La inversión a largo plazo "fully invested", con Luis Urquijo

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MUZA GESTIÓN
ValueSchool:LaInversión alargoplazoconstantemente invertidos
Luis Urquijo
12deJunio2019

Muchas veces invertimos sin entender bien que es lo que perseguimos.
Evidentemente todo el mundo invierte con el propósito o la esperanza de
generar retornos positivos, pero creemos que hay unas consideraciones
previas, quizás algo obvias, pero no por ello menos importantes que
deberíamos tener presentes y que trataremos de explicar hoy…

En línea con lo anterior, la idea de esta presentación es
intentar transmitiros que subyace detrás de la idea de invertir
a largo plazo estando totalmente invertidos….

Somos una Sociedad Gestora de Instituciones de Inversión Colectiva,
cuya vocación fundamental es la de invertir a largo plazo.
Aunque la gestora es de reciente creación, nuestro vehículo de
inversión, “La Muza Inversiones SICAV”, tiene ya 20 años de vida y la
mayoría de sus inversores, entre los cuales nos encontramos los
gestores, llevamos invertidos desde su inicio, habiendo generado en este
tiempo una rentabilidad anual compuesta cercana al 10%.
¿Qué somos?

Invertir el ahorro de nuestros inversores y el nuestro
propio a largo plazo y de manera permanente en
compañías que creemos están mal valoradas…
Siempre bajo una filosofía de valor…
¿Qué hacemos?

Porque está empíricamente demostrado, que la mejor
manera de generar riqueza es participando de aquellos
sectores de la economía que se benefician del
crecimiento económico…
y la mejor manera, sino la única de poder participar en
dicho crecimiento, es a través de las compañías…
¿Por qué lo hacemos?

¿Para qué lo hacemos?
Cuando decides “no gastar” hoy y ahorrar para el mañana, lo haces con la esperanza de que tu poder
adquisitivo, no sólo se mantenga, sino que se vea incrementado… aunque casi todo el mundo tiene esto
grabado en su subconsciente… luego no lo implemente de forma “coherente”
Muchas veces oímos cosas como: “yo quiero algo seguro” o “con ganar un poco me vale, pero no quiero
perder… no quiero riesgo…”
El problema es que hacer eso ”seguro” donde aparentemente no hay riesgo, muchas veces acaba
desembocando en una perdida silenciosa de poder adquisitivo, dicho de otra manera, acaba siendo “un
camino seguro de perder poder adquisitivo sin percepción de riesgo”
Nuestra aspiración y compromiso es incrementar el poder adquisitivo de los ahorros para cualesquiera que
vayan a ser sus destinatarios finales…
¡para esto invertimos!

Invertimos a largo plazo con la ambición de batir
sobradamente a la inflación basándonos en datos empíricos

Alguien que hubiera invertido en en el S&P 500 hace 20 años, con los dividendos incluidos, habría duplicado su poder adquisitivo
El coste de la vida subió en ese periodo un 50%, mientras que un dólar invertido en dicho índice se ha multiplicado por más de 3 veces.
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S&P 500 con Dividendos vs Inflación EE.UU.
S&P 500 TR Inflación EE.UU.
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¿Por qué lo hacemos? Evidencia empírica

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Euro Stoxx 600 con Dividendos vs Inflación Euro Zona
Euro Stoxx 600 TR HICP Eurozone
En el caso de Europa con los dividendos incluidos, habría multiplicado por 1,5 su poder adquisitivo.
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IBEX 35 con Dividendos vs Inflación España
IBEX 35 TR Spain CPI
En el caso de España con los dividendos incluidos, habría multiplicado por 1,4 su poder adquisitivo.
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Nikkei 225 con Dividendos vs Inflación Japón
NIKKEI 225 TR Japan CPI
En el caso de Japón con los dividendos incluidos, habría multiplicado por 2,7 su poder adquisitivo.
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Global Hedge Fund Index vs Inflación EE.UU.
Global Hedge Fund Index Inflación EE.UU.
Los Hedge Funds habrían multiplicado por 1,3 su poder adquisitivo.
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La Muza vs Inflación
1999-2019
MUZA Inflación España
En el caso de la Muza, aprovechándonos de la misma inercia que acabamos de comentar, hemos conseguido
que la generación de poder adquisitivo se haya cuasi cuadriplicado en estos últimos 20 años
147
566
3,8x

Año
Barras
de pan Cafés
Envase de Leche
de 1,5 litros
Menús del
día Periódico
Litros de
Gasolina
1999 6,0 € con 6 Euros podía comprar 20 10 11 1 7 7,6
2019 35 € con 35 Euros puedo comprar 78 27 50 3 23 25,2
Incremento poder adquisitivo 3,9 2,7 4,6 2,9 3,5 3,3
Valor 1
accion de La
Muza
Evolución del poder adquisitivo 1999-2019
Para mejorar nuestra posición económica con respecto a nuestros gastos corrientes…

AÑO 2019
Con 240 acciones de la Muza compramos casi 3m2
de vivienda en Madrid
AÑO 2000
Con 240 acciones de la Muza comprábamos
casi 1m2 de vivienda en Madrid
Año 2000 1500 eur m2
Año 2019 3000 eur m2
Fuente Tinsa
Precio Vivienda Madrid
Capital
Para mejorar nuestra posición económica con respecto a otro tipo de inversiones…

¿Por qué ha funcionado esta filosofía a largo plazo estando
totalmente invertidos?

¿Por qué ha funcionado?
Porque realmente hay mucho menos riesgo del que se habla en la renta variable
La renta variable se asocia inexorablemente con “riesgo” (a veces con mucho riesgo) y esto ocurre
porque los precios de las acciones fluctúan mucho más que el valor real de las compañías.
Sin embargo y como veremos a continuación, el riesgo a largo plazo de que un conjunto amplio de
compañías que participan en una economía destruya riqueza o capital es “nulo o cuasi nulo”… “nunca
hemos visto quebrar a un índice”
Luego si dicho conjunto de compañías (índices) a través del tiempo se comporta bien, una “selección”
fundamentada y razonada de parte de ese conjunto, debería permitir un rendimiento a largo plazo
mejor que el del conjunto.

Porque de manera agregada los beneficios de las compañías en una economía crecen de manera consistente a lo largo de los
años (por encima de la inflación) y como tal, los índices van adecuando su valoración constantemente al nivel de beneficios.
En el caso de EE.UU. los beneficios han crecido a tasas anuales compuestas superiores al 6% en los últimos 64 años.
100,00
dic.-54dic.-56dic.-58dic.-60dic.-62dic.-64dic.-66dic.-68dic.-70dic.-72dic.-74dic.-76dic.-78dic.-80dic.-82dic.-84dic.-86dic.-88dic.-90dic.-92dic.-94dic.-96dic.-98dic.-00dic.-02dic.-04dic.-06dic.-08dic.-10dic.-12dic.-14dic.-16dic.-18dic.-20
Evolucion Beneficios e Indice S&P500 (1954-2018) ultimos 64 años
Estimaciones 2019-2020
(base 100 - 1954)
BPA S&P 500
INDICE S&P 500
Media BPA S&P500 desde 1954
(6.5% Crecimiento anual)

295
328 334 317
358
417
457
501 531
452
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579 613
668
714 729 740 768
820 847
DIC.-99
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DIC.-01
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DIC.-05
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DIC.-07
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DIC.-14
DIC.-15
DIC.-16
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DIC.-18
S&P 500 Fondos Propios
1999-2018 (5,7% anualizado)
Los fondos propios han crecido a tasas cercanas al 6% en EE.UU.

Los fondos propios han crecido a tasas cercanas al 4% en Europa
113 111
118
138
152
167
143
152
171 176 178 178
192
199 203
211 211
DIC.-02 DIC.-03 DIC.-04 DIC.-05 DIC.-06 DIC.-07 DIC.-08 DIC.-09 DIC.-10 DIC.-11 DIC.-12 DIC.-13 DIC.-14 DIC.-15 DIC.-16 DIC.-17 DIC.-18
Euro Stoxx 600 Fondos Propios
2002-2018 (3,9% anualizado)

Porque hemos tenido inversores estables que te permiten estar totalmente invertidos
Lo que te permite ser paciente
No tener que rendir cuentas a corto plazo
Poder invertir bien en años “malos de mercado”
No tener que gestionar el riesgo sistemático (algo que nos parece imposible hacer bien)
Beneficiarte de las ineficiencias del mercado: la iliquidez, los compradores o vendedores forzados, la gestión
pasiva (indexados)… todos esto genera “distorsiones” en los precios sin que estas fluctuaciones estén (en
muchos casos) relacionadas con la evolución real de las compañías.
Porque en el momento en que tienes permanencia de capital e inviertes a largo plazo, la volatilidad que se
asocia “erróneamente” con riesgo se convierte en oportunidad.

Inicio Fin Caida Duracion Meses hasta
Año Correccion VL Correcion VL total Caida 12 meses 24 meses Recuperar 100%
2002 abril-02 7,31 € septiembre-02 5,78 € -21,0% 6 meses 100,2% 126,5% 11 meses
2007-2009 octubre-07 23,65 € febrero-09 10,86 € -54,1% 17 meses 72,8% 89,5% 57 meses
2011-2012 abril-11 21,68 € mayo-12 15,20 € -29,9% 14 meses 92,7% 122,7% 17 meses
2018 abril-18 38,44 € diciembre-18 29,96 € -22,0% 9 meses 91,0% (solo 4 meses) ??
Evolución de La Muza Inversiones tras correciones del mercado
Se recupera
EL VALOR DE ESTAR PERMANENTEMENTE INVERTIDO
En la mayoría de los casos, a los pocos meses de finalizar los episodios de corrección, se recupera un porcentaje muy
importante de la caída… suele ser justamente durante esos meses posteriores a las caídas, donde mayor proporción de
recuperación se concentra… cuando un inversor decide vender en la fase de corrección, lo más habitual es que tampoco
participe de la fase de recuperación… y esto generalmente desemboca en perdidas “permanentes” de capital…
Es algo similar a lo que supondría saltar del avión en marcha cuando hay turbulencias. La gente con miedo a
volar, si pudiera bajarse del avión lo haría, con un daño para su integridad física mucho mayor que el de las
turbulencias… en el caso que nos ocupa, desgraciadamente se puede saltar en marcha… saltar del avión es lo
mismo que ”malvender”, en ambos casos, generas un daño ”irreparable”…

23,6 €
10,9 €
17,2 €
21,2 €
VL OCTUBRE 2007 VL FEB 2009 VL 12M despues
del minimo
VL 24 M despues
del minimo
Caida 2007-2009
-54%
7,3 €
5,8 €
7,3 €
9,3 €
VL ABRIL 2002 VL SEP 2002 VL 12M despues
del minimo
VL 24 M despues
del minimo
CAIDA 2002
-21%
21,7 €
15,2 €
20,1 €
26,6 €
VL ABRIL 2011 VL MAYO 2012 VL 12M despues
del minimo
VL 24 M despues
del minimo
CAIDA 2011-2012
-30%
38,44 €
29,96 €
34,97 €
VL ABRIL 2018 VL DIC 2018 VL 4M Despues
CAIDA 2018
-22%
-21%
+60%
-54%
+95%
-30%
+75%
-22%
+17%
Porque siempre se recuperan las caídas

Porque hemos tenido inversores estables que te permiten estar totalmente invertidos
Porque los inversores han entendido las bondades de permanecer invertidos y no claudicar a las presiones de
mercado, recogiendo todos los frutos (toda la rentabilidad)
De nada sirve un trabajo serio y ordenado de inversión si luego el inversor no permanece invertido
“Un inversor estable no solo permite una gestión adecuada de sus inversiones, sino que también se beneficia de
recoger “la integridad” de la generación de valor que estas inversiones producen a lo largo de los años”

Hemos tenido la disciplina de estar siempre invertidos, no dejando que nos afecten las presiones de los mercados
Intentar gestionar las inversiones dando más importancia a lo que desconoces que a lo que conoces no suele funcionar bien
¿Qué ocurre cuando intentas gestionar el riesgo de mercado?
Si te pierdes los 20 mejores días del mercado te quedas sin rentabilidad
Rentabilidad
Acumulada
+113% +3,8%
+78% +2,9%
+54% +2,2%
+14% +0,7%
-56% -4,0%
Rentabilidad
Anualizada

Rentabilidad
Acumulada
+463% +9,0%
+377% +8,1%
+317% +7,4%
+207% +5,8%
+12% +0,6%
Rentabilidad
Anualizada
Aunque pueda resultar contradictorio, lo prudente es estar invertido y dejar que las inversiones vayan generando sus frutos.
Vender cuando hay nerviosismo y volver a comprar cuando se tranquilizan las cosas, suele llevar aparejado realizar perdidas
de capital permanentes y no tener posibilidad de recuperarlas.

Porque hemos contado con “TIEMPO”
Toda inversión necesita un buen proceso de entendimiento y conocimiento, unas hipótesis razonables y sobre todo
“TIEMPO”, el tiempo es el mejor compañero de una buena inversión (y el peor de una mala).
El mercado es muy ineficiente a corto plazo y muy eficiente a largo. Nuestro trabajo como inversores es capturar la
ineficiencia del corto plazo y esperar a que el tiempo haga su trabajo, pero todo se va al traste sino se dispone del mismo.
Necesitas tiempo también para dejar que el ruido “exterior” se disipe. Este ruido, habitualmente no hace más que añadir
euforia cuando es necesario ser prudente y temor cuando se presentan las mejores oportunidades de inversión.
El tiempo es asimismo condición necesaria para que las tasas compuestas de rentabilidad actúen. La rentabilidad nunca
se obtiene de manera lineal, nunca sabes bien cuando se va a cristalizar.

Es un circulo “virtuoso”
Que te permite
invertir a largo plazo
Capital Permanente
Capturando las
ineficiencias del corto
plazo
Dejando tiempo para que
cristalicen en el largo plazo
Esto acaba afianzando la vocación del
inversor a largo plazo que entiende el valor
de la permanencia
Permite participar eficientemente y
de manera constante del
crecimiento económico

Sólo nos dedicamos a invertir en contraposición a “especular”.
Sólo pensamos en cuál debe ser el valor justo de una compañía a largo plazo y tenemos la paciencia de esperar el
tiempo necesario.
Nos gusta estar invertidos en una compañía mucho tiempo si lo justifican los resultados y la valoración.
Tenemos el patrimonio “permanentemente” invertido basado en el hecho de que es imposible predecir (con éxito)
cuándo vendrán las subidas y caídas de mercado (de media hemos tenido invertida la cartera por encima del 95% en
estos últimos 20 años).
Filosofía de valor: buscamos cualquier tipo de distorsión entre valor y precio, intentamos no pagar por el crecimiento
salvo en casos donde la visibilidad sea razonable.
¿Cómo lo hacemos?

¿Cómo lo hacemos?

20 años de historia con años buenos y malos, es la tónica de nuestro trabajo, lo
importante es el fruto del largo plazo…
¿Cómo ha funcionado?
LA MUZA STOXX 600 STOXX 600 (D) IBEX
1999 1,17% 27,71% 29,38% 19,51%
2000 1,44% -5,19% -3,83% -21,75%
2001 9,37% -16,97% -15,65% -7,82%
2002 -9,82% -31,96% -30,36% -28,11%
2003 32,14% 12,82% 15,92% 28,17%
2004 26,97% 9,51% 12,24% 17,37%
2005 31,57% 23,46% 26,68% 18,20%
2006 48,89% 17,81% 20,80% 31,79%
2007 10,80% -0,17% 2,36% 7,32%
2008 -43,19% -45,60% -43,77% -39,43%
2009 41,16% 27,99% 32,39% 29,84%
2010 9,88% 8,63% 11,61% -17,43%
2011 -13,93% -11,34% -8,61% -13,11%
2012 9,86% 14,37% 18,18% -4,66%
2013 32,87% 17,37% 20,79% 21,42%
2014 -3,13% 4,35% 7,20% 3,66%
2015 4,69% 6,79% 9,60% -7,15%
2016 22,77% -1,20% 1,73% -2,01%
2017 19,32% 7,68% 10,58% 7,40%
2018 -17,64% -13,24% -10,77% -14,97%
2019* 9,29% 9,30% 11,48% 5,44%
1999-2019* 445,80% 24,20% 112,30% -7,56%
1999-2019* 8,7% 1,1% 3,8% -0,4%
(D) Dividendos incluidos
* Rentabilidad hasta 31/05/2019
RENTABILIDAD ACUMULADA
RENTABILIDAD EN EL PERIODO
RENTABILIDAD ANUALIZADA

Un caso práctico…

Un ejemplo práctico
Vamos a dar un breve repaso a nuestra principal inversión del fondo: Quálitas
Se trata de una compañía Aseguradora líder en el mercado de seguros de Coches en Méjico
Méjico se encuentra aun en una fase muy temprana del desarrollo del seguro
Llevamos invertidos desde julio del 2015, habiendo obtenido hasta la fecha una rentabilidad
que duplica nuestra inversión inicial y seguimos viendo un futuro muy prometedor

-1,08
0,03 0,03
2,12
1,10
Buying Price Dividend 2017 Dividend 2018 Selling Price Total Return
-€ 1,50
-€ 1,00
-€ 0,50
€ 0,00
€ 0,50
€ 1,00
€ 1,50
€ 2,00
€ 2,50
RETORNO TOTAL EN EUROS = +102% ; 27% CAGR
APRIL 2016-APRIL 2019

¿qué nos gusta?
• Propietarios y gestores: Quálitas sigue estando controlada y gestionada (57% del total
de las acciones) por sus fundadores, quienes tienen una cultura de servicio y control de
costes muy fuerte, todo lo anterior combinado con una visión de largo plazo
• Gran Franquicia: Han creado una gran franquicia (c. 30% cuota de mercado) con unas
fuertes economías de escala y buenas barreras de entrada.
• Buen sector: El negocio asegurador, es un negocio muy rentable si se gestiona con
criterios de largo plazo y prudencia.
• Los fundadores siguen dirigiendo el negocio: Están totalmente alineados con los
accionistas minoritarios, invirtiendo con prudencia y devolviendo a los accionistas todo
el exceso de caja que no se utiliza en la compañía.
• La franquicia sigue siendo fuerte: La cuota de mercado del 30% les da una ventaja
competitiva significativa en todos los ámbitos de sus operaciones.
• El mercado sigue poco penetrado: Solo 1 de cada 3 coches en Méjico están asegurados.
Cada vez hay más dinámicas que hacen que los coches se aseguren (legales y
financieras), la compañía esta inmersa en una senda de crecimiento constante.
• La compañía sigue estando “barata”: Creemos que estamos comprando los beneficios
@8,5 veces con todavía un potencial de crecimiento a largo plazo muy atractivo.
Adicionalmente, hay un exceso de caja en el balance (exceso de reservas de unos 3.000
millones de pesos pesos - 15% del market cap) que podrían retornar vía dividendos o
recompra de acciones a los accionistas
Razones para seguir
apostando por el futuro

La compañía ha duplicado su tamaño en los últimos 4 años y queda aun una senda de
crecimiento muy saludable.

La población de Méjico es de 130 millones de habitantes con unos 45 millones de coches o un coche para cada 2,9
habitantes. Para ponerlo en contexto en España el ratio es el doble de coches por habitante.
Sólo 1 de cada 3 coches esta asegurado a día de hoy (menos de 14 millones de pólizas).
Desde este año 2019, todos los coches que circulen por carreteras federales deberán tener al menos un seguro de terceros.
(No creemos que se vaya a forzar un cumplimiento muy exhaustivo)

Haga clic para modificar el estilo de título del patrónUn ejemplo práctico
104,8
110,4
114,3
120,8
129,0
131,5
136,6
107,1
115,4
123,0
130,2
144,3
147,0
154,6
100,0
112,2
118,8
122,8
135,5
163,2
183,9
196,9
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Vehicle Fleet, Insured Vehicles and Written Premium in Mexico
2011-2018
Vehicle Fleet Insured Vehicles Written Premiums
10,2%
6,4%
4,6%
CAGR
Las primas emitidas han estado creciendo al 10% compuesto en los últimos años

Valorar esta compañía es muy sencillo
Negocio Asegurador Negocio Financiero
5% Margen Medio
5% de margen que se
convierte en un ROE del
15% pre tax ya que las
ventas son 3x el capital
Los dos negocios generan un Retorno
del 30% sobre el capital
Pagamos 30%
de impuestos
Acabamos con un retorno
neto del 20%
5% Retorno Medio
5% de retorno que se
convierte en un ROE del
15% pre tax ya que el
“float” es 3x el capital

Creemos que la compañía merece una valoración de al menos unos 64 pesos por acción (30% upside)
2021e
Earned Premiums 38.600,6 MXN Float 35.898,5 MXN
Combined Ratio 95,0% Return 5,0%
Margin BeforeTax 5,0% Financial Results 1.794,9 MXN
Profit BeforeTax 1.930,0 MXN
Tax Rate 30,0% Tax Rate 30,0%
Net Profit 1.351,0 MXN Net Profit 1.256,4 MXN
Combined Net Profit
2.607,5 MXN
Target Equity 2021 12.754,9 MXN 40,10%
Implicit ROE 20,4%
Implicit 2021 PE 9,8x
Target Mkt Cap@ 2,0x BV 25.509,9 MXN
Target Outstanding Shares 400,7
Target Price 64 MXN
Insurance Business Financial Results

Creemos que esta compañía puede generar unos beneficios agregados de unos 7.500 millones de pesos entre 2019 y
2021, de los cuales creemos que la mitad van a ser devueltos a los accionistas vía dividendos o recompras de acciones.
-19.500 MXN
361 MXN 650 MXN 475 MXN 750 MXN 601 MXN 900 MXN
25.510 MXN
9.747 MXN
Actual Mkt Cap Dividend 2019 Buyback 2019 Dividend 2020 Buyback 2020 Dividend 2021 Buyback 2021 Target Market Cap Total Return
-25.000 MXN
-20.000 MXN
-15.000 MXN
-10.000 MXN
-5.000 MXN
0 MXN
5.000 MXN
10.000 MXN
15.000 MXN
20.000 MXN
25.000 MXN
EXPECTATIVA DE RETORNO (MXN) = 24% CAGR
2019-2021E

Forecast in MXNm 2018 2019e 2020e 2021e
Investment net profit 1.218,3 1.118,2 1.185,3 1.256,4
Underwriting net profit 1.206,1 1.202,4 1.274,5 1.351,0
Total net profit 2.424,3 2.320,6 2.459,9 2.607,5
ROE 26,6% 22,3% 21,1% 20,4%
EPS 5,57 5,46 5,95 6,51
Remuneration in MXNm 2018 2019e 2020e 2021e
Dividend -304,5 -361,3 -475,2 -601,0
Buyback -550,0 -650,0 -750,0 -900,0
Shareholders'equity 9.104,4 10.413,8 11.648,5 12.754,9
Book ValuePer Share 20,9 24,5 28,2 31,8
Outstanding shares (million) 435 425 413 401
Capital Requirements 2018 2019e 2020e 2021e
Regulatory capital requirement 3.634,0 3.852,0 4.083,2 4.328,2
as % of written premium 10,5% 10,5% 10,5% 10,5%
Qualitas voluntary Solvency Margin requirement 5.451,0 5.778,1 6.124,7 6.492,2
as % of written premium 15,8% 15,80% 15,80% 15,80%
Excess ofCapital abovevoluntary Solvency Margin 3.653,4 4.635,7 5.523,7 6.262,7
Surplus to bedistributed 1.826,7 2.317,9 2.761,9 3.131,4

Errores…

Algunos errores…
Los errores en nuestra actividad inversora son parte del día a día, evidentemente pones todos los
medios para no equivocarte y aun así, a veces las cosas salen mal.
Casi todos los errores tienen denominadores comunes: engaño por parte del equipo gestor, mala
praxis, no haber entendido bien los riesgos, no haber sabido interpretar los problemas a tiempo…
Hemos tenido muchos y lo normal es que los sigamos teniendo, gracias a Dios los aciertos son
mucho mayores...

Nuestro vehículo y equipo

LA MUZA INVERSIONES, SICAV, S.A.
Patrimonio: 150 millones de euros
ISIN: ES0131365035
Contratación: Mercado Alternativo Bursátil (MAB),
España
Código Bloomberg: S0891 SM <Equity>
Divisa: EUR
Inversión mínima: 1 acción (≈ €35)
Comisiones: 1,00% Gestión + 0,06% Depositaría
Gestor: Luis Urquijo
Depositario: Banco de Sabadell, S.A.
Auditor: PricewaterhouseCoopers Auditores, S.L.
Nuestro vehículo

• Posiciones: 60 compañías
• Nivel de inversión: 95%
• Distribución de activos: >99% Renta Variable
Nuestro vehículo
• Top 10: representa cerca del 40% de la cartera
• Liquidez: posiciones ilíquidas (30 días) representan el 15%
• Sesgo hacia compañías europeas e industriales

¿Quién somos?

Lectura recomendada

Contacto
www.muzagestion.com
¡Muchas gracias por vuestro tiempo!

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Esta presentación se ha preparado con un carácter exclusivamente informativo. Toda la información aquí incluida debe ser considerada confidencial y por lo
tanto no debe ser compartida con ninguna otra persona o entidad distinta del destinatario sin el consentimiento expreso de Muza Gestión de Activos, SGIIC. Los
resultados históricos aquí contenidos no son garantía de resultados futuros. El inversor y/o sus asesores deben considerar cualquier tipo de aspecto legal,
impositivo y contable que pueda afectar a la tipología de inversión contenida en esta presentación. Este documento no constituye ningún tipo de oferta de venta
de acciones. Alguna de las afirmaciones contenidas en esta presentación constituyen “perspectivas futuras”. En concreto cualquier afirmación expresa o
implícita relativa a “eventos futuros” o “expectativas” deben ser consideradas como perspectivas futuras. Cualquier afirmación, expresa o implícita relativa a
“perspectivas futuras” podrá ser incorrecta y cualquier evento relativo a las mencionadas perspectivas futuras podría no comportarse como en este documento
se anticipa.

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