16 capitulo 16 estructura del capital restricciones al uso de la deuda
1. 16 Capitulo 16 Estructura Del Capital Restricciones Al Uso De La Deuda
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16 Capitulo 16 Estructura Del Capital Restricciones Al Uso De La Deuda
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3. 16 Capitulo 16 Estructura Del Capital Restricciones Al Uso De La Deuda
16 Capitulo 16 Estructura Del Capital Restricciones Al Uso De La Deuda - Presentation Transcript
1. CAPITULO 16 ESTRUCTURA DEL CAPITAL, RESTRICCIONES AL USO DE LA DEUDA DOCENTE : MA. ALFREDO VÁSQUEZ ESPINOZA
ALUMNO : JOSE CARLOS CATACORA YUFRA FINANZAS PARA LA CONSTRUCCIÓN MAESTRÍA EN GESTIÓN Y ADMINISTRACIÓN DE LA
CONSTRUCCIÓN
2. CAPITULO 16 Estructura del Capital: Restricciones al uso de la Deuda
3. El entorno del Capítulo
r 16.1 Costos de la Quiebra Financiera
r 16.2 Descripción de los costos de la quiebra financiera
r 16.3 ¿Es posible reducir los costos de la Deuda?
r 16.4 Integración de los efectos fiscales y los costos de la quiebra financiera
r 16.5 Señalización
r 16.6 Evasivas laborales, gratificaciones y malas inversiones: una nota sobre los costos de agencia del capital
r 16.7 Teoría del orden jerárquico
r 16.8 El crecimiento y la razón de deuda a capital
r 16.9 Impuestos Personales
r 16.10 Como establecen las empresas su estructura de capital
r 16.11 Resumen y Conclusiones
4. 16.1 Costos de la Quiebra Financiera
r Riesgo de la bancarrota versus Costo de la bancarrota.
r La posibilidad de bancarrota tiene un efecto negativo sobre el valor de la empresa.
r Sin embargo, esto no es el riesgo de bancarrota sí mismo que baja el valor.
r Más bien esto es los costos asociados con la bancarrota .
r Es los accionistas quienes llevan estos costos.
5. 16.2 Descripción de los costos de la quiebra financiera
r Costos directos
s Costos legales y administrativos ( tiende a ser un pequeño porcentaje de valor de la empresa).
r Costos indirectos
s Capacidad perjudicada de conducir negocio (e.g., lost sales)
s Costos de agencia
s Estrategia egoísta de inversión 1: Incentivo para asumir grandes riesgos.
s Estrategia egoísta de inversión 2: Incentivo para subinvertir.
s Estrategia egoísta de inversión 3: Ordenar la propiedad.
6. Balance para una Empresa en quiebra
r Activo BV MV Responsabilidades BV MV
r Caja $200 $200 LT obligaciones $300
r Activo fijo $400 $0 Equidad $300
r Total $600 $200 Total $600 $200
r ¿Qué pasa si la empresa es liquidada hoy?
Los tenedores de bonos consiguen 200 dólares; los accionistas no consiguen nada. $200 $0
7. Estrategia egoísta de inversión 1: Incentivo para asumir grandes riesgos
r Etapa Probabilidad Rentabilidad
r Auge 10% $1,000
r Recesión 90% $0
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4. 16 Capitulo 16 Estructura Del Capital Restricciones Al Uso De La Deuda
r Costo de inversión es $200 (Todo el dinero efectivo de la empresa )
r El retorno obtenido es 50%
r Esperado CF de la Apuesta = $1000 × 0.10 + $0 = $100
VPN = –$133 VPN = –$200 + $100 (1.10)
8. Accionistas Egoístas Aceptan Proyecto de VPN Negativo con Grandes Riesgos
r Esperado CF de la Apuesta
s A tenedores de bonos = $300 × 0.10 + $0 = $30
s A Accionistas = ($1000 – $300) × 0.10 + $0 = $70
r VP de Obligaciones Sin la Apuesta = $200
r VP de Acciones Sin la Apuesta = $0
r VP de Obligaciones con la Apuesta :
r VP de Acciones Sin la Apuesta :
$20 = $30 (1.50) $47 = $70 (1.50)
9. Estrategia Egoísta de Inversión 2: Sub-inversión
r Considere un proyecto patrocinado por el gobierno que garantiza 350 dólares en un período
r El costo de inversión es 300 dólares (la empresa sólo tiene 200 dólares ahora) entonces los accionistas tendrán que suministrar 100 dólares
adicionales para financiar el proyecto
r El retorno requerido es el 10 %
¿Deberíamos aceptar o desechar? VPN = $18.18 VPN = –$300 + $350 (1.10)
10. Accionistas Egoístas Renuncian a Proyecto de VPN Positivo
r Esperado CF del gobierno patrocinó el proyecto:
s Para Tenedores de bonos = $300
s Para accionistas = ($350 – $300) = $50
r VP de Obligaciones Sin el Proyecto = $200
r VP de Acciones Sin el Proyecto = $0
$272.73 = $300 (1.10) VP de Obligaciones con el Proyecto : – $100 $54.55 = $50 (1.10) VP de Acciones con el Proyecto :
11. Estrategia egoísta de inversión 3: Ordenar la propiedad.
r Liquidación de dividendos
s Suponga nuestra firma gastó un dividendo de 200 dólares a los accionistas. Esto deja insolvente a la empresa, con nada para los
obligacionistas, pero la abundancia para los antiguos accionistas.
s Tal táctica a menudo viola contratos de aprendizaje de obligación .
r Donaciones de aumento a accionistas y/o directores.
12. 16.3 ¿Es posible reducir los costos de la Deuda ?
r Clausulas de protección
r Consolidación de deudas:
s Si reducimos al mínimo el número de funciones, contrayendo la caída de gastos .
13. Clausulas de protección
r Acuerdos para proteger a accionistas y tenedores de bonos.
r Claúsula negativa:
s Se imponen limitaciones al monto de los dividendos que la compañía puede pagar.
s La empresa no puede ofrecer como garantía a otros prestamistas ninguna de sus activos.
s La empresa no puede fusionarse con otra empresa.
s La empresa no puede vender o arrendar sus principales activos sin consentimientos del prestamista.
s La empresa no puede emitir deuda adicional de largo plazo.
r Claúsula posivtiva:
s La compañía está de acuerdo en mantener su capital de trabajo en un nivel mínimo.
s La compañía debe entregar periodicamente estados financieros al prestamista.
s El empleo procede de la venta de activo para otro activo.
s Permita al rescatería (a la amortización) en el acontecimiento de fusión o efecto.
s Mantenga la buena condición de activo.
s Provea revisó la información financiera.
14. Cláusulas de protección
r El propósito de las cláusulas de protección es reducir los costos de la bancarrota, lo cual a fin de cuentas incrementa el valor de la empresa.
Por ello es muy probable que los accionistas promuevan cualquier cláusula que sea razonable. Para entenderlo mejor, considere las tres
alternativas que tienen los accionistas para reducir los costos de la bancorrota:
s No emitir deuda
s Emitir deuda sin cláusulas restrictivas ni de protección.
s Incluir cláusulas restrictivas y de protección en los contratos de préstamo.
15. 16.4 Integración de los efectos fiscales y los costos de la quiebra financiera
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5. 16 Capitulo 16 Estructura Del Capital Restricciones Al Uso De La Deuda
r Hay una compensación entre la ventaja fiscal de deuda y los gastos de la quiebra financiera.
r Es difícil de expresar esto con una fórmula exacta y rigurosa.
16. Integración de los efectos fiscales y los costos de la quiebra financiera Deuda ( B ) Valor de la empresa ( V ) 0 Valor Presente del escudo fiscal
sobre la deuda Valor presente de los costos de la quiebra financiera Valor de la empresa según MM con impuestos corporativas y deuda V L = V U +
T C B V = Valor real de la empresa V U = Valor de la empresa sin deuda B * Valor Maximo de La empresa Monto óptimo de endeudamiento
17. El Modelo de Pay
r Los impuestos y gastos de bancarrota pueden ser vistos solamente como otra reclamación sobre los flujos de caja de la firma.
r Deje a la G y la L significa impuestos al gobierno y pagos a abogados de bancarrota, respectivamente.
r V T = S + B + G + L
r La esencia de la intuición M&M es que VT depende del flujo de caja de la empresa; la estructura de capital justamente corta la tarta.
SGBL
18. 16.5 Señalización
r La estructura de capital de la empresa es optimizada donde el subsidio marginal a la deuda iguale al costo marginal.
r Los inversionistas ven la deuda como una señal de valor de la empresa.
s Las empresas con bajas ganancias esperadas tomarán un nivel bajo de deuda.
s Las empresas con altas ganancias esperadas tomarán los altos niveles de deuda.
r Un gerente que toma más deuda que es óptimo para bromear a los inversionistas pagarán el costo a largo plazo.
19. 16.6 Evasivas laborales, gratificaciones y malas inversiones: una nota sobre los costos de agencia del capital
r Un individuo trabajará más difícil para una empresa, si es uno de los propietarios que si sea una "ayuda alquilada".
r ¿Quién lleva la carga de estos gastos de agencia?
r Mientras los gerentes pueden tener el motivo para participar donaciones, ellos también necesitan la oportunidad. El flujo de efectivo libre
proporciona esta oportunidad.
r La hipótesis de flujo de efectivo libre dice que un aumento de dividendos debería beneficiar a los accionistas por reduciendo la capacidad de
gerentes de perseguir actividades derrochadoras.
r La hipótesis de flujo de efectivo libre también argumenta que un aumento adeudado reducirá la capacidad de gerentes de perseguir
actividades derrochadoras más con eficacia que aumentos de dividendo.
20. 16.7 Teoría del orden jerárquico
r La teoría que declara que las firmas prefieren publicar(emitir) la deuda más bien que la equidad si finanzas internas son insuficientes
s Regla 1
s Utilice el financiamiento interno.
s Regla 2
s En primer termino emita valores seguros.
r La Teoría del Orden Jerárquico está en desacuerdo con la Teoría del Intercambio:
s No hay un nivel ideal de apalancamiento.
s Las empresas rentables usan menos deuda.
s A las empresas les gusta la holgura financiera.
21. 16.8 El crecimiento y la razón de deuda a capital
r El crecimiento implica la financiación de equidad significativa, aún en un mundo con gastos de bancarrota bajos.
r Así, las empresas de alto crecimiento tendrán tasas de endeudamiento inferiores que las empresas de bajo crecimiento.
r El crecimiento es un rasgo esencial del mundo real; por consiguiente, la financiación de deuda del 100 % es subóptima.
22. 16.9 Impuestos Personales : El Modelo de Miller
r El Modelo de Miller muestra que el valor de una empresa apalancada se puede expresar en términos de una empresa no apalancada como:
Donde: T S = tasa fiscal personal sobre ingreso de equidad T B = tasa fiscal personal sobre ingreso de obligación T C = tasa impuestos corporativos
BTTTVVBSCUL••••••••••••••1)1()1(1
23. Impuestos Personales : El Modelo de Miller
r La derivación es franca:
Los accionistas en una empresa apalancada reciben Los tenedores de bonos reciben: Asi, el flujo de fectivo para todos los inversionistas es Lo cual
puede reformularse como ) 1 ( ) 1 ( ) ( S C B T T B r EBIT • • • • • ) 1 ( B B T B r • • ) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( ) ( B B S T B r T T B r EBIT • • • • • • • • • • • • • • • • • •
• • • • • • • • • B S C B B S C T T T T B r T T EBIT 1 ) 1 ( ) 1 ( 1 ) 1 ( ) 1 ( ) 1 (
24. Impuestos Personales : El Modelo de Miller (cont.)
r El flujo de caja total a todos los tenedores de bonos en la empresa apalancada es :
El primer término es el flujo de caja de una empresa apalancada después de todos los impuestos. Su valor = VU. Una obligación es valor B. Esto
promete pagar rBB × (1-TB) después de impuestos. Así el valor del segundo término es: El valor de la suma de estos dos términos debe ser V L • • •
• • • • • • • • • • • • • • • • B S C B B S C T T T T B r T T EBIT 1 ) 1 ( ) 1 ( 1 ) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( B T T T V V B S C U L • • • • • • • • • • • • • • • 1 ) 1 ( ) 1 ( 1
25. Impuestos Personales : El Modelo de Miller (cont.)
r Así el Modelo de Miller muestra que el valor de una empresa apalancada puede ser expresado en términos de una empresa no apalancada
como :
r En el caso donde TB = TS, retornaremos a M&M con sólo el impuesto corporativo:
BTTTVVBSCUL••••••••••••••1)1()1(1BTVVCUL••
26. Efecto de Apalancamiento Financiero sobre Valor de la empresa tanto con Impuestos Deuda ( B ) Valor de la empresa ( V ) V U V L = V U + T C
B cuando T S = T B V L < V U + T C B cuando T S < T B pero (1- T B ) > (1- T C ) × (1- T S ) V L = V U cuando (1- T B ) = (1- T C ) × (1- T S ) V L <
V U cuando (1- T B ) < (1- T C ) × (1- T S ) B T T T V V B S C U L • • • • • • • • • • • • • • 1 ) 1 ( ) 1 ( 1
27. Integración de Personal y Efectos de Impuesto a la renta y Gastos de quiebras Financieras y Gastos de Agencia Valor de la empresa segun MM
con impuestos corporativos y deuda Deuda ( B ) Valor de la empresa ( V ) 0 Valor presente de la protección fiscal sobre la deuda Valor presente de
los costos de la quiebra financiera V L = V U + T C B V = Valor real de la empresa V U = Valor de la empresa sin deuda B* Valor maximo de la
empresa Monto optimo de la endeudamiento V L < V U + T C B when T S < T B but (1- T B ) > (1- T C ) × (1- T S ) Costo de Agencia de equidad
Costo de agencia de deuda Valor de la empresa debajo MM con impuesto corporativo y deuda
28. 16.10 Como establecen las empresas su estructura de capital
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6. 16 Capitulo 16 Estructura Del Capital Restricciones Al Uso De La Deuda
r La mayoría de las Corporaciones Tienen Proporciones bajas de deudas a Activos .
r Los cambios del Apalancamiento Financiero Afectan al Valor de la empresa.
s El precio de la acción aumenta con incrementos del apalancamiento y viceversa; esto es compatible con M&M con impuestos.
s Otra interpretación es que las empresas señalan buenas noticias cuando el apalancamiento esta por encima.
r Las estructuras de capital de industrias diferentes también difieren entre si.
r La mayoria de las corporaciones emplean razones de deuda a capital como su objetivo.
29. Factores en Proporción de D/E Objetivo
r Impuestos
s Si impuestos corporativos son más altas que impuestos fiscales de obligacionista, hay una ventaja a la deuda.
r Tipos de activos
s Los costos de la quiebra financiera dependen de los tipos de activos que posee la empresa.
r Incertidumbre del ingreso operativo
s Incluso sin la deuda, las empresas con un ingreso operativo incierto tienen muchas probabilidades de sufrir la quiebra financiera .
r Orden Jerárquico y decaída Financiera
s La teoría que declara que las empresas prefieren emitir la deuda más bien que la equidad si finanzas internas son insuficientes.
30. 16.11 Resumen y conclusiones
r Los costos de quiebra financiera hacen que las empresas refrenen su emisión de deuda.
s Costos Directos
s Los honorarios de los abogados y contables.
s Costos Indirectos
s Deteriodo en la capacidad para realizar negocios
s Incentivos para sumir grandes riesgos.
s Incentivo para subinvertir.
s Distribuir de fondos entre los accionistas previa a la bancarrota
r Tres técnicas para reducir los costos:
s Clausulas de protección.
s Recompra de deuda antes de la bancarrota.
s Consolidación de la deuda.
31. 16.11 Resumen y conclusiones
r En razón de que los costos de la quiebra financiera pueden reducirse, pero no eliminarse, las empresas nunca se financiarán únicamente con
deuda.
Deuda ( B ) Valor de la empresa ( V ) 0 Valor Presente del escudo fiscal sobre la deuda Valor presente de los costos de la quiebra financiera Valor
de la empresa según MM con impuestos corporativas y deuda V L = V U + T C B V = Valor real de la empresa V U = Valor de la empresa sin deuda
B * Valor Maximo de La empresa Monto óptimo de endeudamiento
32. 16.11 Resumen y conclusiones
r Si las distribuciones a titulares de equidad son cobradas los impuestos en una tasa impositiva inferior eficaz personal que el interés, la ventaja
fiscal a la deuda en el nivel corporativo parcialmente es compensada. De hecho, la ventaja corporativa a la deuda es eliminada si (1-TC) × (1-
TS) = (1-TB)
Deuda ( B ) Valor de la empresa ( V ) 0 Valor presente de la protección fiscal sobre la deuda Valor presente de los costos de la quiebra financiera V
L = V U + T C B V = Valor real de la empresa V U = Valor de la empresa sin deuda B* Valor maximo de la empresa Monto optimo de la
endeudamiento V L < V U + T C B when T S < T B but (1- T B ) > (1- T C ) × (1- T S ) Valor de la empresa debajo MM con impuesto corporativo y
deuda Costo de Agencia de equidad Costo de agencia de deuda
33. 16.11 Resumen y conclusiones
r Las razones de deuda a capital varían de una industria a otra
r Los tres factores que determinan la razón de deuda a capital objetivo:
s Impuestos:
s Las empresas con un ingreso gravable alto deben depender más de la deuda que las empresas con un ingreso gravable bajo.
s Tipo de activos:
s Las empresas con un porcentaje elevado de activos intangibles, como las que se dedican a la investigación y el desarrollo, deberían mantener
una deuda baja. Las empresas que cuentan primordialmente con activos tangibles deberían mantener una deuda más elevada.
s Incertidumbre del ingreso operativo
s Las empresas cuyo ingreso operativo tiene un nivel elevado de incertidumbre deben usar principalmente el capital.
34. GRACIAS
carloscatacora, 2 years ago
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9. 16 Capitulo 16 Estructura Del Capital Restricciones Al Uso De La Deuda
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10. 16 Capitulo 16 Estructura Del Capital Restricciones Al Uso De La Deuda
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11. 16 Capitulo 16 Estructura Del Capital Restricciones Al Uso De La Deuda
16 Capitulo 16 Estructura Del Capital Restricciones Al Uso De La Deuda - Presentation Transcript
1. CAPITULO 16 ESTRUCTURA DEL CAPITAL, RESTRICCIONES AL USO DE LA DEUDA DOCENTE : MA. ALFREDO VÁSQUEZ ESPINOZA
ALUMNO : JOSE CARLOS CATACORA YUFRA FINANZAS PARA LA CONSTRUCCIÓN MAESTRÍA EN GESTIÓN Y ADMINISTRACIÓN DE LA
CONSTRUCCIÓN
2. CAPITULO 16 Estructura del Capital: Restricciones al uso de la Deuda
3. El entorno del Capítulo
r 16.1 Costos de la Quiebra Financiera
r 16.2 Descripción de los costos de la quiebra financiera
r 16.3 ¿Es posible reducir los costos de la Deuda?
r 16.4 Integración de los efectos fiscales y los costos de la quiebra financiera
r 16.5 Señalización
r 16.6 Evasivas laborales, gratificaciones y malas inversiones: una nota sobre los costos de agencia del capital
r 16.7 Teoría del orden jerárquico
r 16.8 El crecimiento y la razón de deuda a capital
r 16.9 Impuestos Personales
r 16.10 Como establecen las empresas su estructura de capital
r 16.11 Resumen y Conclusiones
4. 16.1 Costos de la Quiebra Financiera
r Riesgo de la bancarrota versus Costo de la bancarrota.
r La posibilidad de bancarrota tiene un efecto negativo sobre el valor de la empresa.
r Sin embargo, esto no es el riesgo de bancarrota sí mismo que baja el valor.
r Más bien esto es los costos asociados con la bancarrota .
r Es los accionistas quienes llevan estos costos.
5. 16.2 Descripción de los costos de la quiebra financiera
r Costos directos
s Costos legales y administrativos ( tiende a ser un pequeño porcentaje de valor de la empresa).
r Costos indirectos
s Capacidad perjudicada de conducir negocio (e.g., lost sales)
s Costos de agencia
s Estrategia egoísta de inversión 1: Incentivo para asumir grandes riesgos.
s Estrategia egoísta de inversión 2: Incentivo para subinvertir.
s Estrategia egoísta de inversión 3: Ordenar la propiedad.
6. Balance para una Empresa en quiebra
r Activo BV MV Responsabilidades BV MV
r Caja $200 $200 LT obligaciones $300
r Activo fijo $400 $0 Equidad $300
r Total $600 $200 Total $600 $200
r ¿Qué pasa si la empresa es liquidada hoy?
Los tenedores de bonos consiguen 200 dólares; los accionistas no consiguen nada. $200 $0
7. Estrategia egoísta de inversión 1: Incentivo para asumir grandes riesgos
r Etapa Probabilidad Rentabilidad
r Auge 10% $1,000
r Recesión 90% $0
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12. 16 Capitulo 16 Estructura Del Capital Restricciones Al Uso De La Deuda
r Costo de inversión es $200 (Todo el dinero efectivo de la empresa )
r El retorno obtenido es 50%
r Esperado CF de la Apuesta = $1000 × 0.10 + $0 = $100
VPN = –$133 VPN = –$200 + $100 (1.10)
8. Accionistas Egoístas Aceptan Proyecto de VPN Negativo con Grandes Riesgos
r Esperado CF de la Apuesta
s A tenedores de bonos = $300 × 0.10 + $0 = $30
s A Accionistas = ($1000 – $300) × 0.10 + $0 = $70
r VP de Obligaciones Sin la Apuesta = $200
r VP de Acciones Sin la Apuesta = $0
r VP de Obligaciones con la Apuesta :
r VP de Acciones Sin la Apuesta :
$20 = $30 (1.50) $47 = $70 (1.50)
9. Estrategia Egoísta de Inversión 2: Sub-inversión
r Considere un proyecto patrocinado por el gobierno que garantiza 350 dólares en un período
r El costo de inversión es 300 dólares (la empresa sólo tiene 200 dólares ahora) entonces los accionistas tendrán que suministrar 100 dólares
adicionales para financiar el proyecto
r El retorno requerido es el 10 %
¿Deberíamos aceptar o desechar? VPN = $18.18 VPN = –$300 + $350 (1.10)
10. Accionistas Egoístas Renuncian a Proyecto de VPN Positivo
r Esperado CF del gobierno patrocinó el proyecto:
s Para Tenedores de bonos = $300
s Para accionistas = ($350 – $300) = $50
r VP de Obligaciones Sin el Proyecto = $200
r VP de Acciones Sin el Proyecto = $0
$272.73 = $300 (1.10) VP de Obligaciones con el Proyecto : – $100 $54.55 = $50 (1.10) VP de Acciones con el Proyecto :
11. Estrategia egoísta de inversión 3: Ordenar la propiedad.
r Liquidación de dividendos
s Suponga nuestra firma gastó un dividendo de 200 dólares a los accionistas. Esto deja insolvente a la empresa, con nada para los
obligacionistas, pero la abundancia para los antiguos accionistas.
s Tal táctica a menudo viola contratos de aprendizaje de obligación .
r Donaciones de aumento a accionistas y/o directores.
12. 16.3 ¿Es posible reducir los costos de la Deuda ?
r Clausulas de protección
r Consolidación de deudas:
s Si reducimos al mínimo el número de funciones, contrayendo la caída de gastos .
13. Clausulas de protección
r Acuerdos para proteger a accionistas y tenedores de bonos.
r Claúsula negativa:
s Se imponen limitaciones al monto de los dividendos que la compañía puede pagar.
s La empresa no puede ofrecer como garantía a otros prestamistas ninguna de sus activos.
s La empresa no puede fusionarse con otra empresa.
s La empresa no puede vender o arrendar sus principales activos sin consentimientos del prestamista.
s La empresa no puede emitir deuda adicional de largo plazo.
r Claúsula posivtiva:
s La compañía está de acuerdo en mantener su capital de trabajo en un nivel mínimo.
s La compañía debe entregar periodicamente estados financieros al prestamista.
s El empleo procede de la venta de activo para otro activo.
s Permita al rescatería (a la amortización) en el acontecimiento de fusión o efecto.
s Mantenga la buena condición de activo.
s Provea revisó la información financiera.
14. Cláusulas de protección
r El propósito de las cláusulas de protección es reducir los costos de la bancarrota, lo cual a fin de cuentas incrementa el valor de la empresa.
Por ello es muy probable que los accionistas promuevan cualquier cláusula que sea razonable. Para entenderlo mejor, considere las tres
alternativas que tienen los accionistas para reducir los costos de la bancorrota:
s No emitir deuda
s Emitir deuda sin cláusulas restrictivas ni de protección.
s Incluir cláusulas restrictivas y de protección en los contratos de préstamo.
15. 16.4 Integración de los efectos fiscales y los costos de la quiebra financiera
http://www.slideshare.net/carloscatacora/16-capitulo-16-est...l-capital-restricciones-al-uso-de-la-deuda?from=share_email (4 de 8)20/05/2010 7:00:36
13. 16 Capitulo 16 Estructura Del Capital Restricciones Al Uso De La Deuda
r Hay una compensación entre la ventaja fiscal de deuda y los gastos de la quiebra financiera.
r Es difícil de expresar esto con una fórmula exacta y rigurosa.
16. Integración de los efectos fiscales y los costos de la quiebra financiera Deuda ( B ) Valor de la empresa ( V ) 0 Valor Presente del escudo fiscal
sobre la deuda Valor presente de los costos de la quiebra financiera Valor de la empresa según MM con impuestos corporativas y deuda V L = V U +
T C B V = Valor real de la empresa V U = Valor de la empresa sin deuda B * Valor Maximo de La empresa Monto óptimo de endeudamiento
17. El Modelo de Pay
r Los impuestos y gastos de bancarrota pueden ser vistos solamente como otra reclamación sobre los flujos de caja de la firma.
r Deje a la G y la L significa impuestos al gobierno y pagos a abogados de bancarrota, respectivamente.
r V T = S + B + G + L
r La esencia de la intuición M&M es que VT depende del flujo de caja de la empresa; la estructura de capital justamente corta la tarta.
SGBL
18. 16.5 Señalización
r La estructura de capital de la empresa es optimizada donde el subsidio marginal a la deuda iguale al costo marginal.
r Los inversionistas ven la deuda como una señal de valor de la empresa.
s Las empresas con bajas ganancias esperadas tomarán un nivel bajo de deuda.
s Las empresas con altas ganancias esperadas tomarán los altos niveles de deuda.
r Un gerente que toma más deuda que es óptimo para bromear a los inversionistas pagarán el costo a largo plazo.
19. 16.6 Evasivas laborales, gratificaciones y malas inversiones: una nota sobre los costos de agencia del capital
r Un individuo trabajará más difícil para una empresa, si es uno de los propietarios que si sea una "ayuda alquilada".
r ¿Quién lleva la carga de estos gastos de agencia?
r Mientras los gerentes pueden tener el motivo para participar donaciones, ellos también necesitan la oportunidad. El flujo de efectivo libre
proporciona esta oportunidad.
r La hipótesis de flujo de efectivo libre dice que un aumento de dividendos debería beneficiar a los accionistas por reduciendo la capacidad de
gerentes de perseguir actividades derrochadoras.
r La hipótesis de flujo de efectivo libre también argumenta que un aumento adeudado reducirá la capacidad de gerentes de perseguir
actividades derrochadoras más con eficacia que aumentos de dividendo.
20. 16.7 Teoría del orden jerárquico
r La teoría que declara que las firmas prefieren publicar(emitir) la deuda más bien que la equidad si finanzas internas son insuficientes
s Regla 1
s Utilice el financiamiento interno.
s Regla 2
s En primer termino emita valores seguros.
r La Teoría del Orden Jerárquico está en desacuerdo con la Teoría del Intercambio:
s No hay un nivel ideal de apalancamiento.
s Las empresas rentables usan menos deuda.
s A las empresas les gusta la holgura financiera.
21. 16.8 El crecimiento y la razón de deuda a capital
r El crecimiento implica la financiación de equidad significativa, aún en un mundo con gastos de bancarrota bajos.
r Así, las empresas de alto crecimiento tendrán tasas de endeudamiento inferiores que las empresas de bajo crecimiento.
r El crecimiento es un rasgo esencial del mundo real; por consiguiente, la financiación de deuda del 100 % es subóptima.
22. 16.9 Impuestos Personales : El Modelo de Miller
r El Modelo de Miller muestra que el valor de una empresa apalancada se puede expresar en términos de una empresa no apalancada como:
Donde: T S = tasa fiscal personal sobre ingreso de equidad T B = tasa fiscal personal sobre ingreso de obligación T C = tasa impuestos corporativos
BTTTVVBSCUL••••••••••••••1)1()1(1
23. Impuestos Personales : El Modelo de Miller
r La derivación es franca:
Los accionistas en una empresa apalancada reciben Los tenedores de bonos reciben: Asi, el flujo de fectivo para todos los inversionistas es Lo cual
puede reformularse como ) 1 ( ) 1 ( ) ( S C B T T B r EBIT • • • • • ) 1 ( B B T B r • • ) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( ) ( B B S T B r T T B r EBIT • • • • • • • • • • • • • • • • • •
• • • • • • • • • B S C B B S C T T T T B r T T EBIT 1 ) 1 ( ) 1 ( 1 ) 1 ( ) 1 ( ) 1 (
24. Impuestos Personales : El Modelo de Miller (cont.)
r El flujo de caja total a todos los tenedores de bonos en la empresa apalancada es :
El primer término es el flujo de caja de una empresa apalancada después de todos los impuestos. Su valor = VU. Una obligación es valor B. Esto
promete pagar rBB × (1-TB) después de impuestos. Así el valor del segundo término es: El valor de la suma de estos dos términos debe ser V L • • •
• • • • • • • • • • • • • • • • B S C B B S C T T T T B r T T EBIT 1 ) 1 ( ) 1 ( 1 ) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( B T T T V V B S C U L • • • • • • • • • • • • • • • 1 ) 1 ( ) 1 ( 1
25. Impuestos Personales : El Modelo de Miller (cont.)
r Así el Modelo de Miller muestra que el valor de una empresa apalancada puede ser expresado en términos de una empresa no apalancada
como :
r En el caso donde TB = TS, retornaremos a M&M con sólo el impuesto corporativo:
BTTTVVBSCUL••••••••••••••1)1()1(1BTVVCUL••
26. Efecto de Apalancamiento Financiero sobre Valor de la empresa tanto con Impuestos Deuda ( B ) Valor de la empresa ( V ) V U V L = V U + T C
B cuando T S = T B V L < V U + T C B cuando T S < T B pero (1- T B ) > (1- T C ) × (1- T S ) V L = V U cuando (1- T B ) = (1- T C ) × (1- T S ) V L <
V U cuando (1- T B ) < (1- T C ) × (1- T S ) B T T T V V B S C U L • • • • • • • • • • • • • • 1 ) 1 ( ) 1 ( 1
27. Integración de Personal y Efectos de Impuesto a la renta y Gastos de quiebras Financieras y Gastos de Agencia Valor de la empresa segun MM
con impuestos corporativos y deuda Deuda ( B ) Valor de la empresa ( V ) 0 Valor presente de la protección fiscal sobre la deuda Valor presente de
los costos de la quiebra financiera V L = V U + T C B V = Valor real de la empresa V U = Valor de la empresa sin deuda B* Valor maximo de la
empresa Monto optimo de la endeudamiento V L < V U + T C B when T S < T B but (1- T B ) > (1- T C ) × (1- T S ) Costo de Agencia de equidad
Costo de agencia de deuda Valor de la empresa debajo MM con impuesto corporativo y deuda
28. 16.10 Como establecen las empresas su estructura de capital
http://www.slideshare.net/carloscatacora/16-capitulo-16-est...l-capital-restricciones-al-uso-de-la-deuda?from=share_email (5 de 8)20/05/2010 7:00:36
14. 16 Capitulo 16 Estructura Del Capital Restricciones Al Uso De La Deuda
r La mayoría de las Corporaciones Tienen Proporciones bajas de deudas a Activos .
r Los cambios del Apalancamiento Financiero Afectan al Valor de la empresa.
s El precio de la acción aumenta con incrementos del apalancamiento y viceversa; esto es compatible con M&M con impuestos.
s Otra interpretación es que las empresas señalan buenas noticias cuando el apalancamiento esta por encima.
r Las estructuras de capital de industrias diferentes también difieren entre si.
r La mayoria de las corporaciones emplean razones de deuda a capital como su objetivo.
29. Factores en Proporción de D/E Objetivo
r Impuestos
s Si impuestos corporativos son más altas que impuestos fiscales de obligacionista, hay una ventaja a la deuda.
r Tipos de activos
s Los costos de la quiebra financiera dependen de los tipos de activos que posee la empresa.
r Incertidumbre del ingreso operativo
s Incluso sin la deuda, las empresas con un ingreso operativo incierto tienen muchas probabilidades de sufrir la quiebra financiera .
r Orden Jerárquico y decaída Financiera
s La teoría que declara que las empresas prefieren emitir la deuda más bien que la equidad si finanzas internas son insuficientes.
30. 16.11 Resumen y conclusiones
r Los costos de quiebra financiera hacen que las empresas refrenen su emisión de deuda.
s Costos Directos
s Los honorarios de los abogados y contables.
s Costos Indirectos
s Deteriodo en la capacidad para realizar negocios
s Incentivos para sumir grandes riesgos.
s Incentivo para subinvertir.
s Distribuir de fondos entre los accionistas previa a la bancarrota
r Tres técnicas para reducir los costos:
s Clausulas de protección.
s Recompra de deuda antes de la bancarrota.
s Consolidación de la deuda.
31. 16.11 Resumen y conclusiones
r En razón de que los costos de la quiebra financiera pueden reducirse, pero no eliminarse, las empresas nunca se financiarán únicamente con
deuda.
Deuda ( B ) Valor de la empresa ( V ) 0 Valor Presente del escudo fiscal sobre la deuda Valor presente de los costos de la quiebra financiera Valor
de la empresa según MM con impuestos corporativas y deuda V L = V U + T C B V = Valor real de la empresa V U = Valor de la empresa sin deuda
B * Valor Maximo de La empresa Monto óptimo de endeudamiento
32. 16.11 Resumen y conclusiones
r Si las distribuciones a titulares de equidad son cobradas los impuestos en una tasa impositiva inferior eficaz personal que el interés, la ventaja
fiscal a la deuda en el nivel corporativo parcialmente es compensada. De hecho, la ventaja corporativa a la deuda es eliminada si (1-TC) × (1-
TS) = (1-TB)
Deuda ( B ) Valor de la empresa ( V ) 0 Valor presente de la protección fiscal sobre la deuda Valor presente de los costos de la quiebra financiera V
L = V U + T C B V = Valor real de la empresa V U = Valor de la empresa sin deuda B* Valor maximo de la empresa Monto optimo de la
endeudamiento V L < V U + T C B when T S < T B but (1- T B ) > (1- T C ) × (1- T S ) Valor de la empresa debajo MM con impuesto corporativo y
deuda Costo de Agencia de equidad Costo de agencia de deuda
33. 16.11 Resumen y conclusiones
r Las razones de deuda a capital varían de una industria a otra
r Los tres factores que determinan la razón de deuda a capital objetivo:
s Impuestos:
s Las empresas con un ingreso gravable alto deben depender más de la deuda que las empresas con un ingreso gravable bajo.
s Tipo de activos:
s Las empresas con un porcentaje elevado de activos intangibles, como las que se dedican a la investigación y el desarrollo, deberían mantener
una deuda baja. Las empresas que cuentan primordialmente con activos tangibles deberían mantener una deuda más elevada.
s Incertidumbre del ingreso operativo
s Las empresas cuyo ingreso operativo tiene un nivel elevado de incertidumbre deben usar principalmente el capital.
34. GRACIAS
carloscatacora, 2 years ago
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17. 16 Capitulo 16 Estructura Del Capital Restricciones Al Uso De La Deuda
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18. 16 Capitulo 16 Estructura Del Capital Restricciones Al Uso De La Deuda
q jmscb 3 months ago Post a comment
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q Gregorio Olivo, Ing Industrial 8 months ago
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19. 16 Capitulo 16 Estructura Del Capital Restricciones Al Uso De La Deuda
16 Capitulo 16 Estructura Del Capital Restricciones Al Uso De La Deuda - Presentation Transcript
1. CAPITULO 16 ESTRUCTURA DEL CAPITAL, RESTRICCIONES AL USO DE LA DEUDA DOCENTE : MA. ALFREDO VÁSQUEZ ESPINOZA
ALUMNO : JOSE CARLOS CATACORA YUFRA FINANZAS PARA LA CONSTRUCCIÓN MAESTRÍA EN GESTIÓN Y ADMINISTRACIÓN DE LA
CONSTRUCCIÓN
2. CAPITULO 16 Estructura del Capital: Restricciones al uso de la Deuda
3. El entorno del Capítulo
r 16.1 Costos de la Quiebra Financiera
r 16.2 Descripción de los costos de la quiebra financiera
r 16.3 ¿Es posible reducir los costos de la Deuda?
r 16.4 Integración de los efectos fiscales y los costos de la quiebra financiera
r 16.5 Señalización
r 16.6 Evasivas laborales, gratificaciones y malas inversiones: una nota sobre los costos de agencia del capital
r 16.7 Teoría del orden jerárquico
r 16.8 El crecimiento y la razón de deuda a capital
r 16.9 Impuestos Personales
r 16.10 Como establecen las empresas su estructura de capital
r 16.11 Resumen y Conclusiones
4. 16.1 Costos de la Quiebra Financiera
r Riesgo de la bancarrota versus Costo de la bancarrota.
r La posibilidad de bancarrota tiene un efecto negativo sobre el valor de la empresa.
r Sin embargo, esto no es el riesgo de bancarrota sí mismo que baja el valor.
r Más bien esto es los costos asociados con la bancarrota .
r Es los accionistas quienes llevan estos costos.
5. 16.2 Descripción de los costos de la quiebra financiera
r Costos directos
s Costos legales y administrativos ( tiende a ser un pequeño porcentaje de valor de la empresa).
r Costos indirectos
s Capacidad perjudicada de conducir negocio (e.g., lost sales)
s Costos de agencia
s Estrategia egoísta de inversión 1: Incentivo para asumir grandes riesgos.
s Estrategia egoísta de inversión 2: Incentivo para subinvertir.
s Estrategia egoísta de inversión 3: Ordenar la propiedad.
6. Balance para una Empresa en quiebra
r Activo BV MV Responsabilidades BV MV
r Caja $200 $200 LT obligaciones $300
r Activo fijo $400 $0 Equidad $300
r Total $600 $200 Total $600 $200
r ¿Qué pasa si la empresa es liquidada hoy?
Los tenedores de bonos consiguen 200 dólares; los accionistas no consiguen nada. $200 $0
7. Estrategia egoísta de inversión 1: Incentivo para asumir grandes riesgos
r Etapa Probabilidad Rentabilidad
r Auge 10% $1,000
r Recesión 90% $0
http://www.slideshare.net/carloscatacora/16-capitulo-16-est...l-capital-restricciones-al-uso-de-la-deuda?from=share_email (3 de 8)20/05/2010 7:01:44
20. 16 Capitulo 16 Estructura Del Capital Restricciones Al Uso De La Deuda
r Costo de inversión es $200 (Todo el dinero efectivo de la empresa )
r El retorno obtenido es 50%
r Esperado CF de la Apuesta = $1000 × 0.10 + $0 = $100
VPN = –$133 VPN = –$200 + $100 (1.10)
8. Accionistas Egoístas Aceptan Proyecto de VPN Negativo con Grandes Riesgos
r Esperado CF de la Apuesta
s A tenedores de bonos = $300 × 0.10 + $0 = $30
s A Accionistas = ($1000 – $300) × 0.10 + $0 = $70
r VP de Obligaciones Sin la Apuesta = $200
r VP de Acciones Sin la Apuesta = $0
r VP de Obligaciones con la Apuesta :
r VP de Acciones Sin la Apuesta :
$20 = $30 (1.50) $47 = $70 (1.50)
9. Estrategia Egoísta de Inversión 2: Sub-inversión
r Considere un proyecto patrocinado por el gobierno que garantiza 350 dólares en un período
r El costo de inversión es 300 dólares (la empresa sólo tiene 200 dólares ahora) entonces los accionistas tendrán que suministrar 100 dólares
adicionales para financiar el proyecto
r El retorno requerido es el 10 %
¿Deberíamos aceptar o desechar? VPN = $18.18 VPN = –$300 + $350 (1.10)
10. Accionistas Egoístas Renuncian a Proyecto de VPN Positivo
r Esperado CF del gobierno patrocinó el proyecto:
s Para Tenedores de bonos = $300
s Para accionistas = ($350 – $300) = $50
r VP de Obligaciones Sin el Proyecto = $200
r VP de Acciones Sin el Proyecto = $0
$272.73 = $300 (1.10) VP de Obligaciones con el Proyecto : – $100 $54.55 = $50 (1.10) VP de Acciones con el Proyecto :
11. Estrategia egoísta de inversión 3: Ordenar la propiedad.
r Liquidación de dividendos
s Suponga nuestra firma gastó un dividendo de 200 dólares a los accionistas. Esto deja insolvente a la empresa, con nada para los
obligacionistas, pero la abundancia para los antiguos accionistas.
s Tal táctica a menudo viola contratos de aprendizaje de obligación .
r Donaciones de aumento a accionistas y/o directores.
12. 16.3 ¿Es posible reducir los costos de la Deuda ?
r Clausulas de protección
r Consolidación de deudas:
s Si reducimos al mínimo el número de funciones, contrayendo la caída de gastos .
13. Clausulas de protección
r Acuerdos para proteger a accionistas y tenedores de bonos.
r Claúsula negativa:
s Se imponen limitaciones al monto de los dividendos que la compañía puede pagar.
s La empresa no puede ofrecer como garantía a otros prestamistas ninguna de sus activos.
s La empresa no puede fusionarse con otra empresa.
s La empresa no puede vender o arrendar sus principales activos sin consentimientos del prestamista.
s La empresa no puede emitir deuda adicional de largo plazo.
r Claúsula posivtiva:
s La compañía está de acuerdo en mantener su capital de trabajo en un nivel mínimo.
s La compañía debe entregar periodicamente estados financieros al prestamista.
s El empleo procede de la venta de activo para otro activo.
s Permita al rescatería (a la amortización) en el acontecimiento de fusión o efecto.
s Mantenga la buena condición de activo.
s Provea revisó la información financiera.
14. Cláusulas de protección
r El propósito de las cláusulas de protección es reducir los costos de la bancarrota, lo cual a fin de cuentas incrementa el valor de la empresa.
Por ello es muy probable que los accionistas promuevan cualquier cláusula que sea razonable. Para entenderlo mejor, considere las tres
alternativas que tienen los accionistas para reducir los costos de la bancorrota:
s No emitir deuda
s Emitir deuda sin cláusulas restrictivas ni de protección.
s Incluir cláusulas restrictivas y de protección en los contratos de préstamo.
15. 16.4 Integración de los efectos fiscales y los costos de la quiebra financiera
http://www.slideshare.net/carloscatacora/16-capitulo-16-est...l-capital-restricciones-al-uso-de-la-deuda?from=share_email (4 de 8)20/05/2010 7:01:44
21. 16 Capitulo 16 Estructura Del Capital Restricciones Al Uso De La Deuda
r Hay una compensación entre la ventaja fiscal de deuda y los gastos de la quiebra financiera.
r Es difícil de expresar esto con una fórmula exacta y rigurosa.
16. Integración de los efectos fiscales y los costos de la quiebra financiera Deuda ( B ) Valor de la empresa ( V ) 0 Valor Presente del escudo fiscal
sobre la deuda Valor presente de los costos de la quiebra financiera Valor de la empresa según MM con impuestos corporativas y deuda V L = V U +
T C B V = Valor real de la empresa V U = Valor de la empresa sin deuda B * Valor Maximo de La empresa Monto óptimo de endeudamiento
17. El Modelo de Pay
r Los impuestos y gastos de bancarrota pueden ser vistos solamente como otra reclamación sobre los flujos de caja de la firma.
r Deje a la G y la L significa impuestos al gobierno y pagos a abogados de bancarrota, respectivamente.
r V T = S + B + G + L
r La esencia de la intuición M&M es que VT depende del flujo de caja de la empresa; la estructura de capital justamente corta la tarta.
SGBL
18. 16.5 Señalización
r La estructura de capital de la empresa es optimizada donde el subsidio marginal a la deuda iguale al costo marginal.
r Los inversionistas ven la deuda como una señal de valor de la empresa.
s Las empresas con bajas ganancias esperadas tomarán un nivel bajo de deuda.
s Las empresas con altas ganancias esperadas tomarán los altos niveles de deuda.
r Un gerente que toma más deuda que es óptimo para bromear a los inversionistas pagarán el costo a largo plazo.
19. 16.6 Evasivas laborales, gratificaciones y malas inversiones: una nota sobre los costos de agencia del capital
r Un individuo trabajará más difícil para una empresa, si es uno de los propietarios que si sea una "ayuda alquilada".
r ¿Quién lleva la carga de estos gastos de agencia?
r Mientras los gerentes pueden tener el motivo para participar donaciones, ellos también necesitan la oportunidad. El flujo de efectivo libre
proporciona esta oportunidad.
r La hipótesis de flujo de efectivo libre dice que un aumento de dividendos debería beneficiar a los accionistas por reduciendo la capacidad de
gerentes de perseguir actividades derrochadoras.
r La hipótesis de flujo de efectivo libre también argumenta que un aumento adeudado reducirá la capacidad de gerentes de perseguir
actividades derrochadoras más con eficacia que aumentos de dividendo.
20. 16.7 Teoría del orden jerárquico
r La teoría que declara que las firmas prefieren publicar(emitir) la deuda más bien que la equidad si finanzas internas son insuficientes
s Regla 1
s Utilice el financiamiento interno.
s Regla 2
s En primer termino emita valores seguros.
r La Teoría del Orden Jerárquico está en desacuerdo con la Teoría del Intercambio:
s No hay un nivel ideal de apalancamiento.
s Las empresas rentables usan menos deuda.
s A las empresas les gusta la holgura financiera.
21. 16.8 El crecimiento y la razón de deuda a capital
r El crecimiento implica la financiación de equidad significativa, aún en un mundo con gastos de bancarrota bajos.
r Así, las empresas de alto crecimiento tendrán tasas de endeudamiento inferiores que las empresas de bajo crecimiento.
r El crecimiento es un rasgo esencial del mundo real; por consiguiente, la financiación de deuda del 100 % es subóptima.
22. 16.9 Impuestos Personales : El Modelo de Miller
r El Modelo de Miller muestra que el valor de una empresa apalancada se puede expresar en términos de una empresa no apalancada como:
Donde: T S = tasa fiscal personal sobre ingreso de equidad T B = tasa fiscal personal sobre ingreso de obligación T C = tasa impuestos corporativos
BTTTVVBSCUL••••••••••••••1)1()1(1
23. Impuestos Personales : El Modelo de Miller
r La derivación es franca:
Los accionistas en una empresa apalancada reciben Los tenedores de bonos reciben: Asi, el flujo de fectivo para todos los inversionistas es Lo cual
puede reformularse como ) 1 ( ) 1 ( ) ( S C B T T B r EBIT • • • • • ) 1 ( B B T B r • • ) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( ) ( B B S T B r T T B r EBIT • • • • • • • • • • • • • • • • • •
• • • • • • • • • B S C B B S C T T T T B r T T EBIT 1 ) 1 ( ) 1 ( 1 ) 1 ( ) 1 ( ) 1 (
24. Impuestos Personales : El Modelo de Miller (cont.)
r El flujo de caja total a todos los tenedores de bonos en la empresa apalancada es :
El primer término es el flujo de caja de una empresa apalancada después de todos los impuestos. Su valor = VU. Una obligación es valor B. Esto
promete pagar rBB × (1-TB) después de impuestos. Así el valor del segundo término es: El valor de la suma de estos dos términos debe ser V L • • •
• • • • • • • • • • • • • • • • B S C B B S C T T T T B r T T EBIT 1 ) 1 ( ) 1 ( 1 ) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( B T T T V V B S C U L • • • • • • • • • • • • • • • 1 ) 1 ( ) 1 ( 1
25. Impuestos Personales : El Modelo de Miller (cont.)
r Así el Modelo de Miller muestra que el valor de una empresa apalancada puede ser expresado en términos de una empresa no apalancada
como :
r En el caso donde TB = TS, retornaremos a M&M con sólo el impuesto corporativo:
BTTTVVBSCUL••••••••••••••1)1()1(1BTVVCUL••
26. Efecto de Apalancamiento Financiero sobre Valor de la empresa tanto con Impuestos Deuda ( B ) Valor de la empresa ( V ) V U V L = V U + T C
B cuando T S = T B V L < V U + T C B cuando T S < T B pero (1- T B ) > (1- T C ) × (1- T S ) V L = V U cuando (1- T B ) = (1- T C ) × (1- T S ) V L <
V U cuando (1- T B ) < (1- T C ) × (1- T S ) B T T T V V B S C U L • • • • • • • • • • • • • • 1 ) 1 ( ) 1 ( 1
27. Integración de Personal y Efectos de Impuesto a la renta y Gastos de quiebras Financieras y Gastos de Agencia Valor de la empresa segun MM
con impuestos corporativos y deuda Deuda ( B ) Valor de la empresa ( V ) 0 Valor presente de la protección fiscal sobre la deuda Valor presente de
los costos de la quiebra financiera V L = V U + T C B V = Valor real de la empresa V U = Valor de la empresa sin deuda B* Valor maximo de la
empresa Monto optimo de la endeudamiento V L < V U + T C B when T S < T B but (1- T B ) > (1- T C ) × (1- T S ) Costo de Agencia de equidad
Costo de agencia de deuda Valor de la empresa debajo MM con impuesto corporativo y deuda
28. 16.10 Como establecen las empresas su estructura de capital
http://www.slideshare.net/carloscatacora/16-capitulo-16-est...l-capital-restricciones-al-uso-de-la-deuda?from=share_email (5 de 8)20/05/2010 7:01:44
22. 16 Capitulo 16 Estructura Del Capital Restricciones Al Uso De La Deuda
r La mayoría de las Corporaciones Tienen Proporciones bajas de deudas a Activos .
r Los cambios del Apalancamiento Financiero Afectan al Valor de la empresa.
s El precio de la acción aumenta con incrementos del apalancamiento y viceversa; esto es compatible con M&M con impuestos.
s Otra interpretación es que las empresas señalan buenas noticias cuando el apalancamiento esta por encima.
r Las estructuras de capital de industrias diferentes también difieren entre si.
r La mayoria de las corporaciones emplean razones de deuda a capital como su objetivo.
29. Factores en Proporción de D/E Objetivo
r Impuestos
s Si impuestos corporativos son más altas que impuestos fiscales de obligacionista, hay una ventaja a la deuda.
r Tipos de activos
s Los costos de la quiebra financiera dependen de los tipos de activos que posee la empresa.
r Incertidumbre del ingreso operativo
s Incluso sin la deuda, las empresas con un ingreso operativo incierto tienen muchas probabilidades de sufrir la quiebra financiera .
r Orden Jerárquico y decaída Financiera
s La teoría que declara que las empresas prefieren emitir la deuda más bien que la equidad si finanzas internas son insuficientes.
30. 16.11 Resumen y conclusiones
r Los costos de quiebra financiera hacen que las empresas refrenen su emisión de deuda.
s Costos Directos
s Los honorarios de los abogados y contables.
s Costos Indirectos
s Deteriodo en la capacidad para realizar negocios
s Incentivos para sumir grandes riesgos.
s Incentivo para subinvertir.
s Distribuir de fondos entre los accionistas previa a la bancarrota
r Tres técnicas para reducir los costos:
s Clausulas de protección.
s Recompra de deuda antes de la bancarrota.
s Consolidación de la deuda.
31. 16.11 Resumen y conclusiones
r En razón de que los costos de la quiebra financiera pueden reducirse, pero no eliminarse, las empresas nunca se financiarán únicamente con
deuda.
Deuda ( B ) Valor de la empresa ( V ) 0 Valor Presente del escudo fiscal sobre la deuda Valor presente de los costos de la quiebra financiera Valor
de la empresa según MM con impuestos corporativas y deuda V L = V U + T C B V = Valor real de la empresa V U = Valor de la empresa sin deuda
B * Valor Maximo de La empresa Monto óptimo de endeudamiento
32. 16.11 Resumen y conclusiones
r Si las distribuciones a titulares de equidad son cobradas los impuestos en una tasa impositiva inferior eficaz personal que el interés, la ventaja
fiscal a la deuda en el nivel corporativo parcialmente es compensada. De hecho, la ventaja corporativa a la deuda es eliminada si (1-TC) × (1-
TS) = (1-TB)
Deuda ( B ) Valor de la empresa ( V ) 0 Valor presente de la protección fiscal sobre la deuda Valor presente de los costos de la quiebra financiera V
L = V U + T C B V = Valor real de la empresa V U = Valor de la empresa sin deuda B* Valor maximo de la empresa Monto optimo de la
endeudamiento V L < V U + T C B when T S < T B but (1- T B ) > (1- T C ) × (1- T S ) Valor de la empresa debajo MM con impuesto corporativo y
deuda Costo de Agencia de equidad Costo de agencia de deuda
33. 16.11 Resumen y conclusiones
r Las razones de deuda a capital varían de una industria a otra
r Los tres factores que determinan la razón de deuda a capital objetivo:
s Impuestos:
s Las empresas con un ingreso gravable alto deben depender más de la deuda que las empresas con un ingreso gravable bajo.
s Tipo de activos:
s Las empresas con un porcentaje elevado de activos intangibles, como las que se dedican a la investigación y el desarrollo, deberían mantener
una deuda baja. Las empresas que cuentan primordialmente con activos tangibles deberían mantener una deuda más elevada.
s Incertidumbre del ingreso operativo
s Las empresas cuyo ingreso operativo tiene un nivel elevado de incertidumbre deben usar principalmente el capital.
34. GRACIAS
carloscatacora, 2 years ago
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http://www.slideshare.net/carloscatacora/16-capitulo-16-est...l-capital-restricciones-al-uso-de-la-deuda?from=share_email (6 de 8)20/05/2010 7:01:44
