Informe Mensual Macro Latam - Banco Itaú correspondiente al mes de Julio 2019.

1. Escenario macro - Paraguay
16 de julio de 2019
La última parte de este informe expresa información sobre su contenido. Los inversores no deben considerar este informe como factor único al tomar sus
decisiones de inversión.
Más espacio para un recorte de tasas
Una política monetaria más relajada
Caída de la inflación en junio. Los precios al
consumidor disminuyeron 0,2% entre junio y mayo,
llevando a que la lectura de doce meses se desacelere
a 2,8% desde 3,8% en mayo apoyada en un
fortalecimiento del guaraní. La inflación núcleo fue 0,2%
mensual, pero se desaceleró respecto al mes pasado
(0,5%), llevando la variación anual a 2,8% desde 3,2%
anteriormente. Si bien mantenemos nuestra proyección
de inflación de 4% para 2019 vemos riesgos a la baja.
El guaraní se aprecia apoyado por la perspectiva de
una política monetaria más laxa a nivel global. El
guaraní se apreció en junio y acentuó esa tendencia en
la primera quincena de julio imitando el movimiento de
las monedas de la región. Ajustamos a la baja nuestra
proyección de tipo de cambio a 6.250 guaraníes por
dólar para fin de año desde 6.350 anteriormente. Para
2020 seguimos esperando un tipo de cambio
ligeramente más débil en términos reales, ahora a
6.500 desde 6.600 en nuestro escenario anterior.
Una flexibilización adicional de la política monetaria
es posible. El comité de política monetaria mantuvo la
tasa de interés de política monetaria sin cambios en
4,75%, por tercer mes consecutivo en junio, luego de la
flexibilización a principios de año. En las minutas de la
reunión, el banco central volvió a destacar la debilidad
de la economía local y la inflación alineada con el
objetivo inflacionario de mediano plazo. Además, en las
últimas minutas el comité resaltó el menor crecimiento a
nivel global y las recientes posturas más acomodaticias
de política monetaria de los bancos centrales.
Esperamos un nuevo recorte de la tasa de interés de
política monetaria de 25 puntos básicos dejando la tasa
a fin de año en 4,5%.
Precios en Baja
Fuente: BCP
Contracción de la actividad
El PIB cayó en 1T19, marcando la primera
contracción anual desde 2012. El PIB disminuyó 2,0%
anual y 0,9% respecto a 4T18 en términos
desestacionalizados. La caída respondió tanto al
desempeño de la demanda externa como interna. Las
exportaciones se contrajeron 4,8% anual afectadas por
la sequía, mientras que las importaciones se
mantuvieron estables. La inversión disminuyó 6,9%
anual debido al menor nivel de construcciones y compra
de maquinaria y equipos, mientras que el consumo
privado se contrajo 0,1% anual por el menor gasto en
bienes durables. El consumo público compensó con un
alza de 4,3% anual, marcando el octavo trimestre
consecutivo en expansión. Por el lado de la oferta, la
agricultura se contrajo 11,9% anual en 1T19 asociado al
0
1
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dic.-16 jun.-17 dic.-17 jun.-18 dic.-18 jun.-19
Banda
superior
Banda
inferior
Inflación general
Tasa de política monetaria
Inflación núcleo
Centro del rango meta
%
 La caída en la tasa de inflación por una moneda más fuerte y un ambiento externo más favorable abren
espacio para un recorte de 25 puntos en la tasa de referencia. Corregimos a la baja nuestra proyección de
tipo de cambio a 6.250 desde 6.350 anteriormente para fin de 2019. Si bien mantenemos nuestra proyección
de inflación de 4% para este año, vemos riesgos a la baja.
 Los datos de cuentas nacionales confirmaron la caída del PIB en 1T19. De acuerdo a datos adelantados, la
actividad seguiría débil en 2T19. Mantenemos nuestra proyección de crecimiento a 1,7% para 2019.

2. 2
Escenario macro - Paraguay | junio de 2019
impacto de la sequía sobre la cosecha de soja. La
construcción disminuyó 3,3% anual debido a las fuertes
lluvias que interrumpieron el desarrollo de las obras,
mientras que la industria cayó 2,1% anual. El sector
energético se derrumbó 12% anual por el menor nivel
de agua del río Paraná. En sentido contrario, el sector
comercio y servicios fue el único que traccionó la
actividad al crecer 2,6% anual.
La actividad seguiría débil en 2T19. El índice oficial
IMAEP cayó 4,2% interanual en el trimestre móvil a
mayo, desde -4,1% el mes anterior. En términos
desestacionalizados, la actividad se contrajo a un ritmo
de 5,5% trimestral anualizado desde -8,1% en el mes
anterior. La caída de la actividad fue generalizada y
excedió al magro desempeño de la agricultura y las
binaciones, puesto que excluyendo estos sectores cayó
2,3% anual en el trimestre a mayo y 7,4% trimestral
anualizado y desestacionalizado.
Mantenemos nuestra proyección de crecimiento.
Para este año esperamos un crecimiento del PIB de
1,7%, con una caída respecto de 2018 debido al efecto
de la cosecha de soja sobre el sector primario y un
crecimiento débil en la región. Para 2020, proyectamos
un crecimiento de 3,5%, apoyado por la normalización
de la cosecha de soja y un escenario de mayor
crecimiento en los socios comerciales.
Se reduce el superávit comercial
Las menores exportaciones de soja impactan el
superávit comercial, aunque flojas importaciones
atenúan dicho impacto. El superávit comercial
(incluyendo re-exportaciones) acumulado en doce
meses se ubicó en 680 millones de dólares desde 900
millones de dólares a fin de 2018. En el primer semestre
las exportaciones registradas cayeron 9,8% anual,
básicamente debido a los menores despachos del
complejo sojero (-26% anual) por la sequía que afectó la
cosecha de este producto. Las re-exportaciones
compensaron esa pérdida al crecer 7,6% en el mismo
período. Las importaciones, por su parte, se redujeron
8,1% anual en el primer semestre, con una caída
generalizada a través de los rubros. Esperamos un
saldo comercial equilibrado este año, desde un
superávit de 900 millones de dólares a fin de 2018. En
consecuencia, esperamos un déficit de cuenta corriente
de 1,5% del PIB en 2019.
Menor crecimiento deteriora las cuentas
fiscales
La debilidad de la demanda interna impacta en la
recaudación de impuestos y por consiguiente afecta
el resultado fiscal. El déficit fiscal acumulado en los
últimos doce meses a junio subió a 1,4% del PIB,
marcando la tercera alza consecutiva. Los ingresos
totales subieron 7,7% anual en el primer semestre del
año, traccionado por los mayores recursos no tributarios
(23% anual por mayores regalías de Itaipú), mientras
que la recaudación subió solo 2,9% (0% en términos
reales). El gasto primario (excluyendo intereses) se
expandió 7,4% anual, impulsado por las mayores
erogaciones en las prestaciones sociales (8% anual),
bienes y servicios (14% anual) y salarios (6,9% anual).
La inversión subió 7,0% anual a pesar de la puesta en
marcha del programa anunciado por el gobierno para
apuntalar el crecimiento. A pesar del reciente deterioro
del resultado fiscal pronosticamos que el déficit fiscal se
mantendrá dentro del límite establecido en la Ley de
responsabilidad fiscal (1,5% del PIB).
Diputados da media sanción a la reforma impositiva.
La reforma contempla la creación de un impuesto a los
dividendos y utilidades, la unificación de impuestos en
un solo impuesto a la renta empresarial, la creación del
impuesto a la renta a no residentes y la eliminación de
las devoluciones del IVA a las agroexportadoras. A su
vez, se realizaron cambios en el impuesto selectivo al
consumo (puntualmente en tabaco y bebidas), por lo
que el proyecto retornó a la cámara de senadores para
su aprobación final. Fuentes oficiales estimaron que el
impacto fiscal podría llegar a cerca de 1% del PIB desde
el año 2021.
Juan Carlos Barboza
Diego Ciongo

3. 3
Escenario macro - Paraguay | junio de 2019
Forecast: Paraguay
Estudio macroeconómico - Itaú
Mario Mesquita – Economista Jefe
Tel: +5511 3708-2696 –
E-mail: macroeconomia@itaubba-economia.com
Información relevante
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Actividad económica
Crecimiento real del PIB - % 8,4 4,9 3,1 4,3 5,0 3,6 1,7 3,5
PIB nominal - USD mil millones 38,5 40,0 36,3 36,3 39,4 39,8 40,9 42,1
Población (millones de habitantes) 6,6 6,7 6,8 6,9 7,0 7,1 7,2 7,3
PIB per cápita - USD 5.873 6.006 5.371 5.303 5.667 5.650 5.712 5.808
Tasa de desempleo abierto Asunción (prom. anual) 8,1 8,0 6,5 7,7 6,1 6,2 6,2 6,2
Inflación
IPC - % 3,7 4,2 3,1 3,9 4,5 3,2 4,0 4,0
Tasa de interés
Tasa de referencia - final del año - % 6,00 6,75 5,75 5,50 5,25 5,25 4,50 4,50
Balanza de pagos
PYG/USD - final del período 4.598 4.636 5.782 5.738 5.588 5.964 6.250 6.500
Balanza comercial - USD mil millones 1,7 1,0 0,8 2,2 2,0 0,9 0,0 0,6
Cuenta Corriente - % PIB 1,6 -0,1 -0,4 3,5 3,1 0,4 -1,5 0,0
Inversión Extranjera Directa - % PIB 0,6 1,0 0,8 1,0 1,2 1,1 1,1 1,1
Reservas Internacionales - USD mil millones 5,9 6,9 6,2 7,1 8,1 7,9 8,0 8,0
Finanzas públicas
Resultado Nominal - % del PIB -1,3 -0,9 -1,3 -1,1 -1,2 -1,3 -1,5 -1,5
Deuda pública bruta - % PIB 10,8 13,5 15,1 17,3 18,2 20,2 22,1 23,4
Fuente: FMI, Haver, Bloomberg, BCP, Itaú
20172015 2016 2020P2013 2019P20182014