Carta Trimestral Bestinver - 1er Trimestre de 2019

Primer Trimestre 2019
A NUESTR OS INVERSORES
C A R T A T R I M E S T R A L

Estimado inversor,
El año 2019 ha comenzado de la misma forma que terminó el 2018, con volatilidad. Pero con una diferencia
importante; este trimestre los precios han subido. En estos primeros compases del segundo trimestre, nuestra cartera
internacional alcanza ya rentabilidades positivas del 14%. Insistimos siempre que la volatilidad no solo es sinónimo de
correcciones. La volatilidad significa fluctuaciones agresivas de los precios, y estas fluctuaciones pueden ser a la baja
(último trimestre de 2018) o al alza (primer trimestre de 2019). Para el inversor a largo plazo, tratar de justificar las
subidas de 2019 es un ejercicio tan estéril como tratar de justificar las caídas de 2018.
El ejemplo más cercano es el de Informa. Informa es una de nuestras principales posiciones en cartera, que se
dedica a la organización y gestión de eventos. Informa el año pasado generó un crecimiento en ventas del 4%, unos
beneficios de más de 500 millones de libras, y una generación de caja de 500 millones tras integrar a uno de sus
principales rivales, UBM. Frente a estos buenos resultados y perspectivas a largo plazo, Informa vio como sin motivo
aparente, su cotización retrocedía un 13% durante 2018. Este comienzo de año, también sin un motivo aparente, la
cotización de la compañía ha aumentado un 20%. Tratar de entender, explicar y mucho menos predecir los precios
es una tarea tan entretenida como improductiva. La realidad es que nadie es capaz de hacerlo bien. Por el contrario,
tratar de entender el valor a largo plazo de una compañía en función de sus decisiones estratégicas es más sencillo.
Ni el valor de Informa cayó un 13% el año pasado ni ha subido un 20% este año. Por eso, en Bestinver, dedicamos
nuestro esfuerzo a aumentar el valor de nuestras carteras. Ese valor es el que se recoge a largo plazo en el valor
liquidativo de nuestros fondos.
NUESTRAS CARTERAS
Un sector muy interesante, y que tiene especial relevancia en el marco de nuestras carteras, es el sector industrial. En
sentido amplio, lo componen dos tipos de compañías: las de ciclo largo, donde se englobaría minería, petróleo y gas,
papel, etc. y las de ciclo corto, donde entrarían automoción o equipos industriales entre otros.
Creemos que el mercado no entiende particularmente bien las compañías de ciclo largo, ya que pone su foco en los
resultados a muy corto plazo (de los próximos 24 meses) como aproximación a los beneficios normalizados. Esto
implica una clara ineficiencia en la valoración y deja oportunidades en compañías como Dassault Aviation, Boskalis,
Andritz, Valmet, Técnicas Reunidas, Epiroc, FLSmidth o Schlumberger. Todas buenas empresas a precios razonables,
con unos negocios de nicho sólidos y un riesgo relativamente bajo de pérdida permanente de capital.
Por otro lado, encontramos compañías industriales de ciclo corto como pueden ser Valeo o Faurecia, donde el
riesgo viene por la posible desaceleración de la actividad económica. En estos casos debemos buscar la protección
a través del precio. El caso de Valeo es un claro ejemplo. Históricamente ha cotizado a un múltiplo EBITDA de 8
veces mientras ahora cotiza a un múltiplo de 4,5 veces. Esto quiere decir si el precio fuera eficiente, el mercado
estaría descontando una caída de beneficios de un -44%. Gracias a la experiencia y el profundo conocimiento de
la compañía por nuestro equipo de análisis, estimamos que los beneficios normalizados, aunque son menores a los
realizados el último año, superan con creces la caída descontada.
El año pasado comenzamos una rotación en las carteras desde compañías de elevada calidad hacia compañías más
cíclicas. La corrección del mercado el pasado otoño nos brindó la oportunidad de construir posición en compañías
de ciclo corto debido a las fuertes penalizaciones en sus cotizaciones. Dados los movimientos tan fuertes que hemos
presenciado este comienzo de año, hemos querido ser pacientes en la rotación de las carteras hacia compañías

cíclicas, por lo que hemos aminorado la velocidad de dicha rotación. De hecho, al contrario de lo que pudiéramos
esperar, el comportamiento de estas compañías cíclicas es el que se ha quedado atrás este primer trimestre,
subiendo con menos fuerza que las compañías de gran calidad. Los miedos referentes a una posible recesión o la
ralentización de las subidas de tipos de los bancos centrales, hicieron que compañías de calidad y alta rentabilidad
por dividendo repuntaran con más fuerza provocando que la rentabilidad de nuestros fondos se quedara algo más
rezagada que la de los índices.
El Brexit es sin duda un acontecimiento político de gran trascendencia para todos, británicos y resto de europeos.
Más allá de la profunda sensación de improvisación e irresponsabilidad que está acompañando a todo el proceso,
nosotros como inversores, debemos estar atentos a los riesgos y oportunidades que genere. En su momento, en
junio de 2016, el sorprendente resultado del referéndum provocó una convulsión de primer orden en los mercados
financieros. Esta convulsión nos permitió tomar posiciones en compañías domésticas del mercado británico,
posiciones que generaron una rentabilidad muy atractiva. Este fue el caso de compañías como B&M, Ocado o Greggs
con las que obtuvimos fuertes rentabilidades.
Casi tres años después, el mercado nos vuelve a brindar otra oportunidad alrededor del Brexit esta vez en
torno a algunas compañías cíclicas británicas como Next, Kingfisher o Dixons (estas compañías son compañías
difíciles, feas y el precio ha de ser muy atractivo para que nos compense invertir en ellas. Por ejemplo, Dixons,
a 300 peniques por acción nos resultaba un riesgo no compensado y por eso no la compramos. En enero,
a 130 peniques, la situación es distinta, tiene algo de riesgo, pero está bien pagado). Sus cotizaciones están
subiendo con fuerza en lo que llevamos de año (en euros +45%, +18%, +22% respectivamente) aunque su
margen de seguridad, en casi todos los casos, es suficiente para mantener estas posiciones cíclicas británicas
que suman alrededor de un 4% del peso de la cartera.
Los bancos, en general, no nos gustan. Es difícil valorarlos y por lo tanto el margen de seguridad exigido debe ser
mayor que en otros sectores. Pero como inversores en valor, no debemos olvidarnos de que si tenemos la capacidad
de comprender una compañía (gracias a Ricardo Cañete la tenemos) y si esa compañía tiene el margen de seguridad
exigido, debemos de construir posiciones. Esas posiciones deberán contribuir a la rentabilidad de la cartera, pero
nunca dominarla, dado que nuestro objetivo es construir una cartera robusta. Inversores como Warren Buffett nos
han enseñado que se puede generar valor en el sector financiero en general y en bancos en particular.
Para nosotros, los bancos suponen hoy un ejemplo de creación de valor. En verano de 2016 construimos una
posición que ha generado plusvalías de más de 200 millones de Euros para nuestras carteras. A principios de 2018,
redujimos gran parte de nuestra posición, para volver a añadir tras las correcciones de otoño. En este trimestre,
aun a pesar de las turbulencias en el sector provocadas por el retraso en las estimaciones de subidas de tipos, los
bancos en cartera han contribuido a la rentabilidad del primer trimestre. Bancos como Unicredit o Commerzbank
han aumentado su cotización un 17% y 19%.
POTENCIAL DE REVALORIZACIÓN
Por último, quería hacer una pequeña mención al potencial de revalorización de nuestras carteras. Y quizá centrarme
más en el concepto que en el número.
Para un inversor en valor, el potencial de revalorización es un concepto clave. Representa la inversa del margen de
seguridad, concepto aún más central dentro de la inversión en valor. El margen de seguridad es la mayor herramienta

de gestión de riesgo, dado que nos permite poner el tiempo de nuestra parte. Por el contrario, el potencial de
revalorización puede convertirse en una promesa implícita de rentabilidad, lo que puede generar un mayor uso, e
incluso abuso, para hacer más atractiva una propuesta de inversión.
En Bestinver siempre hemos sido prudentes con los cálculos relativos al margen de seguridad, y así lo seguiremos
haciendo. Nuestro objetivo es aumentar el valor de la cartera año a año, no el potencial de revalorización. Queremos
generar rentabilidades atractivas, no grandes potenciales.
MIRANDO HACIA ADELANTE
La volatilidad es el compañero de viaje del inversor en renta variable. Por eso, es tan importante el horizonte
temporal a la hora de invertir. Un horizonte temporal a corto plazo puede llevar al inversor a tomar decisiones
equivocadas o precipitadas con el consiguiente impacto negativo en su cartera. El inversor que no quiera soportar
(o sufrir) la volatilidad, debería desinvertir de la renta variable. Mejor dicho, no debería haber invertido. Pero los
inversores que pueden y están dispuestos a soportar los avatares del mercado, saben que la recompensa viene en
forma de rentabilidad a largo plazo. Por ejemplo, nuestra rentabilidad acumulada a 10 años se sitúa en el 340%. Es
decir, el inversor que inició su posición hace 10 años, hoy encuentra que ha multiplicado por más de 4 veces el valor
de su inversión. Y estos últimos 10 años no han estado exentos de volatilidad. Desde la salida de la crisis de 2009 a la
actual normalización de la política monetaria a nivel global, pasando por las numerosas crisis de la zona Euro (Grecia,
Portugal, Irlanda, Italia, España), las tensiones geopolíticas en oriente medio, China, Corea, EE.UU., o la más reciente
y sorprendente situación con el Brexit en Reino Unido. La incertidumbre provoca volatilidad, y la volatilidad genera
oportunidades de inversión.
Los mercados de renta variable tienen hoy (como en la mayoría de las ocasiones) todos los ingredientes para
seguir generando volatilidad. Pero esos mismos ingredientes son los que también generan rentabilidad a largo
plazo. Si pueden poner el tiempo a su favor, aún a pesar de los malos momentos, la renta variable les seguirá
generando rentabilidad a largo plazo.
Les invito a profundizar en la información sobre nuestras carteras que encontrará en la carta trimestral
correspondiente al primer trimestre de 2019.
Beltrán de la Lastra
Presidente y Director de Inversiones
BESTINVER

Rentabilidad
14,2% media anualizada de
Bestinfond desde el inicio
Patrimonio
Gestionamos 6.000 millones
de euros
Inversores
Más de 50.000
Bestinver en cifras
Premios obtenidos
Más de 100 en los
últimos 20 años
Independencia
100% Grupo Acciona
Datos a fecha 31/03/2019. Fecha inicio Bestinfond: 13/01/1993

11
ÍNDICE
Rentabilidad y potencial de las carteras
Cartera internacional
Cartera ibérica
Análisis de las carteras
Cartera internacional
Cartera ibérica
Fondos de inversión
Renta variable
Mixtos y renta fija
Fondos de inversión libre
Fondos de pensiones
Renta variable
Mixtos y renta fija
EPSV
Renta variable
Mixtos y renta fija
12
13
14
16
17
20
22
23
27
31
32
33
34
38
39
40
Este documento ha sido elaborado por Bestinver Gestión, S.A. SGIIC con fines meramente informativos, no pudiendo considerarse bajo ninguna
circunstancia como una oferta de inversión en sus fondos de inversión. La información ha sido recopilada por Bestinver Gestión, S.A. SGIIC de fuentes
consideradas como fiables. No obstante, aunque se han tomado las medidas razonables para asegurarse de que la información sea correcta, Bestinver
Gestión, S.A. SGIIC no garantiza que sea exacta, completa o actualizada.
Todas las opiniones y estimaciones incluidas en este documento constituyen el juicio de Bestinver Gestión, S.A. SGIIC en la fecha a la que están referidas
y pueden variar sin previo aviso. Todas las opiniones contendidas han sido emitidas con carácter general, sin tener en cuenta los objetivos específicos de
inversión, la situación financiera o las necesidades particulares de cada persona.
En ningún caso, Bestinver Gestión, S.A. SGIIC, sus administradores, empleados y personal autorizado serán responsables de cualquier tipo de perjuicio que
pueda proceder, directa o indirectamente, del uso de la información contenida en este documento. El anuncio de rentabilidades pasadas no constituye en
ningún caso promesa o garantía de rentabilidades futuras.
Todas las rentabilidades de Bestinver están expresadas en € y en términos netos, descontados gastos y comisiones.
Potencial: Potencial de revalorización que, a juicio de los gestores de Bestinver, tiene el fondo en cada instante, calculado como la diferencia entre el PER
actual y el PER objetivo. No se trata de la ganancia que tendrá el fondo en un periodo determinado puesto que aunque el fondo vaya alcanzando una
rentabilidad concreta, el objetivo de los gestores es incrementar o por lo menos mantener dicho potencial.
PER: Precio cash-flow libre al que cotiza el fondo, en función del PER estimado por los gestores de Bestinver para cada compañía (incluye ajustes como:
deuda, momento del ciclo, cotización, divisas, etc.)
Precio Objetivo: Valor Liquidativo que podrían alcanzar las participaciones del fondo en función del valor intrínseco que, a juicio de los gestores de
Bestinver, tienen todos los valores que forman la cartera.
AVISO LEGAL

12
Rentabilidad y potencial
de las carteras

13
Tabla de rentabilidades anualizadas
2019 2018 3 años 5 años 10 años 15 años Lanzamiento
Cartera internacional 9,63% -14,15% 5,07% 5,17% 15,96% 8,98% 9,57%
Mercado europeo 12,84% -10,57% 7,08% 5,27% 10,79% 5,88% 4,57%
Rentabilidades anualizadas
Valor objetivo Valor liquidativo
65,5€ 42,4€
0€
10€
20€
30€
40€
50€
60€
70€
El valor liquidativo de nuestra cartera internacional subió en el año un 9,6%, frente al del mercado europeo
(MSCI Europe con dividendos) que ha tenido una rentabilidad de +12,8% en lo que llevamos de año. A largo
plazo, la rentabilidad acumulada de la cartera internacional en los últimos 3 y 5 años ha sido del 16% y del 28,7%,
respectivamente. La cartera internacional cotiza a un PER de 9,7x con un potencial de revalorización del 55%.
Cartera
internacional1.
Datos a cierre del día: 31/03/2019. Fuente: Bestinver. Mercado europeo: MSCI Europe con dividendo neto. Fecha lanzamiento: 31/12/1997.
Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.
La inversión en renta variable puede conllevar pérdidas del capital invertido, y es desaconsejable para horizontes temporales inferiores a 5 años.
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
-4%
-12%
-8%
-14%
-16%
-2%
16%
-10%
Cartera internacional Mercado europeo
55%
Potencial de
revalorización:

14
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
Cartera Ibérica 70% IGBM / 30% PSI
-2%
-4%
El valor liquidativo de nuestra cartera ibérica se ha incrementado un 5,1% en el año, frente al 9,4% del índice de
referencia (compuesto por el IGBM y el PSI). A largo plazo, la rentabilidad acumulada de la cartera ibérica en los
últimos 3 y 5 años ha sido del 19,8% y del 11,5% respectivamente.
La cartera ibérica cotiza a un PER de 9,6x con un potencial de revalorización del 57%.
Cartera
ibérica2.
Datos a cierre del día: 31/03/2019. Fuente: Bestinver. Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos netos. Fecha lanzamiento: 31/12/1997.
La inversión en renta variable puede conllevar pérdidas del capital invertido, y es desaconsejable para horizontes temporales inferiores a
5 años.
Cartera ibérica 5,10% -8,66% 6,20% 2,20% 9,26% 7,95% 10,44%
70% IGBM/30% PSI 9,40% -10,46% 6,21% -0,14% 3,06% 2,00% 3,16%
94,5€ 60,3
0€
10€
20€
Potencial de
revalorización:
57%
30€
40€
50€
60€
70€
80€
90€
100€
-12%
-8%
-10%

17
Industria 40,8%
DASSAULT AVIATION 3,4%
KONECRANES OYJ 2,6%
BOSKALIS WESTMINSTER 2,1%
Comunicación y Tecnología 13,8%
INFORMA 5,5%
RELX 3,2%
LIONS GATE ENTERTAINMENT 1,2%
Consumo 25,4%
CBD 1,8%
DELIVERY HERO 1,7%
JUST EAT 1,6%
Financiero 13,5%
STANDARD CHARTERED 4,0%
ING GROUP 2,8%
INTESA SANPAOLO 2,0%
Liquidez: 6,5%
DISTRIBUCIÓN SECTORIAL
Cartera
internacional1.
31/03/2019. Fuente: Bestinver
DISTRIBUCIÓN DE LA CARTERA
Distribución geográfica Distribución sectorial
Europa 78,1%
Otros 15,3%
Liquidez 6,5%
Consumo 25,4%
Finanzas 13,5%
Industria 40,8%
Comunicación
y tecnología
13,8%
Liquidez 6,5%

18
PRINCIPALES MOVIMIENTOS DE LA CARTERA INTERNACIONAL
Incorporaciones a cartera
CONVATEC GROUP
Convatec es una compañía proveedora de productos médicos para el tratamiento de pacientes crónicos,
como son, productos para el tratamiento de heridas de difícil curación, bolsas especializadas para pacientes
que han sido operados tras sufrir cáncer de colon, catéteres para pacientes con problemas urológicos, así
como dispositivos utilizados en bombas de insulina. Hay pocos competidores y Convatec está entre las
principales compañías en todos sus segmentos. La necesidad de obtener aprobación regulatoria, la capacidad
de distribución, el reconocimiento de la marca entre los médicos que prescriben sus productos y la reticencia
de los pacientes a cambiar de producto una vez están adaptados, hacen que la entrada de nuevos jugadores
sea muy difícil. Los principales factores de crecimiento para la compañía son el envejecimiento de la población,
la prevalencia de enfermedades crónicas (obesidad, diabetes, etc.) así como el aumento de acceso a atención
medica en países emergentes.
En 2008 la compañía fue vendida a un fondo de Capital Riesgo, que tras llevar a cabo una optimización de
la compañía la sacó a cotizar en 2016. Sin embargo, durante el periodo del fondo, la compañía no invirtió
en innovación y comercialización y perdió cuota de mercado. Esto junto a un traspaso mal ejecutado de la
fábrica de EE.UU. a República Dominicana nada más salir a cotizar hizo que la compañía hiciera tres profit
warnings en cuestión de dos años. La fundación Novo Holdings, especializada en el sector de la salud tomó
una posición del 20% y ha colocado en el consejo de administración al ex CEO de su principal competidor (la
compañía danesa llamada Coloplast). El nuevo accionista de referencia está ayudando a mejorar el gobierno
corporativo: han destituido al consejero delegado y otros miembros del consejo de administración. El nuevo
consejero delegado, que tiene una trayectoria contrastada, tiene como objetivo devolver a la compañía a
la senda del crecimiento. Creemos que la industria es tremendamente atractiva y pensamos que Convatec
tiene los ingredientes necesarios para volver a ser una buena compañía en una buena industria. La valoración
actual no da credibilidad al éxito de la reestructuración. Convatec es un negocio bueno que puede ser
extraordinario a un precio extraordinario.
DIXONS CARPHONE
Dixons Carphone se fundó en 2014 tras la fusión de Dixons Retail y Carphone Warehouse. La compañía tiene dos
áreas de negocio principales: Carphone Warehouse – una filial de telefonía – y el negocio tradicional de venta
de productos electrónicos, principalmente en UK, pero también en los paises nórdicos. Dixons ha pasado por
una fase de reestructuración de su modelo de negocio para poder competir con la amenaza de ventas online y
ya es capaz de competir con Amazon en precio. Cuenta con una posición competitiva muy fuerte en Noruega y
Reino Unido, donde ha ganado cuota de mercado durante los últimos años. Además, vemos un claro potencial
de consolidación en el mercado europeo. La compañía había sido duramente penalizada durante el cuarto
trimestre del año pasado, llegando a caer casi un 30%, principalmente debido a las dudas existente sobre su
negocio de telefonía, donde el modelo de negocio estaba basado en la venta conjunta de teléfono más contrato.
Esta fórmula ha perdido relevancia a ojos de los consumidores. Creemos que al precio actual, el mercado está
valorando a cero el negocio de telefonía, a pesar de que incluye GBP 1bn de acreedores provenientes de las
compañías operadoras de telefonía. El caso de Dixons es un negocio normal a un precio extraordinario.

19
Incrementos de posición
ANDRITZ
Decidimos aumentar la posición ya que el mercado no descuenta ninguna recuperación en el sector de Pasta y
Papel, a diferencia de su principal competidor, Valmet, donde también estamos invertidos. Valmet se revaloriza
un +40% en lo que va de año mientras Andritz se mantiene a niveles de comienzo del año. El resto de áreas de
negocio, tiene perspectivas más moderadas de recuperación de márgenes que la división de Pasta y Papel, pero
no pensamos que justifiquen el descuento de valoración frente a Valmet y por tanto hemos decidido aumentar
la posición.
Reducciones de posición
VESTAS WIND SYSTEMS
La compañía ha tenido muy buen comportamiento en los últimos meses llegando a subir más de un 45% desde
octubre del año pasado. El margen de seguridad se ha ido reduciendo y por tanto, hemos disminuido nuestra
posición en la compañía.
JUST EAT
Como ya comentamos el trimestre pasado, aumentamos nuestra posición en Just Eat tras haber sido penalizada
injustificadamente. Consideramos que el mercado le dio demasiada importancia al aumento de competencia
en el sector y por tanto se nos presentó muy buena oportunidad para aumentar nuestra posición. La compañía
ha subido en este trimestre un 30% por lo que vemos ajustado de nuevo el margen de seguridad y por tanto,
hemos disminuido nuestra posición.
Salidas de la cartera
DIAGEO
Tras el buen comportamiento de las compañías durante el primer trimestre del año, hemos decidido reducir algo
nuestra exposición a compañías de mayor calidad como Diageo que han tenido muy buen comportamiento en
estos meses y rotar hacia compañías algo más expuestas al ciclo que han sido penalizadas y nos ofrecen buenas
oportunidades de entrada.
YUNGTAY ENGINEERING
Salimos de nuestra posición en Yungtay, productor de ascensores asiático tras la OPA por parte del grupo
japonés Hitachi con una prima del 16% respecto al precio de mercado. Hitachi ya cuenta con cerca del 12% de la
compañía y planea hacerse con el 100% de la misma.
PRINCIPALES MOVIMIENTOS DE LA CARTERA INTERNACIONAL

20
Financiero 20,6%
UNICAJA BANCO 4,3%
CORPORACION FINANCIERA ALBA 2,8%
MERLIN PROPERTIES 2,7%
Comunicación y Tecnología 10,7%
INDRA 4,5%
EUSKALTEL 3,2%
NOS SGPS 3,0%
CONSUMO 15,7%
IBERSOL 4,2%
VISCOFAN 4,2%
JERONIMO MARTINS 3,4%
Industria 43,6%
SEMAPA 6,0%
ACS ACTIVIDADES CONS Y SERV 5,9%
ELECNOR 5,1%
Liquidez: 9,4%
Cartera
ibérica2.
DISTRIBUCIÓN SECTORIAL
Fecha: 31/03/2019. Fuente: Bestinver
España 67,7%
Portugal 22,9%
Liquidez 9,4%
Consumo 15,7%
Finanzas 20,6%
Industria 43,6%
Comunicación
y tecnología
10,7%
Liquidez 9,4%

21
PRINCIPALES MOVIMIENTOS DE CARTERA
Incorporaciones a cartera
BANCO SABADELL
Iniciamos nuestra posición en Banco Sabadell, especializado en pequeñas y medianas empresas con una cuota de
mercado por encima del 11%. Se trata del único banco especializado en este segmento, que consideramos que
es más rentable que el resto de segmentos en general y dada la baja rentabilidad del sector en España, muchas
entidades están buscando hacerse hueco en esta área. El banco se ha encontrado bajo presión por diversos
motivos: problemas con los sistemas informáticos en Reino Unido que le han llevado a un coste extraordinario
por encima de lo esperado, así como mayores provisiones y menor actividad de trading, que le han llevado a una
falta de capital (por debajo de un ratio del 11% en el primer trimestre de 2019). Sin embargo, la entidad ya está
tomando medidas para paliar esta situación, considerando incluso una posible ampliación de capital, entre otras
opciones.
Creemos que la valoración es hoy muy atractiva respecto al resto de entidades domésticas, incluso teniendo
en cuenta una ampliación de capital y vemos a Sabadell como un candidato claro a participar en una potencial
operación de fusión / adquisición dada su especialización única, donde el candidato que mejor encajaría podría
ser Bankia, aunque BBVA también podría estar interesado.
Incrementos de posición
ACERINOX
La compañía se vio muy penalizada durante el último trimestre del 2018 llegando a caer hasta un 30% dejando
un amplio margen de seguridad. Además, la Unión Europea ha tomado medidas para proteger la industria
Europea, al menos durante una temporada. Por ello, aprovechamos la oportunidad e incrementamos nuestra
posición a principios de este primer trimestre.
Salidas de la cartera
BARON DE LEY
Acudimos a la OPA ya que considerábamos que el precio era razonable, y antes las perspectivas de poca liquidez
decidimos deshacer nuestra posición en la compañía.
SIEMENS GAMESA RENEWABLE ENERGY
Tras el buen comportamiento de la acción subiendo más de un 50% desde el pasado octubre, el margen de
seguridad se estrechó y decidimos vender nuestra posición.

22
Bestinver Barcelona
Fondos
de inversión

23
Bestinfond 8,79% -13,39% 5,21% 4,65% 14,24% 9,40% 14,21%
Índice de referencia* 14,51% -5,30% 10,62% 8,59% 10,84% 6,13% 8,90%
302,8€ 197,5€
0€
50€
100€
150€
200€
250€
300€
Potencial de
revalorización:
53%
350€
Renta
variable1.
BESTINFOND
Recoge todas nuestras ideas de inversión. Invierte en renta variable global, especialmente en compañías europeas.
Datos a cierre del día: 31/03/2019. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 13/01/1993. Desde el 01/01/2016, el índice de referencia
incluye dividendos netos. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.
*El índice cambia a partir del 05/09/2018 y pasa a ser MSCI World NR EUR. Los datos de rentabilidad histórica del índice de referencia han sido calculados tomando como
referencia la obtenida por el índice vigente en cada momento.
La inversión en este fondo no es conveniente para horizontes temporales inferiores a 5 años.
0%
-4%
2%
-2%
-6%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
Bestinfond Índice de referencia
Europa 67,2%
Iberia 9,8%
Otros 12,9%
Liquidez 10,2%
Consumo 23,4%
Finanzas 13,9%
Industria 40,4%
Comunicación
y tecnología
12,1%
Liquidez 10,2%
-12%
-8%
-14%
-10%

24
Bestinver internacional 9,63% -14,15% 5,07% 5,17% 15,96% 8,98% 9,57%
65,5€ 42,4€
0€
10€
20€
30€
40€
50€
60€
70€
Potencial de
revalorización:
55%
Datos a cierre del día: 31/03/2019. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 31/12/1997. Desde el 01/01/2016, el índice de
referencia incluye dividendos netos. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.
BESTINVER INTERNACIONAL
Invierte de manera global, aunque centrado principalmente en compañías cotizadas en Europa, excluyendo España.
Europa 78,1%
Otros 15,3%
Liquidez 6,5%
Consumo 25,4%
Finanzas 13,5%
Industria 40,8%
Comunicación
y tecnología
13,8%
Liquidez 6,5%
Bestinver internacional Índice de referencia
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
-4%
-6%
-10%
-14%
-8%
-12%
-16%
-2%
16%

25
BESTINVER BOLSA
Invierte en compañías cotizadas en España y Portugal.
Bestinver bolsa 5,10% -8,66% 6,20% 2,20% 9,26% 7,95% 10,44%
Índice (70% IGBM / 30% PSI) 9,40% -10,46% 6,21% -0,14% 3,06% 2,00% 3,16%
94,5€ 60,3€
0€
10€
20€
Potencial de
revalorización:
57%
30€
40€
50€
60€
70€
80€
90€
100€
España 67,7%
Portugal 22,9%
Liquidez 9,4%
Consumo 15,7%
Finanzas 20,6%
Industria 43,6%
Comunicación
y tecnología
10,7%
Liquidez 9,4%
Bestinver bolsa Índice (70% IGBM / 30% PSI)
2%
4%
6%
8%
10%
12%
0%
-2%
-8%
-4%
-10%
-6%
-12%
14%

26
2019 2018 3 años 5 años Lanzamiento
Bestinver Grandes
Compañías
8,59% -9,20% 5,73% 4,55% 9,17%
Índice de referencia* 14,51% -6,01% 10,28% 7,60% 10,02%
260,4€ 189,5€
0€
50€
100€
150€
200€
250€
300€
Potencial de
revalorización:
37%
Datos a cierre del día: 31/03/2019. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 19/12/2011. Desde el 01/01/2016, el índice de
referencia incluye dividendos netos. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.
BESTINVER GRANDES COMPAÑÍAS
Centrado en nuestra selección de grandes compañías. Recoge todas nuestras ideas de inversión.
0%
2%
4%
6%
8%
10%
14%
12%
16%
Grandes Compañías Índice de referencia
-4%
-8%
-10%
-2%
-6%
Europa 61,6%
Iberia 13,4%
Otros 5,8%
Liquidez 19,2%
Consumo 22,2%
Finanzas 2,7%
Industria 36,7%
Comunicación
y tecnología
19,2%
Liquidez 19,2%

27
Mixtos
y renta fija2.
Datos a cierre del día: 31/03/2019. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 29/06/1997.
Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos netos. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.
*El índice cambia a partir del 05/09/2018 y pasa a ser 50% MSCI W.NR Eur / 50% Barc. Euro Agg 1-10y TR. Los datos de rentabilidad histórica del índice de referencia han sido
calculados tomando como referencia la obtenida por el índice vigente en cada momento.
La inversión en este fondo no es conveniente para horizontes temporales inferiores a 2-3 años.
Distribución geográfica
Bestinver Mixto Índice de referencia
Distribución sectorial
BESTINVER MIXTO
Invierte hasta un 75% en renta variable global y el resto en renta fija.
Bestinver Mixto 6,82% -8,85% 3,90% 1,38% 7,01% 5,70% 7,56%
Europa 52,5%
Iberia 8,2%
Otros 8,0%
Renta Fija 23,4%
Liquidez 8,0%
Consumo 17,0%
Finanzas 10,9%
Industria 31,5%
Comunicación
y tecnología
9,3%
Renta fija 23,4%
Liquidez 8,0%
0%
-4%
-8%
-10%
2%
-2%
-6%
4%
6%
8%

28
BESTINVER PATRIMONIO
Invierte mayoritariamente en renta fija, con hasta un 25% en renta variable global.
*El índice cambia a partir del 05/09/2018 y pasa a ser 12,5% MSCI W.NR Eur / 87,5% Barc. Euro Agg 1-3y TR. Los datos de rentabilidad histórica del índice de referencia han sido
La política de inversión de BESTINVER PATRIMONIO, FI ha sido modificada sustancialmente con fecha 5 septiembre de 2018. Los datos de rentabilidad histórica mostrados no son
representativos de la que este fondo pueda obtener en el futuro.
Bestinver Patrimonio Índice de referencia
2019 2018 3 años 5 años 10 años Lanzamiento
Bestinver Patrimonio 3,26% -6,30% 3,49% 3,59% 12,06% 5,48%
Índice de referencia* 1,97% 2,80% 6,25% 5,82% 7,33% 3,45%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
-4%
-8%
-2%
14%
-6%
Europa 18,2%
Iberia 3,7%
Otros 1,8%
Renta Fija 60,0%
Liquidez 16,2%
Consumo 9,1%
Finanzas 0,8%
Industria 9,4%
Comunicación
y tecnología
4,5%
Renta Fija 60,0%
Liquidez 16,2%

29
BESTINVER RENTA
Invierte en renta fija Euro a corto plazo.
*El índice cambia a partir del 05/09/2018 y pasa a ser 100% Barc. Euro Agg 1-10y TR. Los datos de rentabilidad histórica del índice de referencia han sido calculados tomando
como referencia la obtenida por el índice vigente en cada momento.
Bestinver Renta 1,69% -1,02% 0,19% 0,16% 1,34% 1,74% 3,01%
Índice de referencia* 1,70% 0,14% 0,83% 0,92% 1,08% 1,74% 2,59%
Bestinver Renta Índice de referencia
0%
1%
1,5%
2%
3%
2,5%
3,5%
4%
-1%
-1,5%

30
BESTINVER CORTO PLAZO
Datos a cierre del día: 31/03/2019. Fuente: Bestinver. Fecha lanzamiento: 20/07/2018.
*Índice de referencia: (35% Letras Tesoro 1 año / 65% Eonia 7d)
La inversión en este fondo no es conveniente para horizontes temporales inferiores a 1 año.
2019 Lanzamiento
Bestinver Corto Plazo 0,25% -0,23%
Índice de referencia* -0,08% -0,20%
Bestinver Corto Plazo Índice de referencia
2019 Lanzamiento
0%
1%
1,5%
-1%
-1,5%

31
0%
2%
4%
6%
8%
10%
14%
12%
16%
18%
-4%
-8%
-12%
-14%
-2%
-6%
-10%
El Fondo de Inversión Libre (F.I.L.) invierte en una cartera sin restricciones de concentración y con un perfil de liquidez restringido.
Fondos de inversión libre:
Hedge Value Fund3.
Hedge Value Fund 10,79% -12,22% 8,71% 7,04% 17,44% 7,76%
MSCI World Index (Eur) 14,51% -4,17% 11,12% 10,47% 12,66% 4,92%
Hedge Value Fund MSCI World Index (Eur)
399,5€ 236,7€
0€
50€
100€
150€
200€
300€
250€
350€
450€
Potencial de
revalorización:
69%
400€
500€
Europa 44,3%
Iberia 18,9%
Otros 27,5%
Liquidez 9,3%
Consumo 62,6%
Finanzas 0,0%
Industria 14,7%
Comunicación
y tecnología
13,4%
Liquidez 9,3%

32
Fondos
de pensiones
Bestinver León

33
0%
2%
4%
6%
8%
10%
14%
12%
0%
-4%
-8%
-10%
-12%
-14%
-2%
16%
-6%
Renta
variable1.
BESTINVER GLOBAL
Invierte en renta variable global.
Datos a cierre del día: 31/03/2019. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1
año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 31/12/2004.
Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos netos.
*El índice cambia a partir del 19/09/2018 y pasa a ser MSCI World NR
EUR. Los datos de rentabilidad histórica del índice de referencia han sido
calculados tomando como referencia la obtenida por el índice vigente en
cada momento.
La inversión en este fondo no es conveniente para
horizontes temporales inferiores a 5 años.Bestinver Global Índice de referencia
Fondos de pensiones
Bestinver Global 8,86% -13,20% 5,39% 4,90% 14,31% 8,21%
Índice de referencia* 14,51% -5,30% 10,62% 8,59% 10,84% 4,85%
Europa 67,3%
Iberia 9,9%
Otros 12,9%
Liquidez 9,9%
Consumo 23,4%
Finanzas 14,0%
Industria 40,6%
Comunicación
y tecnología
12,2%
Liquidez 9,9%

34
Datos a cierre del día: 31/03/2019. Fuente: Bestinver. Periodos
superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento:
30/10/1996. Desde el 01/01/2016, el índice de referencia
incluye dividendos netos. Rentabilidades pasadas no garantizan
rentabilidades futuras.
*El índice cambia a partir del 19/09/2018 y pasa a ser 50% MSCI
W.NR Eur / 50% Barc. Euro Agg 1-10y TR. Los datos de rentabilidad
histórica del índice de referencia han sido calculados tomando como
La inversión en este fondo no es conveniente para
horizontes temporales inferiores a 3-5 años.
Mixtos
y renta fija2.
BESTINVER PLAN MIXTO
Invierte hasta un 75% en renta variable global y el resto en renta fija.
Distribución geográfica
Distribución sectorial
Fondos de pensiones
Bestinver Plan Mixto 6,99% -10,82% 3,04% 2,85% 10,66% 7,19% 9,80%
Índice de referencia
Bestinver Plan Mixto
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
-2%
-4%
-6%
-8%
-10%
-12%
Europa 52,1%
Iberia 6,7%
Otros 10,1%
Renta Fija 24,3%
Liquidez 6,8%
Consumo 18,3%
Finanzas 10,8%
Industria 30,0%
Comunicación
y tecnología
9,8%
Renta Fija 24,3%
Liquidez 6,8%

35
0%
1%
2%
-3%
-1%
-2%
BESTINVER PLAN RENTA
Invierte en renta fija a corto plazo.
*El índice cambia a partir del 19/09/2018 y pasa a ser 100% Barc. Euro Agg 1-10y TR. Los datos de rentabilidad histórica del índice de referencia han sido calculados tomando como
Fondos de pensiones
Bestinver Plan Renta Índice de referencia
Bestinver Plan Renta 1,54% -1,33% 0,76% 0,69% 1,63% 1,78%
Índice de referencia* 1,70% 0,57% 2,09% 1,55% 1,37% 1,92%
3%

36
BESTINVER PLAN PATRIMONIO
Datos a cierre del día: 31/03/2019. Fuente: Bestinver. Fecha lanzamiento: 15/11/2018
*Índice de referencia: 12,5% MSCI W.NR Eur / 87,5% Barc. Euro Agg 1-3y TR
2019 Lanzamiento
Bestinver Plan Patrimonio 1,47% 1,20%
Índice de referencia* 1,47% 1,17%
Bestinver Plan Patrimonio Índice de referencia
2019 Lanzamiento
0%
1%
1,5%
-1%
-1,5%

38
EPSVEPSV
Solo para inversores con
residencia fiscal en el País Vasco
Bestinver Bilbao

39
EPSV
Renta
variable1.
BESTINVER CRECIMIENTO
Invierte hasta el 100% en renta variable global.
*El índice cambia a partir del 26/07/2018 y pasa a ser MSCI World NR EUR. Los datos de rentabilidad histórica del índice de referencia han sido calculados tomando como referencia
la obtenida por el índice vigente en cada momento.
2019 2018 Lanzamiento
Bestinver Crecimiento 9,16% -15,69% -7,96%
Índice de referencia* 14,51% -3,66% 10,32%
2019 Lanzamiento2018
-10%
15%
10%
-5%
-20%
5%
0%
-15%
Bestinver Crecimiento Índice de referencia
Consumo 22,5%
Finanzas 16,7%
Industria 41,0%
Comunicación
y tecnología
14,1%
Liquidez 5,7%
Europa 72,8%
Iberia 10,3%
Otros 11,2%
Liquidez 5,7%

40
EPSV
Mixtos
y renta fija2.
BESTINVER FUTURO
Invierte en renta variable hasta un 75% y en renta fija el resto.
Datos a cierre del día: 31/03/2019. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa
anualizada. Fecha lanzamiento: 28/12/2011.
Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos netos. Rentabilidades pasadas
no garantizan rentabilidades futuras.
*El índice cambia a partir del 26/07/2018 y pasa a ser 50% MSCI W.NR Eur / 50% Barc.
Euro Agg 1-10y TR. Los datos de rentabilidad histórica del índice de referencia han sido
La inversión en este fondo no es conveniente para horizontes
temporales inferiores a 5 años.
Bestinver Futuro 7,31% -10,74% 3,69% 3,20% 6,11%
Bestinver Futuro Índice de referencia
2019 2018 3 años 5 años
0%
2%
4%
6%
8%
10%
0%
-4%
-8%
-12%
-2%
-6%
-10%
Lanzamiento
Europa 52,8%
Iberia 8,3%
Otros 9,2%
Renta Fija 22,5%
Liquidez 7,3%
Consumo 17,3%
Finanzas 11,2%
Industria 32,2%
Comunicación
y tecnología
9,5%
Renta Fija 22,5%
Liquidez 7,3%

41
BESTINVER CONSOLIDACIÓN
Invierte en renta variable hasta un 25% y en renta fija el resto.
Datos a cierre del día: 31/03/2019. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa
anualizada. Fecha lanzamiento: 20/01/2012.
Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos netos. Rentabilidades pasadas
no garantizan rentabilidades futuras.
*El índice cambia a partir del 26/07/2018 y pasa a ser 12,5% MSCI W.NR Eur / 87,5% Barc.
Euro Agg 1-3y TR. Los datos de rentabilidad histórica del índice de referencia han sido
La inversión en este fondo no es conveniente para horizontes
temporales inferiores a 2-3 años.
Bestinver
Consolidación
3,43% -3,51% 0,62% 1,27% 1,67%
Bestinver Consolidación Índice de referencia
0%
1%
2%
3%
4%
-2%
-3%
6%
7%
-4%
5%
-1%
EPSV
Europa 16,5%
Iberia 2,9%
Otros 2,4%
Renta Fija 57,0%
Liquidez 21,2%
Consumo 7,9%
Finanzas 1,1%
Industria 9,1%
Comunicación
y tecnología
3,7%
Renta Fija 57,0%
Liquidez 21,2%

Barcelona
C. Diputació, 246
planta 3
08007 Barcelona
A Coruña
Pl. de Mina 1,
planta 4
15004 A Coruña
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Madrid
C. Juan de Mena, 8
planta 1
28014 Madrid
Pamplona
Avda. Carlos III El noble, 13-15
planta 2
31002 Pamplona
León
Avda. Padre Isla, 2
planta 1
24002 León
Sevilla
C.Fernández y
González 2,
41001 Sevilla
Valencia
C. Moratín 17
planta 2
46002 Valencia
Bilbao
C. Gran Vía 58
planta 4
48011 Bilbao
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