1. Management & Fit Consultora
Contenidos:
 Recaudación: Algo de oxígeno (Pág. 1).
 Salarios: ¿Caída con freno? (Pág. 3).
 Próxima Semana: Precios.
Recaudación: Algo de oxígeno
A pesar de una economía en franca desaceleración, la recaudación marcó un nuevo récord en abril. De acuerdo
a la AFIP, los recursos obtenidos durante el mes pasado sumaron $92.737 millones, un aumento del 37,1% en
términos anuales (a/a). De todas formas, comparada con una inflación que también ronda el 37% anual (según
datos del Congreso, ya que no hay suficientes datos del IPCNu como para realizar cálculos anuales), la
recaudación no varió en términos reales.
La performance impositiva se
explica por la devaluación y la
inflación. El deslizamiento
cambiario (a un ritmo de 55%
anual), la buena cosecha y el
adelantamiento de las
exportaciones de soja, son los
responsables del incremento de
65% a/a en la recaudación por
derechos de exportación. En
tanto, la recaudación por IVA
(48% a/a) estuvo influida por la
inflación (encarece los precios
de los productos), la reducción
de stocks (lo que incrementa el
saldo impositivo a favor del
fisco) y un efecto de base de
comparación (abril de 2013 fue
un mes atípicamente malo). El Impuesto a las Ganancias (43% a/a) también colaboró, debido a la imposibilidad
del ajuste por inflación, que obliga a empresas a pagar por utilidades artificialmente elevadas, y el sustancial
atraso del mínimo no imponible.
Recaudación Tributaria
Fuente: AFIP.
Ganancias 15.793 5,7% 43,0% 39,8%
IVA 27.294 6,9% 47,5% 41,1%
DGI 17.971 4,5% 51,9% 41,5%
DGA 9.545 14,4% 35,4% 41,1%
Créditos y Débitos 5.675 7,9% 40,8% 37,5%
Bs. Personales 688 125,7% 23,8% 44,0%
Combustibles 2.435 -7,3% -9,8% 15,9%
Seguridad Social 22.207 6,4% 19,4% 26,2%
Derechos de Exportación 14.514 171,7% 64,8% 38,8%
Derechos de Importación 2.531 19,6% 36,7% 36,0%
Total Recaudación 92.737 17,8% 37,1% 34,8%
VACImpuesto $ Mill. VM VA
REPORTE SEMANAL 09 de Mayo de 2014
Página Web:
www.myfconsultora.com.ar
Economista Jefe:
Matías Carugati
Analistas:
Máximo Pisa
Juan Seita

2. 09 de Mayo de 2014 2
M&F Consultora – Reporte Semanal
En tanto, las contribuciones a la Seguridad Social reflejan los problemas del mercado laboral. Concretamente,
los aportes personales y contribuciones patronales se incrementaron un pobre 19% a/a, la menor variación
desde 2008, lo que se traduce en una fuerte baja en términos reales. En ello incide el deterioro del empleo
formal (las suspensiones que se comenzaron a registrar podrían derivar en despidos) y la caída en los salarios
reales (muchas paritarias cerraron por debajo de la inflación y con incrementos escalonados).
A pesar de una buena
performance de la AFIP, los
recursos no alcanzan a cubrir
los gastos del Estado Nacional.
La última información disponible
(febrero) muestra que el gasto
crece muy por encima de los
ingresos, tanto bajo un criterio
devengado como de caja. Con lo
cual, el déficit fiscal continúa
sobre una trayectoria de
deterioro que obliga a encontrar
formas para cubrirlo. Retornar a
los mercados financieros puede
ser muy costoso para el
Gobierno, no sólo en términos
económicos (por la tasa de
interés a pagar) sino también
políticos. De todas formas,
difícilmente logren cubrirse las
necesidades de financiamiento
sólo con endeudamiento, aún si se incluye el crédito intra Sector Público. El uso intensivo de reservas (una
forma de crédito del Estado a sí mismo) también se debería descartar, dado que un menor poder de fuego
complica las chances del BCRA de mantener la estabilidad cambiaria.
Tampoco puede esperarse mucho más de la recaudación, que alcanzó máximos históricos y se encuentra de
cara a una economía menos dinámica. En 2012, la recaudación impositiva (a nivel nacional, provincial y
municipal) superó el 37% del Producto, dejando al país al tope del ranking latinoamericano de presión tributaria
y a la par de economías desarrolladas como Holanda y Alemania, que proveen bienes públicos en distinta
calidad y cantidad. Más aún, estimaciones propias para 2013 indican que dicho ratio superaría el 40% del PBI, lo
que implica un aumento del 70% en la última década (ver gráfico). Elevar tanto la presión tributaria no ha sido
gratuito, ya que no sólo se han generado distorsiones o fomentado la informalidad y la evasión, sino que el
sistema se ha tornado más regresivo y el resultado fiscal se encuentra muy expuesto al ciclo.
Sin cambios en el gasto público, la alternativa más probable seguirá siendo la monetización del déficit. La
transferencia de utilidades del BCRA y el otorgamiento de adelantos transitorios al Tesoro implican emisión de
dinero, que termina, de no mediar alguna compensación, en mayores presiones inflacionarias y devaluatorias.
Por ello, el sostenimiento de la recaudación en términos reales (que estimamos podría continuar algunos meses
más) da oxígeno como para implementar un ajuste fiscal a tiempo. Ello implica costos, es cierto, pero éstos son
menores a los que deberán afrontarse si el necesario rebalanceo de la macroeconomía se sigue postergando.
Presión Tributaria
En % del PBI
Nota: 2013 estimado para Argentina.
Fuente: Elaboración propia en base a OCDE.
15
20
25
30
35
40
45
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013*
Argentina
OCDE
Brasil

3. 09 de Mayo de 2014 3
M&F Consultora – Reporte Semanal
Salarios: ¿Caída con freno?
El poder adquisitivo del salario dejó de caer en marzo (ver gráfico). Según el INDEC, la remuneración promedio
registró un aumento mensual de 2,9%, lo que implica una leve suba real si se compara con la inflación oficial
(2,6%) o una mínima baja si se toma el IPC Congreso (3,3%). Este es el resultado de una llamativa aceleración del
crecimiento salarial combinada con una moderación de la inflación. De todas formas, el poder adquisitivo de los
trabajadores no sale bien parado en la comparación anual, ya que el 29,5% de aumento queda rezagado
respecto al 37% de inflación reportado por el Congreso Nacional (las variaciones anuales del IPC-NU no están
disponibles por el cambio metodológico).
La remuneración promedio
esconde disparidades. Los salarios
de los trabajadores del sector
privado registrado aumentaron
1,7% mensual (27% anual). En
tanto, el crecimiento de las
remuneraciones fue de 4,7%
(34,4%) para los informales y de
4,3% (31,3%) para los empleados
públicos. Mientras que para los
salarios de este último grupo
puede aducirse el impacto de las
paritarias (aunque algunos gremios
recién firmaron un aumento del
28% esta semana), la estimación
del INDEC para los no registrados
luce demasiado fuerte, sobre todo
teniendo en cuenta la fragilidad del
mercado laboral frente a una
coyuntura económica adversa. En
este sentido, la veracidad de las cifras oficiales es cuestionable.
Así todo, en lo que va del 2014 la inflación le gana la carrera a los salarios y contribuye al enfriamiento
económico. Desde comienzos de año, la remuneración promedio se incrementó un 6,9%, frente al 10% de
aumento que registró el IPC oficial (12,7% según el Congreso), siendo los trabajadores registrados del sector
privado los más perjudicados (+4,5% acumulado). Junto con el encarecimiento del crédito y el deterioro de
expectativas, la pérdida de poder adquisitivo terminó de golpear el nivel de actividad, que ya venía en franca
desaceleración. Paradójicamente, en lo que luce como un círculo vicioso, es el estancamiento la razón principal
por la cual la inflación ha perdido impulso recientemente.
Para los próximos meses, la erosión del poder adquisitivo podría frenarse debido a que las paritarias
compensarán parte de la inflación. Sin embargo, los salarios ya no son la única preocupación, sino que el foco de
atención comienza a centrarse sobre el empleo. El ajuste en macha produjo un freno económico de tal
magnitud que ya se registraron suspensiones de empleados y recortes en los turnos de producción de algunos
bloques industriales, lo que podría derivar, en última instancia, en despidos.
Precios y Salarios
Variación mensual en %
Nota: Datos de INDEC corresponden a IPC-NU a partir de Enero de 2014.
Fuente: Elaboración propia en base a Congreso Nacional e INDEC.
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
3,5%
4,0%
4,5%
5,0% ene-13
feb-13
mar-13
abr-13
may-13
jun-13
jul-13
ago-13
sep-13
oct-13
nov-13
dic-13
ene-14
feb-14
mar-14
IPC Congreso
IPC INDEC
Salarios

4. 09 de Mayo de 2014 4
M&F Consultora – Reporte Semanal
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