CAPITULO 15: CAPITAL ESTRUCTURAL:CONCEPTOS BASICOS

1. UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERIA SECCION DE POSGRADO MAESTRIA EN GESTION Y ADMINISTRACION PARA LA CONSTRUCCION FINANZAS PARA LA CONSTRUCCION DOCENTE: MBA. ALFREDO VASQUEZ CAPITULO 15: CAPITAL ESTRUCTURAL: CONCEPTOS BASICOS ARQ. L. ENRIQUE RODRIGUEZ MOSQUERA

9. APALNCAMIENTO FINANCIERO Y EPS (2.00) 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 1,000 2,000 3,000 EPS Con deuda Sin deuda Punto de equilibrio EBIT En DOLARES , NO IMPUESTOS Ventaja de la deuda Desventaja de la deuda

11. APALANCAMIENTO EN CASA UN EJEMPLO Recession Expected Expansion EPS DE UNLEVERED FIRMA $ 2,50 $ 5,00 $ 7,50 LOS INGRESOS POR CUOTAS DE 40 $ 100 $ 200 $ 300 MENOS INTERÉS EN $ 800 (8%) $ 64 $ 64 $ 64 LOS BENEFICIOS NETOS DE $ 36 $ 136 $ 236 ROE (BENEFICIO NETO / $ 1.200) 3% 11% 20% ESTAMOS COMPRANDO 40 ACCIONES DE $ 50 EN MARGEN DE EXISTENCIAS. RECIBIMOS LA MISMA ROE COMO SI COMPRAMOS EN UN LEVERED EMPRESA. NUESTRO PERSONAL COEFICIENTE DE DEUDA ES LA SIGUIENTE: EPS FIRMA DE ……… $2.50 $5.00 $7.50 3 2 200 , 1 $ 800 $   S B

14. LA PROPOSICIÓN MM I (NO IMPUESTOS) EL CALCULO ES SENCILLO The present value of this stream of cash flows is V L The present value of this stream of cash flows is V U U L V V   B r EBIT B  receive firm levered a in rs Shareholde B r B receive s Bondholder B r B r EBIT B B   ) ( is rs stakeholde all to flow cash total the Thus, EBIT B r B r EBIT B B    ) ( Clearly

15. LA PROPOSICION MM II (NO IMPUESTOS) EL CALCULO ES SENCILLO: S B WACC r S B S r S B B r       0 set DESPUES r r WACC  0 r r S B S r S B B S B       S S B  COMO LADOS CON MULTIPLICADO 0 r S S B r S B S S S B r S B B S S B S B            0 r S S B r r S B S B     0 0 r r S B r r S B S B     ) ( 0 0 B S r r S B r r   

16. EL COSTE DE LOS FONDOS, EL COSTE DE LA DEUDA, Y EL COSTE MEDIO PONDERADO DEL CAPITAL: LA PROPOSICIÓN MM II N CON LOS IMPUESTOS A LAS EMPRESAS RELACION DEUDA CAPITAL Cost of capital: r (%) r 0 r B r B S B

18. LA PROPOSICION MM I (IMPUESTOS CORPORATIVOS) EL VALOR ACTUAL DE ESTA CORRIENTE DE LOS FLUJOS DE LIQUIDEZ ES VL EL VALOR ACTUAL DEL PRIMER PLAZO SE VU EL VALOR ACTUAL DE LA SEGUNDA PARTE SE TCB B T V V C U L    ) 1 ( ) ( receive firm levered a in rs Shareholde C B T B r EBIT    B r B receive s Bondholder B r T B r EBIT B C B     ) 1 ( ) ( is rs stakeholde all to flow cash total the Thus,      B r T B r EBIT B C B ) 1 ( ) ( ES EVIDENTE B r T B r T EBIT B C B C        ) 1 ( ) 1 ( B r BT r B r T EBIT B C B B C       ) 1 (

19. LA PROPOSICION MM II (IMPUESTOS CORPORATIVOS ) Comience con el asunto I de M&M con impuestos: DESDE QUE LOS FLUJOS DE EFECTIVO DE CADA LADO DEL BALANCE DEBE SER IGUAL: DIVIDE AMBOS LADOS DE S QUE RAPIDAMENTE SE REDUCE A : ) ( ) 1 ( 0 0 B C S r r T S B r r       B T V V C U L   B S V L   B C U B S Br T r V Br Sr    0 B r T r T B S Br Sr B C C B S      0 )] 1 ( [ B C C B S r T S B r T S B r S B r      0 )] 1 ( 1 [ B T V B S C U     ) 1 ( C U T B S V   

20. EL EFECTO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO SOBRE EL COSTE DE LA DEUDA Y CAPITAL SOCIAL CON LOS IMPUESTOS A LAS EMPRESAS RELACION DEUDA - CAPITAL PROPIO ( B / S ) Cost of capital: r (%) r 0 r B

22. TOTAL FLUJO DE CAJA PARA LOS INVERSORES EN RELACIÓN CON CADA ESTRUCTURA DE CAPITAL CON IMPUESTOS CORP EL LEVERED EMPRESA PAGA MENOS EN IMPUESTOS QUE NO TODOS-LA FIRMA DE CAPITAL. DE ESTE MODO, LA SUMA DE LA DEUDA MÁS EL CAPITAL SOCIAL DE LA EMPRESA LEVERED ES MAYOR QUE EL CAPITAL SOCIAL DE LA EMPRESA UNLEVERED. S G S G B All-equity firm Levered firm

23. Total Cash Flow to Investors Under Each Capital Structure with Corp. Taxes LA SUMA DE LA DEUDA MÁS EL CAPITAL SOCIAL DE LA EMPRESA LEVERED ES MAYOR QUE EL CAPITAL SOCIAL DE LA EMPRESA UNLEVERED. ASÍ ES COMO CORTAR EL PASTEL DIFERENTE PUEDE HACER QUE EL PASTEL MÁS GRANDE: EL GOBIERNO TOMA UN PEQUEÑO TROZO DEL PASTEL ! S G S G B All-equity firm Levered firm