Formulación de Supuestos

Málaga-Webb & Asociados

LOS SUPUESTOS EN LA FORMULACIÓN
DE PLANES FINANCIEROS PARA
PROYECTOS DE INVERSIÓN

ECO. ITALO ARBULÚ VILLANUEVA
GERENTE EN ASESORÍA ECONÓMICA-FINANCIERA

- 28 de septiembre de 2011 -

Este documento constituye el esquema
de una presentación. El contenido es
incompleto sin los comentarios orales ni
la discusión correspondiente.
2

AGENDA

I. INTRODUCCIÓN.

II. IMPORTANCIA DEL ANÁLISIS DE PROYECTOS.

III. ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL PLAN FINANCIERO.

IV. ANÁLISIS DE RIESGOS.

V. CONCLUSIONES

3

INTRODUCCIÓN

¿QUÉ SIGNIFICA INVERTIR?

BENEFICIOS
RECURSOS EN PROYECTO NETOS EN EL
EL PRESENTE (PLAN DE ACCIÓN) FUTURO

5

INTRODUCCIÓN

¿QUÉ SIGNIFICA INVERTIR?

BENEFICIOS
RECURSOS EN PROYECTO NETOS EN EL
EL PRESENTE (PLAN DE ACCIÓN) FUTURO

1. ASOCIADO A EXPECTATIVAS DEL FUTURO:
EXISTE INCERTIDUMBRE SOBRE LA
CAPACIDAD DE OBTENER LOS BENEFICIOS.
STOP!
2. ASIGNACIÓN IRREVERSIBLE DE RECURSOS:
UNA VEZ INVERTIDOS, LOS RECURSOS NO SE
PUEDEN UTILIZAR EN OTROS FINES.
6

II. IMPORTANCIA DEL ANÁLISIS
DE PROYECTOS

7

IMPORTANCIA DEL ANÁLISIS DE PROYECTOS

Proyecto
Identificado

EL OBJETIVO PRINCIPAL DEL
ANÁLISIS DE PROYECTOS ES
REDUCIR CONSIDERABLEMENTE LA
INCERTIDUMBRE
Identificación
Incertidumbre

Proyecto
Factible
Proyecto
Construido

Factibilidad Construcción Operación

Inversión
8

•¿Se puede hacer?
TÉCNICA •¿Cómo lo hago?
•¿Hay capacidad técnica?

•¿Hay demanda?
MERCADO •¿Quiénes consumen?
• ¿Competencia?

•¿Es legal?
INCERTIDUMBRE LEGAL •¿Qué restricciones hay?
• ¿Requisitos?

•¿Qué tipo de organización
necesito?
GESTION
•¿Puedo contar con el equipo de
personas adecuadas?

•¿Genera riqueza?
ECONÓMICA
•¿Es rentable hacerlo?
9


¿CÓMO SE RELACIONA UN ANÁLISIS FINANCIERO Y LOS RECURSOS?

NOS PERMITE IDENTIFICAR LA
PROPIOS MEJOR ALTERNATIVA DE GESTIÓN
PARA NUESTRO PROYECTO

RECURSOS
DEL PROYECTO

NOS PERMITE HABLAR EL MISMO
LENGUAJE CON POTENCIALES
EXTERNOS INVERSIONISTAS
(+ RIESGO = + TASA DE INTERÉS)

10

III. EVALUACIÓN FINANCIERA DE
PROYECTOS

11

EVALUACIÓN FINANCIERA DE PROYECTOS

• Evaluar proyectos es NO es difícil.

• Una de las técnicas de mayor aplicación a nivel internacional
para estimar el valor de un proyecto está asociada con el uso
del FLUJO DE CAJA DESCONTADO (FCD).

• Para evaluar financieramente el valor generado a través de
FCD se requieren 3 elementos:
– Estimar el flujo de beneficios netos que el proyecto va a generar.
– Identificar la tasa de descuento adecuada.
– Elegir un periodo de análisis adecuado.
12


∑
n
BNt
Valor t
t 0 1 r
Donde:

n: Es la vida del proyecto (periodo de análisis).
BNt: Es el flujo de beneficios netos en el período t.
r: Es la tasa de descuento que refleja el costo de oportunidad del capital.

13


∑
n
BNt
Valor t
t 0 1 r
Donde:

n: Es la vida del proyecto (periodo de análisis).
BNt: Es el flujo de beneficios netos en el período t.
r: Es la tasa de descuento que refleja el costo de oportunidad del capital.

OJO!!! NO PODEMOS DEJAR DE CONSIDERAR LA INCERTIDUMBRE!
14


∑ 1 rt
n
E ( BNt )
Valor
t 0

TENDREMOS QUE HACER NUESTRA ESTIMACIÓN DEL
VALOR DEL PROYECTO BASADOS EN:

EL FLUJO DE BENEFICIOS NETOS ESPERADOS

LOS SUPUESTOS SON DE GRAN IMPORTANCIA
15

IV. ELABORACIÓN DE
SUPUESTOS PARA EL FCD

16

ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
1. NADIE CONOCE LO QUE PASARÁ EN EL
FUTURO A CIENCIA CIERTA (NI
SIQUIERA LO QUE PASARÁ MAÑANA)

2. NO EXISTE FÓRMULA MÁGICA PARA
ELABORAR LAS PROYECCIONES.

3. LO QUE SÍ ES IMPORTANTE ES
RECORDAR QUE TODOS LOS
SUPUESTOS QUE SE HAGAN DEBEN
SER REALISTAS Y CONSERVADORES.

4. DE ESTA FORMA, LOS COMPONENTES
MÁS IMPORTANTES CON LOS QUE
PODEMOS CONTAR PARA ELABORAR
NUESTROS SUPUESTOS SON EL
ANÁLISIS DE MERCADO Y EL ANÁLISIS
DE GESTIÓN.
17


RESULTADO RESULTADO

Volúmenes de ventas por línea Estructura de gastos

Margen bruto por línea Requerimiento de inversiones
18


Flujo de Caja Libre
+ Ingresos
- Costo de las ventas en efectivo.
= Utilidad Bruta
- Depreciación.
- Gastos de administración y ventas.
= Utilidad Operacional.
- Impuestos ajustados a la operación.
= Utilidad Neta de Impuestos.
+ Depreciación.
= Flujo de Caja Bruto (Generación Interna)
- Inversión en activos fijos bruta.
- Variación en capital de trabajo.
= Flujo de Caja Libre (FCL)
19


Flujo de Caja Libre
+ Ingresos
= Utilidad Bruta
- Depreciación.
+ Depreciación.
20


• ¿Cuál es el precio que se paga
en el mercado hoy?
• ¿Cómo ha evolucionado este
precio en el pasado?
PRECIOS
• ¿Qué se espera?
• ¿El proyecto tendrá impacto
sobre el precio?
• ¿Cómo reaccionará la
competencia?
INGRESOS DEL
PROYECTO

• ¿Cuál es el volumen del mercado
actual?
• ¿Cómo ha evolucionado este
volumen?
CANTIDADES • ¿Cuál es la participación de
mercado que considero razonable
para EL PROYECTO?
• ¿Estoy en la capacidad de
producir y vender esa cantidad?
21


PRODUCTO XX
(CASO DE LA VIDA REAL)

LA EMPRESA INICIALMENTE
TUVO UNA PROYECCIÓN
OPTIMISTA.

POSTERIORMENTE, SE VIO
OBLIGADA A REFORMULAR SU
ESTRATEGIA DE PRECIOS.

¿HABRÁ IMPACTADO EN LA
ESTIMACIÓN DE VALOR DEL
PROYECTO?

22

COMPAÑÍA AEREA YY.
Evolución de las Ventas
(En miles de US$)
10,000
8,000
8,000
6,336
COMPAÑÍA AEREA YY
6,000
5,596 5,324 (CASO DE LA VIDA REAL)
4,000
2,000
-
2005 2006 2007 2008P

ESTA EMPRESA MUESTRA
UNA PROYECCIÓN DE
Proyección de Ventas
(En US$ Miles)
INGRESOS
RELATIVAMENTE ALTA
17,500
14,945 15,332
15,685 16,010 16,311 CON RESPECTO A LA
14,517
15,000
11,900
12,871 13,497
14,039
HISTORIA.
12,500
10,000
6,336
8,000
¿HABRÁ ESTA COMPAÑÍA
7,500 5,596 5,324
5,000 COMETIDO EL MISMO
2,500 ERROR QUE LA
- ANTERIOR?
.
05

06

07

08

1

2

3

4

5

6

7

8

9
10
o

o

o

o

o

o

o

o

o
20

20

20

20

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

o
Añ

23

Total de ingresos a Machu Picchu
(Pasajeros Extranjeros y Nacionales)
800,000
657,765
600,000 540,304 552,243 COMPAÑÍA TRANSPORTE ZZ
Nº de ingresos

453,454 (CASO DE LA VIDA REAL)
372,984
400,000 322,495

200,000

0
2002 2003 2004 2005 2006 2007 LA EMPRESA SE DISPONÍA A
Fuente: MINCETUR
Elaboración: Málaga-Webb & Asociados Años ESTABLECER UN SERVICIO
Distribución de los Pasajeros Transportados por Mes
DE TRANSPORTE.
12,000
LA TENDENCIA HISTÓRICA
10,000
DE LLEGADAS ERA
8,000 CRECIENTE (ESTUDIO DE
N° Pasajeros

6,000
MERCADO).
4,000
¿POR QUÉ LA PROYECCIÓN
2,000
DE DEMANDA NO CRECE?
0
O 0

11

12

O 3

14

15

O 6

17

18
Ju 0

Ju 1

Ju 2

Ju 3

Ju 4

Ju 5

Ju 6

Ju 7

Ju 8
Fe 9

Fe 0

Fe 1

Fe 2

Fe 3

Fe 4

Fe 5

Fe 6

Fe 7

8
1

1

1

1

1

1

1

1

1
-0

1
-1

-1

-1

1
-1

-1

-1

1
-1

-1

-1
n-

n-

n-

n-

n-

n-

n-

n-

n-
b-

b-

b-

b-

b-

b-

b-

b-

b-

24
ct

ct

ct

ct

ct

ct

ct

ct

ct

ct
O

O

O

O

O

O

O

Mes


• Límite de Mercado: el precio no
puede crecer infinitamente
¡A TOMAR porque afecta la cantidad (LEY
EN CUENTA! DE DEMANDA)
CONSIDERACIONES
EN PROYECCIONES
DE PRECIOS • Límite Competitivo: el precio no
puede crecer infinitamente
porque atraería más competencia
o nuevos productos.
INGRESOS DEL
PROYECTO
• Límite de Capacidad: La
tecnología que utilicemos tendrá
una capacidad máxima (es
CONSIDERACIONES necesario no proyectar más)
EN
PROYECCIONES DE
CANTIDADES • Límite de Reacción: ¿La
cantidad que yo introduzca
afectará al mercado o generará
una reacción de la competencia?
25


Flujo de Caja Libre
+ Ingresos
= Utilidad Bruta
- Depreciación.
+ Depreciación.
26

• Todos los costos y beneficios que
se consideren deben
corresponder a conceptos
económicos.
EFECTIVOS
• Sólo las salidas y entradas de
efectivo son relevantes.

• ESTE ES EL QUE SE UTILIZA
PARA EL FCD
COSTOS DEL
PROYECTO

• Los costos y beneficios contables
sólo tienen importancia por su
efecto impositivo.
CONTABLES • Amortizaciones - vida útil
contable.
• Costos imputados.
• Valoración a costo histórico

27


ALTERNATIVA A

ALTERNATIVA B

Depende de la
¿Cómo saber cuál tecnología que
ALTERNATIVA C
es mi costo directo? utilice para atender
la demanda

ALTERNATIVA D

ALTERNATIVA E

28

EJEMPLO: Procesamiento de CONCHAS DE ABANICO
(producto natural)
PROCESO
DESPACHO
FRESCO/REFRIGERADO

Introducción del recurso a un túnel
frío para removerlo a una temperatura Debido a la naturaleza
de 0oC a -2oC perecedera del recurso, este no
debe exceder las 24 horas.

Envasado y empacado para el envío
PROCESO PRIMARIO al mercado final

Recepción de materia prima

PROCESO CONGELADO DESPACHO
Tratamiento térmico

Enfriamiento Introducción del recurso a un túnel
de congelación. Temperatura: Entre
Desvalvado y eviscerado -28oC a -40oC para que se remueva
entre los -18oC y -22oC.

Selección y calibrado Empaque de acuerdo a mercado
final

Almacenamiento
Este se realiza en cámaras
frigoríficas a -30º C 29

EJEMPLO: Procesamiento en PESCA INDUSTRIAL
(productos con valor agregado)

HARINA DE
PESCADO
ACEITE Y
ALMACENAMIENTO

PROCESAMIENTO

COMERCIALIZACIÓN
FLOTA INDUSTRIAL
ENLATADOS

ALMACENAMIENTO
MERCADO EXTERNO
Y
PROCESAMIENTO
ARMADORES MERCADO INTERNO
INDUSTRIALES
CONGELADOS

ALMACENAMIENTO

PROCESAMIENTO

30


¿CÓMO ENCUENTRO MI COSTO?

COSTO EN MANO
DE OBRA DIRECTA
(MDO)

DETERMINAR
SELECCIÓN LAS ETAPAS COSTO
MATERIAS PRIMAS
DE LA DEL DIRECTO DE
(MP)
TECNOLOGÍA PROCESO PRODUCCIÓN
PRODUCTIVO

COSTOS
INDIRECTOS DE
FABRICACIÓN
(CIF)

31


¿LA FORMA DE MEDIR EL COSTO ES SIEMPRE LA MISMA?

• No todos los ingresos o costos se tienen que medir en términos
del número de clientes o unidades de producto.

• Existen casos donde, dada la naturaleza del negocio, es mejor
utilizar otras unidades de referencia.

• Lo importante es que las proyecciones guarden
COHERENCIA con la forma como se miden tanto ingresos
como costos.

• VEAMOS UN EJEMPLO…
32


¿LA FORMA DE MEDIR EL COSTO ES SIEMPRE LA MISMA?

• ¿Recuerdan a la EMPRESA TRANSPORTES ZZ?
– Este tipo de negocio tiene ingresos por PASAJERO (tickets) pero el
costo se mide por VIAJE.
– Si medimos el costo adicional por pasajero es prácticamente cero.
– Esto quiere decir que en término de costos, es prácticamente lo mismo
transportar 5 pasajeros que 7.
– Para poder comparar correctamente ingresos y costos, transformaremos
los INGRESOS POR PASAJERO en INGRESOS POR VIAJE.

ING. X VIAJE = (PASAJE PROMEDIO) x (OCUPABILIDAD)

33


Flujo de Caja Libre
+ Ingresos
= Utilidad Bruta
- Depreciación.
+ Depreciación.
34


¿CÓMO ENCUENTRO MI ESTRUCTURA DE GASTOS?

DEPENDE DE LA
GASTOS DE ESTRUCTURA DE
PERSONAL LA EMPRESA
(ORGANIGRAMA)

GASTOS DEPENDE DE LA
GENERALES GASTOS DE ESTRUCTURA DE
(ADM Y VENTAS INCENTIVO DE
VENTAS) VENTAS

DEPENDE DE LA
CANTIDAD DE
RESTO DE GASTOS PROCESOS QUE
TENGA LA ADM.

35

Junta de
Accionistas

Comité de Auditoría
Directorio CMAC
Comité de Riesgos (Comité Marketing e Imagen (CASO DE LA VIDA REAL)
Directivo) Institucional
Comité de Prevención
de Lavado de Activos Supervisión de Agencias

Gerencia Atención al Usuario
Mancomunada
Asesoría Legal

EN EL CASO PERUANO
HABÍA REGULACIÓN QUE
IMPACTABA EN LOS
Gerencia de
Gerencia de
Gerencia de REQUERIMIENTOS DE
Finanzas y Agencias
Negocios Administración AREAS (POR ELLO EN
Operaciones
PERSONAL)
Créditos Operaciones Contabilidad
ESTE ES UN CASO DE
Rec ursos Humanos
Recuperaciones Tesorería ESTRUCTURAS
Ahorros
Logística IMPUESTAS.
Seguridad

Tecnología de la
Información y Soporte 36

EJEMPLO: Estructura de los Gastos de Administración por Empresa Bancaria – PERÚ
Al 31/08/2011 (En porcentajes. Fuente: SBS.)

Total Gastos de
Otros Servicios
Remuneraciones a Otros Gastos de Gastos del Honorarios Administración
Empresas Recibidos de Tributos
Trabajadores Personal 1/ Directorio Profesionales 2/ (En miles de nuevos
Terceros 3/
soles)

B. Continental 39.77 10.05 0.05 0.85 46.03 3.26 638,488

B. de Comercio 51.71 15.14 1.64 3.41 24.45 2.17 52,240

B. de Crédito del Perú (con sucursales en el ex terior) 36.22 10.19 0.23 2.89 32.94 4.20 1,297,808

B. Financiero 40.34 12.46 0.20 10.57 34.82 1.61 143,563

B. Interamericano de Finanzas 41.65 24.43 0.30 3.36 27.15 3.12 96,417

Scotiabank Perú (con sucursales en el ex terior) 35.98 14.47 0.03 3.02 39.70 6.81 537,712

Citibank 38.72 11.08 0.01 1.64 40.78 7.76 169,754

Interbank (con sucursales en el ex terior) 35.51 9.19 0.10 3.20 45.34 2.42 585,768

Mibanco 46.42 13.10 1.17 9.20 24.25 0.96 276,536

HSBC Bank Perú 34.71 13.34 0.04 0.34 49.22 2.35 138,978

B. Falabella Perú 23.77 8.71 0.02 1.32 61.57 0.79 161,333

B. Santander Perú 48.47 16.06 0.83 3.07 27.28 4.30 16,376

B. Ripley 29.84 9.13 0.03 0.41 57.14 0.37 141,120

B. Azteca Perú 34.18 16.43 - 0.57 40.07 7.46 93,183

Deutsche bank Perú 52.21 9.69 - 6.19 28.81 3.09 10,996

TOTAL BANCA MÚLTIPLE 37.13 11.40 0.21 3.01 39.42 3.70 4,360,273

37


Flujo de Caja Libre
+ Ingresos
= Utilidad Bruta
- Depreciación.
+ Depreciación.
38


ALTERNATIVA A
COSTO DE
INVERSIÓN

ALTERNATIVA B

Tecnología que
utilice para atender ALTERNATIVA C
la demanda

ALTERNATIVA D

COSTO DE
REINVERSIÓN
ALTERNATIVA E Y MTTO.

39


Flujo de Caja Libre
+ Ingresos
= Utilidad Bruta
- Depreciación.
+ Depreciación.
40


¿QUÉ ES EL CAPITAL DE TRABAJO?

• El capital de trabajo es la inversión adicional líquida que debe
aportarse para que la empresa empiece a elaborar el producto o
brindar el servicio.

• Se refiere a que hay que financiar la primera producción antes de
recibir ingresos.

• La se deberá de comprar materias primas, pagar mano de obra directa,
otorgar crédito en las primeras ventas y contar con cierta cantidad de
efectivo para sufragar los gastos diarios de la empresa.

• Lo que se incluye en el FCD es el cambio en éste cada año.
41


EL CICLO DE EFECTIVO

Nº de días Plazo de Nº de días Nº de días Plazo de
de stock de pago a de stock de de stock de cobro de
materia proveedores producto en producto clientes
prima curso acabado

25 días 15 días 20 días 30 días 60 días

PASAN 120 DÍAS IMPORTANTE
PARA CONSIDERARLO
RECUPERAR EL
DINERO
120 días PARA
CRECIMIENTO 42


A MANERA DE REPASO…

PRECIOS

INPUTS CANTIDADES

Análisis de Mercado
ANÁLISIS COSTOS DE PROD.
FINANCIERO DEL
PLAN DE
GASTOS
NEGOCIOS
Análisis de Gestión

INVERSIONES

CAPITAL DE TRAB.

43

A MANERA DE EJEMPLO… UN CASO DE LA VIDA REAL!
En Miles de US$

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10
(+) Ingresos Requeridos 0 10,539 20,959 21,131 21,376 21,599 21,853 22,122 22,390 22,677 22,953

(-) Costos Operativos 0 -7,153 -8,546 -8,571 -9,374 -9,399 -9,788 -9,911 -10,196 -10,329 -10,417
Costos Variables 0 -2,772 -4,153 -4,178 -4,973 -4,998 -5,383 -5,505 -5,787 -5,919 -6,007
Costos Fijos 0 -2,165 -2,165 -2,165 -2,165 -2,165 -2,165 -2,165 -2,165 -2,165 -2,165
Costo de Personal Operativo 0 -2,190 -2,190 -2,190 -2,190 -2,190 -2,190 -2,190 -2,190 -2,190 -2,190
Costos Muertos 0 -26 -39 -39 -46 -46 -50 -51 -54 -55 -56
(-) Gastos Administrativos -13 -406 -781 -781 -781 -781 -781 -781 -781 -781 -781
Costo Fijo de Personal 0 -327 -632 -633 -634 -635 -636 -638 -639 -640 -641
Alquileres y Servicios -13 -78 -150 -149 -147 -146 -145 -144 -143 -141 -140
(-) Gastos Financieros -46 -29 -20 -20 -20 -20 -20 -20 -20 -20 -20

(=) EBITDA -59 2,952 11,611 11,759 11,201 11,399 11,263 11,410 11,393 11,547 11,734

(-) Depreciación 0 -5,566 -5,566 -5,566 -5,566 -5,566 -124 -124 -124 -124 -124

(=) EBIT -59 -2,614 6,045 6,193 5,635 5,834 11,140 11,287 11,269 11,424 11,611

(-) Participación de los Trabajadores (L) 0 0 -183 -209 -190 -222 -599 -637 -666 -710 -759
(-) Impuestos (EBIT-I-L) 0 -21 -42 -42 -43 -43 -1,193 -1,488 -1,558 -1,672 -1,802

(=) Generación Interna -59 -2,635 5,821 5,942 5,403 5,569 9,348 9,162 9,045 9,042 9,050

(+) Depreciación 0 5,566 5,566 5,566 5,566 5,566 124 124 124 124 124
(-) Capex -44,045 0 0 0 0 -35 0 0 0 0 -76
(+) Rescate de Inversiones 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
(-) Inversión Capital de Trabajo -1,003 -1,103 -944 -1,237 -1,120 -1,245 -1,208 -1,290 -1,279 -1,287

(=) Flujo de Caja Libre -44,104 1,927 10,283 10,564 9,731 9,979 8,226 8,077 7,879 7,887 7,811

44


FALLAS USUALES EN LA ELABORACIÓN DE PROYECCIONES

• La BASE de todo es contar con un buen Estudio de Mercado y
un buen Análisis de Gestión. Sabemos que son buenos, si nos
permiten obtener los números que necesitamos para proyectar.
• Los principales problemas que podemos encontrar entonces son:
– Ingresos: Ser muy optimistas con nuestras proyecciones.
• No entender cómo evolucionan las variables precio y cantidad (NO HAY
SOPORTE EN LA REALIDAD DEL MERCADO).
• No entender cómo reacciona la competencia. (NO INFORMACIÓN DE
COMP.)
– Egresos: Ser muy conservadores con nuestros costos.
• Poco conocimiento del proceso productivo (MALA ESTIMACIÓN DE
COSTOS).
45


FALLAS USUALES EN LA ELABORACIÓN DE PROYECCIONES

– Mala elaboración de presupuesto (¿El gerente lo puede todo?)
• Existe un gran mito al pensar que el emprendedor o el dueño puede hacerse
cargo de toda la empresa y por lo tanto tener un organigrama reducido.
• Esto puede ser cierto en la etapa inicial, pero si no se considera la necesidad
de personal en el futuro conforme crezca la empresa, estaremos cometiendo
un error de proyección y un error en gestión (el gerente destina su tiempo a
actividades menos productivas).
– No se consideran factores sociales, políticos y económicos y sus efectos
en el proyecto.
• Ejemplo: CASO DE LUCCHETTI EN LIMA
– NO SE CONVERSA CON EXPERTOS!
• El emprendedor tiene que saber ESCUCHAR… no se nace con conocimientos!

46


¿CÓMO PUEDO “INTUIR” SI MIS SUPUESTOS HAN SIDO COHERENTES?

• Como hemos visto, la idea de las proyecciones es que sean
coherentes y realistas.
• Una forma de “verificar” si hemos hecho un buen trabajo es
realizar una COMPARACION entre nuestros resultados y los de
la competencia (BENCHMARK)
– Ventas : ¿Mis proyecciones de ventas qué significan en términos de
participación de mercado? ¿Es alcanzable realmente?
– Costos: ¿Los márgenes brutos de mi proyecto son altos o bajos con
respecto a la competencia?
– Gastos: ¿Mi estructura de gestión es grande o pequeña con respecto a la
competencia? ¿Gasto mucho (% de ingresos) en la gestión?

47

IV. ANÁLISIS DE RIESGOS

48

ANÁLISIS DE RIESGOS

• Riesgo: Es una situación que si ocurriese
afectaría adversamente el proyecto.
• Todos los proyectos tienen riesgos
– Algunos desaparecerán
– Algunos se convierten en los problemas que exigen atención
– Algunos se convierten en crisis y destruyen proyectos

Los riesgos que ocurren… ¡Son los problemas !
49


• Debido a la existencia de riesgos en el proyecto es
necesario analizar su naturaleza y su impacto en el
proyecto… esta técnica es conocida como ANALISIS
DE RIESGOS.

• Esta técnica NO es la PANACEA para evitar errores en
la toma de decisiones, ya que debe acompañarse de las
intangibilidades que da la experiencia.

• Su aplicación repetida desarrolla las capacidades para
perfecciona la metodología. (ejercicio iterativo).
50


• El Análisis de Riesgo intenta contestar las siguientes
preguntas:

 ¿Qué puede salir mal? (Identificación).

 ¿Qué probabilidad hay de que algo salga mal? (Probabilidad)

 ¿Cuáles pueden ser las consecuencias de que algo salga mal?
(Impacto)

 ¿Qué se puede hacer para reducir la probabilidad y las
consecuencias de que algo salga mal?. (Mitigación)
51


Matriz
Probabilidad / Impacto

52


MITIGACIÓN

• Implica tomar acciones.

• Sobre todo en los riesgos más
importantes : Alto impacto / alta
probabilidad.

• Ningún proyecto sobrevive con
riesgos en niveles críticos en el
largo plazo.
53

CONCLUSIONES

1. Enfrentamos un problema (Incertidumbre) y para ello usamos un herramienta
(Análisis de Proyectos).
2. El análisis financiero es la conclusión (en números) de todo lo que sabemos y
creemos de nuestro proyecto.
3. Los supuestos que se utilicen para su elaboración deben ser REALISTAS y
CONSERVADORES.
4. Hemos visto algunos casos de errores y aciertos en la formulación de
supuestos: Aprendamos de ellos (no hay bola de cristal).
5. Recordar siempre que el estudio de mercado y el análisis de gestión son
elementos BASICOS… no se deben tomar a la ligera.
6. Hay que conocer nuestro proyecto, hay que olerlo, verlo, tocarlo, sentirlo…
entender de qué se trata cada etapa. Para ello, es necesario CONVERSAR
con expertos (Recuerden… Nadie nace sabiendo).
7. Finalmente, es importante saber identificar los riesgos en nuestro proyecto
para poder evaluar alternativas de mitigación.
55

Málaga-Webb & Asociados

MUCHAS GRACIAS…

IARBULU@MALAGA-WEBB.COM

56

ANEXO:
CÁLCULO DE LA TASA DE
DESCUENTO TEÓRICA

58

ANEXO: TASA DE DESCUENTO

¿CÓMO ENCUENTRO LA TASA DE DESCUENTO RAZONABLE PARA MI PROYECTO?

• Para obtener la tasa de descuento del accionista (“Ta”) se tiene que recurrir a una
fórmula que se denomina “CAPM” – Capital Asset Pricing Model:

Ta = Rf + B (Rm – Rf) + Rp

en donde:

Rf = Tasa de libre riesgo del bono americano a 30 años.

B = Beta o volatilidad de acciones similares en el mercado bursátil.

Rm = Retorno esperado del mercado bursátil americano.

Rp = Riesgo país o “spread” respecto a bonos del tesoro.
59

ANEXO: TASA DE DESCUENTO
COSTO DE CAPITAL

a.- Tasa libre de riesgo (Rf) 4.0% EJEMPLO DE
b.- Beta re-apalancado del sector 0.91 APLICACIÓN PARA
EMPRESA DEL
c.- Retorno del mercado 12.0%
SECTOR TRANSPORTE
d.- Riesgo País 3.7% (TRENES) EN 2008
COSTO DE CAPITAL (Ke) 14.9%

Fuente: Banco Central de Reserva del Perú y Damodarán
Elaboración: Málaga-Webb & Asociados

• El cálculo de la tasa libre de riesgo se realizó sobre el promedio de los últimos 12 meses de la
tasa de los bonos del tesoro americano a 30 años.

• El “beta” utilizado corresponde al Unleavered Beta para Transport - Rail publicado por
Damodaran.

• El retorno del mercado corresponden al promedio del rendimiento de las acciones
norteamericanas publicadas por Damoradan.

• Para el cálculo del Riesgo País se utilizó el promedio de los últimos 12 meses del EMBI+ Perú.
60

Formulación de Supuestos

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