Mejora competitividad agro e industrias tras devaluación

Informe de prensa – Semanario Económico Nº211 E&R
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04/3/16
A PESAR DE LA FUERTE MEJORA DEL TIPO DE CAMBIO, NO HAY QUE ESPERAR REACTIVACIÓN EN
CORTO PLAZO.
Hace varios años que venimos escuchando que el abaratamiento del dólar (apreciación del tipo de
cambio) era un obstáculo para nuestro el nivel de actividad, ya que restaba competitividad a los
sectores exportadores en general y a las economías regionales en particular, mientras que
también erosionaba la protección para los sustituidores de importaciones mercado internistas.
Siguiendo la lógica anterior y considerando que el dólar se ha encarecido fuertemente en términos
reales, Argentina debería comenzar a crecer rápidamente porque se ha recuperado
competitividad (para exportadores) y protección (sustituidores de importaciones).
Puntualmente, para el caso de Estados Unidos el índice de tipo de cambio real bilateral (TCRB)
de Argentina aumentó un 45% desde el mes previo a la salida del cepo, pasando de 0.98 a 1.42
entre nov´15 y feb´16 respectivamente. Debemos retrotraernos 6 años atrás, allá por marzo de
2010, para observar niveles de competitividad similares a los de hoy en día.
Gráfico 1: Dinámica del TCRB de Argentina frente a USA.
Mar´10
1,42 Feb´14
1,23
Nov´15
0,98
Feb´16
1,42
0,9
1,1
1,3
1,5
1,7
1,9
2,1
2,3
2,5
2,7
2,9
Argentina: Tipo de cambio real contra USA
(Base 1= 2001)
TCR Arg-USA
Fuente: E&R en base a datos propios, BCRA y BLS
En relación a Brasil, el índice de TCRB subió un 43% desde la salida del cepo, pasando de 1.16 a
1.66 entre los meses de noviembre pasado y febrero de este año respectivamente. Si bien el
apuntalamiento del TCRB contra Brasil (43%) fue similar que contra Estado Unidos (45%), las
importantes y constantes devaluaciones de Brasil sólo nos permiten recomponer menos
competitividad.

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Así nuestro TCRB contra Brasil se encuentra hoy un 37% más apreciado (más caro) frente al nivel
alcanzado 6 años atrás, allá por marzo de 2010. No obstante, el actual TCRB es un 66% más
depreciado que en diciembre de 2001. En resumidas cuentas, nuestro país se abarató frente a
Brasil en comparación con el mes previo a la salida del cepo y el 2001, pero no frente al periodo
2003-2014 donde Brasil se encontraba excesivamente caro producto de la fuerte apreciación de su
moneda.
Gráfico 2: Dinámica del TCRB de Argentina frente a Brasil.
Mar´10
2,66
Nov´14
1,66
Nov´15
1,16
Feb´16
1,66
0,6
1,1
1,6
2,1
2,6
3,1
Argentina: TCR bilateral contra Brasil
(Base 1 = 2001)
Brasil
TCR Brasil: 1.66 (Feb´16)
66%más depreciado que 2001.
37% más apreciado que Mar-10.
Fuente: E&R en base a datos propios, BCRA y BCB.
En resumidas cuentas, si el anterior argumento, que sostenía que los problemas de actividad de
Argentina se fundamentaban principalmente en el anterior abaratamiento del dólar, fueran 100%
verdad; entonces la reciente devaluación del tipo de cambio debería servir para que el PBI
volviera a registrar tasas de variación positivas. De hecho, la actual competitividad del tipo de
cambio real contra el dólar es similar a la de 2010 y superior a la que se registraba en 2011
cuando la economía creció a +7.8% y +6.3%; respectivamente.
Este encarecimiento del dólar (junto a la baja de exportaciones) debería contribuir a aumentar
la producción de productos exportables, tanto del agro como de las economías regionales. Al
mismo tiempo, el aumento del tipo de cambio debería contribuir positivamente a la liquidación de
exportaciones, impulsando el ingreso de divisas a la economía y la acumulación de reservas en el
BCRA. Con la misma lógica, la mejora del tipo de cambio también debería apuntalar la producción
de bienes de sustitución de importaciones, ya que abarata el costo de producir en Argentina en
relación a nuestros socios comerciales.

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De hecho, todas nuestras estimaciones convalidan el hecho que tanto la devaluación como la
quita (rebaja) de retenciones han servido para mejorar la competitividad tanto del sector
agroexportador (según ICOPESA E&R) como de las economías regionales (índices Regionales
E&R).
ICOPESA E&R1
: aumento de la competitividad precio del sector agroexportador
La competitividad-precio medida a través del ICOPESA de E&R2
aumentó 67% desde el mes
previo a la salida del cepo cambiario, permitiendo que el índice se ubique un 44% por encima de
la salida de la Convertibilidad (diciembre de 2001). El reciente avance del dólar hasta $15.50,
sumado a la eliminación de las retenciones (salvo soja que bajo un 5%) fueron las principales
variables que explicaron la mejora en el índice de competitividad del sector agro exportador.
Cabe destacar que para los sectores a los que se les quitó las retenciones por completo, la
mejora en la competitividad fue muy superior. Desde el mes previo a la salida del cepo (nov´15),
las mayores ganancias de competitividad se registraron en trigo (139%), girasol (115%), maíz
(86%), carne (83%), cuero (78%).
Para el complejo sojero, que recibió una reducción de solo 5 puntos porcentuales en las
retenciones, la mejora fue menor; soja poroto (67%), harina de soja (50%) y aceite de soja (82%).
Este último se recuperó más por un alza del precio internacional en dólares (10%) del aceite en
relación a los otros derivados del complejo.
Gráfico 3: Evolución del ICOPESA E&R y de cada componente por separado.
-19,4%
1,20
0,87
1,14
1,32
1,44
-25,0%
-15,0%
-5,0%
5,0%
15,0%
25,0%
35,0%
45,0%
0,80
0,90
1,00
1,10
1,20
1,30
1,40
1,50
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
nov-15
dic-15
ene-16
feb-16
Evolución del Índice ICOPESA E&R
(Índice base dic´01=1; var % a/a)
Var% (a/a) ICOPESA E&R
67%
67%
82%
50%
115%
139%
86%
83%
78%
44%
36%
39%
25%
59%
49%
69%
69%
14%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
Var (desde Nov´15)
Var (desde Dic´01)
ICOPESA E&R y sus componentes
(A febrero ´16; TCN $15.5; Var %)
Fuente: E&R en base a INDEC y estimaciones propias.
1
Índice de competitividad precio del sector agro-exportador.
2
El Icopesa E&R está compuestos por 8 sub-productos (poroto de soja, harina de soja, aceite de soja, maíz,
girasol, trigo, carne y cuero) y considera la evolución de los precios internacionales, el tipo de cambio y la
dinámica de los principales costos de producción de cada uno de estos.

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ICER E&R: fuerte mejora de la Competitividad en las economías regionales
La competitividad precio efectiva (CPE) de economías regionales –exportadoras- como el algodón,
azúcar, naranja, tabaco, té, arroz, manzana, yerba, maní, y peras depende de los precios de los
commodities, el tipo de cambio (nominal oficial), las retenciones a las exportaciones y los costos
de producción. A través del Índice de competitividad de las economías regionales3
(ICER) medimos
estos cambios.
La competitividad de las economías regionales se veía fuertemente menoscabada por el
abaratamiento del dólar y las retenciones, por lo que el sinceramiento cambiario y la abolición del
impuesto a exportar contribuyeron muy positivamente a restaurar su competitividad. Según el
ICER, la competitividad precio de las economías regionales mejoró en promedio un 63% y 68%
con respecto a la salida del cepo y finales de 2001.
Gráfico 4: Mejora de la competitividad precio de las economías regionales, tras el cepo.
76,1%
68,4%
66,2%
58,5%
57,5%
57,5%
57,2%
55,8%
55,8%
55,5%
40,0%
45,0%
50,0%
55,0%
60,0%
65,0%
70,0%
75,0%
80,0%
Cambio de la competitividad
en economias regionales
(var% desde nov´15)
Fuente: E&R en base a datos propios y BCRA.
En el gráfico de arriba se observa que, más allá de algunas diferencias sectoriales marginales, la
competitividad precio de todas las economías regionales se han visto fuertemente beneficiadas
3
El Índice de competitividad de las economías regionales ICER E&R, está compuestos por 11 productos
(algodón, azúcar, naranja, tabaco, vino, té, arroz, manzana, yerba, maní, y peras) y considera la evolución de
los precios internacionales, el tipo de cambio y la dinámica de los principales costos de producción de cada
uno de estos.

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por la quita de retenciones y la devaluación. Los productos más beneficiados son los que
percibían alícuotas de retención más alta como el algodón, tabaco, y la pera cuyas mejoras
alcanzan 76.1%, 68.4% y 66.2% respectivamente.
En síntesis, el actual programa económico que levantó el cepo, sinceró el tipo de cambio y quitó
(redujo) las retenciones devolvió la competitividad al sector agropecuario y a las economías
regionales, pero no alcanzará para que el nivel de actividad responda rápidamente que, según
nuestro análisis, crecería muy poco o nada en 2016.
Hay varias razones que explican por qué las economías regionales y el sector agropecuario no
pueden por sí solos catapultar el resurgimiento del nivel de actividad. Primero y fundamental, hay
que tener en cuenta que las decisiones de inversión y de siembra fueron realizadas el pasado año
con un tipo de cambio mucho menos competitivo que atentaba contra la rentabilidad del negocio,
lo cual hizo que se sembrara menos de “todo”.
En este contexto, la campaña 2015/2016 tendrá menos volumen que la de 2014/2015. A la
menor cosecha hay que sumarle precios de commodoties más bajos en el mercado internacional,
con lo cual toda la cosecha tendrá un valor (precio por cantidad) inferior, impidiendo que este
sector se constituya en el trampolín de la macroeconomía (ver gráfico inferior).
Gráfico 5: cosechas más “flacas” en 2016.
Fuente: E&R

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Segundo, hay que considerar que sobre la competitividad del sector agro exportador y de las
economías regionales (y de toda la economía) influye todo un conjunto de variables que excede
ampliamente al tipo de cambio.
Y justamente, el problema es que todo ese conjunto de variables (expectativas de inflación,
expectativas de devaluación, presión tributaria, gasto público, salarios y su relación con la
productividad del trabajo y tasa de interés) que excede al tipo de cambio, pero influye sobre la
competitividad del campo y de las economías regionales, todavía “está jugando en contra” en la
Argentina de hoy en día.
Es decir, la mejora de la competitividad precio por tipo de cambio y por quita (baja) de
retenciones, a pesar de ser elevadísima, no alcanza para compensar la elevada presión tributaria
y tasa de interés, el desacople entre salarios y productividad, la imposibilidad de seguir
financiando (con inflación, impuestos o deuda) el actual nivel de gasto público y las fuertes
expectativas de inflación y de devaluación. Según la UTDT las expectativas de inflación están en
33% para los próximos 12 meses. De acuerdo con el Rofex, el dólar está $18 a fines de 2018.
En este contexto en el cual las previsiones sobre inflación, mercado cambiario, costo de
financiamiento futuro, costos fiscales y costos laborales no son positivas, el empresario prefiere
asumir una postura “wait & see” y no arriesgar y no invertir, con lo cual la mejora de
competitividad por tipo de cambio y quita (rebaja) de retenciones queda “anulada”. Por
consiguiente, la economía argentina no tiene de dónde agarrarse para que su nivel de actividad
vuelva a expandirse en el corto plazo. Nuestro escenario base proyecta una tasa de expansión del
PBI en torno a 0.5% en 2016. Ahora bien, si no se accede a todo el financiamiento que necesita el
gradualismo fiscal, el BCRA tendrá que emitir más y el nivel de actividad podría crecer 0% o incluso
-0.5% en 2016.
En pocas palabras, esperamos que la dinámica del nivel de actividad de 2016 no sea muy
diferente al promedio de los últimos años. Puntualmente, de acuerdo al PBG E&R, la economía
argentina habría crecido tan sólo +1.4% en 2015, pero debilitándose trimestre tras trimestre. De
hecho, el cuarto trimestre 2016 fue más débil que el tercero; y éste peor que el anterior. El ISAE
E&R4
no sólo confirma este debilitamiento, sino que muestra números negativos al final del 2015 y
a comienzos de 2016 que, según nuestro análisis, “permanecerían” algunos meses más,
manteniéndose el escenario estanflacionario de los últimos cuatro años.
4
Estimador mensual del Nivel de Actividad.

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