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Contenidos:
 Actividad: Recesión confirmada (Pág. 1).
 Próxima Semana: Precios, Comercio Exterior.
Actividad: Recesión confirmada
La economía entró oficialmente en recesión. Según el INDEC, el nivel de actividad disminuyó por segundo
trimestre consecutivo (-0,5% sobre el final de 2013 y -0,8% en el arranque de este año), lo que técnicamente
define el inicio de una recesión. Las cifras oficiales muestran que la desaceleración que venía registrándose
desde mediados del 2013 dejó lugar a una caída del Producto. Para peor, a pesar de la moderación reciente la
inflación todavía se mantiene elevada y el mercado laboral comienza a mostrar signos de fragilidad.
El diagnóstico oficial coincide con
el consenso de los analistas,
aunque las cifras son peores a las
del Congreso. El promedio de
estimaciones privadas publicada
por un grupo de Diputados
Nacionales dio cuenta de una
baja de 0,4% trimestral en el
Producto, inferior a la reportada
por el INDEC. En la comparación
interanual, los datos del
Congreso muestran una mínima
expansión del PBI (0,2%), frente
a la leve baja registrada por las
estadísticas oficiales (-0,2%). De
todas formas, ambas
estimaciones indican que el
crecimiento económico viene perdiendo impulso desde mediados del año pasado.
La caída del nivel de actividad refleja el menor gasto privado. La devaluación de comienzos de año y el
endurecimiento monetario posterior estabilizaron el frente cambiario, pero provocaron una pérdida de poder
adquisitivo (-4% en lo que va de 2014), encarecieron el crédito y golpearon las expectativas, disminuyendo el
Nivel de Actividad
Var. Anual en %
Fuente: Elaboración propia en base a INDEC y Congreso Nacional.
1,0%
2,9%
-0,2%
0,4%
2,7%
0,2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
2012 2013 I-13 II-13 III-13 IV-13 I-14
INDEC
Congreso
REPORTE SEMANAL 27 de Junio de 2014
Página Web:
www.myfconsultora.com.ar
Economista Jefe:
Matías Carugati
Analistas:
Máximo Pisa
Juan Seita

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M&F Consultora – Reporte Semanal
consumo privado (-1,2% anual en el primer trimestre), que representa casi ¾ partes del PBI. La incertidumbre
sobre el rumbo económico y, particularmente, las trabas comerciales también afectaron la inversión, cuya
expansión viene desacelerándose desde mediados del año pasado (pasó de expandirse 7,8% en el segundo
trimestre de 2013 a 1,9% en el comienzo de 2014). Por si fuera poco, la pobre performance exportadora (-6,4%
anual) genera preocupaciones en materia cambiaria y tampoco logra traccionar la economía real.
A pesar del dinamismo típico del
segundo trimestre, la economía
no consigue repuntar. De
acuerdo al Índice General de
Actividad (IGA) de O.J. Ferreres
(OJF), el nivel de actividad se
redujo 2,5% anual en mayo,
acumulando una contracción de
0,9% en lo que va del año. Estas
cifras están en línea con los
datos de consumo más recientes,
que muestran bajas en distintos
segmentos, particularmente en
el mercado automotor (ver
tabla). Otros indicadores
(crédito, confianza del
consumidor, etc.), tampoco
reflejan un buen panorama.
En este contexto, el Gobierno
está intentando (hasta ahora, sin
éxito) reactivar la economía. El
BCRA volvió a utilizar el tipo de
cambio como ancla nominal (desde la devaluación de 16% de enero, el dólar oficial aumentó sólo 1%) y redujo
marginalmente la tasa de interés de referencia (que, así todo, se mantiene en torno al 28%). Asimismo, renovó
la línea de créditos productivos e impuso límites a las tasas de interés de los préstamos al consumo, que se
guiarán según la tasa de las LEBACs a 90 días. El Ministerio de Economía también se muestra activo para
apuntalar el nivel de actividad. Con el aumento de la Asignación Universal por Hijo y la moratoria previsional
inyecta recursos entre sectores de mayor propensión al consumo, mientras que también aplica fondos de la
ANSES para financiar créditos productivos.
La más reciente medida de estímulo es el plan ProCreAuto, una línea de crédito blanda del Banco Nación para la
compra de automóviles de fabricación nacional. Además de ser una política regresiva (se subsidia el consumo de
sectores de ingresos medio-altos/altos), el impacto sería modesto: se estima que el plan generará
patentamientos adicionales por 30.000 unidades durante su vigencia, lo que llevaría las ventas anuales a los
700.000 vehículos (27% menos que en 2013, lo que retrotrae el volumen de ventas a niveles del 2010). El
Gobierno apuesta que el mercado se reactivará con tasas de interés atractivas, cuando la debilidad de la
demanda (sobre todo en este segmento de consumo) viene más por el lado de los ingresos y las expectativas.
Indicadores de Consumo seleccionados
Fuente: Propia en base a ACARA, BCRA, CCA, CAME, Congreso, INDEC, Mecon y UTDT.
Ult. Dato VA VAC 2013 2012
Supermercados (may-14) 4,4% 1,6% 0,9% 1,9%
Shoppings (may-14) -8,5% -0,8% 2,6% -0,7%
Minoristas (CAME) (may-14) -8,3% -6,7% -1,6% -2,4%
Electrodomésticos (mar-14) -17,2% -8,6% 5,8% -1,7%
Autos (0 km + usados) (may-14) -28,9% -13,6% 7,8% -3,4%
Salarios (N. General) (abr-14) -3,9% -3,9% 0,0% 2,8%
IVA (may-14) -9,1% 1,7% 4,4% -0,4%
IVA - DGI (may-14) -9,7% 1,9% 1,4% 7,6%
Conf. Consumidor (índ.) (jun-14) 41,9 38,3 47,1 46,3
Préstamos Tarjeta (may-14) 2,5% 6,2% 13,1% 18,9%
Préstamos Personales (may-14) -12,1% -6,5% 4,5% 9,9%

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La cuestión de los holdouts puede terminar afectando el desempeño económico. El juez Griesa denegó el
pedido argentino de imponer un “stay” (medida cautelar que impide la ejecución de la sentencia), lo que puede
derivar en un embargo de los fondos destinados al pago de la deuda reestructurada. El escenario es complejo,
ya que el pago del próximo lunes (30/06) estaría comprometido, aunque el Gobierno dispondría de 30 días más
(hasta el 30/07) para encontrar una solución y evitar el default técnico. Embargados los fondos
correspondientes a este pago, el juez podría considerarlos como una garantía del compromiso negociador del
Gobierno e imponer el “stay”, lo que permitirá regularizar los pagos a los bonistas mientras se negocia con los
holdouts sin correr el riesgo de la cláusula RUFO.
Consideramos que este asunto se resolverá satisfactoriamente, ya que a ninguna de las partes le conviene que
Argentina caiga nuevamente en default. Evitar la cesación de pagos reducirá la volatilidad de los activos y el
costo financiero, alentando así el ingreso de divisas vía endeudamiento e inversiones. De todas formas, el
influjo de capitales a muy corto plazo será moderado, lo cual mantendrá acotados los grados de libertad de la
política económica. En términos de crecimiento, ello implica una recesión menos profunda y más corta que la
esperada inicialmente, aunque estimamos una caída de 1,2% en el PBI. La contracara se experimentará el año
próximo, ya que el Gobierno podría contar con las divisas necesarias para expandir la economía sin entrar en
una crisis externa, y así mejorar sus perspectivas políticas en un 2015 crucial.
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