Nota elaborada por Aegon tras los últimos escenarios de volatilidad e incertidumbre en los mercados.

1. Sadasdasd
Vuelta a la incertidumbre en Europa
Durante las últimas sesiones, el incremento de la tensión política en Italia que se ha trasladado al resto de
países periféricos ha sacudido los mercados europeos.
El veto del Presidente de la República, Sergio Mattarella, a la propuesta de la coalición entre el Movimiento
5 Estrellas (M5S) y Liga Norte de un reconocido euroescéptico como Paolo Savona como Ministro de Finanzas
dinamitó la formación de gobierno en el país transalpino. Tras esto, Mattarella encargó a Cottarelli una
formación de gobierno que probablemente sólo conduzca a unos nuevos comicios, pues su perfil tecnócrata
y alineado con Alemania y Bruselas tiene un difícil encaje en la situación actual.
A esto se unía el que, en España, la sentencia judicial sobre la trama Gürtel desencadenó las reacciones de
las formaciones políticas y llevó al Secretario General del PSOE, Pedro Sánchez, a registrar la solicitud de
una moción de censura contra el Presidente del Gobierno que no fue bien recibida por el mercado.
Inicialmente el impacto de la situación de incertidumbre en Italia se había limitado a la deuda y la bolsa local.
El índice FTSE MIB se deja cerca de un 8% en la última semana y la prima de riesgo se dispara a los 275
puntos básicos desde los 125 en los que cerró el mes de abril. En las dos últimas sesiones el efecto se ha
extendido al resto de mercados europeos, con especial incidencia en España con la situación de potencial
inestabilidad que genera la moción de censura el presidente Rajoy que se votará el viernes en el Congreso.
El Ibex 35 cae desde entonces más de un 4%, mientras que la prima de riesgo se sitúa en los 130 puntos
básicos.
El movimiento del mercado ha sido lo que se denomina “flight to quality”, en el que los inversores buscan
refugio en aquellos activos considerados como más seguros. Por ello, la rentabilidad del bono alemán a diez
años ha caído por debajo del 0,3% y la del bono americano al mismo plazo hasta el 2,85%. Mientras tanto,
el euro se deprecia por debajo del nivel de 1,16 dólares.
Sin duda, el principal elemento de incertidumbre hoy por hoy es Italia. La posición de los partidos que podrían
formar gobierno respecto a la relación entre el país y Bruselas supone un cambio con la que ha mantenido
el gobierno hasta el momento, y abre una nueva etapa en la que las reformas de la economía y el
cumplimiento del objetivo de déficit se antoja complicado. La visibilidad respecto a los nuevos comicios es,
además, muy reducida. En primer lugar, no está clara la fecha de celebración de los mismos, pues podría
darse como muy pronto a finales de julio o aplazarse hasta septiembre. En cualquiera de los casos, la
situación permanecería inestable durante un periodo prolongado de tiempo. Tampoco se conocen los
candidatos o las coaliciones que concurrirían a la cita tras los acontecimientos de las últimas semanas.
En España la situación es diferente. Al hecho de que parece complicado que prospere la moción de censura
propuesta por el PSOE se uno el que, incluso en el caso de que llegasen a celebrarse nuevas elecciones, los
resultados más probables distan bastante de uno en el que pudiéramos encontrarnos con programas que
incluyan políticas económicas lo suficientemente distantes de las actuales como para suponer un cambio en
el rumbo de la economía en el corto plazo.
Pese a esto, un agravamiento de la situación italiana seguiría teniendo un impacto negativo en el resto de
países periféricos como España o Portugal.

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Esperamos que la situación de inestabilidad continúe en los próximos días, con un mercado que se moverá
a golpe de titulares. En Italia estaremos pendientes de los movimientos de los diferentes partidos respecto
a la formación de gobierno o la posible convocatoria de elecciones. A nivel nacional, la cita más importante
se producirá el viernes con la votación de la moción de censura al presidente Rajoy, si bien las declaraciones
de los distintos líderes políticos sobre sus intenciones de voto podrían hacer que conozcamos el resultado en
las horas previas. Aunque lo más probable es que la moción no prospere, consideramos que movimientos
posteriores podrían terminar llevándonos a un adelanto electoral.
Con todo, queremos señalar que la amplia diversificación de nuestras carteras nos hace afrontar situaciones
de tensión con relativa solvencia. La exposición a distintos tipos de activo, en distintas regiones y
denominados en diferentes divisas favorece el que se amortigüen los impactos negativos.
En los últimos días, por ejemplo, la exposición a dólar que mantenemos en la mayor parte de los mercados
de renta variable, así como la exposición a yen en renta variable japonesa ha funcionado como cobertura
para las caídas de la renta variable.

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