CAPITULO 17: LA VALUACIÓN Y EL PRESUPUESTO DE CAPITAL EN LA EMPRESA APALANCADA

1. UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERIA SECCION DE POSGRADO MAESTRIA EN GESTION Y ADMINISTRACION PARA LA CONSTRUCCION FINANZAS PARA LA CONSTRUCCION DOCENTE: MBA. ALFREDO VASQUEZ CAPITULO 17: LA VALUACIÓN Y EL PRESUPUESTO DE CAPITAL EN LA EMPRESA APALANCADA ARQ. L. ENRIQUE RODRIGUEZ MOSQUERA

5. 17- 0 1 2 3 4 – $1,000 $125 $250 $375 $500 Coste de carril elevado unlevered de la equidad ¡bajo! es el coste unlevered de la equidad es r 0 = 10%: Coste de carril elevado unlevered de la equidad ¡bajo! es el coste unlevered de la equidad es NPV < 0. Considerar un proyecto de la Pearson Company , el cronometraje y el tamaño del incremento del impuesto posterior efectivo de impuesto circula para todo el patrimonio de una firma son:

12. 17- B = $600 when V = $1,007.09 so S = $407.09. P V = $943.50 + $63.59 = $1,007.09 B S B V Para calcular la deuda a la proporción de patrimonio , , empezar con

22. 17- esta ecuación El coste del proyecto no es $5,000,000. Debemos incluir el viaje de ida y vuelta dentro y fuera de capital y the after –tax salvage value . Trabajemos a través de los cuatro términos en esta ecuación : NWC es riskless así que lo rebajamos en rf. El valor de salvamento debe tener el mismo riesgo que el resto de las firmas, entonces usamos r 0 . + PV depreciation tax shield + PV interest tax shield PV unlevered project APV = –Cost +

23. 17- Es el valor actual de los flujos de fondos unlevereds Los flujos de fondos hicieron descuento en el coste unlevered de capital, 18 %. Atendamos el segundo termino, + PV depreciation tax shield + PV interest tax shield PV unlevered project APV = –$4,873,561.25 + PV unlevered project

24. 17- is the is the present value of the tax savings due to depreciation discounted at the risk free rate : r f = 4% Atendamos el tercer termino, PV depreciation tax shield + PV depreciation tax shield + PV interest tax shield $3,095,899 APV = –$4,873,561.25 + PV depreciation tax shield

25. 17- Es el presente valor del tax savings a traves del interes descontado destinado al rango del la deuda de la firma: r D = 12.5% Pongamos atencion en el ultimo termino, PV interest tax shield + $1,513,619 + PV interest tax shield $3,095,899 APV = –$4,873,561.25 +

26. 17- Since the project has a positive APV, it looks like a go. Let’s add the four terms in this equation: APV = –$4,873,561.25 + $3,095,899 + $1,513,619 + $453,972.46 APV = $189,930 + PV depreciation tax shield + PV interest tax shield PV unlevered project APV = –Cost +

37. 17- Ahora encon tremos el STEP ONE: Nos prestamos 3/5 del valor. + PV depreciation tax shield + PV interest tax shield PV unlevered project = PV unlevered project – PV flotation costs PV unlevered project

38. 17- PV unlevered project  t = 1 5 UCF t (1 + r 0 ) t = PV depreciation = tax shield  t = 1 5 D × T C (1 + r f ) t + PV depreciation tax shield + PV interest tax shield PV levered project = PV unlevered project – PV flotation costs

39. 17- Recordfemos que el valor de la deuda en dolares depende de PV levered . project + PV depreciation tax shield + PV interest tax shield PV levered project = PV unlevered project – PV flotation costs PV interest tax shield  t = 1 5 = T C × r D × (1 + r D ) t × PV unlevered project 3 5 PV interest tax shield  t = 1 5 = T C × r D × D (1 + r D ) t D = 3 5 × PV unlevered project

40. 17- Necesitamos prestarnos D * tal comno: Nuestro costos de pre-tax flotation son un porcentaje de D * + PV depreciation tax shield + PV interest tax shield PV levered project = PV unlevered project – PV flotation costs D = 3 5 × PV unlevered project D * ×(1 – .01) = 3 5 × PV unlevered project project D * = 1 0.99 3 5 PV unlevered × × 0.01 × D * = 0.01 0.99 3 5 PV unlevered project × ×

41. 17- Entonces, los gastos de flotation son deducibles. Así que el valor actual de los costos de after tax flotation son PV flotation costs = 0.01 0.99 3 5 PV unlevered project × × – ( 1 – T C ) ×

42. 17- + PV depreciation tax shield PV levered project = PV unlevered project  t = 1 5 UCF t (1 + r 0 ) t =  t = 1 5 D × T C (1 + r f ) t + + PV interest tax shield  t = 1 5 + T C × r D × (1 + r D ) t × PV unlevered project 3 5 – PV flotation costs 0.01 0.99 3 5 PV unlevered project × × – ( 1 – T C ) ×

43. 17- + PV depreciation tax shield PV levered project = PV unlevered project + PV interest tax shield – PV flotation costs

44. 17- = $3,283,529.57 = $4,920,563.66 + $1,263,709.14 + 0.08011× – 0.00424 × + PV depreciation tax shield PV levered project = PV unlevered project PV levered project PV levered project – 0.08011× + 0.00424× PV levered project PV levered project = $4,547,238.71 PV levered project $4,547,238.71 = 1 – 0.08011 + 0.00424 = $4,547,238.71 0.92413 + PV interest tax shield PV levered project – PV flotation costs PV levered project

45. 17-

47. 17- The LCF for years one through 4 is $1,091,670.41 = = [$1.5m – $1m – .125×$2,952,338.20 ] ×(1 – .30) + $1,000,000 The LCF for year 5 is – $1,410,667.79 = $1,091,670.41 – $2,952,338.20 + $100,000 + $500,000(1 – .30) The NPV at r s = 23.775% is –$18,759.67 LCF 0 = – $2,168,536.92