Curso de Valoración de empresas, introducción a los estados financieros (Balance, cuenta de resultados...)

1. Análisis Fundamental:
Valoración de Empresas
Ausias Fuster & IsmaelVargas

2. ¿Cómo analizar una empresa?
Análisis técnico: gráfico de cotizaciones,
indicadores técnicos, osciladores, volumen de
negociación
Análisis Fundamental: Estados Financieros y
análisis macro.

3. Análisis técnico
Análisis técnico se fija en el comportamiento del precio en el
pasado.

4. Análisis fundamental
Para valorar empresas cotizadas por fundamentales observaremos los datos de:
• Balance: Estructura de la empresa
• Cuenta de resultados: Beneficio de la empresa
• Estado de flujos de efectivo: Dinero que entra / sale de la empresa
Utilizaremos las cuentas consolidadas (Empresa matriz + dependientes). Esta
información es pública en la CNMV

5. Preciovs Valor
El precio no siempre
refleja el valor real de
una acción.
Infravaloración vs
Sobrevaloración
Análisis fundamental
tiene por objetivo
obtener el valor de
una acción

6. Cómo obtener los datos
Copiar los datos a Excel:
http://www.cnmv.es/ipps/ -> Datos de los segundos semestres (contiene datos anuales)

7. Cómo obtener los datos
Para ver la memoria: http://www.cnmv.es/portal/Consultas/BusquedaPorEntidad.aspx -> informes
financieros anuales

8. Análisis de Balance
Activo =Todo lo que tiene una Empresa
Patrimonio Neto =Todo lo que aportaron los socios / accionistas
Pasivo =Todo lo que prestan los acreedores
Rentabilidad / Riesgo del
Patrimonio Neto
(acciones)
>
Rentabilidad / Riesgo del
Pasivo
(deuda)

9. Análisis de Balance

10. Análisis de Balance
Fondo de ManiobraDeuda Financiera Neta

11. Análisis de Balance – Deuda Financiera Neta
Deuda Financiera: Es la suma de todas las deudas que suponen pago de
intereses.
• Deuda Financiera = Pasivos Financieros no Corrientes + Pasivos Financieros
Corrientes.
Deuda Financiera Neta: Deuda financiera después de descontar los activos
más líquidos.
• Deuda Financiera Neta = Deuda Financiera – Efectivo – Activo Financiero
Corriente.
Deuda Financiera Neta Negativa = Exceso de caja

12. Análisis de Balance – Deuda Financiera Neta

13. Análisis de Balance – Fondo de Maniobra
Fondo de Maniobra: Excedente de activo corriente una vez se ha hecho frente
a todas las obligaciones de corto plazo (pasivo corriente)
Fondo de Maniobra = Activo Corriente – Pasivo Corriente

14. Análisis de Balance – Fondo de Maniobra
Fondo de maniobra debe ser positivo para evitar problemas de liquidez a
corto plazo.
A tener en cuenta:
• Acumulación de existencias pueden llevar a un FM positivo
• FM no debe ser excesivo: recursos ociosos
• Periodo de cobro < Periodo de pago -> FM negativo no implica problemas de
liquidez

15. Análisis de Balance - Ratios
Current Ratio = Activo Corriente / Pasivo Corriente (> 1)
• Fondo de Maniobra expresado en ratio:Valor relativo
Solvencia de LP = Patrimonio Neto / ActivoTotal (>)
• Porcentaje de PN sobre elTotal del Balance
Debt to Equity = Deuda Financiera Neta / Patrimonio Neto (<)
• Proporción de PN respecto la Deuda Financiera Neta

16. Análisis de Resultados
EBITDA
• Partidas que NO implican
entrada / salida de dinero
• Criterio de devengo: Ingresos /
Gastos cuando son reconocidos
(NO cuando son Cobrados /
Pagados)
• Puede ser manipulable.

17. Análisis de Resultados - EBITDA y EBIT
EBITDA: Beneficio antes de intereses, impuestos depreciaciones y
amortizaciones (Resultado Bruto de Explotación)
Medida aproximada del beneficio recurrente de una empresa. Solo considera
la actividad productiva (sin deuda, amortizaciones y depreciaciones).
EBIT (Resultado de explotación): Beneficio antes de intereses e impuestos.

18. Análisis de Resultados - Márgenes
Los márgenes miden la eficiencia de una empresa.
• Margen EBITDA = EBITDA /Ventas
• Margen EBIT = EBIT /Ventas
• Margen Neto = Beneficio Neto /Ventas

19. Análisis Resultados - Ratios
ROA = Resultado Neto / Activos
• Mide la eficiencia de los activos para generar Beneficios
ROE = Resultado Neto / Patrimonio Neto
• Mide la rentabilidad de los fondos invertidos por los accionistas
Deuda Financiera Neta / EBITDA (>2; <4)
• Número de años necesarios para pagar la DFN con el EBITDA

20. Valoración por múltiplos – PER & RPD
Cualquier Método deValoración tiene en cuenta el número de acciones
• BPA (Beneficio por acción) = Beneficio Neto / Número de Acciones
• DPA (Dividendo por acción) = Dividendos Pagados / Número de Acciones
• Pay-Out = DPA / BPA

21. Valoración por múltiplos – PER & RPD
La valoración por múltiplos compara el múltiplo actual con el histórico.
P / E = Precio / BPA
• Número de veces que el beneficio por acción está contenido en el precio.
• PER alto:Altas expectativas de crecimiento / Cotiza caro
• PER bajo: Se esperan que caigan los beneficios / Cotiza barato
• PER histórico medio => alrededor de 15
RPD = DPA / Precio
• Rentabilidad por Dividendo
• RPD baja:Altas expectativas de crecimiento / Cotiza caro / Inversiones
• RPD alta: Se espera que caigan los BPA y DPA / Cotiza barato / Pago accionistas
• RPD depende de la rentabilidad de la renta fija

22. Valoración por Múltiplos – P/S, P/B & EV/EBITDA
Cualquier Método deValoración tiene en cuenta el número de acciones
• Ventas por Acción =Ventas / Número de Acciones
• VCA (Valor Contable por acción) = Patrimonio Neto / Número de acciones
• EV = Número de Acciones x Cotización + Deuda Financiera Neta
La valoración por múltiplos compara el múltiplo actual con el histórico:
P / S = Precio /Ventas por acción
• Número de veces que las ventas por acción están contenidas en el precio.
• P / S alto (bajo): márgenes altos (bajos) / cotiza caro (barato)
P / B = Precio /VCA
• <1 : Cotización por debajo del valor contable (Barato) / Malas expectativas
EV / EBITDA
• Compara el valor de una empresa con el EBITDA.
• Interpretación similar al PER

23. Valoración por Múltiplos - Abertis
¿Y los múltiplos de las
empresas comparables?
Múltiplo actual vs.
Múltiplo histórico

24. Valoración por Múltiplos - Abertis
P / E EV /
EBITDA
P / S P / B RPD
Valor Medio 15,55 9,92 2,67 2,96 4,71%
Valor Hoy 17,85 9,17 2,69 3,61 5,21%
¿Está cara o barata?

25. Valoración por Múltiplos - Abertis
Cotización hoy: 12,64 Euros
Media de todos los criterios = 13,684 euros
Está cotizando un 8,2% por debajo de la valoración por múltiplos
Ejemplo:
P / E medio * BPA = Precio teórico
del P/ E

26. Otros datos a tener en cuenta
• Coste de la deuda: tipo de interés al que se financia la empresa
• Internacionalización: % de ventas en el exterior
• Tipo de dividendo: en efectivo, acciones, etc.
• Mercado regulado
• Tipo de empresa: cíclica, en crecimiento, estable, etc.
• Estado de flujos de efectivo

27. Gracias por la atención
¡Suerte con el concurso!