El documento describe el Índice de Actividad Económica Provincial (ISAP), que mide el desempeño económico trimestral de las 24 provincias argentinas utilizando 8 indicadores como empleo, salarios e impuestos. Analiza los resultados del tercer trimestre de 2015, mostrando un fuerte crecimiento en la mayoría de las provincias, aunque posiblemente exagerado debido a variaciones puntuales en algunos indicadores. También discute cómo el ISAP puede mostrar crecimiento a nivel provincial a pesar de problemas en las econom

1. Federico Muñoz & asociados Av. Congreso 1534 6°A (1429) CABA Tel.: 4787-6030 (L.Rot.) www.fmya.com.ar
El ISAP es un sistema de índices de actualización trimestral que permite evaluar y comparar de manera homogénea la evolución
económica de las 24 provincias argentinas. En términos técnicos, los ISAP son índices coincidentes del nivel de actividad para
cada una de las provincias, que resultan de la síntesis de ocho indicadores parciales o sectoriales: Nivel de Empleo, Salario
Promedio, Recaudación del IVA, Ventas de Supermercados, Despachos de Combustibles, Despachos de Cemento, Transferencias
del Tesoro Nacional y Patentamientos de Autos. Para una descripción detallada de la metodología del índice, ver www.isap.com.ar.
ISAP: 3er
TRIMESTRE DE 2015
Provincias, con nivel de actividad llamativo
La actualización del ISAP correspondiente al 3T15 se vio demorada
por el apagón estadístico del INDEC que nos privaba de informa-
ción sobre el mercado laboral y las ventas de supermercados.
Decidimos proceder a la actualización pese a no contar todavía con
los datos oficiales de empleo correspondientes al trimestre.
Al cabo del 3T15, el ISAP volvió a mostrar un llamativo dinamismo
en la mayoría de las provincias. El rango de los aumentos inter-
anuales va del +3% de los distritos más relegados a variaciones
superiores al 9% en las provincias que mostraron mayor pujanza.
Es difícil conciliar el sorprendente dinamismo que transmite nuestro
ISAP con la idea generalmente aceptada (a la que adherimos) de
que en 2015 la economía nacional estuvo prácticamente estancada
o mostró apenas una tenue recuperación. Es probable entonces
que, en la actual coyuntura, nuestro ISAP presente algún sesgo por
el que tiende a sobreestimar la actividad económica provincial.
A los efectos de desentrañar el origen de este sesgo, tomamos los
seis distritos con mayor crecimiento económico interanual al 3T15
(La Rioja, Catamarca, San Luis, Santa Cruz, Formosa y Jujuy) y
analizamos las variaciones anuales de las ocho variables con que
se construye nuestro índice.
El ejercicio muestra, en primer lugar, que en cinco de esos seis dis-
tritos se registró un aumento extraordinario de la recaudación de
IVA; aumento que difícilmente esté asociado con la marcha del nivel
de actividad, sino más bien a contingencias particulares de la admi-
nistración tributaria. En todos estos distritos se registró además una
suba significativa de las transferencias nacionales reales (en torno al
11%). Más allá de los aportes de estas dos variables específicas,
estas provincias presentan también crecimientos importantes en
Combustibles, Patentamientos, Empleo y/o Despachos de Cemento.
Variables componentes del ISAP
Variaciones Interanuales por provincia
En definitiva, el ejercicio muestra que el fuerte aumento del ISAP de
los distritos más dinámicos acaso esté inflado por movimientos pun-
tuales de algunas de las variables que lo componen. Pero también
revela que la expansión tiene base amplia, en el sentido que no se
sostiene en el comportamiento extraordinario de una única variable,
sino que son varios los componentes del ISAP que motorizan el
crecimiento.
0% 2% 4% 6% 8% 10%
LR
CAT
SL
SC
FOR
JUJ
RN
NQN
SAL
COR
TUC
SDE
MIS
TDF
CHA
CHU
BA
MZA
CBA
ER
LP
CABA
SF
SJ
ISAP:Variaciones
interanuales
al 3T15

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La paradoja de ISAP en alza y economías regionales en agonía
La agonía de las economías regionales fue una de las consecuen-
cias más palpables del desmanejo macro en la era kirchnerista. El
severo retraso cambiario dejó el tendal de productores del interior
del país al borde del colapso. El desplome de las exportaciones de
productos regionales pone en evidencia la gravedad de la situación.
Pero ¿cómo conciliar el drama de las economías regionales con la
pujanza que mostraba el ISAP en la mayoría de las provincias has-
ta fines del año pasado? Ensayamos algunas respuestas tentativas.
Por un lado, se debe tener en cuenta que, dadas las variables que
lo componen, nuestro ISAP tiende a capturar la dinámica del gasto
y el ingreso de cada distrito antes que su desempeño productivo.
Esta distinción quizás no sea relevante en el agregado nacional,
pero sí lo es a escala provincial. Ingreso y gasto en una provincia
(sobre todo, en las pequeñas) pueden diferir significativamente de
los niveles de producción pues suelen existir fuertes transferencias
inter-jurisdiccionales (tanto fiscales como de renta privada).
Por otra parte, si bien es cierto que el atraso cambiario dañó seve-
ramente a los productores de las economías regionales, también lo
es que una moneda sobrevaluada crea entre los consumidores una
relativa ficción de prosperidad. Esta sensación suele crear burbujas
de consumo.
Además, es muy probable que en la mayoría de las provincias el
número de afectados en tanto productores sea sensiblemente me-
nor al de los beneficiados como consumidores. El hecho que el
empleo público tenga tanta importancia en el interior del país hace
además que la situación económica de muchos habitantes de las
provincias pueda escindirse del devenir (muy complicado hasta
fines del año pasado) del sector privado productor de transables.
En definitiva, creemos que esta conjunción de factores puede ayu-
dar a comprender por qué pese a la agudización de los problemas
de las economías regionales, el ISAP del 3T15 reportó una llama-
tiva pujanza en prácticamente todo el país.
En contrapartida, estos argumentos también aplican para prever
una paradoja. Tras la fuerte devaluación y la remoción de reten-
ciones decidida por el gobierno macrista, es probable que las eco-
nomías regionales encuentren cierto alivio y el sector productivo
comience a repuntar. Pero, a la vez, el fogonazo inflacionario ero-
sionó el poder adquisitivo de los hogares, impactando con crudeza
en el consumo. Es muy probable entonces que en las próximas ac-
tualizaciones del ISAP presenciemos una fuerte desaceleración del
crecimiento (quizás, inclusive, con varias provincias cayendo en re-
cesión), en paralelo al repunte de las economías regionales.
-80% -60% -40% -20% 0% 20%
Arroz
Papa
Uva
Tabaco
Cebolla
Mandarina
Jugo Frutal
Leche
Limón
Manzanas
Ajo
Vinos
Legumbres
Peras
Quesos
Yerba Mate
Té
Algodón
Exportaciones Regionales
Variación Volúmenes 2015(e) vs 2012
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%
CABA
BUE
SF
CHU
SL
CBA
NQN
SC
TDF
MZA
RN
SJ
SAL
MIS
TUC
ER
SDE
LP
COR
LR
JUJ
CHA
CAT
FOR
Masa Salarial Pública
Masa Salarial Total
(2014)

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Una buena: fuerte desendeudamiento de las provincias
Nos proponemos analizar el peso de las deudas públicas provincia-
les en relación al tamaño de la economía de cada distrito. A tal
efecto, volvemos a recurrir al proxy de los ingresos provinciales no-
minales (o PBG) que hemos desarrollado (ver actualización ISAP
2T15). Evaluaremos al ratio Deuda / PBG Nominal tanto en una
perspectiva estática (al 2014), como dinámica (su evolución en la
última década).
La primera conclusión tentativa del análisis es que todas las provin-
cias presentaban a 2014 un muy bajo nivel de endeudamiento. 22
distritos detentan una deuda menor al 10% de nuestra estimación
de su PBG nominal. Las únicas dos provincias con un endeuda-
miento mayor a ese guarismo son Jujuy y Formosa con pasivos en
torno al 15% de su PBG. Sirva como referencia que el Estado
Nacional presenta un ratio Deuda Pública / PBI cercano al 40%.
El análisis dinámico muestra además que, en la casi totalidad de las
provincias, el peso de sus pasivos se ha reducido sustancialmente
a lo largo de la última década, acompañando el proceso de desen-
deudamiento (en parte voluntario, y en parte forzado por el aisla-
miento financiero) que llevó adelante el estado nacional.
Formosa es hoy la provincia más endeudada en relación a su
ingreso nominal, pero también es la que más redujo su pasivo
durante la última década; el ratio Deuda / Ingreso se redujo en nada
menos que 76 puntos porcentuales. Hay otras siete provincias
cuyos ratios cayeron más de 20 puntos porcentuales desde 2005.
Sólo en la CABA se registró un muy leve incremento en el peso de
su pasivo (que, de todos modos, continúa siendo exiguo).
Deudas Provinciales 2005 vs 2014
(como % del Proxy PBG)
El análisis precedente deja en evidencia que, prácticamente, la tota-
lidad de las provincias han logrado bajar sustancialmente el peso
de sus pasivos y hoy presentan muy bajos niveles de endeuda-
miento. Si se concreta la salida del default y el país recupera el ac-
ceso a los mercados de deuda internacionales, los gobiernos pro-
vinciales podrían mostrar una buena posición de solvencia que les
permitiría tomar crédito externo y financiar la muy necesaria
inversión en infraestructura.
0% 3% 6% 9% 12% 15%
LP
SF
SL
SDE
TDF
CABA
CAT
SC
CHU
COR
TUC
CBA
SAL
LR
MZA
NQN
SJ
BUE
RN
MIS
ER
CHA
JUJ
FOR
Deudas Provinciales 2014
(como % del
Proxy PBG)