Modelo de obstfeld apa

1. MODELO DE OBSTFELD 1
MODELO DE OBSTFELD
Universidad Nacional Mayor de San Marcos

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Resumen
Obstfeld plantea un modelo en el que existen tres jugadores, a saber, el Banco
Central, poseedor de reservas, y dos tenedores de moneda nacional, y el tipo de cambio fijo.
Se supone que la compra de reservas extranjeras tiene un costo para los tenedores de moneda
nacional; pero si tienen éxito en obligar al Banco Central a devaluar, obtienen una fuerte
ganancia en términos de la moneda interna. A partir de aquí se plantean tres escenarios
posibles: a) si el Banco Central tiene reservas suficientemente fuertes como para satisfacer la
demanda de divisas extranjeras por parte de los tenedores, el único equilibrio es mantener el
tipo de cambio fijo, dado que si los tenedores quisieran especular contra la moneda nacional
sólo conseguirían pérdidas; b) si el Banco Central tiene tan pocas reservas que cada tenedor
por su cuenta puede hacer caer el tipo de cambio, mantener la moneda es una estrategia
estrictamente dominada y el único equilibrio es la caída del tipo de cambio fijo; c) en cambio
si sucede el Banco Central está en una posición intermedia, de manera que ningún tenedor
por su cuenta puede acabar con la paridad fijada por el Banco Central, pero ambos pueden
hacerlo si actúan de manera concertada.

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Introducción y Aspectos Generales
• Diferencia entre los modelos de primera y segunda generación: En los modelos de
primera generación el origen de la crisis está en la incompatibilidad de la política
cambiaria y las políticas monetaria y fiscal del gobierno en cuestión y en los modelos
de segunda generación el origen de la crisis está en cómo el mercado evalúa la
contraposición entre los costes de mantener el ancla y los costes de abandonarla.
• En los modelos de “segunda generación”, los gobiernos racionalmente deciden en
base a una valoración coste–beneficio si mantienen o no la defensa de una paridad
determinada de tipo de cambio. Sin embargo, en esta “segunda generación” de
modelos, las crisis cambiarias ya no son un fenómeno determinista porque paridades
que serían sostenibles de manera indefinida pueden ser atacadas y hundirse ante un
sentimiento adverso de los mercados.
• Expectativas que se autocumplen en un contexto de equilibrio múltiple

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2. Explicación del Modelo
• Obstfled presenta un modelo que analiza el papel que desempeña el encarecimiento de
la deuda publica en el proceso de retroalimentación entre los costos de mantener el
tipo de cambio fijo y las expectativas de devaluación de los agentes privados. La idea
principal es que la subida de los tipos de intereses nominales dificulta el pago de la
deuda pública.
• El análisis indica que, en un régimen de tipo flexible, el gobierno, por un lado,
utilizaría la depreciación del tipo de cambio para compensar los efectos de las subidas
de tipos de interés (con lo que se obtiene una función de la tasa de depreciación con
respecto al tipo de interés). Y los agentes privados, por otro lado, elevarían sus
expectativas de depreciación a medida que se elevaran los tipos de interés (con lo que
se obtiene otra función de la tasa de depreciación en función del tipo de interés).
Se observa que la intersección de estas dos funciones da lugar a más de un equilibrio.
Es decir, no hay un único par (tasa de depreciación, tipo de interés) que satisfaga al
gobierno y al mercado, sino dos o más. Esto indica que puede haber un equilibrio con
menores tipos de interés y menor depreciación y otro con mayores tipos de interés y
mayor depreciación.
La primera es aquella en la que no hay expectativas de ataque y no cambian los
fundamentos económicos, por lo que se mantiene el TC fijo de manera indefinida.
Segunda: las expectativas sobre un ataque especulativo se acaban confirmando y
terminan por provocar un cambio en los fundamentos que validan ex-post la variación
en el TC que los especuladores habían anticipado, Tercera: entre estas situaciones de
equilibrio, se dan otros equilibrios durante el tiempo en que el Gobierno está
defendiendo la paridad, mas existen expectativas de devaluación por parte de los
agentes económicos.

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Asimismo, es de destacar que Obstfeld insiste en que la posibilidad de que haya un
equilibrio múltiple depende en última instancia de la situación económica del país. Si las
condiciones económicas de un país son muy buenas (por ejemplo, si no hay paro, ni tampoco
déficit público o comercial...) apenas tiene costes el mantenimiento del ancla, con lo que no
hay expectativas de devaluación y no se desata el proceso de retroalimentación. En cambio si
las condiciones económicas del país son muy malas no es posible el equilibrio sin
devaluación, y ésta se produce indefectiblemente. Así, el equilibrio múltiple se da en una
banda (que puede ser amplísima) de valores intermedios de las variables macroeconómicas
del país.
3. Evidencia empírica
Crisis del SME
Al poco tiempo de producirse la crisis del SME, destacar el importante papel
desempeñado en dicha crisis por los ataques especulativos que se autoconfirman. El incentivo
para el ataque habría venido dado por las políticas restrictivas asociadas con el cumplimiento
de los criterios de convergencia establecidos en el Tratado de Maastricht (uno de los tratados
fundacionales de la Unión Europea). En efecto, como vimos anteriormente, uno de los
requisitos para participar en la Unión Económica y Monetaria (UEM) prevista en dicho
tratado era el mantenimiento de un tipo de cambio estable durante al menos los dos años
anteriores. De esta manera, si se producía un ataque especulativo que forzara a una
devaluación, ello haría que el país no participara en la UEM y se abandonaran las políticas
restrictivas, lo que podría estar justificado dados los problemas de desempleo que aquejaban a
las economías europeas. Pero, como los especuladores sabían que el gobierno sólo cambiaría
sus políticas en respuesta a un ataque, éste sería precisamente el motivo de que el ataque se

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hubiera llevado a cabo. Finalmente, proponían el establecimiento de un impuesto sobre las
transacciones en moneda extranjera que facilitara la transición a la UEM.
4. Conclusiones
• Es más probable la incidencia de la crisis en países menos estables.
• Mutua dependencia para la generación de la crisis.
• No se puede costear a largo plazo una estabilidad forzada.

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Bibliografía
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