La importancia de la reunión del jueves 21 de julio de los Jefes de Gobierno (JdG) de los estados de la Zona Euro para el devenir próximo de la zona común, así como las implicaciones para los mercados, nos ha llevado a escribir una nota aclaratoria, para tratar de explicar el comunicado final y extraer algunas conclusiones, más allá de los múltiples artículos que se han ido publicando a lo largo de las últimas horas. Vamos a dividir la nota en: descripción de los hechos; puntos positivos; incertidumbres que se mantienen y, en ultima instancia cuales son nuestras conclusiones.

1. Departamento de Análisis y Gestión
22 de Julio de 2011
Acuerdo Jefes de Gobierno sobre la
Análisis y Gestión
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estabilidad de la Zona Euro
Análisis y Gestión
La importancia de la reunión del jueves 21 de julio de los Jefes de Gobierno (JdG) de
los estados de la Zona Euro para el devenir próximo de la zona común, así como las
implicaciones para los mercados, nos ha llevado a escribir una nota aclaratoria, para
tratar de explicar el comunicado final y extraer algunas conclusiones, más allá de los
múltiples artículos que se han ido publicando a lo largo de las últimas horas. Vamos
a dividir la nota en: descripción de los hechos; puntos positivos; incertidumbres que
se mantienen y, en ultima instancia cuales son nuestras conclusiones.
Comunicado de los JdG
• Los JdG acuerda acuerdan un nuevo programa de ayuda a Grecia de 109 bn
(miles de millones) hasta 2014.
• Nuevas condiciones de financiación, bajando el tipo de interés de los
préstamos tanto a Grecia, como a Irlanda y Portugal hasta el 3.5%, ampliando
los plazos de devolución de 7 a 15 años, ampliables a 30 con un periodo de
gracia de 10.
• Creación de una especie de Plan Marshall que ayude a Grecia a mejorar la
competitividad y aumentar el empleo.
• Implicación del sector financiero. 37 bn de permuta de deuda con la
posibilidad de adherirse a la adquisición de nuevos bonos cupón cero a 30
años con colateral AAA o bien 15 años colateralizados parcialmente. También
13 bn en recompra de deuda.
• El EFSF (European Financial Stability Facility) y el futuro ESM (European
Stability Mechanism) podrán comprar deuda en mercado secundario.
Qué significa todo esto? Puntos positivos
• En primer lugar nuevas ayudas a mejores precios de financiación para Grecia,
lo cual supone un alivio y una menor necesidad de acudir a un mercado que
hoy día cotiza a unos tipos muy elevados para el país heleno.
• A esto hay que sumar que dado que los plazos son mayores, la situación
griega es más desahogada y permite que pueda acometer sus planes de
recorte de deuda sin tanta presión.
• El EFSF (que en 2013 cambia de siglas a ESM) sigue siendo el fondo
compuesto por las aportaciones de los países miembros (440 bn), que presta
el dinero y que puede emitir deuda (una especie de eurobonos en la sombra).
Ahora además puede comprar deuda en mercado secundario, lo que se
puede utilizar en caso de castigo por parte de los inversores (un QE europeo).
• Lo más complejo es la involucración de los bancos. Que permuten los
vencimientos a plazos superiores es un default, pero tendrán como colateral
bonos AAA (entendemos que del EFSF) lo que de alguna forma da garantía de
cobro a vencimiento y permite que los tenedores (especialmente bancos
griegos) pueda seguir financiándose en el BCE (punto muy importante para el
organismo). Esta parte bebe de otros pactos de este tipo como los bonos
Brady que se utilizaron en las crisis latinoamericanas
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2. 22 de Julio de 2011
Acuerdo jefes de Gobierno sobre la estabilidad de la Zona Euro
Qué significa todo esto? Aspectos negativos
• El recorte de la deuda que supone la implicación del sector bancario apenas
llega (siempre según estimaciones) a un 21% del total, lo que nos lleva a un
monto total de 140% aprox sobre PIB. Algunos estudios previos pedían un
70%-
recorte hasta un 70%-80% para que Grecia pudiera centrarse en volver a
crecer y que los intereses no supusieran cargas tan severas.
• El EFSF comprará deuda en mercado secundario con el acuerdo de todos
los miembros. Tal vez sea demasiado burocrático, poco ágil.
• Todo los acuerdos alcanzados tienen que ser ratificados por los Gobiernos
de los países miembros. Riesgo en países con parlamentos divididos
(Finlandia)
• Hay nuevas medidas que se van a ir tomando en semanas próximas y, por
tanto a dilucidar
• Los 440 bn del EFSF se pueden quedar cortos, para rechazar el ataque de
las posiciones bajistas.
Conclusión
Pensar que en una reunión de urgencia como esta se podrían haber dado más
pasos de los dados es utópico. El problema de la zona euro no podemos darlo por
zanjado, de igual forma que no lo podíamos hacer en noviembre o mayo de 2010.
Sin embargo, sí se salva un match ball muy significativo ya que Italia y España
estaban en la palestra.
Una vez más queda patente que una vez que los distintos países y bancos han
tomado sus medidas, el problema mayor de la Zona Euro es la confianza en sus
economías y la capacidad de unas y otras de ayudarse entre sí. Por ello el acuerdo
del jueves 21 es tan importante. Por eso entendemos que este cortafuegos no es
uno más.
En los próximos meses asistiremos a nuevos pasos que se habrán de dar y que no
estarán exentos de nuevas tensiones. Sin embargo ya está instalado el time for
make or brake, y esa es la máxima que nos hace pensar que de cara a la
brake,
finalización del curso 2011 tendremos importantes avances, sin posibilidad de
retornos.
noticia,
Para nuestras inversiones: compra el rumor y vende la noticia, es la máxima para
los cortoplacistas. Para las inversiones de largo plazo, insistimos en lo dicho en la
nota del verano: en un mercado lateral, estamos en uno de los momentos con
mayor potencial que podemos encontrarnos este año. Aprovechémoslo.
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3. 22 de Julio de 2011
Acuerdo jefes de Gobierno sobre la estabilidad de la Zona Euro
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