El documento presenta una introducción a los derivados, en particular a las opciones. Explica que una opción es un contrato que otorga el derecho pero no la obligación de comprar o vender un activo subyacente a un precio determinado en una fecha futura. Detalla los diferentes tipos de opciones, elementos como activo subyacente, precio de ejercicio y fecha de vencimiento, y cómo se calcula el valor de una opción call y una opción put.

1. Derivados
- Opciones -
Finanzas I y FMK - LAE
GIVONE Horacio
YLARRI Pablo
KUDRNAC Pedro
CASCONE Juan Manuel
DANZE Alejandra
BIANCO Bernardo
Facultad de Ciencias Sociales y Económicas
Universidad Católica Argentina

2. BIBLIOGRAFÍA
• Introducción a los Mercados de Futuros y
Opciones (4ta Edición) John C. Hull
Derivados
– Capítulo 7 – Funcionamiento de los mercados
de opciones (Completo)
CERCA DEL CLIENTE
– Capítulo 8 – Propiedades de las opciones
sobre acciones (Págs. 805-814)
– Capítulo 9 – Estrategias especulativas
utilizando opciones (Completo)
#REF – Biblioteca Central: 332.6 H913
2

3. CONTENIDO
1. Concepto General
Derivados
2. Tipos de Opciones
CERCA DEL CLIENTE
3. Elementos
4. Gráficos
5. Terminología
6. Garantías
7. Estrategias Especulativas utilizando Opciones
8. Factores que determinan el precio de una acción
9. Coberturas
10. Quiebra 3

4. Concepto General
Derivados
Es un contrato que otorga al comprador, mediante el
CERCA DEL CLIENTE pago hoy de una prima, el derecho pero no la
obligación, de comprar (call) o vender (put), una
cantidad determinada de un activo subyacente a un
Qué es una precio determinado (precio de ejercicio), durante un
opción? determinado período (opciones americanas), o al
vencimiento del contrato (opciones europeas).
En cambio, el vendedor de la opción (lanzador), tiene
la obligación, si el comprador decide ejercer su
derecho.
Posición larga: comprar la opción.
Posición corta: vender, lanzar o emitir la opción.
4

5. CONTENIDO
1. Concepto General
Derivados
2. Tipos de Opciones
CERCA DEL CLIENTE
3. Elementos
4. Gráficos
5. Terminología
6. Garantías
7. Estrategias Especulativas utilizando Opciones
8. Factores que determinan el precio de una acción
9. Coberturas
10. Quiebra 5

6. Tipos de Opciones
Derivados
Opción de compra.
Call Option
Da al propietario el derecho a comprar un activo en una
CERCA DEL CLIENTE
fecha determinada por un cierto precio.
Opción de venta.
Put Option Da al propietario el derecho a vender un activo en una
fecha determinada por un cierto precio.
Americanas: pueden ser ejercidas en cualquier
Según momento hasta su fecha de vencimiento (la mayoría
momento de de las opciones negociadas son de este tipo).
ejecución
Europeas: sólo pueden ejercerse en la fecha de
vencimiento.
6

7. CONTENIDO
1. Concepto General
Derivados
2. Tipos de Opciones
CERCA DEL CLIENTE
3. Elementos
4. Gráficos
5. Terminología
6. Garantías
7. Estrategias Especulativas utilizando Opciones
8. Factores que determinan el precio de una acción
9. Coberturas
10. Quiebra 7

8. Elementos
Bienes sobre los cuales se negocian los contratos de
opciones. El valor del activo subyacente se presenta como
Derivados
“Spot” o “S”.
1. Activos
subyacentes Pueden ser: acciones, divisas, índices, tasas de interés,
CERCA DEL CLIENTE
commodities, futuros.
Los contratos se refieren a una cantidad determinada de
activos lo cual se denomina lote.
2. Strike Date La fecha especificada en el contrato se conoce como fecha
de vencimiento (expiration date, exercise date o maturity).
Precio especificado en el contrato al cual se va a comprar el
3. Strike Price activo se conoce como precio de ejercicio (exercise price). Se
abrevia como “Strike” o “K”.
4. Prima Precio de la opción determinado por el libre juego de la
oferta y la demanda.
8

9. Diferencias entre un mercado organizado y
uno no organizado (Over the Counter):
Derivados
Características OTC Organizados
1 Términos del contrato A necesidad de las partes Estandarizado
CERCA DEL CLIENTE
2 Lugar del mercado Cualquiera Mercado específico
3 Fijación de precios Negociaciones Cotización abierta
4 Relación e/ comprador y Directa Cámara de compensación
vendedor
5 Depósito de garantía No es usual Para el vendedor
6 Calidad de cobertura A medida Aproximada
7 Riesgo de contrapartida Lo asume el comprador Lo asume la cámara
8 Seguimiento de Exige medios Fácil (prensa económica)
posiciones especializados
9 Regulación No posee Autorregulados
10 Liquidez Tiende a ser escaso Mercados consolidados:
amplia
9

10. Ejemplo #1
Derivados Datos: - Precio de ejercicio: $ 1.200
- Precio de mercado del activo hoy: $ 1.400
¿Cuál es el valor de la opción de compra (call option) al
CERCA DEL CLIENTE
vencimiento?
Valor de la opción: $ 1.400 - $ 1.200 = $ 200
Call ¿Y si el precio de mercado del activo fuese $ 900?
Option
Valor del call: $ 0 (cero)
Stock Price $ 1000 $ 1100 $ 1200 $ 1300 $ 1400 $ 1500
Call Value $0 $0 $0 $ 100 $ 200 $ 300
Una opción no puede tener valor negativo tampoco
puede valer más que el activo subyacente.
10

11. Ejemplo #2
Derivados
Datos: - Precio de ejercicio: $ 1.200
- Precio de mercado del activo hoy: $ 1.000
¿Cuál es el valor de la opción de venta (put option) al
CERCA DEL CLIENTE vencimiento?
Valor de la opción: $ 1.200 - $ 1.000 = $ 200
Put ¿Y si el precio de mercado del activo fuese $ 1300?
Option Valor del put: $ 0 (cero)
Stock Price $900 $ 1000 $ 1100 $ 1200 $ 1300 $ 1400
Put Value $ 300 $ 200 $ 100 $0 $0 $0
11

12. Ejemplos #1 y #2
Derivados 350
300
CALL
Option Value
250
200
OPTION
150
CERCA DEL CLIENTE 100
50
0
600 700 800 900 1000 1100 1200 1300 1400 1500
Stock Price
Gráficos
PUT 700
OPTION Option Value 600
500
400
300
200
100
0
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
60 70 80 90 100 110 120 130 140 150
Stock Price
12

13. CONTENIDO
1. Concepto General
Derivados
2. Tipos de Opciones
CERCA DEL CLIENTE
3. Elementos
4. Gráficos
5. Terminología
6. Garantías
7. Estrategias Especulativas utilizando Opciones
8. Factores que determinan el precio de una acción
9. Coberturas
10. Quiebra 13

14. Ejercicio #1 (compra de Call Option)
Compra de un call option. Estime y grafique los resultados posibles si la
cotización del activo varía entre $ 80 y $ 120 (rangos de $ 5) en
Derivados
función a los siguiente datos:
Ejercicio: Activo subyacente: XYZ
CERCA DEL CLIENTE Precio de ejercicio: $ 100
Prima: $5
Vencimiento: JUL
Cotización Prima Resultado esultado
R
de XYZ Pagada en XYZ Total Perfil de riesgo del comprador de un call
20
80 -5 0 -5
15
85 -5 0 -5
Resultado Total
90 -5 0 -5 10
95 -5 0 -5
5
100 -5 0 -5
105 -5 5 0 0
70 80 90 100 110 120 130
110 -5 10 5 -5
115 -5 15 10
-10
120 -5 20 15 Cotización activo subyacente
14

15. Ejercicio #2 (venta de Call Option)
Venta de un call option. Estime y grafique los resultados posibles si la
cotización del activo varía entre $ 80 y $ 120 (rangos de $ 5) en
Derivados
función a los siguiente datos:
Ejercicio: Activo subyacente: XYZ
CERCA DEL CLIENTE
Precio de ejercicio: $ 100
Prima: $5
Vencimiento: JUL
Cotización Prima Resultado Resultado Perfil de riesgo del vendedor de un call
Perfil de riesgo del vendedor de un call
de XYZ Cobrada en XYZ Total
10
10
80 5 0 5
5
5
85 5 0 5
Resultado Total
90 5 0 5
Resultado Total
0
0
70
70 80
80 90
90 100
100 110
110 120
120 130
130
95 5 0 5
-5
-5
100 5 0 5
-10
-10
105 5 -5 0
110 5 -10 -5 -15
-15
115 5 -15 -10
-20
-20
120 5 -20 -15 Cotización especie subyacente
Cotización especie subyacente
15

16. Gráfico de un Call Option
Derivados
35
30
CERCA DEL CLIENTE 25
20
15
10
5
0
0 65 70 75 80 85 90 95 100 105 110 115 120 125 130 135
-5
-10
-15
-20
-25
COMPRA CALL
-30 VENTA CALL
-35
16

17. Posición Call Comprada
Quien compra un call option (tomador) espera una suba de precios en la
acción.
Derivados
Ej. (situación hoy): - precio del activo subyacente en el mercado (S): $ 980
- precio de ejercicio (K): $ 1.000
- prima: $ 50
- fecha de vencimiento: Diciembre
CERCA DEL CLIENTE
Al vencimiento Escenario 1 Escenario 2 Escenario 3
Precio del Activo Subyacente $ 1.500 $ 1.020 $ 900
(S)
Resultado final - Rentabilidad $ 450 - 900% ($ 30) - (60 %) ($ 50) - (100 %)
Se ejerce la Se ejerce la No se ejerce la
Qué hace el tomador opción opción
opción
Las ventajas de comprar una opción call respecto de comprar el activo hoy son:
- Se paga un menor valor ($ 50 vs. $ 980)
- Se limita el riesgo sólo al valor de la prima invertida $ 50
- Mayor resultado sobre la inversión inicial (leverage) pero limitado en el tiempo
17

18. Gráfico de un Put Option
Derivados
80
60
CERCA DEL CLIENTE
40
20
0
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130 140 150
-20
-40
COMPRA PUT
-60
VENTA PUT
-80
18

19. Posición Put Comprada
Quien compra un put option (tomador) espera una baja de precios en la
acción.
Derivados Ejemplo (situación hoy): - precio del activo subyacente en el mercado (S):
$ 980
- precio de ejercicio (K): $ 1.000
- prima: $ 40
CERCA DEL CLIENTE
- fecha de vencimiento: Diciembre
Al vencimiento Escenario 1 Escenario 2 Escenario 3
Precio del Activo Subyacente (S) $ 1.500 $ 990 $ 900
Resultado final - Rentabilidad ($ 40) – (100%) ($ 30) - (75 %) $ 60 - 150 %
Se ejerce la
Qué hace el tomador No se ejerce la Se ejerce la
opción
opción opción
Las ventajas de comprar una opción put:
- Permite armar una estrategia ante un mercado a la baja (bearish).
- Se limita el riesgo sólo a prima invertida $ 40
- Mayor resultado sobre la inversión inicial (leverage) pero limitado en el tiempo
19

20. CONTENIDO
1. Concepto General
Derivados
2. Tipos de Opciones
CERCA DEL CLIENTE
3. Elementos
4. Gráficos
5. Terminología
6. Garantías
7. Estrategias Especulativas utilizando Opciones
8. Factores que determinan el precio de una acción
9. Coberturas
10. Quiebra 20

21. Terminología
Derivados
Cuando el precio del activo subyacente es igual al precio
Opción del ejercicio, la opción está “at-the- money”. S = K.
¨at the
Esta opción produciría un flujo de fondos $ 0 (cero) si
CERCA DEL CLIENTE money¨ fuese ejercida inmediatamente.
Un call está “in-the-money” si el precio de ejercicio es menor al
precio de mercado del activo subyacente. S > K.
La opción tiene valor intrínseco, vale la pena ejercer la opción. Se
Opción puede obtener beneficio (produciría un flujo de fondos positivo si
¨in the fuese ejercida inmediatamente).
money¨ Un put está “in-the-money” si el precio de ejercicio es mayor al
precio de mercado del activo subyacente. S < K.
La opción tiene valor intrínseco, vale la pena ejercer la opción,
(vender).
21

22. Terminología
Derivados
Un call está “out-of-the-money” si el precio de ejercicio es mayor
que el precio de mercado del activo subyacente. La opción no tiene
Opción valor intrínseco, sólo valor tiempo (el valor total es la suma entre
¨out of valor intrínseco y el valor tiempo). S < K.
CERCA DEL CLIENTE
the Un put está “out-of-the money” si el precio de ejercicio es menor
money¨ que el precio de mercado del activo subyacente. S > K.
Si fuera ejercida inmediatamente, produciría un flujo de fondos
negativo.
CALL PUT
At the money SPOT (S) = STRIKE (K) SPOT (S) = STRIKE (K)
In the money SPOT (S) > STRIKE (K) SPOT (S) < STRIKE (K)
Out of the money SPOT (S) < STRIKE (K) SPOT (S) > STRIKE (K)
22

23. CONTENIDO
1. Concepto General
Derivados
2. Tipos de Opciones
CERCA DEL CLIENTE
3. Elementos
4. Gráficos
5. Terminología
6. Garantías
7. Estrategias Especulativas utilizando Opciones
8. Factores que determinan el precio de una acción
9. Coberturas
10. Quiebra 23

24. Garantías
Tipos de emisión
Derivados
La posición en la opción no está combinada con una posición compensadora en las
acciones subyacentes (no se posee el activo sobre el cual se entrega la opción).
CERCA DEL CLIENTE En estos casos, el emisor de una opción deberá integrar garantías según lo establecido
Emisión por los mercados (en términos generales: equivale al doble del producto entre la prima y
descubierta la cantidad de títulos valores que componen la posición).
La garantía se ajustará diariamente de acuerdo con los nuevos saldos de posición y
precios de cierre de las primas.
Se lanza una opción sobre un activo subyacente que se posee.
Ejemplo: Activo subyacente en poder del lanzador: Acciones de Acindar
Emisión Cantidad de acciones en poder del lanzador: 1.000
cubierta Cantidad de lotes de compra que se pueden lanzar cubierto: 10
Este tipo de operaciones son menos arriesgadas que las opciones descubiertas de compra dado
que lo peor que puede suceder en las cubiertas es que el inversor necesite vender las acciones
que ya posee a un precio por debajo de su valor de mercado.
24

25. Posiciones
Es el saldo resultante, en valor nominal, de una o más opciones
Derivados
sobre la misma serie (conjunto integrado por: activo sub., condición
de compra o venta de la opción, precio de ejercicio y fecha de
Posición vencimiento), realizadas para un inversor.
CERCA DEL CLIENTE
Según su saldo, la posición será de lanzador o de titular, y de
acuerdo con la garantía presentada, la posición lanzadora será
cubierta o descubierta.
Un inversor será poseedor de posiciones opuestas, cuando éstas acrediten las
siguientes condiciones:
- Opciones del mismo tipo (compra o venta) y de naturaleza inversa
(titular, lanzador) sobre un mismo activo subyacente.
- Idénticas cantidades de lotes lanzados y titulares en diferentes
Posiciónes series
opuestas
- Fecha de vencimiento de la posición titular igual o mayor a la fecha
de vencimiento de la posición lanzadora
Las posiciones no se considerarán opuestas, si la garantía a solicitar es mayor a
la garantía requerida por posiciones descubiertas, no formando parte de los
cupos operacionales.
25

26. Posiciones
Derivados Combinan opciones con operaciones de plazo autorizadas que
Posiciónes impliquen posiciones inversas, efectuadas para un comitente en
cruzadas la misma firma de Agente o Sociedad de Bolsa, por la misma
cantidad y sobre el mismo activo subyacente.
CERCA DEL CLIENTE
Un cierre de posición se produce cuando el lanzador o el
Cierre de titular de opciones realiza la operación inversa sobre una
posición
serie, extinguiendo su posición total o parcial, en la misma
firma de Agente o Sociedad de Bolsa.
Es un acto formal a través del cual un lanzador impide, el
Bloqueo de ejercicio total o parcial de uno o más lotes que integran un
posición reciente cierre de posiciones no distribuido, debiendo ser
informado oportunamente al Mercado de Valores de Buenos
Aires S.A, según la tabla de horarios.
26

27. CONTENIDO
1. Concepto General
Derivados
2. Tipos de Opciones
CERCA DEL CLIENTE
3. Elementos
4. Gráficos
5. Terminología
6. Garantías
7. Estrategias Especulativas utilizando Opciones
8. Factores que determinan el precio de una acción
9. Coberturas
10. Quiebra 27

28. Estrategias Especulativas Utilizando Opciones
¿Cómo grafico?
Derivados
http://condensadordeflujo.wordpress.com
CERCA DEL CLIENTE
Precio Inversión Inversión Ejercicio Ejercicio Rdo.
Acción Resultado Final
Prima Prima Opción Opción
Primas
Opcion 1 Opcion 2 1 2 Pay Off
14 -1 +0.25 -0.75 - - -0.75
15 -1 +0.25 -0.75 +1 - +0.25
18.25 -1 +0.25 -0.75 +4.25 -0.25 +3.25
20 -1 +0.25 -0.75 +6 -2 +3.25
28

29. Estrategias Especulativas Utilizando Opciones
Call o Bull Spread
Derivados
2,50
2,25
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Opción (1)
2,00
CERCA DEL CLIENTE
1,75
Resultado Total
1,50
1,25
1,00
0,75
0,50
0,25 Cotización Activo Subyacente
-
-0,25 11 13 15 17 19 21
-0,50
-0,75
1
-1,00
-1,25 0,75 Opción (2)
0,5
0,25
Cotización Activo Subyacente
0
11 13 15 17 19 21
-0,25
Resultado Total
-0,5
-0,75
-1
-1,25 29

30. Estrategias Especulativas Utilizando Opciones
Bear Spread
Derivados
Estrategia para $ 3,75
$ 3,50
http://condensadordeflujo.wordpress.com
Opción (1) Opción (2) Bear Spread
CERCA DEL CLIENTE
operar sobre $ 3,25
$ 3,00
activos que siguen $ 2,75
$ 2,50
una tendencia $ 2,25
$ 2,00
$ 1,75
bajista.
Resultado Total
$ 1,50
$ 1,25
$ 1,00
$ 0,75
$ 0,50
$ 0,25
$ 0,00 Cotización Activo Subyacente
($ 0,25)
5 6 7 8 9 10 11 12 13 14
($ 0,50)
$ 3,75 ($ 0,75)
$ 3,50 Bear Spread ($ 1,00)
$ 3,25 ($ 1,25)
$ 3,00
$ 2,75
$ 2,50
$ 2,25
$ 2,00
Resultado Total
$ 1,75
$ 1,50
$ 1,25
$ 1,00
$ 0,75
$ 0,50
$ 0,25 Cotización Activo Subyacente
$ 0,00
($ 0,25)
5 6 7 8 9 10 11 12 13 14
($ 0,50)
($ 0,75)
($ 1,00)
($ 1,25) 30

31. Estrategias Especulativas Utilizando Opciones
Opción (1) Opción (3) Opción (2)
Operación Compra Operación Compra Operación Venta
Butterfly Cantidad 1,00 Cantidad 1,00 Cantidad 2,00
Opción Call Opción Call Opción Call
Derivados Strike 10,00 Strike 16,00 Strike 13,00
Precio -1,50 Precio -0,40 Precio 0,50
Fixing date 16/12/2005 Fixing date 16/12/2005 Fixing date 16/12/2005
$ 3,75
$ 3,50 Opción (2)
http://condensadordeflujo.wordpress.com
$ 3,25
$ 3,00
CERCA DEL CLIENTE $ 2,75
$ 2,50
$ 2,25
$ 2,00
$ 1,75
$ 1,50
$ 1,25
$ 1,00
$ 0,75
$ 0,50
Cotización Activo Subyacente
Resultado Total
$ 0,25
$ 0,00
($ 0,25)
7,00
($ 0,50) 9,00 11,00 13,00 15,00 17,00
($ 0,75)
($ 1,00)
($ 1,25) $ 3,75
($ 1,50) $ 3,50 Opción (1) Opción (3)
($ 1,75) $ 3,25
$ 3,00
$ 2,75
$ 2,50
$ 2,25
$ 2,00
Resultado Total
$ 1,75
$ 1,50
$ 1,25
$ 1,00
$ 0,75
$ 0,50
$ 0,25 Cotización Activo Subyacente
$ 0,00
($ 0,25)
7,00
($ 0,50) 9,00 11,00 13,00 15,00 17,00
($ 0,75)
($ 1,00)
($ 1,25)
($ 1,50)
($ 1,75) 31

32. Estrategias Especulativas Utilizando Opciones
Opción (1) Opción (3) Opción (2)
Operación Compra Operación Compra Operación Venta
Butterfly Cantidad 1,00 Cantidad 1,00 Cantidad 2,00
Opción Call Opción Call Opción Call
Derivados Strike 10,00 Strike 16,00 Strike 13,00
Precio -1,50 Precio -0,40 Precio 0,50
Fixing date 16/12/2005 Fixing date 16/12/2005 Fixing date 16/12/2005
$ 3,75 Opción (1) Opción (2)
Estrategia para $ 3,50
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$ 3,25 Butterfly Opción (3)
$ 3,00
CERCA DEL CLIENTE operar sobre $ 2,75
$ 2,50
activos con $ 2,25
$ 2,00
Resultado Total
tendencia alcistas $ 1,75
$ 1,50
$ 1,25
pero con bajo $ 1,00
$ 0,75
potencial de $ 0,50
$ 0,25 Cotización Activo Subyacente
$ 0,00
crecimiento. ($ 0,25)7,00
($ 0,50)
9,00 11,00 13,00 15,00 17,00
($ 0,75)
$ 3,75 ($ 1,00)
$ 3,50 ($ 1,25)
$ 3,25 Butterfly ($ 1,50)
$ 3,00 ($ 1,75)
$ 2,75
$ 2,50
$ 2,25
Resultado Total
$ 2,00
$ 1,75
$ 1,50
$ 1,25
$ 1,00
$ 0,75
$ 0,50
$ 0,25 Cotización Activo Subyacente
$ 0,00
($ 0,25)7,00 9,00 11,00 13,00 15,00 17,00
($ 0,50)
($ 0,75)
($ 1,00)
($ 1,25)
($ 1,50)
($ 1,75)
32

33. Estrategias Especulativas Utilizando Opciones
Straddle
Derivados
2,50
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2,25 Opción (1)
CERCA DEL CLIENTE 2,00
1,75
1,50
Resultado Total
1,25
1,00
0,75
0,50
0,25
Cotización Activo Subyacente
0,00
(0,25) 6 7 8 9 10 11 12 13 14
(0,50)
(0,75) 2,50
(1,00) 2,25 Opción (2)
(1,25) 2,00
1,75
1,50
Resultado Total
1,25
1,00
0,75
0,50
0,25
Cotización Activo Subyacente
0,00
(0,25) 6 7 8 9 10 11 12 13 14
(0,50)
(0,75)
(1,00)
(1,25)
33

34. Estrategias Especulativas Utilizando Opciones
Straddle
Derivados
2,50
2,25
http://condensadordeflujo.wordpress.com
Opción (1) Opción (2) Straddle
CERCA DEL CLIENTE Estrategia para operar 2,00
1,75
sobre activos sin 1,50
Resultado Total
1,25
tendencia definida y 1,00
con alta volatilidad. 0,75
0,50
0,25
0,00
(0,25) 6 7 8 9 10 Cotización Activo Subyacente 13
11 12
(0,50)
(0,75)
.2,50 (1,00)
.2,25 Straddle
(1,25)
.2,00
.1,75
.1,50
Resultado Total
.1,25
.1,00
.0,75
.0,50
.0,25
.0,00
(0,25) 6 7 8 9 10 11 Cotización Activo Subyacente 14
12 13
(0,50)
(0,75)
(1,00)
(1,25) 34