Este informe semanal discute: 1) los mensajes de "paciencia" de los bancos centrales que han dado tranquilidad a los mercados; 2) las negociaciones comerciales entre EE.UU. y China y el Brexit que siguen siendo riesgos clave; y 3) los resultados corporativos europeos que han superado las estimaciones pero muestran una desaceleración del crecimiento.

1. Informe Semanal
4 de febrero de 2019

2. 2 Informe Semanal
Escenario Global
Rally en la renta fija
Mensaje explícito de «paciencia» desde los bancos centrales, desde la
Reserva Federal al resto de autoridades monetarias, lo que ha dado cierta
tranquilidad sobre el riesgo potencial de error de política monetaria y «alas»
a los activos de riesgo y a la renta fija
• ¿Qué dijo la FED? Rebajó la visión sobre la inflación («las medidas de
mercado de expectativas de inflación se han venido recortando en los
últimos meses»), aunque señalando que las encuestas siguen
apuntando a un gradual incremento. También vimos un tono más cauto
sobre la actividad económica: que califica ahora de sólida, donde antes
decía fuerte. Y de cara a tipos, sin cambios (esperado), y con un parón
en las subidas que tiene visos de continuar un tiempo: «el Comité será
paciente» a la hora de determinar los ajustes sobre los niveles de tipos
a la vista de la situación económica y la escasas presiones
inflacionistas. Paciencia que, aunque ya había venido
recogiéndose en varios de los mensajes de miembros de la FED,
aparece recogida explícitamente en el comunicado. Y esto es
importante. Flexibilidad no limitada a los tipos sino que se extiende a la
gestión del balance, donde dicen estar dispuestos a ajustar la
normalización del mismo.
• Mientras, desde el BCE se sigue reconociendo los riesgos a la baja
sobre el crecimiento y la conveniencia de esperar a los datos. Draghi no
ve la necesidad de nuevos estímulos para hacer frente a la
desaceleración y Weidmann cree que con un menor crecimiento
temporal el BCE debería de seguir adelante en su política de
normalización monetaria. Paciencia y dependencia de los datos
también para Europa.
• Si a las políticas monetarias más laxas de lo esperado hace sólo dos
meses, le sumamos el recorte en las estimaciones de crecimiento y de
inflación, nos encontramos con un entorno de tipos más estable,
con menos riesgos de pérdidas en renta fija, lo que nos lleva a
ajustar nuestra visión. De forma concreta, para los largos plazos
europeos modificamos a la baja las TIRes objetivo para este año.
Nuevos niveles 2019: 0,6% para el bono alemán; 1,6% para el
bono español, 1,9% para el portugués y 2,7% para el 10 años
italiano.
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EXPECTATIVAS de PRECIOS en EE UU y EUROPA
Exp. 5 años EE UU Exp. 5 años Europa Exp. 5 años Reino Unido
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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PIB2018y2019E(en%)
Crecimiento 2018 y 2019
Zona Euro 2018 EE UU 2018 Mundo 2018
Zona Euro 2019 EE UU 2019 Mundo 2019
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
Mundo
Zona
Euro
EE UU

3. 3 Informe Semanal
Escenario Global
Y además: Brexit y negociaciones comerciales…
Junto al crecimiento y la política monetaria, el mercado sigue de cerca esos
dos riesgos que forman parte de la corrección de 2018 y de la recuperación,
de momento, de 2019
• Atención en las negociaciones EE UU-China: con Trump nuevamente
optimista en cuanto a un próximo acuerdo, reiterando la fecha límite de
marzo y con la idea de un próximo encuentro este mes con Xi; desde
China, compromiso de aumentar sus importaciones de productos
americanos de forma significativa. Tono constructivo y
esperanzador para un tema con impacto macro y de mercados
evidente. Tensión comercial que sigue afectando a la confianza,
con un PMI manufacturero chino en zona contractiva (48,3 vs. 49,7
ant. y 49,6 est.).
• ¿Y el Brexit? Nueva semana, la pasada, importante para tratar de
lograr claridad sobre las pretensiones británicas. Distintas enmiendas
votadas de las que se aprobó: no abandonar la UE sin acuerdo (318
votos a 310) y apoyo a un acuerdo en el que se eliminara la cláusula
de salvaguarda norirlandesa sustituyéndose por «acuerdos
alternativos» (317 a 301). No a un Brexit «desordenado»
(positivo), y mensaje para Bruselas sobre la condición exigida.
¿Y qué dice Bruselas? «La clausula forma parte del acuerdo y el
acuerdo no está abierto a renegociación». UE más abierta a un
retraso (Tusk) ¿Y qué se rechazó? Que fuera el Parlamento en que
tomara el control del proceso, la extensión del artículo 50 (321 a 298)
y un nuevo referéndum. Libra que pierde el catalizador de corto plazo,
descartado el escenario más optimista que hubiera sido el del mayor
control por parte del Parlamento, y con una UE no dispuesta a los
cambios que pide Reino Unido. ¿Nueva votación el 14 de febrero?
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¿Qué dice el PMI chino?
Nuevas órdenes PMI
Nuevas órdenes exportación PMI
PMI
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

4. 4 Informe Semanal
Escenario Global
En gráficos…
A la espera de los datos americanos que cierran la semana, sesiones en las que hemos visto retroceder las encuestas de confianza en EE UU (tanto
del consumidor como algunas de las industriales). En Europa PMIs manufactureros mixtos: donde Francia y España mejoran, y peor tono en Italia y
Alemania. Precios europeos con saldo ligeramente positivo: cumplen en tasa general (1,4% YoY) y superan las previsiones en la subyacente (1,1% YoY).
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PMI Manufacturero
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Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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CONFIANZA CONSUMIDOR USA
Expectativas Michigan
Conference Board
Fuente: Bloomberg y ANDBANK ESPAÑA

5. 5 Informe Semanal
Escenario Global Renta Variable
Un enfoque a los resultados desde Europa
• Los resultados en Europa han dado esta última semana su
pistoletazo de salida. Como vemos en la página siguiente, es a
partir de ahora y durante las próximas tres semanas cuando
conoceremos la práctica totalidad.
• Las estadísticas sobre el volumen de empresas que baten
estimaciones es positivo, ya que no se puede si no señalar que
tanto en ventas como en beneficios han superado hasta ahora
ampliamente la media histórica.
• Menos determinante es el gráfico inferior izquierdo. Al contrario
que en Estados Unidos, el comportamiento expost es simétrico.
Es decir, los precios de las acciones han subido o bajado en
iguales cuantías cuando se han batido o se han quedado por
debajo de las estimaciones.
• Lo que genera menos dudas es el proceso de
desaceleración del crecimiento en los últimos ocho
trimestres. Más marcado en beneficios que en venta.

6. 6 Informe Semanal
Escenario Global Renta Variable
• Una vez más, a la hora de afrontar si pueden subir las Bolsas
hay que ver qué capacidad de crecer existe y confrontarlo con la
valoración.
• Como sobradamente hemos señalado anteriormente, la
valoración del mercado de la zona euro en este caso está en
medias de los últimos trece años (aprox 14x). También en
medias cuando lo vemos en z score de PER, P/Book y DIV Yield.
• La pregunta difícil es saber si el mercado merece expandir
múltiplos en este punto (algo que ocurriría si sube más de lo
que lo van a hacer los beneficios).
• En un escenario de menor crecimiento, la expansión de
múltiplos no suele ser habitual, salvo que el mercado
interprete que por alguna razón, habrá un punto de
inflexión cercano, tal vez en la esperanza de que los
costes de financiación sigan siendo asequibles (bancos
centrales). El problema europeo en este contexto es que
pasará con los bancos. Pero esta es otra historia…).
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Valoración (PER+PBook-Div Yield)
Z-Score Desv sobre medias
Un enfoque a los resultados desde Europa

7. 7 Informe Semanal
¿Cómo podemos reducir la beta y volatilidad de las carteras?
Renta variable alternativa: una aproximación a la RV con menor beta
• Tras un 2018 con varios episodios de volatilidad, y acercándonos a ese temido pico de ciclo,, la aproximación al activo renta variable debe ser diferente
al que veníamos teniendo (con un mayor apetito al riesgo y una mayor beta). Por ello, ahora, el limitar la beta de las carteras y la reducción de
volatilidad es la mejor manera de tener exposición a los mercados de renta variable. El acceso a estrategias de renta variable alternativa (long/shorts)
se configura como una aproximación diferente al activo renta variable y con mejores métricas riesgo/rentabilidad.
• Además, en momentos de stress de mercado con altos niveles de volatilidad, el hecho de poder utilzar posiciones cortas les confiere de una flexbilidad
que “a priori” otros fondos no tienen, aportando alpha en muchos casos .

8. 8 Informe Semanal
Renta variable alternativa: una aproximación a la RV con menor beta

9. 9 Informe Semanal
Renta variable alternativa: una aproximación a la RV con menor beta
Matriz de correlaciones y gráfico riesgo/retorno
• CONCLUSIÓN
• La inversión en estrategias alternativas sigue siendo el paso
lógico para encontrar fuentes de rentabilidad distintas a las
tradicionales en el 201 9
• La renta variable alternativa como acceso a estrategias
diferentes (long/short, pair trading, valor relativo, etc) de valor
añadido
• Se trata además de un activo con el que participar de las subidas
de los mercados con un menor nivel de volatilidad y por ende con
caídas controladas lo que nos aporta descorrelación y
diversificación en cartera y se configura como buenos
mezcladores en carteras .

10. 10 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

11. ENTRADAS SALIDAS
AT&T Telecom Italia
Ingenico Celgene
Axa Adecco
Allianz
REE
SIH FCP Best Blackrock
SIH FCP Best M&G
SIH FCP Global Sustainable Impact
Parvest Aqua
ETPS
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas
11 Informe Semanal

12. 12 Informe Semanal
Información de Mercado

13. 2016 2017 2018 2019e 2016 2017 2018 2019e
Mundo 2,9% 3,6% 3,7% 3,5% Mundo 3,1% 2,9% 3,3% 3,2%
EE.UU. 1,6% 0,0% 2,9% 2,5% EE.UU. 1,3% 2,1% 2,4% 2,0%
Zona Euro 1,7% 2,5% 1,9% 1,4% Zona Euro 0,2% 1,5% 1,7% 1,5%
España 3,2% 3,1% 2,5% 2,2% España -0,4% 2,0% 1,7% 1,5%
Reino Unido 2,0% 1,7% 1,3% 1,5% Reino Unido 0,7% 2,7% 2,5% 2,1%
Japón 1,0% 1,6% 0,8% 0,9% Japón -0,1% 0,5% 1,0% 1,0%
Asia ex-Japón 5,7% 6,1% 6,0% 5,7% Asia ex-Japón 1,9% 1,8% 2,3% 2,4%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 61,7 61,6 53,8 69,7 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1.317,8 1.303,2 1.282,5 1.348,7 Euribor 12 m -0,11 -0,12 -0,12 -0,19
Índice CRB 180,3 180,7 169,8 198,3 3 años -0,06 -0,09 -0,05 -0,02
Aluminio 1.910,0 1.890,5 1.846,0 2.219,5 10 años 1,22 1,23 1,42 1,41
Cobre 6.169,0 5.922,0 5.965,0 7.118,0 30 años 2,40 2,41 2,61 2,50
Estaño 20.850,0 20.925,0 19.475,0 21.680,0
Zinc 2.719,0 2.640,0 2.467,0 3.540,0
Maiz 379,5 380,3 375,0 361,8 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 520,8 520,0 503,3 525,0 Euro 0,00 0,00 0,00 0,00
Soja 926,8 925,3 895,0 1.010,8 EEUU 2,50 2,50 2,50 1,50
Arroz 10,6 10,7 10,4
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1,22 1,23 1,42 1,41
Euro/Dólar 1,15 1,14 1,15 1,25 Alemania 0,16 0,19 0,24 0,72
Dólar/Yen 109,40 109,55 109,74 109,40 EE.UU. 2,68 2,76 2,68 2,79
Euro/Libra 0,87 0,86 0,90 0,88
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6,74 6,75 6,88 6,30
Real Brasileño 3,65 3,77 3,88 3,17 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Peso mexicano 19,11 18,99 19,65 18,34 Itraxx Main 71,1 74,4 87,4 87,4
Rublo Ruso 65,59 66,01 69,45 55,96 X-over 309,5 320,7 352,7 352,7
Datos Actualizados a viernes 01 febrero 2019 a las 16:47 Fuente: Bloomberg, Andbank España
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención
13 Informe Semanal
Tabla de mercados

14. País Índice
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Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)
Var. 2019(%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2018 Último Est.2019 Est.2020
España Ibex 35 9.006 -1,95 5,5 -13,4 5,5 4,7% 1,3 5,4 11,7 13,1 11,4 10,6
EE.UU. Dow Jones 25.147 1,66 7,8 -4,0 7,8 2,4% 3,7 9,5 15,4 16,3 15,2 13,9
EE.UU. S&P 500 2.713 1,82 8,2 -3,9 8,2 2,1% 3,2 10,8 16,2 18,2 16,1 14,6
EE.UU. Nasdaq Comp. 7.289 1,73 9,9 -1,3 9,9 1,3% 4,4 15,0 20,7 32,8 20,6 17,7
Europa Euro Stoxx 50 3.166 0,10 5,5 -11,5 5,5 4,1% 1,5 6,5 13,0 14,0 12,5 11,4
Reino Unido FT 100 7.008 2,92 4,2 -6,4 4,2 4,9% 1,6 6,9 12,0 15,7 12,3 11,4
Francia CAC 40 5.017 1,84 6,0 -8,0 6,0 3,8% 1,5 7,6 12,9 15,4 12,7 11,7
Alemania Dax 11.152 -1,15 5,6 -14,2 5,6 3,7% 1,5 5,2 12,0 12,5 11,9 10,8
Japón Nikkei 225 20.788 0,07 3,9 -11,5 3,9 2,2% 1,6 6,9 15,4 14,4 15,1 13,7
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1.780 1,51 7,7 -3,8 7,7
Small Cap MSCI Small Cap 647 1,28 11,6 -3,7 11,6
Growth MSCI Growth 4.418 3,13 9,2 -1,6 9,2 Sector Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)
Var. 1 año (%) Var. 2019 (%)
Value MSCI Value 2.500 1,59 7,1 -6,8 7,1 Bancos 138,7 -3,18 4,79 -28,10 4,79
Europa Seguros 275,4 -1,16 6,19 -7,77 6,19
Large Cap MSCI Large Cap 857 0,56 5,7 -8,4 5,7 Utilities 307,2 1,87 7,48 8,60 7,48
Small Cap MSCI Small Cap 424 0,21 8,1 -11,8 8,1 Telecomunicaciones 239,0 -0,52 -2,40 -12,86 -2,40
Growth MSCI Growth 2.384 0,86 5,9 -5,9 5,9 Petróleo 323,1 1,87 7,28 1,37 7,28
Value MSCI Value 2.142 0,46 5,1 -11,6 5,1 Alimentación 655,0 2,33 6,78 0,09 6,78
Minoristas 301,7 -0,02 11,32 -1,68 11,32
Emergentes MSCI EM Local 57.232 0,95 7,1 -11,5 7,1 B.C. Duraderos 751,5 2,92 5,82 -10,25 5,82
Emerg. Asia MSCI EM Asia 841 1,20 7,2 -14,5 7,2 Industrial 490,2 -0,57 7,66 -10,30 7,66
China MSCI China 79 2,26 11,2 -19,9 11,2 R. Básicos 444,6 3,02 12,36 -8,74 12,36
India MXIN INDEX 1.261 0,30 -0,4 -3,1 -0,2
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 94.129 0,08 8,9 0,9 8,9
Brasil BOVESPA 97.484 -0,20 10,9 14,0 10,9
Mexico MXMX INDEX 4.834 0,67 9,8 -17,1 9,8
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 336 0,64 6,6 3,1 6,6
Rusia MICEX INDEX 647 1,67 13,0 -5,7 13,0 Datos Actualizados a viernes 01 febrero 2019 a las 16:47 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER
14 Informe Semanal
Tabla de mercados

15. 15 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico
Fuente: investing.com

16. 16 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico
Fuente: investing.com

17. 17
Fuente: investing.com
Informe Semanal
Calendario Macroeconómico

18. 18 Informe Semanal
Calendario de resultados
Fuente: investing.com

19. 19 Informe Semanal
Calendario de resultados
Fuente: investing.com

20. 20 Informe Semanal
Calendario de resultados
Fuente: investing.com

21. 21 Informe Semanal
Calendario de dividendos
Fuente: investing.com

22. 22 Informe Semanal
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