejores resultados en estos ejercicios
es realizar “over-trading”, es decir, más operaciones algo bueno, aunque no haya sido causa nuestra, lo habían tenido los coreanos, mientras que los
de las que debería. Esto es un error gravísimo. Brad atribuimos el éxito a nuestra propia capacidad. La estadounidenses habían sido los peores. Sin embargo,
Barber y Terran Odean, estudiaron entre 1991y 1997 autocomplacencia se ve favorecida por el deseo de quede lo anterior como pura curiosidad, pues una vez
más de 35.000 cuentas de valores llegando, entre alimentar a nuestra propia autoestima. No todo el afectado por el exceso de orgullo, no hay distinción
otras, a la conclusión de que el exceso de confianza mundo está expuesto a esta trampa del mismo modo. de nacionalidad: los efectos y los errores sobre la
llevaba a los inversores a sobre-operar y esto afectaba Hay personas que se valoran de forma más realista. operativa son exactamente los mismos.
negativamente, en todos los casos, a sus carteras. Entre ellas están aquellos que padecen de depresión
Un inversor que sobre-opera satisface su ego con clínica, que son más sinceros consigo mismos. Hasta
OTRO ERROR las operaciones positivas, olvidando rápidamente las el punto de tener efectos negativos sobre su salud.
negativas. La diferencia entre alguien que opera más En cualquier caso, la evidencia empírica demuestra
PROvOCADO POR
de la cuenta y un jugador de ruleta es ninguna. Por ello, que tenemos mucha tendencia a caer en la trampa
EL ORGULLO ES LA para entrar al mercado adecuadamente necesitamos de la autocomplacencia. No obstante, la satisfacción
CREACIóN DE UNAS un método que nos indique entradas y salidas de de nuestro ego tiene también efectos positivos (es
PERSPECTIvAS IRREALES forma más o menos objetiva. Así, solo operaremos en decir, favorables desde un punto de vista evolutivo). El
base a este sistema. La base del mismo consistirá en optimismo es consecuencia de una visión positiva de
DE BENEfICIOS. escoger y testear un método que nos indique qué y la vida, relacionado con estados altos de autoestima.
EL ORGULLO ES EL cuándo elegir un activo concreto (es decir, un método Existen estudios que muestran como las personas
CREADOR DE ESOS de análisis) y cuánto arriesgar (es decir, un método de optimistas y que se autovaloran positivamente, en
gestión del dinero). comparación con los pesimistas, tienen mayor suerte
ETERNOS BUSCADORES Por satisfacer nuestro ego, también podemos (aunque parezca increíble, así es), una vida más
DE SUELOS Y DE caer en el error de no poner stop loss. Un stop de larga, mayor probabilidad de sobrevivir a un tumor…
TECHOS, ESA GENTE pérdidas que se ejecuta significa reconocer un error. De hecho, el pesimismo, junto al tabaquismo o el
Hasta que una operación no se cierra, la pérdida no sobrepeso, ha llegado a ser considerado como factor
QUE QUISIERA COMPRAR
se reconoce (pero eso no significa que no esté ahí). El de riesgo para las enfermedades cardiovasculares.
EN EL MíNIMO Y uso de stop loss es algo polémico. Mientras algunos No obstante, la autocomplacencia tiene sus
vENDER EN EL MáxIMO expertos señalan como condición sine qua non para riesgos. Uno de los más curiosos, sin duda, es que
introducir una operación que esta vaya acompañada puede llevar a auto limitarnos. Tenemos tanto miedo
de stop loss, otros no creen en ellos. Por ejemplo, al fracaso que a veces ponemos en práctica estrategias
algunos inversores que siguen el estilo value podrían de descargo de responsabilidad. Por ejemplo, quién
soportar pérdidas superiores al 50% de la posición no ha visto a alguien –incluso a uno mismo- antes
(que exigirían recuperar más del 100%). Yo pienso de jugar un partido de cualquier deporte, excusarse
como A. Roy (el creador del Roy´s ratio), y creo que diciendo lo mucho que hace que no juega, o que no
para llegar al largo plazo hay que sobrevivir en el está en el mejor momento de forma, o que le duele una
corto, y un gestor no debería permitir tal pérdida, por pierna… Actuando así, si perdemos, tenemos excusa. Si
muy seguro que esté de la empresa que ha comprado. ganamos, disfrutamos doble, debido a que a pesar de
Así, un inversor debería conocer siempre cuál es la todo, lo hemos conseguido. Edward Jones o Cordelia
pérdida máxima que está dispuesto a aceptar en una fine son psicólogos que han estudiado esta trampa de Más información:
operación. Como hemos comentado antes, ésta es la auto limitarse, llegando a conclusiones sorprendentes • www.lavueltaalgrafico.com (blog del autor)
forma más sencilla de valorar el riesgo de la misma. en alguno de sus experimentos. Como por ejemplo, • Michael M. Pompian -Behavioral Finance and Wealth
Si dejamos que el valor caiga por debajo de esta deportistas que reducen su preparación antes de una Management- (2006), Ed. John Wiley & Sons Inc. ISBN:
pérdida máxima, entonces habremos valorado mal el prueba o que daban ventaja al adversario, alumnos 9780471745174
riesgo y por lo tanto la operación, y pondremos todo que estudiaban menos para un examen, … • Matteo Motterlini -Trampas mentales- (2010), Ed. Paidos
el conjunto de nuestra cartera en peligro. La única finalmente, como curiosidad, destacar el hecho de Iberica. ISBN: 9788449323973
razón para no ejecutar el stop debería ser una nueva (y que de acuerdo con el estudio que hemos comentado • Alfonso Álvarez González -Psicología del inversor
objetiva, teniendo en cuenta todas las emociones que de Odean y Barbier, así como otro de la Universidad bursátil- (2001), Ed. Pirámide. ISBN: 9788436816228
nos invaden en el momento de tomar esa decisión) de Estocolmo, todo lo anterior sobre el orgullo y la • Benjamin Graham –El inversor inteligente- (2007),
valoración del binomio riesgo/beneficio. satisfacción del ego, afecta con mayor fuerza al Ed. Deusto Ediciones. ISBN: 9788423425174
El deseo de satisfacer nuestro ego provoca la hombre que a la mujer. Así mismo, no afecta a todas las • Burton G. Malkiel –Un paseo aleatorio por Wall Street-
llamada “trampa de la autocomplacencia”. Esta nos culturas por igual. Por ejemplo, en una investigación (2008), Ed. Alianza Editorial. ISBN: 9788420683966
induce a proclamar los éxitos a nuestras habilidades sobre una muestra de 6 países diferentes, en la que • Redes para la ciencia, programa y revista de Eduard Punset.
y a descargar los fracasos en los demás o en se realizaron unas pruebas matemáticas a jóvenes
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