Este documento presenta una introducción a la historia de Enron, una de las empresas energéticas más grandes de Estados Unidos que protagonizó uno de los mayores fraudes empresariales. Comienza describiendo los inicios modestos de Enron y su rápida expansión gracias a talentos como Rebecca Mark y Jeff Skilling. Luego, explica cómo las malas prácticas contables y los negocios fraudulentos llevaron a la caída de Enron, resultando en condenas para ejecutivos.

1. UNIVERSIDAD TECNOLOGICA DE CHILE INACAP
Enron
Estudio de grandes Fraudes empresariales
Yerko Brito
Carolina Ocampo
Apolo Pino
03/12/2012
Auditoría Financiera. Prof. Ricardo Martinez, sección 2

2. Índice
Introducción .................................................................................................................................. 2
La historia de Enron ....................................................................................................................... 3
Inicios ........................................................................................................................................ 3
El primer Fraude: Enron Oil ........................................................................................................ 3
La rápida expansión ................................................................................................................... 5
Talentos en Enron .................................................................................................................. 5
El Banco de Gas ...................................................................................................................... 7
El principio del Fin ...................................................................................................................... 8
Skilling a la cabeza .................................................................................................................. 9
Las entidades de propósito especial (SPE) .............................................................................. 9
LJM y Raptors ....................................................................................................................... 10
La Caída ....................................................................................................................................... 11
Blanqueamientos de Deuda ..................................................................................................... 11
El Caso California...................................................................................................................... 11
El fin......................................................................................................................................... 12
Cadena de Eventos ............................................................................................................... 12
Responsabilidades ....................................................................................................................... 14
Condenas ..................................................................................................................................... 16
Conclusión ................................................................................................................................... 17
Bibliografía .................................................................................................................................. 18
1

3. Introducción
En el mundo actual, una de las primicias dentro de la economía, es el análisis que podemos dar
hacia las diversas empresas que han surgido dentro de la historia universal. En relación a esto es
que en el presente trabajo se dará a conocer la historia de Enron, una de las empresas pioneras y
más grandes de energía, nacida en Houston, Texas.
En una prima instancia se expondrá el surgimiento de Enron y las acciones realizadas por el
gobierno de los Estados Unidos en relación al mercado y la consecuencia que trajo a Enron, que
paso de ser una pequeña empresa a estar dentro de las 7 mas grandes del mundo.
El primer fraude que protagonizó internamente la empresa Enron, provocó un cambio en las
personas que hasta dicho momento dirigían la empresa: podían hacer dinero “fácil”. Después se
observará cómo esta empresa energética surge de una manera masiva después de una gran
crisis, llegando a convertirse en un Banco de Gas e inversiones. Esto fue posible gracias a mentes
brillantes y visionarias, que lamentablemente enfocaron sus esfuerzos en maquillar pérdidas en
vez de generar ganancias.
Posteriormente a este gran triunfo, es que veremos como paulatinamente se va desmoronado
debido a malas practicas comerciales y comportamiento errático de sus ejecutivos, que lleva a
Wall Street a sospechar que algo no anda bien en la llamada “caja negra: Enron”. Las acciones que
hasta este punto se habían tomado, se convierten en una bola de nieve imparable, que terminaría
por destapar el fraude y destruir a la compañía.
Finalmente se mostrará cómo hoy en día el escenario que se vivió en un principio cambio
considerablemente, pues debido a esos oscuros manejos en el mundo de los negocios,
actualmente se lleva a cabo una investigación judicial que involucran a altos ejecutivos de la
empresa como también a algunas autoridades políticas de Estados Unidos, es por eso que se
concluirá con la nomina de agentes que estuvieron involucrados en dichos fraudes.
2

4. La historia de Enron
Inicios
Enron fue una de las grandes empresas en el sector energético a nivel mundial. Sin embargo, sus
inicios fueron más bien modestos. Fue el resultado de la fusión de Houston Natural Gas e Inter
North. Previo a esta fusión, estas dos empresas participaban en un mercado fuertemente
regulado: El Gas. Debido a las fuertes fluctuaciones en los precios, producto de nuevas
exploraciones, mayor demanda y limitada oferta, el gobierno estadounidense decide entrar a
regular los precios. El problema inevitable de esto, fue la desaparición del mercado. El gasoducto
conectaba al productor con el mercado local, con entradas limitadas y tarifas de transporte y
precio controlados. Los clientes ya no podían negociar directamente con los productores, ya que
los gasoductos eran los dueños del gas que transportaban. Por esta situación, las compañías de
gasoductos empezaron a firmar contratos a largo plazo con los productores, ya que sus beneficios
dependían directamente de la cantidad de gas que pudiesen ofrecer y vender.
En los años 80, tras el fin de la crisis del petróleo, la demanda de gas natural comenzó a declinar, y
las compañías de gasoductos se encontraron sin clientes para todo el gas que por contrato debían
comprar, ya que por decreto de la FERC (Comisión nacional de energía), se liberaba a los clientes,
mas no a los transportistas. Finalmente, en 1985, se ordena el acceso abierto al transporte del gas
natural. Esto significó que los clientes compraban directamente a los productores y contrataban al
gasoducto: cambiaron las obligaciones de compra por obligaciones de transporte. Para las
empresas de gasoductos, esto fue un gran problema: Tenían los contratos para comprar
cantidades virtualmente ilimitadas de gas a un precio mas alto que el de mercado. Esto conllevó
inevitablemente a una serie de quiebras, reestructuraciones y fusiones.
Así, HNG (Houston Natural Gas), que poseía gasoductos en dirección este-oeste, se fusiona con
Inter North, con tuberías Norte-Sur. Kenneth Lay, presidente de HNG, se transforma en el nuevo
presidente de la recién fusionada compañía. Lay, que deseaba un nombre pegajoso para la
compañía, similar a Exxon, propuso “Enteron”, palabra que termino siendo acotada a “Enron”,
debido a la similitud de la primera con la palabra griega para intestino y cordon umbilical.
El primer Fraude: Enron Oil
En 1987, se da un caso de fraude al interior de Enron, escandalosamente similar al que terminaría
con la compañía décadas después. Kenneth Lay tenia una política de administración liberal y
agresiva con el crecimiento, delegando funciones importantes de la compañía en empleados con
potencial. Esto, además, es una manifestación de la tendencia de la época sobre el manejo del
recurso humano: Reclutamiento masivo, y bonos altísimos para los talentos, con ascensos rápidos
y centrados en el potencial más que en la experiencia y capacidades.
En enero de ese año, el Apple Bank de Nueva York alertó al jefe de la auditoría interna de Enron
sobre una serie de transferencias sospechosas relacionadas a cuentas en las Islas Británicas del
3

5. Canal, zona comúnmente usada para traspasar dineros fraudulentos y lavar activos. Enron Oil era
una compañía remanente de New York Enron Oil Co., que no se dedicaba a producir crudo, sino
que se dedicaba a comprar y vender futuros1 del petróleo: Básicamente apostaba en el mercado.
El banco había alertado por el movimiento de dos de sus operadores, Luois Borget y Thomas
Mastroeni.
Borget y Mastroeni eran dos desconocidos para la administración central. Por esa época el negocio
del gas estaba bastante dañado y la empresa apenas a flote, y Enron Oil era una pequeña unidad
establecida en Valhalla que producía ganancias, así que Lay prefería no entrometerse. Sin
embargo, como la alerta había sido enviada al jefe de auditoria, resultaba complejo no tomar
cartas en el asunto.
La documentación bancaria indicaba que los dineros eran transferidos desde una cuenta de Enron
en EEUU, a una intermediaria en un banco de las Islas del Canal, para luego saltar a una cuenta
abierta por Mastroeni en el Apple Bank. El equipo auditor obtuvo evidencia de que Mastroeni
había falsificado una resolución del directorio de Enron Oil para abrir la cuenta.
Sin tener conocimiento de los hallazgos de los auditores, Borget y Mastroeni se reunieron con
Kenneth Lay y la alta gerencia. En la reunión, realizada en febrero de 1987, dijeron que la cuenta
tenía como objetivo transferir ganancias de 1986 al ejercicio de 1987, con el fin de iniciar el año
con cifras positivas. Esta historia, no terminó por convencer a los auditores. Además, existía otra
transacción dudosa: Una serie de transferencias a un tal “M. Yass” en el Líbano. Los implicados
dijeron que era un informante solo recibía dinero en una calle de Beirut. A pesar de la evidencia,
Lay mando de vuelta a Borget y Mastroeni a Nueva York, acompañados de un equipo de 4
auditores que revisarían las operaciones.
Como sabían que estaban detrás de ellos, les hicieron el trabajo casi imposible. No obstante, el
jefe del equipo reunio evidencia suficiente para recomendar que los ejecutivos fueran despedidos
inmediatamente, decision que compartió el equipo completo. En la reunión del consejo de
administración, a pesar de las recomendaciones de los auditores y el apoyo de varios directivos,
Lay ordenó mantener a los hombres, pero les quito la facultad de abrir cuentas y realizar
transferencias. Sin embargo, todavía tenían el poder para comprometer a la compañía con los
contratos de futuros, poder que usaron sin escrúpulos para realizar operaciónes por hasta USD 1,2
mil millones, muchas de las cuales eran ficticias y solo servían para enriquecerse ellos mismos.
Cuando las operaciónes fueron descubiertas en octubre de 1987, con Enron cerca de la quiebra y
el mercado empeorando, la empresa era responsable por las pérdidas. Antes de emitir los
informes al mercado, la empresa logró reducir la exposición de 1,2 mil millones a 142 millones de
dólares, vendiendo muchos contratos a pérdida. Borget y Mastroeni fueron despedidos
1
Futuro: Instrumento financiero derivado, cuyo activo subyacente es generalmente un commodity o índice
bursátil, que permite a coberturistas (hedgers) minimizar los riesgos de fluctuaciones de precios en el
mercado para fechas futuras, y a los especuladores generar ganancias (o pérdidas) por dichas fluctuaciones.
4

6. inmediatamente y la empresa presento varias demandas civiles por este hecho. Borget fue a la
cárcel por un año y un día. M. Yass resulto ser un juego de palabras: MY ass (mi trasero).
Curioso resulta que este hecho no fue mayormente cubierto por la prensa en Wall Street, ni
estudiado, debido a que en ese momento, la mayoría de las empresas presentaron pérdidas en sus
estados. La sincronía entre el mercado y la revelación de la información fue clave para la
supervivencia, por el momento, de Enron.
Posterior a este hecho, Enron elimino su propio auditor interno, reemplazandolo por su externo:
Arthur Andersen.
La rápida expansión
Talentos en Enron
Kenneth Lay se caracterizaba por su política de manos libres, y en cierta medida fue un visionario
que supo aprovechar las oportunidades en la desregulación del mercado energético en estados
unidos y el mundo. Lay busco a subordinados que supieran aprovechar estas oportunidades,
siendo dos de los mas influyentes Rebecca Mark y Jeff Skilling.
Mark era una mujer agresiva a la hora de concretar negocios. Llego a Enron a través de la ex HNG,
y durante los 80 aprendió a negociar proyectos internacionales de generación de energía. El
acuerdo más importante fue el proyecto de generación eléctrica en Teesside, Inglaterra.
El proyecto de Teesside
Debido al aumento en los costos de explotación del carbón, el gobierno Inglés
decide nacionalizar el recurso y sus minas, otorgando protección al elemento y
prohibiendo otros como el gas para la generación eléctrica. Pero Margaret Thatcher, la
primer ministro, eliminó ciertas protecciones al sistema. Así, ante los primeros anuncios de
desregularización del sistema, Enron se metio de cabeza para operar: consiguió los
permisos para construir una generadora a gas en Teesside y negocio un contrato a largo
plazo con las compañías que extraían gas del Mar Muerto para suplirla, con la expectativa
de que toda la producción eléctrica podría ser ubicada en el mercado.
Inagurada en 1993, la planta fue un éxito inicial y punta de lanza de Enron
International, hasta que el precio del gas spot 2 cayo por debajo del precio fijado en los
contratos.
Durante los 90, Mark y Skilling fueron las dos estrellas en ascenso de Enron, y una feroz rivalidad
se gesto entre ellos por suceder a Lay.
2
Precio Spot: Precio de mercado actual de un commodity, divisa o acción.
5

7. Jeffrey Skilling llego a la compañía tras haber asesorado a Enron a nombre de McKinsey & Co. En el
diseño de un plan estratégico para producir altas utilidades y flujos de efectivo tras el desastre en
los mercados y la débil posición de Enron. Dicho plan fue el inicio del crecimiento casi exponencial
de la empresa, y le gano a Skilling el ser admirado y contratado por Lay: El “Banco de Gas”
Mark logró introducir a Enron en varios proyectos a nivel mundial, aparte del de Teesside. Bolivia y
Brasil con proyectos de gasoductos que moverían el gas boliviano hacia las plantas generadoras
del pujante Brasil, en las que Enron prácticamente no gastaba dinero pero recibiría jugosos
ingresos. Intentó incursionar en Argentina, pero el gobierno de Alfonsín lo impidió (1988), llamada
de George Bush hijo de por medio. Sin embargo, entró en 1992, cuando se concluye el proceso de
privatización del gas, mediante transportadora de gas del sur, propiedad en un 50% de Enron
Pipeline Argentina.
Años después, en el 2000, Enron argentina ya ofrecia servicios de energía, con cobertura de
precios, outsourcing en manejo de plantas y ventas anticipadas de energía, servicios que fueron
contratados por la distribuidora de energía EDEN y a un generador eléctrico le prepagó seis meses
de producción. También adquirio la energía y los derechos de operar la planta de Modesto
Maranzana a largo plazo. Nuevamente, el negocio de Enron era la venta spot de energía, con
adquisiciones a largo plazo, apoyados por el manejo de riesgo de mercado que ellos mismos
creaban.
Cuando Mark logro el contrato para construir una enorme planta eléctrica en Dabhol, India, fue un
logro mayúsculo para Enron. Ninguna otra compañía quería meterse en la India, debido al altísimo
riesgo de no pago por parte del gobierno, y a la baja demanda de energía. Sin embargo, Enron hizo
exactamente eso, y gracias a su contabilidad “creativa”, como se verá mas adelante, vio reflejadas
grandes utilidades por una planta que ni siquiera empezaba a construirse. Finalmente, después de
varios años, fue un fracaso, al igual que todos los negocios en que incursiono.
El ultimo proyecto de Rebecca Mark fue Azurix. Ella intento introducir a Enron al negocio del agua,
incorporando el mismo sistema de negocios que tantas “utilidades” les había ganado. Inicio en
Europa y Reino Unido, como una plataforma donde se podrían comprar derechos de agua, de
distribución, etc. Mark dejo la empresa con Azurix en marcha, y un año antes de su quiebra.
Vendio todas sus acciones por un valor de 80 millones de dólares, y por haberse retirado tan
anticipadamente, no se vio implicada en el posterior escandalo
Dentro del circulo intimo de Skilling, se encontraba Lou Pai, quien fue designado director general
de Enron Energy Services (EES), empresa enfocada en entregar servicios de gas y electricidad
directamente a las empresas y hogares. EES baso su negocio en los nuevos mercado energéticos
desregulados, donde el consumidor podría elegir quien le brindaría el servicio electrico, como si se
tratase del servicio de TV Cable. Basó sus operaciones en california, estado donde la energía era
provista por generadoras estatales, pero que debido a la creciente población, requeria importar
extra de los estados aledaños. Pai termino por retirarse de Enron luego de que la esposa le
solicitara el divorcio, por ser éste un asiduo visitante de strip clubs. Lou se vio obligado a retirarse
y vender sus acciones, para pagar el acuerdo de divorcio de 20 millones de dólares. Finalmente se
6

8. caso con una stripper que había dejado embarazada, y se convirtió en un importante terrateniente
de Colorado. Se fue de la empresa con mas de 250 millones de dólares. EES terminó siendo una
unidad de negocios fracasada, con millones en pérdidas debido a los malos negocios, después de
ser la responsable mayoritaria de la crisis energética de California.
Un logro para Enron en sus últimos años, fue la puesta en marcha del sitio “Enron online”,
plataforma de comercio en internet, que aprovechaba el boom del momento (burbuja de internet)
para posicionarse. Alli, los clientes se podían conectar en línea para ver los precios de oferta y
realizar operaciones directamente con la empresa. Esta fue una iniciativa de la filial europea,
cuyos empleados llegaron a Lay ya con la idea desarrollada y los temas legales a medio zanjar. Éste
dijo que es “exactamente el tipo de comportamiento que espera de los empleados de Enron” –
que tomen iniciativas y se arriesguen para hacer crecer a la empresa.
Enron intento entrar al negocio de internet, en pleno boom de las .com. Se asocio con Blockbuster
para ofrecer películas On-Demand, usando tecnología desarrollada por Enron y sus redes de fibra
óptica a través del país. No fue mas que un fiasco gigantesco.
El Banco de Gas
Enron, si bien en sus inicios fue una empresa
energética, en su apogeo el negocio era otro:
el comercio. Skilling visualizó a la empresa
como un banco, y el empleo de técnicas
financieras en ella dieron origen al Banco de
Gas, donde los productores eran depositarios.
La idea gusto a los productores, ya que Enron
les daba la oportunidad de conseguirles
contratos a largo plazo, y de esta manera
podrían predecir flujos futuros de efectivo
para financiar planes de exploración y
perforación a largo plazo. Los consumidores
del gas también adhirieron a la idea, ya que les permitiría prever los costos del gas por varios años.
Enron se beneficiaba del modelo, que le permitia asegurar un suministro de gas importante a largo
plazo para sus clientes y además generar grandes ganancias por ser intermediario entre
productores y consumidores.
En este punto, la visión de Enron cambió de ser transportista a ser negociador de futuros y otros
derivados. La empresa fue pionera en el rubro, comercializando el gas como un commodity. El
crecimiento no se hizo esperar, ya que los consumidores industriales y las generadoras estaban
más que dispuestas a pagar un adicional para asegurar el suministro. En un lapso de dos años,
Enron ya estaba vendiendo contratos de gas por diez años a $3,5 el m3, mientras que el precio
promedio de esa época era de la $1,3.
La aparición de los contratos a largo plazo hizo que las generadoras a gas se volvieran mas
atractivas para los inversionistas, debido a las garantías que genero Enron en cuanto a precios y
7

9. suministro, permitiendo que una compañía estimara con precisión sus costos y beneficios a mas
de 10 años plazo.
Mas aun, el Banco de Gas proporcionó a los productores que poseían grandes yacimientos sin
explotar, pero que no podían optar a financiamiento, por lo que Enron tomo el papel de un
verdadero banco, financiando y prestando dinero a cambio de venderles el producto a un precio
fijo, producto que después seria comercializado a través del Banco de Gas.
Gracias a las buenas gestiones iniciales, surgio de la nada un importante mercado, creado y
dominado por Enron, bajo el amparo de las autoridades y de la completa ausencia de normas
regulatorias. En 1990, el NYMEX3 comenzó a realizar transacciones con futuros basados en el
suministro de gas, lo cual impulsó aun mas las transacciones, ya que con los precios publicados en
el NYMEX se obtenia un índice confiable de precios del mercado, que se utilizaba en establecer los
precios de contratos de gas de todo tipo.
Basado en estos contratos de gas a largo plazo, Enron además comienza a operar el mercado de
opciones4 de gas, como intermediario de opciones call y put5 a grandes corporaciones generadoras
o productoras, lo que significo una innovación histórica, debido a que las opciones hasta ese
entonces, se basaban en paquetes accionarios.
Despues de poner en marcha este plan, Skilling es contratado por Lay como presidente y director
ejecutivo de Enron Finance Corp.
El principio del Fin
Ya con Skilling en Enron, las cosas empezaron a tomar un rumbo peligroso. Jeff exigió que el
negocio adoptara el modelo Mark-to-market6, argumentando que era la forma de reflejar el valor
económico real de los activos, sistema que era solamente usado por las compañías financieras. La
propuesta de Skilling fue adoptada por el comité de auditoría en mayo de 1991. El sistema de
precio de mercado se había desarrollado en los 80 con los contratos de futuros, donde el valor de
un activo es calculado basándose en su precio actual de mercado. El mercado de futuros estaba
originalmente destinado a otorgar cobertura ante fluctuaciones del mercado, sin embargo, estas
mismas fluctuaciones hacían que el valor del contrato se revaluara o depreciara constantemente,
según si existen perspectivas optimistas o pesimistas. El valor a precio de mercado, permitia
cambiar los estados financieros de manera frecuente e impredecible, calculando el valor de un
activo sobre un rendimiento hipotético, lo que llevaba a valorizaciones muy alejadas de la
realidad. Se entiende que es un asunto muy arriesgado, ya que nadie puede predecir con exactitud
el precio del gas, menos cuando se trataba de plazos de hasta 20 años.
3
New York Mercantile Exchange, Bolsa de comercio de Futuros de Commodities
4
Instrumento financiero derivado consistente en derechos de compra/venta de un activo subyacente, bajo
el pago de una prima.
5
Compra y venta
6
Metodo de valorización a precio de mercado
8

10. Tan pronto como la compañía implemento el sistema, Enron y su auditor, Arthur Andersen,
comenzaron la labor de lobby para obtener el permiso de operar con este tipo de contabilidad
ante la SEC7, la cual sorpresivamente, y a pesar de los problemas y trabas que podrían aparecer,
aprobó el método propuesto por Enron, en enero de 1992.
Este hecho marco el inicio de sus grandes fraudes, ya que se le permitia ser poco transparente en
su información contable, con el amparo de la SEC, permitiéndole manipular el valor empresa de
forma indirecta.
Skilling a la cabeza
En 1996, Skilling es nombrado COO (Chief Operating Officer) por Kenneth Lay, en desmedro de
Rebecca Mark. Este nombra a Andrew Fastow como CFO (Chief Financial Officer), director de
Finanzas. Fastow no tiene otro propósito que encubrir todos los negocios que Enron hacia, ya que
todos eran un fiasco, utilizando las “finanzas estructuradas8” para esconder la deuda de mas de 30
mil millones de dólares que tenia la compañía. Para ello se vale de cientos de empresas
relacionadas y no tanto, cuyo único objetivo era hacer desaparecer de los libros la deuda.
Skilling finalmente logra el control de la compañía en febrero del 2001, y Kenneth Lay se mantiene
como un miembro de la junta directiva hasta la renuncia de éste en abril del mismo año.
Las entidades de propósito especial (SPE)
Fueron empresas creadas por Fastow para cumplir su objetivo de esonder la deuda de los libros de
Enron. A menudo tenían nombres extravagantes, como JEDI, CHEWCO, RAPTORS. Además, Fastow
acordó la creación de empresas LJM y LJM2, aprobadas por el directorio de Enron, para ayudar a
cubrirlos de déficits de caja y sobredeuda. LJM actua como un inversor en Enron; consigue dinero
de los bancos, entre ellos los principales (Merril Lynch, Citygroup, J.P. Morgan, Deutsche, Credit
Suisse) de Estados Unidos, para financiar inversiones en Enron que se respaldan con las propias
acciones de la compañía.
Las SPE’s estaban creadas con patrimonio de acciones de Enron, por lo que en realidad nunca
poseyeron capital propio, y “compraban” los activos de la compañía para simular tener una
saludable estructura. Luego compraban la deuda de Enron y asi blanqueaban los libros. Esta
operación podía repetirse cientos de veces, para blanquear la misma deuda, generando un efecto
bola de nieve. Habian otras SPE’s con propósitos mas sombríos: Generarle a Enron utilidades
falsas.
7
Securities and Exchange Commission, el equivalente estadounidense de la SVS
8
Se refiere al uso de técnicas de planificación financiera
9

11. Por si fuera poco, estas empresas usan las acciones de Enron como garantías de especulación
financiera, permitiéndole a los bancos que invertían en ellas, manejar valores atractivos en el
mercado.
Algunas de estas SPE’s eran conocidas como las Raptors. Se creaban usando como patrimonio las
acciones de Enron, y servían para reflejar las perdidas de Enron como ganancias. Estas empresas
hacían contratos de “especulación” con la matriz, en las que se determinaba que si las inversiones
de Enron caían, las Raptors debían pagarle a Enron. Cuando esto inevitablemente sucedía, se
contabilizaban dichas “compensaciones” como ganancias, a pesar de que eran los mismos fondos
de Enron. Otras apostaban a la baja, y como las acciones de Enron raramente bajaban, eran
ganancias sobre ganancias.
LJM y Raptors
Como se menciono anteriormente, LJM servia de plataforma para obtener recursos que
financiaran a las SPE’s y en última instancia al mismo Enron. LJM tenia como función proveer el
capital necesario para el funcionamiento de las Raptors. Generalmente, LJM invertia en efectivo
$30 millones, inversión que llegaba a soportar hasta un billón de dólares en activos en los balances
no consolidados. Sin embargo, LJM orquestaba transacciones con opciones que generaban
ganancias suficientes que pagaban la inversión. Una vez recuperada la inversión, LJM mantenia su
apuesta limitada en la sociedad y continuaba germinando otras sociedades.
¿Cómo pagaban los 30 millones? Las Raptors no podían comprar activos hasta pagar su deuda con
LJM. Entonces, tomaban esos 30 millones y mediante operaciones con opciones de acciones de
Enron, directamente con ellos, recuperaban. Raptor vendia una put con strike de 57,5 mientras la
acción valia 68. La opción valía $41 millones, con una madurez de 6 meses. Mientras el precio
estuviese sobre 57,5, la opción se extinguiría sin ejecutarse. Si esto sucedia, Raptor tendría $41
millones en ganancias. Sin embargo, para terminar el contrato antes, Raptor pagaba a Enron $4
millones (cuando la valuación real era de $4.000) y ello le generaba a Raptor una ganancia de 37
10

12. millones. Entonces, pagaba su deuda de $30 millones a LJM y se quedaba con $7 millones. Luego,
Enron “invertia” en las Raptors a cambio de bonos de éstas. Como las Raptors generaban millones,
los bonos subían de precio. No era mas que un juego con su mismo dinero.
La Caída
Blanqueamientos de Deuda
Además de las SPE’s, Enron se valio de aliados poderosos en sus fraudes: Los Bancos. Si bien
posteriormente estos alegan desconocimiento de las operaciones ilegales, esto queda en
entredicho. Merril Lynch, aparte de ser prestamistas de LJM, simulo comprarle activos a Enron,
mas específicamente las Barcazas Nigerianas, unos barcos sin valor alguno para un banco, para
algunos meses después revenderlos al mismo Enron. Fue calificado como un préstamo encubierto,
diseñado para ocultarlo de los libros.
El Caso California
El estado de California fue uno de los primeros en desregularizar el mercado energético, y Enron,
especialista en generar negocios en mercados sin supervisión, no podía dejar pasar la oportunidad.
EES surge para llenar este vacio, con Lou Pai a la cabeza contando con la confianza de Kenneth Lay,
con la propuesta de entregar energía barata a los consumidores industriales y domesticos,
valiéndose del uso de medidores innalambricos que permitían ahorrar energía. Sin embargo esto
fracasó, y la empresa debió retirarse al negocio de venderles la energía a los mayoristas,
valiéndose de sus líneas de transmisión. En el intertanto, el escandalo con Lou Pai le cuesta su
salida.
EES, ahora dirigida por David Delainey, es la única unidad que mantiene viva a Enron. Para ello,
generan artificialmente una crisis energética, que le costo al estado de California mas de 30 mil
millones de dólares, y la salida del gobernador, Joseph Davis.
Para generar esta crisis, los operadores exportaban la energía fuera de California. Solo se detenían
cuando la escasez generaba aumentos explosivos en los precios. Ahí volvían y vendían la
electricidad a precios altísimos, gtenerando las únicas utilidades reales de Enron. Tambien
subcontrataron la línea de transmisión, comprando toda o casi toda su capacidad, para luego
revenderla en la crisis al mismo estado de California.
Los operadores además cerraban las centrales por “problemas de mantenimiento” todas las
semanas. Ganaban con la especulación de los precios futuros de la electricidad, precio que ellos
mismos hacían subir, electricidad que ellos mismos vendian: Doble ganancia. El jefe de los
operadores, y cerebro de esta estrategia es Timothy Belden.
Todo se vino abajo cuando finalmente California solicito la intervención federal, denegada por
George Bush, pero la comisión federal de energía tomo las riendas y reguló los precios.
11

13. El fin
Enron era considerada por todos, tanto inversionistas como corredores de bolsa y sus propios
directivos como una caja negra: nadie sabia lo que había dentro ni como se ganaban el dinero, y
los que sabían no lo iban a revelar. Cuando empezaron las dudas sobre la compañía, a finales del
2000, las acciones empiezan a caer. Una periodista publica un artículo en una prestigiosa revista
titulado “Enron: Acciones sobrevaluadas?” Esto provoca un efecto bastante moderado, debido a
que no es capaz de presentar pruebas de fraude, ya que su objetivo no es encontrar uno. “No
tenia sospechas de que Enron estuviera cometiendo fraude. Solo de que sus acciones estaban
sobrevaluadas”
Cadena de Eventos
Un ex-ejecutivo de Enron, Cliff Baxter, renuncia en Mayo de 2001, vendiendo 30 millones en
acciones en los meses previos a la quiebra de la empresa. Posteriormente había acordado
colaborar con la investigación criminal.
Sorpresivamente, Skilling renuncia a su puesto como presidente de la empresa, ya sabiendo que
todo se les escapó de las manos, pensando en que la empresa podría durar un año mas, y la culpa
la tendría su sucesor. Nadie se esperaba este anuncio, y golpea fuertemente en la moral de los
empleados, quienes ya dudaban del rendimiento de Enron. Wall Street toma esto como una
alerta, y las acciones siguen a la baja. Kenneth Lay retoma el control.
Una ex-empleada denuncia la ocurrencia de irregularidades contables a Ken Lay, que a su juicio
ponen en peligro a la compañía. Lay no presta mayor atención al asunto, sin embargo 5 dias mas
tarde, éste se deshace de acciones. Todo apunta a que Enron se hunde mas rápido de lo previsto
por Skilling.
Arthur Andersen destruye los papeles relacionados con Enron, mientras Lay da una conferencia a
sus empleados donde promete levantar el precio de las acciones, diciendo que la empresa esta
mejor que nunca, y que tiene sólidos proyectos. Le entrega su total respaldo a Fastow. La caída,
según dice, no se debe a mas que caídas generales en Wall Street. Además, la SEC anuncia una
solicitud de informacion, tras un articulo en el Wall Street Journal que sugeria la existencia de
irregularidades contables en la compañía.
Fastow es despedido el 24 de octubre de 2001, un dia después de la conferencia de Lay. Lay le
trata de echar la culpa de los desfalcos, acusándolo de haberse apropiado de mas de 45 millones
en LJM y las Raptors, y de haber orquestado todo el fraude para su beneficio. Kenneth ya
desesperado, empieza a llamar a sus amigos y contactos del gobierno: Su clasificación de crédito
esta siendo degradada. La SEC transforma la solicitud en una investigación formal. Enron declara la
revisión de sus estados de los pasados 5 años, y determina que existen pérdidas actuales de 586
millones de dólares. Las acciones no dejan de caer en bolsa.
La ultima oportunidad de salvación de Enron reside en Dynegy, un competidor que muestra
interés en comprarla, por 8000 millones de dólares en acciones. Sin embargo, Enron corrige sus
12

14. estimaciones de perdida al alza, y se vuelve ilíquida: necesita mas de 600 millones de dólares para
cubrir deudas de pronto vencimiento.
Las firmas de riesgo crediticio rebajan la clasificación de Enron a bono basura. Dynegy retira su
intención de comprar la empresa. Enron esta oficialmente perdida.
El 2 de diciembre de 2001, Enron solicita formalmente la quiebra. Se prohíbe la venta de acciones
por parte de sus empleados, quienes pierden sus fondos de jubilación: pasando un fondo de mas
de 300.000 dolares, a 1.200. Es un desastre tanto humano como empresarial.
Al momento de sincerar las cuentas, Enron tuvo que corregir a la baja sus activos en mas de 1000
millones de dólares (inflados con las raptors), y aumentar significativamente su deuda, por lo que
la cantidad de fondos propios cayo en 1.200 millones de dólares. El monto total de uno de los
fraudes mas grandes en la historia de Estados Unidos, no ha podido ser determinado con
exactitud.
El siguiente gráfico muestra la evolución de los precios de las acciones de Enron. Pasó de 90
dolares a 0,4 en pocos meses.
13

15. Responsabilidades
Enron EES
Director: Kenneth Lay Lou Pai / David Delainey
Energy
CEO COO CFO
Traders
Kenneth Lay Jeff Skilling Andy Fastow Caso California
Raptors
Andy Fastow
Bancos
Financian las SPE's
El 9 de enero de 2002, el departamento de justicia de estados unidos comienza formalmente la
investigación criminal por el caso. La Casa Blanca reconoce que Ken Lay estaba en labores de lobby
poco antes del colapso de su compañía, y Andersen reconoce haber destruido documentos (mas
de una tonelada).
16 de Enero de 2002: Las acciones de Enron son dadas de baja de la bolsa de nueva york, después
de pasar de 90 dolares a unos pocos centavos en menos de 6 meses. Algunos días mas tarde, el 24,
la audiencia por el caso comienza en el congreso. Cliff Baxter, ex-ejecutivo que voluntariamente
declararía, se suicida al interior de su auto en Texas el 25 de enero. Deja una nota para su esposa
Carol, donde dice que su vida tomo un rumbo que ya no puede remediar: el dolor lo esta
agobiando.
Arthur Andersen fue encontrada culpable de obstrucción a la justicia por haber destruido los
papeles de trabajo. Aunque la auditora se defendió diciendo que era una practica habitual, le fue
retirada su licencia para ejercer de auditora de empresas publicas y su derecho a ejercer ante la
SEC. Dos ejecutivos de Merril Lynch fueron condenados por fraude, por el caso de las Barcazas
nigerianas.
Kenneth Lay había logrado pasar tanto tiempo sin que sus practicas fuesen descubiertas, o mejor
dicho, sancionada, gracias a sus conexiones en el mundo político. Como oriundo de Texas, era
estrecho amigo con la familia Bush, incluso antes que George Bush hijo fuese gobernador. Esto le
ayudo mucho en sus labores de lobby ante la SEC para obtener los permisos de contabilidad Mark-
to-Market, y lograr que Enron fuese la única empresa de servicios financieros que no presentaba
balances junto con sus estados de resultados. Además, logro introducir a la fuerza su
desregulación energética en diversos estados por sus contribuciones políticas.
14

16. En este gráfico, se ven representadas las
donaciones de Enron en el Senado y la cámara de
representanes. En azul las donaciones a
Republicanos y rojo a demócratas.
En este se pueden apreciar las donaciones
directas de Lay, totalizando casi un millón de
dólares en 3 años, en su mayoría para
Republicanos.
Un caso “curioso” por decir lo menos, es el
hecho de que los analistas de inversión de
Wall Street nunca dijeron que Enron era una empresa en caída, y que sus inversores debían
deshacerse de sus acciones. En el siguiente gráfico, se ilustra la caída de Enron en la bolsa, y sus
niveles de soporte determinados por el análisis técnico. Nunca los analistas dieron la
recomendación de vender, sino todo lo contrario: recomendaban comprar las acciones.
15

17. Condenas
Andrew Fastow
Se declara culpable de conspiración para cometer fraude usando los medios de comunicación.
Renuncia a $23 millones en activos. Sentencia rebajada a 8 años, a cambio de testificar contra los
demás ejecutivos de la firma. Salió en libertad condicional el 17 de Diciembre de 2001.
Jeffrey Skilling
Se le acusa de conspiración contra los inversores. Se declara inocente de sus cargos, y contrata
abogados por los cuales desembolsa 24 millones de dólares. Es condenado a 24 años y 4 meses en
prisión, mas una multa de $45 millones. La corte suprema confirmó su condena.
Kenneth Lay
Acusado de conspiración para cometer fraude. Arriesgaba 45 años de prisión. Murió en julio del
2006 de un ataque cardiaco, mientras vacacionaba en Aspen, Colorado.
Enron Energy Services
3 Operadores fueron condenados por fraude, por el caso de los apagones en California. Timothy
Belden, el cerebro de la operación, sentenciado a 2 años de libertad vigilada y multa de $2,1
millones. Jeff Richter y John Forney (operadores), sentenciados a libertad vigilada y multados con
$10.000 y $4000 respectivamente.
Arthur Andersen
La firma auditora mas antigua de Estados Unidos, fue condenada por obstrucción a la justicia. Sus
consecuencias y perdida de credibilidad fueron tan enormes, que debio cerrar sus puertas,
dejando a 20.000 empleados sin su trabajo. Actualmente, la corte suprema revoco el fallo, pero el
daño ya estaba echo. Hoy, los accionistas de Enron están en litigio con Andersen, por una
demanda de 20.000 millones de dólares por el mal trabajo y la complicidad que llevo a que
muchos perdieran sus ahorros de vida.
16

18. Conclusión
Enron sigue siendo una gran caja negra. Es difícil llegar a dimensionar todas las implicancias de
este enorme fraude, que abarcó e involucró desde los Bancos a los políticos en Estados Unidos. Se
supone, mas no se ha podido probar, que todos los bancos de inversión sabían lo que sucedia, o lo
sospechaban. No preguntes, no digas, parece ser la premisa. La codicia y la avaricia se hicieron
presentes en toda su extensión en cada rama de esta empresa, que parecía haber encontrado la
forma de que cada empleado sacara lo peor de si con tal de ganar un mejor puesto y mas dinero,
para ellos y para la compañía.
La delgada línea entre lo ético y no ético se vio cruelmente desplazada en cada una de las
operaciones de Enron. Todos sabían que algo iba mal, pero nadie preguntaba: el dinero era
estupendo. Nos hace preguntar el papel de las auditoras en cada empresa, y si debemos confiar en
ellos. ¿Podriamos hacer nuestro propio Enron en La Polar? Definitivamente si, a menor escala. La
llamada “contabilidad creativa”, creada para evadir impuestos, se ha vuelto contra los
inversionistas. ¿En que punto resulta creativo, y en que punto es ya fraudulento?
Sabemos que los que verdaderamente cometen fraudes nunca serán encarcelados. Los peces
gordos, la clase política, los grandes bancos. Enron solo fue una pieza de su puzzle, una pieza que
por razones por nosotros desconocidas, debía caer. Se podría hacer la analogía con el mundo del
narcotráfico: Los grandes carteles jamas caen. Los pequeños distribuidores, ellos son el botín. El
caso Enron nos presenta una maraña inmensa de conflictos de interés y favores políticos, donde
las cúpulas de poder se escudan y salen siempre limpias. A modo de ejemplo, no hubo
consecuencias para la SEC por haber dejado que esto sucediera bajo sus narices.
17

19. Bibliografía
BBC News. (2005). BBC News. Recuperado el Noviembre de 2012, de Enron: Timeline:
http://news.bbc.co.uk/hi/english/static/in_depth/business/2002/enron/timeline/1.stm
Buy Low Sell High LLC. (2012). StockTradingCards.com. Recuperado el Noviembre de 2012, de The
Enron Fraud - Chart vs. analysts:
http://www.stocktradingcards.com/enron_charts_vs_analysts.html
Chamero, J. (Enero de 2001). aunmas.com. Recuperado el Noviembre de 2012, de El escándalo
Enron: http://www.aunmas.com/ataque/globalidad_08.htm
Gibney, A. (Dirección). (2005). Enron: The Smartest Guys in the Room [Película].
James Bodurthua, J. (Enero de 2002). bodurtha.georgetown.edu. Recuperado el Noviembre de
2012, de Enron's Shell Game - A Valuation-Based Perspective:
http://bodurtha.georgetown.edu/enron/Enron_Shell_Game_insert.htm
Wikipedia. (2012). Wikipedia. Recuperado el Noviembre de 2012, de Lou Pai:
http://en.wikipedia.org/wiki/Lou_Pai
Wikipedia. (2012). Wikipedia. Recuperado el Noviembre de 2012, de Jeffrey Skilling:
http://en.wikipedia.org/wiki/Jeff_Skilling
Wikipedia. (2012). Wikipedia. Recuperado el Noviembre de 2012, de Insider trading:
http://en.wikipedia.org/wiki/Insider_trading
Wikipedia. (2012). Wikipedia. Recuperado el Noviembre de 2012, de Andrew Fastow:
http://en.wikipedia.org/wiki/Andrew_Fastow
Wikipedia. (2012). Wikipedia. Recuperado el Noviembre de 2012, de Kenneth Lay:
http://en.wikipedia.org/wiki/Kenneth_Lay
Wikipedia. (2012). Wikipedia. Recuperado el Noviembre de 2012, de Enron Scandal:
http://en.wikipedia.org/wiki/Enron_scandal
Wikipedia. (2012). Wikipedia. Recuperado el Noviembre de 2012, de Clifford Baxter:
http://en.wikipedia.org/wiki/J._Clifford_Baxter
18